新凤鸣研究报告：一鸣惊人乘风起精耕细作稳成长

新凤鸣研究报告：一鸣惊人乘风起，精耕细作稳成长产能扩张快速推进，成就长丝行业领军者聚酯-纺丝-加弹-贸易一体化，布局“两洲两湖”基地新凤鸣上市后发展迅速，“凤鸣”品牌驰名中外。新凤鸣前身中恒化

纤成立于

2000

年

2

月，坐落在中国化纤名镇桐乡洲泉。公司从

2001

年起相继成立中维、湖州中石科技、独山能源、江苏新拓等二

十余家子公司，于

2008

年更名为新凤鸣。2017

年

4

月，新凤鸣成功

登陆上交所主板，现已发展成为一家集聚酯、涤纶纺丝、加弹、进出

口贸易为一体的化纤龙头企业，销售区域覆盖浙江、江苏、上海、广

东、福建等十多个省市，产品“凤鸣”牌涤纶长丝远销土耳其、埃及、

韩国等多个国家和地区，连续多年跻身“中国民企

500

强”、“中国制

造业

500

强”、“浙江省百强企业”之列。打造

PTA-聚酯一体化产业链，长丝产量稳居行业前三。公司主营业务

为民用涤纶长丝及其主要原材料之一

PTA的研发、生产和销售。其中，

涤纶长丝的主要产品为

POY（预取向丝）、FDY（牵引丝）和

DTY

（加弹丝），主要应用于服装、家纺和产业用纺织品等领域。截至今年

12

月，公司已拥有民用涤纶长丝产能

660

万吨，公司围绕“两洲两湖”

基地和“两个

1000

万吨”目标稳步前进，在深耕主业的同时，积极扩

展上游产业链。11

月底公司投产

60

万吨的涤纶短纤产能，进军短纤打

开第二增长曲线。现阶段公司

PTA的实际产能为

500

万吨，能够满足

目前涤纶长丝生产的需求，公司规划到

2024

年

PTA产能达到

1000

万

吨。股权结构明晰，实控人为庄奎龙一家公司为民营企业，实际控制人为庄奎龙。其中，庄奎龙为公司的控股

股东，直接持有公司

22.07%的股份，通过新凤鸣控股和中聚投资间接

持有公司

5.42%和

1.66%股份；屈凤琪为庄奎龙妻子，直接持有公司

6.65%的股份；庄耀中为庄奎龙和屈凤琪之子，通过新凤鸣控股和尚聚

投资间接持有公司

4.85%和

0.51%的股份，三人合计持有公司

41.16%

的股份。公司控股

15

家子公司，涤纶长丝产能主要集中在桐乡市，合

计拥有涤纶长丝产能

299

万吨；其次是在湖州市，合计拥有涤纶长丝

产能

213

万吨；在平湖市拥有涤纶长丝产能

60

万吨和

PTA产能

440

万吨，徐州新沂设立子公司新拓新材，建设年产

270

万吨聚酯新材料

一体化项目。资本市场助力布局差异化，向上延伸产业链多次融资投资项目建设，公司竞争力迅速提升。公司

2017

年

IPO融

资

19.7

亿元，用于超细扁平纤维、功能性/共聚共混改性纤维项目的

建设；2018

年公开发行可转债募集资金

21.53

亿元，用于提升长丝

产品差别化；2019

年通过非公开发行股票融资

21.89

亿元，向上延

伸产业链至

PTA；2021

年公开发行可转债募集资金

25

亿元，用于扩

充

PTA产能、提升长丝差别化率等。募集资金与项目建设相匹配，使

得项目按期投产，公司产能稳步增加。公司盈利显著回暖，存货周转率行业领先产能驱动公司营收稳步提升，向上延伸产业链实现降本增效。公司营

业收入由

2016

年的

174.77

亿元增至

2020

年的

369.84

亿元，复合

增速超

16%，2021

年前三季度实现营收

365.69

亿元，同比增长

59%。期间，2018

年中旬受上游原材料价格剧烈波动等因素影响，

长丝行业景气度由周期高位下行，导致

2019

年起公司营收增速放缓，

2020

年叠加疫情影响行业景气度触底，但由于公司长丝产能增速稳

健，以量补价驱动营收持续增长。自上市以来，公司净利润相对保持

稳定，仅

2020

年由于疫情停工停产导致净利润大幅下滑。随着疫情

缓解需求复苏，行业景气回暖长丝量价齐升，以及公司独山能源一、

二期

PTA项目陆续投产保障原材料供应及价格稳定，2021

年前三季

度公司实现净利润

19.34

亿元，同比增长

645%，超过往年全年水平。长丝产品以

POY为主，内销为营收主要来源。按照产品类型来看，

公司历年长丝营收占比维持在

80%以上，其中

POY为长丝最主要产

品，营收贡献过半。2021

年前三季度中，涤纶长丝的营收为

266.92

亿元，占总营收

73.0%，POY营收为

194.03

亿元，占总营收

72.7%。

从经营地区来看，公司产品以内销为主，外销作为补充，外销收入占

总营收比例始终不超过

10%。毛利率、净利率与行业景气度相关，产品毛利率基本维持较高水平。

2015-2017

年，行业景气上行，公司毛利率、净利率同步上升，并在

2017

年达到峰值。2018

年中下旬原材料价格经历剧烈上涨、下跌导

致下游开工率降低，织造环节倾向于低库存管理，叠加原油价格调整

和中美贸易摩擦，行业景气下行，公司毛利率、净利率随之下降，

2020

年疫情影响公司毛利率、净利率降至低位。但随着疫情逐步得

到控制，行业景气回升，以及上游

PTA项目陆续投产、公司抵御原材

料价格上涨风险能力提升，2021

年前三季度公司毛利率、净利率显

著提升。期间，公司盈利能力处于较高水平，各项产品毛利率基本维

持在

5%以上。公司各项费用管理得当，期间费用率保持稳定。统一口径后，管理费

用和财务费用从

2017

年起呈小幅增长态势，主要系职工薪酬、折旧摊

销费、安全生产费增加以及利息支出增加所致。销售费用从

2017

年起逐年增加，2019

年达到峰值

1.54

亿元，这主要是由于货物运保费及外

销费用增加所致。2020

年由于统计口径的变化，销售费用降低为

0.67

亿元，同比降低

56.4%。此外，公司各项费用率维持在稳定水平，期

间费用率大约在

4%左右。资产负债率处于行业较低水平，存货运营效率较高。资产负债率方面，

公司资产负债率一直处于较稳定的水平且低于

60%，风险相对较低，

在行业内处于较低水平。公司的库存管理水平在行业内处于领先地位，

库存量始终维持在

10-15

天水平，保证库存商品占用的仓库库容和流动

资金维持在合理水平。自

2016

年起公司的存货周转率在行业内持续处

于高位，2021

年上半年公司的存货周转率为

13.9%，高于行业内其他

公司。产业链利润下移，行业竞争格局向好上游产能处于扩张周期，聚酯产业利润向下转移PTA作为长丝的主要原料之一，由

PX溶于醋酸后经过催化氧化和精制

提纯制得。聚酯为

PTA主要下游，消费占比

97.90%，具体可分类为涤

纶长丝（50.38%）、PET瓶级（17.24%）、聚酯切片（14.34%）、涤纶

短纤（12.85%）和聚脂薄膜（如

BOPET和

PBT，合计占

3.09%）等。民营炼化投产产能增扩，PX实现进口替代。2019

年开始，随着民营炼化投产带来的国内

PX产能

显著增加，进口依存度下降到

41.39%，主要进口国为韩国（占比

37%）民营炼化投产产能增扩，PX实现进口替代。2019

年开始，随着民营炼化投产带来的国内

PX产能

显著增加，进口依存度下降到

41.39%，主要进口国为韩国（占比

37%）PTA仍处于产能投放阶段，行业集中度逐渐提高。截止

2020

年底我国PTA产能为

5696

万吨，同比上涨

17.30%，

2021

年预计我国

PTA新

增投产

1450

万吨/年，2021-2023

年新增产能预计

3170

万吨，不考虑

落后产能退出的话，年平均增速超

20%，产能持续过剩。新增产能多

集中于化纤龙头企业，根据卓创资讯，2020

年行业集中度（CR5）同

步提升至

62.3%。PTA产能为

5696

万吨，同比上涨

17.30%，

2021

年预计我国

PTA新

增投产

1450

万吨/年，2021-2023

年新增产能预计

3170

万吨，不考虑

落后产能退出的话，年平均增速超

20%，产能持续过剩。新增产能多

集中于化纤龙头企业。长丝长期格局向好，行业集中度提升龙头产能投放节奏默契，行业产能健康增长。整体行业新增产能控制

在

300

万吨/年以内，复合增速为

5.8%，匹配需求增速，且过程中龙头

集中度持续提升。落后产能加速出清，未来龙头话语权进一步增强。从未来的产能布

局来看，新增产能仍以龙头企业为主，随着落后产能的陆续退出与龙头

公司的产能扩张，长期寡头格局有望加剧，龙头话语权进一步强化。纺织园区多点开花，分散化布局利于平滑周期。根据中国纺织工业联

合会，十二五期间，中西部纺织工业产值占全国的比重已从

2010

年的

17%提高至

28%，十三五期间，全国

36

个纺织产业转移试点园区中有

34

个分布在中西部地区，新疆的布产量从

2015

年的

0.65

亿米提高到

2020

年的

5.07

亿米。十四五期间，国家强调继续推动纺织产业向中西

部地区转移布局，促进中西部地区新兴产业集群转型升级，从

2020

年

新增产业园角度来看，分散化程度提高，更有利于平滑周期。“双控”下产业链整体去库，需求复苏或迎来弹性原油价格或持续高位震荡：短期内，油价高企支撑

PTA、

乙二醇等长丝上游原料价格，长丝成本端承压，价差收窄。由于近期美、

印、日三国将释放石油储备

5920

万桶，原油供给或出现过剩局面，叠

加南非变异毒株

Omicron引发各经济体担忧，全球复苏进程受阻，原

油需求端受到影响，四季度原油价格高位回落。OPEC+决定在

1

月份

继续增加每月

40

万桶/天的供应，随后，沙特提高了将运往亚洲和美国

的所有原油品级的

1

月价格，表明尽管

Omicron毒株扩散，但其预计

需求保持强劲，未来原油价格或持续高位震荡，为长丝成本提供支撑。“双控”政策日趋收紧：十三五以来，“能耗双控”政策不断完善，实

施力度不断增强。今年

8

月，国家发改委印发《2021

年上半年各地区

能耗双空目标完成情况晴雨表》，江苏、浙江的能耗强度降低进度目标

预警等级以及能源消费总量控制目标预警等级较高。各省为完成年内指

标，相继出台一系列诸如限制高耗能企业用电总量、提高电价、限制用

电时段等措施促进能耗减排。成本承压叠加“双控”限产，长丝产业链持续去库。三季度原油价格

高位震荡，长丝成本端压力增大，价差缩窄，长丝行业企业盈利压力增

大；叠加“双控”政策下，各省为完成年内指标停产限电，长丝及下游

织机开工率受到影响，在

9

月底下滑至

70%左右。产业链整体以消耗库存为主，长丝、坯布库存持续下降。纺织品国内海外需求恢复，带动长丝需求向好。涤纶长丝下游主要为

服装用纺织品和装饰领域纺织品。2021

年以来全球疫情虽有反复，但

随着各国疫苗接种的普及和放开封锁措施，纺织品需求情况总体逐步好

转。国内需求方面，9

月份，社会消

费品零售总额

36833

亿元，同比增长

4.4%，比上月加快

1.9

个百分点；

2021

年

1-9

月，服装行业规模以上企业

12557

家，累计营业收入

10457

亿元，同比增长

9.0%;利润总额

457

亿元，同比增长

5.8%;利润

率

4.4%，比

1-6

月提高

0.18

个百分点;服装产量

171

亿件，同比增长

9.3%。海外需求方面，以美国为例，自

2021

年

3

月起，美国服装及服

装配饰店销售额持续高于疫情前同期水平。中国作为长丝出口大国，海外需求向好提振我国涤

纶长丝出口贸易。2021

年分季度来看，中国纺织品服装出口额呈现出口规模逐季抬升，同比增速呈现先降后升的趋势。“两个

1000

万吨”保证规模优势，进军短纤提升竞争力深耕长丝主营业务，区位优势、后发优势兼备涤纶长丝产能持续增扩，提升差别化率增加竞争优势。公司深耕主业，

上市三年实现长丝产能翻番，目前公司民用涤纶长丝年产能

600

万吨，

较上市前

2016

年年产能增加

331

万吨。公司规划到

2021

年底公司涤

纶长丝产能将达到

630

万吨/年，“十四五”期间实现

1000

万吨/年的长

丝产量，产能提高顺应了行业集中化发展的趋势。在长丝扩产的同时，

公司不断提高产品的差别化率，增加产品竞争力，成功开发

EACOOL

（易酷）吸湿排汗纤维、高特丝纤维、环保抗皱纤维、K-warm中空保

暖纤维、超柔纤维、桃皮绒细旦纤维等差别化产品。基地化、精细化管理降本增效，“两洲两湖”基地区位优势显著。“两洲

两湖”即桐乡洲泉、湖州东林、平湖独山、徐州新沂这四大基地。目前

桐乡洲泉基地和湖州东林基地均为涤纶长丝生产基地（合计产能近

520

万吨）；平湖独山（PTA年产能

500

万吨）旨在打造

PTA-聚酯一

体化生产基地，徐州新沂基地（聚酯产能

270

万吨）今年

5

月正式开

工建设，打造热电—聚酯一体化的工业园区。随着公司四大基地建设推

进，公用工程等系列管理精细化水平不断提升，成本控制能力增强。区

位优势方面，我国

PTA、长丝产能多分布于浙江、江苏两省，集群效

应显著。一方面，公司四大基地临近原料产地，另一方面，基地所处区

域陆运、海运交通便利，运输成本优势明显。设备先进加自动化生产，后发优势凸显。公司

2010

年后投产

19

套熔

体直坊工艺生产线，聚酯设备采用当今国际先进的杜邦工艺—美国康泰

斯技术及装备，纺丝设备主要采用德国巴马格技术及装备，丝饼搬运和

产品包装主要采用智能化控制的自动络筒和自动包装设备。其中，7

月

投产的独山能源

60

万吨长丝项目设备为一头两尾熔体直纺装臵，采用

低温、精细化、柔性化五釜熔体直纺流程工艺技术，公司设备后发优势

结合公司自主研发的“5G+工业互联网平台”，打造智能工厂。同时公

司还通过引进

ERP等信息管理系统，对长丝生产全流程实施智能分级

运送及包装，不断提升自动化生产水平，达到“黑灯车间”标准，显著

提高生产效率。完善上游产业链，打造一体化规模优势向上游布局

PTA石化产业，打造一体化产业链。子公司独山能源一期

年产

220

万吨

PTA项目于

2019

年投产，二期

220

万吨

PTA项目于

2020

年投产，产能利用率超过

100%，公司

PTA实际产能为

500

万吨，

能够满足公司现阶段涤纶长丝生产的需求，2024

年计划实现

PTA年产

能

1000

万吨。公司打造从上游

PTA对下游涤纶长丝较为垂直、完善的

供应体系，保证公司稳定的原材料供应，完善公司产业结构，降低原材

料价格波动对公司生产经营的影响。产业链向上延伸支撑聚酯生产，新设备实现低碳环保和节能降耗。平

湖独山主要为

500

万吨

PTA生产基地，今年

7

月

60

万吨智能化、功

能性差别化聚酯纤维项目投产，实现基地

PTA-聚酯一体化。近几年公

司积极扩展上游产业链，聚酯生产具备原料运距短、成本低的优势，且

设备后发优势较为突出。根据公告，公司

PTA设备选用行业领先的英

国

BP公司最新一代

PTA工艺技术和专利设备，同传统

PTA技术相比

可减少

95%固废，65%温室气体及

75%的废水排放，将

PTA行业绿色、

低碳、安全、环保和节能降耗实现有机统一。建设短纤项目，提升竞争优势投资建设新材料，进军短纤领域。2020

年，全资子公司中友化纤拟在

桐乡市投资建设年产

200

万吨功能柔性定制化短纤、100

万吨功能性差

别化纤维及

30

万吨聚酯薄膜新材料项目。该项目建设投资约