宠物食品行业分析报告

宠物食品行业分析报告2020年5月HYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINKHYPERLINK\l"br0"年）HYPERLINK\l"br0"........................................................................21HYPERLINK\l"br0"公司在国内主流电商均开设自营旗舰店HYPERLINK\l"br0".....................................................................................22HYPERLINK\l"br0"分业务收入拆分HYPERLINK\l"br0"HYPERLINK\l"br0"............................................................................................................................22HYPERLINK\l"br0"可比公司估值HYPERLINK\l"br0"HYPERLINK\l"br0"................................................................................................................................2351公司基本面：专注全球宠物品质生活的行业龙头1.1廿余载稳步发展，已成为国内宠物食品龙头企业先生于1998年由外贸食品领域投身宠物食品行业，先后成立了烟台2002幸食品与日本伊藤公司合资，成立公司的前身烟台中宠食品有限公2012年6础上，公司又增加了宠物干粮生产线。经过余年的发展，公司规16往全球多个国家，出口五大洲。图表：公司发展大事件资料来源：公司官网，市场部公司股权结构清晰有利长期发展。公司前10大股东中，烟台中幸生9家控股子公7和贸易等领域的业务。6图表：公司与实际控制人之间的产权及控制关系资料来源：公司公告，市场部图表：公司股权结构及子公司情况资料来源：公司公告，公司官网，市场部1.2宠物食品多元布局，打造众多知名品牌7十余个产品系列1000多个品种。图表：公司主要产品介绍资料来源：公司招股说明书，市场部公司以自主品牌“顽皮”和“中宠”为主打，现已形成针对不同宠物类型和不同消费层次的多品牌布局。公司旗下不仅拥有“KingKittyHappy100、“KingdomJerkyTime”以及“脆脆香”等自主品牌，还拥有“BacterfieldLIVEFrisian”等代理品牌。8图表：公司主要品牌分类品牌名称Wanpy中宠适用宠物类型相关产品类型零食、湿粮、干粮干粮宠物犬宠物猫宠物犬宠物猫宠物犬宠物猫ZEAL零食BacterfieldLIVE宠物犬宠物猫Dr.Hao脆脆香宠物犬宠物猫宠物犬宠物猫宠物犬宠物猫宠物猫湿粮、零食（犬）干粮猫砂、零食、湿粮、干粮猫砂、零食Happy100SeaKingdomKingKittyFrisian宠物猫宠物猫湿粮Mio9宠物猫湿粮资料来源：公司官网，市场部图表：公司主要产品系列和品牌资料来源：公司官网，市场部1.3行业景气低谷下逆势增长，公司业绩有望持续释放公司营业收入持续保持增长，年在行业景气低谷下逆势取得亮眼表20142019亿增长至亿CAGR28.43%2019年公司营业收入同比增长21.52%7900.789业绩增长的原因主要系营业规模稳定增长，导致公司利润得以提升；推进精细化管理，优化经营管理模式，费用率得以改善。我们认为，公司在年面临中美贸易摩擦导致的出口关税影响和原材料成本上涨等不利因素下依然取得显著增长，既展示出公司较强的抗风险能力，也反映出公司正处于快速成长阶段。图表：公司营业总收入变化图表：公司归母净利润变化资料来源：Wind，市场部资料来源：Wind，市场部2019年海外收入18.37%公司总营收的79.83%；国内市场收入亿元，同比增长36.58%，占公司总营收的。图表：公司分地区收入占比情况图表：公司分业务板块收入占比情况资料来源：Wind，市场部资料来源：Wind，市场部年宠物零食业务收入13.94亿元，占比81.24%CAGR29.09%；宠物罐头业务收入亿元，占比13.51%，CAGR21.82%；宠物干粮业务收入万元，占比3.65%，CAGR53.46%；宠物用品业务收入24061.40%CAGR62.18%。10图表：公司宠物零食业务收入变化图表：公司宠物湿粮（罐头）业务收入变化资料来源：Wind，市场部资料来源：Wind，市场部图表：公司宠物干粮业务收入变化图表：公司宠物用品业务收入变化资料来源：Wind，市场部资料来源：Wind，市场部原材料成本上行压力下，年公司毛利率水平逆势增长。2019年，公司销售毛利率为23.80%0.49pct5.20%增长0.85pct。我们认为公司毛利率不降反增的原因主要有三个方面：1）国内业务持续快速增长，且国内市场毛利率较高带动整体毛利率的提升；23）避涨价风险。图表：公司毛利率及净利率变化图表：公司分业务毛利率变化资料来源：Wind，市场部资料来源：Wind，市场部图表：公司三项费用占营收的比重图表：与可比公司销售毛利率和资产负债率比较资料来源：Wind，市场部资料来源：Wind，市场部2行业基本面：千亿宠物市场掘金，高增长赛道优势凸显晚，从出现到目前尚不足30年时间；2000年之后，宠物角色由“看宠物行业正处于快速发展期。图表：我国宠物行业发展历程20172.1国内宠物消费持续增长，对比发达市场仍有较大空间国内宠物消费市场规模持续增长，宠物猫消费增速首次超过宠物犬。2019年中国城镇宠物（犬猫）消费市场规模首次突破2000亿大关，达到年增长18.5%年CAGR34.55%124417.8%费市场规模为亿元，同比增长19.6%，增速首次超过犬消费。物药品消费增速最快。宠物食品消费在整个养宠消费结构中占比最高，达到61.4%，比去年增长9.2%；其中主粮消费占39.4%，零食消12费占19.5%。各细分品类中，宠物零食支出增长8%、宠物药品增长4%，为消费增速最快的两个细分品类。图表：我国宠物行业消费规模变化图表：我国养宠类型占比变化2019图表：我国宠物行业细分市场消费规模占比变化2019图表：我国宠物行业消费渗透率（%）20192019测算，2019年国内约22%年提升近5pcts比美国（养宠家庭渗透率约70%28%）等成熟宠物市场，国内养宠家庭渗透率仍有较大提升空间。国内人均单只宠物年消费投入增加。据中国宠物行业白皮书的统计，2019年人均单只宠物消费金额556110.90%主人在单只宠物犬上的消费6082元/年，同比增长9.00%；猫主人在单只宠物猫上的消费元/年，同比增长10.30%。13图表：我国养宠家庭渗透率仍有很大提升空间图表：我国人均单只宠物年消费金额201920192.2海外品牌为主导，细分市场集中度有待提升以玛氏和雀巢为首的两大海外品牌合计占据国内宠物食品市场约一导国内市场，合计市占率约50%。图表：国内宠物食品市场超半数被海外品牌占据资料来源：智研咨询，市场部市场集中度看，国内宠物主粮市场品牌集中度较高，CR5的合计市占率约69%49%局，的合计市占率仅约15%。我们认为，相较于成熟的宠物主粮市场，优质的国内企业更有机会在宠物零食市场率先突围。14图表：国内宠物主粮市场品牌集中度较高图表：国内宠物零食市场呈分散化竞争格局资料来源：智研咨询，市场部资料来源：智研咨询，市场部国内养宠人士对宠物零食产地的倾向性弱于宠物主粮。根据2019中42%的人群更倾向购买进口宠物干粮，这部分倾向进口品牌的人群中，又以加拿大、消费习惯的选择。图表：国内宠主对宠物干粮更倾向进口品牌图表：国内宠主大多对宠物零食产地无特别倾向201920192.3线上渠道发展提速，本土优质企业逐步突围国内宠物食品销售渠道中线上电商的市场份额已经达到53%额已经达到53%营销方式也进一步推动了线上渠道的发展。15图表：国内宠主对宠物食品购买渠道偏好线上图表：国内宠主线上购买渠道20192019本土头部品牌基本都实现了线上线下同步销售，优质企业正逐步突现了市场份额的快速提升。图表：国内在售的部分海外品牌图表：国内在售的部分本土品牌公司主要品牌主要产品公司主要品牌顽皮主要产品犬用、猫用零食，湿粮、干粮犬用、猫用零食，湿粮、干粮零食宝路伟嘉狗主粮，狗零食中宠中宠佩蒂齿能玛氏幼猫、成猫干粮，湿粮路斯路斯零食，主粮专业配方粮，处方粮皇家耐威克耐威克专用粮，天然粮疯狂的小狗疯狂的小狗狗主粮，零食冠能功能猫狗粮功能狗粮比瑞吉天然粮，干粮，湿粮，处方粮猫狗粮诺瑞诺瑞康多乐妙多乐喜悦澳丽得幼犬、成犬狗粮，猫粮幼猫、成猫猫粮，幼犬、成犬狗粮幼猫、成猫猫粮，幼犬、成犬狗粮天然粮，零食雀巢普瑞纳雷米高澳宝猫粮金康宝乖宝珍宝幼猫、成猫猫粮麦富迪湿鼻子天地荟多格萨萨蜜好主人零食，主粮然粮高露洁尤妮佳希尔斯佳乐滋零食，主粮天地荟通威主粮，零食幼猫、成猫猫粮，猫罐头，幼犬、成犬、贵宾犬狗粮分体型专用犬粮，幼猫、成猫粮资料来源：各公司官网，市场部资料来源：各公司官网，市场部3公司核心优势：从生产端和渠道端找寻公司成长基因3.1生产端之原材料成本压力有望缓解，公司业绩增长更坚实16果原材料价格短期内大幅下降，公司将存在存货跌价损失的风险。图表：公司各项成本占比情况图表：公司部分原材料主要供应商资料来源：公司公告，市场部资料来源：公司公告，市场部受禽肉价格上涨因素影响，公司19年成本端承压；20年或受益禽肉价格下行，迎来成本改善。2018-2019年，由于禽肉价格持续上涨，整个宠物食品行业都面临成本上升的巨大压力。我们预计公司2019年的鸡胸肉采购平均成本在1.3-1.5万元/吨，显著高出往年水平。当避后期原材料价格上涨的风险。图表：公司主要原材料采购成本价图表：鸡肉综合售价资料来源：公司公告，市场部资料来源：，市场部3.2生产端之产能持续释放，公司未来扩张势头强劲公司目前在全球拥有间现代化的宠物食品、用品加工工厂。公司近年来加强资本运作加速产能扩张势头，如年公司IPO时主要投入的项目为年产5000吨烘干宠物食品生产线扩建项目和年产3800年公司发行可转债建设年产3万吨宠物湿粮项目；年公司拟再次通过定增方式建设年产6万吨宠物干粮项目和年产2万吨宠物湿粮新西兰项目。17图表：公司工厂分布情况公司工厂名称工厂地址烟台投产时间设计产能主要产品宠物零食第一宠物零食工厂罐头制造工厂2003年2月2000吨原厂2006年5新厂2012年月投产烟台20000吨宠物罐头第三宠物零食工厂第四宠物零食工厂干粮工厂烟台烟台2006年月2009年8月8000吨4000吨宠物零食宠物零食宠物干粮宠物饼干和洁齿骨猫砂烟台2013年5月15000吨5000吨饼干洁齿骨一体化工厂猫砂工厂烟台2017年2月烟台2016年8月10000吨5000吨第十一宠物零食工厂美国工厂烟台2018年月宠物零食宠物零食宠物零食宠物零食宠物湿粮宠物湿粮宠物干粮美国2014年3月4000吨加拿大工厂加拿大柬埔寨烟台2018年5月6000吨柬埔寨工厂2020年2月8000-10000吨30000吨20000吨60000吨新宠物湿粮工厂（在建）新西兰工厂（拟建）新宠物干粮工厂（拟建）预计2020年后逐步释放预计2021年后逐步释放预计2021年后逐步释放新西兰烟台资料来源：公司官网，市场部现有产能基本饱和，加紧扩产彰显公司硬实力。公司2019年共有宠物零食产能约200001000010000吨，宠物用品产能约10000吨。其中宠物零食和宠物湿粮产能年基本在50%左右，目前已达到70-80%，完全供自主品牌生产。18图表：公司零食和罐头产线产能利用率高产品类别期间201720162015201420172016201520142017201620152014产能（吨）12000.0011866.679800.00产量（吨）15905.3311746.789947.686924.5710126.0010999.1810121.7310870.311169.93746.20销量（吨）%）产销率（）15759.3411987.889721.337332.9110233.7210759.869561.0610554.401026.18696.27132.5498.99101.5186.56101.26109.99101.22108.7011.707.4699.08102.0597.72105.90101.0697.8294.4697.0987.7193.3197.12103.62宠物零食8000.0010000.0010000.0010000.0010000.0010000.0010000.0010000.0010000.00宠物罐头宠物干粮598.66581.395.99357.69370.663.58注：①上述数据仅包含公司自行生产产品的产能、产量与销量信息，未包含外购产品对外销售的销量数据。②2015年公司宠物零食产能增加系美国Jerky公司一期工程投产所致，其全年产能为2400吨，2015年4月正式投产，该年度实际生产9个月，产能为1800吨。2016年2月二期工程建成投产，该年度实际生产11个月，新增产能1466.67吨（1600吨年*11/12。③2015-2016年，公司国内宠物零食产能利用率较高，主要是由于国内生产的宠物零食产品构成发生变化，烘干效率较之前有明显提升。④公司宠物干粮产品产能利用率一直较低，主要是由于公司长期从事宠物零食和宠物罐头的生产和销售，2012年才开始进行宠物干粮的生产，而宠物干粮领域市场集中度较高，新进企业需要长时间的市场培育和积累，因此，公司宠物干粮产能利用率较低。资料来源：公