财务管理-课件第7章项目投资

第七章项目投资投资前的必要准备—项目投资决策项目投资第一节项目投资概述第二节现金流量的测算第三节项目投资决策指标1.含义项目投资是一种以特定项目为对象的长期投资行为。2.投资项目的类型

第一节项目投资概述一.项目投资的类型与特点1类型分类要点说明新建项目单纯固定资产投资项目只投入固定资产，不涉及营运资本投入完整工业投资项目不仅包括固定资产投资，而且还涉及流动资金投资，甚至包括其他长期资产项目（如无形资产）的投资更新改造项目以恢复或改善生产能力为目的1.投资内容独特（每个项目都至少涉及一项固定资产投资）。2.投资金额大。3.影响时间长。4.变现能力较差。5.投资风险大。3.项目投资的特点建设期经营期项目计算期建设起点投产日终结点项目计算期=建设期+经营期二.项目计算期的构成三.项目投资原始投资额：在项目的建设期与投资该项目有关的全部相关现金流出量的合计数。投资总额：是反映投资总体规模的价值指标，它等于原始投资额与建设期资本化利息之和。投资总额建设期资本化利息原始投资额建设投资固定资产投资无形资产投资其他资产投资流动资金投资固定资产原值第二节现金流量测算一.投资决策中使用现金流量的原因21.整个投资有效期内，利润总计与现金净流量总计是相等的。2.利润在各年的分布受折旧、摊销方法等人为因素的影响，而现金流量的分布不受这些人为因素的影响，可以保证评价的客观性。3.在投资分析中，现金流动状况比盈亏状况更重要。？二.现金流量的含义现金流量是指一个项目在其计算期内因资本循环而可能或应该发生的现金流入量与现金流出量的统称。现金流入量：该投资项目方案所引起的现金收入的增加额。现金流出量：该投资项目方案所引起的现金支出的增加额。确定项目的现金流量时，应遵循的原则：

只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。项目项目现金流量表财务会计的现金流量表反映的对象投资项目的现金流量特定企业的现金流量所指现金包括货币资金、非货币资源的变现价值包括现金及现金等价物期间特征涉及整个项目计算期只包括一个会计年度内容结构包括表格和评价指标包括主表和附表信息属性主要是预计的未来数据是真实的历史数据会计上的现金流量与长期投资中的现金流量的区别三.现金流量的估计投资项目类型假设假定项目只包括三种类型，即单纯固定资产投资项目、完整工业投资项目和更新改造投资项目全投资假设不区分自有资金和借入资金建设期投入全部资金假设一次投入或分次投入经营期与折旧年限一致假设时点指标假设流动资金在建设期末投资；经营期的现金流入和流出均在年末发生；报废或清理的现金流量均在终结点发生确定性假设假定价格、产销量、成本、所得税率已知确定现金流量的假设建设期经营期项目计算期建设起点投产日终结点初始现金流量营业现金流量现金流量的构成固定资产投资流动资金垫支其他长期投资销售收入各项营业现金支出税金支出终结点回收额固定资产残值收入收回的流动资金初始现金流量=固定资产投资+流动资金垫支+其他长期投资营业现金流量=销售收入–

付现成本–

税金支出

=净利润+非付现成本

=税后收入

–

税后付现成本+折旧抵税终结现金流量=营业现金流量+终结点回收额投资现金流量表t012345固定资产投资营运资金垫支12,0003,000销售收入付现成本折旧所得税8,0003,0002,0001,2008,0003,4002,0001,0408,0003,8002,0008808,0004,2002,0007208,0004,6002,000560净利润1,8001,5601,3201,080840营业现金流量3,8003,5603,3203,0802,840固定资产残值营运资金回收2,0003,000净现金流量-15,0003,0003,5603,3203,0807,840某企业投资18600元购入一台设备，该设备预计残值为600元，可使用3年，折旧按直线法计算，设备投产后每年销售收入增加额分别为10000元、15000元、20000元，除折旧外的费用增加额分别为4000元、8000元、10000元。企业适用所得税率为40％。要求：计算该投资项目各年的净现金流量。净现金流量的计算单纯固定资产投资项目净现金流量的计算t0123固定资产投资18,600销售收入付现成本折旧所得税10,0004,0006,000015,0008,0006,00040020,00010,0006,0001,600净利润06002,400营业现金流量6,0006,6008,400固定资产残值600现金流量合计-18,6006,0006,6009,000解1：项目年折旧额＝（18600-600）/3＝6000（元）NCF0＝-18600（元）NCF1＝（10000－4000－6000）×（1－40％）＋6000＝6000（元）NCF2＝（15000－8000－6000）×（1－40％）＋6000＝6600（元）NCF3＝（20000－10000－6000）×（1－40％）＋6000＋600＝9000（元）解2：某工业项目需要原始投资130万元，其中固定资产投资100万元,开办费投资10万元，流动资金投资20万元。建设期为2年，固定资产投资和开办费投资按建设期均匀投入，流动资金于第2年末投入。该项目寿命期10年，固定资产按直线法计提折旧，期满有10万元净残值；开办费自投产年份起分5年摊销完毕。预计投产后第一年获10万元税后净利润，以后每年递增5万元；流动资金于终结点一次收回。要求：（1）计算建设期的净现金流量；（2）计算经营期第5年、第6年和第10年的净现金流量。完整工业项目净现金流量计算（1）∵固定资产投资和开办费投资是在建设期均匀投入的，流动资金于第2年末投入∴NCF0＝-110/2＝－55（万元）

NCF1＝-110/2＝－55（万元）

NCF2＝－20（万元）（2）项目计算期＝建设期＋经营期＝2＋10＝12（年）固定资产年折旧＝（100-10）/10＝9（万元）（共10年）开办费年摊销额＝10/5＝2（万元）（共5年）投产后每年税后净利润分别为10，15，20……55万元（共10年）终结点回收额＝残值＋流动资金回收＝10＋20＝30（万元）∴NCF5＝(10+5×4)＋9＋2＝41（万元）

NCF6＝(10+5×5)＋9＋0＝43（万元）

NCF10＝(10+5×9)＋9＋0＋30＝94（万元）解：通利公司有一投资项目，需要投资6000元（5400元用于购买设备，600元用于追加流动资金）。预期该项目可使企业销售收入第一年增加4000元，第二年增加6000元，第三年增加9000元。同时也使付现成本第一年增加2000元，第二年增加3000元，第三年增加4000元。第三年末项目结束，收回流动资金600元。假设公司适用的所得税率为40%，固定资产按3年折旧并不计残值，折旧额的计算用直线法。公司要求的最低投资报酬率为10%。要求：1）计算确定该项目的净现金流量；2）计算该项目的净现值；3）计算该项目的回收期；4）如果不考虑其他因素，你认为该项目应否被接受？课堂练习1某公司准备购入一设备以投资新新产品。设备需投资36000元，采用年数总和法计提折旧，使用寿命是5年，5年后有残值收入6000元。5年中每年收入为17000元，付现成本第一年为6000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费300元，另需垫支营运资金3000元。假设所得税税率为40%，资金陈本率为10%。要求：1）计算该项目的净现金流量；2）计算该项目的净现值；3）计算该项目的投资回收期；4）如果不考虑其他因素，你认为该项目应否被接受？课堂练习2第三节投资决策指标非贴现现金流量指标3项目投资决策指标贴现现金流量指标投资回收期净现值会计利润率获利指数内部报酬率一.非贴现现金流量指标（一）投资回收期（paybackperiod）1.含义经营净现金流量抵偿原始投资所需时间。2.计算公式PP∑NCFt=0t=0例1：某公司现有两个投资方案，其现金净流量如下，该公司要求的最低投资报酬率为10%。答案：

（1）经营期现金净流量相等：如甲方案

∴投资回收期=100/32=3.125(年)

例投资回收期=原始投资额每年净现金流量012345净现金流量-1503835.633.230.878.4累计净现金流量-150-112-76.4-43.2-12.466（2）经营期现金净流量不相等：如乙方案∴投资回收期=4+12.4/78.4=4.16(年)

乙方案现金流量表没有考虑资金时间价值。没有考虑回收期满后发生的现金流量。不能正确反映投资方式的不同对项目的影响。4.投资回收期指标的优点

能够直观地反映原始投资额的返本期限。

便于理解，计算简单。

可直接利用回收期之间的净现金流量信息。5.缺点3.决策标准PP≤基准回收期有一个投资项目，建设期是2年，经营期是6年，项目的计算期就是8年，到第6年年末累计净现金流量是－20万元，到第7年年末累计净现金流量是20万元，问：该投资项目不包括建设期的静态投资回收期是多少年？

课堂练习3解：∵NCF0+NCF1+NCF2+…+NCF6＝－20（万元）

NCF0+NCF1+NCF2+…+NCF6+NCF7=20(万元)∴包括建设期的回收期是大于6年小于7年。

NCF7＝20－（－20）＝40（万元）包括建设期的回收期＝6+20/40＝6.5（年）不包括建设期的回收期就是4.5年（二）会计收益率1.含义年均净利润占投资总额的百分比。2.计算公式3.决策标准越高越好。ROI=年均净利润投资总额计算时通常使用“经营期”年数4.会计收益率指标的优点

能够说明投资项目的收益水平。5.缺点没有考虑资金时间价值。不能正确反映建设期的长短、投资方式不同、回收额的有无对项目的影响。分子分母的时间特征不同，不具有可比性。无法直接利用现金流量信息。例1：某公司现有两个投资方案，其现金净流量如下（假设各年经营现金净流量包括净利润和折旧,其中年折旧均为10万元，乙方案第五年现金净流量78.4万元中包括设备残值20万元和流动资金垫付收回30万元），该公司要求的最低投资报酬率为10%。答案：

（1）甲方案：会计收益率=22/100×100%=22%

（2）乙方案：会计收益率=[28+25.6+23.2+20.8+（78.4-10-20-30）]÷5/150=15.47%例

二.贴现现金流量指标净现值（netpresentvalue,缩写为NPV）含义投资项目投入使用后的净现金流量，按资金成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，减去原始投资额以后的余额，叫净现值。计算公式贴现率的确定：

综合资金成本

机会成本行业平均利润率建设期≥1建设期=0例1：某公司现有两个投资方案，其现金净流量如下，该公司要求的最低投资报酬率为10%。答案：

（1）甲方案净现值=32（P/A,10%,5)-100（2）乙方案净现值=38（P/F,10%,1)

+35.6（P/F,10%,2)

+33.2（P/F,10%,3)

+30.8（P/F,10%,4)

+78.4（P/F,10%,5)-150例优点

考虑了资金时间价值和风险因素。

考虑了项目计算期的全部现金流量。缺点不能反映投资项目的实际收益率水平。投资额不相等时，无法确定投资方案的优劣。决策标准

净现值≥0，方案可行；净现值＜0，方案不可行。获利指数（PresentValueIndex,缩写为PI）含义获利指数指的是在方案的整个实施运行过程中，未来现金净流入量的现值之和与原始投资之间的比值。计算公式决策标准

获利指数≥1，方案可行；获利指数＜1，方案不可行。

是一个相对数，可进行不同投资规模项目的比较。与净现值的关系

净现值＞0，获利指数＞1；

净现值＝0，获利指数＝1；

净现值＜0，获利指数＜1。优点不能揭示投资方案本身可能达到的实收益率。缺点例1：某公司现有两个投资方案，其现金净流量如下，该公司要求的最低投资报酬率为10%。答案：

（1）甲方案获利指数=32（P/A,10%,5)/100（2）乙方案获利指数=[38（P/F,10%,1)

+35.6（P/F,10%,2)

+33.2（P/F,10%,3)

+30.8（P/F,10%,4)

+78.4（P/F,10%,5)]/150例内部报酬率（InternalRateofReturn,缩写为IRR）含义内部报酬率是指投资实际渴望达到的报酬率，即能够使得项目的净现值为零时的报酬率。计算公式决策标准

内部报酬率≥必要报酬率，方案可行；内部报酬率＜必要报酬率，方案不可行。

优点

是一个相对数，可进行不同投资规模项目的比较。缺点计算复杂。例1：某公司现有两个投资方案，其现金净流量如下，该公司要求的最低投资报酬率为10%。答案：

（1）甲方案：没有建设期，经营阶段每年现金流量相等。

32（P/A,i,5)-100=0

则（P/A,i,5)=100/32

查表→插值法求得。例答案：

（2）乙方案：每年现金流量不相等。

[38（P/F,i,1)

+35.6（P/F,i,2)

+33.2（P/F,i,3)

+30.8（P/F,i,4)

+78.4（P/F,i,5)]-150=0

逐步测试法：如i=10%，代入NPV计算公式，如果NPV>0，说明内含报酬率>10%。∵折现率与净现值呈反向变化。∴进一步降低NPV，折现率需进一步提高。将i=11%，代入NPV计算公式。

…

…

…某企业拟建一项固定资产，需投资100万元，按平均年限法计提折旧，使用寿命为10年，期后无残值。该项工程于当年投产，预计投产后每年可获净利10万元。要求：计算该方案的内部报酬率。课堂练习3课堂练习4某公司拟通过再筹资发展一个投资项目。有关资料如下：资料一：该项目投资额为2000万元，经过逐次测试，得到以下数据：当设定折现率为14%和15%时，该项目的净现值分别为4.9468万元和-7.4202万元。资料二：该项目所需资金有A、B两个筹资方案可供选择。A方案：发行票面年利率为12%、期限为3年、年末付息，到期还本的公司债券；B方案：增发普通股，第一年的股利率为13.5%，股东要求每年股利增长2.1%。假定筹资过程中发生的筹资费用可忽略不计。公司适用的所得税税率为25%。要求：1）计算该项目的内部报酬率。2）分别计算该项目A、B两个筹资方案的资金成本。3）根据项目的内部报酬率和筹资方案的资金成本，对A、B两方案的经济合理性进行分析。三.独立方案的投资决策决策指标结论财务可行性净现值≥0；获利指数≥1；内部报酬率≥必要报酬率；投资回收期≤基准回收期。具备财务可行性净现值≤0；获利指数≤1；内部报酬率≤必要报酬率；投资回收期≥基准回收期。不具备财务可行性注意：•当非贴现指标与贴现指标发生矛盾时，应以贴现指标的结论为准。•当其他贴现指标与净现值得出不同结论时，以净现值为准。四.多个互斥方案的投资决策决策方法方案类型净现值法适用于原始投资额相同、且项目计算期相同的多方案差额现金流量法适用于原始投资额不同，项目计算期相同的多方案最小寿命期限公倍法年均净现值法适用于项目计算期不同的多方案年均成本法适用于生产能力相同，使用期限不同的更新改造项目的投资决策固定资产更新改造项目（差额现金流量法）某企业打算变卖一套尚可使用5年的旧设备，另行购置一套新设备来替代它。新旧设备的替换不会妨碍企业的正常经营（即更新设备的建设期为零）。企业所得税率为33％，取得新设备的投资额为180000元，旧设备账面价值90000元变价净收入为80000元，到第5年末新设备与继续使用旧设备的预计净残值相等。另外，使用新设备可使企业在5年内每年增加营业收入60000元，并增加付现成本30000元。设备采用直线法计提折旧。要求：1)计算该更新设备项目的计算期内各年的差额净现金流量。

2)采用差额内部报酬率法对该更新改造项目做出决策。例（1）更新设备比继续使用旧设备增加投资引起的初始现金流量＝-更新设备增加的投资额+旧设备变现损失抵税额＝-（180000－80000）+（90000-80000）×33％＝-96700（元）（2）经营期每年折旧的增加额＝(180000-90000)/5=18000（元）（3）经营期每年净利润的增加额＝(60000－30000–18000)×(1-33％)＝8040（元）

初始差额净现金流量＝－96700（元），营业差额净现金流量＝8040＋18000＝26040（元）求出内部报酬率：26040*(P/A,IRR,5)-96700=0解：某公司正考虑用一台效率更高的新机器取代现有的旧机器。旧机器的账面折余价值为12万元，在二手市场上卖掉可以得到7万元；预期尚可使用5年，预计5年后清理的净残值为零；税法规定的折旧年限尚有5年，税法规定的残值可以忽略。购买和安装新机器需要48万元，预计可以使用5年，预计清理净残值为1.2万元。新机器按税法规定能够可分4年折旧并采用双倍余额递减法计提，法定残值为原值的1/12。由于该机器效率很高，可以节省付现成本每年14万元。公司的所得税税率30%。要求：假设公司投资本项目的必要报酬率为10%，计算上述机器更新方案的净现值。课堂练习6年度012345投资成本-480000旧机器变价70000变价亏损减税15000付现成本节约额140000140000140000140000140000折旧（新机器）2400001200004000040000折旧（旧机器）2400024000240002400024000折旧增加额216000960001600016000-24000所得税增加-2280013200372003720049200净利润增加-53200308008680086800114800营业现金流量增加16280012680010280010280090800预计净残值12000清理损失减税8400净现金流量-395000162800126800102800102800111200某公司原有一台设备，购置成本为15万元，预计使用10年，已使用5年，预计残值为原值的10%，该公司用直线法提取折旧，现该公司拟购买新设备替代原设备，以提高生产率。新设备购置成本为20万元，使用年限为8年，同样用直线法提取折旧，预计残值为购置成本的10%，使用新设备后公司每年的销售额可以从150万元上升到165万元，每年付现成本将从110万元上升到115万元，公司如购置新设备，旧设备出售可得收入10万元，该公司的所得税税率为33%，资本成本率为10%。要求：通过计算说明该设备应否更新。固定资产更新改造项目（年均净现值法）例1）继续使用旧设备：旧设备折旧=[15*(1-10%)]/10=1.35(万元)

旧设备账面价值=15-1.35*5=8.25(万元)

初始现金流量=-[10-(10-8.25)*33