财务成本管理精华课件chapt8资本预算

第八章 资本预算

从历年的考试情况看，本章的主要考点包括工程现金流量的计算、各种工程投资决策方法的特点、工程净现值的计算、固定资产更新决策及工程风险处置方法等等。本章考试题型除客观题外，还有可能单独或同其他章节结合起来出计算题或综合题。12第一节投资评价的根本方法一、资本预算的含义资本预算是指制定长期投资决策的过程，其主要目的是评估长期投资工程的生存能力以及盈利能力，以便判断企业是否值得投资。

本章讨论的是投资的一种类型，即企业进行的生产性资本投资。或者简称“资本投资〞。3资本投资的主要类型包括：

扩张性项目是指为扩大经营业务范围而购置新的机器设备。这种项目通常会增加企业的经营现金流入。重置性项目是指替换现有的机器设备。这种项目通常不会增加企业的经营现金流入强制性项目是指法律要求的项目，包括为确保工作现场安全、消费者安全和保护环境而实施的项目。这些投资通常不直接产生经营现金流入，而使企业在履行社会责任方面的形象得到改善。它们也有可能减少未来的现金流出。其他项目包括新产品研发投资、专利权投资、土地投资等。

这些项目通常不直接产生现金的经营现金流入，而得到一项选择权。例如，新产品研制成功，企业可获得是否投产新产品的选择权。4资本预算与经营预算的区别项目资本预算经营预算涉及的范围针对项目编制的，同一项目会涉及企业不同的部门。分部门编制的涉及的时间会涉及不同的会计期只针对一个年度的事项5多项选择题关于资本预算的说法正确的有〔〕。

A.资本预算针对一个年度的事项

B.为了评估投资工程的优劣，必须评估其整个寿命周期的投入与产出

C.因为涉及的时间长，资本预算必须考虑货币的时间价值

D.资本预算应该分部门编制

正确答案：BC6二、资本投资评价的根本原理投资工程的报酬率＞资本本钱，企业价值增加

投资工程的报酬率＜资本本钱，企业价值将减少7三、投资评价的一般方法〔一〕贴现的分析评价法--考虑货币时间价值的分析评价法。

【问题引入】

【例】为实施某项方案，需要取得外商贷款1000万美元，经双方协商，贷款利率为8%，按复利计息，贷款分5年于每年年末等额归还。外商告知，他们已经算好，每年年末应归还本金200万元，支付利息80万美元。要求，核算外商的计算是否正确。

8图示：10009解答过程：借款现值=1000〔万美元〕还款现值=280×〔P/A，8%，5〕=280×3.9927=1118〔万美元〕>1000万美元

由于还款现值大于贷款现值，所以外商计算错误。

101.净现值法〔NPV〕

〔1〕含义：是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额

〔2〕计算：净现值=Σ未来现金流入的现值-Σ未来现金流出的现值

〔3〕贴现率确实定：一种方法是根据资本本钱来确定，另一种方法是根据企业要求的最低资金利润率来确定。

〔4〕决策原那么

当：NPV大于0，投资工程可行〔为什么？〕

11P209【教材例8-1】设企业的资本本钱为10%，有三项投资工程。

12多项选择题假设净现值为负数，说明该投资工程()。A．各年利润小于0，不可行；B．它的投资报酬率小于0，不可行；C．它的投资报酬率没有到达预定的折现率，不可行；D．它的投资报酬率不一定小于0。【答案】CD132.现值指数法〔PVI〕

〔1〕含义：指未来现金流入现值与现金流出现值的比率。

〔2〕计算现值指数的公式为：

现值指数=Σ未来现金流入的现值÷Σ未来现金流出的现值

〔3〕决策原那么

当现值指数大于1，投资工程可行

143.内含报酬率法〔或内部收益率〕〔IRR〕

〔1〕含义：

是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。

理解：

NPV>0，方案的投资报酬率>预定的贴现率

NPV<0，方案的投资报酬率<预定的贴现率

NPV=0，方案的投资报酬率=预定的贴现率

15〔2〕计算

【方法一】

当投资于期初一次投入，无建设期，经营期各年现金流入量相等时：利用年金现值系数表，然后通过内插法求出内含报酬率。

【例】某投资工程在建设起点一次性投资254580元，当年完工并投产，投产后每年可获净现金流量50000元，经营期为15年。求内含报酬率。16【分析】内含报酬率是使得工程净现值为零的折现率。如果随意选取一个折现率i，那么净现值可以计算如下：

NPV=-254580+50000×〔P/A，i，15〕

在上面的这个式子中，i可以是一个任意的i，但是，如果我们令NPV=0，那么这个i，就不再是一个普通的i了，而是内含报酬率IRR了。即：

-254580+50000×〔P/A，IRR，15〕=0

这样，就回到了前面我们所介绍的利率的推算上了。

17【解】

-254580+50000×〔P/A,IRR,15〕=0

所以：〔P/A,IRR,15〕=254580/50000=5.0916

查15年对应的的年金现值系数：〔P/A，18%，15〕=5.0916

所以，内含报酬率=18%

18在特殊条件下，净现值的计算式子中，只有一个包含未知量的年金现值系数，我们可以令净现值等于0，先求出年金现值系数，然后查表直接得出或采用内插法计算出内含报酬率。19【方法二】一般情况下：逐步测试法：

【原理分析】

如果特殊条件中有一个不满足，那么净现值的计算式子中，就出现了多于一个的系数。只能采用逐步测试法。即取一个折现率，计算NPV，如果NPV等于0，那么所用的折现率即为内含报酬率。但这种情况很少见到，多数情况下，NPV或者大于0，或者小于0。这样，就需要再次进行试算。试算的根本程序举例说明如下：

20第一，取i1的折现率进行测试，如果NPV大于0，那么说明内含报酬率比i1高，因此，需要选取一个比i1高的折现率进行第二次测试。

第二，取i2的折现率进行第二次测试，如果NPV仍然大于0，那么需要进行第三次测试。

第三，取i3的折现率进行第三次测试，如果NPV小于0，那么说明内含报酬率低于i3。……

屡次测试后，可以判断出内含报酬率在某两个i之间，具体值为多少，采用内插法确定。21【例】某投资方案，当贴现率为16%时，其净现值为338元，当贴现率为18%时，其净现值为-22元。该方案的内含报酬率为〔〕。A.15.88%

B.16.12%

C.17.88%

D.18.14%答案C22〔3〕决策原那么

当内含报酬率大于资本本钱率或企业要求的最低投资报酬率时，投资工程可行。

23【例】某投资工程现金流量信息如以下图所示：要求：计算该工程的内含报酬率。

24令：-100+20×〔P/A,IRR,10〕=0

〔P/A,IRR,10〕=100/20=5

采用内插法

IRR==15.13%

254.贴现指标间的比较

〔1〕相同点

①都考虑了资金时间价值；

②都考虑了工程相关的全部现金流量；

③评价方案可行与否的结论是一致的。26〔2〕不同点

指标净现值现值指数内含报酬率指标性质绝对指标相对指标相对指标能/不能反映投入产出的关系不能能能受/不受设定折现率的影响是是否反映/不反映项目收益率否否是适用条件互斥方案独立方案27〔二〕非贴现的分析评价法

1.非折现的回收期〔静态回收期〕

〔1〕含义：是指投资引起的现金流入累积到与投资额相等所需要的时间。它代表收回投资需要的时间。

28〔2〕计算方法：①公式法

适用条件：原始投资一次支出，每年现金净流入量相等

回收期=原始投资额/每年现金净流入量

【例】某工程投资100万元，没有建设期，每年现金净流量为40万元，那么：回收期=100/40=2.5〔年〕

29②列表法适用条件：各种情况〔如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的〕

【例】某工程原始投资9000万元，寿命期三年，每年现金流入分别为1200，6000、6000万元。要求计算该工程的回收期。30〔3〕指标的优缺点

优点:回收期法计算简便，并且容易为决策人所理解。缺点:①没有考虑时间价值。

②没有考虑回收期以后的收益。

它是过去评价投资方案最常用的方法，目前作为辅助方法使用，主要用来测定方案的流动性而非营利性。31折现回收期〔动态回收期〕

属于折现的指标〔1〕含义：折现回收期是指在考虑资金时间价值的情况下以工程现金流量流入抵偿全部投资所需要的时间。〔2〕计算：32单项选择题以下关于投资工程的静态回收期法的说法中，不正确的选项是〔

〕。〔1999年〕

A．它忽略了货币的时间价值

B．它需要一个主观上确定的最长的可接受回收期作为评价依据

C．它不能测算工程的盈利性

D．它不能测算工程的流动性

答案：D332.会计收益率〔1〕含义：按财务会计标准计量的收益率。

〔2〕计算：

会计收益率=年平均净收益/原始投资额

〔3〕优缺点：计算简便，与会计的口径一致；但没有考虑货币的时间价值，年平均净收益受到会计政策的影响。

34【总结】

在本知识点介绍的5个评价指标中，只有会计收益率无法直接利用现金净流量信息计算。而其他评价指标都可以直接利用现金净流量信息计算。

35【例】某企业正在讨论更新现有的生产线,有两个备选方案:A方案的净现值为400万元,内含报酬率为10%；B方案的净现值为300万元，内含报酬率为15%。据此可以认定A方案较好。〔〕【答案】√

【说明】对于互斥投资工程，可以直接根据净现值法作出评价。36【例】当贴现率为10%时，某工程的净现值为500元，那么说明该工程的内含报酬率〔〕。

A.高于10%

B.低于10%

C.等于10%

D.无法确定

37对投资工程的内含报酬率指标大小不产生影响的因素是〔〕。

A.投资工程的原始投资

B.投资工程的现金流量

C.投资工程的有效年限

D.投资工程设定的贴现率

【答案】D

【解析】内含报酬率是根据方案的现金流量计算的，是方案本身的投资报酬率。内含报酬率是能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的贴现率，计算时必须考虑原始投资和工程期限。38【例】现值指数法与净现值法相比较，其优点是〔〕。

A.不必事先选择贴现率

B.可以进行独立方案获利能力比较

C.可以进行互斥方案获利能力的比较

D.考虑了现金流量的时间价值【答案】B

【解析】计算净现值和现值指数都必需预先设定贴现率。净现值是绝对数指标，现值指数是相对数指标。因此，两个方案是互斥的，应以净现值作为标准。如果两个方案是相互独立的，要优先选择现值指数大的方案。3940例题解析

某企业方案用新设备替换现有旧设备。新、旧设备原始投资的差额为200000元，经营期均为5年。新设备投入使用后，与使用旧设备相比，每年增加营业收入100000元，每年增加付现本钱35000元。新、旧设备预期残值相同，无建设期。该企业按直线法计提折旧，所得税率33%，预计折现率10％。要求：根据以上资料，结合内含报酬率法确定应否用新设备替换现有旧设备。41答案：

〔1〕△新旧设备年折旧＝〔200000－0〕÷5＝40000(元)；

△原始投资＝200000〔元〕；

△年经营现金净流量＝〔100000－35000－40000〕〔1－33％〕＋40000＝56750〔元〕△残值收入＝0

年金现值系数=200000/56750=3.5254

采用插值法计算得：IRR=12.93%

IRR＞10%，应以新设备替换旧设备。42

例题解析某公司进行一项投资，正常投资期为3年，每年年初投资200万元，3年共需投资600万元。第4-13年每年现金净流量为300万元。如果把投资期缩短为2年，每年年初需投资400万元，2年共投资800万元，竣工投产后的工程寿命和每年现金净流量不变。资本本钱为20%，假设寿命终结时无残值，不用垫支营运资金。

要求：分析判断应否缩短投资期。43答案：首先，计算正常投资期的净现值。

正常投资期=―200―200×1.528+300×4.192×0.579=222.64〔万元〕

其次，计算缩短投资期的净现值。

缩短投资期的净现值=―400―400×0.833+300×4.192×0.694=139.68〔万元〕

计算结果说明，不应缩短投资期。44例题解析某公司有一投资工程，需要投资6000元〔5400元用于购置设备，600元用于追加流动资金〕。预期该工程可使企业销售收入增加：第一年为4000元，第二年为6000元，第三年为9000元，同时可使企业付现增加：第一年为2000元，第二年为3000元，第三年为4000元。第3年末工程结束，收回流动资金600元。假设公司适用的所得税率40%，固定资产按3年用直线法折旧并不计残值。公司要求的最低投资报酬率为10%。

要求：

〔1〕计算确定该工程的税后现金流量；

〔2〕计算该工程的净现值；

〔3〕计算该工程的回收期；

〔4〕如果不考虑其他因素，你认为该工程应否被接受？45〔1〕计算税后现金净流量时间01233原始投资－6000

销售收入增加

400060009000

付现成本增加

200030004000

折旧增加

180018001800

利润增加

20012003200

税后利润增加

1207201920

税后现金净流量

19202520372060046〔2〕计算净现值。

净现值=1920×0.909+2520×0.826+〔3720+600〕×0.751―6000

=1745.28+2081.52+3244.32―6000

=1071.12〔元〕〔3〕计算回收期。

回收期=2+〔6000―1920－2520〕/4320

=2.36〔年〕〔4〕由于净现值大于0，应该接受该投资工程。47第二节投资工程现金流量的估计一、现金流量的概念所谓现金流量，在投资决策中是指一个工程引起的企业现金支出和现金收入增加的数额。

【提示】这里的“现金〞是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且还包括工程需要投入的企业现有的非货币资源的变现价值。例如，一个工程需要使用原有的厂房、设备和材料等，那么相关的现金流量是指它们的变现价值，而不是其账面价值。48新建工程的现金流量包括现金流出量、现金流入量金和现金净流量三个具体概念。

现金净流量是指工程引起的、一定期间现金流入量和现金流出量的差额。流入量大于流出量时，净流量为正值；反之，净流量为负值。49二、现金流量估计的根本原那么在确定投资工程相关的现金流量时，应遵循的最根本的原那么是：只有增量现金流量才是与工程相关的现金流量。50〔一〕相关本钱和收入相关本钱〔收入〕是指与特定决策有关的、在分析评估时必须加以考虑的未来本钱〔收入〕，例如差额本钱、未来本钱、重置本钱、时机本钱等都属于相关本钱。与此相反，与特定决策无关的、在分析评估时不必加以考虑的本钱称为非相关本钱，例如漂浮本钱、过去本钱、账面本钱等。51为了识别一项本钱〔收入〕的相关性，需要使用一些专门的本钱概念：1.可防止本钱与不可防止本钱:可防止本钱是相关本钱，不可防止本钱是不相关本钱。2.未来本钱和过去本钱:未来本钱是相关本钱，过去本钱是不相关本钱。3.时机本钱：时机本钱是一项重要的相关本钱。4.差异本钱和差异收入：都是相关的。52〔二〕增量现金流1.根本原那么：只有增量现金流量才是与工程相关的现金流量。2.增量现金流量的含义所谓增量现金流量，是指接受或拒绝某个投资工程时，企业总现金流量因此发生的变动。53多项选择题某公司正在开会讨论是否投产一种新产品，对以下收支发生争论。你认为不应列入该工程评价的现金流量有〔〕。A.新产品投产需要占用营运资本80万元，它们可在公司现有周转资金中解决，不需要另外筹集B.该工程利用现有未充分利用的厂房和设备，如将该设备出租可获收益200万元，但公司规定不得将生产设备出租，以防止对本公司产品形成竞争C.新产品销售会使本公司同类产品减少收益100万元；如果本公司不经营此产品，竞争对手也会推出此新产品D.动用为其他产品储存的原料约200万元54【答案】BC【解析】B、C所述现金流量无论方案采纳与否，流量均存在，所以B、C均为非相关本钱。55【提示】在投资决策中，增量现金流量是一个投资工程引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。在理解现金流量的概念时，要把握以下三个要点：〔1〕投资决策中使用的现金流量，是投资工程的现金流量，是特定工程引起的；〔2〕现金流量是指“增量〞现金流量：在确定投资工程相关的现金流量时，应遵循的最根本的原那么是：只有增量现金流量才是与工程相关的现金流量。〔3〕这里的“现金〞是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且包括工程需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值。例如，一个工程需要使用原有的厂房、设备和材料等，那么相关的现金流量是指它们的变现价值，而不是其账面价值。56单项选择题〔2002〕一个公司“当期的营业性现金净流入量等于当期的净利润加折旧之和〞，就意味着〔〕。A、该公司不会发生偿债危机B、该公司当期没有分配股利C、该公司当期的营业收入都是现金收入D、该公司当期的营业本钱与费用除折旧外都是付现费用答案：D573.增量现金流量的内容在实务中更重视按时间划分现金流量：〔新建工程现金流量确实定〕初始期现金流

（初始期是指从投资开始日至取得经营收入前的期间）

初始期主要的现金流项目包括;

（1）购置新资产的支出；

（2）额外的资本性支出（运输、安装、调试等支出）；

（3）净营运资本的增加（或减少）；

（4）旧资产出售的净收入（重置项目），包括其纳税影响。58经营期现金流

（经营期是指项目取得营业收入持续的期间）

经营期主要的现金流项目包括；

（1）经营收入的增量；

（2）减：经营费用的增量（折旧除外）；

（3）减：折旧费（按税法规定计量）的净变动；

以上3项之和是项目引起公司税前利润变动；

（4）所得税额的变动；

以上四项的合计是项目引起的税后利润变动，

（5）加：折旧费（按税法规定计量）的净变动；

以上5项之和为经营期增量现金流。

经营期的现金流是分年计量的，每一年的经营现金流入和经营现金流出的差额，称该年的经营现金净流量。

年经营现金净流量=税后利润（的变动）+折旧（的变动）或非付现成本59处置期现金流

（处置期是指经营现金流入终止日至项目资产清理完毕止的期间）

处置期主要的现金流项目包括；

（1）处置或出售资产的残值变现价值；

（2）与资产处置相关的纳税影响；

（3）营运资本的变动。

初始时期、经营期和处置期的总时间长度，称为项目期限、项目寿命或项目寿期60【提示】所谓净营运资本的增加〔或减少〕，指本年的净营运资本与上年的净营运资本之间的差额。【单项选择题】某企业投资一个工程生产甲产品，第1年需要材料50万元，以后每年需要材料都是120万元，当年支付货款的60％，那么第3年年初净营运资本增加〔〕万元。A.0B.72C.30D.20【答案】A61【解析】项目第1年初第2年初第3年初第4年初材料成本50120120120应付账款50×40%=20120×40%=484848净营运资金需要量（需要占用流动资金）50-20=30727272净营运资本的增加（流动资金投资额）3072-30=420062为了简化，教材举例通常把计算结果的时点设在第一年的年初，其他流入和流出在各年的年末和年初。实际上，现金流出和流入的时间可能在任何时间。

选定时间轴很重要。通常的做法是：

①以第一笔现金流出的时间为“现在〞时间，即“零〞时点。不管它的日历时间是几月几日。在此根底上，一年为一个计息期。

②对于原始投资，如果没有特殊指明，均假设现金在每个“计息期初〞支付；如果特别指明支付日期，如3个月后支付100万元，那么要考虑在此期间的时间价值。

③对于营业现金流量，尽管其流入和流出都是陆续发生的，如果没有特殊指明，均假设营业现金净流入在“计息期末〞取得。63利润与现金流量在投资决策中，重点研究的是现金流量而不是利润。其原因是：〔1〕整个投资有效期内，利润总计与现金净流量总计相等，现金净流量可以取代利润作为评价净收益的指标；〔2〕利润在各年的分布受折旧方法、存货估价方法等人为因素的影响，而现金流量的分布不受这些人为因素的影响，可以保证评价的客观性；〔3〕在投资分析中，现金流动状况比盈亏状况更重要。因此在投资决策中，要重视现金流量的分析。64【例.判断题】某公司购入一批价值20万元的专用材料，因规格不符无法投入使用，拟以15万元变价处理，并已找到购置单位。此时，技术部门完成一项新产品开发，并准备支出50万元购入设备当年投产。经化验，上述专用材料完全符合新产品使用，故不再对外处理，可使企业防止损失5万元，并且不需要再为新工程垫支流动资金。因此，在评价该工程时第一年的现金流出应按65万元计算。〔〕

65【答案】√【解析】〔1〕用于购置设备的支出50万元；〔2〕相关的专用材料支出为15万元；〔即该材料的可变现价值〕是由于选择了使用专用材料投产工程而不选择卖出专用材料方案的时机本钱，因此亦应属于生产方案的现金流出之一。66【例】某公司下属两个分厂，一分厂从事电子产品生产和销售，年销售收入3000万元，现在二分厂准备投资一工程从事电子产品生产和销售，预计该工程投产后每年可为二分厂带来2000万元的销售收入。但由于和一分厂形成竞争，每年使得一分厂销售收入减少400万元，那么，从公司的角度出发，二分厂投资该工程预计的年现金流入为〔〕万元。

A.5000B.2000C.4600D.1600

67【答案】D

【解析】估计现金流量时应该注意两个问题：必须是工程的增量现金流量；考虑工程对企业其他部门的影响。综合考虑以上因素，二分厂投资该工程预计的年现金流入=2000-400=1600万元。

68三、固定资产更新决策

固定资产更新决策涉及固定资产的现金流量分析、固定资产的平均年本钱、固定资产的经济寿命三个方面的内容。同时要考虑所得税的影响。

69〔一〕更新决策现金流量分析一般来说，更换设备并不改变企业的生产能力，不增加企业的现金流入。更新决策的现金流量主要为现金流出量。由于没有适当的现金流入，无论哪个方案都不能计算其净现值和内含报酬率，分析时主要采用平均年本钱法。70【例】某企业有一旧设备，工程技术人员提出更新要求，有关数据如下：

旧设备新设备

原值22002400

预计使用年限1010

已经使用年限40

最终残值200300

变现价值6002400

年运行本钱700400

假设该企业要求的最低报酬率为15%。继续使用与更新的现金流量见以下图。7172〔二〕固定资产平均年本钱1.含义

固定资产平均年本钱是指该资产引起的现金流出的年平均值。

2.计算公式：

〔1〕如果不考虑时间价值，它是未来使用年限内的现金流出总额与使用年限的比值。

〔2〕如果考虑货币的时间价值，它是未来使用年限内现金流出总现值与年金现值系数的比值，即平均每年的现金流出。73第一种方法：计算现金流出的总现值，然后分摊给每一年。

第二种方法：由于各年已经有相等的年运行本钱，只要将原始投资和残值摊销到每年，然后求和，亦可得到每年平均的现金流出量。

平均年本钱=投资摊销+运行本钱-残值摊销

第三种方法：将残值在原始投资中扣除，视同每年承担相应的利息，然后与净投资摊销及年运行本钱总计，求出每年的平均本钱。

74【注意】〔1〕以上三种计算平均年本钱的方法中，第一种方法是普遍使用的，从考试角度看，重点掌握。

〔2〕新旧固定资产使用年限不同，需要计算并比较平均年本钱进行决策。

〔3〕如果新旧固定资产使用年限相同，那么可以直接计算并比较总本钱进行决策。

75〔4〕平均年本钱法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案，而不是一个更换设备的特定方案；〔5〕平均年本钱法的假设前提是将来设备再更换时，可以按原来的平均年本钱找到可代替的设备。76〔三〕固定资产的经济寿命固定资产的经济寿命是固定资产平均年本钱最低的使用年限。其受固定资产持有本钱和运行本钱的影响。

固定资产持有本钱是持有固定资产而发生的本钱，包括固定资产折旧与持有固定资产占用资金的应计利息。每年的持有本钱可以按照下式确定：

某年的固定资产持有本钱＝该年的折旧额＋年初固定资产折余价值×投资最低报酬率

固定资产平均年本钱按下式计算：通过列表计算，UAC低的年限为固定资产的经济寿命。

7778教材P205【例8-3】79四、所得税和折旧对现金流量的影响〔一〕根本概念

1.税后本钱

税后本钱=实际付现本钱×〔l-税率〕

2.税后收入税后收入=收入金额×〔l-税率〕

3.折旧抵税

折旧可以起到减少税负的作用，其公式为：税负减少额=折旧×税率80【教材例8-4】某公司目前的损益状况见表8-11。该公司正在考虑一项广告方案，每月支付2000元，假设所得税税率为40%，该项广告的税后本钱是多少？81单项选择题考虑所得税的影响时，工程采用加速折旧法计提折旧，计算出来的方案净现值比采用直线法计提折旧所计算出的净现值〔〕。A.大B.小C.一样D.难以确定【答案】A82〔二〕税后现金流量的计算1初始期现金净流量

一般情况下：初始现金净流量=-(货币性资本性支出+营运资本投资〕

【注】如果涉及工程利用企业现有的“非货币性资源〞，那么需要考虑非货币性资源的时机本钱。

832经营期现金流量注意这里确定的“营业现金流量〞是指未扣除营运资本投资的营业现金毛流量。因为营运资本投资是单独考虑的。

【方法一】直接法

营业现金流量=营业收入-付现本钱-所得税〔1〕

【方法二】间接法

营业现金流量=税后〔经营〕净利润+折旧〔2〕

【方法三】分项考虑所得税影响法

营业现金流量=税后收入-税后付现本钱+折旧与摊销×所得税率

=收入×〔1-税率〕-付现本钱×〔1-税率〕+折旧摊销×税率〔3〕843处置期现金流量终结现金净流量主要包括：

1.营运资本投资收回

2.处置长期资产产生的现金流量〔需要考虑所得税问题〕

比方，工程终结时，长期资产的账面价值为800万元，变现价值为1000万元，企业所得税率为25%，那么由此产生的现金流入为：

1000-〔1000-800〕×25%=950万元。

【提示】由于折旧对现金流量的影响表达在对所得税的影响上，因此，计算现金流量时，必须按照税法的规定计算年折旧额以及账面价值，即账面价值＝固定资产原值－按照税法规定实际计提的累计折旧。85【总结】86【例】在计算投资工程的未来现金流量时，报废设备的预计净残值为12000元，按税法规定计算的净残值为14000元，所得税率为33%，那么设备报废引起的预计现金流入量为〔〕元。A.7380

B.8040

C.12660

D.16620

87【答案】C

【解析】设备报废引起的现金流入量=12000+2000×33%=12660〔元〕88【例】年末ABC公司正在考虑卖掉现有的一台闲置设备。该设备于8年前以40000元购入，税法规定的折旧年限为10年，按直线法计提折旧，预计残值率为10%，己提折旧28800元，目前可以按10000元价格卖出，假设所得税率30%，卖出现有设备对本期现金流量的影响是〔〕。

A.减少360元

B.减少1200元

C.增加9640元

D.增加10360元

89【答案】D账面价值=40000-28800=11200〔元〕，卖设备可以得到10000元的现金流入，此设备账面价值11200元，但是只卖了10000元，那么亏了1200元，那么总的流量为10000+1200×30%=10360〔元〕。90【教材例8-6】某公司有1台设备，购于3年前，现考虑是否需要更新。该公司所得税税率为40%，其他有关资料见表8-13。91五、互斥工程的排序问题互斥工程，是指接受一个工程就必须放弃另一个工程的情况。〔一〕工程寿命相同利用净现值和内含报酬率进行选优时结论有矛盾时，应当以净现值法结论优先。92〔二〕工程寿命不相同时决策方法计算原理决策原则共同年限法（重置价值链法）假设投资项目可以在终止时进行重置，通过重置使两个项目达到相同的年限，然后比较其净现值。【提示1】通常选最小公倍寿命为共同年限；【提示2】通过重复净现值计算共同年限法下的调整后净现值速度可以更快。选择调整后净现值最大的方案为优。等额年金法1、计算两项目的净现值；2、计算净现值的等额年金额＝该方案净现值/（P/A,i,n）3、假设项目可以无限重置，并且每次都在该项目的终止期，等额年金的资本化就是项目的净现值。无限重置后的净现值=等额年金额/资本成本i选择调整后净现值最大的方案为优。93P210【教材例8-7】假设公司资本本钱是10%，有A和B两个互斥的投资工程。A工程的年限为6年，净现值12442万元，内含报酬率20%；B工程的年限为3年，净现值为8323万元，内含报酬率20.61%。两个指标的评估结论有矛盾，A工程净现值大，B工程内含报酬率高。此时，如果认为净现值法更可靠，A工程一定比B工程好，其实是不对的。94单项选择题以下关于工程投资决策的表述中，正确的选项是()。〔2021新〕A．两个互斥工程的初始投资额不一样，在权衡时选择内含报酬率高的工程B．使用净现值法评估工程的可行性与使用内含报酬率法的结果是一致的C．使用获利指数法进行投资决策可能会计算出多个获利指数D．投资回收期主要测定投资方案的流动性而非盈利性【答案】D95六、总量有限时的资本分配〔一〕独立工程的含义所谓独立工程是指被选工程之间是相互独立的，采用一个工程时不会影响另外工程的采用或不采用。〔二〕独立投资工程的排序问题决策前提决策原则在资本总量不受限制的情况下凡是净现值为正数的项目或者内含报酬率大于资本成本的项目，都可以增加股东财富，都应当被采用。在资本总量受到限制时现值指数排序并寻找净现值最大的组合就成为有用的工具，有限资源的净现值最大化成为具有一般意义的原则。96P212【教材例8-8】甲公司可以投资的资本总量为10000万元，资本本钱10%。现有三个投资工程，有关数据如表9-8所示。97计算分析题某企业现有甲乙丙丁四个投资工程，有关资料如下表：单位万元。求：〔1〕计算各投资工程的现值指数〔2〕假设该公司投资总额不受限制，选择该公司最优的投资组合〔3〕假设该公司的投资总额为2500万元，选择该公司最优的投资组合项目原始投资现值净现值甲1500450乙1000350丙500140丁50022598【答案】〔1〕甲现值指数=〔1500+450〕/1500=1.3乙现值指数=〔1000+350〕/1000=1.35丙现值指数=〔500+140〕/500=1.28丁现值指数=〔500+225〕/500=1.45〔2〕假设该公司投资总额不受限制，该公司最优的投资组合为所有工程。〔3〕假设该公司的投资总额为2500万元，最优组合为丁+甲+丙。项目原始投资净现值现值指数丁5002251.45乙10003501.35甲15004501.30丙5001401.2899单项选择题对于多个投资组合方案，当资金总量受到限制时，应在资金总量范围内选择〔〕。A.使累计净现值最大的方案进行组合B.累计会计收益率最大的方案进行组合C.累计现值指数最大的方案进行组合D.累计内部收益率最大的方案进行组合【答案】A【解析】在主要考虑投资效益的条件下,多方案比较决策的主要依据，就是能否保证在充分利用资金的前提下，获得尽可能多的净现值总量。100七、通货膨胀的处置〔一〕通货膨胀对资本预算的影响对折现率的影响对现金流量的影响式中：n——相对于基期的期数101〔二〕计算评价指标的根本原那么在资本预算的编制过程中，应遵循一致性原那么。名义现金流量用名义折现率进行折现，实际现金流量用实际折现率进行折现。P213【教材例8-9】假设某工程的实际现金流量如表所示，名义资本本钱为12%，预计一年内的通货膨胀率为8%，求该工程的净现值。102单项选择题甲投资方案的寿命期为一年，初始投资额为6000万元，预计第一年年末扣除通货膨胀影响后的实际现金流为7200万元，投资当年的预期通货膨胀率为5%，名义折现率为11.3%，那么该方案能够提高的公司价值为()。〔2021年新〕A．469万元B．668万元C．792万元D．857万元103【答案】C【解析】由1+11.3%=〔1+r〕〔1+5%〕解得r=6%该方案能够提高的公司价值=或：名义现金流量=7200×〔1+5%〕该方案能够提高的公司价值=7200〔1+5%〕/〔1+11.3%〕-6000=792104第三节工程风险的衡量与处置一、工程风险分析的主要概念〔一〕工程风险的类别类别含义项目的特有风险特有风险是指项目本身的风险，它可以用项目预期收益率的波动性来衡量。项目的公司风险项目的公司风险是指项目给公司带来的风险。项目的公司风险可以用项目对于公司未来收入不确定的影响大小来衡量。项目的市场风险从股东角度来看待，项目特有风险被公司资产多样化分散后剩余的公司风险中，有一部分能被股东的资产多样化组合而分散掉，从而只剩下任何多样化组合都不能分散掉的系统风险。105结论：唯一影响股东预期收益的是工程的系统风险。106多项选择题高风险工程组合在一起后，〔〕。A单个工程的大局部风险可以在企业内局部散掉B单一工程自身特有的风险不宜作为工程资本风险的度量C唯一影响股东预期收益的是工程的系统风险D单个工程并不一定会增加企业的整体风险107【答案】ABCD【解析】高风险工程组合在一起后，单个工程的大局部风险可以在企业内局部散掉，此时，企业的整体风险会低于单个工程的风险，或者说，单个工程并不一定会增加企业的整体风险。108〔二〕投资工程的风险处置方法对工程风险的处置有两种方法：1调整现金流量法；2风险调整折现率法。前者是缩小净现值模型的分子，使净现值减小；后者是扩大净现值模型的分母，其结果也是使净现值减小。

1091调整现金流量法把不确定的现金流量调整为确定的现金流量，然后使用无风险的报酬率作为折现率计算净现值。从考试的角度来看，肯定当量系数是的。

110肯定当量法

这种方法的关键是确定肯定当量系数。肯定当量系数是指肯定的现金流量与不肯定的现金流量期望值之间的比值：

上述公式和文字表述中，无风险的现金流量与肯定的现金流量、有风险的现金流量与不肯定的现金流量是等值的。

111肯定当量系数αt确实定但在应用中，肯定当量系数αt确实定除了可以按上述一般原理计算外，还可以按照下述两种方法确定：

一是根据变化系数与肯定当量系数之间的经验关系估计，投资方案的风险程度越大，变化系数越大，肯定当量系数便越小。这种方法由于是根据经验估计的，所以在考试时会给出变化系数与肯定当量系数之间的对应关系，会计算变化系数和会查表即可确定肯定当量系数。

二是根据有风险的报酬率和无风险最低报酬率之间的函数关系来确定，即：式中，i、K分别指无风险报酬率和有风险的报酬率。

112【例】〔P231〕当前的无风险报酬率为4%，公司有两个投资时机，有关资料如表所示。调整前A工程的净现值较大，调整后B工程的净现值较大。113A项目年现金流入量肯定当量系数肯定现

金流入量现值系数(4%)未调整现值调整后现值0-400001-400001.0000-40000-400001130000.9117000.961512500112502130000.8104000.92461202096163130000.791000.88901155780904130000.678000.85481111266675130000.565000.8219106855342净现值