铜2023年年度报告：供需预期波动平衡铜价重心中性震荡

目录一、22年行回顾 5二、宏观济分析 6、海外经明年迎衰退险 6、国内经增长展乐观 7、美元指仍将维高位人民币值力下降 8三、铜矿应分析 902年海外铜供应现回升 903年海外铜供应续增长 903年国内铜供应步增长 1四、精铜应分析 1、海外冶产量受干扰 1、国内冶产量不预期 103年精铜产将再新高 1、再生铜应或保平稳 1、精铜库降至低位 1五、精铜求分析 1、电力投聚焦新领域 1、地产竣将难有大起色 1、空调产将继续落 1、新能源车维持增速 103年传统需企稳升，新需求持高增速 1六、23年行展望 1图表目录图表1铜货格势 5图表2上现铜贴走势 6图表3发国家P增速 8图表4发国制业PMI指数 8图表5中国P增速 8图表6中国PMI 8图表723年球要矿目量踪 (吨) 10图表8全铜产同增速 10图表922年内增冶项（吨） 图表1003年内增冶项（） 12图表1SG全精铜需衡势 12图表12SG球炼消变化 12图表13中铜矿现货TC走势 13图表14中进铜矿度单TC走势 13图表15中铜产及速化 13图表16中未造及材口及变化 13图表17中精铜量化 13图表18中精铜费变化 13图表19中精铜口及速化 14图表20中精铜口及速化 14图表21中废进单变化 15图表22中废进累变化 15图表23三交所存化况 16图表24SE保区存势 16图表25电投完额化 18图表26房产发资速化 18图表27家空产增变化 19图表28家空库变化 19图表29汽产量化 19图表30新源车量销变化 19图表31全铜需衡（吨） 20图表32国铜需衡（吨） 21图表33国铜求速况万） 21一、2022年行情回顾22年-1月铜整走以跌主出了大本以分三个阶段第个段为-4中222初始铜延此的势价继走。而年初发俄冲全供链到大破场忧的应险铜也此震荡上。3月，镍仓是度动色全走，铜在时下45/吨的历新二阶为4月-7月旬4下旬随上疫的发国求大幅于价成价步此前势向在联大加息B，拉开全货政加紧的幕价短之大下铜短一月内下跌近2万幅超过%低探至320/吨创了20年底的低三个阶为7月旬到1；着外利空地国加经维政的出市场需求始暖，价企回升9份，随民币贬，价内外，铜低位震，铜则断荡行11月份市场于联储息度缓预提，及国内疫防政积调，价现显涨，铜上个阶最至0吨之上。终至2年1月0日沪加权数在40吨较一下跌7元，幅8；动间在3-80元吨波幅度为.。铜格收在25美/吨较一下跌40美元跌幅.%波区在115元吨动幅度为.图表1铜期货价格走势元吨 沪期铜主力 M个月0005000005000005000--0--90--90--90--20--30--30--40--50--50--60--70--70--70--80--90--90--0

美元吨100050000,00,00,00,00,00,00资料来源：iid，铜冠金源期货22国铜货贴整是现向上走别下年货水心较上年明抬主和内存直处低密可走上看国现货升水现几向的情首是初在进入02年后在内库及的情况下现升快攀至0元吨。其是一度上因情封的期，仓库流到极影，入库不便产业节堵塞现升出现一行，4月份时，高过0/以。后是入8份国精冶受限以及疫情因的响产不预，剧市场应张气，货水始步升，在8和9份到过00/之而10月份国期市出挤是现升水最高过80吨在仓束后现货水逐回依保在高平图表2上海现货铜升贴水走势元吨 现货升贴水,00000000000200--10--0--10--10--10--10--10--10--10--10--10--10--1资料来源：iid，铜冠金源期货、宏观经济分析1、海外经济年迎衰退22，对海经济说键仅有个，就通冠疫流期，海外推了无例宽政品格此大上年的乌突是供链受到影源格应张价飙升通数据下数年新别对洲说，生活生成危加了抗通，美储欧行得选激的缩策，多次幅息P通不努，联的持加的应于始所现国10月通数开出回是幅息于经也生较的面响多欧国家PI数续个位荣线下美制造业SM也在11月陷萎区。此，美联不不虑缩策迟效而始考减加的度对于洲说目其胀然于位因此使国英国意利西牙主要国制业PI数持下并收区徘洲将续持幅息意味欧陷经衰的率幅加欧委员在期布的02年季济报告预计欧元和多成国济在今第季陷衰年一度济活动将续缩与同，委还计23年盟欧区P仅长0%较7月预测降超1百点多对于国说，阶美通胀平离联储%目依较远实政利率还未转动市仍紧元数落导全商价反又作于胀明年能源口有确性因美储息变的能是息速反来息持续时间最加的标率有能一延长提美储要间察济融体系对息反此来逐放加步伐但缓息伐宽货政是码，美国概还会在03年持紧策取，计以向息但在中停加。时明美经形也然乐。在MF最的测223年国年增速预在%美储看的标一3个月和0期债益曲出倒也预示着来国济现退可性大2、国经济长展望10月份内济据全回，计局出主是到了内多超预因的冲击其既括需预回因包括内情发素这实是年内经济局的影从初始国大市在不程受了情冲于密戎病毒的传性再上内格疫防政策这使国需受了定响经济增长力直大国内济长另个要力自房产房不的原下条线严格限得地企的金到极限制因不不缓资地奏从据来看年地投地开工竣工据出了幅落由过房产市场在内济有要位因房产势低拖了下各环体求也受到较影值得意是近国重政接出疫防政出积调部省市陆续开同地的策出恢地产业融能支居的理房需求。在2份中经工会上确表明要持字头稳求，续实施积的政策稳的币策支住房善新源车养服等费我们认为3整中经增跟场绪都出一的升尤是考年基数效应预明年济长达到%右可性较。短期内能关注开后情扩散带的险3美指数将维持位，民币值力下23美衰和联政转是指数注重市对于03美储是否降尚在大不定是中暂加是概事历经来美联储息束进震的率大明美元数计以现边涨高震的可能性大今年来人币美汇显贬本原不人币弱而美太人民币兑ES币的率数未现此大波。管期民出了大升，但是于年部时预中利依处于高置保对民的值力同时中国口人币托作减是中国济弹美经增可明下造成的货内差成人币力支此计2年民兑元呈央所希望的理衡双波走图表3发达国家GDP增速 图表4发达国家制造业PMI指数美国 日本 欧元区 美国 日本 欧元区000500000.0.05001.00-90-90-20-70-20-50-00-30-80-10-60-10-40-90-2

0005000005000005000005000-90-90-00-10-20-10-20-30-40-50-60-70-80-9资料来源：iind，铜冠金源期货000500000.0.05001.0

图表5中国GDP增 图表6中国PMI指数GDP不变当季同比GDP不变当季同比制造业PMI财新PMI制造业5000005009-39-39-69-99-20-30-60-90-20-30-60-90-20-30-60-20-20-20-20-20-20-20-20-20-20-20-20-20-2资料来源：iid，铜冠金源期货三、铜矿供应分析102年外铜供应出回年初我预计02年球精供出现大度增，中有自新增产能投有自逐从情响恢复产从际况看铜供增长却不是一帆风顺。秘鲁矿山的社区问题严重干扰了部分矿山的正常生产MG旗下的aBas下调年划量。利部导致缺也对分山生产成定响。受西对罗制的响俄斯kn矿项推投。山应干率因此超过了%创多来高虽然统要铜智和鲁铜产增速偏是兴铜刚金印、蒙古哈克坦国量幅长如ert位印尼的re精产半增达3%西驱铜在22全达产mKlI期4投产预计22年铜矿量34万整体看尽有利秘铜产增偏慢累但刚金印古哈萨克斯等产大增的动，球矿产还出了步增22年9月全球矿出比长3%，至15吨203年外铜供应继增23年我认全球外矿产仍保持高增2-8年铜价持续上涨程，量新和建矿目步立，前些目始渐产I期投产能推到3，与的Qleo成动3铜矿量增加的要力ieL预在23年产oco还一产能75属/的目a也在23产。外俄斯大矿Uan预年出口矿在一段on划年生产35吨，面产将量高每年40万吨整体看结目的建扩铜项投产间们计球矿应速将会在2324年来年的值未来的2年04产将别长56、5%达到27万和47万但也需要注意，智利北部的干旱缺水的情况在一定时期内仍会困扰部分大型矿山的生鲁社问对型山生经仍会成定影石位降南非洲的物等题于矿应干303年内铜供应稳增根据色会据2年18中铜矿产为4万属，比长7%；较去同增进步升这要益国内括马期多山期西玉驱龙铜在的大项陆投产预未国内精产量有升间23年内铜精矿量达到08万，比长3%22年11月累进口69吨比去年-1份增长.%由海铜矿产的加以国冶需上，内铜进也去出大增。体看，国内矿产以进都持长让内铜供呈宽状23，口精的工继上，到88美/，也证海铜矿宽松的期预明国产和口会续增，体应维宽图表7023年全球主要铜矿项目增量跟踪(万吨铜矿国家2023增量（万吨）KmoKku刚果13Oyuooixpnn蒙古6Quog中国8OympcDm澳大利亚4.5CobePnma巴拿马5Chquma智利5EInne智利125QubdaBnaPheI智利14Romont美国6.5合计74资料来源：新闻整理，铜冠金源期货图表8全球铜矿产量同比增速200.00180.00160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.00000

S:铜精矿全球:产量当月值 同

800%600%400%200%000%-200%-400%209-0120209-01209-03209-05209-07209-09209-11200-01200-03200-05200-07200-09200-11201-01201-03201-05201-07201-09201-11202-01202-03202-05202-07202-09资料来源：ICS，铜冠金源期货四、精铜供应分析1、海冶炼量受到尽管精处宽过状是向炼铜传却非帆顺今冶炼的供干事也大增于乌突罗铜入洲数减能价格高企让洲铜炼不不产对南美面dco旗下的snas冶炼厂也永性闭造了分量损因海的铜际量去并出太大增据dcze数22外精产预为16吨同回落823，海依缺乏增铜炼项，仅塞维亚金业升改的冶炼可扩建2吨能以南非MC的5吨冶改项计划23投。时，俄乌突可持洲厂量升计有利基马炼检也超预期时此23年外铜量计为4吨同继回落.Clo也将03年对洲家基铜价调8%至4美/2、国冶炼量不及22国冶产的张伐然增粗产能8增精产能00万然解新产预较但地缓部冶厂疫料应紧张、电因导减产，解产低于期根据MM据12月内铜产量为89吨环降7吨降.%同升2累产量30万吨，比加3%增为41万；于年预的10吨图表9022年国内新增铜冶炼项目（万吨）炼厂名称新建粗炼产能新建精炼产能原料投产时间新疆五鑫铜业11铜精20大冶有色44铜精202金冠铜业88阳极202江铜富冶和鼎01阳极202金川集团01阳极202赤峰金通铜业05铜精202青海铜业05阳极202上饶和丰环保01阳极202总计510资料来源：M，铜冠金源期货图表102023年国内新增铜冶炼项目（万吨）炼厂名称新建粗炼产能新建精炼产能原料投产时间山东烟台国润88铜精203白银有色22铜精203中条山有色11铜精202江铜（清远）01阳极203总计45资料来源：M，铜冠金源期货303年铜产将再创23，内新增46万粗产，及56万的炼能预这产主要将在半投，时继给内供带来大力除了新增产能带来的压力之外，明年国内冶炼开工率提升也将让国内整体产量继续增长们计年内加费继处高位这于内炼来仍足动去全力生。拖今冶企开的金素以限因都在年和但也要注困今铜量冷供不足问在年也以和主是近年来放粗产远及炼能国粗炼能划中在-5此期内还难以和整体看23年国扩的炼投产以国干因影减少我预计23年量达到18吨创历新高同增为8左图表11ICSG全球精炼铜供需平衡走势 图表12ICSG全球精炼铜消费变化,0.0,0.0,0.0,0.0

ICG精铜全供需平衡当月值ICG精铜原+再生全球产量当月值千ICG精铜全ICG精铜全消费量当月值0.0.01.00-10-10-00-70-40-10-00-70-40-10-00-7

千吨000701000701080209,0.0,0.0,0.0,0.0月月月月月月月月月月月月月月月月资料来源：Bloobeg，BMS，ICS，铜冠金源期货图表13中国铜精矿现货TC走势 图表14中国进口铜精矿年度长单TC走势10.008000600040002000201-0719201-0719

铜精(

美元干200000001020304050607080900010203201-0919201-1119202-01201-0919201-1119202-0119202-0319202-0519202-0719202-0919202-1119图表15中国铜材产量及增速变化 图表16中国未锻造铜及铜材进口量及增速变化万吨 铜材产量当月值铜材产量当月同比

% 吨 未锻造的铜及铜材进口数量当月值 %5.00.05.00.0000.0

000000000000.01.02.0

0,0000,0000,0000,0000,0000,0000,0000-0-30-70-10-30-70-10-30-70-10-30-7

未锻造的铜及铜材进口数量当月值同比000000000.01.02.03.04.00-200-20-30-60-90-20-30-60-9资料来源：统计局，铜冠金源期货图表17中国精炼铜产量变化 图表18中国精炼铜消费量变化精炼铜消费量总计精炼铜电解铜产量当月值万吨精炼铜铜产量当月同比精炼铜电解铜产量精炼铜电解铜产量累计同比0.00000000000000-0-40-80-20-40-80-20-40-80-20-40-8

%500000500000.0.05001.0

万00.000.000.0.0

精炼铜消费量中全球同比增长中国同比增长

%0010102030405060708090001资料来源：统计局，铜冠金源期货图表19中国精炼铜进口量及增速变化 图表20中国精炼铜出口量及增速变化吨 精炼铜进口数当月值精炼铜进口数当月值精炼铜进口数当月值同比0,00,00,00,00,00-50-50-80-10-20-50-80-10-20-5

%500005010

吨0000000001020

精炼铜出口数量当月值同精炼铜出口数量累计值

%0,05,00,05,00,0000000-80-50-80-10-20-50-80-10-20-50-83、再铜供或保持废铜国铜应一重补国有1电铜自废的利内材加工有1左的量自废废铜冶及工节于内供的节有重要义22年-0月废料计进口78吨比加%们计年铜口将达到75吨同增长3%右然供有幅长但国再铜产却由于国疫的素开受影体量不时国经压也报的铜原料供回成体量滑因然没确数我认国再铜体供应较年现落此外精铜周开情的异一程度也映废的张题铜急跌行情精价骤缩乃倒，废业原采不已出减产况展望3，们计海经回力较情下海拆或落可国内进口资也下，铜口会所落。国经逐复，情响始退，整体铜量会所升整来外抵们计生供难太变未来需跟精价来一印图表21中国废铜进口单月变化 图表22中国废铜进口累计变化吨 进口废铜实物吨 同比0,05,00,00000

% 吨 进口废铜实物吨：累计 累计同比2 ,000 11 ,000 11,000 001 0,0 年月年月年月年月年月年月年月月年月年月年月年月年月年月年月月年月年月年月年月年月月年月年月资料来源：id，铜冠金源期货4、精库存至低截至1月30LEO交易库分为97万、02万和34吨合计94吨为年低，较年期加28吨中国面保区存5吨国显铜库S+税）为.9万，较去年期平降106万整体2是球市继处库是内市的构有变。海外存面无是E存是ex库存较年期平所加但度的变化确惊动年俄冲影之出挤度E货水升此对于俄罗的令也俄充交所存而年底ME不止罗铜割后再引发俄铜中库23，海铜应继处于限叠加济长力较，需弱情况下预海铜存维低国内面02国内库大分时都低去同期平特别下年内精铜产量不及预期，带来一定缺口，国内库存以及保税区库存都出现了大幅回落，甚至也在10月合出挤情况展明，国产量出明显升整库存计有定累库是虑年国生还会现幅上此库格有持至年季，而下年会现显库图表23三大交易所库存变化情况 图表24SHFE和保税区库存走势M铜库存 CMX铜库吨 上期所铜库存

吨5,0

+,0000,00,00,00,00

0,05,00,05,00,05,00,000000/00/10/40/70/00/10/40/70/00/10/40/70/00/10/40/70/00/10/40/70/00/10/20/10/20/30/40/50/60/70/80/90/00/1资料来源：iid，铜冠金源期货五、精铜需求分析1电投资焦新兴电力业国精消占最的02年10月国电基建投资完成累为31元累同小长%国电基建投完额计为47亿元累同长%2初国电网开度作议划2电投资为02元同增速6，近最高增。是于内情系上年国内电投增未达预是下年开政支以国赶度推之，投资幅升但入底电投增再度落我预全电投额必完成年初标但去仍保小增虽然家网未布年年投计但根十五划家网划入30美约合23万元进网转升家网南电电规投资累计超过.9万元若上大网头之的分区网司“四间全国电总资近3亿。明高“十五期全电总资.7万元、“十五期的2万元但结上看四期电投方在网型能源升级大发新源加价涨来影际网资来于需拉作用有限此外市也注伏风的于需的拉作家改委能局布“十四五现能体规》出到25年，化能消比达到0左，化石能源电比达到%右望5年，化能消比在0年%上进步幅升可生能发成主体源这也味预计200期国伏发上电海上电计增装机容别达到2W5W和4W均年合长分为1%%2其中海风装波较21由抢潮，年增机到5，上年的.7考虑技进和料代原，力电和伏电单用量在步，预计到00，国光电用量达到.5万，较221年长%其光伏和风的铜分达到.1万和.4万吨较21分增长6%和%2、地竣工有企稳房地用也国铜费重组部别房产带其行对铜需求22年0份内屋开面积011平比降810月份房竣面积6.8平米同下降7。数上看今房产产销形势现明的化由国对房的强管策加情响让地的售和企业地极都显降整数出明显落但是着内于地严监取成目国又出一列持策决房地企的资求预计03年内地产场会现转优房产司资、并购启有盘一分产有投资升尤是年严缺资和情导致的工象计有大观竣和交房政可加落而这分的消费有定动3、空产销小幅增22空调业历了荡年疫情复、材价格涨企业造本速增加生受渠变产创等系事件空产受影根产在据，22年10月家空累产量195万台累同下降.10月用调累计量13万，计比降.%2月用调产为12台较同期生实下降6。计年调体业生规将降4%展望年海库依高企出或续回需面地竣好国内经复，预将今有所长但否能抵外需降有确定23年生产情可同企或幅长4新源汽增速有趋汽车据汽数02年11汽车量2.8万累同增长6；11汽销量42辆累同长3其新源车面22年1新能汽产分完成53辆和67辆比增长1车业过年先抑扬上年情于销成较负面响下年增税半政支下，汽车销出了幅升新源车面维了景态透不提年有达到%水22我预中新源车量到00万同增长%23年计增加至80万增为;到25我们计内能汽销将到10万，2-5的合速达到%从透数据到05年国能汽渗预计达到0，盟美将别达到%和7，应量别为00辆和06辆到25全新源车量计达到33万辆至30年我预全新源车销量为45辆整渗率到按照动车车铜约4电车用量约k纯动车铜量kg测算22年内能汽用需将过50万，而03新源车铜超过0国新源的透已过虑居收税优政变、以及内网套施负的题23年中新车铜增将所缓503年统需企稳回，新需求持高增通过铜游终各域的析22国内铜游需整有所化其传统的下需括调电在都到地产场拖求现弱势而兴的下游求包光能及能汽则将续持速长势进支国铜需求。体看我预计22年内求为16吨较年长%23，随国防疫策整以及经济政持续出明年内需有望出现统需有持新需求将持高体求望到12万吨增为4图表25电力投资完成额变化 图表26房地产开发投资增速变化亿元500000,000

电网工程投资完成额累计值电源工程投资完成额累计值电源工程投资完成额累计同电网工程投资完成额累计同

%50000500-0-0

% 0 0-20-52040

固定资产投资完成额累计同比房地产开发投资完成额累计同0-60-000-60-00-20-60-00-20-60-00-20-60-80-10-20-50-80-10-20-50-8图表27家用空调产量增速变化 图表28家用空调库存变化万台,00,00,000000-00-20-20-40-60-80-00-20-20-40-60-80-0

空家用空产量当月值空家用空销量当月值空家用空产量当月同空家用空销量当月同

%5000050

库存空调库存空调家用空调空调家用空调库存当月同比,00 ,00 ,00 ,00 00 00-10-20-50-80-10-20-50-80-10-20-50-8资料来源：id，铜冠金源期货图表29汽车产销量变化 图表30新能源汽车产量及销量变化万辆5000500050000

汽产量当月值 汽车产量当月同

%0204060

辆 新能源汽车销量当月值新能源汽车产量当月同比0新能源汽车产量当月同比0,00,00,00,00,00,00,000-30-50-70-90-10-10-30-50-70-90-1

%5000500000-30-60-90-30-60-90-20-30-60-90-20-30-60-9六、2023年行情展望22全经内出分海经了对高取一列紧政，让经增逐降计年济长力将一增至出衰可内则由于情复及于地的格管经济长力大但年国防政开始出现极整对房产开推支政策以对消的力持明国经济有望显苏供应面03，全铜供继续持供宽格局铜矿供增预超过523年内精铜的能将继攀升且要集在内而今铜炼干扰因素计明会到计年精铜量2吨国精产则到18万吨再历新需求面对海经的观期预明年外求速出回国的需求则现升在年DP增有达到%情下传包基和产内将企稳回；能、伏风的兴求望继保高长势预计03年铜需求增回至3%整体言03全球精市继续临宽格，精市供需将中略紧中略转预计23年价行将有下23年价要行间伦铜000/，价在40吨；期铜0700/；价在00吨从价运节来半在联加放缓及内济长乐预之叠加国累需时存处位预价格继维高是入半之随着海经衰概增价心会所下虑国经进复周于价格有撑预铜回路难顺，及幅也会大价差