北交所行业主题报告：北交所消费新势力崭露头角营收增速超20%估值偏低

北交所行业主题报告 北交所行业主题报告——北交所行业主题报告《雅达股份：专注智能电力监控覆盖瓶颈—北交流动性、定价效率双升，需持续发力特新“小巨人”企业营收中值增速快诸海滨(分析师)aibinkyseccn一致魔芋：魔芋精深加工的生物科技“小巨人”，国内魔芋纯化微粉市占率约。H。消费。收行业公司增速较高，估值偏低请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1/31 北交所行业主题报告2/2/311、北交所消费：覆盖领域广泛，净利润三年CAGR均值30% 41.1、一致魔芋：亲水胶体“小巨人”，魔芋食品类产品三年CAGR62% 41.2、盖世食品：海底捞预制凉菜供货商，2017-2022年净利CAGR35.83% 7 14 21 类别，六十六个产品系列 4 占比最高，81.98%(万元) 5 6 图15：贸易销售占比逐渐减少，自有品牌逐渐增加(万) 9 1 图26：2022H1，公司主要客户奈雪的茶、茶百道合计占比接近营收一半 13 3/3/31 20 图53：太湖雪形成蚕丝被、床品套件、丝绸饰品、丝绸服饰四大产品系列 24业客户集采为线下销售主导方式 25 图61：2021年我国社会消费品总额达到44万亿，同比增长12% 27 表2：线上线下相结合、直营、经销、代销相结合多渠道立体营销的销售服务模式 15 表5：作为蛋制品行业龙头企业，优质客户众多、广泛分布在蛋糕、食品、餐饮、预制菜等领域 18表6：太湖雪营销渠道：线下+线上、直销+分销、境内+境外 24 PE 29 北交所行业主题报告4/4/31加工以及魔芋相关产品的研发、生产和销售的生物科技企业，致力于为全球用户提供安全、天然、定制的魔芋亲水胶体应用解决方案和优质膳食纤维产品。司拥有亲水胶体、魔芋食品、美妆工具三大产品类别，六十六个产品系列65432102016201720182019202020212022yoy% 北交所行业主题报告5/5/31客户-户,客户-稳定客户,新增客户,6新增客户,6,974.55-未持续交易客户,2,051.04存量客户-稳定客户,41,049.43近年来，受到公司对产品结构的调整的影响，重心逐步偏向魔芋粉得精深加工；20162017201820192020202100002016201720182019202020212022归母净利润(万元)yoy100%%形式开发，签署合同订单后依据客户需求生产、供货。外销客户主要通过行业展会 北交所行业主题报告6/6/31%01019201620172018201920202021ROEROIC00 20162017 20202021%%2018 9定，占比逐年下降0020162017201820192020202125%20% 北交所行业主题报告7/7/3100000纯化魔芋微粉00000， 北交所行业主题报告8/8/31目前公司的主营产品可以分为海洋蔬菜类、营养菌菇类、海珍味系列、健康素U在国内的销售网络分布来看，盖世食品主要销售地区为长三角、大湾区、京津下标杆超市、便利店业务。202020212%201620178019 9/9/31%20172018201920202021经销经销,918.69,3,2%直销,B股有表1：与主要客户稳定合作历史食品股份有限公司产销售产销售产销售产销售限公司产销售证券研究所10/10/3130%25%20%20162017201820192020202100000002016201720182019202020212022归母净利润(万元)yoy200%150%100%E%6789201ROEROIC售费用率或可能增加。//3100 20202021%%2018 920162017定，占比逐年下降05020162017201820192020202112%10%8%6%2%%2022年，盖世食品目前正在扩产的募投项目为“年产1.5万吨预制凉菜智能制目的建成及达产，公司产品将能够进一步辐射山东、江苏、安徽、上海、浙江等华%，是全国最大的区域市场，本募投项田野股份主要从事热带果蔬原料制品的研发、生产和销售，主要产品包括原料果汁、速冻果蔬、鲜果等。公司原料果汁产品包括浓缩果汁、NFC、调配果汁等多术在热带原料果汁细分行业拥有较高的市场占有率和知名度。公司聚焦热带果蔬产地加工，在广西北海、海南定安、四川攀枝花、湖北荆门热带果蔬主要产区。12/12/31比超过九成。列产品，聚焦热带果蔬13/13/3165432102016201720182019202020212022yoy%按照销售模式分类来看，田野股份主要采取直销模式。公司原料果汁的主要客饮企业。H，公司主要客户奈雪的茶、茶百道合计占比接近营收一半其他客户,25.23%奈雪的茶,25.95%.64%,5.82%茶百道,24.81%45%40%35%30%20%15%10% 5%0%201620172018201920202021销售毛利率销售净利率000020162017201820192020归母净利润(万元)2yoy%%114/14/31%，ROIC%%678901ROEROIC2019年，公司销售费用大幅增加，主要是由于当年公司尝试推出自有品牌果脯00201620172018201920202021销售费用(万元)销售费用率定，占比逐年下降864202016201720182019202020215%4%3%2%0%果蔬制品的产能。项目顺应扩大内需“双循环”新格局，借力海南自由贸易港政策东风，发挥贸易自由化便利化进口椰子、糖等原料，享受进入内地养食品研发与制造、数字化体育科技服务为一体的创新型体育科技公司，自成立以来致力于为竞技运动人群、大众健身健康人群、军需人群提供运动营养、健康营养 北交所行业主题报告15/15/31食品及科学化、智能化运动健身解决方案。数字化体育科技服务、受托加工业务。产品“高能补充能量运动营养粉”产品被国家体育品。为运动营养产品和健康营养食品在765432102016201720182019202020212022yoy%销售和服务模式上，康比特采取线上线下相结合、直营、经销、代销相结合的式。表2：线上线下相结合、直营、经销、代销相结合多渠道立体营销的销售服务模式模式简介服务户和偶发性团购客户等提供运动营养、健康 北交所行业主题报告16/16/31模式简介司等公司将产品以买断式销售给经销商，经销商将产品经销销售给竞技运动人群和大众健身健康人群在京东平台开设店铺，根据店铺销售及库存情况，委托第三方物流将货物运送至电商平台指定仓代销库，消费者下单后，由电商平台负责产品物流配送平台按照代销清单与公司结算券研究所销相结合的模式。军需市场采取线下直营模式；针对需求增长迅速且竞争激烈的大挥经销商专业化营销推广能力和各地产业化资源聚焦、政策优势。表3：对于不同特点的业务市场，采取不同销售模式户售供应体系有较高要求速且竞争激烈券研究所70%60%50%40%30%20%10%0%201620172018201920202021销售毛利率销售净利率00002016201720182019202020212022归母净利润(万元)yoy200%150%100%50%0%-50%17/17/31C678901ROEROIC0000201620172018201920202021销售费用(万元)销售费用率35%30%25%20%15%10%5%0%1年略回升0201620172018201920202021%胶囊的生产规模。中国的成员企业，主要从事蛋液、蛋粉以及各类蛋类预制品的研发、生产、销售，是国内首家专业生产巴氏杀菌蛋液的农业产业化国家重点龙头企业。欧福蛋业的主要产品包括蛋液、冰蛋和蛋粉，可广泛应用于肉制品、焙烤制品续性的经营能力。 北交所行业主题报告18/18/31表4：公司产品包括蛋液、蛋粉及预制蛋品类型图示液液特种饲料等特种饲料等等产品面制品等领域蛋券研究所企业和食品生产加工企业的终端客户以及少量的贸易商。表5：作为蛋制品行业龙头企业，优质客户众多、广泛分布在蛋糕、食品、餐饮、预制菜等领域品牌主体背景持续性来7年开始接触，自主开发品有限责任公司美心食品(广州)有限公司联系欧福蛋业致品食品(上海)有限公司份有限公司 北交所行业主题报告19/19/31品牌主体背景持续性圣安娜饼屋(深圳)有限公司限公司近期重启合作18年广东展会结识泸溪河食品(南京)有限公司必胜(上海)食品有限公司塘限公司蜀海(北京)供应链管理有限责任公司田稻香公司联合利华(天津)有限公司维益食品(苏州)有限公司桃李面包州伊利冷冻食品有限责任公司食品集团股份有限公司绍味可美(广州)食品有限公司钟薛高食品(上海)有限公司券研究所86420%2016201720182019202020212022yoy 北交所行业主题报告20/20/31毛利同比减少。201620162017201820192020202100002016201720182019202020212022 归母净利润(万元)yoy300%200%100%0%-200%-300%-400%-500%-600%-700%C20%15%10% 978016C 北交所行业主题报告21/21/31持稳定0000201620172018201920202021销售费用(万元)销售费用率%%505020162017201820192020202112%10%8%6%2%%酒三大类别。乳、酸菜、料酒三大类别研究所保障了现金流、防止了坏账的发生。产品通过买断式销售至经销商，并由经销商销售至下游终端客户，依靠经销商庞大的经销网络完成终端客户的拓展和既有终端客户的维护经销模式收入占主营业务收入比重在99%以上，经销模式下销售人员数量及广告宣传费用的支出相对直销模式较少；直销模式主要是针对公司员工、厂区周22/22/31激励经销商进行市场开拓。2019年下半年，朱老六还设立了品牌拓展部，通过组织营收有一定下滑，2020年增长率受此影响达到35%，营收规模回到正常水平，其余业受新冠疫情影响较大，销售占比略有下降，但因总体占比较小，新冠疫情对公司造成重大不利影响。2016201720182019202020212022yoy%率45%40%35%30%25%20%15%10% 5%0%201620172018201920202021销售毛利率销售净利率000020162017201820192020归母净利润(万元)2yoy%%123/23/31678901ROEROIC下持稳定00201620172018201920202021销售费用(万元)销售费用率8%7%6%5%4%3%1%0%00%%0%20162017201820192020202100000000酸菜腐乳料酒2021年现有产能(吨)募投项目在建产能(吨)24/24/31军售于一体的丝绸企业，致力于传承太湖流域五千年的非遗蚕丝制被技艺，同时创新太湖雪形成蚕丝被、床品套件、丝绸饰品、丝绸服饰四大产品系列，“太湖雪”成为度的苏州丝绸代表品牌。形成蚕丝被、床品套件、丝绸饰品、丝绸服饰四大产品系列客户集采主要是通过大型电商平台客户团购或企事业单位团购销售，是太湖雪主要渠道。表6：太湖雪营销渠道：线下+线上、直销+分销、境内+境外数量(家数)营门店采ODM：B2B国际贸易门店的商家天猫官方旗舰店、京东POP店(太湖雪自营店铺)等视购物等券研究所 北交所行业主题报告25/25/31%。2.83%专卖,24.76%企业客户集采,24.82% 直营商场专经销商,2.60%02%07%柜,3.89%2016201720182019202020212022yoy%太湖雪近年来的毛利率基本平稳，2022上半年有一定程度的上升。蚕丝被营收 北交所行业主题报告26/26/31%2016201720182019202020210000020162017201820192020归母净利润(万元)2yoy%1。678901ROEROIC021年销售费0000 201620172020202120182019 201620172018201920202021% 北交所行业主题报告27/27/31三角城市进行扩张。店合计新建23家终端类型现有(2021)T+1T+2T+3新建合计MINI店412366124723547券研究所消费水平不断提高、消费习惯逐步升级。持续多年的快速经济发展使得可支配4000000000000201120122013201420152016201720182019202020212022y我国城乡居民生活水平不断地提高与产品自身优良的应用特性共同推动了日用展，满足人们对更高品质生活的需求。0000000000000020112012201320142015201620172018201920202021居民消费水平(元)yoy我国老龄化程度逐步加深，侧面推动健康与消费产业发展。2022年末总人口 北交所行业主题报告28/28/31生