光伏行业深度报告

1 2行业长期成长空间巨大 4.1全球历史装机增长迅速 42.2国内补贴退坡，装机重回增长 52.3光伏发电占比仍低 6经济性的能源之一 62.5未来30年，年复合增速预计在9% 73短期基本面改善，需求持续向好 83.1年初至今产品价格下降，电站收益率明显提升 83.2海外需求数据不弱，好于市场预期 9 涨 12 4.1行业估值处于历史中间偏低位置 14 4.3中短期合理估值将提至25x-30x，下半年迎来戴维斯双击182 31复盘今年不例外。年初至今(2020年7月20日)，光伏指数(代码WI业竞争格局向好，利好国内厂商。2月底到3月份，受到海外疫情影响，各家咨询机构纷纷下调今年装机预期，光伏板块中的个股出现从前期低点至今，光伏部分个股涨幅在70%-100%不等。4短2行业长期成长空间巨大2.1全球历史装机增长迅速计装机达到644GW，较2006年增长约86倍。2006-2019年光CAGRCAGR，52.2国内补贴退坡，装机重回增长20.1%，和全球装机增速基本一致。国内新增装机在2017年达到等影响，装机量连续两年下62.3光伏发电占比仍低根据BPEnergy数据，2019年全球可再生能源的电力占比不2019年大部分国家的光伏发电占比仍然较低。德国、意大利的光伏2.4光伏发电已经成为最具经济性的能源之一和其他能源相比，光伏2010-2019年度电成本降幅最大，约72.5未来30年，年复合增速预计在9%根据彭博新能源预计，2050年可再生能源发电占比有望达到替代化石能源-2050年电力需求预计将增年复合增速预计在9%左右。83短期基本面改善，需求持续向好3.1年初至今产品价格下降，电站收益率明显提升光伏主材按照加工步骤，主要分为多晶硅(硅料)、硅片、电池 (电池片)、组件。今年受到海内外疫情影响，上半年光伏需求有所以单晶组件为例，年初至今单晶组件价格从1.74元/W降至1.449件不变的情况下，组件价格下降1分钱，电站的收益率上升约0.08%。也就是说，同等情况下，目前电站的收益率较年初提高约3.2海外需求数据不弱，好于市场预期4-5月是海外疫情的爆发阶段，单月组件出口分别为5.97/5.46GW，GW长0.05%。德国今1.48GW，同比下降4.70%。作为工程类项目，13.3国内并网企稳回升，环比改善明显年1-5月国内累计并网量为6.15GW，同比下降23.3%。从环比3.4产业链价格基本止跌企稳，部分环节出现上涨以来分别上涨1.7%和1.3%。国内“630”抢装的部分项目因疫情后，海外市场需求逐渐开始修复，部分二季度的项目延期至三季度，一定担忧，结合国内和海外的情况，预计三季度将淡季不淡。测。HISMarkit在去年年底预测2020年装机为142GW，今年4月份将此预测下调至109GW。5月份，WoodMackenzie预测今悲观情况下为77GW。欧洲太阳能协会认为，多数国家已经有效控根据我们的预测，今年全球装机量将达到110-120GW。国内1-5月累计装机为6.15GW，预计上半年累计将达到9GW以上。今年可建设的项目预计有：今年的竞价项目25.6GW，去年遗留的竞价40-45GW，乐观情况下有望达到50GW。海外今年装机预计会2021年国内实现平价上网，预计平价项目和户用项目规模将大幅增加。预计明年国内装机将达到41-53GW。由于今年组件价格下降，全面复工复产后，预计装机将有大幅增长。判断2021年海外装机期4.1行业估值处于历史中间偏低位置在28个申万一级行业中，目前已有9个行业超过历史最高大于90%。目前电气设备(申万)指数PE(TTM)=39x，分位点为61%。在28个行业中，电气设备(申万)排在第14。从分位从绝对值来看，目前PE(TTM)最高的是工控自动化，其次是储能高点较近。光伏设备的PE(TTM)分位点为49%，处于历史中等综上，目前电气设备(申万)行业在全市场估值分位不高，处于中间4.2压制估值的因素基本消除我国光伏产业的发展离不开国家补贴。从2011年起，国家光元/千瓦时，2020年竞价项目的加权平均电价为0.372元/千瓦时，较去年下降0.0644元/千瓦时，降幅为14.8%；较2011年下降78元/千瓦时，降幅为67.7%。光伏在补贴中成长，同时补贴的在4.3中短期合理估值将提至25x-30x，下半年迎来戴维斯双击对于主材龙头企业来说，近几年历史PE一直偏低，维持在15x-20x。辅材龙头企业估值略高，一般在25x左右。看未来，明的伏的周期性将逐渐减弱，成长性成为主导，光伏的合理估值将位于5主要公司5.1隆基股份池、组件，全面布局。公司在2014年开始采用金刚线切片替代砂浆切片，金刚线切割的达到了70%以上，今年有望进一步提升。过去几年，公司一直保持每年30%左右的非硅成本下降，技术领先带来的成本下降持续超出市场预期。2014-2019年营业收入CAGR55.0%，归母净利润5.2通威股份公司主要从事饲料销售和光伏制造两大板块。公司早在2004能均处于第一梯队，并且积极布局异质结和topcon等新型技术。公司计划在2023年多晶硅和电池片产能分别达到22~29万吨、80~100GW，较2019年产能分别增加1.75~2.63倍、3~4倍，5.3阳光电源内市占率保持第一，海外市占率仅次于华为，全球市占率预计在一定的先发优势。5.4晶澳科技全球占比第二。公司已经连续6年在全球组件出货排名中位于前5。从美股私有化退市，2019年A股借壳上市。公司产品销往120多个国家和地区。2019年实现营业收入211.55亿元，同比增长5.5爱旭股份化龙头企业。2019年公司通过借壳ST新梅上市。公司成立于2018年公司perc电池出货量全球排名第一。公司积极布局大尺寸电池片，预计2020年底公司高效太阳能电池产能将达到22GW，进一步巩固龙头地位。2019年公司实现营业收入60.69亿元，同比增长47.7%；归母净利润5.85亿元，同比增长69.6%。5.6福斯特公司成立于2003年，是全球光伏胶膜龙头，全球市占率60%年公司实现营业收入64亿元，同比+33%，净利9.6亿元，同比25.7福莱特司是全球光伏玻璃龙头企业，产能市占率约为20%