央企价值重估带来的嘉实央企创新ETF投资机会

探索建立有中国特色的估值体系核心在提振央企估值A股央企被显著低估A股央企地方国企市值占据半壁江山占比高达4.%截至2023年3月10日A（沪深北交所共计5119家上市公司其中民营企业3257家占比达63.61%央企地方国企分别为442908家占比分别为8.63%17.73%值上，A股央企、地方国企合计占比达48.29%；而民营企业仅为38.77%。以整体法计算A股各类所有制企业的估值水平，其中国企显著估值偏低，剔金融企业后结论依旧。A股民企、外企的PE-TTM分别为32.73、43.54；P-LF分别为3.933.90国企估值较低央企尤为明显A股地方国企中央企业的PE-TTM分别为41.79、22.24；P-LF分别为3.31、2.94。图：A股企地企上公：值比半 图A各所制估值公企外>方国>民企央企，研究，截止2023年3月10日收盘

，研究，截止2023年3月10日收盘央企重估路径：提升分红、理顺机制、给正外部定价价值重估空间大：优质央企具有低估值、高股息的特征。国资委于2019年11月2020年5月发布《关于进一步做好中央企业控股上市公司股权激励工作有关事项的通知《中央企业控股上市公司实施股权激励工作指引通过理顺利益机制增强央企与资本市场的沟通自新一轮国企改革实施以来央企分红率持续提升：2021年央企分红率（分红总额/归母净利润）为36.8%，地方国企为36.1%，民企分红率为40.8%。若央企分红率在未来提升至民企水平，测算大约存在10.7%的估值修复空间。图：2，股权励施数幅加W，研究股权激励理顺机制，提升沟通意愿。国资委于2019年11月、2020年5月发布《关于进一步做好中央企业控股上市公司股权激励工作有关事项的通知《中央企业控股上市公司实施股权激励工作指引通过理顺利益机制增强央企与资本市场的沟通。2020、2021年央企上市公司分别提供调研590、924次；2022年前三季度，调研次数达到1156次，再创新高。图近来企红持续升1超地国企

图：1年始央调研数幅加.%.%.%.%.%

8 .%

05 6 7 8 9 0 1Q-3央企调研次数，研究 ，研究把握央企估值逻辑建立健全SG体系国资委《提高央企控股上市公司质量工作方案》中提出：贯彻落实新发展理念，探索建立健全EG体系。中央企业集团公司要统筹推动上市公司完整、准确、全面贯彻新发展理念，进一步完善环境社会责任和公司治理（EG）工作机制，提升EG绩效，在资本市场中发挥带头示范作用立足国有企业实际积极参与构建具有中国特色的EG信息披露规则E绩效评级和EG投资指引为中国EG发展贡献力量推动央企控股上市公司E专业治理能力、风险管理能力不断提高；推动更多央企控股上市公司披露EG专报告，力争到2023年相关专项报告披露“全覆盖”。央企科技创新助力央企提振估值2022《二十大报告中提出了必须坚持科技是第一生产力人才是第一资源、创新是第一动力深入实施科教兴国战略人才强国战略创新驱动发展战略开辟发展新领域新赛道不断塑造发展新动能新优势在构建中国特色估值体系的背景下持续发挥央企在引领科技创新方面的带头作用对提升央企估值也具有重要意义中央企业作为科技创新的国家队承担着引领产业革新支持国家战略助力现代化经济体系建设的重要使命近年来央企坚持以创新为核心持续加强研发投入努力攻关原创技术，形成了一大批科技创新成果，为科技强国建设做出积极贡献。2023年3月5日，在两会提请审议的政府工作报告指出，深化国资国企改革提高国企核心竞争力坚持分类改革方向处理好国企经济责任和社会责任关系完善中国特色国有企业现代公司治理伴随政策持续支持央企国企深化改革在新一轮国企改革阶段中央企国企将带头承担大企业的现代化产业“链长的角色“中国优势资产有望实现估值重塑由此也不难预期的是未来具有行业优势代表战略性新兴产业方向兼具改革力度盈利成长性的央企国企将有望迎来估值重构的新机遇。表：201以来央企创新政策梳理时间 关键政策 政策要点时间 关键政策 政策要点2022年11

《关于支持中央企业行科技创新公司债券通知》

多措并举支持中央企业发行科技创新公司债券募集资金。2022年10月 《二十大报告》2022年8月 中央企业关键核心技攻关大会

必须坚持科技是第一生产力、人才是第一资源、创新是第一动力，深入实施科教兴战略、人才强国战略、创新驱动发展战略，开辟发展新领域新赛道，不断塑造发展动能新优势要强化关键核心技术攻关，打造原创技术“策源地。《提高央企控股上市公 2024《提高央企控股上市公 2024年央企控股上市公司科技投入强度原则上不低于市场同行业可比上市公司平均司质量工作方案》 水平。2022年5月2022年5月 “推动数字经济持续健康发展专题协商会

要求不断做强做优做大数字经济使之更好服务和融入新发展格局推动高质量发展。深入实施创新驱动发展战略，巩固壮大实体经济根基。提升科技创新能力，加大企业深入实施创新驱动发展战略，巩固壮大实体经济根基。提升科技创新能力，加大企业创新激励力度，增强制造业核心竞争力，促进数字经济发展。《政府工作报告》2022年3月2021年12月 《中央经济工作会议，研究

强化国家战略科技力量，发挥好国家实验室作用，重组全国重点实验室，推进科研院所改革，强化企业创新主体地位，深化产学研结合。完善优化科技创新生态，形成实的科研作风。继续开展国际科技合作国企改革深化为央企价值重估带来新机遇中共十八大以来中央出台了国企改革“1+N”政策体系为国企改革搭建“梁八柱”。2020年6月30日，中央全面深化改革委员会第十四次会议审议通过了《国企改革三年行动方案(2020-2022年)会议强调“推进国有经济布局优化和结构调整，增强国有经济竞争力、创新力、控制力、影响力、抗风险能力。”图国改三行聚焦个面重任务资料来源：研究整理在国企三年改革收官之际，国资委印发《提高央企控股上市公司质量工作方案》（下《方案明确国企改革取得明显成效但仍存在一些央企控股上市公司创新发展能力不强等问题《方案进一步规划提高央企上市公司质量“路线图”从动上市平台布局优化和功能发挥促进上市公司完善治理和规范运作强化上市公司内生增长和创新发展增进上市公司市场认同和价值实现四方面具体提出14点工任务。国务院国资委副主任翁杰明表示下一步将着力推进上市公司相关改革任务绕股权结构优化授权放权力度经营机制改善等问题继续发挥上市央企发挥好范引领作用：以股权结构优化促进治理机制完善大力推动国有股东持股比例高于50%上市公司引入持股5%及以上的积极股东参与公司治理支持积极股东提名董事人选参与上市公司决策鼓励央企之间央地之间通过认购股份换股等多种方式作为积极股东参与完善公司治理；加大对上市公司授权放权力度。国有控股股东要按出资比例和公司章程依合规履行出资人职责不通过行政方式干预上市公司经营自主权优先在上市公司面依法落实董事会各项职权；推动上市公司成为市场化经营机制的先锋表率。凡是三年行动要求的市场机制改革任务上市公司应率先高质量完成支持鼓励上市公司与同行业头部企业业绩、效率等方面全方位对标、针对性赶超；继续推进混改企业深度转换经营机制。在坚持党的领导、防止国有资产流的前提下，继续探索对混合所有制企业差异化、精准化管控的有效形式。通过激励机制改革引入外部投资者扩展新业务等国企改革有望为上市央带来价值重估新机遇。中证央企创新驱动指数兼具低估值、高分红特征，配置价值凸显央企创新指数综合考虑创新及质量指标中证央企创新驱动指（CICl-OEsTchgcalovationndex，指数代码：000861.CI，指数简称：央企创新）是中证指数有限公司于2019年5月16日发布指数基日为2012年12月31日以国资委下属央企上市公司为待选样本，综合评估其在科技创新方面的综合情况，选取其中较具代表性的100家上公司股票作为样本股，反映具备科技创新活力的央企上市公司股票在A股市场的体走势。中证央企创新驱动指数编制方法如下：样本空间：同中证全指指数样本。选样方法：对样本空间内的证券按照过去一年日均成交金额由高到低排名，剔除排名后20%的证券；在剩余样本中以国务院国资委及其下属央企集团实际控股的上市公司股票为选样本；在上述待选样本中剔除过去一年经营活动现金净流量为负且过去两年扣非利润为负的上市公司股票；在剩余的待选样本中计算非金融行业上市公司研发支出占总市值比例研发人员占比专利质量得分参与制定国家或行业技术标准的数量等四项指标的升序百分比排名计算金融行业上市公司营业收入净利润专利质量得分参与制定国家行业技术标准的数量等四项指标的升序百分比排名，均以40%、10%、40%、10%的权重求和得到个股创新得分。按照创新得分从高到低排序，选取排名前50%的余待选样本为创新主题股票;在上述创新主题股票中，计算非金融行业上市公司净资产收益率、净利润增速盈利质量、财务杠杆等四项指标的升序百分比排名，再以30%、35%、25%、10%的权重求和得到质量得分计算金融行业上市公司净资产收益率和净利润增速两项指标的升序百分比排名以50%和50%的权重求和得到质量得分;以过去一年A股日均总市值的升序百分比排名为规模得分;将规模得分与质量得分以80%和20%的权重求和得到创新主题股票的综合得分，根据综合得分降序排列，选取排名最高的100只股票作为样本股。中证央企创新驱动指数样本每半年调整一次，样本调整实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日。单个样本股权重不超过5%。指数偏大盘风格，集中于建筑装饰、计算机以及力设备行业截止至2023年3月10日中证央企创新驱动指数成分股共100只平均总市值为1207.73亿元，成分股市值偏大盘风格。从成分股总市值分布来看，有1只超过10000亿元中国移（19099.33亿元总市值高于5000亿元的成分股有6只，总市值介于1000至5000亿元的成分股有19只；总市值在500至1000亿元之间的成分股有12只；总市值在300-500亿元之间的成分股有15只，其中有47只成分股总市值低于300亿元。图中央创驱指数分总值布亿元） 图8：中证央企创新驱动指数成分股总市值分布范围统计0

（只）16总市值亿) 平均总市值

>0 -0-01616，研究，数据截至2023/3/10 ，研究，数据截至2023/3/10中证央企创新驱动指数前十大成分股权重合计为35.26%指数成分股权重相对集中权重排名前三的股票分别为海康威视国电南瑞和科大讯飞权重分别为5.59%4.85%4.84%指数前十大权重股分布在计算机电力设备机械设备银行通信、汽车、建筑装饰、电子等领域。表：中证央企创新驱动指数前十权重股代码简称权重（%）总市值亿元)申万一级行业1Z海康威视计算机0H国电南瑞电力设备3Z科大讯飞计算机3H招商银行银行6H中国中车机械设备5H中国联通通信2Z长安汽车汽车9H中国中铁建筑装饰6H中国建筑建筑装饰8H中芯国际电子总计6，研究，数据截至2023/3/10中证央企创新驱动指数涵盖19个申万一级行业其中总市值最高的三个行业通信石油石化和建筑装饰上市公司数量也较多从权重分布来看权重占比最高的行业为建筑装饰占比为17.90%计算机电力设备和国防军工行业权重占比分别为15.45%、8.70%、8.49%，建筑装饰、计算机、电力设备和国防军工权重合计50.54%。图中央创驱指数分公规及量 图中央创驱指数分公权）000000-

8642通通石油石建筑装计算机国防军煤电公用事机械设电力设钢汽有色金基础化建筑材医药生非银金农林牧总市值（亿元） 数量只右轴)

建筑装饰计算机 电力设备国防军工通机械设备石油石化电子 公用事业钢汽车 银行 建筑材料煤炭 基础化有色金属医药生物非银金融农林牧渔，研究，数据截至2023/3/10 ，研究，数据截至2023/3/10央企创新指数夏普比率高于市场主要宽基指数2012/1/31至203//0的投资区间内，中证央企创新驱动指数累计收益率为128.52%，收益表现显著优于市场主要宽基指数：沪深300、中证500和中证全指中证央企创新驱动指数年化波动率为24.94%高于沪深300中证全指低于中证500，最大回撤也介于沪深300与中证500之间。综合考虑风险调整收益，中证央企创新驱动指数的年化夏普比率为0.43，高于沪深300、中证500以及中证全指。图中央创驱指数日与场数收走对比新 0 0 ，研究，数据截至2023/3/10表：中证央企创新驱动指数基日起与其他指数的风险收益对比央企创新 沪深央企创新 沪深0 中证0 中证全指累计收益年化收益率年化波动率年化夏普比率最大回撤，研究，数据截至2023/3/10从历年指数收益率来看自2013年起中证央企创新驱动指数在2014年2021年以及2023年表现出色，当年收益率分别达到60.64%、25.96%、13.35%，大幅跑赢沪深300中证500和中证全指近两（2022年与2023年表现持续均优于市场宽基指数。图：3年各年度益对比，研究，2023年数据截至2023/3/10与其他央企指数对比，央企创新指数具有业绩优势2012/1/31至203//0的投资区间内，中证央企创新驱动指数累计收益率为128.52%，收益表现显著优于其他央企指数：中证央企、国新央企综指和中证央企红利中证央企创新驱动指数最大回撤率为58.64%高中证央企中证央企红利低于国新央企综指综合考虑风险调整收益中证央企创新驱动指数的年化夏普比率为0.43，同样优于中证央企、国新央企综指以及中证央企红利。图中央创驱指数日与场要企指收走对比，研究，2023年数据截至2023/3/10表：中证央企创新驱动指数基日起与其他指数的风险收益对比央企创新中证央企国新央企综指中证央企红利累计收益年化收益率年化波动率年化夏普比率最大回撤，研究，数据截至2023/3/10中证央企创新驱动指数估值处于历史低位截止至2023年3月10日中证央企创新驱动指数的市盈率为12.01倍位于指数发布以来的23.68百分位处于历史25百分位以下配置价值凸显与市场主要宽基指数市盈率对比央企创新指数估值始终低于中证500因此横向对比仍有一定估值优势。图央创与基数PTM央企创新 沪深0 中证，研究，数据截至2023/3/10央企创新指数具备高股息特征在国企改革政策和经济企稳助推下央企盈利状况预计将持续向好作为股票长期价值的重要体现之一较高的股息能够帮助避免价值陷阱高股息公司分红具有续性，大多处于稳定发展期，盈利具有稳定性。央企创新指数在2022年股息率为3.98%中证央企国新央企综指在2022年的股息率分别为3.77%3.14%表征全市场整体情况的万得全A指数2022年股息率为2.06%。与同主题指数对比，央企创新指数在历史上相较于中证央企、国新央企综指指数的股息率也更高。高股息高分红的特性使股票的稳健性突出可以为投资者提供安全垫更好地抵御市场风险低估值股票底部可反击高分红股票逆势可防守央企创新指数兼高股息以及低估值特征具“防守反击属性在不确定性较大的投资环境下通过配置央企创新指数来拥抱有业绩相对确定性和估值性价比的资产。图央创指与主题近5的息对比，研究，数据截至2023/3/10预计中证央企创新驱动指数始终保持较高盈利增速2021年，中证央企创新驱动指数主营业务收入达到165,944.69亿元，归母净利润达到6,839.72亿元相较于2020年增幅分别为22.30%44.79%预计2023年、2024年中证央企创新驱动指数主营业务收入将分别达到214,902.04亿元、229,822.30亿元，增速分别为5.67%、6.94%，三年年化增长率为11.47%。预计2023年、2024年归母净利润分别为11,732.03亿元、12,790.85亿元，增速分别为7.53%、9.03%，三年年化增长率为23.20%。图中央创驱指数业入测 图中央创驱指数母利预测，研究，数据截至2023/3/10 ，研究，数据截至2023/3/10嘉实央企新EF分享企价值重估红利嘉实中证央企创新驱动ET（基金代码515680场内简称嘉实央企创新ETF）于2019年9月20日成立，于2019年12月18日上市。基金经理为刘珈吟女士。基金紧密跟踪中证央企创新驱动指数（指数代码：000861.CI），追求跟踪偏离度和跟踪误差最小。本基金力争使日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.2%，年化跟踪误差不超过2%。基金管理费率0.15%，托管费率0.05%。截至2023年3月10日，嘉实中证央企创新驱动ETF规模达到18.70亿元。基金全称 嘉实中证央企创新驱动交易型开放式指数证券投资基金表产基信息基金全称 嘉实中证央企创新驱动交易型开放式指数证券投资基金基金简称 嘉实中证央企创新驱动F 基金代码 515680基金管理公司 嘉实基金管理有限公司 场内简称 嘉实央企创新基金托管人 中国银行股份有限公司 基金经理 刘珈吟业绩比较基准 中证央企创新驱动指数收益率 跟踪指数代码 投资目标 紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。本基金力争使日均踪偏离度的绝对值不超过%，年化跟踪误差不超过2%。基金成立日20190920基金上市日20191218管理费率015%托管费率005%资料来源：基金招募说明书，研究截至2023年3月10日嘉实中证央企创新驱动ETF规模达到18.70亿元日成交额达到2302.30万元过去一个月的日均成交额为1388.05万元流动性较高。图嘉央创新E0年规及交走势0 ,00 ,00 ,00 ,00 ,00 ,00 ,00 0规模（亿元) 成交额（万元）（右轴），研究，数据截至2023/3/10除了嘉实央企创新ETF以外，投资者还可以选择在场外进行投资，分享央企值重估红利。嘉实央企创新ETF设有联接基金：嘉实中证央企创新驱动ETF联接(A份额代码：007792，C份额代码：007793)。证券代码证券简称基金成立日4规模（亿元）9嘉实中证央企创新驱动F联接A2019证券代码证券简称基金成立日4规模（亿元）9嘉实中证央企创新驱动F联接A201911289嘉实中证央企创新驱动F联接C20191128，基金管理信息基金管理人简介嘉实基金管理有限公司成立于1999年3月25日，并于2005年6月成为合资基金管理公司目前嘉实的股东为中诚信托有限责任公司立信投资有限责任公司与德意志资产管理公司嘉实拥有证券投资基金设立与管理全国社保基金投资管理人企业年金投资管理人