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文档简介

云计算行业市场分析报告五3目录1.

云10年复盘:从技术导入到产业成长2.

云全景透视:垂直SaaS风起3.

云估值讨论:他山之石,对比美股4.

云长期空间:仍在上半场5.

重要云计算公司更新4◼

云计算行业技术创新已进入第四个周期•

2006-2010,云计算基础技术逐渐成熟,技术创新主要集中在IaaS•

2011-2014,通用运行平台崛起,泛数据库类服务快速发展,PaaS技术逐渐成熟•

2014-2019,云计算创新以点状创新为主;微服务、自研数据库等崛起•

2020-?,云原生技术扩散第四轮云计算技术更新提供产品替代超车机会2006-20102011-20142014-20192020-?AWS发布

S3存储服务、SQS

消息队列及

EC2

虚拟机服务;更强更新的

CPU带来虚拟机计算能力提升;厂商推出不同

CPU/内存比例搭配的机型;文件存储类服务也逐步成为了云上标配。推出特定场景下适用的虚拟机实例;一体化方式进攻部分垂直市场。IaaSPaaSSaaS微软推出Windows

Azure;计算和存储分离核心理念初步确立。更多提供标准的可复用中间件;关系型数据库拓展到新兴NoSQL数据库及大数据领域;容器与微服务崛起;新浪

SAE服务上线;通用运行平台崛起,如

AWS

Elastic谷歌推出Google

App

EngineBeanstalk

AzureApp

Service;云原生数据库、的泛数据库类服务快速发展,Amazon

RDS等。云厂商自研数据库:腾讯云CynosDB。如云原生和

ServiceMesh;SaaS边缘计算的

;区块链与SaaS。单点应用如CRM产生,流媒体SaaS应个人网盘让位企业级服务SaaS与AI结合用5资料来源:InfoQ,市场研究部软件服务商消费服务平台SaaS业务高速增长,云转型逐步被市场认与阿里巴巴签署《战略合作协议》与淘宝软件公司签署《股权认购协议》,募集资金28亿元;与首旅酒店集团、阿里旅行、阿里云计算签署《战略合作协议》;收购科传控股、SnapShot、81716151413121111股价:元可“四万亿”投资计划全球经济复苏,叠加世博会、亚运会等事件,下游市场回暖收购广州万迅完善酒店布局;收购eFuture、长益科技、上海时运,布业绩超预期股灾下游受疫情影响严重;重组零售信息系统板块并将石基零售38%的股权转让给阿里投资与淘宝软件签署《战略合作框架协与Oracle

不再续签;云PMS签2011:货币政策收紧,多次局规模化零特朗普签发行政命令,处置StayNTouch约半岛酒店Galasys,切入规模化零售、布局酒店大数据、切入旅游休闲参股追溯云(餐饮供应链)收购青岛海信(商用硬件)升准加息,市场下行,调控政策传导,新建酒店项目减少2012:下游市场景气度低,餐饮业收入增速明显回落公司业绩增速连续放缓售收购航信华仪完善酒店布局100%股权收购Infrasys收购RRSA议》公司布局声誉管理进军餐饮信息系统收购中电器件,渠道协同覆盖中低端市场;收购思迅软件,切入低端餐饮、零售收购南京银石布局支付业务收购正品贵德完善餐饮布局北京奥会临近店项目多业绩超期贸易摩擦缓和石基信息计算机(申万)创业板指资料来源:石基信息年报,市场研究部6建筑信息化产品供应商建筑产业互联网平台服务商1029282726252423222122股价:元货币政策收紧,叠加地产调控,市场担忧业绩转型阵痛叠加下游不景气,业绩下滑,跑输市场云业务高速增长,转型得到市场认可,产生超额收益收购鸿业科技,布局数字设计业务拟非公开发行募资27亿元,重点投向BIM、造价大数据、AI等方向收购芬兰ProgmanOy,推动BIM发展;收购杭州擎洲,整合华东市场工业互联网主题;云收入同比增长“四万亿”投资计划;下游高景气业绩超预期旺材电商平台落地,切入建材垂直电商;成立商业保理子公司,依托电商平台切入供应链金融197%;BIM首份细则性国家标准实施;整合施工业务,提高协同性造价施工双超预期股灾背景下终止非公开发行股票平台化转型顺利,材价信息等双新业务高增,业绩超预期收购梦龙软件,完善项目管理软件布局;收购兴安得力,开拓华东客户发改委新批8000亿基建项目,四季度业绩开始回暖下游景气,16G新复超住建部发布新版《建设工程工程量清单计价规范》,新清单催化软件更新需求平法国标+两库更新,云转型试点顺利疫情催化云计算主题投资建设西安广联达数字建筑产品研发及产业化基地广联达计算机(申万)创业板指资料来源:广联达年报,市场研究部7用友2.0:ERP软件及服务31262116116股价:元并购完善行业管理软件布局设立用友医疗公司;收购时空超越,加快医药流通、零售软件业务发展新设子公司盈利能力尚未兑现,且渠道、研发投入较大,拖累业绩收购方正春元,完善财政布局;参股公司北京银行IPO审核通过相对跑输市场收购中国最大CRM供应商特博深;收购重庆迈特,拓展新一代管理软件U9发布PLM业务收购英孚思为,强化汽车行业覆加大投资电子政务软件;投资北京市商业银行盖;设立用友工程公司,拓展软件外包成立畅捷通,整合小型管理软件与IFS成立合资公司,立足电力行业发展EAM软件用友政务合并春元,整合财政软件U8产品直销转分销控费产品及渠道建设成熟,叠加短期投资收益,业绩超预期ERP软件中国市占率超越国际厂商位居第一设立用友金融软件公司拓展金融ERP合资设立费用投入大利润低于预期海晟用友公司,切入烟草业用友RTE套件发布股权分置改革1“四万亿”投资计划用友网络计算机(申万)上证指数资料来源:用友网络年报,市场研究部8股价:元用友2.0:ERP软件及服务用友3.0:软件+云服务+金融62发布“用友云战行业景气度不佳导致营收增长放缓;云计算投入等费用大导致亏损扩大相对跑输市场计划涉足移动转售业务和互联网金融业务转型阵痛,净利润亏损导致相对跑输市场云业务高速增长,业绩指标回暖略”,首次布局云转转型得到市场认可,产生超额收益;同时期,叠加ERP国产替代产业浪潮。拟分拆用友汽车公司至科创板上市型52423222122加入“华为云鲲鹏凌云计划”,ERP重组优普,聚焦U8,全面分国产替代开启;发布NC销;成立用友薪福社,发展企业SaaS中标工信部云ERP推广项目;Cloud1909、合资成立金融服务公司,进军P2P业务;畅捷通获得支付业务许可;P2P

平台友金所上线级人力iUAP5.0、YonSuite用友金融、汽车公司申请挂牌;设立用友商业保理公司,发展供应链金融总裁变更,管理改善预期发酵;拟分拆畅工业互联网大主题;用友2017年业绩恢复增长。捷通

股上市A股灾NC非公开发行募资64.3与中建合资设立用友建筑公司,推动建筑ERP国产替代Cloud

正式发布承担工信亿元重点投向商业创新平台合资设立红火台餐饮云公司入股大易部基“核高”云计定增募资云计算公司,完善人力云布局18亿元成立优普整合中端业务;畅捷通港股分拆上市投向企业互联网、互联网金融算项目YonBIP,首提千亿营收目标疫情催化云计算主题非公开发行募资亿,投资云计算用友云App上半年业绩超预期18.8Store上线;回购2亿元用友网络计算机(申万)创业板指资料来源:用友网络年报,市场研究部9股价:元引领ERP产业转型54.54中间件市场和企业应用解决方案市场步入高速发展阶段先后收购商祺软件、深圳嘉码等,先后切入零售、财税、服装、房地产、餐饮等市场;2010-2011年受政策刺激全行业需求井喷2010.3和2010.10

分别推出

K/3

WISE

和K/3

RISE,实现对制造业和服务业信息化市场的全覆盖3.532007.8

财务云服务平台友商网(精斗云前身)上线2007.6引入战投IBM、雷曼兄弟金危爆发融机2.52“四万亿”刺激;电子信息产业调整振兴规划2003.5

推出

EAS

,切

端市场1.512002.1与国家人事部信息中心战略合作,研发推广K/3HR0.50金蝶国际计算机(申万)恒生指数资料来源:金蝶国际年报,市场研究部10企业云服务时代ERP向EBC转型45403530252015105由于前期激进扩张,且刚刚2017年金蝶云ERP升级为金蝶云;ERP等管理软件持续受益于制造业智能化升级、工业互联网等增量需求疫情催生企业远程办公需求,间接加速企业上云

KIS

K/3WISE股价:元转云

下行;2012H1大量裁员、关闭分公司,持续加大云研发力度2020.8

烟ERP系统,高端市场大型企业国产化加速信号明确2014.7与腾讯2020.推出针对小微企业的互联网转型升级应用组合5

标华

海洋项目2016.7快

递云

家权

海金

,出

售100、2011.12

蝶微博(云之家前身)上线,2018.8发布第二代云金蝶云苍穹,切入大型企业市场85%2013.12

阿里合作,为中小企业商户提供财务管理软件2015.5京

认10%股份投资纷享销客5000

,以

身SaaS业务提出“云管理”战略,启动转型2015年更专注云2020年云星空业绩2012.3发布基于

的ERP

K/3Cloud

空前身)净

润同

下46%ERP不及预期;高研发投入导致亏损;美债利率上升预期导致科技股集体大幅回调购股灾降0金蝶国际计算机(申万)创业板指资料来源:金蝶国际年报,市场研究部11计算机行业受“四万亿刺激”结束后增长动力不足影响,增速下行;“十二五规划”:新一代信息技术被列入七大战略性产业、未来三大支柱产业计算机行业受并购后遗症影响,增速下行自2018年触底计算机行业商誉减值风险消除后恢复计算机行业受国产化浪潮、并购潮驱动,增速上行至2015年高点上行,“十三五规划”继续强调加快2020Q1

影信息化发展5146413631262116116响下,在线办公、在线教育、游戏等大规模扩服务器股价:元2015H1服务器和高端存储销售大幅提升,公2019Q3云厂信息安全被提升为国家战略,国产替代趋势持续带来业绩爆发2015年

股灾

带来

三波

下跌2016年研发投入增加商增速回暖,FAMGA单季资本支出同比增长11.3%拟

开司主机业务发

票增,长迅速募

超过27亿元

,2.34加

云服

、自

全平

布局亿元、2018年2010.4

发布我国首款自主研发设计的八路高端服务器,加大AI服务器布局暂停VIT

业务导-浪潮天梭TS8502011.2致净利润大幅下滑软件产业“新18号文”出台;增发

102013.9

成2013.1研

出天梭K1立

主机

联盟2010.12

亿投向云计“云海”算

操作系统2020Q32016H1电信以及互联网领域的需求持续扩张下游金融、2019.9华发完成2015年

先后发布2018.3

出power9新品服务器Aspeed及Intel等上游厂商业绩下滑,且由于我国疫情管控有力,互联网厂商服务器去库存,云计算需求疲软2017.9与为

适时

退

鲲云计算中心操

与数据中心

2012

Smart融合架构整机柜产IBM设

合Rack先后

中标

百作系统的阿尔法版本品InCloud

Rack;资公司;与百度共同发布人工智能ABC一体机2018Q鹏

器度和阿里巴巴推

器I90002018.83云

厂整机市场商

速放缓孙

司投资设立美国、匈牙利子公司,加快海外布局1浪潮信息创业板指计算机(申万)资料来源:浪潮信息年报,市场研究部12主要内容1.

云10年复盘:从技术导入到产业成长2.

云全景透视:垂直SaaS风起3.

云估值讨论:他山之石,对比美股4.

云长期空间:仍在上半场5.

重要云计算公司更新13云计算产业链全景透视通用云服务市场行业解决方案金融ERPOACRMPLM政府汽车电商SCM…医疗…PaaS(阿里云/腾讯云/金山云等)云操作系统数据库中间件IaaS(阿里云/腾讯云/金山云等)弹性计算分布式存储结构化数据关系型数据数据处理安全管理服务器(浪潮信息等)存储(同有科技/易华录等)IDC(光环新网等)交换机(星网锐捷等)SaaS:产业云计算用户教育完成从0到1,酒店/地产等行业SaaS进入爆发期PaaS:中台全民化,增速随IaaS回落IaaS:高增时代结束,领军中期增速回落至50%以下资料来源:市场研究部14阿里云与腾讯云占IaaS市场超过40%(收入口径)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2016H1

2016H2

2017H1

2017H2

2018H1

2018H2

2019H1

2019H2

2020H1

2020H2阿里

腾讯

华为

中国电信

亚马逊

百度

金山

浪潮

京东

微软

其他◼

IaaS阿里云和腾讯云双寡头地位确认,整体市占率超50%。••阿里云是国内IaaS绝对领军,预计还将持续保持领先优势。腾讯云生态、技术优势明显,游戏、零售等领域表现强劲,社交电商(小程序电商SaaS)是增量。◼

中国移动、国家电网成为“挑战者”,2020年受疫情影响,表现平淡。••截至2020H2,中国移动和国家电网均未进入IaaS收入

TOP10,预计为2020年疫情影响。互联网新巨头也是潜在挑战者,典型代表如字节跳动2021年6月宣布开始布局IaaS。15资料来源:IDC,市场研究部二线IaaS厂商增速回落明显,未来专注垂直行业(百万美元)25020015010050160%140%120%100%80%60%40%20%0%0-20%2015H1

2015H2

2016H1

2016H2

2017H1

2017H2

2018H1

2018H2

2019H1

2019H2

2020H1

2020H2金山云-左Ucloud-左金山云

yoy-右Ucloudyoy-右资料来源:IDC,市场研究部◼

二线IaaS供应商崛起,预计未来专注垂直行业。•

Ucloud加大对私有云、混合云及CDN等业务的拓展,20H2增速有所回暖。金山云持续推进WPS云服务,与阿里钉钉、百度网盘合作,进一步拓展了办公生态系统。•◼

青云专注私有云。••青云云产品主要包括:企业云平台与超融合系统、软件定义存储产品、战略性软件产品。从业务重心上看,混合云/私有云兼具,但更加偏重私有云业务,实际对标深信服。16◼

互联网巨头CAPEX周期缩短,新周期开始有先后。•

海外云厂商2020H2投资率先恢复。•

国内云厂商2021H1基数影响较大,增速失真。•

2021Q1,腾讯资本开支已经回到20%以上;阿里巴巴投资端仍然平淡。20H2全球云计算厂商资本支出同比增速开始回暖600%500%400%300%200%100%0%-100%阿里亚马逊腾讯微软谷歌Facebook资料来源:阿里巴巴、亚马逊、腾讯、微软、谷歌、FB公司各季度报告,市场研究部17◼

市场担心反垄断事件对云计算投资产生影响,实际影响有限。•

一方面,反垄断处罚不直接针对云计算行业;另一方面,反垄断落地后,预计云厂商投资开始恢复。•

风险在于,如果反垄断处罚力度继续加大,可能对互联网厂商现金流产生实质性影响,则间接影响云计算投资。各互联网厂商反垄断处罚及互联网的表态时间处罚对象反垄断处罚事件互联网公司回应阿里巴巴:我们接到有关部门的通知后,已按照政策指引和要求,积极整改。国家市场监管总局对阿里投资、阅文集阿里投资、

团、丰巢网络未依法申报违法实施经营阅文集团:接到通知并高度重视,已严格按照监管部门的要求,积极整改,全面做好相关的合规申报工作。2020年12月14日

阅文集团、

者集中案进行了调查并分别处以50万元丰巢网络

人民币罚款的顶格行政处罚,打响国内互联网反垄断“第一枪”。丰巢网络:已经接到相关部门的通知,诚恳接受,积极落实。阿里、腾讯、国家市场监管总局对10起违法实施经营京东、百度、者集中案件立案调查,对阿里、腾讯、2021年3月12日腾讯:积极配合监管部门,尽可能做到合规,保证长远的发展。字节跳动等

京东、百度、字节跳动、美团、滴滴等12家公司家公司分别处以

万元罚款。12

50国家市场监管总局责令阿里巴巴集团停阿里巴巴:诚恳接受,坚决服从。我们将强化依法经营,进一步加强合规体系建设,立足创新发展,更好履行社会责任。2021年4月10日

阿里巴巴

止滥用市场支配地位行为,并处182.28亿元罚款。2021年4月14日2021年4月26日美团因不正当竞争被判赔偿32.5万元。美团:将积极配合监管部门调查,进一步提升业务合规管理水平,美团保障用户以及各方主体合法权益,促进行业长期健康发展,切实国家市场监管总局对美团实施“二选一”履行社会责任。等涉嫌垄断行为立案调查。18资料来源:国家市场监督管理总局,搜狐网,凤凰网,市场研究部◼

英特尔服务器芯片制程新周期:10nm芯片服务器量产时间低于市场预期。•

过去10年,4次服务器大年,两次由英特尔芯片制程重要升级带动,分别为2010年32nm芯片和2015年14nm芯片。•

对比同等级的AMD

7nm服务器芯片,10nm芯片服务器量产时间低于市场预期,也影响了2021年云厂商的资本开支。•

由于英特尔服务器芯片依然占据X86市场超过90%份额,10nm芯片量产延后对PCIE

5.0规范及内存芯片DDR5升级也造成影响。预计英特尔10nm服务器芯片对服务器市场拉动作用推迟至2021年1000900800700600500400300200100040%30%20%10%14nmSkylake32nmWestmere13%9%8%0%-10%-20%-30%2003A

2004A

2005A

2006A

2007A

2008A

2009A

2010A

2011A

2012A

2013A

2014A

2015A

2016A

2017A

2018A

2019A

2020A市场规模-左(亿美元)

yoy-右(%)IDC,市场研究部19资料来源:◼

垂直SaaS竞争集中在各细分子行业,细分领域各有领军。•

建筑:广联达造价软件云化后预计国内市占率接近80%。•

酒店:石基信息预计正在成为世界前二酒店信息化云产品供应商。•

金融:恒生电子产品迭代领先对手。◼

横向管理软件:管理软件厂商各有不同侧重核心客户群,但从2020年开始互相渗透。三大契机催化云时代管理软件国产化替代进程。•

1)外部环境是引发因素。2)SAP/ORACLE高昂服务费是本质原因。3)云化后,国产管理软件进步明显。国内外SaaS厂商定位明确,各有核心客户群核心客户群代表产品实施云化用友网络金蝶中国500强,如五粮液中小企业,如幸福西饼YonBIP、NC、U8云苍穹、云星空自主+外包自主+外包自主+外包2016年开始云化2012年开始云化2017年开始云化浪潮国际央企、国企等,如中国铁塔

GSCloud、PSCloudSAP世界500强,如三一重工S/4、B1、A1外包外包2013年推出云平台自1999年创立起Salesforce中小型客户Sales,

Service

Cloud资料来源:用友网络官网,金蝶软件官网,浪潮国际年报,SAP官网,Salesforce官网,市场研究部20◼

未必大行业一定出现大IT供应商甲方

乙方出现大型IT公司了吗?••大家普遍认为大行业出大公司/特殊行业/银行/医疗,但政府尚未出现大公司太极股份、华宇软件相对等较大政府IT早年公认的广阔空间例如政府特殊行业IT尚未出现较大上市公司大行业容易有强势的甲方银行尚未出现大公司长亮科技等较大银行IT电信尚未出现大上市公司。电信IT◼

“小行业”也经常出现有潜力的IT供应商医疗尚未出现大公司。卫宁健康等较医疗IT5亿。••实际创新理论鼓励从无限细分市场成为领军由于软件有粘性,最终把小行业做成大行业大,卫宁净利润峰值约电力尚未出现大公司。远光软件峰值利电力IT润3.4亿。酒店餐饮IT可能出现大公司。石基信息已是全球前二酒店IT供应商。早年公认的窄小空间已现大公司。恒生电子2020年净利润过13亿。2020年净利钢铁已现大公司。行业领军润过13亿。已现大公司。亿联网络2020年净利润过12亿。会议IT建筑已现大公司。广联达造价市占率超建筑IT过80%,施工市占率第一。资料来源:市场研究部21◼

市场持续担忧垂直行业IT供应商受到甲方自建IT影响。•

产业链竞争利好第三方IT:甲方自建IT,产品很难向竞争对手销售,导致规模效应不足。以地产行业为例,即使是头部的房企,也仅一半甲方IT团队超过50人。•

甲方缺IT开发基因:IT开发是多流程,程序员不懂业务,业务不懂程序,需要多流程协作,同时需要足够丰富的场景能力。从研发流程看,行业公司缺乏IT基因地产IT为例,头部房企信息团队仅一半超过50人100%80%60%40%20%0%20192020<50人>50人资料来源:2020inPropTech未来地产科技峰会,市场研究部资料来源:市场研究部22◼

公域流量昂贵是甲方自建IT的第一驱动力。•

公域流量昂贵,原因是大厂掌握了流量话语权。地产为例,中介平台佣金从1%逐步提升到3%,本质是公域流量大厂(地产中介平台)流量集中度提升,产业链话语权提升。•

甲方加大IT投入,希望建立私域流量池。地产销售环节中,房企希望增加私域流量销售,必须通过IT产品,实现公域转到私域的客流的控客、跟客。地产为例,房企希望增加私域流量销售公域流量昂贵是甲方自建IT的第一驱动力公域流量大厂抽佣比例30%~50%1%~3%私域IT供应商买流量游戏应用商店地产

地产中介平台明源云酒店

旅游中介平台

10%~20%基金

基金销售平台

40%~50%石基信息暂无资料来源:IGN,房天下,搜狐网,市场研究部资料来源:市场研究部23表:中国管理软件SAAS规模(百万美元)2016H1

2016H2

2017H1

2017H2

2018H1

2018H2

2019H1

2019H2

2020H1

2020H2Collaborative

Applications30.3965.80200.744.67122.1137.1616.5739.1275.77273.465.15148.1040.2818.5747.8286.35323.575.29167.9247.6023.0665.68107.03433.305.05224.6351.4829.9177.05121.40459.015.58254.0048.0933.4986.51130.92541.056.26316.1447.6039.29102.48153.35652.038.12384.7856.3843.72122.61185.97765.439.42473.8257.0153.68161.05222.13807.40

1106.9610.80500.2756.1759.44216.28267.58Content

Workflow

andManagement

ApplicationsCustomer

Relationship

Management

(CRM)

ApplicationsEngineering

ApplicationsEnterprise

Resource

Management

(ERM)

ApplicationsProduction

Applications17.42674.0960.8870.79Supply

Chain

Management

(SCM)Applications中国管理软件云化渗透率2016H1

2016H2

2017H1

2017H2

2018H1

2018H2

2019H1

2019H2

2020H1

2020H2Collaborative

Applications27%11%47%1%28%13%54%1%36%14%55%1%38%17%60%1%45%18%61%1%44%20%64%1%51%21%67%1%51%25%71%1%62%27%72%2%62%30%78%2%Content

Workflow

andManagement

ApplicationsCustomer

Relationship

Management

(CRM)

ApplicationsEngineering

ApplicationsEnterprise

Resource

Management

(ERM)

ApplicationsProduction

Applications17%4%16%3%20%5%22%4%25%5%27%4%33%6%34%5%41%6%44%5%Supply

Chain

Management

(SCM)Applications资料来源:IDC,市场研究部8%7%10%10%13%12%15%16%20%20%表:全球管理软件SAAS规模(百万美元)2016H12016H22017H12017H22018H12018H22019H12019H22020H12020H2Collaborative

Applications$3,164.42

$3,498.79

$3,957.16

$4,431.32

$5,056.40

$5,533.39

$6,304.21

$7,170.39

$8,660.90

$10,576.72$4,033.83

$4,559.97

$5,353.72

$6,039.12

$6,782.93

$7,408.03

$8,224.46

$9,198.95

$10,331.48

$11,566.03$11,854.26

$13,256.24

$14,407.00

$16,486.18

$17,605.07

$19,591.75

$20,702.80

$22,985.41

$23,585.37

$26,234.39Content

Workflow

and

Management

ApplicationsCustomer

Relationship

Management

(CRM)

ApplicationsEngineering

Applications$309.82$328.43$360.52$398.18$443.82$479.75$537.82$608.97$656.04$743.52Enterprise

Resource

Management

(ERM)

ApplicationsProduction

Applications$11,115.09

$10,724.52

$13,579.94

$13,309.16

$16,689.19

$16,084.01

$19,730.06

$19,060.27

$22,387.46

$21,998.23$2,791.74

$2,966.46

$3,232.17

$3,533.55

$3,733.05

$3,932.24

$4,194.32

$4,540.02

$4,567.36

$4,841.76Supply

Chain

Management

(SCM)

Applications全球管理软件云化渗透率$457.212016H157%$511.282016H262%$578.292017H167%$655.362017H270%$763.412018H172%$847.002018H275%$921.192019H177%$1,019.61

$1,095.85

$1,195.722019H281%33%73%5%2020H184%33%74%6%2020H286%37%75%6%Collaborative

ApplicationsContent

Workflow

and

Management

ApplicationsCustomer

Relationship

Management

(CRM)

ApplicationsEngineering

Applications21%24%25%28%28%30%30%59%60%63%64%67%68%71%4%4%4%4%4%4%5%Enterprise

Resource

Management

(ERM)

ApplicationsProduction

Applications39%37%44%41%48%45%52%49%14%18%56%16%21%54%16%21%11%11%12%12%13%13%14%Supply

Chain

Management

(SCM)

Applications资料来源:IDC,市场研究部10%11%12%13%15%16%17%24PaaS市场规模及其增速(单位:百万美元)IaaS

SaaS供应商加速进入PaaS市场和16001400120010008006004002000200%180%160%140%120%100%80%1419广联达、石基信息、恒生电180%子、汉得信息、用友网络···159%155%1094126%66689092%PaaS50476%64%34659%60%40%223134802016H1

2016H2

2017H1

2017H22018H1

2018H2

2019H1

2019H22020H1

2020H2市场规模-左

yoy-右5220%0%AWS、Azure、阿里云、腾讯云、金山云···资料来源:市场研究部资料来源:IDC,市场研究部◼

市场特点•

中国PaaS市场从2016年开始保持快速增长,2020H2同比增速仍保持在50%左右。•

PaaS增长率远高于传统的内部部署软件市场。•

IaaS供应商和SaaS供应商都加速进入PaaS市场。25◼

Salesforce的中台化方案是典型的PaaS运用。••Salesforce平台化成功平衡定制化和非定制化问题,中小客户和大客户问题。Salesforce发家产品CRM相对标准化。首先切入中小企业市场,Salesforce平台模式解决定制化问题其次向很多大公司的分公司(比如惠普、沃尔玛等)等渗透大客户需求增加:随着Salesforce的中小•企业客户和大企业的分公司甚至部门级用户越来越多,最后向集团总部采购渗透•大客户渗透创造ISV。伴随着大企业渗透过程,实际是Salesforce平台开放过程,Salesforce仅参与平台运营及标准化模块,大企业所需要的定制化服务需求开放给ISV。•逐渐从SAAS到PAAS。资料来源:市场研究部26主要内容1.

云10年复盘:从技术导入到产业成长2.

云全景透视:垂直SaaS风起3.

云估值讨论:他山之石,对比美股4.

云长期空间:仍在上半场5.

重要云计算公司更新27◼

高估值公司ARPU值提升能力和用户粘性俱佳。•••大量公司从标准化模块向多模块延伸,本质是在建立强用户粘性后增加模块提升ARPU值。细分行业信息化公司同样可以享受高估值,如Veeva

Systems。传统云计算公司估值溢价不明显,新股享受一定溢价,如Snowflake。高估值公司ARPU值提升能力和用户粘性俱佳(亿美元)公司TickerSNOWBILL主业云大数据平台总市值

21E

PS

是否新股

ARPU值提升

用户粘性强备注SnowflakeBCrowdStrike

CRWDCloudflareOKTAZSCALARZoomShopifyCoupaDataDog7125221292902851,0803001,528493293172458616042611822051187712361594843423635353333323029292720181716√金融行业AI解决方案云安全√√√从支付向财务渗透高增速,SaaS模式的安全公司SaaS模式的安全公司SaaS模式的安全公司SaaS模式的安全公司特殊环境受益NETOKTAZS云控制平台企业IT管理平台SaaS云安全ZM电话会议平台SaaS跨境电商SaaS平台支出管理平台SaaSIT运营团队监控和分析平台SHOPCOUPDDOG从产品向电商平台转型从采购向ERP其他模块渗透√√√√VeevaSystems

VEEV生命科学行业CRMSaaSSaaS高经营利润率nCinoSlackNCNOWORKTEAMDOCUZI金融行业√协同管理软件SaaS软件开发协同SaaS自动化协议流程SaaS精准营销SaaS企业流程协作市占率超70%AtlassianDocuSignZoomInfoPaycomAvalaraAnaplanFastly√√√√高经营利润率高经营利润率销售税SaaS向其他税种衍生前十大客户平均ARR约400万美元边缘云平台,最大客户Tik-TokPAYCAVLR人力资本管理纳税解决方案√√√√PLAN

智能业务规划与绩效管理平台FSLY可编程和可靠的边缘云平台6228资料来源:Bloomberg,市场研究部;注:总市值取20210611收盘价,盈利预测取彭博一致预期◼

Adobe是数字媒体及数字体验市场龙头,2012-2014年迅速完成SAAS转型。•

Adobe在2012年开始推出可以按月计费的创造云,2013年开始全力推行云服务,授权服务不再出售、更新、维护,云收入占比在两年内迅速提升至

50%。◼

Adobe转云后收获大量长尾用户,且销售费用率显著降低。•

云转型后收费门槛较低,Adobe

CS整套基本款售价1299美元,云服务产品月付费49.99美元,大量新增付费用户摊薄营业成本,且订阅模式有效节约了销售费用。Adobe

2020年订阅收入占比超过90%(亿元)Adobe销售费用率及订阅服务毛利率100.0%90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%90080070060050040030020010002011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

20202011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020订阅产品支持与服务销售费用率订阅服务毛利率资料来源:Wind,市场研究部29◼

Adobe通过产品迭代升级、模块扩张、提升订阅价格提升ARPU值。•

Adobe

Creative

Suite

6发布以来,已增加1000多种新功能,旨在提高生产力、支持新的标准和硬件,并简化日常任务。•

Adobe具备较强定价权。2018年4月,Adobe首次上调创意云的订阅价格,套装订阅费从49.99美元/月上调至52.99美元/月。Adobe持续进行产品迭代和创新资料来源:Adobe2020

financialanalyst

meeting,市场研究部30◼

Veeva

Systems是全球生命科学行业SaaS领导者。•

Veeva在全球范围客户分布广泛,从大型制药公司到新兴生物技术公司均有布局。◼

Veeva

Systems通过逐步覆盖垂直行业全流程实现市场空间扩张。•

Veeva于2007年从医药CRM产品切入,2011年通过自研Vault布局医药研发,2019年收购CROSSIX切入医疗数据分析。商业云客户数及户均订阅量稳步提升(个)Vault客户数及户均订阅量稳步提升(个)450400350300250200150100504900800700600500400300200100033.532.522.521.511.510.500.500FY14FY15FY16FY17FY18FY19FY202Q21FY14FY15FY16FY17FY18FY19FY202Q21商业云客户数(左)户均订阅产品数(右)Vault客户数(左)户均订阅Vault产品数(右)资料来源:

Veeva

Analyst&InvestorDay

,市场研究部31◼

垂直行业公司产品成熟后毛利率提升、销售费用率降低趋势明显。•

垂直行业公司产品聚焦,产品迭代进入成熟期后低边际成本导致毛利率提升明显。•

垂直行业长期积累Know-how作为护城河,较高的客户粘性使得销售费用率降低。◼

高盈利能力、高客户粘性、高市场空间共同支撑高估值。•

Veeva近5年业绩、估值双升,股价超额收益明显。Veeva毛利率提升且销售费用率降低80%70%60%50%40%30%20%10%0%20132014201520162017201820192020毛利率销售费用率资料来源:

Wind,市场研究部32◼

Snowflake是全球领先的云原生数据仓库供应商。•

Snowflake提出DaaS(Data-warehouse-as-a-Service)概念,通过分离存储和计算,在解决数据孤岛问题的同时实现更大的存储弹性和更高的数据分析速度。◼

客户内生的数据存储和分析需求支撑了更高速的业绩增长。•

客户的数据需求会随自身业务量的增长而提升。21Q1公司总客户数、贡献100万美元以上收入客户数分别为4532家、104家,相较19Q1分别增长280%、550%。Snowflake总客户数及贡献100万美元以上收入客户数(个)Snowflake产品架构图500045004000350030002500200015001000500120100806040200019Q1

19Q2

19Q3

19Q4

20Q1

20Q2

20Q3

20Q4

21Q1总客户数(左)100万美元以上产品收入客户数(右)资料来源:

Snowfalke

InvestorPresentation,市场研究部33◼

Snowflake潜在市场空间巨大且预计市场需求将迎来爆发增长。•

5G时代开启,物联网、车联网等应用的推广将导致数据量爆发式增长。根据招股书,公司当前业务TAM为810亿美元。◼

基于三大公有云平台的中立数据仓库、数据交换服务将形成巨大网络效应。•

Snowflake基于Google

Cloud、AWS、Azure三大云平台,摆脱对单一平台依赖。•

客户数的增加将强化数据交换、共享功能的可能性,创造附加价值,形成网络效应。全球数据量将大规模爆发(ZB)25002142200015001000612500175263341471802016201720182019E2020E2025E2030E2035E资料来源:

中国信通院,市场研究部34◼

主要云计算公司外资持股机构数及持股比例均呈现明显上升趋势。◼

广联达2021年外资持股比例约25%,接近外资持股上限。◼

石基信息的股价波动与陆股通比例高度相关。主要云计算公司筹码结构的变化石基信息股价波动与陆股通比例高度相关38373635343332313029288.8%8.3%7.8%7.3%6.8%6.3%2020.06.172021.06.16持有外资占自由流通市值比例持有外资机构家数占自由流通市值比例机构家数广联达3622574426%6%7%4%4532465326%9%8%5%石基信息用友网络浪潮信息收盘价-左陆股通比例-右Wind,市场研究部35资料来源:◼

对于供应商来说,转云后,价值上限提升,主要因为:•用户粘性提升,带来显性期比传统模式更长。•

ARPU值提升,CF提升,短期影响显性期,并且持续到非显性期。用户数扩大,CF提升,短期影响显性期,并且持续到非显性期•◼

价值提升的基础是转云升级后的产品创新。云化产品在费用、产品升级、算力、数据管理等方面有显著优势优势费用License模式licence+升级费SaaS模式年费,相当于licence费用1/4到1/3持续提供产品更新;及时跟进客户体验云端,耗时短产品升级算力客户主动缴纳费用升级PC端,耗时长数据管理运维数据分散,难以统一管理客户自己负责数据共享,挖掘大数据价值供应商持续承担日常运营和维护资料来源:市场研究部36◼

云计算公司转型期,投入加大,净利润指标失真,PS方法更加有效。•

PS=PE*远期稳态利润率。行业竞争、公司地位等决定稳态的PE水平,商业模式、产品模式决定远期稳态利润率水平,二者共同决定云计算公司转型期PS水平。•

2014-2017年,美股云计算SaaS公司PS估值大约在10X

PS左右,隐含假设是稳态软件行业30X

PE,30%利润率左右。2018年后,美股云计算PS估值水平上行,除流动性影响外,企业利润率提升至超过转型前水平是关键原因。◼

不同产品类型的远期利润率水平不同。•远期稳态利润率,工具型软件最高(如广联达的造价、WIND),管理软件最低(海外SAP,国内用友网络、金蝶国际),行业信息化软件居中(如酒店信息化)。不同软件类型产品各有优缺点软件类型典型公司收入爆发性强

收入可预测性高

行业空间大

标准化程度高

货币化程度高B2G科大讯飞等√√√√如用友网络、石基信息等B2BB2B2CB2C广联达、Wind等√√√√万兴科技等资料来源:市场研究部37◼

类“甲方”地位享受估值溢价,可参考恒生电子之于资产管理行业,明源云之于地产行业。◼

实际上,类“甲方”地位体现在“涨价”能力:稀缺的有“涨价”能力的软件公司。区别于Wind,明源和恒生的涨价都是基于更多的服务。◼

3-5年成长性决定了短期PE消化能力,高成长性SaaS理应享受更高PE。◼

竞争占优的领军公司可享受一定估值溢价。38主要内容1.

云10年复盘:从技术导入到产业成长2.

云全景透视:垂直SaaS风起3.

云估值讨论:他山之石,对比美股4.

云长期空间:仍在上半场5.

重要云计算公司更新39◼

假设1:阿里云服务器(对外服务)保有量50万台,阿里云IaaS市占率40%◼

假设2:云端服务器采购单价5万元人民币/台,汇率假设1/7◼

假设3:假设行业服务器使用周期4年,行业服务器保有量为过去4年采购之和◼

假设4:各行业公有云渗透率=各行业在公有云端使用服务器/行业服务器保有量从云服务器自下而上角度测算,中国各行业整体云计算渗透率15.34%(单位:百万美元)公有云IaaS细分行业采购比例2019云服务器细分行业采购额2019中国各行业云计算渗透率2018H120.30%服务器细分行业采购额2016

2017

2018

20192694

3912

7425

7081Government

2044

2447

2964

2874合计2111210329750449282528Internet48.00%42867861168938.80%1.30%10.00%7.30%7.61%1.55%18.12%25.78%TelecomFinanceServices1060

1481

2337

26267904039334971420

1785774854652Manufacturing

40152871088825279.30%83032.86%EducationUtilities490330592350719475721432252215872.00%0.70%179637.08%3.94%Transportation

22731046151315111.20%1077.09%HealthResourceMediaDistributionConstruction196231136128322452361801464929429321118870278242202182100101310027296442512.90%1.30%1.30%5.10%0.90%2591161164558025.56%11.58%15.92%70.71%32.01%892915.34%总计9162

11906

18341

1877858187100.00%资料来源:IDC,市场研究部40◼

假设1:中国IaaS行业2019年总收入约为75.64亿美元(IDC数据)◼

假设2:三大基础设施中服务器价值量约为70%,假设公有云计算服务收入约为IaaS总收入的70%◼

假设3:假设行业服务器使用周期4年,行业服务器保有量为过去4年采购之和◼

假设4:各行业公有云渗透率=各行业公有云计算服务收入贡献/行业服务器保有量从云服务器自上而下角度测算,中国各行业整体云计算渗透率9.10%(单位:百万美元)公有云IaaS细分行业采购比例2019云服务器细分行业采中国各行业云计算渗透率2019服务器细分行业采购额购额20192016

2017

2018

2019

合计2694

3912

7425

7081

21112254212.04%Internet48.00%4664.51%Government

2044

2447

2964

2874

103298.80%1.30%10.00%7.30%TelecomFinanceServices1060

1481

2337

2626

7504790

933

1420

1785

4928695293870.92%10.74%15.29%403

497774854

252849219.49%Manufacturing

401

52871071947546129429321118870888

2527721

2522432

1587513

1511278

1013242

10029.30%2.00%0.70%1.20%2.90%1.30%1.30%5.10%0.90%EducationUtilities490

592330

350106376415469694.20%2.34%4.21%15.16%6.87%9.44%41.93%18.99%Transportation

227

310HealthResourceMedia196

245231

236136

180202182100729644251Distribution

128

146Construction

32

492704852959.10%总计9161

11905

18340

18778

58184100.00%资料来源:IDC,市场研究部41◼

中国云计算产业进展落后美国大约5年,中美对比依然是未来5年云计算乐观原因之一。•

参考AWS过去5年复合增速40%,预计未来5年中国云计算复合增速相当。◼

根据Gartner数据,2019年全球云渗透率约10%,2020年后进入爆发期。•

从IT产业发展规律来看渗透率20%将是临界点,当渗透率达到20%时云计算的渗透率将进一步加速。AWS过去5年收入复合增速仍超40%140%120%100%80%60%40%20%0%阿里亚马逊微软腾讯资料来源:阿里巴巴、亚马逊、微软、腾讯各季度报告,市场研究部42◼

以最具代表性管理软件(CRM/ERP/SCM)为例,PRC/USA分别为7.0%/4.9%/10.3%◼

中国企业上公有云依然采购计算/存储服务为主,

PRC/USA高达21.8%/63.6%典型管理软件公有云收入,中美仍有10倍以上差距2016H1

2016H2

2017H1

2017H2

2018H1

2018H2

2019H1

2019H2

2020H1

2020H2CRM-PRCCRM-USACRM-PRC/USAERP-PRC20179692.5%12227389373.14%168433105944.1%225459110454.2%254541124544.3%316652128835.1%385765143845.3%474807145905.5%5001107158067.0%674ERP-USAERP-PRC/USASCM-PRC84081.5%1776791.9%19100741.7%2391422.5%30118892.1%33108012.9%39137462.8%44124833.8%54152713.3%59138344.9%71SCM-USA261297338374441495536595646688SCM-PRC/USA6.3%6.3%6.8%8.0%7.6%7.9%8.1%9.0%9.2%10.3%中国企业客户上公有云依然以存储/计算为主2016H1

2016H2

2017H1

2017H2

2018H1

2018H2

2019H1

2019H2

2020H1

2020H2Storage-PRCStorage-USAStorage-PRC/USACompute-PRCCompute-USACompute-PRC/USA213171512.4%408180122.7%271206713.1%532216524.6%357232215.4%693243528.5%396285113.9%1010298933.8%524339615.4%1426356940.0%602411414.6%2091436047.9%875504117.4%2488489350.9%1109583919.0%3232590454.7%1333667220.0%3918671558.3%1672766121.8%4867765863.6%资料来源:IDC,市场研究部43主要内容1.

云10年复盘:从技术导入到产业成长2.

云全景透视:垂直SaaS风起3.

云估值讨论:他山之石,对比美股4.

云长期空间:仍在上半场5.

重要云计算公司更新44石基信息:◼

国内酒店市场以经济型连锁酒店和单体酒店为主。•

经济型连锁酒店对酒店IT系统要求较低,单体酒店IT支出跟随国际品牌连锁酒店。◼

全球前10大品牌合计30000家酒店,前20大品牌近60000家酒店。•

前五大品牌中的3家使用石基信息云POS。根据公司年报,云PMS行业突破在即。全球10大重要酒店品牌明细,且还在扩张发展酒店数量品牌数量英文名品牌1品牌2品牌3品牌4品牌5品牌6品牌7品牌8品牌9品牌10ContinentalHilton470015丽晶洲际金普顿康莱德皇冠假日希尔顿逸林华邑希尔顿花园英迪格希尔顿欣庭逸衡霍姆伍德套房avid假日希尔顿欢朋智选假日希尔顿分时度假希尔顿惠庭500010希尔顿华尔道夫HYATTZILARAJW万豪HyattMarriottShangilaAccor1121650011418305君悦万豪凯悦万丽柏悦安达仕丽兹卡尔顿盛贸凯悦嘉轩瑞吉凯悦嘉寓艾迪逊Miraval凯悦安达仕喜来登阿丽拉威斯汀万怡香格里拉度假美爵W酒店香格里拉嘉里今旅400074403620索菲特温德姆至尊铂尔曼Dolce诺富特TRYP美居LaQuinta宜必思蔚景温德姆美憬阁温德姆花园灏沣温德姆WyndhamDazzleAmericInn华美达FourSeasonsKempinski9276---丽笙精选(米索尼)Carlson17007丽亭丽柏丽笙丽笙蓝标丽芮丽怡总计30743注1:超过10个品牌的国际酒店品牌选择其中10个做代表注2:百度百科与官网网站披露酒店数量略有差异,选择尽量以官方网站的最大数为准资料来源:洲际官网,希尔顿官网,凯悦官网,万豪官网,香格里拉官网,雅高官网,温德姆官网,四季官网,凯宾斯基官网,丽笙官网,市场研究部46推测ARR成分拆解(万元,百万元)2017A1092018A18520020062019A26214551255282020A2261865410342021E45730651200412022E101044651400552023E183460651600632024E27917665160071国际ARR(百万元)累计酒店+餐饮POS数量+餐饮POS数量新增酒店餐厅POS

ARR(百万元)20020038556553.39651103.511652003.51365200415652001765200累计餐厅数量POS数量新增餐厅单餐厅POS

ARR(万元)44酒店POS

ARR(百万元)累计酒店POS数量208013211003001225221001000124293300120013658915200200108006001047001400146100140015新增酒店POS数量单酒店POS

ARR(万元)10酒店PMSARR(百万元)累计酒店PMS数量31010933030033466133010003510472830150037173243301500401030PMS数量1020新增酒店单酒店PMSARR(万元)数据分析+其它ARR(百万元)3030331091591515055616773资料来源:公司年报,市场研究部47◼

明源云ERP五年CAGR

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