派能科技研究报告全球家储龙头盈利能力有望触底回升

派能科技研究报告-全球家储龙头盈利能力有望触底回升一、储能电池行业领导者（一）发展历程：国内锂电储能系统领先厂商，背靠中兴新通讯深耕锂离子电池储能市场数十载，国内细分市场龙头企业。公司前身为上海中兴派能能

源科技有限公司，于

2009

年

10

月成立，是国内较早开始锂电池储能系统商用的厂家之

一。公司业务发展主要经历三个阶段：1）垂直产业布局阶段：公司秉持产业链垂直布局和关键技术自主研发的经营理念逐步掌

握产业链各环节关键技术，于

2010

年公司正式推出

12V、24V、48V通信备电产品，成

为中国移动、中国电信、中国联通合作客户，2011

年公司完成首个

200kwh光伏储能项

目，初步具备电芯、模组、储能电池系统的自主研发生产能力；2）打造完整储能产品线阶段：公司围绕锂电池储能市场打造完整储能产品线，满足不同

场景的应用需求。2013

年，公司首套家用储能电池系统在欧洲商用；2016

年，公司集

装箱式大型电网级储能电池系统正式商用，公司产品在家庭、工商业、电网、通信基站

和数据中心等场景实现商业化应用。3）引领家用储能市场，全方位布局储能解决方案阶段：2017

年以来公司把握海外用户

侧储能市场机遇，大力拓展境外优质客户，实现快速发展，成效显著，成长为全球家用

储能市场的龙头企业之一。中兴新通讯为公司控股股东，但公司无实控人。公司在

2016

年转为股份制公司后，于

2018

年至

2019

年经历多轮股权转让与增资，截至

2021

年三季度末，中兴新通讯有限公

司持有公司

27.91%股份，为公司控股股东。但中兴新的任何一家股东均无法单方控制中

兴新，故公司无实际控制人。从生产分工看，公司电芯生产由全资子公司扬州派能承担，扬州派能或昆山派能将电芯

生产为电池模组，黄石派能或昆山派能将电池模组与

BMS电路板等组装成系统成品。（二）业务结构：产业链垂直一体化布局，产品、市场结构持续优化公司产业链垂直一体化布局。公司是国内少数同时具备电芯、模组、电池管理系统、能

量管理系统等全产业链储能核心部件自主研发和制造能力的企业。公司产品采用模块化

设计，易于安装和扩展，智能化电池管理系统可自动适配

5~1500V不同等级电气环境，

灵活满足从家用

kWh等级到电网

MWh等级的储能需求，广泛应用于家庭、电力系统的

发、输、配、用等环节以及通信基站和数据中心等场景，提供“一站式”储能解决方案。公司主要产品为储能电池系统和

BMS。储能电池系统作为储能系统的核心部件之一，需

要与储能变流器等其他部件集成为完整储能系统后提供给终端用户，因此存在相应的系

统设计、集成及安装等环节。由于系统集成专业性较强，因此一般由系统集成商对整个

储能系统的设备进行选型，外购或自行生产储能变流器及其他电气设备后，匹配集成给

下游的安装商，安装商在安装施工后最终交付终端用户。公司处于产业链上游，主要从

事储能电池系统、能量管理系统的研发、制造与销售。公司下游客户为储能系统集成商。公司下游为储能系统集成商，深度绑定欧洲第一大储

能系统集成商

Sonnen、英国最大光伏产品提供商

Segen等大型优质客户，公司业务随着

海外家储需求增加而快速增长。（三）经营情况：聚焦储能电池系统提升毛利，营收快速稳步增长公司营收快速增长，毛利率有所下滑但仍稳定在

30%以上。公司

2021

年前三季度实现

营业收入

12.95

亿元，同比增长

60.2%，实现归母净利润

2.51

亿元，同比增长

27.8%。得

益于广阔的行业发展机遇和较高的公司产品市场竞争力，公司业务不断拓展，随着募投

项目

4Gwh锂离子电池及系统生产基地项目产能逐步释放，国内外市场销售量增加带来

营业收入增加。从利润率看，2021

年

Q3

毛利率为

30.2%，净利率为

15.7%，利润率逐季

下滑，主要是由于

2021

年以来，锂电池原材料价格逐步上涨，并且公司主要业务在海外，海运费用增加以及汇率下跌使得公司毛利率和净利率逐季下滑。公司主营业务为储能电池系统，21H1

营收占比达

94.5%。21H1

公司共计销售储能电池

系统

6.44

亿元，同比增长

36.15%，为公司主要营收来源。公司主要业务在海外，21H1

占比高达

85%。2021

年上半年公司境外市场销售额

5.82

亿

元，同比增长

33.79%，毛利率

38.79%，公司在境外市场具备优异的品牌知名度，市场占

有率高，竞争优势较为明显；境内市场销售额

0.97

亿元，同比增长

63.86%，毛利率

23.87%，

主要是国内价格较低所致。公司专注提升户用储能产品占比，销售额增加显著。公司

2021

年前三季度销售产品共计

966MWh，其中

21Q3

销售额达

473.4MWh，单季度销量