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请务业研究究所S5hzqcomcnS0350122090030整家与整装战略落地,需求有望逐步改善——定制家居行业专题研究相关报告励草案发布,彰显经营信心提振内部动力(增持)窗口期(推荐)*轻工制造*林昕宇》——2023-05-《——金牌厨柜(603180)2022年报及2023一点已现(增持)*家居用品*林昕宇》——2023-05-《——好太太(603848)2022年报及2023一季报点评:产品结构智能化升级,2023Q1逆势增长 (增持)*家居用品*林昕宇》——2023-05-08《——志邦家居(603801)2022年报及2023一季报点评:业绩增长体现韧性,股权激励彰显信心 (增持)*家居用品*林昕宇》——2023-05-05后低的营收及净利润表现,内卷时代下行业及公司积极破局,在渠疫明综合毛利率及各品类毛利率有所变化。随着家具企业积极布局整装家居、索菲亚、金牌厨柜。◼积极顺应渠道结构变化仍然是行业主旋律,存量渠道积极优化经营门店数量总数提升和行业竞争的加剧,定制公司的开店增速有所放的产品制造与交付服务的专业化分工合作或将推动头部企业效率进一步提升。场的客流受新房销售、二手房交来步打开客单价天花板。行业营销方向从单品类单空间的套餐向品类深力终端竞争力持续提升的同时,促进市场份额进一步向头部企业集。着市场对于地产的悲观预证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2前端获客逐渐向后续转化推进,并将逐步传导至上市公司工厂端接马太效应显著,营收和净利润水平在较高的基数情况下仍能实现超散到集中的过程中抢占更制点关注公司业绩不及预期。注公司及盈利预测重点公司重点公司股票2023/06/06投资代码名称股价20222023E2024E222023E2024E评级3833.SH.4163801.SH572.SZ3180.SH金牌厨柜616.SZ6未评级853.SZ6未评级3898.SH客未评级3326.SH我乐家居未评级证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3 2、积极应对外部冲击,龙头优势持续凸显 5 2.2、盈利水平整体有所改善,降本增效规模效应显现 93、传统经销全面拓展客流,整装渠道布局新增长点 133.1、传统经销:渠道持续下沉,精细化管理重要性凸显 133.2、整装渠道:家装产品化的中间阶段,行业的新共识 163.3、整家定制:品类充分融合,助力大家居升级 193.4、工程渠道:把控风险平稳发展,积极拓展优质客户 21 4.1、欧派家居:经营韧性展现,期待内部变革完成 23 4.3、索菲亚:整装表现优秀,四大品牌深耕大家居 244.4、金牌厨柜:短期承压不改长期成长 25 请务必阅读正文后免责条款部分4 2023Q1单季度净利润增速承压 6图4:从定制家具净利润表现来看,2022-2023Q1单季度同比增速略有承压(%) 7图5:欧派家居的橱柜收入规模位列上市公司首位(亿元,2022年数据) 8图6:欧派家居的定制衣柜收入规模位列上市公司首位(亿元,2022年数据) 8图7:欧派家居的木门收入规模位列上市公司首位(亿元,2022年数据) 9图8:2022年定制家具综合毛利率有所上升(%) 9图9:2022年定制家具综合净利率有所上升(%) 9 :2022年定制衣柜毛利率有所回落 10图14:木门普遍处于起步期,毛利率相对较低 11毛利率相对平稳 11 图20:欧派家居的主要生产成本为直接材料(2022年数据) 12图21:欧派家居的直接材料中,刨花板、中纤板、功能五金类是主要的原材料 12 图23:索菲亚的前五大客户提货额绝对值最高(单位:亿元,%) 14图24:欧派家居不同品类的单个经销商平均开店量的变化趋势不同 15图25:欧派家居的B级和C级市场是经销商分布的主要城市(2022年) 15图26:欧派家居的B级和C级市场是经销门店分布的主要城市(2022年) 15图27:2022年索菲亚的门店及收入按照城市层级划分来看,县级市场占比提升 15图28:2022年志邦家居衣柜及橱柜收入按照城市层级占比有所变化,县级市场占比提升 15 整装大家居业务模式 19 图34:往年定制家具的套餐类型主要以品类和空间进行划分 20图35:定制家具企业的整家套餐的配套品以合作品牌为主 21图36:成品及软体家具公司的套餐主要以自产为主 21 所回落 22图41:2022年定制家具公司的工程渠道收入增速呈现不同表现 23图42:定制家具公司的大宗业务占比逐渐企稳 23证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分51、核心观点据来看,2022Q1-Q4收入端同比增速分别10.14%/0.05%/0.02%/-4.18%,2023Q1收入端同比增速-14.08%。受原材料成本提升、收入结构调整以及渠道菲亚、金牌厨柜。2、积极应对外部冲击,龙头优势持续凸显明证券研究报告务必阅读正文后免责条款部分6度间的基数波动相对明显,单季度收入增速呈现前低后高。2022年受疫情管控爆发因素影响,工厂端及前端的各个环节均有承压,收入出现负增长,并对入端累计同比增速-14.08%。Q定/-6.41%/2.01%/-235.09%。2023Q1收入端仍有待恢复,整体净利润同压002023Q12022Q32022Q12021Q32021Q12020Q32020Q12019Q32019Q12018Q32018Q12017Q32017Q12016Q1%864202023Q12023Q12022Q32022Q12021Q32021Q12020Q32020Q12019Q32019Q12018Q32018Q12017Q32017Q1证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分7-66.51%231.75%0.62%-241.29%21.43%-210.30%9.23%-66.51%231.75%0.62%-241.29%21.43%-210.30%9.23%26.47%3.73%589.32%-82.35%时间/公司金牌厨柜我乐家居志邦家居欧派家居好莱客索菲亚皮阿诺尚品宅配2017Q142.77%103.29%37.59%20.49%35.19%48.30%51.22%27.65%2017Q29.64%27.93%40.88%44.89%35.53%49.44%47.75%31.96%2012017Q334.95%36.04%30.69%40.54%25.61%25.61%35.46%30.15%32.61%2017Q422.16%24.27%41.51%33.50%27.97%22.57%15.86%34.32%2018Q126.20%25.98%38.28%31.58%30.88%30.33%73.85%38.76%2018Q28.57%26.67%19.10%21.15%22.68%13.78%24.24.21%30.63%2018Q319.16%25.49%5.53%10.66%15.38%20.10%39.39.38%22.71%2018Q420.42%4.04%4.00%18.02%0.48%15.42%22.38%15.71%2019Q122.64%5.20%15.57%5.22%-4.67%16.32%15.66%2019Q223.09%13.30%12.51%3.02%12.18%31.53%5.56%2019Q323.53%25.58%16.94%20.10%0.58%2.42%35.58%8.39%2019Q420.98%43.66%20.70%8.80%7.69%39.17%9.77%2020Q1-3.93%5.43%-21.19%-35.09%-48.30%-35.58%-15.52%-47.46%2020Q210.69%0.59%22.22%6.91%-3.81%-8.48%-2.26%-14.31%2020Q330.75%15.46%41.87%18.40%7.53%1717.07%9.55%10.17%2022020Q438.75%43.85%46.21%25.26%16.23%37.23%4.25%-3.24%2021Q181.55%44.34%109.09%130.74%203.01%130.59%92.30%110.28%2021Q249.93%35.00%36.49%38.61%72.86%41.76%49.20%10.82%2021Q313.49%7.91%30.12%35.92%15.93%15.93%-4.75%-6.09%2021Q419.87%24.69%20.60%21.25%-2.92%4.79%0.67%2022Q117.24%13.23%25.60%8.35%13.53%-31.84%-22.87%2022Q22.42%-15.31%4.14%13.23%-18.38%9.56%-31.99%-31.11%2022Q318.52%4.79%6.02%-19.77%7.10%-14.16%-26.74%2022Q42.25%2.83%-25.53%3.96%-7.00%-27.57%2023Q1-16.89%6.19%-13.85%-43.47%-9.70%-24.21%-25.50%022-2023Q1单季度同比增速略有承压(%)时时间/公司金牌厨柜我乐家居志邦家居欧派家居好莱客索菲亚皮阿诺尚品宅配2017Q1114.47%-72.06-72.06%51.00%33.30%46.77%-304.74%-304.74%-23.04%2017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q2102.43%3.46%121.02%102.43%3.46%121.02%67.37%12.22%59.26%147.43%35.85%84.42%18.08%30.49%19.52%2.64%18.75%7.50%21.38%21.34%31.06%34.52%48.23%47.20%4.91%21.37%13.07%38.95%33.43%31.21%51.37%32.49%32.89%22.57%4.51%13.48%14.65%48.61%36.38%26.55%38.41%76.06%-39.33%-24.21%36.70%47.31%29.40%33.47%22.50%14.71%3.70%6.84%1.87%33.79%34.96%-22.38%58.47%51.92%16.60%24.49%20.22%28.62%25.62%56.52%27.08%21.01%5.76%-31.56%18.91%1.42%4.85%8.60%请务必阅读正文后免责条款部分82020Q340.11%41.77%19.77%28.94%-8.23%7.74%14.10%5.09%2020Q430.36%104.93%32.77%-6.84%38.49%-77.38%2021Q1588.42%457.42%-213.22%-340.01%-328.80%-812.21%795.92%2021Q2-22.33%-9.70%6.08%-8.68%36.32%5.76%2021Q3-33.94%0.85%14.56%13.71%-2.09%-75.39%2021Q424.88%-370.65%3.92%-9.84%-274.91%-246.66%-93.91%2022Q115.62%1.36%3.88%3.86%-2.88%-46.87%2022Q245.63%5.25%-0.46%-9.35%-34.58%2022Q30.87%8.32%5.96%167.04%-2.82%-27.73%59.93%2022Q4-37.45%7.96%26.41%2758.27%2023Q1-50.63%0.49%-39.79%-70.65%-8.86%-4.92%好莱客的橱柜业务收入规模低于10亿元。定制衣柜方面以衣柜+配套品的整家柜+定制衣柜的定制品类双龙头的领先优势。位(亿元,2022年数据)008071.73.37638.245.423.842.88家居志邦家居金牌厨柜索菲亚皮阿诺我乐家居尚品宅配好莱客12010080120100806040200121.3991.7791.7734.5721.0319.129.615.65欧派家居索菲亚尚品宅配志邦家居好莱客金牌厨柜皮阿诺d证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分95045403530252050504540353025205013.46148.34.3441.490欧派家居索菲亚好莱客志邦家居金牌厨柜皮阿诺2.2、盈利水平整体有所改善,降本增效规模效应显现进一步体现规模效应释放的优势。图8:2022年定制家具综合毛利率有所上升(%)图9:2022年定制家具综合净利率有所上升(%)欧派家居我乐家居 志邦家居 皮阿诺 我乐家居30 志邦家居 皮阿诺20100201220132014201520162017201820192020202120222013201420152016201720182019202020212022-20-30-40-50d经销渠道毛利率水平有所提升,工程渠道毛利率受竞争加剧及成本影响有所回证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分1050%45%40%35%30%25%20%15%50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%欧派家居我乐家居20142015 志邦家居金牌厨柜好莱客 皮阿诺20212022欧派家居我乐家居 志邦家居欧派家居我乐家居 志邦家居 皮阿诺60%40%20%0%20162017201820192020201420152016201720182019202020212022d入占比提升,2小幅提升。欧派家居我乐家居 志邦家居金牌厨柜好莱客 皮阿诺 我乐家居 志邦家居 皮阿诺60%40%20% 60%40%20% 0%-20%-40%-60%-80%2014201520162017201820182019202020212022201420152021202220162017201820192020证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分1160%50%40%30%2060%50%40%30%20%10%0%欧派家居我乐家居20142015 志邦家居金牌厨柜好莱客 皮阿诺2021202230%25%20%5%0%20142015201620172018201920202021202220162017201820192020展望2023年,费用投放方向,业逐步从“行业品牌”到“消费者”品牌方向拓展。果的最优。706050403020002012 2021202250%40%30%20%10%0%-20%销售费用率18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%2012201320142015201620172018201920202021202220132014201520162017201820192020d证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分12403530252050定制家具管理费用(亿元)同增20122013201420152016201720182019202020212022100%80%60%40%20%0%-20%-40%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%20122013201420152016201720182019202020212022d左右,其余为制造费用。根据欧派家居招股说明书中披露的数据,板材类(刨花(水槽+铝材+拉篮+龙头)占生产成本比例约为6.6%,上述两类直接材料占生)直接材料直接人工制造费用%%铝材+拉篮+龙头原材料价格波动对定制家具盈利能力的影响有望随着产品升级和结构优化得到证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分139%9%%%6%9%9%%%6%1%3%40.72%.20%.77%3、传统经销全面拓展客流,整装渠道布局新增长点重要程度。公司\年公司\年份17201620172018201920202021202218192021224710(经销)(经销)金牌厨柜(经销)183427423579741969.53%(经销)(经销)(总计)盟79009827-58351536-315615.62%13.87%---45.28%45.28%41.92%44.03%.81%9%7%81%93%7%54%95%23%%9%04%05%.00%证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分1400好莱00好莱客-.5.44%--78177232289303--城市加盟%7%.57%4.84%好莱客130014891745177819922006178914.54%17.19%(经销)%10.82%(经销)2500303535583789440948634100.40%9%5.69%单个公司的经销商实力可以通过大商的实力和单店提货额来体现。由于年报中分企业可能存在大宗客户。18.00索菲亚,1339%欧派家居,5.94%家居,0%皮阿诺,27.52%尚品宅配,金牌厨柜,202247.29%4我乐家居,688重点城市以更少的门店数量贡献了更高收入占比,随着品类发展阶段不同经销市场/A类城市的收入占比高于门店数量占比,随着渠道下沉的逐步推进,新店品类发展阶段差异,单个经销商的平均开店量出现一定变化(如衣柜、橱柜、欧铂丽等在不同阶段的变化趋势有所区别)。索菲亚和志邦家居终端呈现相同的表证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分15单个经销商平均开店量(2020年)销商平均开店量(2021年)单个经销商平均开店量(2022年)AA柜门丽AA柜门丽AA柜门丽级23级46级C级33B3级C级C级36算,国海证券研究所主要城市(2022年)的主要城市(2022年)衣柜橱柜 卫浴欧铂尼欧铂丽100%0%20%40%60%80%100%分来看,县级市场占比提升级占比有所变化,县级市场占比提升引号召力。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分16随着客流碎片化以及多业态持续发展,传统经销门店的自然进店客流占比或将逐步向“展示+成交”方向转变,线下门店承接了大量非自然进店客流(包括线装模式向整装模式转变,这种转变是以小B端为入口,外的材料升级或变更的差价;整装的定价为标准化硬装及个性化软装,硬装本从而获取更多利润。家装公司与定制企业的合作从前期的强强联合再到现在的全面渗透,各梯队及逐渐成为行业共识,合作方式以总对总+经销商合作的模式同步推进。整装公司市场份额的进一步提升。随着定制家具与家装渠道的专业化分工合作的推进,品类之间的融合将进一步助力中长期布局新增长点。的证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分17产品、组织架构等方面积极投入,快速抢占市场发展红利。除总部层面直接推动的整装渠道布局,在经销商的维度也进一步鼓励和当地装及客户需求进行补充拓展。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分18指标\目标市场类型市场存量重装市场需求没有固定和明确的时间司将这部分消费者需求进行户客户对交付周期要求高有所了解确透率提升潜在需求转化为实际成交数量单价对稳定主要需要衣柜及配套产品橱柜标配产品由工程渠道消衣柜及配套有定制需求满意度不存在强烈赶工需求作商、用户的差异化需求。尼思暨2022年新品发布会上提出预计到2026年,铂尼思将在➢欧派零售整装是欧派家居为满足存量房、二手房用户翻新及消费者一站式➢零售大家居与整装大家居互为竞争与补充,是欧派家居另一登顶大家居巅证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分19扩大公司的领先优势。国海证券研究所研究所定制行业多品牌的布局及品类之间互相渗透逐渐成为主要方向。家具产品是低功能,考虑单品类家具零售市场规模=门店数量×客单价×单店平均客流量,过证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分20客单价持续提升。尚品宅配-配套(亿元)欧派家居尚品宅配-配套(亿元)欧派家居-配套(亿元)%8642002017201820192020202120222014201720182019202020212022开。不同于往年的单空间套餐(例如全屋定制套餐、定制橱柜套餐等)或品类融合套餐(全屋定制配套成品、橱柜套餐配套全屋定制等),2022年定制、软体等更多的消费者关注并转化为有效客流。费者从单空间到整体居住空间装修的需求。新推出的39800套餐相较于以往的全屋定制与衣柜、全屋定制背景墙的充分联动。年份\公司年份\公司家居索菲亚衣柜橱柜衣柜017年00元18㎡套餐橱柜引流套餐低至8888元/套00元18㎡套餐018年00元22㎡套餐橱柜+五大系统套餐15800元/套00元18㎡套餐019年00元22㎡套餐-00元22㎡套餐020年00元22㎡套餐橱柜3.6米套餐12800元/套起00元22㎡套餐021年00元22㎡套餐橱柜3.6米套餐12800元/套起00元22㎡套餐究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分21究所究所组合主要分为品牌合作与自产模式,主要有两条路线布局:也通过自建产能及渠道进行布局,顾家家居凭借自身在软体家居方面深厚精装修市场规模及精装渗透率仍存在进一步提升空间。根据奥维云网的统计和请务必阅读正文后免责条款部分22定制家具公司的经销渠道和工程渠道增速差距缩小,占比变化趋于稳定。截至局,收入结构有望保持相对平稳状态。精装房套数(万套)同增20%工程渠道占比经销渠道占比(右轴)78%35080%6%30060%16%4%25040%12%2%20020%1500%%0%68%100-20%50-40%0-60%20162017201820192020202120224%%66%64%62%20152016201720182019202020212022所4000定制家具工程渠道收入(亿元)同增2015201620172018201920202021202240%%%0%0%4000定制家具工程渠道收入(亿元)同增20152016201720182019

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