电子行业深度报告：规律已现面板第四轮大周期将启

机构投资者使用究报告|行业深度研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明主要观点:轮的大周期，我们通过对过去三轮周期的分析总结，认为第主要观点:轮的大周期，我们通过对过去三轮周期的分析总结，认为第►过去三轮面板大周期存在一些规律性指标的各项指标，认为面板价格触底反弹是形成面板大周期的主①面板价格触底反弹到大周期启动有一定的滞后性，通常②负转正后连续两个季度环比为正的扣非归母净利是大周重要参考指标；③面板价格较高点下跌超11.8%后可能预示大周期的尾声。PB修复与业绩增长是大周期股价上涨的拉动因素(除第三轮因价格的快速下跌)。从股价上涨的动因来分析，我们认为主要驱动因倍于面板价格增长幅度。根据奥维睿沃数据显示，大尺寸面板价格涨价绝对值基本保持稳定，我们认为市场所担心的面板涨价见顶仍未完全到来，预计未来一段时间依然将保持增长态势。我们认为大尺寸面板涨价所带来的积极效应，将有望促进中尺寸面板价格个月排名第一，且连续环比增长。信息-5%-10%-15%-19%-24%2022/082022/112023/022023/05光学光电子沪深300分析师：胡杨SACNOS0523070004联系人：卜灿华SACNOS0122120006报告|行业深度研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2投资建议：复盘历史，我们预计面板行业将进入第四轮大周期，有望将迎来市场表现较大的上涨，而下游不断的利好消息也将刺激风险提示显示面板行业恢复不及预期；显示面板行业竞争加剧；经济华西电子面板复苏系列报告：高报告|行业深度研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明31.复盘历史面板前三轮周期，第四轮周期已在弦上 41.1.面板大周期的启动与结束有一定的规律性 41.2.面板大周期的市场表现主要由PB修复与营收增长拉动 71.3.面板价格同比数据验证面板大周期有望开启 142.面板涨价将持续，下游利好消息不断 172.1.大尺寸面板价格增长依旧强势，中尺寸价格有望触底反弹 172.2.上半年下游利好消息频出 193.投资建议 204.风险提示 20图1过去十一年面板行业曾出现过三轮大周期 4图2大尺寸面板涨价数月后股价会迎来上涨 5图3负转正后连续环比为正的扣非归母净利是大周期开启的重要参考指标 6图4面板价格较高点下跌超11.8%后可能预示大周期的尾声 7图5面板价格的触底反弹是大周期形成的主要原因 8图6前三轮面板大周期主要由PB修复与业绩增长拉动 10图72011年后面板企业估值进入相对稳定阶段 10图8PB估值偏离超-0.4可能会产生较大估值上升机遇 11图9市场对于面板企业利润增长给予积极反馈 12图10面板价格的同比变化与股价变化趋势相近 14图11面板价格长时间同比转正可能预示面板大周期的开始 15图1232英寸面板价格 17图1343英寸面板价格 17图1450英寸面板价格 17图1555英寸面板价格 17图1665英寸面板价格 18图1775英寸面板价格 18图18今年以来电视面板出货量持续改善 18图19中尺寸笔电面板价格基本触底 19表1前三轮大周期面板企业股价涨幅普遍高于面板价格涨幅 错误!未定义书签。 表3扣非归母净利增长幅度数倍于面板价格增长幅度 13表4第四轮大周期扣非归母净利有望达到较高水平 13表5今年大尺寸面板已触底上涨超33% 16表6海信与TCL二季度出货量均同环比高增 19报告|行业深度研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明41.复盘历史面板前三轮周期，第四轮周期已在弦上期。1.1.面板大周期的启动与结束有一定的规律性我们认为驱动前三次大周期的核心是面板价格触底反弹。根据奥维睿沃及Wind数据，我们对过去十一年的大尺寸面板(以32英寸为例)和相关股票(京东方A和报告|行业深度研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5我们认为负转正后连续环比为正的扣非归母净利是大周期开启的重要参考指标。Q因此我们认为扣非归母净利的连续环比转正是反映大周期的重要指标。我们认为该指标连续环比为正代表了持续改善的业绩表现，面板价格的触底反弹使得企业经营状况持续改善，市场对持续改善后的业绩表现给予了积极的反馈，因此开启了面板的大周期。报告|行业深度研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6标根据奥维睿沃及Wind数据，我们对历史大周期见顶的因素进行分析，在股价高点的时间，我们发现当月的面板价格较当轮面板价格高点下跌在11.8%-16.85%间。股价表现也有所下行，因此面板价格下跌幅度是面板大周期结束的重要参考指标。报告|行业深度研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7格的变动有直接关联，面板价格的触底反弹拉动了面板企业的市场表现。报告|行业深度研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明8因我们认为前三轮大周期面板企业股价涨幅普遍高于面板价格涨幅。根据奥维睿现远高于面板价格的涨幅。而第三轮基于周期结束的参考指标，我们认为当时快速下跌的面板价格使得面板企业的市场表现未达到应有位置便结束，从而使得第三轮出现了面板价格涨幅高于面板企业股价涨幅。我们认为这一现象从另一方面验证周期结束报告|行业深度研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明9幅轮次项目价格涨幅第一轮32英寸价格(美元)77.5024%96.00京东方A当月均价(元)2.39119%5.24TCL科技当月均价(元)2.69153%6.79第二轮32英寸价格(美元)53.0043%76.00京东方A当月均价(元)2.39157%6.15第三轮32英寸价格(美元)32.00175%88.00京东方A当月均价(元)3.7982%6.88TCL科技当月均价(元)4.46107%9.26首先面板价格前期的下行使得市场对面板企业的估值持续看低，导致其估值偏离正常平较多，因此存在估值修复的机遇。其次面板价格的上升会直接拉动面板企业的盈予市场信心，推动股价进一步上行。因为面板价格涨幅较低，主要拉动因报告|行业深度研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明重投资的行业，我们认为在持续投入的过程中PB估值相对更有参考意义。从京东方我们认为当PB估值偏离均值一定程度，将存在较大的PB估值提升空间。以2011报告|行业深度研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明PB估值增弹激发了市场的信心，另一方面在于前期面板价格的不断下滑拉低了面板企业的市场大幅度的提升。报告|行业深度研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明轮次项目日期当月PBPB偏离估值提升第一轮1.16-21%105%2.3861%1.51-21%94%2.9353%第二轮1.09-26%104%2.2251%第三轮1.492%74%2.6077%2.078%75%3.6189%我们认为业绩提升是面板大周期的另一个拉动因素。面板价格的提升有利于直接改善面板企业的经营情况，因此面板价格的上涨会带动面板企业的业绩提升。根据Wind数据我们可以看到，在第二轮(16-17年)、第三轮(20-21年)时，京东方A的季度扣非归母净利增长与股价走势接近，我们认为市场对于业绩的大幅提升会给予积报告|行业深度研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明归母净利增长幅度更高。相较于每个季度的扣非归母净利的增长，我们认为扣非归母净利的同比增长更受到市场的关注，我们统计第二、第三轮(第一轮主要由PB修复拉动)周期中的扣非归母净利情况，对比同样时间长度的上一个区间扣非归母净利板价格的涨幅。①在第二轮周期中(3Q16-4Q17)，前期价格涨幅为43%，扣非归母净利对比②在第三轮周期中(2Q20-2Q21)，前期价格涨幅为175%，扣非归母净利对比项目数值区间扣非归母净利对比上个区间净利涨幅价格涨幅扣非归母净利增幅对应倍数91046%Q743%2411%32英寸价格(美2016年4月43%2411%975%175%557%32英寸价格(美2020年1月175%557%元)2021年5月88我们认为如果进入第四轮大周期，面板企业扣非归母净利将会达到较高水平。扣非归母净利，京东方A为-74.08亿元，相较其历史最高年度期的项目过去四个季度扣非归母净利(亿元)总计(亿元)年度扣非归母净利历史最高值(亿元)相差倍数2Q223Q224Q221Q23816.6883TCL科技-12.38-12.6-8.12-7.3-40.494.373.34报告|行业深度研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1.3.面板价格同比数据验证面板大周期有望开启我们认为从面板价格的同比变化中也能找寻到一定周期规律，面板价格YoY趋势与面板企业的股价表现也出现相似波动，在整体趋势上显示出较强的相关性。报告|行业深度研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明根据奥维睿沃数据显示，大尺寸面板价格今年持续保持上涨，相较一月份增幅普我们预计此轮涨价大尺寸面板价格涨幅有望超过40%，部分尺寸涨幅有望超过65%。轮、接近第二轮周期。报告|行业深度研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1月份2月份3月份4月份5月份6月份7月份8月份相较一上旬上旬上旬上旬上旬上旬上旬上旬月份(美元)29.0029.0032.0033.0035.0037.0038.0039.00MoM0%0%10%3%6%6%3%3%34%3英寸价格(美元)49.0049.0052.0055.0059.0061.0063.0065.003英寸价格MoM0%0%6%6%7%3%3%3%33%英寸价格(美元)74.0075.0080.0088.0095.00100.00106.00112.00英寸价格MoM0%7%10%8%5%6%6%51%英寸价格(美元)85.0086.0091.0096.00105.00112.00117.00130.00英寸价格MoM0%6%5%9%7%4%11%53%格(美元)109.00116.00128.00139.00150.00159.00167.00173.00格MoM0%6%10%9%8%6%5%4%59%(美元)174.00177.00189.00199.00211.00220.00228.00237.00MoM0%2%7%5%6%4%4%4%36%TV的市场预期，股票市场随之做出反应，从而推动股价上涨。但由于各种原因，股票市场的调节存在一定滞后性。通过复盘历史面板大周期的一些规律，以规律性的指标做参考，我们预计股价有望随这一轮大尺寸面板涨价而大幅上涨，开启第四轮周报告|行业深度研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明72.面板涨价将持续，下游利好消息不断根据奥维睿沃数据显示，大尺寸面板价格涨幅的绝对值基本保持稳定，我们认为市场所担心的面板涨价见顶仍未完全到来，预计未来一段时间仍将保持增长态势。报告|行业深度研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明根据奥维睿沃《AVC产业链-全球电视面板产销存月度报告》，6月份全球LCDOLEDM，今年首次实现同环比双增，同比增长0.6%，环比持连续增长。我们认为电视面板出货量的持续复苏，叠加大尺寸面板价格的大幅增长，市场将对面板行业进入第四轮周期有更充足的信心。询预测，报告|行业深度研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明板价格率先回暖，主流规格有望下月跟进小幅回暖。我们认为大尺寸面板涨价所带2.2.上半年下游利好消息频出年第二季全球电视出货量将达4,663万台，季增7.5%，年增2%，主要受惠于中国品牌在618电商节庆备货动能强劲，以及部分中国品牌海外同时这也是连续七个季度后首次出现的2%年成长率，显示出终端库存经历长时间去化后已回到健康水位，而品牌后续将视实际需求变化来备货。展望第三季，由于即将迎来第三季旺季备货高峰，预估电视出货量将季增13.5%，约2Q23(千台)QoQYoY三星%21.2%33.3%TCL19.7%21.6%LG90-12.3%-6.7%%其它27报告|行业深度研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明0根据洛图科技数据显示，2023年上半年，全球电视代工市场整体(含长虹、康%。KA我们认为，下游持续的利好消息将有助于增强市场对面板企业的信心，并进一步推动面板行业进入第四轮周期。3.投资建议，我们预计面板行业将进入第四轮大周期，有望将迎来市场表现较大的板生产企业：4.风险提示面板行业恢复不及预期；显示面板行业竞争加剧；经济恢复不及预期。报告|行业深度研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明分析师与研究助理简介判断和商业模式对比，自下而上发掘预期差大的个股。全面负责电子和半导体研究，带队获得2022年水晶球奖总榜单电子第二名，公募榜单电子第一名分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、声明。评级说明公司评级标准投资评级说明此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间行业评级标准%在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间%华西证券研究所：报告|行业深度研究报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明华西证券免责声明华西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以