产业化进程加速全面量产即将开启

硅硅复合集流体行业2023年9月8日 证券研究报告/行业研究复合集流体行业产业化进程加速全面量产即将开启主要观点：行业评级： 投资评级 好评级变动 首次覆盖

复合集流体是锂电池集流体的新型材料，相比传统纯金属箔材性能-PET/PP高分子材料-复合铜箔对铜价波动敏感度更低，制造成本仍有下降空间，复合铝箔量产成本较高，适用安全及轻量化诉求强的高端场景。据测算，相对市场表现： μmPET1.27元2.83元/m2设备与厂房折旧成本，复合铜箔降低制造成本的空间更大；复合铝箔优势在于安全轻薄，其针对三元、快充等高安全性场景存在刚需，3C数码、无人机等在轻量化场景上也有巨大需求。复合集流体上下游产业链基本形成，各环节企业争相入局，市场空分析师：

间广阔。上游包括基材、靶材、辅材以及相关设备厂商；中游复合铜分析师黄文忠huangwenzhong@执业证书编号：S0200514120002联系电话究助理张烨童zhangyetong@执业证书编号：S0200122050003联系电话究助理朱高天zhugaotian@执业证书编号：S0200123030001联系电话/p>

箔制造主要玩家包括由技术同源迁移或通过自主研发方式入局的薄膜材料商及电解铜箔厂商；下游主要应用于动力电池、储能电池和消费电池制造商。2022年全球锂电池出货量为957.7GWh60%50%40%20264183.2GWh20230.5%提升202610%20230.3%2026年5%202643.9m2241.622.0m2120.8亿元；复合集流体设备合计规模为248.9亿元。投资建议：公司地址：

复合集流体产业进入加速发展阶段，产业链各环节不断推动自主创新21号楼中国长城资产大厦12层

与市场推广，随着渗透率的持续提升，行业将有望享受动力+储能电池产业化应用的高成长机遇。建议重点关注掌握核心研发能力及量产能力的设备厂商，如东威科技、骄成超声等；以及建议重点关注具备复合箔材量产条件和市场竞争力的厂商，如万顺新材。风险提示：竞争加剧风险。重点推荐标的盈利预测、估值与评级：证券代码公司名称投资评级收盘价（元）市值EPS（元）P.E（倍）2023.09.07（亿元）23E24E25E23E24E25E688700.SH东威科技-59.83137.391.512.253.1339.6526.6219.10688392.SH骄成超声-80.6692.60257.5136.0725.03300057.SZ万顺新材-6.7761.600.310.460.6022.0914.8211.19资料来源：，长城国瑞证券研究所说明：业绩预测为一致盈利预测数据目录一、复合集流体有望成为未来锂电集流体的主流应用 6复合集流体：锂电池集流体的新型材料 6复合集流体性能更佳：高安全、高能量密度、长寿命 7复合铜箔对铜价波动敏感度更低，制造成本仍有下降空间 9复合铝箔量产成本较高，适用安全及轻量化诉求强的高端场景 10复合集流体生产流程更短，工艺难度高 基膜材料主要采用PET/PP两种高分子材料 复合铜箔主要采用两步法工艺，核心为磁控溅射及真空蒸镀 12复合铝箔仅需真空蒸镀，膜加工技术壁垒要求高 15二、复合集流体产业加速应用，市场空间广阔 16产业链各公司布局情况 16上游以材料厂商和设备厂商为主 17薄膜材料厂商及传统铜箔厂商积极入局复合铜箔制造 18下游以储能、动力电池厂商为主 21锂电池前段工序衍生环节：增加复合集流体极耳转印焊工序 21市场空间测算 22三、投资建议及重点公司 23投资建议 23重点公司 232.1东威科技（688700.SH） 232.2骄成超声（688392.SH） 242.3万顺新材（300057.SZ） 25四、风险提示 27图目录图1：锂离子电池工作原理 6图2：复合集流体“三明治”结构 6图3：复合集流体在针刺测试中产生毛刺小 7图4：复合集流体有效防止锂枝晶 7图5：铜与PET基材价差较大 9图6：四种锂电池内短路类型及热失控示意图 图7：复合铜箔、传统铜箔生产工艺流程示意图 13图8：真空磁控溅射示意图 14图9：锂电复合铜膜磁控溅射卷绕双面镀膜设备 14图10：水电镀工艺流程及设备示意图 14图：真空蒸镀卷绕工艺示意图 15图12：真空蒸发连续卷绕镀膜设备示意图 15图13：复合铝箔、传统铝箔生产工艺流程示意图 16图14：复合铜箔产业链及相关公司 16图15：锂电池生产各环节设备 21图16：2018-2023H1东威科技营业收入（亿元） 24图17：2018-2023H1东威科技归母净利润（亿元） 24图18：2018-2022年东威科技营收结构（亿元） 24图19：2018-2022年东威科技核心产品毛利率 24图20：2018-2023H1骄成超声营业收入（亿元） 25图21：2018-2023H1骄成超声归母净利润（亿元） 25图22：2018-2022年骄成超声营收结构（亿元） 25图23：2018-2022年骄成超声各业务毛利率 25图24：2018-2023H1万顺新材营业收入（亿元） 26图25：2018-2023H1万顺新材归母净利润（亿元） 26图26：2018-2022年万顺新材营收结构（亿元） 26图27：2018-2022年万顺新材各业务毛利率 26表目录表1：复合集流体的性能优势 7表2：复合集流体对电池重量能量密度的影响 8表3：复合集流体可降低电池重量 8表4：复合铜箔经济性测算 9表5：三种基膜各项性能对比 12表6：复合铜箔与传统铜箔工艺对比 13表7：复合铝箔工艺与传统铝箔工艺对比 16表8：复合铜箔上游企业产业化进度梳理 17表9：近1年东威科技公开订单情况 18表10：复合铜箔中游企业产业化进度梳理 19表：各公司产能建设情况 20表12：复合铜箔下游企业产业化进度梳理 21表13：骄成超声超声波滚焊机产品情况 22表14：复合集流体市场规模测算 22一、复合集流体有望成为未来锂电集流体的主流应用复合集流体：锂电池集流体的新型材料集流体是锂电池内部汇集电流的结构或零件。8μm复合集流体由此应运而生。复合集流体是锂电集流体的新选择，包括负极复合铜箔（MC）和正极复合铝箔（MA），在厚度上朝着超薄化方向发展。传统正、负极集流体采用单一铝箔、铜箔为制造材料，相较传统集流体而言，复合集流体采用“金属-高分子材料-金属”的“三明治”结构，是以PET（聚对苯二甲酸乙二醇酯）、PP(聚丙烯）、PI（聚酰亚胺）等高分子材料作为中间基材，上下两层沉积金属制成的新型锂电集流体材料。传统铝箔厚度约10μm，复合铝箔厚度约6.5-8μm；传统铜箔厚度约6μm，复合铜箔厚度约5-6.5μm，复合集流体较传统集流体超薄化趋势明显。图1：锂离子电池工作原理 图2：复合集流体“三明治”结构 资料来源：《NonaqueousLiquidElectrolytesforLithium-BasedRechargeableBatteries

资料来源：HCVAC，长城国瑞证券研究所复合集流体性能更佳：高安全、高能量密度、长寿命相较传统集流体，复合集流体具备高安全、长寿命、高能量密度、低成本的应用优势，有望成为未来锂电正负极集流体的主流应用。表1：复合集流体的性能优势复合集流体优势内容极高的安全性能高分子材料层热断路效应控制热失控，产生褶皱减少锂枝晶的生成。更长的电池寿命可使电池寿命有效提升约5%更低的材料成本成本比传统箔材降低50%以上（箔材占储能电池成本约10%）更高的能量密度重量更轻，面密度较传统铜箔降低77%，能量密度提高5%以上。资料来源：金美新材料官网，长城国瑞证券研究所/造成内短路和热失控，而热失控则是爆炸起火的直接因素。复合集流体金属层较薄，产生的毛刺尺寸小，叠加高分子材料层受热发生的断路效应，可控制短路电流不增大，从根本上解决电锂离子将在负极形成锂枝晶，进而不可逆地造成锂电池的容量和使用寿命衰减。复合集流体相较传统集流体具备的中间基材层可缓解锂枝晶生长带来的压缩应力，使锂离子沉积更加均匀，5%。图3：复合集流体在针刺测试中产生毛刺小 图4：复合集流体有效防止锂枝晶 资料来源：金美新材料官网，长城国瑞证券研究所 资料来源：《Stress-drivenlithiumdendritegrowthmechanismanddendritemitigationbyelectroplatingonsoftsubstrates》，长城国瑞证券研究所说明：橙色、蓝色、绿色和灰色分别代表Cu、Li、SEI膜和PDMS基材复合集流体可提升电池重量能量密度，复合铜箔提升幅度略高于复合铝箔。电池的能量密度指电池平均单位体积或质量所释放出的电能。传统集流体正极多为厚度在10-20μm的铝箔，6-8μm6%-153μmPP6μm3μm10μm铝箔，重量能量密度可提升2.6%；若正负极均替换，则重量能量密度可提升6.1%。表2：复合集流体对电池重量能量密度的影响案例负极片正极片重量能量密度增加率电池06μm铜箔+活性材料10μm铝箔+活性材料/电池11μm铜箔+2μm主体层+1μm辅助层+1μm铜箔+活性材料3μm铝箔+3μm主体层+1μm辅助层+3μm铝箔+活性材料6.1%电池21μm铜箔+2μm主体层+1μm辅助层+1μm铜箔+活性材料10μm铝箔+活性材料3.3%电池36μm铜箔+活性材料3μm铝箔+3μm主体层+1μm辅助层+3μm铝箔+活性材料2.6%资料来源：比亚迪实用新型专利《复合集流体、电极片及电池》，长城国瑞证券研究所说明：主体层为等规度为98%的聚丙烯，辅助层为无规聚丙烯49.33%高分子基材密8.96g/cm³PET/PP/PI1.38g/cm³0.89-0.91g/cm³1.38-1.40g/cm³6.5μmPET4μm4.5μmPET材料代替，单位面积下复合铜箔集流体55.12%2.70g/cm³8μm复合铝箔（2μm铝+6μmPET）替代10μm传统铝箔，单位面积下复合铝箔较传统铝箔减重约49.33%。表3：复合集流体可降低电池重量集流体类型材料结构材料密度(g/cm3)单位面积(m2)质量(g)①传统铜箔6μm铜8.96153.76②PET复合铜箔2μm铜8.96117.924.5μmPET材料1.3816.21PET复合铜箔质量合计24.13PET复合铜箔质量减少百分比减少55.12%③传统铝箔10μm铝2.70127④PET复合铝箔2μm铝2.7015.46μmPET材料1.3818.28PET复合铝箔质量合计13.68PET复合铝箔质量减少百分比减少49.33%资料来源：长城国瑞证券研究所说明：铜的密度为8.96g/cm3，铝的密度为2.7g/cm3，PET的密度为1.38g/cm3，假设单位面积同为1m2箔材的情形复合铜箔对铜价波动敏感度更低，制造成本仍有下降空间65%。6.81万元/吨，PET切片价格0.75万元/（2023年上半年平均价格6μm3.66元6.5μmPET（2μm铜箔+4.5μmPET基材）1.27元/m2，大幅降低原材料成本，受原料铜价格波动影响更小。制造成本方面，PET2.83元/m20.31元/m2，生产4.10元/m23.97元/m2，PET复合铜箔未来主要降本路径为通过提50%；可变成本中直接人工、其他制造费用等可通过提高自动化率与良率实现降本。随着设备技术进步，产品良率不断提高，叠加大规模量产后摊薄设备与厂房折旧成本，复合铜箔生产规模化降本的空间或将更大。图5：铜与PET基材价差较大资料来源：，长江有色市场，长城国瑞证券研究所说明：铜价、PET切片价格为截至2023年9月5日统计数据表4：复合铜箔经济性测算集流体类型材料结构材料密度(g/cm3)单价（万元/吨）成本（元/m2）①传统铜箔6μm铜8.966.813.66人工费用（占总成本3%）0.13制造费用（占总成本3%）0.13运杂费（占总成本1%）0.04传统铜箔制造成本合计0.31传统铜箔总成本合计3.97②PET复合铜箔2μm铜8.966.811.224.5μmPET材料1.380.720.05PET复合铜箔原材料成本合计（占总成本31%）1.27PET复合铜箔原材料成本较传统铜箔减少百分比65%设备成本（占总成本50%）2.05能耗（占总成本6%）0.25其他（占总成本13%）0.53PET复合铜箔制造成本合计2.83PET复合铜箔总成本合计4.10资料来源：高工锂电，，长城国瑞证券研究所测算说明：铜价、PET价格为2023年上半年平均价格复合铝箔量产成本较高，适用安全及轻量化诉求强的高端场景复合铝箔在原材料方面降本效应不及复合铜箔。原材料成本方面，2023951.92万元/7.00万元/PET切片价格7,300元/PET究显示，锂电池常见内短路包括四种类型：①铝箔与铜箔，②铝箔与负极活性材料，③正极活性材料，④正负极活性材料间的短路。其中③和④容易在其发生后快速识别和处理，风险较小；①和②免电池热失控上更为关键，匹配复合铝箔的电池带来的安全边际效应更佳。图6：四种锂电池内短路类型及热失控示意图资料来源：上海理工大学《Mechanism,modeling,detection,andpreventionoftheinternalshortcircuitinlithium-ionbatteries:Recentadvancesandperspectives》，长城国瑞证券研究所201812μm8μm2022现量产。复合铝箔向轻薄化方向进行研发突破。复合铝箔更适用安全及轻量化诉求强的高端场景。202332.0全球首次实现电池整包枪击不起火，未来将应用于埃安豪华超跑品牌hyper。复合集流体生产流程更短，工艺难度高PET/PP两种高分子材料PETPP为当前两种主流基膜材料，两者的性能各有优劣。基膜材料的性能不仅影响产品特点，对复合铜箔制作的工艺需求也有要求。常见的基膜高分子材料包括：PET、PPPIPI业等特工材料，其成本较高，产业链将其作为复合集流体量产选择的可能性较小。PETPP材料在制备铜箔时的主要差异表现在抗拉强度、耐热性以及与铜的镀层附着力上。韧性大于PP，在进行涂布工作时PET工艺更简单，延展性更佳；耐热性低的基膜材料在连续多次的磁控溅射或蒸镀中容易被烫损或卷皱，PETPETPP；界面结合力影响铜膜附着度：PPPET，在磁控溅射镀铜后，PP表面附着力较弱，表面铜膜易被擦去。PET不耐强酸强碱，在电解液环境中易被腐蚀，导致电池循环性能减弱，因此需要电芯厂调整电解液配方来改善。PETPETPP膜路线或将并行。PETPP膜在磁铜箔基膜的选取倾向会逐步提升。表5：三种基膜各项性能对比材料性能PETPPPI分子结构熔点（℃）250-255℃164-170℃＞360℃密度（g/cm³)1.37-1.40.89-0.911.43-1.51物理抗拉强度（N/mm2）9.8-12.64.2-5.610.5-12附着力较强较低产选择化学稳定性弱强优势结合力更好、熔点更高、工艺难度较低；抗拉强度更大、原材料成本更低耐酸碱度更好，在电解液中更稳定；密度更低，可提升的能量密度空间更大劣势化学稳定性弱，负极催化剂透过铜膜进入到基材导致PET降解，从而破坏铜箔其表面形成高附着力镀层的技术难度大资料来源：高工锂电，高分子网，双星新材投资者问答，SMM，长城国瑞证券研究所复合铜箔主要采用两步法工艺，核心为磁控溅射及真空蒸镀与传统铜箔相比，复合铜箔的生产流程大大缩短，其中两步法生产工艺为主流。成熟。复合铜箔生产工艺有三种：一步法（全干法或全湿法）、两步法（磁控溅射+水电镀）（磁控溅射+蒸镀+水电镀1μm水电镀之间多了一步真空蒸镀，可以快速补足铜膜到适合电镀的厚度。图7：复合铜箔、传统铜箔生产工艺流程示意图资料来源：重庆金美项目环评报告，长城国瑞证券研究所6：复合铜箔与传统铜箔工艺对比对比项目复合铜箔工艺对比项目复合铜箔工艺传统铜箔工艺复合铜箔工艺优点工艺原理真空镀膜+离子置换（药液成份简单）溶铜电解+水电镀（镀液成份复杂，涉及多种重金属）1空工序无污染；2染物更易处理；3、抗氧化采用有机抗氧化液，药剂进行循环使用，避免了金属污染物的排放。基膜用PET/PP原料膜作为基膜使用铜料，溶铜后生成原箔生产基膜工序长度6-8步13-15步粗化工序不需要，项目基材是平整、光亮的，并且使用酸度添加剂需要，为了铜箔与基材间有较好的结合力以及电流分布均匀物料传送方式与空气接触时间较短）采用多种金属电镀方式（容易使镀液滴漏到地面，且与空气接触时间较长）生产环境前工序真空腔体构成了密闭环境前工序在可密闭的电解设备中进行水洗工序只涉及酸性离子置换后清洗镀后都需要清洗前工序污染物无污水/废气，废渣有价值，有噪声有污水、废气，废渣无价值，有噪声后工序污染物有污水、废气，废渣无价值，有噪声有污水、废气，废渣无价值，有噪声复合铜箔两步法工艺具体流程如下：PETPETPET于常规磁控溅射技术的沉积速度慢，造成了产能瓶颈，因此两步法采用磁控溅射打底，再用成膜速度最快的水电镀完成剩余部分。图8：真空磁控溅射示意图 图9：锂电复合铜膜磁控溅射卷绕双面镀膜设备资料来源：重庆金美项目环评报告，长城国瑞证券研究所

资料来源：东威科技官网，长城国瑞证券研究所PET6.5μm-8μm±0.1µm；3）量产速度。电镀设备速度至少需要达到7m/min以上，且距离规模化量产仍有提升空间。图10：水电镀工艺流程及设备示意图资料来源：重庆金美项目环评报告，长城国瑞证券研究所三步法是在两步法的磁控溅射步骤后加入真空蒸镀。真空蒸镀是使用较早、用途较广泛的气相沉积技术，是在真空条件下，采用高周波诱导加热、通电加热或电子束加热的方式蒸发金属材料并使之汽化，金属粒子冷凝在高分子材料表面凝聚成膜的工艺方法。与磁控溅射镀膜相比，通过真空蒸镀法沉积的金属附着力较弱，蒸镀高温环境下金属铝或铜的汽化温度均超1000℃，而PET材料熔点在250-255℃，PET基材易被烫坏从而影响产品良率。但真空蒸镀可提高金属沉积成膜速度，故可作为磁控溅射法的补充以提高整体效率。图11：真空蒸镀卷绕工艺示意图 图12：真空蒸发连续卷绕镀膜设备示意图资料来源：日本东丽官网，长城国瑞证券研究所 资料来源：东威科技官网，长城国瑞证券研究所复合铝箔仅需真空蒸镀，膜加工技术壁垒要求高传统铝箔主要通过压延加工，复合铝箔制造为一步法蒸镀。5nm-15nm铝的氧镀工艺，对膜加工技术工艺要求较高。图13：复合铝箔、传统铝箔生产工艺流程示意图资料来源：鼎胜新材招股书，重庆金美项目环评报告，长城国瑞证券研究所表7：复合铝箔工艺与传统铝箔工艺对比对比项目复合铝箔工艺传统铝箔工艺复合铝箔工艺优点工艺原理真空镀膜压延1、工艺流程大大缩短；2、避免了原有压延工艺尘埃大，油污多等问题；3、属于高效清洁的生产工艺工序长度4-5步8-9步生产环境真空腔体构成了密闭环境敞开的车间环境，粉尘大污染物类型无废水/废气有含油废水及废气资料来源：重庆金美项目环评报告，长城国瑞证券研究所二、复合集流体产业加速应用，市场空间广阔产业链各公司布局情况复合铜箔的产业链可划分为以下环节：上游包括基材、靶材、辅材以及相关设备厂商；中游复合铜箔制造主要厂商包括由技术同源迁移或通过自主研发方式入局的薄膜材料商及电解铜箔厂商；下游主要为于动力电池、储能电池和消费电池制造商。图14：复合铜箔产业链及相关公司资料来源：各公司官网，长城国瑞证券研究所上游以材料厂商和设备厂商为主上游原材料端：PET/PPPET基材的公司包括双星新材、康辉新材、日本东丽等，PP在产品稳定性和精确性方面表现优异，设备供应商主要集中在美、日、德等发达国家，代表企PET镀铜水电镀设备的企业，202212月成功出货公司首台真空磁控溅射双面镀铜设备，实现复合20237DL及宝明科技协议销售“双边夹卷式水平镀膜设备”；与胜利精密签订合作框架，在满足胜利GDR20236131.02外销售网络、推动公司设备产能扩张及升级等。表8：复合铜箔上游企业产业化进度梳理产业链所处环节公司是否产复合铜箔集流体主营业务&复合集流体行业布局上游PET基材康辉新材（-）否BOPET、PET、PBT等膜材料。为上市公司恒力石化全资子公司（20237月公告拟分拆上市），20202-4.5μm4.5μm3复合铜箔验证工作正在持续推进航天彩虹（002389.SZ）否8材用膜，工业、电子与电气用膜，光学用膜，等多领域多规格产品双星新材（002585.SZ）游一体化20208202212月完成首条水镀线的整体安装调试，经客户反6PETPP了相关产品研发PP基材东材科技（601208.SH）是，基膜向下游一体化202382PET薄膜项目，复合铜箔集流体项目在建铜峰电子（600237.SH）否现拥有6条聚丙烯薄膜生产线，年产各类聚丙烯薄膜15000吨铜靶材阿石创（300706.SZ）是，靶材向下游一体化主营各种PVD镀膜材料。复合铜箔项目尚处于设备安装调试阶段磁控溅射设备道森股份（603800.SH）否主营产品为石油钻采设备和高端电解铜箔设备。20234月子公司洪田科技研发的“一步法”复合铜箔真空镀膜成套设备“真空磁控溅射一体机”7000万1-50米/min产能充足，2023年子公司洪田科技已与江苏省南通港闸经济开发区10亿元，项目完100100套、复合铜箔一体机成套设备100套等腾胜科技（-）否膜设备供应商,拥有超过20业，2017年研制国内首台量产型复合铜箔真空镀膜设备，在复合集流体材料制备装备方面，取得多项行业第一汇成真空（-）否3.0-4.5μm600-1650mm的PET/PP等PD铜-高分子支撑层-PD铜三明治结构高产能批量化生产，设备镀膜走速0.5-30m/min合肥东昇机械（-）否产品主要应用于：电子/电池/光学薄膜行业、铜箔/铝箔等相关产业，下游客户包括TDK、沧州明珠、比亚迪、松下电器、东丽等水电镀设备东威科技（688700.SH）否可产磁控溅射及水电镀设备，是目前唯一可大规模量产水电镀设备的企业，设备供货已超过20余家极耳焊机骄成超声（688392.SH）否产品有动力电池超声波焊接设备、汽车轮胎超声波裁切设备等。公司自主开发的在线监控设备和超声波焊接监控一体机，主要应用于宁德时代等动力电池生产企业的产线中，焊接速度可达80m/min以上资料来源：各公司投资者调研纪要，各公司官网，长城国瑞证券研究所说明：截至2023年7月24日不完全统计，“-”代表企业未上市表9：近1年东威科技公开订单情况签订时间订单对手方订单金额协议类型交付产品交付时间2022年12月胜利精密（002426.SZ）满足设备研发等要20231030台的订单锁定产能战略合作框架新型高速高效水平夹持式复合铜箔电镀设备2022年12月9日至2023年12月9日2022年9月客户L约10亿战略合作框架双边夹卷式水平镀膜设备2024年底前交货完毕2022年8月宝明科技（002992.SZ）约2.13亿销售合同2023年4月底前交货2022年8月客户D约5亿合作框架首台设备交付并安装调试到应用状态后，余下设备预计在其后两年内交付完成资料来源：公司公告，长城国瑞证券研究所说明：截至2023年7月末统计薄膜材料厂商及传统铜箔厂商积极入局复合铜箔制造中游复合铜箔制造商：主要有薄膜材料厂商及电解铜箔厂商通过相关技术同源迁移或自主研发的方式入局复合铜箔制造。部分企业已实现小批量量产，多家企业处于送样验证阶段。薄膜材料厂商：金美新材料2019能源行业头部企业相互配合研发，20228μm复合铝箔量产。20235月，金美新材料55MAMC12亿平方米的新型多功能复合100万顺新材20236宝明科技20231.514-15GWh。传统电解铜箔厂商：诺德股份20227技术交流，将根据客户订单需求规划进行产业布局。嘉元科技排生产并送样给下游客户进行产品验证。10：复合铜箔中游企业产业化进度梳理产业链所处环节公司是否产复合铜箔集流体主营业务&复合集流体行业布局中游复合铜箔制造重庆金美（-）优势主营多功能复合集流体薄膜（MA、MC)15亿元，一期全部产线满产后可达到年产能3.517.530-永桐新城园区，在2025年之前形成年产值100亿元万顺新材（300057.SZ）202367台其中一台双倍产能1均为进口设备，并配套水镀设备，可满足一定规模生产需求宝明科技（002992.SZ）能力传统业务LED/CCFL背光源及电容式触摸屏。公司赣州复合铜箔一期项目已陆续量产，全部达产后年产复合铜箔1.5亿平米左右，配套的电池为14-15GWh左右嘉元科技（688388.SH）是，处于验证/中试阶段主营各类高性能电解铜箔。目前已完成中试生产设备的市场调研、技到货情况逐步安排生产并送样给下游客户进行产品验证诺德股份（600110.SH）是，处于验证/中试阶段业布局英联股份（002846.SZ）是，处于验证/中试阶段3.5元/30.892期，3102024502025100目建成达产后产能可达复合铜箔5亿㎡胜利精密（002426.SZ）是，处于验证/中试阶段主营精密结构模组和盖板玻璃、锂电池湿法隔膜和智能汽车制造等。2022年底公司第一条全制程生产线（1台磁控溅射+1条水电镀）已在安徽舒城产业园安装调试完成，现有复合铜箔的产品仍在送样检测阶段，目前第二条水电镀产线正在进行技术改造升级方邦股份（688020.SH）是，技术同自研PET铜箔与公司当前主营产品电磁屏蔽膜在核心制备技术上具有一定契合性；制备PET铜箔的部分设备，公司具备自研能力，在成本端有一定优势；公司PET铜箔产品目前已向部分下游客户送样资料来源：各公司投资者调研纪要，各公司官网，长城国瑞证券研究所说明：截至2023年7月24日不完全统计，“-”代表企业未上市表11：各公司产能建设情况证券代码企业名称项目名称投资金额（亿元）扩产具体情况2023E2024E2025E002992.SZ宝明科技赣州项目一期11.5已陆续量产，年产1.5亿m2，配套电池14-15GWh赣州项目二期48.5-马鞍山项目62-002846.SZ英联股份江苏高邮项目30.89分为2期，建设期约3年，达产后年产5亿m2MC、1亿m2MA10MC、1MA生1条MC线正式运行，2条正在安装调试投产50条MC、5条MA产线100条MC和10条MA产线002585.SZ双星新材-350万50002m2期5亿m2建设002426.SZ胜利精密安徽飞拓项目568,515MC47.5100条MC产线，设计总产能12亿m2累计固定投资15亿累计固定投资28亿累计固定投资37亿301150.SZ中一科技子公司武汉中一新材料注册资本3亿规划500万m2产线301389.SZ隆扬电子--7座工厂于2027年完成建设，合计建设周期为4年，完全达产后年产2.38亿m2首座工厂完成建设首座工厂达产-603659.SH璞泰来子公司江苏卓立20注册资本4亿，年产1.6万吨-重庆金美宜宾生产基地（共三期）55MA及MC产线，三期满产约12亿m2项目一期15年产0.48亿m2MA及2.95亿m2MC，产值17.5亿项目二、三期-对应产值30亿-纳力新材江阴基地3年产1亿m2MC扬州一期项目11年产5亿m2MC扬州二期项目112年产50亿m2MC-光腾微纳-一期项目年产1400万m2MC，预计2023年底前超5000万m2资料来源：各公司公告，各公司投资者调研纪要，电池网，锂电产业通，长城国瑞证券研究所说明：截至2023年7月末不完全统计，“-”代表企业未上市下游以储能、动力电池厂商为主下游电池端：下游厂商积极进行复合铜箔产业布局，宁德时代通过长江晨道持股重庆金美15.68%200GWh复合集流体领域研发布局超前，均持有多项相关专利。表12：复合铜箔下游企业产业化进度梳理产业链所处环节公司是否产复合铜箔集流体主营业务&复合集流体行业布局下游电池厂宁德时代（300750.SZ）否，资本合作参股通过长江晨道持股重庆金美15.68%，2021年《多功能复合集流体技术》入选全球新能源汽车前沿及创新技术评选海辰储能（-）专利2023年7月申请一种负极集流体的制备方法专利，该专利可减少负极尖端效应；2022年1月申请复合集流体的加工设备和微盲孔复合集流体的加工方法专利，该专利可避免活性物质漏料亿纬锂能（300014.SZ）否，自主研发专利2023年7月申请一种负极片的制备方法专利，使得锂离子电池具有更高的能量密度国轩高科（002074.SZ）否，自主研发专利2023年5月申请一种复合集流体及制备方法专利，减重的同时降低极耳焊接的虚焊、漏焊等风险资料来源：各公司投资者调研纪要，各公司官网，国家知识产权局专利公布公告，长城国瑞证券研究所说明：截至2023年7月24日不完全统计，“-”代表企业未上市锂电池前段工序衍生环节：增加复合集流体极耳转印焊工序3测，已实现为宁德时代供应用于复合集流体电池量产线的超声波滚焊产品。图15：锂电池生产各环节设备资料来源：骄成超声招股书，长城国瑞证券研究所表13：骄成超声超声波滚焊机产品情况产品名称产品示意图产品特点产品用途超声波滚焊机采用全波对称式结构的声学设计，具有高稳定性振动的同时进行高速连续旋转，最大焊接速度超80m/min在高速连续焊接的同时实时采集焊接过程中的功率、振幅、温度、压力等波形数据，充分保证焊接质量锂电池复合集流体高速滚焊资料来源：骄成超声招股书，长城国瑞证券研究所市场空间测算957.7GWh，同比+70.3%ICC鑫椤资讯统计，2023102GWh，同比+118%；SNEResearch+50.1%2023-202660%50%40%30%20264183.2GWh。复合铜箔/铝箔需求假设：20230.5%202610%，20230.320265%1hm26μm电池20236.6元/m2，随着未来生产工艺逐渐成熟，市场竞争趋于激烈，预计单价逐年略降，20265.5元/m2；复合铝箔单价可类比复合铜箔。复合集流体设备假设：1GWh一般需配2台磁控溅射设备和3台镀膜设备，单台设备均价10003GWh对超100万元-200GWh900相关设备单价逐年略降。202643.9m2241.6亿元；22.0m2120.8亿元；复合集流体设备（96.2亿元+水电镀设备119.2亿元+焊接设备33.5亿元）合计规模为248.9亿元。表14：复合集流体市场规模测算20222023E2024E2025E2026E全球锂电池出货量（GWh）957.71532.32298.53217.94183.2YOY70.3%60.0%50.0%40.0%30.0%复合铜箔渗透率（%）-0.5%1.0%5%10%复合铜箔电池需求（GWh）7.723.0160.9418.3单GW复合铜箔面积（万m2）1050105010501050复合铜箔单价（元/m2）5.5复合铜箔需求量（亿m2）0.82.416.943.9复合铜箔市场规模（亿元）5.315.099.7241.6良率（%）75%78%80%82%—磁控溅射设备价值量（万元/台）1300125012001150—水电镀设备价值量（万元/台）110010501000950复合铜箔设备市场规模（亿元）5.214.999.8248.9其中： 磁控溅射设备2.05.738.696.2水电镀设备119.2焊接设备0.72.012.933.5复合铝箔渗透率（%）0.3%0.5%1%5%复合铝箔电池需求（GWh）3.811.532.2209.2单GWh复合铝箔面积（万m2/GWh）1050105010501050复合铝箔单价（元/m2）5.5复合铝箔需求量（亿m2）22.0复合铝箔市场规模（亿元）2.77.519.9120.8资料来源：EVTank，，长城国瑞证券研究所三、投资建议及重点公司投资建议+重点公司2.1东威科技（688700.SH）2001PCB（印制电路板良好，公司在手订单充足，有望率先受益复合铜箔产业化发展。图16：2018-2023H1东威科技营业收入（亿元） 图17：2018-2023H1东威科技归母净利润（亿元）资料来源：，长城国瑞证券研究所 资料来源：