专题七 财务危机与重整

2023/9/291专题七财务危机与重整学习目标财务危机的原因和预警方法；公司重整的方式；公司清算的一般程序2023/9/2922008年6月5日，浙江台州的“浙江飞跃集团”，其董事长邱继宝，曾被朱镕基总理称为“国宝”，因深陷严重债务，资不抵债，资金链断裂；7月17日，义乌排名前五位的“浙江金乌集团”因巨额债务无法偿还，被破产拍卖，董事长张建失踪；7月30日，杭州“浙江金义集团”董事长，曾经排名中国福布斯富豪榜第35位的陈金义，因身负巨债，神秘失踪；8月13日，位于浙江兰溪的“浙江一新集团”董事长郑亚津因巨额债务纠纷，在办公室自缢身亡；10月7日，全国最大的印染企业—绍兴“浙江江龙控股集团”破产倒闭，董事长及其夫人人间蒸发。10月11日，浙江媒体在首要位置报道了浙江绍兴最大民营企业—“浙江华联三鑫集团”破产倒闭的消息。短短4个月时间，在浙江企业界不仅接二连三出现大企业和龙头企业倒闭事件，另外，还有多家中大型企业出现重大资金链危机，涉及债务大300亿以上。案例评析浙江海纳（000925）的财务危机与破产重整1、海纳的基本情况（主业、股权结构、股权转让等）2、海纳危机的原因分析3、海纳危机的征兆（包括财务指标）4、海纳2003-2006年Z分数值5、海纳的破产重整方案2023/9/294第一节财务危机一、财务危机的概念由于企业经营失败总是直接表现为财务上的困境（financialdistress），因此学术界常常从财务角度定义企业经营失败。

公司无法偿还到期债务的困难和危机。

企业失败按其程度的不同分为经济性失败和财务性失败两类。投资决策失败经营亏损资不抵债偿债困难财务危机破产据统计：美国中小企业的平均寿命不到7年，知名大公司的平均寿命不超过40年；欧洲与日本企业的平均寿命为12.5年；中国大中型企业平均寿命也不过7～15年，大部分民营企业平均寿命只有2～3年，全国的老字号企业已有60%～70%“寿终正寝”了。上市公司财务失败的界定对上市公司财务失败的界定

股票被特别处理（ST）。当上市公司出现财务状况或其他状况异常,导致投资者难于判断公司前景,权益可能受到损害时,公司股票交易实行特别处理。财务状况异常：1、最近两个会计年度的审计结果显示的净利润均为负值；2、最近一个会计年度的审计结果显示其股东权益低于注册资本,即每股净资产低于股票面值；3、注册会计师对最近一个会计年度的财务报告出具无法表示意见或否定意见的审计报告

“*ST”是“警示存在终止上市风险的特别处理”,简称“退市风险警示”,适用于存在股票终止上市风险的公司。2023/9/298上市公司财务失败的界定对上市公司财务失败的界定

我们将特别处理（ST）和特别转让（PT）视为公司陷入经营失败的标志。理由是：ST和PT公司面临着严重的财务困境，不少公司已经资不抵债。由于上市资格仍然是宝贵的壳资源，ST公司即使面临着破产风险，也会出现其他公司对其实施彻底重组（如郑百文）；地方政府也会采取种种手段挽救ST公司。因此，上市公司财务失败无法用破产衡量。2023/9/299现金流量收入利润2023/9/2910第一类现象收入下降、利润上升，同时流量上升。此类病情为一级，用“+”表示。出现该类病情的可能原因是企业产品销路不畅，主营业务收入下降，企业靠其他业务、对外投资、营业外收入增加利润和流量。诊断企业资产配置不合理，影响其长期稳定发展。若举债进行证券投资，企业财务风险进一步加大。企业应尽快调整资产结构及产品结构，生产适销对路产品，才能使企业稳步健康发展。2023/9/2911第二类现象收入下降、利润下降，而流量上升。此类病情为二级，用“++”表示。出现该类病情的可能原因是企业产品销路不畅，成本上升，企业主营业务利润为负值，其他业务、投资活动等增加的利润有限，仍然扭转不了利润下降的局面。从短期看，当亏损额小于折旧额，在固定资产不需要更新之前，企业现金流转仍可维持。一旦亏损额大于折旧额，若外部筹资不能及时到位，企业将很快破产。诊断短期内扭亏为盈或进行资产重组。2023/9/2912第三类现象收入上升、流量上升，而利润下降。此类病情为一级，用“+”表示。出现该类病情的可能原因是成本费用上升幅度快于收入上升幅度，或投资损失超过主营业务利润。诊断加强成本控制及投资风险管理。2023/9/2913第四类现象收入上升、利润上升，而流量下降。此类病情为一级，用“+”表示。出现该类病情的可能原因是企业放宽信用条件，增加了赊销量，但现金回笼状况差，现金流转不顺畅或长期投资占用资金过大，建设周期过长致使现金流量下降。诊断加强应收账款管理及投资风险管理。2023/9/2914第五类收入下降、流量下降，而利润上升。此类病情为二级，用“++”表示。出现该类病情的可能原因是产品市场占有率下降，现金回笼状况差，投资收益未形成现金流入。诊断：开发新产品，尽早实现产品更新换代；立足主营，调整投资结构，加快货币回笼，增强外部筹资能力。2023/9/2915第六类收入下降、利润下降，同时流量下降。此类病情为三级，用“+++”表示。出现该类病情的可能原因是产品市场占有率下降，其他业务及投资收益欠佳，外部筹资困难。诊断：尽快进行资产重组。2023/9/2916第七类收入上升、利润下降，同时流量下降。此类病情为二级，用“++”表示。出现该类病情的可能原因是企业采用赊销作为促销手段，信用标准降低而使收益质量下降。另外，成本上升或投资损失、营业外支出过大等均会导致利润下降。诊断：进行账龄分析，调整信用标准；加强成本控制及投资风险管理。2023/9/2917财务危机的表现形式：股利减少；生产（或经营）停止；亏损；解雇员工；高级主管辞职；股价暴跌；？2023/9/2918二、财务危机的原因公司财务危机的主要原因可概括为三个方面：1．缺少管理经验和管理才干2．宏观经济环境变化3．意外原因二、财务危机的早期信号

（一）常见信号：

销售的非预期下降；非计划的存货积压；

应收账款平均收账期延长；

过度的规模扩张；

过度依赖贷款

；

现金大幅度下降而应收账款大幅度上升，同时存货减少；董事、CEO或CFO的突然或连续变更。

（二）其它信号：无法按时编制财务报表；信用额度或信用评级降低；企业主要领导人的反常行为（拒接电话等）；全新的竞争对手的出现；组织士气的低落等

。（三）一些财务比率出现异常：盈利能力指标下降；营运能力指标下降；偿债能力指标恶化。分析比较方法：纵向比、横向比问题：哪些指标出现明显变化？2023/9/2922企业财务危机阶段论财务危机潜伏期财务危机恶化期财务危机激化期财务危机发作期2023/9/2923财务危机潜伏期盲目扩张性投资错误无效的市场营销疏于风险管理，产生重大损失缺乏有效管理制度，经营资源不当分配无视经营环境重大变迁2023/9/2924财务危机发作期自有资金不足过分依赖外来资金，利息负担沉重缺乏会计资讯产生预警作用营运周转日益紧张债务延期拖付2023/9/2925财务危机激化期经营者无心经营业务，分心于财务周转资金周转困难债务到期违约不支付2023/9/2926财务危机恶化期负债超过资产，丧失偿债能力宣告倒闭2023/9/2927企业财务危机阶段论三阶段论：经营失调阶段管理失控、投资失误、主营收入下降及其流动资金紧张经营危机阶段

无法适当地处理经营失调：资金不足、周转困难、短期债务无法偿付等。经营失败阶段2023/9/2928三、财务危机的预警企业财务危机的早期监测企业财务危机预警分析系统的构建企业破产危机的应急预案破产预警管理效果评价2023/9/2929破产预警管理—企业财务危机的早期监测辨识企业财务风险衡量企业财务风险防范企业财务风险企业财务危机的征兆判断财务指标：现金流量、销售额、应收账款、财务比率报表2023/9/2930破产预警管理—财务预警分析系统的构建财务预警分析系统的概念财务预警分析系统的构建财务预警分析模型

单变量判定模型多变量判定模型——Z计分（Z-score）模型小企业财务危机预警分析模型2023/9/2931

单变量判定模型债务保障率=现金流量÷债务总额；资产负债率=负债总额÷资产总额；资产收益率=净收益÷资产总额。资产安全率=资产变现率-资产负债率。比弗通过研究得到：1、失败公司有较少的现金而有较多的应收账款。2、失败公司的存货一般较少。2023/9/2932多变量判定模型—Z计分（Z-score）模型Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5X1——营运资金与资产总额的比值；X2——留存收益与资产总额的比值；X3——息税前收益与资产总额的比值；X4——权益市价与债务总额账面价值的比值；X5——销售额与资产总额的比值。2023/9/2933判断标准：在Z＝2.675时，公司破产与不破产的概率各为50%。如果Z≥2.99，则公司破产的概率很低；如果Z≤1.81，则公司发生破产的可能性就较大了。Z值介于1.81～2.99之间，则属于未知区域，较难估计公司破产的可能性。2023/9/2934F分数模式：F分数模式列式如下：F=-0.1774+