财务管理 之 杠杆理论

FundamentalsofFinancialManagement

财务管理基础1杠杆理论2第11章杠杆理论(一)掌握经营杠杆、财务杠杆的含义和计量方法(二)熟悉经营杠杆和财务杠杆的概念及其相互关系(三)熟悉经营杠杆与经营风险、财务杠杆与财务风险的关系

3第11章杠杆理论和资本结构杠杆原理的理论基础

——成本性态分析边际贡献(边际利润)4第11章杠杆理论解剖EBIT：EBIT（earningsbeforeinterestandtax）是指“扣除利息和税金前利润”。它有两种算法：（1）息税前利润＝税后利润＋所得税费用＋利息费用＝利润总额＋利息费用

（2）息税前利润＝销售收入－成本－营业费用－管理费用＋营业外收支净额＋投资净收益

（3）EBIT与营业利润（operatingincome或称operatingprofit）？5第11章杠杆理论杠杆效应定义杠杆效应（leverage）通过利用固定费用来增加获利能力，具体有营业杠杆（与产品生产的固定经营成本有关）和财务杠杆（与负债融资的固定融资成本有关。6第11章杠杆理论

11.1经营杠杆11.1.1经营杠杆的概念销售量与EBIT的关系经营杠杆是指由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销业务量变动率的杠杆效应。经营杠杆是指企业在决策时，对经营成本中固定成本的利用。通过这种利用，可以使企业带来额外利益，既可以获得一定的经营杠杆利益，同时，也会承受相应的经营风险。Stock-holdersEBITEPSSales7第11章杠杆理论

11.1经营杠杆8第11章杠杆理论

11.1经营杠杆Stock-holdersEBITEPSSales固定成本比重越高的企业，其经营杠杆程度越高。经营风险也大。经营杠杆作用的强弱在很大程度上取决于企业的技术构成。9第11章杠杆理论

11.1经营杠杆EBITOperatingLeverage是经营杠杆导致了经营风险吗？10第11章杠杆理论

11.1经营杠杆11.1.2经营杠杆的计量——经营杠杆系数

一般用经营杠杆系数（也称为经营杠杆度，degreeofoperatingleverage，简记为DOL）表示。该指标的经济含义是息前税前利润变动率与销售额变动率之间的比率。11第11章杠杆理论

11.1经营杠杆两种计算方式：（1）利用基期边际贡献计算：这表明，经营杠杆系数就是基期边际贡献与息税前利润的比率。（2）利用基期销售量（额）计算：12第11章杠杆理论

11.1经营杠杆在实际工作中，公式11.3可用于计算单一产品的经营数；公式11.4、11.5除了用于单一产品外，还可用于计算多种产品杠杆系数。13经营杠杆成为反映经营风险程度的指标经营风险产生的根源是经营杠杆吗14第11章杠杆理论

11.1经营杠杆11.1.3经营杠杆与经营风险（1）在其他因素不变的情况下，固定成本数额越大，DOL越大，反映企业经营风险愈高。（2）在其他因素不变的情况下，销售额越大，DOL愈小，反映企业经营风险也愈低。在其他因素不变时，在盈亏临界点以前，DOL虽销售量的增加而递增；在盈亏临界点之后，随销售量减少，DOL随之上升，当销售量减少到盈亏平衡临界点时，DOL趋于无穷大，经营风险也达到最大。15第11章杠杆理论

11.1经营杠杆Q↑，DOL↓，经营风险↓Q→∞，DOL→1Q→保本点，DOL→无穷F→0，DOL→1QDOL116DOL越大越好吗？17第11章杠杆理论

11.1经营杠杆（3）在售价相同的条件下，盈亏平衡点的销售量（销售额）愈低，DOL也愈小，这是因为在盈亏平衡点的销售量较低时，其盈利区间相对较大，即使实际销售量比预期的要少，其实现的EBIT仍可能大于零，所以其经营杠杆系数较小，经营风险较低。反之在各种因素作用下，盈亏平衡点的销售量上升，也就意味着经营风险的加大，DOL随之上升。18Quantity$BreakevenAnalysis19Quantity$TotalRevenue20Quantity{$TotalRevenueTotalCostFC21Quantity{$TotalRevenueTotalCostFCQ1+-}EBIT22Quantity{$TotalRevenueTotalCostFCBreak-evenpointQ1+-}EBIT23第11章杠杆理论

11.1经营杠杆[例11-1]某企业生产的A种产品，每件单价10元，现有甲、乙两种生产方案，甲方案年固定成本200万元，单位变动成本6元；乙方案年固定成本400万元，单位变动成本4元。当年销售量为100万件时，两个方案的盈亏平衡点销售量（BQ）和DOL分别为：计算结果表明（a）乙方案比甲方案盈亏平衡点销售量上升了，相应地经营杠杆系数上升了，经营风险将随之加大。（b）乙方案的经营风险要远大于甲方案。（c）在销售量增长情况下，乙方案对提高的“杠杆”作用要远大元甲方案。24第11章杠杆理论

11.1经营杠杆25第11章杠杆理论

11.1经营杠杆如何在经营风险和经营杠杆作用之间做出权衡和选择，正是财务决策理论所要研究的问题。正确计算不同方案之间的成本转折点和盈亏平衡点，并对未来市场销售量做出合理的预期，是回避经营风险，充分发挥经营杠杆作用，选择优化方案的关键。26如何来证明DOL大，经营风险也大呢？27第11章杠杆理论

11.1经营杠杆[例11-2]某企业有甲、乙两个生产经营方案，各方案对销售量的预期相同，但成本构成各异有关资料如表11-1所示：（4）EBIT的标准离差，随经营杠杆系数上升而增加，表明经营风险的加大。2829第11章杠杆理论

11.1经营杠杆经营杠杆的作用：（1）表明销售量的变动对EBIT变动的影响程度：EBIT的变动率=销售量变动率╳DOL（2）预测EBIT：预计EBIT=基期EBIT╳（1+销售量变动率╳

DOL）（3）度量经营风险。30秦池为何昙花一现透视大宇神话

31第11章杠杆理论

11.2财务杠杆11.2.1财务杠杆的概念(FinancialLeverage)

在概念上股东面对企业一定数量的经营风险，它是由企业项目未来经营收益内在不确定性决定的。如果企业利用了债务（财务杠杆），这些经营风险将集中到普通股东身上。为了说明，假设10个人决定组成一家生产唱片机的公司。在经营过程中存在一定数量的经营风险。如果企业只通过普通股筹集资本，假设每人购买10%的股份，那么，每个投资者平等地承担了经营风险。然而，假设企业的资本包括50%的债务和50%的