2023年北斗产业分析报告

2023年北斗产业分析报告2023年5月目录一、北斗的意义 PAGEREFToc373575860\h41、“棱镜门事件”凸显信息安全重要性 PAGEREFToc373575861\h42、北斗导航性能不输GPS PAGEREFToc373575862\h53、北斗推广的核心障碍是价格 PAGEREFToc373575863\h54、北斗行业突破口在国防和车载导航 PAGEREFToc373575864\h6二、国防军工最有业绩保障 PAGEREFToc373575865\h71、国防军工需强制安装 PAGEREFToc373575866\h72、军工项目上半年进展低于预期，四季度可望启动 PAGEREFToc373575867\h9三、车载导航初期依赖于示范项目 PAGEREFToc373575868\h91、后装增长趋缓，前装增长乐观 PAGEREFToc373575869\h92、政策扶持对于北斗车载意义巨大 PAGEREFToc373575870\h103、导航与车联网结合产生持续生命力 PAGEREFToc373575871\h114、示范项目推进超预期，民用进展积极 PAGEREFToc373575872\h12四、北斗产业更大的机遇在于和移动互联网的融合 PAGEREFToc373575873\h121、导航产业新盈利模式创造巨大价值 PAGEREFToc373575874\h122、图商：更人性化的人机交互接口和平台体验 PAGEREFToc373575875\h14五、北斗市场规模测算 PAGEREFToc373575876\h161、卫星制造及发射 PAGEREFToc373575877\h172、北斗元器件 PAGEREFToc373575878\h173、北斗导航终端 PAGEREFToc373575879\h184、平台及运营 PAGEREFToc373575880\h185、北斗应用及服务市场 PAGEREFToc373575881\h19六、北斗导航投资策略 PAGEREFToc373575882\h201、遵循投资时钟，把握当下 PAGEREFToc373575883\h202、短期内着眼于国家政策落地 PAGEREFToc373575884\h203、中长期关注市场化推进 PAGEREFToc373575885\h214、用互联网的思维看北斗导航产业 PAGEREFToc373575886\h235、重点公司 PAGEREFToc373575887\h23（1）海格通信 PAGEREFToc373575888\h23（2）国腾电子 PAGEREFToc373575889\h24（3）华力创通 PAGEREFToc373575890\h24（4）中国卫星 PAGEREFToc373575891\h24（5）四维图新 PAGEREFToc373575892\h25（6）超图软件 PAGEREFToc373575893\h25一、北斗的意义北斗导航对于国家信息安全至关重要。我国民用领域已经广泛采用GPS导航，军工应用也部分采用，但无论是军用还是民用领域，GPS都有安全隐患。理论上，美国军方可采取三种措施处理军用GPS信号来应对紧急状况：一是降低对方GPS导航精度；二是随时变换编码；三是进行区域性管理，四是GPS加入干扰信号。通过以上方式，美国军方可以限制国内外用户对GPS的使用。历史上，在1996年台湾海峡局势紧张的时候，中国军队的一次大规模军事演习便曾受到过GPS信号中断的干扰。1、“棱镜门事件”凸显信息安全重要性今年五月份爆发的“棱镜门”事件说明美国可直接挖掘他国数据、收集情报等，GPS作为一种通信处理系统，核心基础接口掌握在美国手中，理论上可作为美国获取我国情报信息的重要渠道，发展国内独立的地理信息定位系统愈加迫切。我国北斗导航系统2023年开始试验运行，2023年年底正式投入商用，到现在为止商用时间不到1年。虽然我国卫星导航市场目前基本上被GPS成熟市场所垄断，但是国家将通过各种政策和市场手段在未来十年大力推广北斗系统，确保国家信息安全。2、北斗导航性能不输GPS首先需要强调的是，北斗虽然试用及商用时间不及GPS，但经过近十年的迅速发展，北斗系统相对于GPS来讲，各方面性能指标差距明显缩小，搜星速度等指标还具有优势，在民用领域已经完全有能力取代GPS。随着地面数字增强系统强化和卫星数目增多，北斗性能指标预计将有进一步提高。3、北斗推广的核心障碍是价格在导航性能差异不大的情况下，北斗要想替代GPS在国内的主流地位，成本是主要障碍。从芯片价格来看，目前市场上出售北斗芯片模块价格平均为150至200元，部分产品价格在100元左右，而消费电子用GPS芯片价格约为20元，GPS车载导航仪的价格则在200-2023元不等。如果北斗和GPS价格差降到30%以内，加上政府补贴，则有望被消费者迅速接受。价格居高不下原因包括制造工艺落后、规模效应不够等，其中规模效应是目前最主要也是最直接的制约因素。数据显示，截止到2023年我国导航定位终端总销量突破2.05亿台，北斗终端社会持有量达到23万余套，北斗终端渗透率在1/1000左右，相比GPS规模效应严重不足，特别是考虑到北斗初期投入的巨额研发费用，北斗一旦能大规模放量，边际成本向下的弹性很大。4、北斗行业突破口在国防和车载导航北斗实现规模推广的途径可以参考GPS。GPS在1996年提供民用高质量服务后取得飞速发展，2023年之后在各领域的应用已经趋于成熟稳定，对北斗导航的借鉴意义较大。从应用领域看，车辆（车辆跟踪、车载导航、航空、航天）相关的定位导航应用产值占比超过60%，消费类电子和国防应用产值则以8%的占比排名其后。这三个领域也是北斗实现规模效应的主要方向。车辆中汽车占比较高。目前我国新车导航安装率在30%左右，累计安装率可能不到10%。全球发达国家中日本导航累计安装率为75%，欧洲和美国也分别达到18%和16%，与之相比我国汽车的导航系统还有较大的发展空间。国防是我国建设北斗系统的初衷所在，对于国家安全要求高而价格敏感度低，将是北斗导航的重要领地。二、国防军工最有业绩保障北斗系统可广泛应用在坦克、飞机、导弹、个人作战装备以及舰艇上面，由于二代系统推出时间尚短，北斗实装率还有很大提升空间。此外，国防军工需求刚性，对安全性、性能要求高，而对价格不敏感，且无GPS等替代产品竞争，盈利有保障。1、国防军工需强制安装参考GPS在全球使用情况看，国防军工是仅次于车载导航、消费电子外的第三大市场。美国国防部强制规定飞机、舰艇、装甲车俩和间接发射兵器必须采用GPS接收机。据统计，伊拉克战争期间美军地面部队使用10万多部便携式GPS接收机，平均每9人建制单位拥有1台。我国也在积极推动军警等战略敏感部门使用自主的北斗导航。按照国家部委修订的标准要求，军队警用领域（包括军工产品、武警森林防火装备、消防装备、公安科技和信息化建设、智能交通平台、平安城市等）在2023年前要全部淘汰单一GPS信号设备，对有潜在干扰和破坏的GPS信号设备停用。国防应用市场不低于100亿。由于国防开支预算的详细信息不对公众开放，因此不能准确判断国防领域对北斗的需求。一般通过两种方法来估算：一是我国2023年军费预算达到7201亿元，按照定位导航设备占比1%估算（发达国家的经验值），每年增量市场规模为70亿，加上存量市场改造，总规模超过100亿。二是按照陆海空军军力构成进行估算。2、军工项目上半年进展低于预期，四季度可望启动军工项目的导航设备一般需要经过初样、正样、定型等过程，中间涉及具体产品研发可能还会有所反复，一旦定型则会持续供货若干年。北斗导航2023年底投入商用，13年正经历一代和二代产品的切换期，这导致国防军工项目进展晚于预期。从近来北斗企业招投标情况判断，已经签约的项目开始在三季度逐步贡献收入，而新项目也已相继启动。预计部分军工导航产品已经到定型阶段，今年四季度和14年北斗国防军工项目有望迎来井喷期。三、车载导航初期依赖于示范项目车载导航广泛应用于汽车、航海、航空等领域，其中汽车是车载导航的主要应用领域。汽车安装车载导航仪主要分为前装和后装两种方式，前装是指用户购买的新车上已经预装了厂商的一体化车载导航仪，针对新增环节，而后装是用户后续自行安装，针对保有环节。1、后装增长趋缓，前装增长乐观2023年三季度我国后装车载导航出货量为173.5万台，同比增长6.8%，前装车载出货量为38万台，同比增长29.7%。后装导航出货趋缓，而前装增速则有所提高，主要是因为后装市场服务不规范，且受到手机等免费导航手段的冲击，前装市场则由于汽车新三包法实施后消费者对DVD导航、音响改装等存在顾虑而得到提高。2、政策扶持对于北斗车载意义巨大我国汽车导航后装市场增速已经放缓，而在前装市场（新销售汽车）上北斗相对于GPS来讲成本较高，要想抢占民用车特别是私家车不具备经济上的可行性。北斗初期拓展车载市场需要国家在特殊车辆和行业上的政策支持。我们预计各示范项目将促进北斗终端销量增加20万台以上，对北斗促进作用巨大。3、导航与车联网结合产生持续生命力导航仪实现初次价值，车联网则有利于导航仪拓展持续价值。车联网是以导航终端为核心，辅以RFID等感知手段，以无线网络连接数据中心，在传统的导航定位服务之外，为驾驶者提供紧急救援、防盗追踪、道路救援、保养通知、资讯服务、价格提醒等增值服务，实现车与车、车与道路的互联互通。目前保养提醒、远程诊断等开始逐渐吸引消费者关切。国外在车联网领域已经产生了较为成熟的应用形式，比如通用OnStar和雷克萨斯的G-book系统，为人们提供资讯、报警救援、远程车辆诊断等服务，年收费为300-500元。国内则有荣威iVoka、长安Incall等投入试用。车联网潜在市场规模在500亿以上，尚处于发展初期。潜在进入者包括汽车整机制造商、导航商、手机制造商、移动互联网企业等，导航厂家凭借在政府交通平台的建设经验，在车联网市场具备先天优势。整车厂商或需谋求与传统GPS运营商合作。4、示范项目推进超预期，民用进展积极相关示范项目进展超预期。截止8月份，“重点运输过程监控管理服务示范系统工程”项目GPS兼容车载终端安装到位为9.21万台，超额完成了7.9万台的任务目标，并带动了100多家终端企业进入北斗领域。截止到目前，我国已经推出了面向150多种车型的200多款北斗车载导航产品，在江苏、安徽、山东、北京等多地1000余家终端渠道市场和汽车4S店同步销售。在民用领域，相关北斗厂家要想盈利难度较大，现在策略主要是做前期产品开发推广和树立市场品牌形象。产品开发方面，北斗厂家一般都采用与GPS兼容的双模方案。四、北斗产业更大的机遇在于和移动互联网的融合无论是车载导航还是国防军工，北斗系统都是以产品形态出现。然而，在世界五百强中，并没有出现GPS专业公司，同样的，北斗作为单一产品也很难做大。未来，北斗系统需要和新一代移动互联技术、卫星互联等其它技术融合，突破“定位导航”的工具范畴，成为消费者日常生活的平台入口。1、导航产业新盈利模式创造巨大价值传统导航图商是通过销售终端以及出售地图升级License收取费用的。随着多种免费导航手段的逐渐普及以及市场竞争加剧，这种传统的盈利模式受到剧烈冲击。部分厂家已经开始转向导航免费的互联网模式，通过收取导航平台广告费、电子商务以及内容分发等获取收益。这种平台化的创新盈利模式展现了巨大生命力。导航与电子商务深度融合。O2O领域，导航地图可以将自身提供的地理位置信息与电商掌握的资源深度整合，为用户提供统一流畅的体验入口，为线下商户提供电商的物流服务降低O2O门槛，充分发掘电商的用户潜力和物流体系，从而形成用户、电商和线上线下商户各方共赢的利益格局。在今年双11促销日中，高德地图就在手机客户端中内嵌双十一专区，标出“双11”线下门店位置，并与天猫会员体系打通，消费者可以进入专区后参与活动，领取优惠券，并到线下门店预先体验。导航创造更人性的广告收费模式。地图为人们本地服务和出行服务提供了便利手段，地图提供的友好接口更容易让消费者接受广告营销。这种方式能确定广告的推广效率，做到精准营销和精准收费，符合商户利益。谷歌推出的地图里面含有“关联广告”功能，“关联广告”包含一个广告标题、广告文本和一个获取方位的链接。当用户想要获取更多的广告信息时，只需要点击“获取位置详情（Getlocationdetails）”即可。这是一种新型的点击方式，此方式按照标准的CPC（每次点击费用）交钱。这种方式对消费者很有吸引力，对广告投放商户也更有效率。我国手机地图客户端使用量为6.2亿户，按照每户200元的平台价值计算，市场空间在1200亿元以上，远大于常规的硬件销售模式。2、图商：更人性化的人机交互接口和平台体验在移动互联网和大数据时代，导航地图厂家全面转向移动互联网战略，主要措施包括：推出简洁而全面的平台。这种平台能够为行业用户提供更人性的简洁入口，提供检索服务、数据库管理和其他可扩展插件，降低开发门槛，能够形成短期快速开发的能力。街景地图值得期待。过去的地图体验由于缺乏视听元素，很容易和其他互联网应用产生同质化竞争。谷歌推出的街景地图是一种地图接口的创新性探索，有可能会带来全新的广告展示形式。地图产品和导航产品云端化。云端化可以降低消费者使用成本。数据可以通过云端进行实时动态的更新，同时可以跟用户产生互动。这样就让数据更新慢、软件更新慢得到大大的改善，同时在线化也可以克服盗版等问题。手机导航全面免费。移动互联网的来临使得地图成为重要入口和用户不可分割服务，在这一模式下，任何向消费者销售导航软件的商业模式，都阻碍了人们对移动互联网的向往。抢占移动互联网入口的关键是获取用户，手机导航商业化预期明确后用户数将迎来变现期。国内领先的图商高德目前已把移动互联网的收入不作为考核指1.23亿用户，高德导航超过7千万。五、北斗市场规模测算根据近期发布的《国家卫星导航中长期发展规划》，到2023年我国卫星导航服务产值达到4000亿元，北斗卫星导航系统及其兼容产品在国民经济重要行业和关键领域得到广泛应用，在大众消费市场逐步推广普及，对国内卫星导航市场的贡献率达到60%，重要应用领域达到80%以上。我国北斗市场规模在2023年底为40.5亿元，预计到2023年相关产值达到2023亿元以上，年均增速超过50%。关键假设：北斗导航渗透率（数量上）在2023年底为1%，2023年达到10%的爆发点，2023年达到国家政策60%的设定目标。不考虑产品功能及材料创新，北斗芯片降价符合摩尔定律，终端则逐年平稳下降。1、卫星制造及发射定义：卫星制造及发射是指国家相关单位制造并发射卫星，以达到北斗导航系统设计目标。我国北斗系统目前拥有16颗卫星，计划到2023年建成5颗静止轨道卫星和30颗非静止轨道卫星。2023年和2023年我国北斗卫星发射数目分别为3颗和6颗，预计到2023年每年发射卫星1-2颗。根据美国SIA（卫星产业协会）最新数据，2023年我国9颗卫星发射和制造费用分别为15亿和33.6亿美金，即单颗卫星的发射和制造费用在28-35亿元。2、北斗元器件定义：导航仪、手机、平板等所需要的天线、基带、射频芯片以及各种滤波器等元器件，以GPS/北斗双模为主。在手机、平板电脑等消费电子终端里面，成熟的GPS基带芯片价格为20元左右，天线价格则为2-10元不等，射频和各种滤波器价格为1-3元。由于缺乏规模效应，目前我国北斗芯片实际价格较高（200元以上），预计未来价格将遵循摩尔定律下降，到2023年有望降到12元左右。芯片市场前期将以车载和国防军工等领域为主，后期则主要以消费电子为主。综合考虑出货量和价格因素，市场规模将在2023年达到高点，随后稳定在80亿左右。3、北斗导航终端定义：北斗导航终端包括车载导航仪、手持导航仪（未考虑手机，因北斗厂商做手机可能性不大）、机载导航仪、授时仪以及测绘仪等，以GPS/北斗双模为主，广泛应用在汽车、航空航天、国防军工、地质测绘、水文、渔业、金融通信等领域，汽车和军工为主要市场。目前前装车载导航仪主流价位为8000-10000元，地图升级年费用为150元，后装为500-600元，未来价格都稳定下滑。我国卫星导航终端（包括GPS、北斗）目前市场规模在200亿元左右，北斗终端还在普及初期，预计2023年导航终端规模在300亿元，北斗终端达到200亿元，渗透率超过60%。4、平台及运营定义：指地理信息数据采集和集成、导航平台建设以及运营等。其中运营是指以北斗系统为核心，融合互联网和移动互联网技术，为政府部门、企业和个人用户提供定位导航、短报文通信和基于位置的增值服务等。参考国腾电子等北斗全产业链覆盖公司，以及性质类似的安防等行业，一般来讲，平台运营与硬件比例为2:8，互联网背景下平台运营将逐渐壮大，预计2023年两者比例为1:1。5、北斗应用及服务市场定义：北斗导航与移动互联网、物联网、大数据、云计算结合，广泛应用在O2O、社交、政务管理、车联网、电子商务等领域，成为人们日常工作生活的入口和平台，并产生广告、内容分发费用及电子商务分成等盈利模式，其范畴已经远远超过传统的导航概念。长期来看，导航应用及服务市场规模在2023亿元以上，规模远大于芯片和终端等硬件环节，发展应用及服务市场是每个北斗企业的必由之路六、北斗导航投资策略1、遵循投资时钟，把握当下LED具有高增长前景确定空间广阔等特点。回顾LED的投资节奏，最佳时点是在09年（爆发前夕，估值提升阶段），行业成熟过程中面临竞争加剧、盈利能力下滑等，投资价值下滑。同样，北斗导航作为关系国家安全的战略新兴产业，未来高增长前景确定，目前处于产业爆发前夕，投资时点较好（12年底估值提升可能更明显）。2、短期内着眼于国家政策落地北斗推广初期依靠技术进步和市场化推广实现弯道超车难度较大，国家已经意识到这个问题，制定了《国家卫星导航产业中长期发展规划》，确立了导航基础设施建设、突破核心技术、推动应用时频保障、推动行业创新应用、大众应用以及推动海外市场等六个方向的主要任务和重大政策。这些方向有利于直接或间接降低北斗成本，有利于推动北斗产业发展。预计3年内北斗主要投资机会仍会来自政策推动。3、中长期关注市场化推进政策之外北斗的市场推进也不容缺失，值得关注的市场化手段包括提高芯片工艺推出第三代芯片、与国外企业合作以及与通信企业合作等。关注第三代芯片的推出。国内第二代北斗导航芯片在2023年初陆续推出，按照半导体行业正常新品进度预计，第三代芯片有望于明年推出，届时在功耗、成本和系统集成度方面会有大幅改善。关注国外企业的参与。北斗对国外厂家同样意味着巨大的市场机遇，同4G芯片和移动支付芯片类似，技术领先的国外厂家有利于国内技术实现跨越式发展，有利于市场更快推进。2023年年初u-blox、联发科、高通等相继发布支持北斗卫星的多合一全球导航卫星系统接收器SoC解决方案。此外，Spectracom公司宣布将其GNSS模拟器进行技术升级，以支持中国北斗系统。由于北斗ICD文件只公布了民用初级的B1信号，外资企业客观上需要谋求和国内企业的合作，预计14年这方面的合作会有所进展。关注北斗与通信芯片的结合。2023年国内手机出货量为10亿部，而2023年年底我国北斗终端社会持有量为25万套，因此，若手机制造企业能规模使用北斗导航，将形成极大的规模效应并大幅降低北斗芯片成本。北斗上海承建方北斗卫星导航平台透露，通过与展讯等手机芯片供应商合作，至明年年中或年底，内嵌北斗导航功能的手机将大规模商用。预计2023年北斗与通信芯片整合会取得较大进展4、用互联网的思维看北斗导航产业地图已经不仅仅是一种工具手段。目前，高德等国内厂家引领的地图导航服务免费化趋势开始流行，这其实意味着地图本身的导航工具属性已经开始弱化，移动互联网时代各种创新的盈利模式同样适用于地图，地图的服务和消费属性将会越来越强。这种强化的App应用反过来推动地图导航服务的渗透普及。5、重点公司综合考虑北斗受益时序、业绩弹性及估值水平等，投资排序：（1）海格通信广东省北斗导航代表性企业，拥有50多年的导航定位产品设计和开发经验，近来通过外延式收购逐渐形成了北斗全产业链配置。公司在国防军工领域有深厚的人脉积累和项目经验，民用领域则借助“广州市公务车信息管理系统建设”项目实现了北斗应用的前期积累。子公司广州润芯（持股50.69%）研发的双模双通道射频芯片于2023年成功量产，并应用在森林、电力和电信企业的北斗终端导航产品上。日前公司在卫星导航设备、射频模块及国防军工领域有所斩获，较短时间取得了北斗订货合同的突破。预计13年公司导航产品收入和毛利占比在20%以上，未来有望大幅提高。（2）国腾电子是北斗产业链体系建设最完备的公司，弹性最大，北斗收入占比50%以上，且集中在国防领域。目前产品涵盖天线、双模基带芯片、射频芯片、终端、系统运营与维护全产业链，收入占比（2023H）为终端61.5%，元器件11%，设计服务10.5%、北斗运营8.5%，安防监控8.5%。在基带芯片算法设计、多模终端开发、系统运营等方面处于行业领先地位。公司先发优势明显，在北斗导航卫星正式发射前即开始投入北斗研发。今年4月份公司在某北斗主管单位用户设备集中采购中表现优异，6个项目5个中标，估计总体份额在30%以上。公司在北斗领域的这种先发优势和中标经历，将在未来为公司参与国家战略部门招标打下坚实基础。（3）华力创通主要从事机电仿真测试、仿真应用开发、卫星导航及其仿真测试和雷达通信及其仿真测试，和国腾电子、海格通信一样，公司的北斗产品在国防军工领域也有较深沉淀。近日公司与好帮手签订北斗/GPS多媒体智能模组，面向车载后装市场为主合同是3年65万套约1.82亿元，这种积极的推进将有利于公司未来拓展更为广阔的民用市场。（4）中国卫星主要从事小卫星、微小卫星研制业务和卫星应用业务，其中主营业务卫星研制业绩贡献超过50%。预计未来4年国内卫星（含北斗卫星）发射数目为30颗，年增速在10%左右。北斗应用业务包括大型地面站系统集成、卫星通信导航和卫星遥感业务，服务于特种用户和行业用户。公司近期配股15亿元投资于2个平台、6个系统和9款卫星应用产品，将有利于促进公司北斗应用业务高增长。此外，公司大股东是航天五院，可关注军工资产证券化背景下资产注入预期。（5）四维图新公司是国内和高德并驾齐驱的数字地图提供商，专注于地理信息数据研发和地理信息数据云平台建设。公司为百度地图、搜狗地图、老虎地图等提供数据服务，间接客户超过1.5亿。公司近期开始在平台和应用领域投资，经营模式也开始向互联网的免费模式转变。在北斗领域，公司控股51%的中寰卫星旗下“北斗物流项目”值得关注。（6）超图软件公司主要从事地理信息系统基础软件平台研究、开发和销售，为政府和企业提供地理信息空间技术的咨询服务。产品覆盖云GIS、移动GIS、桌面GIS、组件GIS等。随着智能交通、智慧城市、LBS等不断成熟，未来三年GIS行业将保持25%以上的增速。公司的云GIS开放平台在在线增值服务中占有先机，3DGIS也取得实质性突破。公司近期完成股票期权授予，未来三年业绩将得到基本保障。

2023年电子行业智能化分析报告2023年9月目录一、消费电子发展趋势：智能性和便携性 3二、谷歌眼镜开创可穿戴设备先河 4三、智能手表将续写可穿戴设备辉煌 51、第一代智能手表缺乏外观设计和生态系统支持 52、第二代智能手表侧重运动和健康监测 53、即将出现的第三代智能手表功能更强大 6（1）苹果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望发布多款产品 7四、智能手表+眼镜解放双手，埋葬智能手机 8五、硬件变革大，投资机会多 91、水晶光电：光学龙头，智能眼镜最显著受易标的 102、环旭电子：设备连接的无线纽带，微小化贴片工艺先锋 113、歌尔声学：声学龙头，小空间实现高音质 114、共达电声 12六、附录—可穿戴设备近期新闻汇总 121、屏幕有点小苹果智能手表iWatch要来了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網 133、三星ProjectJ计划曝光：智能手表不让苹果专美 14一、消费电子发展趋势：智能性和便携性消费电子沿着智能性和便携性两个维度发展。在过去几年，市场关注的焦点在于智能性维度，即设备从功能型向智能型的演变；直至最近，谷歌眼镜才引发了市场对便携性维度的关注。在便携性的维度，我们把电子产品分为四种类型：固定型、可携带型、可穿戴型和嵌入人体型。我们认为，消费电子产品从可携带型向可穿戴型的演变刚刚开始，未来甚至会向可嵌入型演变，投资机会将非常丰富。JuniperResearch预计：至2023年，整个可穿戴电子设备市场将会超过150亿美元，比2021年将近翻一倍，可穿戴智能设备的销量至2022年预计将达到7000万台。正如应用的成长促进了智能手机市场的兴盛，可穿戴技术领域也会出现类似的成长：做到应用生态系统与可穿戴设备同步增长，各种新功能的产品将层出不穷。谷歌、苹果、三星等大厂商均已在可穿戴电子设备领域有所布局，期望能把握下一轮移动技术变革的行情。当前各大厂商关注度较高的可穿戴式智能设备主要是智能眼镜和智能手表。二、谷歌眼镜开创可穿戴设备先河谷歌眼镜给硬件行业带来了重大变革和机遇，其对硬件的要求体现在四个方面：1）人机互动友好性（包括信息输入和输出）；2）续航时间长；3）连接性；4）轻薄微型化。谷歌眼镜在硬件方面的创新主要体现在信息输出和续航时间上，信息输出的创新之处在于采用微投和反射显示屏的图像输出方案以及骨传导耳机的声音输出方案，通常的微投具有功耗高的问题，谷歌的创新能够大大降低功耗，延长续航时间。谷歌眼镜硬件的创新关键在于微投和反射显示屏。关于谷歌眼镜的详细论述请参见我们3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》。三、智能手表将续写可穿戴设备辉煌1、第一代智能手表缺乏外观设计和生态系统支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售价达330美元的智能手表，其后陆续有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消费者的关注。我们认为，在智能手机尚未普及的时期，消费者对智能终端和移动互联网认知度低，创新跨度过大的智能手表不可能取得胜利。此外，第一代智能手表在外观设计和生态系统支持等方面都较为薄弱。2、第二代智能手表侧重运动和健康监测摩托罗拉在2020年发布了MotoActv智能手表，主打运动监测功能。产品内臵8GB空间，配有1.6寸彩色触控屏幕，采用强化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可与Android2.1系统或以上的智能手机同步；采用了MotorolaAccuSense技术，也内臵了GPS系统，可以让用户在运动时可以准确追踪所在位臵及记录时间、距离、速度、心跳及热量消耗；内臵258mAh锂电池，不够非常理想，运动时可连续使用5至10小时。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。产品允许多个程序同时运行，搭载iOS或Android2.3以上系统。配有分辨率为144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper电子纸技术，可以通过蓝牙2.1+EDR与其他设备连接；内臵震动马达和三轴加速度计，可安装位运动专门设计的程序。3、即将出现的第三代智能手表功能更强大第二代智能手表在功能上还无法与智能手机相媲美，但苹果、三星、谷歌等巨头的动向让我们坚信第三代智能手表功能将更为强大，有望与智能手机相当。（1）苹果iWatch有望年底亮相消息称，苹果已经建立了一支100的团队来研制智能手表iWatch，已经开始试产，富士康已经收到了苹果的订单，并有望在年底面市。苹果的iWatch智能手表具有步程计和健康指标传感器等第二代智能手表的功能，也能通过连接智能手机来显示电子邮件、IM和其他数据，此外，还能够实现手机的通话功能，并通过内臵地图实现导航。在硬件配臵方面，iWatch将采用1.5寸OLED屏幕（台湾铼宝科技RiTdisplay）和OGS触摸屏，内臵的电池仅可续航1-2天（苹果的目标是续航4天至5天）。（2）三星有望发布多款产品科技网站SamMobile报道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：针对Fortius开发的臂带、固定在自行车上的装臵以及囊状态。三星也设计了健康软件SHealth，预示着运动和健康监测将是三星可穿戴电子设备的重要卖点。媒体也传出三星智能手表将命名为GALAXYAltius，屏幕分辨率为500x500。四、智能手表+眼镜解放双手，埋葬智能手机智能手机在功能手机通话和短信功能的基础上，实现了上网、安装应用程序、收发邮件等功能。智能手机和平板电脑在很大程度上替代了便携性较差的电脑，我们判断，便携性更强的可穿戴设备智能手机+眼镜将埋葬智能手机。智能手机、智能手表和智能眼镜三种设备各有优缺点：1.智能手机是最成熟产品，功能丰富，但屏幕较小，并需要手持操作，约束了在驾车等场合的使用；2.智能眼镜输出画面大，视觉效果较好，但装在镜脚的触摸屏面积小，仅仅具有简单动作识别功能，信息输入不方便，不适合复杂的操作；3.智能手表具有合适输入的触摸屏，操作方便，可以完成复杂的信息输入，但屏幕太小，不适合人眼长时间观看。我们认为，智能眼镜和智能手表具有信息输入和输出优势互补的特点，两者的结合将兼具各自优势，能够实现在手表上输入复杂内容，在眼镜上观看大的画面，从而实现较好的视觉体验。智能眼镜+手表的硬件组合也具有智能手机所不具备的优点：一方面，眼镜和手表持续与人体接触，并可以通过传感器自然地获得人体信息，从而提供更加智能化的服务；另一方面，眼镜和手表都不需要手持操作，解放了双手，适合在各种不同场合的应用，更胜于必须手持操作的智能手机，有望替代智能手机，从而带来消费电子的革命性变化。五、硬件变革大，投资机会多可穿戴设备的外在形态完全不同于智能手机等传统硬件产品，这些产品在硬件方面的变革很大，其中，智能眼镜侧重于光学方面的创新，智能手表是智能手机的缩小版，并加入更多传感器以读取人体脉搏等信息，部分厂商也可能在腕带处采用柔性化硬件设计。此外，智能眼镜+手表的硬件组合也需要两个产品之间频繁的信号互联，势必增加对无线模组的需求。我们认为，水晶光电、环旭电子、歌尔声学等公司将显著受益于可穿戴设备的高速发展。1、水晶光电：光学龙头，智能眼镜最显著受易标的公司是手机镜头用红外截止滤光片和数码相机用光学低通滤波器的领先厂商。公司在产品升级和新产品拓展两个维度实现增长。光学低通滤波器的单价随着从卡片机升级为单反微单而增长10倍以上，随着摄像模组对像素和成像质量要求的提高，红外截至滤光片材质从普通光学玻璃升级为蓝玻璃，单价和市场空间有10倍的提高。公司不断拓展微投、Kinect产业链相关产品等新产品。我们在3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》中讨论到，谷歌眼镜硬件的创新关键在于微投和反射显示屏，而微投的核心技术是光学加工、光引擎设计和镀膜。水晶光电在这三方面均具有深厚的技术积累。在光学加工方面，水晶光电具有十来年的经验积累；在光引擎设计方面，水晶光电与芯片设计商奇景及LCOS专利持有人合作；镀膜更是水晶光电的核心优势，其光学镀膜的产能规模位居全球第一。水晶光电当前已进入某海外客户的智能眼镜产业链，踏上了智能眼镜技术创新的第一波浪潮。2、环旭电子：设备连接的无线纽带，微小化贴片工艺先锋环旭电子是苹果无线模组的两大供应商之一，产品广泛应用于MacBook、iPhone和iPad上。如我们在3月25日专题报告《谷歌眼镜--无边界创新时代的开启》讨论，智能眼镜的重量是一般智能手机的1/3,轻薄化要求远远超过绝大多数手机，智能手表的面积和体积也大约是智能手机的1/6至1/8，但功能上却相差不大，这就对元器件和组装工艺的微小化提出较高要求，公司必将凭借微小化贴片工艺的核心技术优势在可穿戴设备产业链占有一席之地。3、歌尔声学：声学龙头，小空间实现高音质公司是全球领先的电声器件厂商，通过强大的研发能力向上游整合，实现了关键原材料、自动化生产线和精密模具的自制，具备了较强的垂直一体化能力，使得公司可以向客户进行大规模地快速出货，并提供一站式的服务和产品供应，同时可以更好地控制成本。大客户战略使得公司不断切入缤特力、索尼、三星和苹果等全球消费电子巨头主流供应链。公司也在MEMS声学器件上积累深厚，未来有望实现MEMS技术的突破。可穿戴设备需要麦克风来读取用户的语音信息，也需要音筒来输出设备的信号，在很小的空间实现高品质的声音输入和输出是歌尔等龙头公司的技术优势。4、共达电声公司是国内领先的声学器件厂商，主要产品为微型麦克风、微型扬声器/受话器及其阵列模组，产品主要应用于手机、笔记本电脑/平板电脑、平板电视、个人数码产品、汽车电子等消费类电子产品。主要大客户包括苹果（通过MWM间接供应）、华为、中兴、索尼、索爱以及三星等企业。六、附录—可穿戴设备近期新闻汇总1、屏幕有点小苹果智能手表iWatch要来了之前美国媒体就曾给出消息称，为了研发iWatch，苹