风险与报酬课程培训

学习目标：本章旨在使学生了解风险与收益的根本概念；掌握企业风险来源于杠杆效应；熟悉单个资产风险的度量方法；了解资产组合的收益与风险的计算方法；掌握资本资产定价模型及其应用。本章内容第一节风险概述第二节单项资产的收益与风险第三节资产组合的收益与风险第四节资本资产定价模型第一节风险概述风险的概念风险通常是指不确定性，但与不确定性不同，风险能够确定各种情况发生的概率。不确定性事件描述——概率及其分布不确定事件的描述——统计量均值〔预期值〕方差与标准差风险的衡量方差或标准差：风险是由于预期结果不确定导致的，这说明预期结果越不确定，那么风险越大。因此，方差或标准差就可以作为衡量风险的指标。离散系数：当不同投资时机的均值不同时，那么直接用方差或标准差就无法直接比较它们的风险，这时需要考虑均值的大小，因此，这里引入离散系数，即标准差/均值。例5-1：某公司有两个投资时机A和B，每个投资时机的收益率与经济情况相关，假定未来经济情况有繁荣、正常和衰退三种情况，每种情况出现的概率和各投资时机的收益率如下.分别计算两个工程收益的均值、标准差、离散系数，并对其作出比较和评价。经济情况发生概率A项目B项目繁荣0.390%20%正常0.415%15%衰退0.3-60%10%合计1企业风险及其来源企业风险主要表达在每期盈利的不确定上导致盈利不确定的原因主要有：宏观经济变化、市场竞争、企业内部生产管理等因素。企业风险可以分为经营风险和财务风险经营风险与经营杠杆经营风险是指在不考虑企业负债融资情况下，由于企业经营中各种因素的波动导致企业息税前利润波动的风险。息税前利润=销售量*〔单位售价-单位变动本钱〕-固定本钱销量、售价、单位本钱的变化是导致经营风险的主要因素。经营杠杆例5-2：假定有两个企业A和B，他们均生产相同的产品，且产品在市场上的售价相同，为100元件。由于使用的生产技术不同，A企业生产产品的年固定本钱为100万元，变动本钱为50元/件；而B企业生产同样产品的年固定本钱为50万元，变动本钱为55元/件。假定两家企业的年销售量均为10万件。分别计算A、B两家企业的息税前利润〔EBIT〕。如果销售量增加或减少10%，其他条件不变，分别计算A、B两家企业EBIT变化的幅度。经营杠杆：由于企业经营中固定本钱的存在，销售收入的变动会引起息税前利润更大的变动，财务上将其称为经营杠杆〔operatingleverage〕。例5-3：接上例，对于A企业，分别计算以下情况下的经营杠杆：〔1〕销售量分别为8万件、12万件、15万件，其他情况不变；〔2〕单位变动本钱分别为45元、55元、60元，其他情况不变；〔3〕固定本钱分别为0万元、50万元、150万元，其他情况不变。〔1〕在固定本钱和单位变动本钱不变的情况下，销售收入越大，经营杠杆系数越小，经营风险也越小；反之亦然；〔2〕在销售收入和固定本钱不变的情况下，单位变动本钱越高，经营杠杆系数越大；反之亦然；〔3〕在销售收入和单位变动本钱不变的情况下，固定本钱越大，经营杠杆系数越大；反之亦然；〔4〕当不存在固定本钱时，无论销售收入是多少，经营杠杆系数等于1。财务风险与财务杠杆财务风险：是指由于负债经营而导致股东收益波动被放大的风险。

例5-4：假定有两家企业A和B，其年息税前利润相同，均为100万元。其中企业A的资金全部通过发行股票筹集，共发行100万股〔2元/股〕；企业B那么通过发行债券和股票来筹集，其中发行债券100万元，资本本钱为5%；发行股票50万股〔2元/股〕。两公司的所得税税率为30%，计算A和B两公司的每股收益。如果息税前利润增加或减少10%，那么A、B两公司每股收益增加或减少多少？财务杠杆〔degreeoffinancialleverage〕是用来衡量负债经营对每股收益波动的放大效应，其大小可以表示为企业每股变动率与息税前利润变动率之比。总杠杆系数：是指销售变动而引起的每股收益的变动幅度。第二节单项资产的收益与风险单项资产的收益单期收益率多期平均收益率期望收益率单个资产的风险的计量收益的标准差收益的离散系数第三节资产组合的收益与风险资产组合的收益

资产组合的收益是单个资产的收益按照其在组合中的权重加权平均收益。资产组合的风险

与单个资产风险一样，资产组合的风险也可以用其收益率的方差、标准差或离散系数来反映。

例5-5：假设证券市场中存在两只股票A和B，投资者按照6:4的比例将其资金投资于股票A和B，假定A、B两只股票的连续5年各年的收益率如下表。分别计算组合的收益与标准差。年份股票A股票B120%0%210%25%3-20%35%415%10%525%30%平均收益率10%20%方差3.125%2.125%投资组合预期报酬率投资组合的方差

资产组合的协方差与相关系数协方差如果A、B两种资产同向变动，公式右边括号内或者同时为正，或者同时为负，那么其乘积永远为正值，即协方差为正。如果A、B两种资产反向变动，公式右边括号内一个为正，另一个就为负，那么其乘积永远为负值，即协方差为负。如果A、B两种资产并非完全同向或反向，那么其协方差可能为正、可能为负、也可能为零。相关系数相关系数的变化范围在-1与+1之间；当相关系数为+1时，说明二者之间完全正相关，即两种资产的变动方向一致；当相关系数为-1时，二者之间完全正负相关，即两种资产的变动方向相反；当相关系数为0时，说明二者之间不存在任何关系。系统风险和非系统风险系统风险：是指那些影响所有公司的因素引起的风险，也叫市场风险。非系统风险：是指发生于个别公司的特有事件造成的风险，这种风险是可以通过多样化投资来分散的，因此，也叫可分散风险。证券组合风险证券组合构成的数量第四节资本资产定价模型例5-6：对于例5-5中的A、B两只股票，计算投资于A股票和B股票比例分别为：〔0%，100%〕、〔10%，90%〕、〔20%，80%〕、〔30%，70%〕、〔40%，60%〕、〔50%，50%〕〔60%，40%〕、〔70%，30%〕、〔80%，20%〕、〔90%，10%〕、〔100%，0%〕11种组合的期望收益与标准差。资产组合的可行集与有效集组合1234567891011期望收益20%19%18%17%16%15%14%13%12%11%10%标准差14.6%12.3%10.2%8.6%7.8%7.9%9%10.7%12.8%15.2%17.7%不同相关系数的两种证券组合的可行集期望收益21%15%标准差28%42%ρ=1ρ=0.5ρ=0ρ=-1ρ=-0.5ρ=-0.2多种证券的可行集与有效集期望收益标准差

引入无风险资产的投资组合例5-7：假定市场中存在一无风险资产A和风险资产组合B。无风险资产A的收益率为8%，风险资产组合B的期望收益率为12%，收益标准差为14%。分别计算资产A和B按照9:1、5:5和1:9的比例构造的投资组合的期望收益和标准差。期望收益标准差

资本资产定价模型

SML

M

0

资本资产定价模型资本资产定价模型中的贝塔系数β贝塔系数〔β〕反映个股的市场风险，即：量度该股票相对市场组合的波动性。β为个股对市场组合〔股指〕回归的回归系数，即个股特征线的斜率。β的计算公式如何利用CAPM求解、比较任一资产的风险和收益选择市场组合；确定计算收益率的时间间隔；利用回归分析方法回归出任一资产的系统风险—贝塔系数；利用资本资产定价模型预测其预期收益。如何理解β?如β=1.0,股票风险等于市场平均风险。如β>1.0,股票风险高于市场平均风险。如β<1.0,股票风险低于市场平均风险。大局部股票的β都在0.5至1.5之间。一股票能有负β吗?前提条件所有投资者均追求单期财富的期望效用最大化，并以各备选组合的期望收益和标准差为根底进行组合选择；所有投资者均可以无风险利率无限制地借入或贷出资金；所有投资者拥有同样预期；所有资产均可被完全细分，拥有充分的流动性且没有交易本钱；所有投资者均为价格接受者；所有资产数量是给定的和固定不变的。本章要点回忆当事件的结果不确定时，我们一般称其存在风险。风险的衡量一般可以采用方差、标准差、离散系数等指标。企业的经营是面向未来的，由于未来的市场需求、价格、宏观经济等因素是不确定的，因此，企业的经营存在风险。这种风险还会因为固定本钱、固定利息的存在而放大，即杠杆效应。企业的风险将通过资本市场反映到其股票收益率的波动上，因此，利用股票收益的方差、标准差、离散系数等指标可以度量一个企业的风险。在证券市场中，投资者的投资选择往往不是单一的，而是分散的。当投资者进行分散投资时，单个资产的风险中，局部将被分散掉，局部将无法通过组合而分散掉。因此，资产的风险可以分为系统风险和非系统风险。由于投资者一般是厌恶风险的，因此，投资