2024年新能源行业投资策略分析报告：风电拐点将至海上风电

证券研究报告风电设备2023年12月28日2024年新能源行业策略-风电：——拐点将至，向“海”而生评级：推荐(维持)相关报告最近一年走势《风电设备行业专题研究：风电1月招标超12GW,大宗维持低位，成本持续改善（推荐）*风电设备*邱迪，李航》——2023-02-0112%3%风电设备沪深300《风电行业2023年策略报告周期向上，关注“两海”（推荐）*风电设备*李航，邱迪》——2023-01-27-6%-15%-25%-34%2022-12-28沪深300表现表现1M3M12M风电设备沪深300-9.5%-5.0%-11.7%-9.8%-31.4%-14.2%2策略观点：趋势向好，关注个股u

2023年，风电行业整体趋势依然向好，市场对风电板块的预期依然相对较高。全年来看，市场对于板块业绩预期、估值的消化仍在持续，海上风电、海外市场依然是市场关注的重点。u

机组大型化影响下，2023年上半年主机交付价格较2021年下半年下滑30%，产业链业绩与装机量增速差迅速显现，风机环节业绩压力持续，零部件环节的盈利能力得到改善，但总量空间依然受到压制。u

海上风电，开始出现产业规模化发展初期的一些常见问题，涉及政策相关方、利益相关方不断增加，导致围绕海风产业的政策不断补充、完善，造成了行业阶段性的迟滞。u

展望2024年，我们认为风电应当重点关注一下几个方面的问题：1.

展望2024年实际是展望2025年，国内风电装机量的“五年周期”

有望到来；2.

海上风电阵痛期即将结束，新的政策框架成型后，有望实现装机的大幅增长，2025年或将形成“海陆共振”；3.

大型化冲击的三年，龙头公司的扩张步伐不曾停止，市场出清、集中度提升在2024年将会进入白热化阶段，为2025做好准备；4.

风电行业乃至出口正在加速，新技术的渗透、优秀公司的横向拓展也在为板块注入新的动力。u

重点标的：泰胜风能、东方电缆、天顺风能、海力风电、中天科技、明阳智能、三一重能、金雷股份、日月股份、新强联、时代新材、崇德科技、盘古智能、大金重工、天能重工。3策略观点：趋势向好，关注个股u

风险提示：海上风电政策推进力度不及预期，导致海风开工进度慢；大宗价格大幅上涨，导致成本端大幅上行，挤压行业利润；国内电力需求增长、新能源消纳情况不及预期，项目建设较慢；特高压项目建设进度不及预期，导致并网指标较少；海外贸易壁垒政策、保护主义。4市场消化预期，全年盈利预测下调p

2023年，风电行业保持了整体向上的产业趋势。但因2022年海陆风招标的大幅增长，市场预期过高，从而导致全年市场以消化预期为主。p

以风电中信指数为例，全年涨幅约为-23.35%，预测每股收益从0.97元下降25.8%至0.72元，wind一致预测市盈率由年初的15.9倍上涨至19.87倍（截至2023年12月8日）。p

我们认为，对机组大型化冲击的预期不足、装机交付略逊于预期是造成上述情况的主要原因。图：风机板块2023年走势、

wind一致预测市盈率曲线20%15%10%5%市盈率指数同比变动22.512.52.50%-5%-7.5-10%-15%-20%-25%-30%风电(中信)-17.5-27.5-37.5创业板指上证指数风电(中信)2023预测市盈率2023-01-03

2023-02-03

2023-03-03

2023-04-03

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2023-12-03资料：Wind，国海证券研究所5装机量大幅增长，基本符合年初预期p

至2023年10月底，我国风电新增装机量

37.31GW，基本追平2022年全年数据，我们预计全年装机量达到

65GW左右，其中陆风约59GW，海风约6GW，同比分别实现75%、45%

以上的增速。p

2023年二季度，国内海陆风开工量略低于预期，导致相关公司业绩受到影响。p

三季度以来，装机量已有明显回升，6月之后逐月累计增速维持在70%以上，个别单月同比增长超过100%。海上风电装机预期下调，年初CWEA预测为8-10GW，目前能源局预测为5-6GW。p

但是，2023年上半年风机交付价格较2021年下半年下降30%左右，造成市场空间增长幅度较为有限。图：2023年1-10月装机量已追平2022年图：2023年海风陆风装机量有望大幅增长69.07080706050403020100GW71.6759GW6050403020100陆风新增装机量海风新增装机量47.5737.6337.3133.531.030.725.7423.72120.820.118.116.916.015.314.914.613.09.76.005.04.13.10.6

1.2

1.2

2.00.00.2

0.4资料：国家能源局，国海证券研究所6大型化趋势对市场冲击显现，风机盈利阶段性压缩p

2021年下半年，主机交付价格开始下行，2021年主机交付价格开始下滑，机组大型化的市场冲击开始显现。p

2023年上半年，各家主机厂风机单位售价（不含税）较2021年下半年下降29%~37%。相对应，主机厂风机产品毛利率也出现了不同程度的下滑。p

在机组大型化降本过程中，主机厂报价提前预支了降本和降价空间，但机型的快速迭代造成规模化效应减弱，其结果是成本降幅慢于价格，造成了风机阶段性的盈利压缩。图：各主机厂风机交付均价出现显著下滑图：主机厂风机产品毛利率承压%元/kW500035%30%25%20%15%10%5%40654500400035003000250020001500100050022.7%15.9%3506285227392203金风科技明阳智能运达股份三一重能金风科技明阳智能运达股份三一重能18703.6%00%2019H1

2019H2

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2023H12019H1

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2023H1资料：各公司公告，国海证券研究所7零部件环节受大型化通缩冲击p

机组大型化过程中，主机盈利能力下降、风机台数相对减少，带来了对上游零部件需求强度的下降。p

2023年，各家主机厂平均单机功率又有了进一步提高。其中，金风科技上半年平均单机功率提高至5.3MW/台，同比提高了1.38MW/台，提升幅度35%。我们预计，2023年，风机平均单机功率有望提升到5.8MW/台，同比2022年CWEA统计数据提高1.3MW/台，同比进一步提高29%。p

2023年上半年，各主机厂风机单位成本进一步下降，大型化摊薄单位功率物料用量，从而造成了上游零部件市场空间的萎缩。图：风机单位成本持续下行（单位：元/kW）图：近三年机组大型化快速提升单位成本元/kWMW/台40003500300025002000150010005008765432107.00平均功率（MW/台）三一重能6.505.80运达股份3.5121231573金风科技4.492.672.45明阳智能金风科技明阳智能运达股份电气风电三一重能2.201.61

2.101.451.501.36

1.401.5602019H1

2019H2

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2022H1

2022H2

2023H1资料：CWEA，公司公告，国海证券研究所8海上风电进入规模化发展阶段，新政策框架形成导致阵痛期p

2023年全年，海上风电行业被用海相关问题困扰。江苏射阳1GW项目、青洲五六七3GW项目等均在2022年发布了相关设备招标，但受到用海问题影响，都未能顺利开工建设，导致2023年装机预期大幅下调。p

我们认为，海上风电正在进入规模化发展阶段，潜在的建设规模非常庞大，其海域使用给相关行政、军事、经济部门都带来了不可避免的影响，而国内相关政策仍有待完善，例如海上风电管理办法依然沿用的是2016年版本。p

因此，国内相关部门正在制定新的政策框架，例如“单30”、“深远海海上风电”等，海上风电正在经历一段阵痛期。图：海上风电暴露用海冲突、批建不一致等问题图：海风与航道冲突等问题显现资料：自然资源部，阳江市政府9“五年周期”有望再现，目标2025p

过去20年，风电行业呈现出了“五年周期”

的特征，2010年前后可再生能源基金成立、2015年第一次风电补贴退坡、2020年陆上风电补贴结束，都促进了海风装机量的大幅提高。p

2025年，作为“十四五”的最后一年、“双碳目标”

提出后第一个五年节点，风电装机量预期再次大幅增长，主要驱动力是央国企能源集团的规划目标。海上风电目前的政策问题在2024年或将获得进一步缓解，超过50GW的储备项目下，2025年有望进入一个装机高峰期。p

因此，2025年风电行业能否迎来一次“海陆共振”将成为2024年的市场关注点。图：历年装机量90GW十四五80706050403020100十三五565450十二五3.814.55.2十一五3127230.4232119202.550.618160.20.644.7140.01.741.4130.11.20.10.10.030.4624.323.022.8318.819.4117.516.118.50113.812.86.23.30.20.51.3资料：国家能源局，CWEA，国海证券研究所10招标量维持高位，价格下行趋缓p

截至2023年11月底，国内风电招标量已达到

71.37GW，超过2019年成为历史第二高，仅次于2022年。其中，陆风招标约63.5GW，海风招标约7.8GW。p

我们统计，陆风全年投标均价约在1584元/kW(不含塔筒、含税，下同)

，同比下降约14%，降幅收窄。海风价格下降至约2936元/kW

。2021年至今，国内风机价格近乎腰斩，下游风电场收益率大幅提升，国内风电装机量预计将维持相对高位，保持60-80GW的招标及装机体量。p

2022年至今，国内风机招标量已接近170GW，而近两年装机量估计仅有105GW左右，存在65GW的缺口。我们认为，未来两年风电装机量将会继续呈现上升趋势。图：2023年1-11月招标量已追平2019年图：风机招标价格下行趋势放缓GW3500

元/KW3408335812010080604020020212022318098.53311520232021均价2023均价29862022均价30002774270471.3765.325362483188054.1234225002137233117072268-33.6%2184174033.531.1196119681703六月27.528.4

27.319301908186120.8200017831799184117.418.78.4-14.0%17761726172715001000166916741583158415211540153614791418一月二月三月四月五月七月八月九月十月十一月十二月资料：国家能源局，采招网，国海证券研究所11价格下滑趋势放缓，24年市场空间企稳p

2022-2024年，受到机组大型化的冲击。我们按照陆风、海风2023年分别交付60GW、6GW，2024年交付65GW、10GW假设，国内主机环节市场空间将有微幅增长。其中，2024年相对于2023年陆风市场空间下降约

6.8%，海风市场空间增长54.2%，整体基本持平。p

2025年，我们认为风机的价格将会基本年企稳，下降幅度进一步收窄，装机量增长将会对市场空间产生有力拉动p

因为国内主机厂海外交付量、价数据难以获取，我们较难评估出口市场具体数字。但我们认为，国内主机出口市场空间应有所提高。假设2024年交付10GW、均价2500元左右，则可增加250亿元市场空间，非常可观。图：招投标价格下滑趋势放缓图：风机交付市场空间有望回升向上30002500200015001000500亿元8000元/kW7300227700060005000400063005900

5900

5900陆风交付市场空间海风交付市场空间陆风投标均价4114海风投标均价854484235542660451231731841375443018342542936158424491902943907395834263000

3731

37541479621098614202000100001250118811041125102996889886083460347902011

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2023E2012

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2021

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2025E资料：CWEA，采招网，国海证券研究所12大宗价格回落，零部件盈利能力修复p

2022年下半年开始，大宗价格开始回落，到2023年上半年大宗价格又有了进一步下降。2022年，在大宗价格与疫情风控的双重影响下，国内装机量下滑，产业链盈利能力触底。2023年上半年这一现象已出现明显改善，但主机厂在价格压力下毛利率依然处于下行周期。图：零部件环节毛利率走势企稳回升5040302010050004000300020001000030252015105风机毛利率元/吨70006000500040003000200010000%铸件毛利率元/吨%风机平均毛利率螺纹钢元/吨2019齿轮钢元/吨铸件平均毛利率铸造生铁元/吨废钢元/吨2022020152016201720182020202120222023H1元/吨2015元/吨2016201720182019202020212023H1700060005000400030002000100007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000035.00%塔筒/叶片毛利率轴承/锻件毛利率30.0025.0020.0015.0010.005.00%30.0025.0020.0015.0010.005.00中厚板元/吨玻纤价格元/吨叶片平均毛利率轴承平均毛利率2018螺纹钢元/吨齿轮钢元/吨2022塔筒平均毛利率0.000.00201520162017201820192020202120222023H120172019202020212023H1资料：Wind，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明

13零部件公司盈利能力企稳回升p

2023年，随着国内装机量的回暖，多数公司毛利率水平回升。但是，受到机组大型化的影响，大多数环节市场空间出现萎缩，且部分环节公司进行了再融资，导致ROE水平仍在低位。p

按照CWEA的统计，2020年、2021年国内主机出货量都在55GW左右，而我们预计2023年全年的装机在65GW左右，实际交付量也应在60GW左右。但如前所述，风机所需零部件用量因大型化出现了大幅下滑，导致零部件环节市场空间增速有限。p

2023年，国内风电装机量估计较2022年增长了约75%，单交付均价下降了13.96%，整体市场空间增速粗估为17%左右。同时，上游大宗价格年初出现回落，零部件环节盈利能企稳回升。图：各环节毛利率逐步企稳图：市场空间通缩下ROE水平仍在低位%16%14%12%10%8%%海风装机量主轴陆风装机量叶片主机厂轴承铸件锻件45%40%35%30%25%20%15%10%5%706050403020100主机厂叶片铸件主轴锻件轴承6%4%2%0%0%2020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q3-2%2020Q1

2020Q3

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2023Q1

2023Q3资料：Wind，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明

14零部件龙头企业加速扩产，净资产较2020年大幅提升图：日月股份2023Q3末固定资产较2020年底增加

81%图：新强联2023Q3末固定资产较2020年底增加

2.6倍18302018161412108亿元353025201510517亿元新强联固定资产新强联在建工程日月股份固定资产日月股份在建工程29162728161321212019111716171799148137116655555644643433344433223222211122100000图：金雷股份2023Q3末固定资产较2020年底增加

73%图：广大特材2023Q3末固定资产较2020年底增加

2.6倍1335403530252015105亿元1412108亿元广大特材固定资产广大特材在建工程金雷股份固定资产金雷股份在建工程1012111111311111101010992488222221217207196186181718161651515613121210109438327222662225142300请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明

15资料：Wind，国海证券研究所成本优势下的风机产业全球扩张加速p

2022年，随着俄乌冲突和全球经济的影响，风电产业的传统基地——欧洲，出现了严重的能源危机和通胀问题。p

维斯塔斯在2022年三季度时就曾表示，地缘政治不确定性、供应链中断、通胀等问题并未改善，影响了风电行业的整体成本。2020年四季度，维斯塔斯风机交付价格为71万欧元/MW，到2023年三季度提高至105万欧元/MW，增长48%。而同期，金风科技风机交付均价从3634元/kW下降至2200元/kW左右，下降幅度接近40%。p

以目前的数据来看，海外主机厂商风机价格已经是我国主机厂的3.5倍以上。在显著的成本、价格优势下，国内主机厂海外订单大幅增加，2023三季度末金风科技海外在手订单3.8GW，同比增长24%，较2021年同期增加103%。图：国内与海外风机厂交付价格严重分化图：国内主机厂出口订单显著增加人民币元/MkW83478280900080007000600050004000公司海外订单情况74157312676165346287

6338金风科技三季度末在手订单3.8GW，同比+24%。62466177614943405609已在东南亚、东欧、中亚、南美等区域获取订单，2023年公司在欧洲市场实现突破，交付塞尔维亚首个风电项目运达股份维斯塔斯交付均价金风科技交付均价3000

36343506陆续参加欧洲风能展，积极推进订单获取三一重能明阳智能远景能源200010000265022252203成功交付日本、意大利海上风电项目，与韩国企业合作获取韩国海风订单2020Q42021Q1

2021Q2

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2022Q1

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2023Q1

2023Q2

2023Q3中标沙特NEOM绿氢公司1.67GW订单资料：Wind，金风科技业绩演示材料，维斯塔斯业绩演示材料，各公司官网，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明

16海风阵痛期将过，项目进展密集度提升p

2022年下半年开始，受多方面因素影响，海风招标量出现下滑。相应地，市场对于2023年、2024年的海风装机量预期也出现了较大调整。p

2023年下半年，国内海风项目核准、招标有所加速，多方面问题得到缓解。9-11月，江苏2.7GW项目均获得核准，并启动了风机、海缆等招标流程；广东青洲六1GW项目，时隔一年后再次启动相关设备招标；山东、浙江等省份8月-11月4.1GW项目获得核准。p

2024年装机有望达到10GW。2021年底至今，我国无国补海风项目风机招标总量为25.77GW，我们预计2022、2023年可完成装机10~11GW，仍有近15GW项目未完成装机，这部分项目有望支撑2024年10GW以上装机。图：海风招标量已超8GW图：风机招标价格下行趋势放缓GW1816141210815.602500

MW220414.70215120001500100050001801175117001750145613478.2710009007656.30700500

50064.8041740040020042.80100000020201820192020202120222023注：2023年数据截止至12月10日2022年2023年资料：采招网，金风科技业绩演示材料，国海证券研究所17海风项目前期准备日益增多，核准量同比+25%p

2023年1-11月，国内海上风电项目新增核准量已达到11.67GW，已较2022年增长24.62%。p

2023年以来，浙江、广东、广西、江苏等省份加速核准了本省的海上风电项目。其中，浙江省新增核准3.09GW，同比增加

9倍，福建省、江苏省分别新增核准1.15GW、2.66GW项目，实现去年至今的零突破。p

2021年抢装期，以及2022年、2023年的并网项目中，大多数项目为2018年底抢核准期的积压项目。截至2023年12月，我们统计还有

5.9GW在建项目、3.8GW前期项目为2021年底之前的储备项目。我们认为，2022年、2023年的项目大规模核准，预示着2024、2025年的海上风电大规模装机。图：2023年海风新增核准量11.67GW、同比+25%图：2023年8月开始海风项目核准加速300025002000150010005002812GW天津,

0.20GW浙江天津山东江苏海南广西广东福建浙江,

0.30GW浙江,

3.09GW福建,

1.15GW230021122112广东,

1.51GW1502广东,

1.80GW山东,2.86GW1225广西,

0.70GW广西,

0.90GW10001008100085080079681080060050145035200000海南,

3.50GW山东,

2.35GW01月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月

1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月江苏,

2.66GW20222023资料：各政府网站，国海证券研究所18海风离岸距离逐步增加，海缆预期交付量大幅提升p

随着海上风电历史遗留问题的解决，众多项目的项目进度的推进，我们预计2024年海风装机量有望达到10GW以上。p

2021年底以来，全国“无国补”海风项目招标量累计25.77GW。2022年-2023年9月底，国内新增装机5.5GW，粗略估计仍有20GW项目有待吊装。假设23年并网5~6GW，则24年剩余吊装为14~15GW。若年底招标进一步启动，那么保守估计24年装机量可以达到10GW。p

2023年，国内海缆招标项目量为7.97GW，尽管同比增长不明显，但考虑实际交付规模、按照全容量并网时间统计，2024年交付量也将在10GW以上。同时，2024年交付项目平均离岸距离也有进一步提高。图：2024年已招标海缆交付规模预计超9GW图：交付项目加权平均离岸距离403530252015105公里35.94并网时间2022交付2023E交付2024E交付合计招标时间28.552021招标902MW1705MW-505MW3936MW1351MW6.24GW-1.41GW8.44GW7.97GW17.82GW21.332022招标2023招标合计2800MW6620MW9.42GW2.61GW02022年2023年2024年资料：各政府网站，采招网，国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明

19海风基础需求旺盛，导管