如何看待5月份经济数据

请务必阅读正文之后的免责条款部分——债市专题研究核心观点当前债市主要矛盾集中于如何看待央行预期管理信号，5月经济数据整体呈现供需回落、波澜不惊状态，或助长债市看多情绪，有望推动30年国债收益率向2.50%关键点位发起挑战，央行如何回应值得关注。工业生产增速回落，出口仍是主要支撑cuizhengyang@stocke.5月规模以上工业增加值同比增长5.6%，不及预期增6.0%，季调环比增0.30%，仅相当于2021-2023年同期季调环比增速的一半。造成工业生产增速回落的核心原因或仍在需求端，5月工业企业产销率较前值下行0.8个百分点至96.6%，国内需求不及预期，对外出口构成支撑但增幅有所回落。此外，5月南方降水量较历史同期偏多或也对工业生产造成一定负面影响。假期错位助推消费边际好转，同比增速仍不及预期5月社零同比增长3.7%，预期增4.5%，但季调环比增速出现明显改善，由前值0.06%大幅提升至0.51%，高于2021-2023年同期均值，假期错位或起到一定助推作用。聚焦商品零售层面，金银、建材与汽车销售构成主要拖累。前期金价经历快速上涨后逐步进入盘整期，较高的价格基数与不确定的后续走势对居民购金意愿造成一定打击。房地产业持续探底，地产后消费链或将持续承压。5月汽车销量同比下滑1.9%，车企“以价换量”价格战日渐白热化，降价预期下居民或更多持币待购。固定资产投资增速有所回落1-5月固定资产投资完成额累计同比增长4.0%，预期增4.2%。分项来看：基建领域，1-5月累计同比增速5.7%，前值6.0%。一方面财政资金到位节奏偏慢，1-5月地方政府新增专项债累计发行规模约1.16万亿元，慢于历史正常时期，另一方面基建投资也面临符合条件项目不足的问题。往后看，资金问题或逐步缓解，核心约束或将集中于项目端。制造业领域，1-5月累计同比增速9.6%，前值9.7%。2024年以来政策驱动下制造业投资保持相对较快增速。往后看，工业企业利润基础尚不牢固、产能利用率偏低等问题或对供给驱动型生产模式造成一定影响，产能与需求错配问题需要关房地产领域，1-5月累计同比增速-10.1%，前值-9.8%。房地产新政对市场情绪有所提振，但在居民收入预期不稳、房地产企业风险仍在出清、房价预期尚未企稳等诸多因素影响下，居民持币观望的情绪较浓，房地产实际销售数据仍处于近6年来低位水平。往后看，居民信心不足、房地产企业面临生存困境，房地产投资短期仍面临堵点。经济波澜不惊，债市仍看政策整体来看，5月经济数据整体呈现供需回落、波澜不惊的状态，主要经济数据虽有下滑但幅度有限，供给驱动特征也并未发生明显变化。映射至债券市场，我们认为当前债市的核心矛盾仍集中于如何看待央行的预期管理信号。5月经济数据或助长债市看多情绪，有望推动30年国债收益率向2.50%关键点位发起挑战，央行如何回应值得关注。风险提示宏观经济政策或超预期；机构行为具有不可预测性。相关报告请务必阅读正文之后的免责条款部分正文目录 4 7请务必阅读正文之后的免责条款部分图1：规模以上工业增加值增速回落 4图2：出口对工业生产构成支撑 4图3：社零增速较前值略有回升 5图4：商品零售细分增速对比 5图5：固定资产投资及分项走势 5图6：2024年地方政府新增专项债发行进度偏慢 5图7：房地产销售、开工、竣工及投资数据仍维持低位 6图8：高频数据显示房地产销售并未出现显著改观 6图9：核心商品降温带动核心CPI增速走低 6请务必阅读正文之后的免责条款部分1如何理解‘月经济数据预期增6.0%；社会消费品零售总额同比增长3.7%，预期增4.5%；固定资产投资完成额累计同比增长4.0%，预期增4.2%。具体来看：工业生产增速回落，出口仍是主要支撑。5月工业增加值同比增速不及预期，季调环比增长0.30%，仅相当于近2021-2023年同期5月季调环比增速0.61%的一半。我们认为，造成工业生产增速回落的核心掣肘仍在于需求端，5月工业企业产销率录得96.6%，较前值下行0.8个百分点。5月社零、固定资产投资等核心需求增速均不及预期，指向国内需求修复节奏相对偏缓，对外出口仍是工业生产的主要支撑，但5月出口交货值同比增速在上年同期低基数基础上仍较前值有所下行，或折射出外需基础仍需夯实。此外，5月南方降水量较历史同期偏多，或也对工业生产造成一定负面影响。0.800.600.400.200.00-0.20-0.4022-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-0324-05规模以上工业增加值:季调环比22-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-0324-05规模以上工业增加值:当月同比:右8.006.004.002.000.00-2.00-4.0099.0098.0097.0096.0095.0094.0093.0092.0022-0322-0522-0722-0923-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-0324-05产销率出口交货值:当月同比:22-0322-0522-0722-0923-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-0324-0520.005.000.00-5.00-10.00-15.00假期错位助推消费出现边际好转。5月社零同比增速不及预期，但季调环比增速出现明显改善，5月季调环比增长0.51%，高于前值0.06%，也高于2021-2023年同期均值0.33%。假期错位对5月社零边际好转起到一定助推作用，2024年五一假期为5月1日至5日，相关消费可全部计入5月统计范畴，而2023年五一假期为4月29日至5月3日，存在一定程度假期错位。金银、建材与汽车销售构成主要拖累。聚焦商品零售层面，5月商品零售整体呈现边际修复态势，其中，化妆品、文化办公、家用电器等零售增速均较前值出现较大增长。拖累项主要有三项：其一，金银珠宝，2024年3月黄金价格迎来新一轮上涨行情，至4月12日，伦敦现货黄金价格一度达2401.50美元/盎司，较2月末累计涨幅17.26%。较高的价格基数，加之后续金价出现一定回调，对居民购金意愿构成一定打击，造成金银珠宝零售额大幅下滑11.0%。其二，建筑建材，5月房地产政策迎来新一轮宽松托底，但短期看房地产业仍将持续承压，地产后消费链预计将持续受到影响。请务必阅读正文之后的免责条款部分其三，汽车消费，5月乘用车零售销量171万辆，虽较前值环比上行11.4%，但同比仍下滑1.9%。伴随居民汽车保有量逐步提升，车企“以价换量”价格战日渐白热化，降价预期或加重消费者持币观望心理。%社会消费品零售总额:当月同比商品零售:当月同比 餐饮收入:当月同比%50.0040.0030.0020.0010.00 0.00-10.00-20.00-30.0022-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-1224-0224-04较前值变化2024-042024-05服装鞋帽日用品食品金银珠宝文化办公化妆品家用电器建筑建材饮烟较前值变化2024-042024-05服装鞋帽日用品食品金银珠宝文化办公化妆品家用电器建筑建材饮烟料酒体育娱乐可选25.0020.005.000.00-5.00-10.00-15.00讯资料来源：Wind，浙商证券研究所固定资产投资增速有所回落。5月固定资产投资增速由4.2%回落至4.0%，基建、制造业、房地产三大主要分项累计增速均出现不同程度回落。基建领域，1-5月累计同比增速5.7%，前值6.0%。财政资金到位节奏偏慢，1-5月地方政府新增专项债累计发行规模约1.16万亿元，仅高于2021年同期，加之基建投资也面临一定程度的缺项目问题，供需两端均对财政支出节奏形成一定影响，导致基建投资增速相对偏缓。往后看，伴随政府债券发行提速，资金问题或有望逐步缓解，基建投资的核心约束或将集中于项目端。制造业领域，1-5月累计同比增速9.6%，前值9.7%。在大力发展新质生产力、推动设备更新等政策驱动下，制造业投资增速保持相对较快水平。往后看，供给驱动的生产模式需要依靠需求支撑方能长久，4月工业企业利润总额同比增速虽由负转正，但也反映出工业企业盈利基础仍然不牢。2024年一季度工业企业产能利用率大幅回落至73.6%，为2020年二季度以来最低水平，产能与需求错配问题需要关注。%25.0020.0015.0010.00 5.00 0.00 -5.00-10.00-15.00固定资产投资完成额 固定资产投资完成额 制造业基础设施建设投资(不含电力)22-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-1224-0224-04亿元45000400003500030000250002000015000100005000020242023202220212月3月4月5月6月7月8月9月请务必阅读正文之后的免责条款部分20-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-0324-05房地产领域，1-5月累计同比增速-10.1%，前值-9.8%。新一轮由中央及地方的房地产政策宽松客观上对市场情绪起到一定提振作用，部分城市新政实施后带看量出现实质增长，但在居民收入预期不稳、房地产企业风险仍在出清、房价预期尚未企稳等诸多因素影响下，居民持币观望的情绪较浓，房地产实际销售数据仍处于近6年来低位水平。往后看，居民对房地产市场的信心改善仍需时间，房地产企业的核心诉求或更多落脚于生存而非扩张，20-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0723-0923-1124-0124-0324-05短期内销售-投资-开工的房地产产业链或仍将面临一定堵点。%30.0020.0010.00 0.00-10.00-20.00-30.00-40.00-50.00商品房销售面积 商品房销售面积 房屋竣工面积房地产开发投资完成额22-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-0623-0823-1023-1224-0224-04万平方米40030020002023202020222019202420232020202220192021010203040506资料来源：Wind，浙商证券研究所居民就业保持稳定。5月城镇调查失业率录得5.0%，与前值持平，31个大城市调查失业率录得4.9%，较前值下行0.1个百分点，居民总体就业状况保持稳定。7.507.006.506.005.505.004.50中国:城镇调查失业率31个大城市城镇调查失业率整体来看，s月经济数据整体呈现供需回落、波澜不惊的状态，短期生产、消费等数据虽较预期出现不同程度走弱、但幅度相对有限，供给驱动的经济特征并未出现实质性变化，对债市影响相对有限。往后看，当前债市的核心矛盾主要集中于如何看待央行的预期管理信号。5月经济济数据相对平淡或助长债市看多情绪，有望推动30年国债收益率向2.50%关键点位发起挑战，央行如何回应值得关注。请务必阅读正文之后的免责条款部分宏观经济政策或发生超预期的边际变化，可能导致资产定价逻辑发生改变，造成债券市场出现调整；机构行为具有一定不可预测性，当机构行为大幅趋同并形成负反馈时，可能导致债券市场出现调整。请务必阅读正文之后的免责条款部分债券投资评级说明利率债：以报告日后的3个月内利率债净价涨跌幅为评级标准，定义如下：1.增持：利率风险下降，净价存在上涨空间；2.中性：利率风险平稳，净价存在小幅波动；3.减持：利率风险上升，净价存在下跌空间。信用债：以报告日后的3个月内信用债净价涨跌幅为评级标准，定义如下：1.增持：信用风险下降，净价存在上涨空间；2.中性：信用风险平稳，净价存在小幅波动；3.减持：信用风险上升，净价存在下跌空间。可转债：以报告日后的3个月内转债价格相对于中证转债指数涨跌幅为评级标准，定义如下：1.增持：转债表现强于中证转债指数；2.中性：转债表现与中证转债指数持平；3.减持：转债表现弱于中证转债指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。建议：投资者买入或卖出相关债券取决于机构/个人的实际情况及相应策略需求，如当前持仓结构、资金流动性需求等其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级进行单一决策。法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公司”）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作