2024年航空机场行业市场前景及投资研究报告：航空出行渐入常态“国际+供给”双主线

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告航空出行渐入常态，再强调“国际+供给”双主线2024航空机场中期策略2024.6.14出行需求趋常态化，

重申“国际+供给”双主线

2024航空市场中期回顾：出行需求趋常态化，因私引领客流增长。•2024年上半年国内市场日均客流量依然保持较高水平，同比19年以及23年均有增长。由于国际航线仍未完全恢复，国内多余宽体机运营仍导致运力过剩，叠加航司24年收益管理策略调整，客座率优先提振，国内市场票价出现同比下滑，旺季向淡季过渡阶段票价下降尤其明显。旅游出行目的地多元化、下沉化趋势明显，因私出行成为需求主导。下沉市场旅游供给不断完善，刺激增量旅行需求。一线及新一线城市相关航线票价涨幅表现弱于下沉航线，而一线及新一线与四五线城市互飞航线客流增长明显。•

再强调2024年年度策略：“国际+供给”双轮驱动投资主线。•2024年度策略报告中，我们提出“国际+供给”双轮驱动投资主线，我们认为2024年国际航线复苏为主要向上边际变化，国际航线加班有望释放国内市场多余运力、支撑票价。另外制造商产能仍在恢复进行时，发动机事件等质量会持续影响可用运力。•从2024年航空市场表现来看，1）2024年国际复苏稳中缓进，但受航权谈判、消费环境等影响，上半年国际航线复苏面临瓶颈期，需静待旺季旅行需求进一步刺激客流增长。2）经过航空安全事故、飞机质量问题等事件的接连催化，航空供应链复苏节奏变缓，制造商及其上游供应商产能仍具较大缺口，飞机供给增速收紧确定性再加强。

市场出行需求趋于常态化，旺季旅游高景气度有望延续，重申“国际+供给”投资主线•重申“国际+供给”投资主线，同样关注在行业高峰时期供需错配的演绎。市场出行需求趋于常态化，旺季旅游高景气度有望延续，继续看好航空市场持续复苏，推荐吉祥航空、春秋航空、中国国航、南方航空。航空租赁公司为航空供应链变化的直接受益标的，叠加资金成本下行可能性，建议关注中银航空租赁。关注华夏航空、润贝航科、深圳机场、白云机场、上海机场。

风险提示：油汇大幅波动、经济增速不及预期、航空安全事故风险证券研究报告2主要内容1.

出行需求趋常态化，因私引领客流增长2.

国际复苏稳中缓进，静待旺季瓶颈突破3.

供给影响持续发酵，供应链修复仍迟缓4.

投资分析意见及展望3国内客流涨幅强于航班量，淡旺季差异较大

客流量恢复仍然强劲，淡旺季波动分明。2024年上半年国内市场日均客流量依然保持较高水平，同比19年以及23年均有增长，节假日期间客流高峰显著。1-5月，我国国内客流量恢复至19年的114%，航班量恢复至110%，客运量涨幅高于航班量涨幅，带动客座率明显恢复。与23年相比，受益于春运旺季正常运行，24年1-5月国内客流量同比增长18%。表：国内客流及航班量恢复国内日均客流量（万人次）国内日均航班量（班）20191441661491521522024167195166166170月度恢复率

年初至今恢复2019117091224411336116321167520241284513974124621243812571月度恢复率

年初至今恢复1月2月3月4月5月116%118%112%109%112%116%117%116%115%114%1月2月3月4月5月110%114%110%107%108%110%112%112%111%110%图：国内日均客运量变化（万人次）2502001501005001月1日2月1日

3月1日4月1日5月1日20196月1日7月1日8月1日20239月1日

10月1日

11月1日

12月1日20242020证券研究报告资料：OTA平台，申万宏源研究4航司收益管理调整，量价出现分化

量升价跌，运力过剩问题仍存在。由于国际航线仍未完全恢复，国内多余宽体机运营仍导致运力过剩，叠加航司24年收益管理策略调整，客座率优先提振，国内市场票价出现同比下滑，旺季向淡季过渡阶段票价下降尤其明显。2024年1-5月，我国国内市场平均票价同比19年增长6%，同比23年-5%，在旺季需求刺激之前国内票价上行仍面临一定压力。图：国内航空市场票价水平（元）1400120010008006004001月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日2019202020232024图：国内航空市场客座率变化90%80%70%60%50%40%30%1月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日9月1日10月1日11月1日12月1日2019202020232024证券研究报告资料：OTA平台，申万宏源研究5旺季出行热度不减，有效刺激需求增长

24年节假日航空市场仍表现旺盛出行需求，根据OTA平台数据，其中春运、五一、端午国内客流量恢复率均保持增长或持平。跨境客流恢复率仍在逐步攀升。根据交通部统计口径，24年各节假日民航整体旅客运送量相较19年及23年均有增长，且民航运输人数占比较19年明显提升。图：2023-2024节假日航空市场恢复情况（vs

2019）140%120%100%80%60%40%20%0%131%114%113%123%116%116%

121%114%113%113%113%113%112%113%116%105%114%110%106%112%111%111%108%107%

107%95%86%68%67%67%67%67%66%63%64%55%53%48%45%43%41%35%34%11%12%春运五一端午暑运中秋国庆春运清明五一端午20232024国内客流量国内航班量国内含油票价跨境客流量跨境航班量证券研究报告资料：OTA平台，申万宏源研究6旺季出行热度不减，有效刺激需求增长

24年节假日航空市场仍表现旺盛出行需求，根据OTA平台数据，其中春运、五一、端午国内客流量恢复率均保持增长或持平。跨境客流恢复率仍在逐步攀升。根据交通部统计口径，24年各节假日民航整体旅客运送量相较19年及23年均有增长，且民航运输人数占比较19年明显提升。图：节假日出行方式结构及民航占比（万人次）8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00002.7%2.8%2.9%3.5%3.4%3.4%3.6%4.9%4.3%端午五一春运端午五一春运民航端午五一春运201920232024铁路营业性公路水路证券研究报告

资料：交通部，申万宏源研究7出行消费呈下沉趋势，因私需求占主导

疫后旅游出行目的地多元化、下沉化趋势明显，因私出行成为需求主导。根据携程研究院，下沉市场旅游供给不断完善，2023年12月以来，10个省级行政区共新增127家4A级景区，其中65%都分布于县城及县级市。根据年初至今航线数据统计，一线及新一线城市相关航线票价涨幅弱于下沉航线，而一线及新一线与四五线城市互飞航线客流增长明显。表：国内航空市场分航线量价变化（vs

2019，24年1-5月）对飞航线（按城市级别分）4-42-32-22-43-33-1.54-1.55-52-55-1.51-53-42-1.51-31-41-21.5-1.54-53-5客流涨幅航班量涨幅票价涨幅2024客流占比26%-3%-2%-11%-11%5%11%-4%-25%27%32%4%14%13%28%14%31%17%6%20%-1%-5%-11%-7%6%26%22%18%17%17%17%17%17%14%13%13%13%12%11%5%4%3%3%0%-2%-10%0%5%6%1%1%8%3%0%2%3%1%1%18%6%2%11%9%0%1%15%6%9%-8%-25%24%36%4%12%14%31%12%30%11%7%1-1.51-114%16%13%20%资料：OTA平台，申万宏源研究证券研究报告8出行消费呈下沉趋势，因私需求占主导

疫后旅游出行目的地多元化、下沉化趋势明显，因私出行成为需求主导。根据携程研究院，下沉市场旅游供给不断完善，2023年12月以来，10个省级行政区共新增127家4A级景区，其中65%都分布于县城及县级市。根据年初至今航线数据统计，一线及新一线城市相关航线票价涨幅弱于下沉航线，而一线及新一线与四五线城市互飞航线客流增长明显。

商务线需求仍存，供给过剩导致价格难以支撑。商务航线疫情后运力投放加大，客流量相比19年保持增长，但商务航线价格波动明显，淡季价格同比涨幅表现相对低迷。图：商务航线周度客流量同比变化（VS2019）图：商务航线周度票价同比变化（VS

2019）80%60%100%80%60%40%20%0%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%-20%-40%-60%京沪京广京深沪广沪深京沪京广京深沪广沪深证券研究报告

资料：OTA平台，申万宏源研究9主要内容1.

出行需求趋常态化，因私引领客流增长2.

国际复苏稳中缓进，静待旺季瓶颈突破3.

供给影响持续发酵，供应链修复仍迟缓4.

投资分析意见及展望10国际航线复苏平稳，爬坡变缓

2024年年初至今，随着国际出境需求恢复以及免签政策刺激，国际航线仍呈平稳恢复态势，客流及航班量恢复节奏较为匹配，恢复率保持在70%上下。夏秋换季以来，国际市场航班量较为平稳，国际复苏渐入阶段性瓶颈期。图：跨境航班周度客流量变化（万人次）250200150100500%-20%-40%-60%-80%-100%0同比2019（右轴）跨境客流量图：跨境航班周度航班量变化（班）15,00010,0005,00000%-20%-40%-60%-80%-100%同比2019（右轴）跨境航班量证券研究报告资料：OTA平台，申万宏源研究11国际航线复苏平稳，爬坡变缓

2024年年初至今，随着国际出境需求恢复以及免签政策刺激，国际航线仍呈平稳恢复态势，客流及航班量恢复节奏较为匹配，恢复率保持在70%上下。夏秋换季以来，国际市场航班量较为平稳，国际复苏渐入阶段性瓶颈期。

国际航线票价相对稳定，随着国际航线供给修复，24年国际票价相比23年有所回落，但与疫情前相比仍保持较高涨幅。年初至今（截止2024年第23周）国际航线平均票价同比19年+17%。图：跨境航班平均票价（元）500045004000350030002500200015001000500200%180%160%140%120%100%80%60%40%20%00%同比2019（右轴）平均票价证券研究报告资料：OTA平台，申万宏源研究12国际复苏稳中缓进，静待旺季瓶颈突破

2024年国际及地区恢复受到各个因素影响，不同区域恢复率有较大差异，洲际市场恢复不完全以及中美线进度缓慢依旧影响市场宽体机运力消化，拖累航司运行效率。

国际恢复较慢受多方面影响：1）对方国家地区仍存在机场保障能力短缺、航权谈判等客观因素，导致无法加班。2）宏观经济影响主观需求，叠加疫情后国内旅客旅行选择下沉且多元化，出境游需求尚未完全恢复。图：分地区国际航线复苏情况（2024年第23周）地区航班架次（班）4380架次同比19

客运量（人）

客流量同比19

单程均价（元）

价格同比19

客座率19同期客座77%东南亚港澳台其他-27%-41%-10%-24%-12%-18%-81%64023231693919152555974421128860269-28%-43%-15%-23%-12%-15%-78%144011545903146959033329918612%-12%101%-19%-2%76%71%71%81%74%75%89%20991068359294175%77%日韩81%欧洲75%澳洲28229%75%北美1784892185%80%证券研究报告

资料：OTA平台，申万宏源研究13国际复苏稳中缓进，静待旺季瓶颈突破

国际航线复苏仍为重要向上边际变化：

提高飞机利用率，降低航司单位成本。2023年国际航线整体恢复不到五成，国际宽体机转投国内，导致飞机利用率仍处于较低水平。随着国际航线的进一步恢复，宽体机重新投运至长航线，有望摊薄航司单位起降成本。

释放国内运力，平衡国内航空市场供需。航司2023年国内运力远超19年水平，除机队规模扩张外，宽体机在国内运行同样导致国内市场运力严重过剩。三大航目前国际航线ASK恢复率均在五成以下，随着国际线复苏，国内运力明年将逐步释放，供需环境有望改善。

享受国际航线格局变化红利，业绩复苏再加速。在中小航司复苏滞后、海外航司退出等影响下，后疫情时代国际航线竞争格局仍趋好，目前国际市场客公里收益仍处高位，国际市场复苏将为航司业绩修复带来边际利好。图：航司飞机利用率（小时/日，不含轮挡时间）9.5912111098.5887.57766.5654中国国航（CA）东方航空（MU）南方航空（CZ）海南航空（HU）春秋航空（9C）华夏航空（G5）吉祥航空（HO）九元航空（AQ）证券研究报告资料：航班管家，申万宏源研究14主要内容1.

出行需求趋常态化，因私引领客流增长2.

国际复苏稳中缓进，静待旺季瓶颈突破3.

供给影响持续发酵，供应链修复仍迟缓4.

投资分析意见及展望15制造商产能仍未复苏，持续影响市场飞机供给

全球航空业面临供应链问题，制造商图：空客A320系列机型交付情况（架）产能受限，主流机型交付量仍处低位9080706050403020100•2023

年1-12

月空客月均实际交付A320系列飞机47架，仅达到疫情前的78%。5月空客交付A320系列飞机41架，同比23年5月-10架，环比4月-10架，出现年初以来首次月交付量环比下降。1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202021202220232024疫情前2025计划••波音B737在2023年1-12月波音月均实际交付B737系列飞机33架，仅恢复至疫情前的73%。图：波音B737系列交付机型（架）6050403020100波音24年4月交付量下滑至两年以来最低，仅交付24架飞机，是自2022年2月以来交付量最少的一个月。其中仅交付737MAX系列飞机16架。2024年5月波音交付737MAX飞机19架，同比减少17架。1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月

11月

12月202020232025/26计划202120242022疫情前月均（18年）证券研究报告资料：波音官网、空客官网，申万宏源研究16供应链质量问题频发，事件性冲击影响难以缓解

随着航空市场需求复苏，由于原材料和劳动力成本上升、零部件短缺、成熟员工流失等问题导致的飞机供应链问题频发，2023年以来空客以及波音主流机型A320以及B737均面临不同程度的制造问题，造成全球范围的飞机停飞。

我们认为飞机上下游供应商及供应链问题是复杂的问题。由于当前产业链从金属原材料到飞机大型零部件到发动机厂商及制造商目前均不是稳定状态，导致各个环节的供应商扩产恢复至19年的产能意愿并不强烈。一旦上游实现扩产，很可能会由于下游供应商无法消化导致出现过剩产能。表：近期飞机供应链相关事件时间部件

机型供应商事件原因问题类型GTF发动机高压涡轮部件所使用美国RTX公司宣布普惠发动机发现质量问题需要加大飞机停飞范围的粉末冶金材料被检测出微观污

原材料质量缺染物，可能会造成部件加速磨损，陷作为发动机的核心部件2023年9月11日

发动机

A320NEO普惠公司美国阿拉斯加航空公司一

初步检查发现多架波音Spirit熟练劳动力缺失2024年1月5日

舱门

B737MAX92024年2月5日

机身

B737MAX9架波音737

MAX9型客机

737MAX9型客机存在螺丝松动Aerosystem应急舱门掉落问题，工人操作失误所致Spirit波音宣布需要对约50架尚

部分737

MAX飞机机身钻孔存未查明Aerosystem

未交付的飞机进行返工在问题，不符合工程标准资料：各公司公告，申万宏源研究证券研究报告17制造商机位紧张，航司将进入订单空窗期

飞机交付等待时间不断延长。供应链问题持续，导致客机交付等待时间不断延长，其中A320系列飞机等待时间长达7年。现有客机订单计划交付时间分布呈现明显长尾趋势，部分飞机需待2030年及以后交付。

曾报道称，波音和空客的单通道飞机至少在2029年以前都已售罄，但目前，全球飞机订单交付严重滞后。在目前波音空客机位紧张，交付飞机效率下降的趋势下，航司预期未来飞机接收时间将经历较长时间。图：主流窄体机型交付等待时间（年）图：全球客机订单交付时间分布（年，不含COMAC及UAC）证券研究报告资料：IBA，CIRIUM，申万宏源研究18OEM上游供应商产能同样影响供给恢复

OEM上游供应商产能同样尚未恢复，航空供应链存在瓶颈，传导影响飞机供给。表：赛峰集团飞机其他部件交付情况（件）图：全球航空市场发动机交付（台）201916582202012052202141202221202330787起落架3,5003,0002,5002,0001,5001,00050040%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%A350

起落架A330neo驾驶室A320neo驾驶室小型驾驶室39434692362052546026357715634492110544744353522735294975757639226420973598159558516338170444541125795124149833950282A350

卫生间公务舱座椅0A320

紧急滑道787主要配电系统航空发动机交付数量（台）YOY(右轴)资料：赛峰集团，申万宏源研究图：CFM发动机交付量（台）图：势必锐公司机身交付量（架）2500

100090086786920001500100050008007006005004003002001000726725457359201820192020LEAP2021CFM5620222023波音空客2019

2022

2023证券研究报告

资料：CFM官网、势必锐官网、商业发动机年刊，申万宏源研究19国内供给增速持续收紧，新进飞机大多将用于更新替代

国内机队仍保持低增速，由于波音空客产能恢复受限，5月国内机队仅净增两架客机。根据第三方平台数据，截止2024年5月底，国内机队总数4563架，客机总数4146架，客机环比上月+2架，同比23年+2%；宽体客机470架，环比上月+1架，宽体客机占比11.3%。图：国内月度机队情况（架）5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,00050015.0%14.0%13.0%12.0%4,5314,5604,1464,5634,4824,4914,4954,5124,5224,5484,4354,4434,031

4,0484,4584,4744,4734,4774,4794,4254,130

4,1444,068

4,075

4,0774,093

4,1044,1144,0634,065

4,0664,0684,022

4,02711.7%

11.7%

11.7%

11.7%

11.7%11.5%

11.6%11.6%

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11.6%

11.6%

11.6%

11.6%11.4%

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11.3%11.0%10.0%9.0%8.0%7.0%6.0%0机队总数客机总数宽体客机宽体客机占比证券研究报告资料：CAPA（商业运营中心），申万宏源研究20国内供给增速持续收紧，新进飞机大多将用于更新替代

由于对航空市场安全及运行效率的考量，我国将15年以上飞机定义为老旧飞机，而实际运营一般不超过20年。根据国内机队机龄分布情况，未来国内老旧飞机数将逐年增加，航司新进飞机部分将用于飞机更新替代，进一步加强供给放缓确定性。图：国内机队机龄分布情况（机队数：架；机龄：年）3507060504030201003002502001501005000

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A319-100

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C919012345678910

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A350-900证券研究报告资料：CAPA（商业运营中心），申万宏源研究21国内供给增速持续收紧，新进飞机大多将用于更新替代

根据2024年全球航空供应链表现、航司公告的引进计划以及今年行业机队引进情况的判断，我们测算24-26年国内客运机队增速分别为3.9%/2.5%/3.6%，仍保持较低增速，在制造商交付能力有限、主流机型机位紧张、航司手持订单较少的环境下，预计机队增速放缓趋势将延续更长周期。表：未来国内机队引进测算（架）201866982669281201969920207072021746202276220239052024E9382025E9622026E1017975中国国航南方航空中国东航春秋航空吉祥航空海航控股其他航司其他航司yoy客运飞机总数yoy8488518628799089489657347347587787828238348689310211311612112914115590969811011011712913914946365836134634434233433934434981487992395584686388991523.7%36454.8%8.0%37172.0%5.0%38563.7%3.5%39422.2%-11.4%40131.8%2.0%41693.9%3.0%42742.5%3.0%44283.6%3479资料：公司公告，申万宏源研究证券研究报告22主要内容1.

出行需求趋常态化，因私引领客流增长2.

国际复苏稳中缓进，静待旺季瓶颈突破3.

供给影响持续发酵，供应链修复仍迟缓4.

投资分析意见及展望23如何展望今年暑期旺季？

市场供给：截止五月国内机队数较去年暑期期间增加80架，但受普惠发动机停飞影响，目前21天停飞飞机数已达到89架，预计今年暑运整体可用运力与去年暑运基本相当。

市场需求：24年国内客流量保持增长，且旺季时期票价涨幅提升明显，暑运时间较长，旅游需求与商务需求并驾齐驱，有望刺激学生旅游、亲子游等增量需求。23年暑运国际市场恢复进度不到五成，今年以来国际客流恢复率维持在七成上下，暑运旺季期间国际航线客运量有望提升，增厚航司利润。

油汇情况：23年暑运汇率波动较小；23年暑运布油均价为83美元，与目前油价水平接近。表：PW发动机飞机停飞跟踪（架）图：美元对人民币汇率：中间价（元）7天无飞行记录14天无飞行记录21天无飞行记录7.30007.20007.10007.00006.90006.80006.70006.60006.50006.40009月12日9月17日9月20日9月25日10月8日11月6日11月27日12月3日12月12日12月23日12月26日1月7日36435869636471808382828290836781809696881019523283951606167697680827480816670799494878390202633586064666975787371756566789191858389图：布伦特原油价格（美元）1月15日1月23日2月18日3月5日94.010091.190.186.285.583.884.183.290

83.1

82.782.080.180.278.577.975.7

74.9807060503月18日4月5日4月22日5月5日5月19日6月9日资料：航班管家，申万宏源研究证券研究报告资料：WIND，申万宏源研究24航空机场板块投资分析意见

复苏领先且业绩修复确定性较高标的：1）吉祥航空：聚焦核