财务管理原理（第四版）课件：筹资原理

2025/2/26财务管理原理（第四版）-

1筹资原理本章学习要点：基本筹资方式加权资本成本财务杠杆原理最佳资本结构2025/2/26财务管理原理（第四版）-

27.1基本筹资方式筹资管理是指企业根据其生产经营、对外投资及调整资本结构的需要，对比分析所拟定的不同筹资方案的资金成本高低与财务风险大小，选择最佳筹资方案，通过金融机构和金融市场筹措企业所需资金的一种财务决策活动。2025/2/26财务管理原理（第四版）-

37.1基本筹资方式2025/2/26财务管理原理（第四版）-

47.1基本筹资方式吸收直接投资是指企业以协议（如共同投资、共同经营、共担风险、共享利润）等形式吸收国家、其他法人单位、个人和外商直接投人的资金，形成企业资本金的一种筹资方式。这种筹资方式不以股票为媒介，主要适用于非股份制企业，是非股份制企业取得权益资本的基本方式。2025/2/26财务管理原理（第四版）-

57.1基本筹资方式股票是股份制企业为筹措股本而发行的有价证券，是持有人拥有公司股份的凭证。这种筹资方式是股份有限公司筹措股权资本的主要方式。2025/2/26财务管理原理（第四版）-

67.1基本筹资方式发行债券债券是企业为筹集债务资本而发行的、约定在一定期限内向债权人还本付息的有价证券。这种筹资方式是企业负债经营时筹集借入资金的重要方式。目前企业债券类型很多：公司债券、企业债券、短期融资券、中期票据，中小企业集合债券等，发行条件各不相同2025/2/26财务管理原理（第四版）-

77.1基本筹资方式银行或非银行金融机构借款是指企业向银行或非银行金融机构借人的、按规定期限还本付息的款项。这种筹资方式也是企业负债经营时常采用的筹资方式之一。灵活方便2025/2/26财务管理原理（第四版）-

87.1基本筹资方式融资租赁是出租人按照承租企业的要求筹资购买资产，并以收取租金为条件，在契约或合同规定的期限内，将资产租借给承租人使用的一种经济行为。融资租赁直接涉及的是物而不是钱，但它在实质上具有借贷属性，是承租企业筹借长期资金的一种特殊方式。2025/2/26财务管理原理（第四版）-

97.1基本筹资方式商业信用是指商品交易中的延期付款或预收货款所形成的借贷关系，是企业之间的一种直接信用关系。它是商品交易中钱与货在时间上的分离而产生的，因为商业信用与商品买卖同时进行，属于一种自然性融资，无需做非常正规的安排，因而筹资较为便利，是企业筹措短期资金的重要方式。2025/2/26财务管理原理（第四版）-

107.1基本筹资方式可转换债券又简称可转债，是指由公司发行并规定债券持有人在一定期限内按约定的条件可将其转换为发行公司普通股的债券。从筹资企业的角度看，可转换债券具有债务与权益筹资的双重属性，是一种混合性的筹资方式。可转换债券是企业筹措长期资本的一种特殊的筹资方式。2025/2/26财务管理原理（第四版）-

117.2资金成本资金成本是指资本的价格，它是企业为取得和使用资本而支付的各种费用资金成本是企业投融资决策的主要依据，也是衡量企业经营业绩的基准。估测资金成本的一般公式2025/2/26财务管理原理（第四版）-

127.2资金成本影响企业资金成本的因素总体经济状况证券市场条件企业经营决策和筹资决策筹资规模2025/2/26财务管理原理（第四版）-

137.2资金成本个别资金成本是指各种筹资方式的成本。个别资金成本主要包括银行借款成本、债券成本、优先股成本、普通股成本和留存收益成本。前两者可统称为负债资金成本，后三者统称为权益资金成本。2025/2/26财务管理原理（第四版）-

147.2资金成本长期借款成本包括借款利息和筹资费用。借款利息可在企业所得税前列支，减少应交企业所得税额，从现金流量角度看，这一节税效应降低了企业的用资费用，故长期借款成本计算公式为：Ki=Ii(1-T)/[I(1-Fi)]式中：Ki为长期借款成本；Ii为长期借款年利息；T为企业所得税税率；L为长期借款总额；为长期借款筹资费用率；i为长期借款年利息率。2025/2/26财务管理原理（第四版）-

15[例1]设A公司向银行借了一笔长期贷款，年利率为8%，A公司的所得税率为25%，问A公司这笔长期借款的成本是多少？若银行要求按季度结息，则A公司的借款成本又是多少？Ki=Ri（1-T）=8%（1-25%）=6%若按季度进行结算，则应该算出年实际利率，再求资本成本。

Ki=Ri（1-T）=[（1+i/m）m-1]（1-T）=[（1+8%/4）4-1]（1-25%）=6.17%

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167.2资金成本债券成本包括债券利息和筹资费用。债券利息亦可在企业所得税前列支，故债券成本中利息处理与长期借款利息的处理相同，即依据税后债务成本计算。债券筹资费用主要包括申请发行债券的手续费、债券注册费、印刷费、上市费及推销费用等，该类费用一般较高，不可忽略不计。式中：Kb为债券成本；Ib为债券年利息；B为债券发行总额；Fb为债券筹资费用率。2025/2/26财务管理原理（第四版）-

17[例2]某公司按面值发行年利率为7%的5年期债券2500万元，发行费率为2%，所得税率为25%，试计算该债券的资本成本。

Kb=

Rb（1-T）/（1-F）

=7%×（1-25%）/（1-2%）

=5.44%2025/2/26财务管理原理（第四版）-

18考虑货币的时间价值其中P0是发行净价格（等于发行价格扣除发行成本），It表示定期按票面利率支付的利息，Pn表示债券面值，n表示债券期限，t表示第t期。

Kb=

Rb（1-T）2025/2/26财务管理原理（第四版）-

19[例3]某公司采用溢价20元发行为期2年、票面利率为7%、面值1000元的债券3000万元，发行费用为60万元，公司所得税率为25%，问该公司发行债券的成本是多少？首先计算出按溢价发行债券的收益：

P0=（1000+20）×（1-60/3000）=999.6（元）根据计算公式，得Rb=7.02%债券成本Kb=

Rb（1-T）

=7.02%×(1-25%)=5.265%2025/2/26财务管理原理（第四版）-

207.2资金成本优先股成本计算不同于债券成本。由于优先股股利是税后支付，Kp属税后成本。优先股筹资时需支付筹资费用，按上述计算公式，优先股成本可计算如下：

式中：Fp为优先股筹资费用率。2025/2/26财务管理原理（第四版）-

217.2资金成本普通股成本股利增长模型法公司预期股利如按一固定比率G增长，则：2025/2/26财务管理原理（第四版）-

227.2资金成本资本资产定价模型法（CAPM法）。按照资本资产定价模型，普通股股东对某种股票期望收益率，即Kc为：Kc＝RF+β(Km－RF)式中：RF为无风险收益率；β为股票的贝他系数（即系统风险）；Km为证券市场预期收益率。2025/2/26财务管理原理（第四版）-

237.2资金成本风险溢价法。对股票未上市或非股份制企业，以上两种方法都不适用于计算普通股资金成本，这时可采用债务成本加风险报酬率的方法。若公司发行债券，债务成本为债券收益率，若无公司债券，则可用企业的平均负债成本。根据风险与收益匹配的原理，普通股股东对企业的投资风险大于债券投资者，因而会在债券投资者要求的收益率上再加上一定的风险溢价。依据这一原理，普通股成本表述如下：Kc＝Kb＋RPc式中：RPc为股东比债权人承担更大风险所要求追加的风险溢价。2025/2/26财务管理原理（第四版）-

24[例4]某公司发行普通股共计800万元，预计第一年股利率14%，以后每年增长1%，筹资费用率3%，求该股票的资本成本是多少？

P0=800×（1-3%）=776元

Kc=D1/P0+G=800×14%/776+1%=15.43%2025/2/26财务管理原理（第四版）-

25[例5]设C股票的β系数等于0.4,D股票的β系数等于2,如果无风险收益率为9%，市场期望的收益率为13%，那么C股票和D股票的预期收益率为多少？由公式:

KC=Rf+（Rm-Rf）βi

KC=9%+（13%-9%）×0.4=10.6%

KD=9%+（13%-9%）×2=17%2025/2/26财务管理原理（第四版）-

267.2资金成本留存收益成本的计算与普通股基本相同，但不用考虑筹资费用。以股利增长模型法为例，计算公式如下：式中：Kr为留存收益成本。2025/2/26财务管理原理（第四版）-

277.2资金成本综合资金成本综合资金成本是以各种资金所占的比重为权数，对个别资金成本进行加权平均计算出来的，故也称为加权平均资金成本。其计算公式为：式中：Kw为综合资金成本，即加权平均资金成本；Kj为第j种个别资金成本；Wj为第j种个别资金成本占全部资金的比重。2025/2/26财务管理原理（第四版）-

28[例6]某公司拟筹资500万元,现有甲、乙两个备选方案如下表:

试确定哪一种方案较优?

筹资方式甲方案乙方案筹资金额资金成本筹资金额资金成本长期借款807%1107.5%公司债券1208.5%408%普通股30014%35014%合计5005002025/2/26财务管理原理（第四版）-

29甲方案的加权平均资本成本为：K甲=WdKd+WeKe+WbKb=80/500×7%+120/500×8.5%++300/500×14%=11.56%乙方案的加权平均资本成本为：K乙=110/500×7.5%+40/500×8%+350/500×14%=12.09%甲方案成本低于乙方案，故甲方案优于乙方案。2025/2/26财务管理原理（第四版）-

307.2资金成本边际资金成本是指增加一个单位筹资，资金成本的增加数额。是企业追加筹措资本的成本，也即企业追加筹资时所使用的加权平均资金成本。2025/2/26财务管理原理（第四版）-

317.2资金成本边际资金成本规划步骤如下：确定公司最优资本结构确定个别资金成本计算筹资总额分界点计算边际资金成本2025/2/26财务管理原理（第四版）-

32[例7]某公司拥有长期资本1000万元，其中长期借款200万元，债券200万元，普通股600万元。现需要筹集一笔资金用于项目投资，其边际资本成本的计算如下：筹资方式个别资本筹资突破点(万元）资本成本长期借款0-2007%200-5008%>5009%发行债券0-10010%>10011%发行普通股0-60010%600-150012%>150015%2025/2/26财务管理原理（第四版）-

33确定公司目标资本结构

长期借款20%，债券20%，普通股60%计算筹资总额突破点,确定筹资范围不同筹资范围的资本成本2025/2/26财务管理原理（第四版）-

34筹资方式资本成本个别资本筹资突破点资本结构筹资总额突破点筹资范围长期借款7%20020%200/20%=10000-10008%500500/20%=25001000-25009%-2500以上发行债券10%10020%100/20%=5000-50011%-500以上普通股10%60060%600/60%=10000-100012%15001500/60%=25001000-250015%-2500以上2025/2/26财务管理原理（第四版）-

35筹资范围资本种类资本结构个别资本成本wiki综合资本成本0-500长期借款20%7%0.0149.4%债券20%10%0.02普通股60%10%0.06500-1000长期借款20%7%0.0149.6%债券20%11%0.022普通股60%10%0.061000-2500长期借款20%8%0.01611%债券20%11%0.022普通股60%10%0.0722500以上长期借款20%9%0.01813%债券20%11%0.022普通股60%15%0.09不同筹资范围的资本成本2025/2/26财务管理原理（第四版）-

367.3杠杆原理自然科学中的杠杆原理，是指通过杠杆的使用，只用一个较小力量便可以产生更大的效果。财务管理中的杠杆原理，则是指由于生产经营或财务方面固定成本（费用）的存在，当业务量发生较小的变化时，利润会产生更大的变化。自然科学中杠杆作用产生的条件是杠杆压力下不变形；财务管理中杠杆原理要求固定费用对业务的支持作用不变化2025/2/26财务管理原理（第四版）-

377.3杠杆原理成本习性，是指成本与业务量之间的依存关系，也称成本性态。业务量是指企业在一定的生产经营期内投入或完成的经营工作量的统称。它可以使用绝对量和相对量加以衡量。绝对量可细分为实物量、价值量和时间量三种形式，相对量可以用百分比或比率形式反映。在最简单的条件下，业务量通常是指生产量或销售量。按成本习性可将成本划分为固定成本、变动成本和混合成本三类。2025/2/26财务管理原理（第四版）-

387.3杠杆原理固定成本是指成本总额在一定时期和一定业务量范围内，不受业务量增减变动影响而能保持不变的成本。其特点可概括为：（1）固定成本总额的不变性；（2）单位固定成本的反比例变动性。比如，制造费用中不随产量变动的办公费、差旅费、折旧费，销售费用中不受销量影响的广告费，等等。2025/2/26财务管理原理（第四版）-

397.3杠杆原理变动成本是指在一定时期和一定业务量范围内，其总额随业务量成正比例变化的那部分成本。其特点可概括为：（1）变动成本总额的正比例变动性；（2）单位变动成本的不变性。比如，直接用于产品制造的、与产量成正比的原材料、燃料及动力、外部加工费、外购半成品、按产量法计提的折旧费、生产工人计件工资等。2025/2/26财务管理原理（第四版）-

407.3杠杆原理混合成本是指介于固定成本和变动成本之间、既随业务量变动又不成正比例的那部分成本。如检验人员工资、企业电话费等。混合成本可以按一定方法分解为变动成本和固定成本。企业总成本习性模型可用下式表示：y=a+bx其中：y为总成本；a为固定成本；b为单位变动成本；x为产量。可通过一定的方法计算出a和b的值，并利用该直线方程进行成本预、决策和其他短期决策。2025/2/26财务管理原理（第四版）-

417.3杠杆原理边际贡献是指销售收入减去变动成本以后的差额，计算公式为：M=S-V=（p-v）×Q=m×Q其中：M为边际贡献总额；S为销售收入总额；V为变动成本总额；P为销售单价；V为单位变动成本；Q为产销数量；m为单位边际贡献。研究杠杆问题所涉及的利润一般指息税前利润，即支付利息和交纳企业所得税之前的利润。成本按习性分类后，息税前利润可用下列公式计算：EBIT=S–V–a=（p-v）×Q–a=M-a其中：EBIT为息税前利润，其它符号含义同上。2025/2/26财务管理原理（第四版）-

427.3杠杆原理由于存在固定成本而造成的息税前利润变动率大于产销量变动率的现象，称为经营杠杆或营业杠杆(OperatingLeverage)2025/2/26财务管理原理（第四版）-

437.3杠杆原理所谓经营杠杆系数，是指息税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数。其计算公式为：式中：DOL为经营杠杆系数；EBIT为变动前息税前利润；Q为变动前的产销量；△EBIT为息税前利润变动额；△Q为产销量的变动额。经推导，经营杠杆系数简化计算公式为：

式中：M为边际贡献总额；a为固定成本总额。2025/2/26财务管理原理（第四版）-

44[例8]某企业生产A产品，固定成本60万元，单位变动成本率40%，当企业的销售额分别为400万元、200万元和100万元时，计算营业杠杆系数，并说明其意义。2025/2/26财务管理原理（第四版）-

457.3杠杆原理由于筹集资金的成本固定引起的普通股每股收益的变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象，称为财务杠杆(FinancialLeverage)。2025/2/26财务管理原理（第四版）-

467.3杠杆原理财务杠杆系数，是普通股每股收益的变动率相当于息税前利润变动率的倍数，又称财务杠杆度。其计算公式为：式中：DFL为财务杠杆系数；△EPS为普通股每股收益变动额；EPS为普通股每股收益。经推导，财务杠杆系数的简化计算公式为：在有优先股的情况下，上列公式应改为：式中：I为债务利息；D为优先股股利；T为企业所得税税率。2025/2/26财务管理原理（第四版）-

47[例9]下表是某公司的负债、股本和相关数据2025/2/26财务管理原理（第四版）-

487.3杠杆原理通常把经营杠杆与财务杠杆的联合效应称为复合杠杆（CombinedLeverage），也称为总杠杆。复合杠杆系数，是指普通股每股收益变动率相当于业务量变动率的倍数，计算公式如下：

式中：DCL为复合杠杆系数。2025/2/26财务管理原理（第四版）-

497.3杠杆原理上式可作以下变换：

经推导，复合杠杆系数的简化计算公式是：2025/2/26财务管理原理（第四版）-

50[例10]某企业2004年资产总额是1000万元，资产负债率是40%，负债的平均利息率是5%，实现的销售收入是1000万元，变动成本率30%，固定成本和财务费用总共是220万元。如果预计2005年销售收入会提高50%，其他条件不变。（1）计算2004年的经营杠杆、财务杠杆和联合杠杆;（2）预计2005年每股利润增长率。2025/2/26财务管理原理（第四版）-

51计算2004年的经营杠杆、财务杠杆和联合杠杆利息=1000×40%×5%=20

固定经营成本=220－20=200

变动成本=销售收入×变动成本率

=1000×30%=300

边际贡献=销售收入－变动成本=1000－300=700DOL=700/（700－200）=1.4DFL=EBIT/(EBIT-I)=500/(500-20)=1.04DCL=DOL×DFL=1.46(2)预计2005年每股利润增长率2005年每股利润增长率=DCL×收入变动率=1.46×0.5=73%2025/