继峰股份公司深度研究：乘用车座椅放量与格拉默整合向上公司2025年有望进入收获期

请务必阅读正文后免责条款部分请务必阅读正文后免责条款部分内容目录1、基本介绍：公司是座椅头枕市场龙头，并开拓座椅总成打造第二条“生命线” 6、发展历程：从国内头枕龙头成长为全球内饰供应商，座椅业务打开二次成长空间 6、公司治理：股权结构集中，对格拉默有绝对控制权 7、历史财务：经历整合挑战，公司成功实现业绩增长和扭亏 72、乘用车座椅：2024是量产元年，2025年有望大幅放量 10、市场空间：配置提升+轻量化，单车价值量提升驱动乘用车座椅空间提升 10、竞争格局：市场格局较为集中，国产座椅零部件供应商正在实现向座椅总成商的突破 13、继峰股份：沿袭技术+人才+客户资源优势，2024年迎来放量 183、格拉默：亚太区稳健、欧洲区扭亏，美洲区轻装上阵 22、组织架构调整+人员调整+降本增效，格拉默整合稳步推进 22、剥离美洲区不良资产，夯实基础轻装上阵 254、基本盘：头枕业务有望保持稳定，新产品拓展打造新增长点 25、座椅头枕：从国内龙头到全球龙头，有望保持稳定 25、战略新业务：电动车出风口、隐形门把手、车载冰箱有望成为未来新增量 285、盈利预测与评级 30、核心逻辑 30、历史估值复盘 326、风险提示 33请务必阅读正文后免责条款部分请务必阅读正文后免责条款部分图表目录图1：公司历史沿革 6图2：公司股权结构（截至2024年12月31日） 7图3：公司2011-2018年营收（亿元）及同比（右） 8图4：公司2019-2024年营收（亿元）及同比（右） 8图5：公司2011-2018年归母净利润（亿元）及同比（右） 9图6：公司2019-2024年归母净利润（亿元）及同比（右） 9图7：公司2011-2024年营业收入构成（亿元） 9图8：公司2011-2024年各产品毛利率变化 9图9：公司2011-2024年销售毛利率及销售净利率 10图10：公司2011-2024年销售/管理/研发/财务费用率 10图2023年汽车座椅成本结构 图12：2023年前10月乘用车座椅主要功能在车内的配置安排 图13：汽车座椅配置价值量对比（元） 12图14：乘用车座椅市场规模测算 13图15：汽车座椅零部件行业层级化专业分工 13图16：2019年全球汽车座椅竞争格局 14图17：2019年我国汽车座椅竞争格局 14图18：2022年全球汽车座椅竞争格局 14图19：2022年我国汽车座椅竞争格局 14图20：乘用车座椅行业进入壁垒 17图21：2023年我国乘用车座椅配套格局 18图22：截至2024年底日系、美系、欧系、韩系车座椅配套格局 18图23：商用车座椅 19图24：公司收购格拉默前后客户比较 20图25：公司2015-2024年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金（亿元） 20图26：公司乘用车座椅业务业绩弹性预测（亿元） 22图27：格拉默现有三个经营区域具体情况（截至2024年3月） 23图28：格拉默人员整合 23图29：格拉默细化落实的降本增效措施 24图30：2020-2024年公司毛利率及期间费用率情况 24图31：公司产能布局整合 24图32：2020-2023年格拉默各区经营性EBIT（百万欧元） 25图33：2020-2023年格拉默各区经营性EBIT-margin 25图34：我国座椅头枕市场空间测算（亿元） 26图35：我国座椅头枕供应商特征 26图36：公司头枕产品中国市场市占率 27图37：公司头枕产品全球市场市占率（包含格拉默） 27图38：公司座椅头枕业务收入预测（亿元） 27图39：2025年电动出风口市场规模预测（亿元） 28图40：岚图Free隐藏式门把手 29图41：腾势D9车载冰箱 29图42：公司盈利预测（百万元） 31图43：公司历史估值复盘（2015.03-2020.03） 32图44：公司历史估值复盘（2020.04-2024.12） 33请务必阅读正文后免责条款部分请务必阅读正文后免责条款部分表1：国际头部座椅总成供应商介绍 14表2：安道拓、李尔、佛吉亚、麦格纳、丰田纺织在我国设立的子公司或合资公司情况 15表3：公司及主要竞争对手 21表4：公司乘用车座椅业务项目部分定点公告梳理 21请务必阅读正文后免责条款部分资料来源：请务必阅读正文后免责条款部分资料来源：1、基本介绍：公司是座椅头枕市场龙头，并开拓座椅总成打造第二条“生命线”座椅业务打开二次成长空间继峰股份是汽车头枕全球龙头，新开拓的座椅业务助力公司进入发展新阶段。继峰股份发展历程可以分为三个阶段：（1）1996年~2018年：奠定基石业务。2015年在上交所挂牌+2019饰供应商的蜕变；（3）2021年至今：战略新业务突破期。公司取得乘用车座01的突破，此外产品矩阵还拓展至隐藏式出风口，隐2025228用车座椅在手项目定点共21个。公司公告，公司官网，Wind，国海证券研究所图1：公司历史沿革公司公告，公司官网，Wind，国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分请务必阅读正文后免责条款部分20241231碧峰及其子王继民通过其实际控制的宁波继弘控股集团有限公司间接持有公司21.27%WingSingInternationalCoLtd.9.39%股份。公司于2019年完成对格拉默的收购，目前间接持有格拉默%的股份。2：公司股权结构（2024年12月31日）Wind，公司公告，国海证券研究所Wind，公司公告，国海证券研究所资料来源：1.3、历史财务：经历整合挑战，公司成功实现业绩增长资料来源：和扭亏2019年完成格拉默收购，并表后收入体量倍增。公司的收入变化可以分别三个阶段：（1）奠定基石业务，收入体量达到20亿元级别：2011~2014年，随着2015~2018年，我国汽车行业增速放缓，竞争加剧，但公司积极开（2）品类拓展+2018年21.52019180.0+736.7%2020年因全球范围内疫情影响收入规模收缩。（3）战略新业务实现突破并开始贡献收入，20212002024年，战略新业务发展迅速，2024年3328.96亿元，中控及其他内饰件业务实现收入73.48亿元，同比+0.98%。请务必阅读正文后免责条款部分请务必阅读正文后免责条款部分Wind，国海证券研究所Wind，国海证券研究所图3：公司2011-2018年营收（亿元）及同比（右） 图4：公司2019-2024年营收（亿元）及同比（右）Wind，国海证券研究所Wind，国海证券研究所资料来源：资料来源：公司2024年末对格拉默TMD进行资产剥离，轻装上阵有望迎业绩拐点。公司年，（2）受格拉默拖累业绩出现亏损：受对格拉默进行重2020（3）2021年实现扭亏为盈：但随着公司对格拉默的整合步入正轨，持续推进管理效率提升，2022Q30.910.87（4）2024年末对格拉默TMD年末对格拉TMD3.04亿元人民币，同2024资料来源：资料来源：52011-2018（亿元及同比（右）

图6：公司2019-2024年归母净利润（亿元）及同比（右）请务必阅读正文后免责条款部分请务必阅读正文后免责条款部分 WindWind，国海证券研究所Wind，国海证券研究所资料来源：资料来源：收购格拉默后产品线拓展，头枕业务营收占比下降。2018年及以前，公司主营业务收入主要来自汽车座椅头枕和扶手，头枕业务营收占比约一半。2019年收30%以下。资料来源：资料来源：图7：公司2011-2024年营业收入构成（亿元） 图8：公司2011-2024年各产品毛利率变化Wind，国海证券研究所WindWind，国海证券研究所Wind，国海证券研究所资料来源：资料来源：格拉默毛利率较低拖累公司整体盈利能力，整合稳步推进盈利能力逐步恢复。资料来源：资料来源：201830%产品毛利率低于继峰股份国内产品，因此2019年并表后公司盈利能力显著下降。2020年后，虽然受原材料价格上涨等因素的影响，但随着降本增效措施的持续2024年的研发费用2.36%。请务必阅读正文后免责条款部分率请务必阅读正文后免责条款部分Wind，国海证券研究所WindWind，国海证券研究所Wind，国海证券研究所资料来源：资料来源：2、乘用车座椅：2024是量产元年，2025年有望大资料来源：资料来源：幅放量、市场空间：配置提升+轻量化，单车价值量提升驱动乘用车座椅空间提升汽车座椅关系驾乘舒适性和安全性，属于汽车基本配置及汽车被动安全的重要4000~10000元以上。据盖世汽车社区公众号，2023年，在33.0%16.9%，合计约占座椅总成本一半。请务必阅读正文后免责条款部分请务必阅读正文后免责条款部分盖世汽车社区公众号，国海证券研究所盖世汽车社区公众号，国海证券研究所资料来源：乘用车座椅2023101422023年出现了4%2.8%。此外，舒适性1.5%。资料来源：图12：2023年前10月乘用车座椅主要功能在车内的配置安排焉知汽车公众号，国海证券研究所焉知汽车公众号，国海证券研究所资料来源：据盖世汽车50%。资料来源：请务必阅读正文后免责条款部分请务必阅读正文后免责条款部分图13：汽车座椅配置价值量对比（元）盖世汽车社区公众号，国海证券研究所盖世汽车社区公众号，国海证券研究所资料来源：座椅发展趋势：2）整车轻量化发展趋势对座椅轻量化提出需求。据佐思汽研，6%65%，因此座椅骨架的轻量化需求较为迫切。资料来源：座椅骨架实现轻量化的途径主要包括结构假设：（1）汽车智能化趋势凸显的同时，用户对舒适性的要求提升，汽车座椅料。因此，我们认为未来乘用车单车价值量有望持续提升，预计到2025/20275000/5200乘用车增量和存量替换需求逐步释放，带动汽车座椅市场需求同步上升。经我们测算，到2025/20271391/1497亿元，全球乘用车市场规模3496/3820亿元。请务必阅读正文后免责条款部分资料来源：请务必阅读正文后免责条款部分资料来源：Wind，Marklines，中研网，国海证券研究所图14：乘用车座椅市场规模测算Wind，Marklines，中研网，国海证券研究所资料来源：应商正在实现向座椅总成商的突破资料来源：目前我国汽车座椅零部件行业已经形成了层图15：汽车座椅零部件行业层级化专业分工公司公告，浙江雅虎招股书，国海证券研究所公司公告，浙江雅虎招股书，国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分请务必阅读正文后免责条款部分我国汽车座椅市场外资品牌占主导地位，格局较为集中。从全球来看，目前主5Marklines，2022年安道拓、李尔、佛吉亚、丰田纺织、78%左右的市场份额，市场集中度较高。从我国乘用车座椅市场来看，延锋安道拓占国内汽车座椅市场32%份额，位居第一，其次为李尔、安道TSTECH14%/12%/7%/5%。从份额变华经情报网，国海证券研究所华经情报网，国海证券研究所图16：2019年全球汽车座椅竞争格局 图17：2019年我国汽车座椅竞争格局华经情报网，国海证券研究所华经情报网，国海证券研究所资料来源：资料来源：Marklines，国海证券研究所Marklines，国海证券研究所图18：2022年全球汽车座椅竞争格局 图19：资料来源：资料来源：Marklines，国海证券研究所Marklines，国海证券研究所资料来源：资料来源：目前全球排名靠前的汽车座椅供应商主要分为欧美系和日系两大阵营。其中三TSTECH供应座椅产品。资料来源：资料来源：供应商主要情况主要配套客户李尔供应商主要情况主要配套客户李尔1917系统业务组成，202375%，座椅业务的产品包括座椅系统/座椅总成、座椅面罩、皮革/纺织物等表面材料、结构机械零2023382652023财234.67175.491237亿元人民币。李尔座椅业务的主要客-奔驰、Stellantis、其中通用汽车占比高达20请务必阅读正文后免责条款部分请务必阅读正文后免责条款部分洲市场。安道拓（原江森自控汽车座椅业务部门供应商，2016年美国江森自控完成了对汽车座椅和内饰件业务的拆分，安道拓由此成立。2024财年(2024930日)146.88亿美元。安道拓虽然没有配套份车企之间保持稳定的业务合作，客户包括宝马、福特、沃尔沃、Stellantis、大众、特斯拉、丰田等知名车企。佛吉亚拓、李尔、丰田纺织等供应商。2024269.7亿欧元，座椅部门营收为86.34亿欧元。Stellantis、雷诺、大众/奥迪等法、德系车企的业务合作中占据优势。麦格纳麦格纳是通过多次并购扩大规模的代表供应商之一，持续积极收购座椅业务。2010ResilMinas，2011年收购了阿根廷的PabsaS.A.，2012VogelsitzeGmbH。座椅业务部门2015购了西班牙的座椅结构及相关系统供应商VIZAGeca，2020年，收购中国座椅供应商宏立至信的多数股权。麦格纳座椅部门的业务规模在总体业务版图中占比较小，2024年座椅部门营收为58亿美元，占公司总营收的14%。麦格纳的头部客户是底)和德国三大车企(宝马、戴姆勒和大众)。2024年度(截202412月上述德系三大客户的占35.0%。丰田纺织丰田纺织是日本最大的座椅供应商，公司的主要业务为汽车座椅、内外饰件、单元零部件。日本本土销售额占丰田纺织总收入近一半，丰司的重要客户。Marklines，国内汽车座椅行业主要分为欧美系、日韩系和我国本土座椅供应商三大阵营。企业名称在华子公司/合资公司名称及出资比例企业名称在华子公司/合资公司名称及出资比例合资对象主要客户安道拓（49%）长春一汽富维汽车零部件股份有限公司（51%）中国一汽北京安道拓汽车部件有限公司（51%）北京海纳川汽车部件股份有限公司（39%）北京北汽光华汽车部件有限公司（10%）北京福田请务必阅读正文后免责条款部分请务必阅读正文后免责条款部分北汽制造安道拓（重庆）汽车部件有限公司（50%）期跃（上海）贸易有限公司（50%）长安福特长安汽车李尔李尔长春汽车内饰件系统有限公司（100%）上汽大众李尔长安(重庆)汽车系统有限责任公司（55%）重庆长安工业（集团）有限责任公司（23.6%）重庆华亚企业总公司（10.1%）沈阳李尔金杯汽车系统有限公司（51%）金杯汽车股份有限公司（49%）华晨宝马沈阳金杯李尔汽车座椅有限公司（49%）金杯汽车股份有限公司（51%）东风李尔汽车座椅有限公司（50%）东实汽车科技集团股份有限公司（50%）长春一汽富晟李尔汽车座椅系统有限公司（49%）长春一汽富晟集团（51%）佛吉亚佛吉亚(上海)汽车部件系统有限公司（100%）长春佛吉亚旭阳汽车座椅有限公司（60%）长春旭阳集团（40%）一汽大众佛吉亚(长春)汽车部件有限公司（100%）一汽大众深圳佛吉亚汽车部件有限公司（70%）比亚迪（30%）比亚迪佛吉亚(柳州)汽车座椅有限公司（50%）柳州五菱汽车工业有限公司（50%）上汽通用五菱北京北汽佛吉亚汽车系统有限公司（50%）北汽集团（50%）北汽集团麦格纳上海英提尔交运汽车零部件有限公司（50%）上海交运（50%）上汽通用麦格纳(福州)汽车座椅有限公司（100%）福建奔驰麦格纳座椅(台州)有限公司（100%）吉利汽车宏立至信麦格纳汽车座椅(重庆)有限公司（64.95%）重庆宏立汽车科技有限公司麦格纳宏立汽车系统集团有限公司重庆长安长安福特丰田纺织丰田纺织(中国)有限公司（100%）丰田车体上汽通用丰田纺织(广州)汽车部件有限公司（100%）广汽丰田天津英泰汽车饰件有限公司（75%）长春一汽富维汽车零部件（25%）天津一汽丰田Marklines，请务必阅读正文后免责条款部分请务必阅读正文后免责条款部分图20：乘用车座椅行业进入壁垒上海沿浦招股书，浙江雅虎招股书，国海证券研究所上海沿浦招股书，浙江雅虎招股书，国海证券研究所我国自主汽车品牌的崛起带动供应链格局重塑，汽车座椅自主研发迎来破局机遇。此前我国乘用车市场主要由合资品牌占据主导地位，汽车座椅一级供应市场主要被安道拓、李尔等外资和合资企业以及延锋汽车饰件系统有限公司等国内整车厂控股企业所掌控。在新能源汽车产业浪潮下，我国自主品牌和新势力品牌迅速崛起，市场份额持续扩大。由于我国自主品牌尤其是新势力品牌此前尚未形成较为紧密的供应链关系，而本土座椅供应商沉淀多年，有望迎来座椅行业国产化替代黄金期。自主品牌推动的座椅消费升级要求供应商拥有更快的响应速度和协同研发能力。据焉知汽车对142款热销车型的统计分析，自主品牌和新势力对座椅新功能（如零重力、按摩、长滑轨、电动调节等）的配置率高于德系和日系等合资品牌。此外，自主品牌和新势力将例如按摩、腿托、通风加热等原本在豪华车型上才有的高配置在经济型和中型车上进行了落地和搭载。可见在这一轮乘用车座椅发展升级过程中，自主品牌和新势力扮演了引领角色。而座椅配置的升级对供应商的响应速度和协同研发能力提出了更高要求，为本土品牌提供机会。此外，由于汽车市场竞争日渐激烈并将成本压力传导至上游，本土品牌在成本把控能力上更具优势，有望推动汽车座椅自主研发空间进一步扩大。从整车厂和座椅供应商的配套关系请务必阅读正文后免责条款部分请务必阅读正文后免责条款部分Marklines，国海证券研究所资料来源：图21：2023年我国乘用车座椅配套格局Marklines，国海证券研究所资料来源：图22：截至2024年底日系、美系、欧系、韩系车座椅配套格局资料来源：Marklines，国海证券研究所、继峰股份：沿袭技术+人才+客户资源优势，资料来源：Marklines，国海证券研究所年迎来放量格人才储备+品牌效应，公司得以吸纳更多座椅技术人才。中高端乘用车座请务必阅读正文后免责条款部分请务必阅读正文后免责条款部分公司公告图23：商用车座椅公司公告资料来源：资料来源：请务必阅读正文后免责条款部分资料来源：请务必阅读正文后免责条款部分资料来源：图24：公司收购格拉默前后客户比较公司公告，国海证券研究所公司公告，国海证券研究所公司管理层持续对新业务投入大量资源。继峰股份收购格拉默，及时切入座椅赛道，把握座椅自主研发黄金期，同时敢于投入，为收购格拉默以及投资座椅等战略性新业务，近年来公司为了长期资产投资而支付的现金大幅增加。图25：公司2015-2024年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金（亿元）Wind，国海证券研究所Wind，国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分请务必阅读正文后免责条款部分继峰股份具备技术优势和较强管理能力，在自主供应商中具备一定优势。与国内同行相比，继峰股份拥有由商用车领域迁移而来的汽车座椅生产经验和技术，表3：公司及主要竞争对手公司名称主要产品主要客户继峰股份座椅总成、头枕、扶手、商用车座椅、隐藏式、隐藏式门把手等长城、比亚迪、吉利等上海沿浦座椅骨架总成、冲压件、模具、注塑件等东风李尔系、泰极爱思系、李尔系、延锋系等座椅总成供应商天成自控乘用车座椅、航空座椅、工程商用车座椅汽车座椅主要客户为上汽集团浙江雅虎主要产品包括座椅骨架总成及分总成、冲压件、模具、紧固件等主要客户包括一汽富维安道拓金属、一汽富维、重庆安道拓、佛吉亚、英提尔等延锋安道拓座椅总成、座椅骨架吉利、小鹏、理想、蔚来、奇瑞、上汽乘用车、东风本田、特斯拉、上汽大众、上汽通用等一汽富维座椅总成、座椅骨架主要客户为一汽-大众、一汽红旗、一汽丰田等公司公告，Marklines，浙江雅虎招股说明书，一汽富维公司公告，0到1的突破。202110月，公用车座椅业务首个订单，实现了从0到1的突破，使公司在单车价值上得到2025228日，公司累计乘用21表4：公司乘用车座椅业务项目部分定点公告梳理时间客户预计量产时间其他2021年10月某造车新势力品牌主机厂2023年1月-2022年7月某新能源汽车主机厂--2022年11月某新能源汽车主机厂2024年7月518-252023年2月奥迪2024年12月eQ5eQ67预计生命周期总金额为80-100亿元2023年3月某新能源汽车主机厂2024年6月项目生命周期4年，预计生命周期总金额为58亿元2023年6月一汽大众2024年11月项目生命周期8年，预计生命周期总金额为57亿元2024年2月某头部传统汽车主机厂2025年1月项目生命周期5年，预计生命周期总金额为50亿元2024年3月某新能源汽车主机厂2024年10月项目生命周期5年，预计生命周期总金额为78亿元2024年4月德国宝马2027年下半年项目生命周期8年，预计生命周期总金额为120亿元2024年6月某新能源汽车主机厂2025年7月项目生命周期6年，预计生命周期总金额为30亿元2024年7月某头部主机厂2025年11月项目生命周期6年，预计生命周期总金额为27亿元2024年7月某头部主机厂2026年2月项目生命周期7年，预计生命周期总金额为14亿元2024年9月某头部主机厂2025年8月项目生命周期6年，预计生命周期总金额为10亿元2024年12月某头部主机厂2025年8月项目生命周期5年，预计生命周期总金额为7.4亿元公司公告，请务必阅读正文后免责条款部分请务必阅读正文后免责条款部分2024年迎来新项目量产，2025年有望放量，后续成为公司中2024年开始2024年迎来乘用车座椅业务大规模放量，2024年公司向客户交3328.962025年将实现乘用车座椅50~70亿元。图26：公司乘用车座椅业务业绩弹性预测（亿元）公司公告，国海证券研究所公司公告，国海证券研究所资料来源：3、格拉默：亚太区稳健、欧洲区扭亏，美洲区轻装上阵资料来源：、组织架构调整+人员调整+步推进EMEA4月，格拉默调整了组织架构，从由德国总部垂EMEA4个产品部门合并为乘用车部门，以乘用车、商用车两大业务部门请务必阅读正文后免责条款部分请务必阅读正文后免责条款部分2020年上半年当欧美2020年的优异表现。格拉默公司公告，国海证券研究所图27：格拉默现有三个经营区域具体情况（截至2024年3月）格拉默公司公告，国海证券研究所资料来源：人员整合：任命中国籍高管，优化人员配置。2019年格拉默收购完成后，公司2020202210CEO李国COO，为公司首次派遣到格拉默总部的中国籍高管，人P2P充足计划，优化人员配置。资料来源：图28：格拉默人员整合公司公告，国海证券研究所公司公告，国海证券研究所资料来源：降本增效：细化落实供应链管理、、工厂运营效率三个方面措施。2020年开始，格拉默开始推动全公司实行全面结构性降本增效措施，降低采购成本、（包括裁员等措施（2022资料来源：请务必阅读正文后免责条款部分资料来源：请务必阅读正文后免责条款部分资料来源：降本增效措施落实到位，集团经营效率稳步提升。2021~2022年，原材料价格图29：格拉默细化落实的降本增效措施 图30：2020-2024年公司毛利率及期间费用率情况公司公告，国海证券研究所Wind，国海证券研究所公司公告，国海证券研究所Wind，国海证券研究所资料来源：资料来源：产业布局整合进一步推进，共享产能提高管理效率。格拉默原来部分工厂持续资料来源：资料来源：图31：公司产能布局整合公司公告，国海证券研究所公司公告，国海证券研究所、剥离美洲区不良资产，夯实基础轻装上阵EBIT表现持续向好，剥离美洲区不良资产。2020年以来受年上半年，格拉默收入和利润端下滑，主要受到EBIT2021年开始扭亏为盈，EBIT利润率呈现提升趋势，2024年上半年欧洲区收入利润大幅下滑主要受高利润商用车产品销量下滑影响，另外2024Q39TMDGroup协议，2024Q33.04亿元人民币，我们预计交割完水平；3）EBIT利润率始终保持三个区域中的最高水平，随着格EBIT有望持续保持高位。32：2020-2023年格拉默各区经营性百万欧元）

图33：2020-2023年格拉默各区经营性EBIT-margin请务必阅读正文后免责条款部分请务必阅读正文后免责条款部分 格拉默公司公告，国海证券研究所格拉默公司公告，国海证券研究所格拉默公司公告，国海证券研究所资料来源：资料来源：4、基本盘：头枕业务有望保持稳定，新产品拓展打资料来源：资料来源：造新增长点头枕功能多样化将带动单车价值量提升，预计2027年市场规模接近120亿元。2027120亿元。请务必阅读正文后免责条款部分资料来源：请务必阅读正文后免责条款部分资料来源：图34：我国座椅头枕市场空间测算（亿元）WindWind，公司公告，国海证券研究所资料来源：不同车系整车厂座椅头枕供应商各具特色，公司是座椅头枕领域领先的本土供应商。目前国内主要乘用车生产厂家可分为自主品牌、美系、欧系和日韩系等，资料来源：公司公告，国海证券研究所图35：我国座椅头枕供应商特征公司公告，国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分资料来源：请务必阅读正文后免责条款部分资料来源：年公司24.79%20%，成为全球汽车座椅头枕龙头。图36：公司头枕产品中国市场市占率 图37：公司头枕产品全球市场市占（包含格拉默）Wind，公司公告，国海证券研究所WindWind，公司公告，国海证券研究所Wind，公司公告，国海证券研究所资料来源：资料来源：2019-20232025~2027年公司座椅头枕产品全2025/2027年，40/43亿元的营业收入，贡献较为稳定的业绩增量。资料来源：资料来源：图38：公司座椅头枕业务收入预测（亿元）Marklines，国海证券研究所Marklines，国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分请务必阅读正文后免责条款部分箱有望成为未来新增量行业:电动出风口业务有望成为我国智能汽车标配，市场前景广阔。隐藏式电动2025年我国乘用车销量为28284年我国汽车出风口市场1.1202562公司：连续取得多项定点，隐藏式电动出风口收入快速增长。公司此前并未将2021蔚来等客户的定点，出风口业务成为公司新兴业务。2021年底，公司出风口20244.05图39：2025年电动出风口市场规模预测（亿元）公司公告，国海证券研究所公司公告，国海证券研究所资料来源：乘用车隐藏式门把手和车载冰箱持续突破，有望成为公司新的增长点。公司乘用车隐藏式门把手和车载冰箱在手订单持续积累，年公司车载冰箱业务首1.212024年资料来源：12月3112车有望成为公司收入新的增长点，长期来看有望打通更多收入增长渠道。请务必阅读正文后免责条款部分资料来源：资料来源：请务必阅读正文后免责条款部分资料来源：资料来源：图40：岚图Free隐藏式门把手 图41：腾势D9车载冰箱爱卡汽车网爱卡汽车网腾势汽车官网请务必阅读正文后免责条款部分请务必阅读正文后免责条款