基础化工-基础化工行业2025Q2业绩前瞻：量增价跌Q2盈利下行-浙商证券李辉,汤永俊,李佳骏,沈国琼-20250710

1/9基础化工报告日期：2025年07月1o行业整体：量增价跌，Q2盈利下行根据国家统计局数据，2025年前5月化学原料与制品行业实现营收3.7万亿元，累计同比上升2.1%，年初至今增速持续回落；实现利润总额1516亿元，累计同比下滑4.7%，降幅扩大；利润率4.1%，较24年同期下降0.34个百分点，降至历史低位；存货1.02万亿，同比增长5%，其中产成品存货0.46万亿，同比增长6.1%。地产下行内需弱复苏，关税冲击外需，化工品量增价跌。截至25年7月7日，中国化工产品价格指数（CCPI）4038点，较年初跌6.8%，同比跌14.7%。2025行业景气持续下行，投资增速放缓。2025年5月化学原料及制品、化纤固定资产投资增速分别为0.4%和16.4%。o化工产品：整体承压，结构分化产能过剩整体承压下不同子行业分化明显。价格表现好的子行业主要集中在产能增长压力较小的子行业如民爆、制冷剂，刚需和供给集中的子行业如磷肥钾肥、食品饲料添加剂、部分小品种农药，内需为主或进口替代的子行业如改性塑料、合成树脂、复合肥等。Q2主要化工品价格价差环比变动有所分化。根据百川盈孚及Wind数据，截至2025年7月4日，主要化工产品2025Q2平均价格环比上涨、持平和下跌产品数量占比分别为26%、3%和71%，其中，环比涨幅位居前五的品种分别是烯草酮、三氯乙烯、硫磺、促进剂D、R142b，分别涨幅为59.0%/30.2%/28.7%/25.1%/20.6%。此外，截至2025年7月4日，主要化工产品2025Q2平均价差环比上涨、持平和下跌产品数量占比分别为52%、0%和48%，其中，环比涨幅位居前五的品种分别是64.6%/45.0%/34.3%/21.1%/16.3%。o行业观点：看好供需改善的子行业和进口替代的新材料外需下行，内需弱稳的背景下，预计化工机会更多来自供给端：1、供给受限类如资源品：磷肥钾肥；2、牌照类：制冷剂、民爆、危化品；3、产能出清集中度高的子行业：粘胶短纤、维生素；4、新材料尤其是进口替代的新材料，需求增长确定性强，看好高速树脂、氟化液、成核剂等。o风险提示原材料价格波动风险、需求不及预期风险、安全事故风险tangyongjun@2/9请务必阅读正文之后正文目录 4 5 6 83/9请务必阅读正文之后图1：前5月化学原料与制品行业量增价跌 4图2：前5月化学原料与制品行业库存上升 4图3：化学原料与制品业盈利能力降至历史低位 4图4：化工品价格指数Q2持续下行 4图5：化工行业PPI持续下行 4图6：化工行业投资增速放缓 4图7：30大城市商品房销售2季度再度下行 图8：家电产量2季度增速放缓 图9：汽车产量增速2季度略有放缓 图10：美国2季度商品进口额增速大幅下降 图11：主要化工品25Q2均价较去年同期上涨数量占比27% 图12：主要化工品25Q2均价较25Q1环比上涨数量占比26% 图13：主要化工品25Q2均价差较去年同期上涨数量占比32% 图14：主要化工品25Q2均价差较25Q1环比上涨数量占比52% 表1：重点公司2025Q2业绩预测 74/9请务必阅读正文之后根据国家统计局数据，2025年前5月化学原料与制品行业实现营收3.7万亿元，累计同比上升2.1%，年初至今增速持续回落；实现利润总额1516亿元，累计同比下滑4.7%，降幅扩大；利润率4.1%，较24年同期下降0.34个百分点，降至历史低位；存货1.02万亿，同比增长5%，其中产成品存货0.46万亿，同比增长6.1%。地产下行内需弱复苏，关税冲击外需，化工品量增价跌。截至25年7月7日，中国化工产品价格指数（CCPI）4038点，较年初跌6.8%，同比跌14.7%。2025年5月化学原料及制品、化纤、橡胶及塑料PPI当月同比分别-5.3%、-7.5%、-1.8%。行业景气持续下行，投资增速放缓。2025年5月化学原料及制品、化纤固定资产投资增速分别为0.4%和16.4%。化学原料及化学制品:收入同比化学原料及化学制品:利润同比80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%2017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-102024-032024-082025-014%-2%2004-022005-032006-042004-022005-032006-042007-052008-062009-072010-082011-092012-102013-112014-122016-012017-022018-032019-042020-052021-062022-072023-082024-094030200-10-20-302014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-01PP,:橡胶和塑料化学原料及化学制品:存货增速 化学原料及化学制品:产成品存货增速40%30%20%10%2017-022017-072017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-102024-082025-01中国化工产品价格指数(CCP,)中国化工产品价格指数(CCP,)60005000400030002000固定资产投资:化学原料及制品80%60%40%0%-20%-40%5/9请务必阅读正文之后2季度化工行业收入增速放缓，盈利下行主要由于需求面临内外部冲击。中国30大中城市商品房成交面积(万平方米20%0%-20%-60%-80%产量:汽车:累计同比40%-20%-40%2015-022015-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-022024-082025-0280%40%-20%-40%-60%2015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-022024-082025-02产量:家用电冰箱:累计同比产量:家用洗衣机:累计同比美国进口商品金额同比40%0%-20%产能过剩整体承压下不同子行业分化明显。价格表现好的子行业主要集中在产能增长压力较小的子行业如民爆、制冷剂，刚需和供给集中的子行业如磷肥钾肥、食品饲料添加剂、部分小品种农药，内需为主或进口替代的子行业如改性塑料、合成树脂、复合肥等。Q2主要化工品价格价差环比变动有所分化。根据百川盈孚及Wind数据，截至2025年7月4日，主要化工产品2025Q2平均价格环比上涨、持平和下跌产品数量占比分别为26%、3%分别涨幅为59.0%/30.2%/28.7%/25.1%/20.6%。此外，截至2025年7月4日，主要化工产品2025Q2平均价差环比上涨、持平和下跌产品数量占比分别为52%、0%和48%，其中，环比涨幅位居前五的品种分别是己二酸、双酚A、DMF、R32、环氧乙烷，分别涨幅为64.6%/45.0%/34.3%/21.1%/16.3%。6/9请务必阅读正文之后跌,68%环比上季涨,涨,跌,48%外需下行，内需弱稳的背景下，预计化工机会更多来自供给端：1、供给受限类如资源品：磷肥钾肥；2、牌照类：制冷剂、民爆、危化品；3、产能出清集中度高的子行业：粘胶短纤、维生素；4、新材料尤其是进口替代的新材料，需求增长确定性强，看好高速树脂、氟化液、成核剂等。7/9请务必阅读正文之后板块证券代码公司名称市值(亿元)2025/7/10归母净利润及增速(亿元，%)2025Q2E环比聚氨酯600309.SH万华化学177123.00-25%-43%轻烃002648.SZ卫星化学59214.50-8%40%煤化工600426.SH华鲁恒升4579.5034%-18%600989.SH宝丰能源114529.0054%维生素002001.SZ新和成67217.00-10%27%603235.SH天新药业2.00-8%化纤&染料600409.SH三友化工0.60--76%002206.SZ海利得651.7022%48%601233.SH桐昆股份2704.00-35%-18%603225.SH新凤鸣3.8024%精细化工601208.SH东材科技1.1020%300041.SZ回天新材550.50-39%-13%300037.SZ新宙邦2502.604%600486.SH扬农化工2404.00-8%20%002601.SZ龙佰集团3965.00-27%-35%688625.SH呈和科技580.766%605183.SH确成股份731.509%7%002637.SZ赞宇科技480.50-40%24%688196.SH卓越新能531.0063%39%603181.SH皇马科技761.20603867.SH新化股份480.70-2%-1%600143.SH金发科技2763.1026%605589.SH圣泉集团2483.0045%55%600273.SH嘉化能源3.3020%3%300487.SZ蓝晓科技2532.7040%300285.SZ国瓷材料1.9040%-4%002643.SZ万润股份1.1038%-6%轮胎601966.SH玲珑轮胎2182.50-27%-48%601058.SH赛轮轮胎43910.00-4%-11%601500.SH通用股份750.50-51%-63%002984.SZ森麒麟2.30-36%-60%688106.SH金宏气体850.50-40%磷化工600141.SH兴发集团2414.0029%-6%002170.SZ芭田股份3.50105%259%002539.SZ云图控股2.9021%002895.SZ川恒股份3.2058%46%600096.SH云天化41815.009%钾肥000893.SZ亚钾国际2974.50138%纯碱000683.SZ博源化工3.00-12%-53%8/9请务必阅读正文之后原材料价格波动风险。行业公司经营业绩密切受到产品价格和对应原材料价格波动的影响，如果原材料市场价格大幅上涨，而产品售价滞后调整，将会对行业盈利水平构需求不及预期风险。行业下游需求受到宏观环境等因素影响，存在不确定性。此外，一些新项目及新产品能否落地及量产取决行业内公司自身技术实力、市场需求变化，存在新项目或新产品需求不及预期的风险。安全事故风险。化工企业生产所需部分原料、半成品为危险化学品，在运输、储存、生产环节均存在发生危险化学品事故的风险。如果出现因操作不当以及自然灾害等原因造成意外安全事故，会影响生产经营的正常进行。9/9请务必阅读正文之后股票投资评级说明以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.买入：相对于沪深300指数表现＋20％以上；2.增持：相对于沪深300指数表现＋1020%;3.中性：相对于沪深300指数表现－1010％之间波动；4.减持：相对于沪深300指数表现－10％以下。行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，定义如下：1.看好：行业指数相对于沪深300指数表现＋10%以上；2.中性：行业指数相对于沪深300指数表现－10%10%以上；3.看淡：行业指数相对于沪深300指数表现－10%以下。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论。法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z3983300