基于EVA的物流企业价值评估-以顺丰速运为例

PAGE基于EVA模型的物流企业价值评估研究——以顺丰速运为例摘要：随着物流业的飞速发展，如何对企业进行合理高效的评估就显得尤为重要。而以EVA模型为基础的企业价值评估法，是近几年兴起的一种评估方法，它对我们正确评估企业的真正价值具有一定的借鉴意义。总结国内外相关研究成果，现有的关于物流业的EVA理论研究还不多见。文章对此进行了深入的探讨，并以顺丰速运为具体案例进行价值评估。根据评估数据对企业的运营状况进行分析，并给出了有效的针对性建议，旨在给公司管理层提供一些参考和借鉴。关键词：物流业；EVA模型；企业价值评估；顺丰速运

目录TOC\o"1-2"\h\u6042一、引言 119789二、EVA和企业价值评估研究现状及相关文献综述 111825（一）关于EVA企业价值评估的研究 18759（二）关于物流企业价值评估的研究 227650（三）关于EVA模型的适用性研究和应用性研究 28000三、企业价值评估相关理论分析 33350（一）企业价值评估的概念及作用 316529（二）传统企业价值评估法的概述及特点 413338（三）EVA价值评估法的基本理念及特点 524768（四）EVA价值评估法在物流企业中的适用性分析 629053四、顺丰速运概况及财务现状分析 613802（一）顺丰速运概况 65287（二）顺丰速运财务现状分析 71166五、基于EVA模型的顺丰速运企业价值评估分析 118178（一）EVA价值评估模型的建立 117723（二）顺丰速运历史EVA值的计算 1315680（三）顺丰速运未来EVA值的预测 1812791（四）顺丰速运企业价值评估结果 2116480（五）顺丰速运企业价值评估结果分析 2226665六、结论和建议 2328079（一）EVA价值评估法用于顺丰速运企业价值评估的结论 2317576（二）提升我国物流企业价值的建议 2411917七、结束语 2529727参考文献 2627290致谢 28一、引言2018年国务院公办厅印发的《关于进一步优化物流营商环境促进物流业健康发展的意见》为物流业的发展创造了良好的环境；2020年印发的《关于加快发展快递物流促进构建新发展格局的意见》，明确了加快发展快递物流的总体要求、主要任务和重点措施，为物流行业的发展提供了有力的政策保障。一系列物流企业相关的政策都在推动着物流企业的健康持续发展，随之而来的，便是物流市场的竞争日益加剧。物流企业在面临空前良好的发展空间和政策支持时，也要应对激烈的市场竞争，立足管理者视角分析企业价值，便于投资者做出合理决策，提高收益水平，促进企业高质量发展。企业的长期发展取决于企业目前和将来的价值创造能力，而价值管理则是建立在对其进行价值评估的基础上，使企业的价值最大化。EVA价值评估法既注重了资产市值的功能，又将公司给股东带来的财富的能力也纳入其中，能够对公司的价值进行更全面的评价，从而推动公司的发展。此外，目前以EVA价值评估法研究物流企业价值的成果不多，因此本文围绕此种方法展开研究和论述，为企业管理者与投资者提供借鉴与参考，从而推进物流行业的健康发展。二、EVA和企业价值评估研究现状及相关文献综述国内外众多专家学者对EVA价值评估法进行了大量的研究，形成了影响深远、应用广泛的理论，但对物流企业的研究较为稀少。本文从关于EVA企业价值评估的研究、物流企业价值评估的研究和EVA模型的适用性研究和应用性研究三个方面，对以往相关文献进行梳理，并对其进行简要述评。（一）关于EVA企业价值评估的研究SternJM、WillettJT（2019）提出将经济利益指数与激励机制引进EVA有助于提高企业的经济效益。霍明欣（2019）指出EVA模型能够客观地评价企业的价值体系。吴玉烁（2019）指出EVA模型通过分析企业财务数据信息并进行适度调整，能实现对企业经营增值的合理评估。陈洁、潘兴蔚（2019）指出采用EVA估值法，可以更好地激励企业实现价值最大化。陈经纬（2021）从EVA的意义、模型和应用等几个方面对其进行分析，认为它是一种较为合理的评估方法。汪潮林、蒋致远（2023）指出EVA模型存在一定的主观局限性，但仍是价值投资者分析企业内在价值较好的分析工具。综上所述，EVA本身所具有的特性，为我们对其进行评估创造了良好的环境。相对于传统的企业价值评估法，EVA估值法以其真实、全面和精确的特点，使得评估结果更加可信，是当前公司估值的主要方法之一。（二）关于物流企业价值评估的研究李正伟（2019）认为选择合适的企业价值评估方法来研究物流企业未来的收益情况以及财务数据，是物流企业应该重点关注的问题。张欢（2019）指出寻找更加有效的方法提升上市物流企业价值评估的准确性、科学性和合理性十分必要。王静（2022）指出用评估传统企业价值的方法评估物流企业的价值存在一定缺陷，因此如何更加客观准确的评估物流企业的价值是我们需要进一步分析的问题。陈琳（2022）浅析了EVA法、现金流量折现法、收益法三种物流企业的价值评估模型，认为EVA法更适用于物流企业。王鼎、宋淑鸿（2023）选择中通快递作为研究对象，根据财务指标分析得出EVA价值评估法较传统价值评估法能更科学客观地反映企业价值。综上所述，物流行业是较为新兴的行业，目前我国对于物流企业的评估体系有待完善。如何选择合理的企业价值评估方法，来提高评估结果的准确性、科学性是当下物流企业评估的关注重点。较为传统的企业价值评估法对于物流企业的评估存在不足。而EVA价值评估法在一定程度上弥补了上述方法的缺点，对物流企业的评估更适用，同时在运用EVA价值评估法对物流企业展开评估时，我们也应该将该行业的运营特征充分考虑，更好的发挥EVA机制评估法对物流企业价值评估的效用。（三）关于EVA模型的适用性研究和应用性研究徐雅琴、邓洁华（2019）指出EVA评价结果逐渐成为评价企业经营成果的有效指标。周成彧（2019）通过对EVA和DCFF的比较，提出EVA价值评估法进行企业价值评估，能更好地体现货币的时间价值。JankalovaM、KurotovaJ（2019）结合实际案例，分析了EVA价值评估法的优点和不足。冉春辉（2020）认为EVA作为一种经济评价方法，可以更准确地反映公司的盈利状况。补声荣（2020）指出EVA既可以用于评估企业价值，也可以做为目前我国旅游上市企业评价自我价值的主要指标。邓雅楠（2021）指出传统评估方法难以适应新时代企业发展现状，而EVA评估法反映了企业的投资效率，改善了企业的投资策略，充分考虑了企业投入与产出的效应。胡文晓（2022）指出EVA模型相对来说是对物联网企业进行价值评估最适合的方法。曹洁如（2022）将经济增加值与灰色预测相结合，结果表明该方法可以较好地评估酒类企业的价值。何强、徐静涵（2023）指出用EVA模型互联网企业进行企业价值评估是具有可行性的。张园春、刘辉（2023）通过研究发现，经会计修正后的EVA模型对知识产权型轻资产公司的价值评估有较强的适用性。刘思源（2023）指出EVA模型对于电商企业的价值评估具有一定的有效性。综上所述，国内外学者对EVA是否适合企业及其如何运用EVA进行价值评估进行了大量的研究，但是这些研究主要集中在大型上市制造类公司和国有公司，而对于其它新兴产业、服务业和文化行业的研究相对较少。随着营商环境的持续优化，资本市场也在逐步地发展和完善，公司的价值越来越受到企业经营者和投资者的关注。EVA价值评估法是一种科学的企业价值评估方法，它应当在各产业中发挥作用，并针对各产业的特点进行改进，从而形成一个更加完备、适用的体系。三、企业价值评估相关理论分析本章首先对有关企业价值评估的概念和作用进行了说明，接着对三种常见的传统企业价值评估法和EVA价值评估法进行概述，对其内涵和特征作了详细的阐述，并对这四种评估方法在评估物流企业方面所具有的适用性进行分析比较，得出EVA价值评估法用于物流企业价值评估的优势，并为后续采用EVA价值评估法来评估顺丰速运提供理论依据。（一）企业价值评估的概念及作用企业价值评估就是对一个企业或者一个经营单位的合理的市场价值进行分析和度量，它包含了两个方面，一是对企业现有的资产进行评估，二是对企业的未来盈利能力进行估算。评估者根据企业的财务报表和各种资产对企业的现有资产进行评估，而对企业未来盈利能力的估算，则是要将公司的独特发展优势、行业的总体发展趋势和宏观市场的经济环境等方面加以考虑，所以，企业的价值评估实质上就是对企业未来的发展潜能进行全面的评估。企业的价值评估对外部投资者合理地规避投资风险以及公司管理层制订今后的发展策略具有非常重要的意义。具体在以下几个方面有所体现：第一，企业价值评估可以用于投资决策。根据价值投资的原理，如果企业的资金成本体现在股价上，而股价的实际值却比股市的股价要高，那么投资者就可以购买这只股票，从而使它得到更大的利润。投资者是根据企业的价值来进行买卖的，所以对企业的价值进行合理的评估，可以帮助投资者更好地进行投资决策。第二，企业价值评估有利于企业制定战略计划。对企业的价值进行评估，可以帮助企业管理层更好地了解企业的实际状况，找到对企业价值有影响的关键因素，并对其进行调整和完善，促进企业的发展和进步。第三，企业价值评估是实现企业价值最大化的基础。随着我国资本市场的不断发展完善和投资者的更为理性化，对企业价值进行科学高效的评估，以实现股东利益的最大化，已越来越成为股东们的共同追求。对企业价值进行客观的评价，可以体现一家企业在一段时间里给股东带来的真正经济效益。并且它将对企业绩效的追求和对股东利益的增加相结合，促进企业实现价值最大化。（二）传统企业价值评估法的概述及特点由于各行业的特征以及价值评估的侧重点各不相同，逐渐发展出三种最有代表性的传统价值评估法和本文所采用的EVA价值评估法。下面进行简要分析。1.成本法成本法在企业价值中的应用是以资产负债表为基础的，将已有的资产和负债估计值相加，再计算出被评估单位的价值。一般适用于传统的小型制造企业。成本法在评估过程中，充分考虑了资产的损失，使其能够更好地反映市场上为取得该项资产所愿意支付的平均价格，为企业的个别资产与特殊资产的评估提供了便利。但是，采用成本法模糊了单项资产与整体资产的区别，很难真正的体现资产的经营效果。同时成本法未考虑企业的发展状况及盈利能力，因而不能真实地反映出公司未来可能产生的经济效益。因此，对于较为新兴的物流企业来讲，采用成本法对其进行价值评估，其结果可能偏差较大。2.市场法市场法是指通过比较被评估资产与最近售出的类似资产的异同，并将类似的市场价格进行调整，从而确定被评估资产价值的一种评估方法。市场法相较于其他方法而言更为方便快捷，也更为简单易懂，所需要的信息在完整且公开的市场上也很容易获得。但是，市场法的运用在缺少可对比数据以及判断对比数据时，会导致评估结果出现较大偏差；同时，市场法往往忽略了企业所面对的风险、自身的成长性和未来的盈利能力，从而造成估值与企业的内在价值之间的偏离。因此，对于物流企业这类还处在快速发展阶段的企业，可用于对比案例较少且变数较多，一般不推荐使用。3.收益法收益法是企业将未来金额转换成单一现值的估值技术。收益法下的经济流入发生在未来年度，能够真正体现资产的资本化价值，从而为市场所接受。同时，收益法能较好地反映出被评估单位的未来预期收益，与公司的投资策略相一致，也更容易为交易双方所接受。但是，收益法对于预期收益额的预测难度较大，受到主观判断以及未来难以预料的因素影响，评价结果存在很大的误差。同时，收益法的应用面比较窄，通常只适用于企业的整体资产以及可以预见未来盈利的情况，所以并不适合物流企业的价值评估。（三）EVA价值评估法的基本理念及特点1.EVA价值评估法的基本理念EVA即经济增加值，通常被用来衡量企业获利或企业价值。经济增加值的函数表达式可以表示为：EVA=税后净营业利润−C1C1表示权益资本总额，C2表示债务资本总额，R1表示股权资本成本率，R2表示债务资本成本率。EVA如果是正数，则表明公司为股东创造了一定的价值，公司值得投资并且会继续发展壮大；如果EVA是负数，则表明公司有损害到股东的价值2.EVA价值评估法的特点第一，EVA价值评估法是一种新型的企业价值观，它可以帮助管理者引导企业的决策和运营，让企业的行为更好地满足股东的利益。运用EVA价值评估法，可以让管理者和股东的利益保持一致，也能更好地协调经营权和所有权之间的关系。第二，EVA价值评估法以企业的长远发展为重点，运用EVA指标，可以帮助管理层做出为公司创造长期收益的投资决策。除此之外，还可以构建一套有效的激励补偿体系，把管理层的薪酬与EVA指标联系起来，让他们更多地关注企业的资金增长和长远的经济效益。（四）EVA价值评估法在物流企业中的适用性分析EVA价值评估法弥补了三种传统企业价值评估法的缺点，对物流企业进行价值评估更具适用性，主要体现在以下几个方面：第一，由于物流是一个新兴的产业，所以要找到一个适当的参照物是比较困难的。而EVA价值评估法是采用行业分析的方式来评估的，所以它评估结果的准确性、真实性不会受到其它公司的评估结果的影响。第二，EVA估值法用到的相关数据，均可通过财务报表得出，这些数据真实准确，因此所得结果更具真实性。第三，企业本身具备潜力，我们可以把预测的利益纳入企业价值范围内，物流企业于发展期时，对于研发成本多的企业，EVA价值评估法得出的企业价值与显示贴合度更高。综上所述，EVA价值评估法用于物流企业的价值评估是最合适的选择。四、顺丰速运概况及财务现状分析顺丰速运作为物流行业中的龙头企业，极具代表性，选取顺丰速运作为研究对象，可以为其他物流企业的评估提供参考依据。本章对顺丰速运的基本情况以及财务现状展开分析，为后续进行企业价值评估过程中计算EVA值所需的财务数据提供较为准确的预测奠定基础。（一）顺丰速运概况顺丰速运成立于1993年3月，是中国及亚洲最大、全球第四大综合物流服务提供商。主要经营国际、国内快递及报关、报检、保险等业务，为客户提供快速、安全、优质的服务。顺丰速运自成立起，持续加大投资力度，强化企业基础建设，完善操作装备及信息处理系统，提高工作人员的专业技术水平与服务水平，在中国速运领域取得了令人瞩目的成绩。2016年10月，顺丰速运以433亿元的价格完成了对鼎泰新材的重组，当年销售额达到了574.83亿元，比去年同期增长了21.51%；净利润为36.93亿元，较上年同期增长44.20%；公司股东的净利润为41.80亿，同比增长112.51%。扣除无法避免的非自然因素，该公司实现了26.43亿元的净利润，超出了预计目标21.8亿元。（二）顺丰速运财务现状分析本文以顺丰速运近五年公开的财务报表资料为依据，对公司的财务状况和经营结果进行详细的分析，为后续进行企业价值评估时，能更精确地计算EVA值所需要的财务数据提供依据。1.财务数据对比分析财务数据对比分析主要从总资产、企业负债、净利润与企业营业收入出发，对顺丰速运2018-2022年的数据进行对比分析，具体数据如表4-1所示：表4-1顺丰速运2018-2022年财务数据对比表数据来源于顺丰速运官网（）数据来源于顺丰速运官网（）财务数据2018年2019年2020年2021年2022年总资产7176460.19253538.711116004.220989998.221684270.7负债3469818.55004177.65440034.311198473.511855665.8净利润446437.7562570.8693203.4391921.3700362.0营业收入9094269.411219339.615398687.020718664.726749041.4通过上表可以看出，顺丰速运近五年的各项财务数据几乎都呈大规模上涨状态，总资产逐年稳定增长，其中货币资金、应收账款以及固定资产的上升都是其逐年上涨的主要原因。顺丰速运近五年在扩张规模版图的同时，与之对应的是企业负债的不断增加，在2021年负债较上年几乎翻了一番，造成这一现象的主要原因是顺丰速运在2021年为扩大投资，携手政府打造了鄂州花湖机场，导致短期借款增多，同时对嘉里物流的部分要约的收购所导致的应付账款增多也是造成负债近两年大幅度增长的主要原因。此外，随着物流行业与基础设施的不断完善，电商行业的蓬勃发展在一定程度上也带来了快递业务量的大幅度上涨，顺丰速运整体呈现欣欣向荣的态势。2.财务指标对比分析在财务指标比较分析中，选择了四个常见的视角来进行财务分析，并在各个视角中选择了合适的指标来比较顺丰速运2018-2022年的财务数据，从而更加直观地了解企业的发展情况，具体财务指标的选取如图4-1所示：图4-1财务指标选取图企业偿债能力分析偿债能力指企业能够对外应对和承担债务的能力，企业偿债能力与企业风险处理能力呈正相关关系。企业的偿债能力是企业能否稳定发展的关键。下面通过对资产负债率、股东权益比率、负债与所有者权益比率等数据进行分析，并结合顺丰速运2018-2022年年报的相关财务数据，来反映顺丰速运的偿债能力，数据如表4-2所示：表4-2顺丰速运2018-2022年度偿债能力指标数据来源于东方财富网（）数据来源于东方财富网（）会计年度2018年2019年2020年2021年2022年资产负债率48.3554.0848.9453.3554.67股东权益比率51.6545.9251.0646.6545.33负债与所有者权益比率93.61117.7795.85114.36120.60流动比率1.211.37速动比率1.181.34现金比率61.2260.1239.1446.9253.87在企业正常生产经营活动中，一般把企业资产负债率基准值设定为50%，在此情况下表明企业长期偿债能力达到较高状态，由表中数据可知，2018-2022年顺丰速运资产负债率一直处在50%左右，说明企业具有良好的长期偿债能力以及风险防范能力。从上表我们可以看到，顺丰速运在2018-2022年的流动比率和速动比率的趋势非常接近，2019年和2021年的流动比率和速动比率都呈现出增长的态势，在2020年和2022年呈现下滑的态势，尽管有所起伏，但是总体来说还是比较乐观的，所以顺丰速运的短期偿债能力是较为平稳的。（2）企业营运能力分析营运能力是指企业利用已有的各类资产获取盈利的能力，它是企业经营能力的一种具体体现。通过对顺丰速运2018-2022年年报的有关财务数据进行整理分析，得出了公司的营运能力水平，数据如表4-3所示：表4-3顺丰速运2018-2022年度营运能力指标数据来源于东方财富网（）数据来源于东方财富网（）会计年度2018年2019年2020年2021年2022年存货周转率118.1109.0113.691.4477.30总资产周转率1.371.371.511.291.25流动资产周转率2.873.003.262.842.90总资产周转率是一个公司在某一特定时间里总资产的周转次数。总资产周转率的越高，公司的资本利用效率和偿债能力也越高，获利能力也越强。从上表可以看出，尽管顺丰的资产运营能力总体呈下滑态势，但是它的下降幅度较小。流动资产周转率指的是公司的流动资金周转状况。随着流动资产周转率的提高，其对流动资产的影响也越来越大。从上表中我们可以看到，尽管2021年的流动资产周转率有所降低，但在过去的三年中，资产利用率一直很高，并且一直保持着稳步增长的态势。（3）企业盈利能力分析盈利能力指的是公司利用资产获得利润的能力，是对公司每个会计年度经营情况的一个反馈，它可以帮助公司的管理层更好地了解公司的经营情况，从而帮助投资者做出投资决策。以下，我们选择了5项常见的财务指标，即营业利润率、成本费用利润率、销售净利润、总资产收益率和净资产收益率，并参考顺丰速运2018-2022年的年度报告，对顺丰速运的盈利能力进行测算和分析，结果如表4-4所示：表4-4顺丰速运2018-2022年度盈利能力指标数据来源于东方财富网（）数据来源于东方财富网（）会计年度2018年2019年2020年2021年2022年营业利润率6.406.606.583.504.12成本费用利润率6.816.996.913.514.25销售净利润4.915.014.501.892.62总资产收益率6.716.856.812.443.28净资产收益率13.1914.8615.206.817.34利润率较高，代表着企业应对市场竞争的能力不断提高，能够获取更多的发展机遇，从而获取更多的经营效益。顺丰速运的营业利润率前三年均保持在6.5%左右，2021年由于合并嘉里物流，而嘉里物流的成本结构与顺丰原有业务不同，导致2021年起营业成本各项明细增多，从而导致了利润率的降低，若剔除嘉里物流的影响，顺丰的营业利润率也将稳定在6.5%左右，这也表明了顺丰速运的经营稳定，具有一定的发展潜力。成本费用利润率可以体现增收节支以及增收效益，并且企业所得收益随着该项指标的增加而增加。顺丰速运该指数比较平稳，表明经过内部的整合达到了资源的协同和共享，提高了竞争能力和规模，获得了战略优势。销售净利率是衡量一定时期内企业的销售收入和利润的指标，从企业近五年的销售净利率来看，都高于标准值，表明企业近几年的获利能力较强，盈利能力与水平较高。2018-2020年顺丰速运的总资产收益率和净资产收益率保持在一个较高的比率，表明该项目的投资是有价值的。2021年受疫情影响，总资产收益率和净资产收益率下跌明显，但在2022年有所回升，说明了企业获利情况相对乐观。（4）企业成长能力企业成长能力是一个企业未来发展趋势的综合体现。国内市场复杂多变，企业成长能力也受其影响发生改变。下面选择顺丰速运2018-2022年的有关财务数据，对主营业务收入增长率、净利润增长率、净资产增长率和总资产增长率进行分析，得出其成长能力，数据如表4-5所示：表4-5顺丰速运2018-2022年度成长能力指标数据来源于东方财富网（）数据来源于东方财富网（）会计年度2018年2019年2020年2021年2022年主营业务收入增长率27.6023.3837.2534.5529.10净利润增长率-6.1226.0123.24-43.4678.72净资产增长率12.5414.6833.6572.360.31总资产增长率17.1628.9620.1688.763.29主营业务收入增长率越高，表明企业产品市场需求越大，业务扩张能力越强，而顺丰速运这项指标在连续五年内均超过20%，表明顺丰速运的成长能力较强。净利润是企业的最终收入，净利润的增加说明企业的运营水平比较成熟，净利润的逐年增长，且增长幅度越来越大，也从侧面反映了企业的经营能力较强，市场竞争优势较大。从表格中的数据可以看到，2018年顺丰速运呈现出了负增长，这意味着顺丰速运在短期内面临着高成本和新业务的拖累，将会面临着利润压力的局面，因为疫情的原因，2021年顺丰速运的净利润增速受到了很大的影响，但综合其它的财务指标来看，顺丰快运在2021年依旧是盈利的，并且2022年的净利润增长率又恢复了高水平的正增长。五、基于EVA模型的顺丰速运企业价值评估分析本章结合顺丰速运的实际状况，通过调整相关指标，建立合适的EVA评估模型，进而计算出顺丰速运的历史EVA值，并对其未来EVA值进行预测，以全面、客观地评估企业的价值，为后面的研究做好准备。（一）EVA价值评估模型的建立1.EVA的计算与调整经济增长值和会计利润的最大的差别在于经济增加值考虑了权益资本成本，只有公司创造的利润多于权益资本成本时，企业价值才能得以实现。所以，在采用EVA估值法进行评估时，一定要把权益资本包括进来，这样才能保护股东的根本利益，同时通过调整会计信息，去除由于会计谨慎性原则导致的经济行为，消除会计利润受到控制的缺点，便于更好地把公司的真正价值体现给公司的管理层和投资者。下面根据顺丰速运的现状，对以下6个会计项目进行调整：（1）非经常性损益非经常性损益是企业的营业外收支，是公司当期利润中的一个重要组成部分，在每年的年末都会转入未分配利润账户，对企业的正常运营资金不会造成任何影响，具有很大的随机性，不能真实地反映出公司的正常生产和运营。从2018-2022年的顺丰速运所公布的财务报告来看，这段时间里，国家对物流产业进行了大力扶持，中央预算内的专项补贴和政府补贴也在不断增加，其中很大一部分的营业外收入来自于政府补贴，由于这一笔补贴是追加的，并没有用于顺丰速运的运营，如果将这一费用计入其中，就违反了会计稳健性原则。所以，在计算企业历年EVA值时，必须将其从顺丰速运的税后净利润中扣除。（2）研究开发费用研发费用在很大程度上影响了企业的发展方向，也为国家的科技发展提供了源源不断的动力，在日益激烈的市场竞争中，创新能力是一个企业能够持续高速发展的重要因素。所以，使用EVA价值评估法进行计算时，可以在纳税后对企业研发过程中产生的费用化金额进行重新增加，让企业管理层能更多地关注企业的未来发展和科研能力。（3）递延所得税由于资产或负债的账面价值与计税依据不一致，产生了递延所得税资产和递延所得税负债，而递延所得税费用便是债务与资产之间的差额。递延所得税费用是基于权责发生制下的会计核算方法而产生的，并非是企业当时的经营开支，所以应当从企业净利润中扣除这一项，而在净利润计算中又需要重新计入。（4）在建工程顺丰速运存在在建工程，由于项目还没有投产，不能为企业创造利润，所以应该从企业的投资总额中扣除。（5）资产减值准备根据会计准则中的稳健性原则，企业必须对其内部的全部资产进行资产减值准备，顺丰速运现在已经是物流领域的龙头老大，每天的工作量很大，并且随着业务和规模的扩大，固定资产的数量也在增加，资产减值准备科目中的余额也随之增加，但是资产减值准备并没有造成公司的重大损失和现金流失。另外，它也容易被公司管理层利用来操纵公司的盈利指标。因此，在计算企业历史EVA值时，应予以追加该项资金。（6）利息支出在计算EVA时，对资金成本作了调整，把负债计入成本核算，若无法收回，则会导致资金成本重复扣减。所以，在调整税后净利润时，已经被扣除的利息支出应该被加上。2.EVA价值评估模型的确定目前，EVA价值评估法主要分为单阶段和两阶段增长模型。从市场上企业获利水平的恢复周期观察来看，恢复周期大多为5—10年，由此可知高速增长期也是5—10年。文章前半段对顺丰速运的运营状况和外部环境进行了详细的介绍和分析。目前，国内的宏观经济形势较为平稳，物流业也处于平稳增长的阶段，顺丰速运所面对的产业形势是非常好的。此外，企业内部旋儿经营状况也维持在较高的水准，呈现向上的态势，且增幅平稳。基于谨慎的原则，本文预测顺丰速运的高速增长期为5年，之后会进入稳定的发展阶段。本文采用两阶段成长模型进行评估，由此确定EVA价值模型是：VV表示企业价值；V0表示期初资本总额；EVAt表示t年度的EVA值；EVAm+1表示永续期第一年的EVA值；WACC表示加权平均资本；m表示高速增长期年限；g表示稳定增长阶段的固定增长率。（二）顺丰速运历史EVA值的计算1.税后净营业利润的计算税后净营业利润是指企业通过经营创造的利润价值，它能比较真实地反映企业的收益状况。此外结合物流企业的特征，会在一定程度上减少由于会计稳健性所带来的影响，并利用其它会计指标来优化评估结果。本文根据顺丰速运公布的财务报告，有针对性地对非经常性损益、研发费用、递延所得税、在建工程、资产减值准备、利息支出等进行了调整。在表5-1中给出了详细的计算过程：表5-1顺丰速运2018-2022年各年度税后净营业利润数据来源于顺丰速运官网（）数据来源于顺丰速运官网（）项目2018年2019年2020年2021年2022年净利润446426.86562479.36693203.29391921.30700362.00+所得税140328.01180151.74310662.29321446.80396357.71+利息支出66081.0692111.13103679.81156200.80205401.05=息税前利润652835.93834742.231107545.39869568.901302120.76×（1-T）75%75%75%75%75%=息前税后利润489626.95626056.67830659.04652176.68976590.57+资产减值损失-10354.05-17862.09-3505.79-6039.00-13175.60+营业外支出×（1-T）7396.5014647.5524455.5630319.3522396.20-营业外收入×（1-T）11103.7415975.2617191.9621715.6517361.53+研发费用98431.41119328.19174155.84215483.90222286.50+递延所得税负债增加额36615.6285060.8329990.66271455.4025579.40-递延所得税资产增加额18766.7548161.6247318.862744.606625.00-在建工程650790.73311649.06537985.44857120.301114986.00税后净营业利润-58944.79451445.21453259.05281815.7894704.542.投入资本总额的计算相关计算公式如下：资本总额＝债务资本＋权益资本＋资本调整项资本调整额＝资产减值准备＋研发费用－递延所得税资产＋递延所得税负债－在建工程具体的计算步骤和过程如表5-2所示：表5-2顺丰速运2018-2022年各年度投入资本总额数据来源于顺丰速运官网（）数据来源于顺丰速运官网（）项目2018年2019年2020年2021年2022年权益资本：普通股权3656101.184241971.375644305.028294322.608626374.10少数股东权益35293.167389.7231665.081497202.101202230.80债务资本：短期借款858512.93605337.46799657.031839720.401283787.00一年内到期的长期借款17307.6274376.5580372.21833580.301117365.00续上表项目2018年2019年2020年2021年2022年长期借款99828.78653955.67186582.02351082.90747201.00应付债券640503.591059798.50842543.041565637.001892750.80+资产减值损失-10354.05-17862.09-3505.79-6039.00-13175.60+研发费用98431.41119328.19174155.84215483.90222286.50+递延所得税负债增长额36615.6285060.8329990.66271455.4025579.40-递延所得税资产增加额18766.7548161.6247318.862744.606625.00-在建工程650790.73311649.06537985.44857120.301114986.00资本总额4762682.766469545.527200460.8114002580.7013982788.003.加权平均资本成本的计算企业加权平均资本成本的计算，需要具备权益资本成本和债务资本成本，并且分别计算它们在资本总值成本中所占的比重。（1）资本结构的计算权益资本＝资本总额-债务资本债务资本＝短期借款＋长期借款＋一年内到期的长期借款＋应付债券具体计算数额如表5-3所示：表5-3顺丰速运2018-2022年资本结构数据来源于顺丰速运官网（）数据来源于顺丰速运官网（）、东方财富网（）项目2018年2019年2020年2021年2022年资本总额4762682.766469545.527200460.8114002580.7013982788.00短期借款858512.93605337.46799657.031839720.401283787.00长期借款99828.78653955.67186582.02351082.90747201.00一年内到期的长期借款17307.6274376.5580372.21833580.301117365.00应付债券640503.591059798.50842543.041565637.001892750.80债务资本1616152.922393468.181909154.304590020.605041103.80债务资本成本比重33.93%37.00%26.51%32.78%36.05%权益资本3146529.844076077.345291306.519412560.108941684.20权益资本成本比重66.07%63.00%73.49%67.22%63.95%（2）债务资本成本的计算债务资本成本＝短期借款占比×短期借款利率＋长期借款占比×长期借款利率＋应付债券占比×应付债券利率该公式以中国人民银行一年期贷款利率4.35%作为短期借款利率的标准，以三到五年期贷款利率4.75%作为长期借款利率的标准，以五年期贷款利率4.90%作为应付债券利率的标准税后债务资本成本＝债务资本成本×（1-所得税税率）具体数额如表5-4所示：表5-4顺丰速运2018-2022年债务比例构成债务成本表数据来源于顺丰速运官网（）数据来源于顺丰速运官网（）项目2018年2019年2020年2021年2022年短期借款858512.93605337.46799657.031839720.401283787.00长期借款99828.78653955.67186582.02351082.90747201.00应付债券640503.591059798.50842543.041565637.001892750.80短期借款占比53.70%26.10%43.73%48.97%32.72%长期借款占比6.24%28.20%10.20%9.35%19.04%应付债券占比40.06%45.70%46.07%41.68%48.24%短期借款利率4.35%4.35%4.35%4.35%4.35%长期借款利率4.75%4.75%4.75%4.75%4.75%应付债券利率4.90%4.90%4.90%4.90%4.90%税前债务资本成本4.60%3.78%4.64%4.62%4.69%税后债务资本成本3.45%2.86%3.48%3.46%3.52%（3）权益资本成本的计算本文采用资本资产模型的方法获取折现率。以下是资本资产模型运算公式：R=Rf+β×(Rm-Rf)Rf为无风险收益率，从本质上来讲，国债收益率基本与无风险报酬率相等，所以本文选取十年期国债收益率展开运算；Rm代表市场组合的平均收益率,（Rm-Rf）代表市场风险溢价。本文使用国内流行方法，选取我国近几年GDP增长率作为风险市场溢价开展运算；β系数是股票收益率与企业权益收益率的协方差，主要用于评估企业风险系数。具体如表5-5所示：表5-5顺丰速运2018年-2022年权益资本成本表数据来源于中国债券信息网（）、国家统计局（）以及东方财富网（）项目2018年2019年2020年2021年2022年无风险利率3.64%3.20%2.98%2.83%2.77%β系数1.000.980.990.991.27市场风险溢价6.59%6.10%2.35%8.10%3.00%权益资本成本10.23%9.18%5.31%10.85%6.58%（4）加权平均资本成本的计算获得债务资本成本和权益资本成本相关数据后，依据下面的加权平均资本成本运算方法，计算出加权平均资本成本：WACC=Re×(SS+D)+RRe表示权益资本成本，Rd表示债务资本成本，D表示债务资本，S表示权益资本，T表示实际所得税税率具体计算结果如表5-6所示。表5-6顺丰速运2018-2022年加权平均资本成本数据来源于表5-3数据来源于表5-3项目2018年2019年2020年2021年2022年资本总额4762682.766469545.527200460.8114002580.7013982788.00债务资本总额1616152.922393468.181909154.304590020.605041103.80权益资本总额3146529.844076077.345291306.519412560.108941684.20债务资本占比33.93%37.00%26.51%32.78%36.05%权益资本占比66.07%63.00%73.49%67.22%63.95%税后债务资本成本3.45%2.86%3.48%3.46%3.52%权益资本成本10.23%9.18%5.31%10.85%6.58%加权平均资本成本7.64%6.58%4.59%8.14%5.16%4.计算历史EVA值EVA＝税后净营业利润-资本总额×加权平均资本成本计算如表5-7所示：表5-7顺丰速运2018-2022年EVA值数据来源于表5-1、表5-2、表5-6项目2018年2019年2020年2021年2022年税后净营业利润-58944.79451445.21453259.05281815.7894704.54资本总额4762682.766469545.527200460.8114002580.7013982788.00加权平均资本成本7.64%6.58%4.59%8.14%5.16%经济增加值（EVA）-422813.7525749.11122757.90-857994.29-626807.32图5-1顺丰速运EVA值与净利润的对比图从图5-1可以看出，顺丰速运的EVA值与传统的会计利润指标有较大差异。顺丰速运在2018-2022年的净利润一直保持征得状态，并且大体逐年呈上升态势，只是在2021年有所下降，而EVA值的变化趋势与净利润基本一致，但是增长的数值却相差甚多，本研究在进行计算时先扣除了债务和权益资本成本，因此，用EVA价值评估法得到的年份数据都低于净利润，但该方法具有更高的准确性，更符合公司的实际价值。EVA在这五年只有两年是正值，这可能是由于顺丰速运目前正处在一个成长期，前期投资太大，资本总额较高，所以导致EVA值为负数。（三）顺丰速运未来EVA值的预测1.高速增长期EVA预测从顺丰速运的年报可以看出，2018-2022年的顺丰速运收入增长率分别为27.60%、23.37%、37.25%、34.55%、29.11%，这五年的平均值为30.38%。以下假设顺丰速运在高速增长期的营业收入增长率始终维持在30.38%的水平。根据这个数据我们可以预测出2023-2027年的营业收入。在经营过程中，企业的财务指标和营业收入所占的比重是固定的。因此，可以采用销售百分比法来判断各种成本投入，例如营业成本、销售费用和管理费用等与营业收入有很大关系的项目，计算其在营业收入中的比重，并以此来评估高速增长时期。如果计算结果和营业收入关联性一般，就取平均值。对于权益资本，则是以五年平均成长率为依据进行计算与估值。在计算过程中，可能会存在异常的会计年度值，需要在去除非正常值后再进行相关的计算和预测。具体计算数额如表5-8所示：表5-8预测顺丰速运未来EVA值方法汇总表数据来源于顺丰速运官网（数据来源于顺丰速运官网（）项目预测方法比例/数值营业成本2018-2022年占营业收入比例的平均值84.69%销售费用2018-2022年占营业收入比例的平均值1.57%管理费用2018-2022年占营业收入比例的平均值7.95%财务费用2018-2022年占营业收入比例的平均值0.57%研发费用2018-2022年该项的平均值165937.17资产减值损失2018-2022年该项的平均值-10187.31公允价值变动损益2018-2022年该项的平均值12338.54投资收益2018-2022年该项的平均值130500.41资产处置损失2018-2022年该项的平均值3926.16其他收益2018-2022年该项的平均值125795.30营业外收入2018-2022年该项的平均值22226.17营业外支出2018-2022年该项的平均值26457.38利息支出2018-2022年该项的平均值123558.08在建工程2018-2022年该项的平均值694506.31递延所得税负债增加额2018-2022年该项的平均值89740.38递延所得税资产增加额2018-2022年该项的平均值24723.37非经常性损益×（1-T）2018-2022年该项的平均值106898.09债务资本2018-2022年占营业收入比例的平均值18.50%权益资本2018-2022年平均增长率29.82%按照上表中的方法，计算顺丰速运2023-2027年的净利润，如表5-9所示：表5-92023-2027年顺丰速运净利润预测表数据来源于顺丰速运官网（数据来源于顺丰速运官网（）、表5-8以及方法预测项目2023年2024年2025年2026年2027年营业收入34875400.1845470546.7559284498.8577295129.61100777390.0-营业成本29535976.4138509006.0450208042.0865461245.2685348371.57-销售费用547543.78713887.58930766.631213533.531582205.02-管理费用2772594.313614908.474713117.666144962.808011802.51-财务费用261565.50341029.10444633.74579713.47755830.42-资产减值损失-10187.31-10187.31-10187.31-10187.31-10187.31+公允价值变动损益12338.5412338.5412338.5412338.5412338.54续上表项目2023年2024年2025年2026年2027年+投资收益130500.41130500.41130500.41130500.41130500.41-资产处置损失3926.163926.163926.163926.163926.16+其他收益125795.30125795.30125795.30125795.30125795.30=营业利润2032615.582566610.963262834.144170569.955354075.89+营业外收入22226.1722226.1722226.1722226.1722226.17-营业外支出26457.3826457.3826457.3826457.3826457.38=利润总额2028384.372562379.753258602.934166338.745349844.68-所得税费用507096.09640594.94814650.731041584.681337461.17=净利润1521288.271921784.822443952.203124754.054012383.51以上表为依据，计算得出顺丰速运2023-2027年的税后净利润，结果如表5-10所示：表5-102023-2027年顺丰速运税后净营业利润预测表数据来源于表5-9以及方法预测数据来源于表5-9以及方法预测项目2023年2024年2025年202622027年净利润1521288.271921784.822443952.203124754.054012383.51+所得税507096.09640594.94814650.731041584.681337461.17+利息支出123558.08123558.08123558.08123558.08123558.08=息税前利润2151942.442685937.843382161.014289896.815473402.76×（1-T）75%75%75%75%75%=息前税后利润1613956.832014453.382536620.763217422.614105052.07+资产减值损失-10187.31-10187.31-10187.31-10187.31-10187.31+营业外支出×（1-T）19843.0419843.0419843.0419843.0419843.04-营业外收入×（1-T）16669.6316669.6316669.6316669.6316669.63+研发费用165937.17165937.17165937.17165937.17165937.17+递延所得税负债增加额89740.3889740.3889740.3889740.3889740.38-递延所得税资产增加额24723.3724723.3724723.3724723.3724723.37-在建工程694506.31694506.31694506.31694506.31694506.31税后净营业利润1143390.81543887.352066054.732746856.583634486.04目前顺丰速运正处于快速发展的时期，公司在厂房、设备等多个领域的投资已经开始出现回报，考虑到之前的数据，以及对顺丰速运未来发展方向的预测，顺丰速运的总资产将以15%的投资增速为基准进行估算。结果见表5-11：表5-112023-2027年顺丰速运资本总额预测表数据来源于顺丰速运官网（数据来源于顺丰速运官网（）以及方法预测项目2023年2024年2025年2026年2027年资产总额16080206.218492237.1321266072.724455983.628124381.15在对加权平均资本成本进行预测时，我们发现顺丰快递在2018、2019、2021这三年的时间里，其资金结构保持在一个比较稳定的水平。因此，我们对这三年的加权平均资本成本进行平均处理，得出7.45%的平均值，以此来估算顺丰速运未来的加权平均资本成本。在此基础上，通过运算可以得出顺丰速运高速增长时期的EVA值，结果如表5-12所示：表5-122023-2027年顺丰速运EVA值预测表数据来源于表5-10、表5-11数据来源于表5-10、表5-11项目2023年2024年2025年2026年2027年税后净营业利润1143390.81543887.352066054.732746856.583634486.04资本总额16080206.218492237.1321266072.724455983.628124381.15加权平均资本成本7.45%7.45%7.45%7.45%7.45%经济增加值（EVA）-54584.56166215.68481732.31924885.801539219.642.平稳发展期EVA预测本文假定顺丰速运未来五年为高速增长期，也就是表明从2028年起，顺丰速运将进入平稳发展期，我们以2018-2022年的GDP增长率为基准，即6.59%、6.1%、2.35%、8.1%、3%，将这五年的GDP增长率的平均值作为顺丰速运在平稳发展期EVA增长率，即5.23%。则2028年的EVA值为1619720.83万元。（四）顺丰速运企业价值评估结果利用两个阶段企业价值评估模型针对所得数据开展运算，运算方法如下所示：（1）高速增长期企业EVA现值表5-132023-2027年顺丰速运EVA现值表数据来源于表5-12数据来源于表5-12项目2023年2024年2025年2026年2027年EVA-54584.56166215.68481732.31924885.801539219.64WACC7.45%7.45%7.45%7.45%7.45%折现率0.93020.86530.80500.74880.6966EVA折现值-50774.56143826.43387794.51692554.491072220.40现值总计2245621.28平稳发展期的EVA现值平稳发展期EVA现值=EVA=16016990.38（3）顺丰速运企业价值企业价值＝期初投入资本＋高速增长期EVA现值＋平稳发展期EVA现值＝13982788.00＋2245621.28＋16016990.38＝32245399.66（万元）（五）顺丰速运企业价值评估结果分析1.顺丰速运企业价值评估结果有效性分析据顺丰快递2022年年报显示，截至2022年12月31日，顺丰速运总股数为489520.24万股，2022年股票均价为62.91元，按照市价计算，该公司的市值为30795718.3万元，比用EVA价值评估法所算出的价值要低。误差率＝（32245399.66－30795718.3）÷30795718.3＝4.70%一般来说，估价结果和市价是会存在一定差距的，只要在误差20%以内，就是一个合理的区间，本文采用EVA价值评估法得到的数据误差为4.70%。由此可见，采用EVA价值评估法对顺丰速运进行估值具有合理性，从而证明了该方法的有效性。从上面的计算可以很明显看到，与估算出的企业价值相比，顺丰速运的市值相对较低，这也就表明了顺丰速运在资本市场上的企业价值被低估了。由于顺丰速运近几年一直在大力拓展国外市场，以及加强智能化物流的建设，目前还没有完工，等项目完工后，将会给企业带来更多的收益，再加上政府对物流业的扶持，因此顺丰速运的投资价值还有上升的空间。2.顺丰速运估值误差分析（1）债务资本比重过低由上述数据可以看出，在2018-2022年间顺丰速运的债务资本比重过低，企业借款金额过少。国际上普遍认为适当的债务资本成本比重应在50%以上，但顺丰速运的债务资本成本比重仍与50%的数值相差较大，说明顺丰速运的资本结构还需改进。理性投资者通过测算企业的债务资本比重，可以明显看出顺丰速运的债务资本比例偏低，这从某种意义上表明，顺丰速运在经营过程中，对权益资本的依赖程度很高，如果持续下去，企业的股权将会被稀释，从而影响到股价和股东的利益，进而影响到投资者对顺丰速运的投资决策，导致顺丰速运的企业价值被低估。（2）评估结果的准确性受假设条件的影响。评估模型的实现需要建立在合理的假定条件之上。从当前的状况来看，假定条件具有不确定性。本文假定未来五年为经济高速增长期，但从目前的市场状况来看，这种快速增长还会延续很长一段时间。另外，股市中也存在着一些不确定因素，从而间接地引起股价的波动，进而造成估值的偏离。六、结论和建议通过上文对顺丰速运企业价值评估的计算结果与评估分析，本章以物流行业的特点和社会价值为依据，得出了相关结论，并以顺丰速运更好的发展为目的，有针对性的提出了相应建议，最后，以宏观角度向物流企业提出建议，以此不断优化物流企业的营商环境，推动物流企业健康持续发展。（一）EVA价值评估法用于顺丰速运企业价值评估的结论第一，EVA价值评估法适用顺丰速运等物流企业。与成本法、市场法、收益法相比，EVA价值评估法不仅具有更高的可信度和合理的评价结果，而且符合股东的期望目的，还考虑了公司可预期的未来利益水平，这些都彰显了EVA价值评估法在物流企业评估中的优越性。第二，EVA价值评估法可以指导企业进行投资活动。股东能够根据计算结果，来了解企业能够给他们带来多少收益，而投资者也能够从这些成果中，更清晰地了解和认识到企业的发展空间和经济收益水平。EVA价值评估法能够给投资者们提供一定的理论基础，提升他们投资决策的精度，保障他们能够在交易中做出合理的价格安排。例如，通过文中的财务分析，我们发现顺丰速运有较多的银行存款，但是投资收益较少，投资渠道缺乏多样性。资金利用水平偏低，会导致投资收益难以快速增加。通过类似这样的对顺丰速运的发展水平的认知，我们可以对此提出建议：顺丰速运可以通过多接触商业银行、发行企业可转换债券、利用信托融资等手段拖看投资渠道，让企业价值达到最大化。（二）提升我国物流企业价值的建议通过对本文计算数据的分析，结合顺丰速运成为物流行业龙头企业的原因，对相关物流企业提出建议，以此来提升物流企业的价值，同时便于后期形成完善的物流企业集群，助力物流行业的健康可持续发展。1.优化企业资本结构债务成本投入较低，权益资本成本比重较大，加权平均资本成本的增加，不利于企业形成最优的资本结构，而这几乎是所有物流企业的通病，顺丰速运也不能避免。因此，物流企业应建立和优化自己的资本系统，增加债务资本的比重，