2026年4月宏观经济月报：内部政策等待外部局势明朗

目 录TOC\o"1-2"\h\z\u外济政环境 4美经分加深 4欧经再逆风 6内济 7出有重升势 7投延结特征 8消政有加码 9生价回明显 10企生暂平稳 11内策境 11货政节后移 11财政加储备 12风险示 12图目录图1：亚兰联模预测际GDP增速 5图2：美非就数据 5图3：美失率 5图4：美通数据 5图5：美通预变动 5图6：美财赤季性变动 5图7：欧区胀据 7图8：欧区业及议工增速 7图9：欧区PMI据动 7图10：元投者费者心数 7图11：国外易况 8图12：CCFI东美线运环增速 8图13：国定产累计比速 9图14：地销累比增速 9图15：国零费增速 9图16：零要项同比速动 9图17：CPI和PPI比速变动 10图18：心CPI比季节水变动 10图19：肉发格 10图20：瞻标于PPI的预测 10图21：业加总各分同增速 11图22：行生当比增变动 11海外经济及政策环境美国经济分化加深K型”分化愈GDPNOWISMPMIPMI2的长期趋势，而3步增强了这份数据的可信度。前两个月对数据形成剧烈扰动的“出生-死亡模303CPI贡献约70图1：亚特兰大联储模型预测的实际GDP增速 图2：美国非农就业数据特兰大联图3：美国失业率 图4：美国通胀数据图5：美国通胀预期变动 图6：美国财政赤字季节性变动在短期面临通胀和就业双向风险的背景下，美联储应暂时没有迫切的需要来调整政策利率。反倒是需要将更多的注意力放在新任主席沃什的身上。在首次听证会上，其对于通胀的讨论和对于就业市场的回避给市场一种偏鹰的姿态，但我们认为这是沃什在当前时点向公众展现联储独立性的必要之举。更进一步看，我们认为沃什对于中位数通胀或截尾通胀的支持、对于AI发展的判断以及对于当下货币政策滞后性的态度甚至展现出一定的鸽派倾向。货币政策方面，沃什一以贯之的坚守“谨慎缩表”的方针并提出不进行前瞻指引，结合此前对于金融业监管放松和财政部更多发行短久期债券的讨论，我们认为这背后是沃什尝试利用联储现有权力规模的收缩来置换对于政策利率更高自由度的掌控。我们承认听证会的政治色彩相对浓厚，但同样也看到了沃什对于联储职能和定位进行重塑的愿景。近在眼前的挑战便是其上任后对于通胀的把握，这会是市场切实检验其“独立性”的重要节点。我们预计若其能在年中前后顺利就职，那在通胀的基准预期下，降息时点或会发生在三季度中后期；但若通胀依旧顽固，谨慎行事或是新主席的最优选。欧洲经济再迎逆风Eurcoin3PMI102025433图7：欧元区通胀数据 图8：欧元区失业率及协议工资增速欧央图：欧元区PI数据变动 图1：欧元区投资者和消费者信心指数国内经济出口有望重拾升势3，20262025AI部分化工品出口受到压制；三是半导体产业链景气度维持高位下对日韩出口增20264191.12026420PMI20264图1：中对外贸易情况 图1：CFI美东和美西航线运价环比增速投资延续结构特征截至3月固定资产投资累计同比增速较年初小幅回落。具体来看：PPI3月BCI最高水平。2026年以来，基建领域呈现出存量项目与新增项目衔接错位的特421683363销售面积的累计同比增速降幅均明显收窄，特别是前者收窄更多，印证房价回图13：中国固定资产投资累计同比增速 图14：房地产销售累计同比增速消费政策有待加码3月社会消费品零售总额同比增速走弱确与春节扰动消退有关，但从环比增速弱于往年同期均值水平来看，固有的“以旧换新”政策力度退坡和新进的外部局势扰动是更核心因素。行业层面，地产链和汽车等耐用品消费拖累明显，必选消费品也出现小幅走弱情形，办公和通讯器材类消费表现相对占优。高频数据上，商品消费方面，乘联会统计4月前半月汽车零售同比和环比均有下4196.8，总花费同比增长6.6。展望来看，新一轮“以旧换新”资金到位、服务消费图15：中国社零消费同比增速 图16：社零主要分项当月同比增速变动生产价格回升明显3CPICPI0.348PPI得国内油气和煤炭开采、油气加工以及有色采选加工等行业价格上涨或降幅收CPI，202642004月CPI环比增速有望回升，但同比增速的改善还需看以服务消费为代表的受政策扶持的方向的增长情况。PPI20264RJ/CRB值环比上涨；国内BPI图1：CI和PPI同比增速变动 图1：核心CPI环比增速季节性水平变动图19：猪肉批发价格 图20：前瞻指标对于PPI的预测企业生产暂且平稳月全国规上工业增加值同比增速较前值小幅回落，环比增速弱于近年平均水备等行业生产保持高景气。除此之外，高技术制造业同比增速依然远超整体水2026年4PTA图21：工业增加值总体及各分项同比增速 图22：各行业生产当月同比增速变动国内政策环境货币政策节奏后移3，M1M24M1和社融同比增速不会出现较大程度抬升。货币政策方面，延续“适度宽松”7市场状况和通胀向CPI财政政策加强储备4，4方政府和个人的内生动能。当然，需要注意的是，