2026信用月报之五：5年中高评级兼具性价比与流动性

正文目录5月信用债供给低点，关注结构性机会 3低评级2-3Y、中高评级5Y兼具性价比与流动性 3银行二永债，关注曲线凸点 8城投债：净融资同比减少，收益率全线下行 11产业债：长久期发行占比增加，发行利率全线下行 15银行二永债：终于启动发行，成交情绪回暖 18风险提示 21图表目录图1：城投债AA+收益率曲线 3图2：2026年4月，理财对纯债基金申购强度攀升 4图3：各机构净买入其他类债券规模（亿元） 9图4：主要非银机构净买入其他类债券规模（亿元） 11图5：2026年4月，城投债各期限品种发行利率全线下行（%） 11图6：二级资本债月度发行净融资 19图7：银行永续债月度发行净融资 19表1：城投债各品种期限利差表现 3表2：2026年4月，普信债买盘增量主要来自基金 4表3：截至年4月24日，信用债收益率和信用利差偏低 5表4：5月信用债的发行额和净融资额通常环比下降较多 5表5：2026年5月，摊余债基打开规模预计为亿元 6表6：截至年4月24日，分别假设曲线不变、曲线上行10bp，各品种持有三个月收益率 7表7：部分隐含评级AA及以上、年公募非永续债10亿元以上，收益率2%以上、超额利差大于、年相比年斜率大于0.13的主体 表8：2026年4月银行二永债收益率全线下行，中长久期信用利差普遍收窄 8表9：二永债部分品种信用利差仍有一定的压缩空间 9表10：信用债持有期收益率测算 10表城投债分省份净融资额及同比变动（亿元） 12表12：城投债收益率和信用利差变动（bp，%） 12表13：各省公募城投债收益率变动 14表14：城投债分期限分隐含评级成交情况 15表15：4月，公用事业、食品饮料和综合等行业净融资规模较大（亿元） 16表16：产业债收益率和信用利差变动（bp，%） 16表17：各行业公募产业债收益率变动（18表18：2026年4月，银行资本债收益率及利差变动 19表19：2026年4月银行二永债成交情绪回暖，国有行二永债和股份行永续债成交拉久期 20表20：2026年4月城商行二永债成交情绪也明显回暖 215月信用债供给低点，关注结构性机会2-3Y5Y兼具性价比与流动性4月，美伊冲突缓和，全球市场风险偏好回暖，国内市场对于输入性通胀的担忧边际走弱。债市走强，背后主要有两层逻辑：一是资金面极度宽松，海外战事未止叠加国内信贷走弱，R001、R0071.30%、1.40%二是机构行为，4月行情由基金为代表的交易盘主导，利好交易型资产表现。信用债收益率全线下行，75和高评级5Y具体来看，4243317Y11-12bp，AA(2)5Y13-14bp9-10bp；1Y10Y7-9bp1-3bp1-2bp。、5Y-3Y、10-7Y期限利差走扩，期限利差则收窄。城投债 评级 2026/4/24 2026/3/31变动21年以来图1：城投债城投债 评级 2026/4/24 2026/3/31变动21年以来2026/4/24 2026/3/31 分位数AAA2118分位数AAA2118342%AA+2220241%AA2320232%AA(2)2825330%AAA1211125%AA+1511431%AA2524141%

1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y

3Y-1Y5Y-3Y5Y-3YAA(2)3038-927%AAA1423-845%7Y-5YAA+1526-1128%AA2735-752%AAA2018283%10Y-7YAA+AA(2)3038-927%AAA1423-845%7Y-5YAA+1526-1128%AA2735-752%AAA2018283%10Y-7YAA+2823589%AA2922787%3品种，427-10出的颓势。1-3年品种，72%5320%5%。理财对普信债买短卖长，1152亿元，净卖出1044亿元。7-103月基本持平，同时增配3年以内普信债，占比为40%，明显高于3月的10%。图2：2026年4月，理财对纯债基金申购强度攀升理财子对纯债基金净申赎强度（MA5理财子对纯债基金净申赎强度（MA5）0.30.20.10表2：2026年4月，普信债买盘增量主要来自基金基金净买入信用债规模（亿元）2022 2023 2024 2025 2026理财产品净买入信用债规模（亿元）2022 2023 2024 2025 2026其他产品净买入信用债规模（亿元）2022 2023 2024 2025 2026保险净买入信用债规模（亿元）2022 2023 2024 2025 20261298119110598105403238345-37048179127068276241562142月1243106211851541154281864412516234-2-8846967717789185161901873月2281533521144120734188167204532255262189084735392091932522071724月15951848212020372213664109973551911050527510272984132361902511541075月13161546169717705381219661402251191589217214108941386月747604119213536297953475891252174759418279573607月1237110217759998318038966505384218846851661881454498月12501347-36058652371559560031924212996071261262263679月654-4783301475149665877641895031262629103-7917236510月1072405-214913263766128745343626071542543129-5013628211月-38010407351037501584631305509470847350280809119912月-8568688961610-1461971187-515532注：2026年4月数据为4月1-26日4月强势行情，当前信用债收益率和信用利差整体偏低。41Y1.5%-1.6%3Y1.8%3Y低于1.9%。7Y10Y7Y利差已低于均值-2倍标准差（滚动60个交易日）1-2bp，10Y利差也逼近均值-25Y信用利差性价比相对较高，5Y、5Y利差距离均值-2倍标准差（250个交易日）7-9bp空间。收益率（%）信用利差（bp）均值-2倍标准差收益率（%）信用利差（bp）均值-2倍标准差滚动60个交易日 滚动250个交信用利差-（均值-2倍标准差）均值-29121Y1.531Y1.531.70-161622-543Y1.771.83-62323-1AA+中短票5Y1.931.98-528377Y2.142.1133410Y2.362.25111.75品种期限2026/4/24品种期限2026/4/242025/7/18变动（bp）2026/4/242025/7/18变动区间分位数区间最小值相比区间最小值1Y1.501.65-141317-358%673Y1.711.78-71718-232%125AAA中短票5Y1.861.89-32128-738%1567Y2.021.9752224-27%1910Y2.172.06113034-43%1YAA(2)城投债1YAA(2)城投债展望5于信用利差维持低位。455月信用债的发行额和净融资额环比下降较多，一级市场往往出现抢券行情。需求端，5月作为季中月，理财规模通常维持正增长，但增4月回落。表4：5月信用债的发行额和净融资额通常环比下降较多月份2021年2022年信用债发行额（亿元）2023年 2024年2025年2026年2021年2022年信用债净融资额（亿元）2023年 2024年2025年2026年1月12056123357579131721179412318338250135803429321749902月546572968858647881615925891364934211162245211423月1442412940157051610912129150152121245616813035-125635404月1348312150141361403614972130162172234015001850245337705月54246788698073618110-1921-158-16594026886月513051299420302032197625277月1066599641027312860129022235325963291435198月12652115311361212524111683243117620136905399月9647975295671064611826275-619-829-885106910月885210391941793261165055811926231606308211月1178386349921125352677346812月108767019795510285106101160-6028-2977-4961495注：2026年4月数据为2026年4月1-26日此外，5月摊余债基打开规模预计为882亿元，其中封闭期39个月产品规模为41463-66亿元。如果部分产品采用信用策略，或3年、5年左右品种需求。2026-042026-061462026-0881812026-123262026-042026-061462026-0881812026-123264552241253552027-0212544365180803992027-0360020672739333323838181153411601645880337818127584656788225949414794782161155808280合计867866634239383624181263月份摊余债基不同封闭运作期（月）打开规模2027-01125631488281629831422026-092026-102026-112026-072026-055月信用债买盘力量边际转弱，叠加信用利差偏低，建议关注具有相对性价比、流动性尚可的品种。其中，3Y-1Y期限利差走扩，3Y票息性价比相比品种上升；5Y5Y、5Y利差距离均值-2倍标准差（250个交易日）7-9bp空间。3年、5年5月打开规模相对较大，可能带动相应期限品种需求。再结合持有期收益率来看，普信债中，2年AA城投债、4年中高等级，骑乘收益较为可观。42432、AA(2)0.5%、0.53%3年相当；4年是持有收4中短票、435年品种。2026/4/24：持有三个月，曲线不变债券期限 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y中短票 0.40%0.41%0.41%0.48%2026/4/24：持有三个月，曲线不变债券期限 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y中短票 0.40%0.41%0.41%0.48%0.49%0.45%0.54%0.55%0.52%0.59%0.65% 0.65% 0.62%0.54%0.49%0.55%0.68% 0.68% 0.68%0.79%0.61%0.68%0.51%0.55%0.68%0.59%0.85%0.74%0.65%0.93%城投 AA(2)AA-0.40%0.41%0.48% 0.48%0.49% 0.49%0.49%0.54%0.54%0.59%0.61%0.70%0.73%0.75%0.76%0.64%0.66%0.56%0.55%0.55%0.79%0.41%0.42%0.42%0.50% 0.50%0.63% 0.63%0.67% 0.68%0.81%0.71%0.73%0.75%0.91%0.53% 0.53%1.23%0.91% 0.91%1.11%0.64% 0.61%0.73%0.95%1.76%1.03%1.11%0.94%1.28%2026/4/24：持有三个月，曲线上行10bp债券期限 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y中短票 0.32% 0.31%0.33% 0.32%0.34% 0.34%0.18% 0.18%0.22% 0.18%0.07% 0.04%0.01%-0.07%-0.04%-0.06%-0.19%-0.34%0.10%0.13%0.05%-0.01%-0.26%0.28% 0.32%0.14%0.31%0.11%0.15%-0.19%城投 AA(2)AA-0.33% 0.30%0.33% 0.32%0.34% 0.32%0.34% 0.36%0.21%0.22%0.23%0.26%0.13%0.08%0.08%0.04%-0.03%0.01%-0.16%-0.14%-0.33%0.19%0.01%0.07%0.08%0.04%0.05%-0.08%0.26% 0.18% 0.27%-0.06%-0.03%0.04%0.31%0.37%0.23%0.69%0.29%0.21%0.26%0.35%0.46%0.34%0.50%1.23%0.42% 0.43%0.18%0.45%我们按照以下条件，筛选了年有性价比的主体：1）2）4-510亿元以上；3）2%5bp、3-40.13（骑乘收益相对较大732表7：部分隐含评级AA及以上、4-5年公募非永续债10亿元以上，收益率2%以上、超额利差大于5bp、4-5年相比3-4年斜率大于0.13的主体2026/4/24公募非永续存量债（亿元） 2026/4/24平均收益率（%） 2026/4/24超额利差（bp） 4-5年相比3-4发行人 行业隐含评级公司属性1年以内1-2年2-3年3-4年 4-5年1年以内1-2年2-3年3-4年 4-5年1年以内1-2年2-3年3-4年 4-5年 年斜率盐城市国有资产投资集团有限公司 城投 AA 地方国企 39 19 0 1江苏悦达集团有限公司 综合 AA 地方国企 5 17 17 28厦门国贸控股集团有限公司 商业贸易AA+地方国企 59 29 43 48深业集团有限公司 综合 AA+地方国企 35 10 74 26武汉金融控股(集团)有限公司 综合 AA+地方国企 54 21 20 24广西路桥工程集团有限公司 建筑装饰 AA 地方国企 10 5 5 10株洲市国有资产投资控股集团有限公司 城投 AA 地方国企 52 33 18 39陕西金融资产管理股份有限公司 非银金融 AA 地方国企 30 20 5 26云南省能源集团有限公司 综合 AA 地方国企125 60 120 100重庆市涪陵国有资产投资经营集团有限公司 城投 AA 地方国企 6 10 30 28威海城市投资集团有限公司 城投 AA 地方国企 18 22 9 8郑州城建集团投资有限公司 城投 AA+地方国企 0 0 3 7TCL科技集团股份有限公司 电子 AA 公众企业 50 20 15 20新乡投资集团有限公司 城投 AA 地方国企 38 0 0 6云南省交通投资建设集团有限公司 城投 AA 地方国企 71 105 93 69晋能控股煤业集团有限公司 煤炭 AA 地方国企215 140 160 45广西北部湾国际港务集团有限公司 交通运输 AA 地方国企 45 8 27 18泸州发展控股集团有限公司 综合 AA 地方国企 0 12 8 18湖北省联合发 39 51 80临沂城市建设投资集团有限公司 城投 AA 地方国企 41 0 24 38重庆市江北嘴中央商务区投资集团有限公司 城投 AA+地方国企 0 0 10 18天津城市基础设施建设投资集团有限公司 城投 AA 地方国企339 235 189 152北京金隅集团股份有限公司 建筑材料AA+地方国企 46 10 35 30青岛西海岸新区海洋控股集团有限公司 城投 AA 地方国企 59 25 24 10广州智都投资控股集团有限公司 城投 AA 地方国企 5 10 5 5武汉市水务集团有限公司 城投 AA+地方国企 0 0招商局资本投资有限责任公司 AA+公众企业 2 0江东控股集团有限责任公司 城投 AA 地方国企 0 0 8 62华远国际陆港集团有限公司 城投 AA 地方国企 44 11 20 26广州越秀融资租赁有限公司 非银金融AA+地方国企 56 11 17 39青岛国信发展(集团)有限责任公司 城投 AA+地方国企161 75 91 60浙江嘉兴高新控股集团有限公司 城投 AA+地方国企 0 0 0 12201.47 1.77 - 2.241.50 1.84 2.15 2.301.53 1.79 2.06 2.231.62 1.67 2.09 2.121.51 1.77 2.12 2.221.80 1.85 2.10 2.161.55 1.75 1.98 2.131.47 1.73 2.02 2.121.54 1.78 1.94 2.101.56 1.59 1.99 2.091.51 1.69 1.95 2.07- - 1.92 1.981.53 1.68 1.97 2.121.56 - - 2.051.55 1.68 1.88 2.041.50 1.67 1.83 1.991.53 1.58 1.85 2.07- 1.58 1.78 2.011.53 1.75 1.87 2.081.53 - 1.83 1.98- - 1.86 1.951.52 1.66 1.83 1.951.51 1.67 1.91 1.931.54 1.62 1.77 2.001.65 1.78 1.85 1.89- - 1.78 1.871.57 1.71 1.84 1.901.52 1.62 1.81 1.911.53 1.66 1.80 1.92- - - 1.912.462.45-3 10 - 345 20 34 405 17 30 4210 10 34 316 15 37 3925 25 25 251 9 20 25-1 4 16 183 14 15 160 0 20 200 4 17 25- - 15 152 5 15 183 - - 200 5 12 170 0 2 50 0 2 10- 0 0 101 7 10 190 - 5 10- - 10 10-2 2 6 112 3 15 130 0 3 1010 10 7 6- - 5 510 - 10 10- - 0 35 5 5 56 6 7 113 5 5 9- - - 10420.1938370.140.14932.41502123202.3545430.222.332.330.13250.16122.302.30320.2219240.24502.282.272.27190.1701310102.262.25350.26200.23182.232.222.22250.194621 0.1790120.1810102.182.182.1710100.160.172729200.152.162.152.152.15130.1620250.2542140.1615250.1810102.122.12150.24100.1620200.200.19252.072.062.0570.17395 0.1310170.15352.032.0214130.14200.13对于超长信用债，目前已触发止盈信号之一，即7Y品种信用利差已压缩至均值-210Y-2（60个交易日5年左右品种，提升组合的防御性与灵活度。银行二永债，关注曲线凸点4月以来，资金面充裕，债市走出快牛行情，银行二永债收益率全线下行，利差43312-15bp105以上，2-32-4bp。信用利差表现分化，1年3-41-2bp，其余品种信用利差多收窄，其10年二级资本债、54-5年中小行永续债相对占优，4-8bp之间。与同期限中短票相比，5年、102-5年10二级资本债，相对利差收7bp1-41年永续债多跑输普信债。表8：2026年4月银行二永债收益率全线下行，中长久期信用利差普遍收窄二级资本债收益率（%） 二级资本债-国开债（bp） 二级资本债-中短期票据（bp）隐含评级期限2026/4/242026/3/31变动2026/4/242026/3/31变动2026/4/242026/3/31变动（bp）银行永续债收益率（%） 银行永续债-国开债（bp） 银行永续债-中短期票据（bp）2026/4/242026/3/31变动2026/4/242026/3/31变动2026/4/242026/3/31变动（bp）1Y 1.51 1.572Y 1.68 1.703Y 1.78 1.81AAA-4Y 1.90 1.965Y 1.99 2.0510Y 2.25 2.40-614 1317 1723 2430 3234 3638 4511 -12 17 610 1113 168 1521.52 1.571.69 1.721.80 1.851.94 2.002.00 2.07-515 1318 2026 2834 3536 3822 -12 39 914 1415 183-2011-4-2-2-1-3-1-50-7-6-2-1-6-6-1-1-2-3-3-3-15-7-7- - - - - - - - -1Y 1.53 1.572Y 1.69 1.723Y 1.80 1.82AA+4Y 1.93 1.965Y 2.01 2.0910Y 2.27 2.41-516 1418 1926 2533 3236 4141 4621 -21 06 310 812 156 941.55 1.601.72 1.761.83 1.89-5-518 1624 04-3-1121 24 -3 4 5 -1-2113-629 32 -3 9 10-1-421.97 2.04 -7 37 39 -2 14 152.03 2.12 -8 39 43 -5 15 18-2-8-4-3-3-3-14-5- - - - - - - - -1Y 1.57 1.622Y 1.75 1.78AA 3Y 1.86 1.894Y 2.02 2.065Y 2.11 2.21-620 1924 2532 3242 4246 5313 15 29 616 1418 2131.59 1.651.76 1.811.90 1.972.05 2.142.14 2.24-6-622 2125 2936 4045 4950 5516 36 613 1419 2122 243-3-13-4-4-40-3003-7-1-51-9-9-3-2-10-6-3-61Y 1.62 1.672Y 1.86 1.89AA- 3Y 2.04 2.084Y 2.23 2.305Y 2.32 2.45-625 2435 3650 5163 6667 7715 312 1020 2431.69 1.751.87 1.932.44 2.53-632 36 80 113 1013 1525 2425 2733 322-3-1-12-7-5-2-4-41-8-3-6-3-13-9-4-8-51从机构行为来看，二永债的火热行情主要由基金、其他机构带动，4月以来在二7-10年品种。41-241007.5、859.23626.3、月基金、其他机构分30.3、23.57-10年其他类债券，4202.1、135.6亿元。理财对二永债保持净买入，4209.13月（403.0亿元其他类债券）保险大规模减持其他类债券，4月1-24日共净卖出415.1亿元，主要止盈7-10年品种，净卖出395.8亿元。0大型银行 中型银行 基金 理财 保险 货基 券商 其他3月2日-6日 3月9日-13日 3月16日-20日3月23日-27日3月30日-4月3日4月7日-10日 4月13日-17日4月20日-24日1-3年3-5年5-7年 年年年年 年1-3年3-5年5-7年 年1-3年3-5年5-7年 年年年年 年年3-5年5-7年 年1-3年3-5年5-7年 年1-3年年年 年目前，二永债收益率普遍已在历史低位附近，但“资产荒”格局仍在延续，且二永债信用利差仍有一定的压缩空间，建议不着急退出，右侧渐进式止盈，以防踏空。4244-5年、102024分位数以上，其余品种收益率多已行至历史低位附近，分位数均在5%以内。不过，从信用-25年、10-二级资本债利差比下限（60-b6收益率（%）信用利差（收益率（%）信用利差（bp）滚动60个交易日滚动250个交易日品种期限变动）分位数 2026/4/242026/2/28变动 分位数均值-2倍标（均值-2倍均值-2倍标（均值-2倍信用利差- 信用利差-准差 准差标准差）标准差）1Y标准差）标准差）1Y1.511.66-150%149521%864103Y1.781.89-113%2322234%2031775Y1.992.08-922%3433248%29626910Y2.252.40-1628%4554-955%38730151Y1.571.72-160%2015420%146119二级资本债 1.861.96-91%3229328%2752575Y2.112.27-164%4652-516%4344341Y1.521.67-150%1510521%87510银行永续债 1.801.90-102%2623226%2062065Y2.002.13-1315%3638-324%3333061Y1.591.75-160%2218421%1661210银行永续债 1.902.03-133153155Y2.142.33-19482482在此期间，可以关注曲线凸点，优先挖掘具有相对性价比的期限和品种，如2年、4年、6-8年二级资本债和4年永续债。假设持有32年、4年、74年、6年、8年是持有期收益率凸点，如430.61%-0.62%50.56%-0.57%，7-12bp，交易配置价值凸显。表10：信用债持有期收益率测算。构行为，20252%以下时，保险会开始净卖出，但保险减持行为不一定会导致调整，基金情绪更为关键，若基金净买入规模逐渐减少或转为净卖出，可以顺势止盈一部分。图4：主要非银机构净买入其他类债券规模（亿元）基金净买入其他类债券模（元） 理财净买入其他类债券模（元）保险机构净买入其他类券规（亿） 其他资管产品净买入其类债规模亿元）0

4-5YAAA-二级本债交收率右） 4-5YAAA-银行续债交收率右

2.42.32.22.12.01.91.81.71.6年 年城投债：净融资同比减少，收益率全线下行4月1-26日，城投债净融资为正，但同比减少。2026年4月1-26日，城投债4708608271188发行情绪较好，4366%-77%之间，2-3发行期限方面，4月城投债长久期品种发行占比上升，5年以上占比由3月的4%，12pct18%，1-33-52pct44%、35%。城投债加权平均发行利率全线下行，5年以内品种下行幅度更大，1年以内、1-3311-14bp、1.92%2.19%，59bp2.49%。图5：2026年4月，城投债各期限品种发行利率全线下行（%）城投债1年以内 城投债1-3年 城投债3-5年 城投债5年以上5.505.004.504.003.503.002.502.001.501.002022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-092026-01分省份看，4月各省份净融资表现分化，约三分之二省份净融资为正。其中，广东城投债净融资规模最大，为219亿元，较去年同期增加93亿元，市级和区县级平50亿元以上。9个省份城投债净融资为负，其中江苏缺口较大，合计 省级 市级 区县级 合计 合计 省级 市级 区县级 合计 省级 市级 区县级 合计 省级 市级 区县级 合计 省级 市级 区县级省份2026年1-4月净融资额同比变动2026年1-4月净融资额2026年4月净融资额同比变动2026年4月净融资额城投债城投债广东河北福建北京山东吉林西藏新疆山西湖北上海海南江西贵州辽宁云南内蒙古陕西湖南广西宁夏青海天津四川黑龙江甘肃安徽浙江重庆河南江苏271219816257139 2781 10227 3420 4410 0-60799452-188144-49 -172 2170 598 1119 303 689 194 175 3317-14-824 518 018 2417 2412 912 1211 118 -128 04 74 43 103 -41 220 00 0-1 8-4 32-8 0-10 -10-14 15-19 0-29 3-49 -4848 0198-163700-10230-301012-14000-4-80-5-80-2-240510-17240-13-10-10-11-19000-3-1200-16-46-38-11-723-3103-41-1-23-11-14099 2 55 956 55 33 187 0 0 182153 -78 166 4655 0 55 024 5 19 059 0 25 2641 44 -13 10-126 55 -100 -11 -39 0 3322 12 0 1017 38 -12 0 20 -17 33 0 15 094 82 29 24 24 0 079 34 38 1529 2 36 -16 34 -40 -3 7 -10 00 0 0 014 20 0 187 107 146 -179-8 0 -8 0-20 -22 3 0117 65 67 364 -10 166 1579231-6513088-35350445339-188-802-4711-1123-71238-67-8211-1242-5426738483-761536111123470-56-1540000-9-5-12-1910654-4-8-156-3748-9-164-2-87-8-3-59-100-5042-1320218800-33-7525-4323165278150-2-53020000-40-50-9-16956-12-57-44-86102-30636000-5000-5052464714628-30-1111-35-531018-12-2-4425-12200-10-14-20-145-13-2832094-20-19016-777016-432517107-2002-400-20019-69-18-25-160162-2970205-41-2810-5033240015543916115-5002619315-7-130 -124-2916-44670180-3416190211088-69-19-273719117 11825405 204 202517515347-23934月，城投债收益率全线下行，7Y及以上、5Y好。来看，4月24日较3月31日，城投债收益率全线下行1-14bp，其中7YAA及以上、15YAA+和5YAA(2)及以下收益率下行幅度较大，在10bp以上。信用利差表现分化，5Y15-30Y、10Y0-6bp，其余品种信7Y及以上、5YAA(2)9-10bp。表12：城投债收益率和信用利差变动（bp，%）收益率信用利差隐含 期限评级2026/4/242026/3/31变动分位数2026/4/242026/3/31变动分位数1Y1.521.59-70%1516010%城投债 AAA3Y1.741.78-41%1921-210%5Y1.861.88-30%212016%7Y2.002.11-112%2029-96%10Y2.192.29-99%3334-111%15Y2.322.40-812%181537%20Y2.442.51-715%141047%30Y2.522.56-516%14864%1Y1.551.62-70%1819-18%3Y1.771.83-61%2326-36%5Y1.921.93-11%282526%AA+7Y2.072.352.202.42-12-71%8%28493848-1014%15Y2.472.58-1110%333306%20Y2.602.69-916%302828%30Y2.672.74-716%292545%1Y1.571.66-80%2022-26%3Y1.801.86-60%2529-41%AA5Y2.052.10-50%4142-16%7Y2.332.45-124%5363-109%10Y2.622.67-511%7572316%1Y1.60-80%2324-15%AA(2)3Y1.881.93-51%3336-32%5Y2.172.31-140%5363-104%1Y1.631.71-80%2627-13%AA-3Y2.102.16-70%5559-42%5Y2.542.67-130%9099-91%注：采用城投债收益率曲线，历史分位数自2021年1月4日以来。青海表现更好。202642433110-11bp7bp。分期限和隐含评级来看，15年以上、年AA(2)8bp5AA(2)11-29bp。表13：各省公募城投债收益率变动注：为了避免异常值的扰动，剔除收益率变动超过100bp的个券；采用隐含评级，隐含评级AAA包括AAA+、AAA和AAA-。从经纪商成交来看，4占比和低估值占3月小幅上升，其中TKN79%80%77%。周度来看，41-2TKN80%3-4周小77%-79%。并且，第周中长久期城投债成交活跃度有所下降月第1-22-3年、3-52325-22%-23%。周度成交的8%上升至第3-4周的9%，AA+成交占比也从第1-2周的21%上升至22%-23%。产业债：长久期发行占比增加，发行利率全线下行41-26日，产业债发行和净融资规模同比均增加。41-2683085234993301000250从发行倍数看，4月产业债发行情绪较好，331%-39%24%-32%之间。分期限看，4510%，1-3年、3-52pct38%、14%发行利率全线下行，中短久期品种下行幅度更大。4月产业债1年以内、1-3年发行利率分别为1.47%、1.91%，均较3月下行14bp，3-5年、5、2.17%，较3月下行1-6bp。2026年4月规模 20262026年4月规模 2026年4月同比变化 2026年1-4月规模 2026年1-4月同比变化行业发行 到期 净融资 发行 到期 净融资 发行 到期 净融资 发行 到期 净融资信用债 13016 9246 3770 -556 -697 141城投债 4708 4437 271 -608 -420 -188产业债 8308 4809 3499 52 -277 33046273 32832 13442 618 -4782 540019324 17154 2170 -1677 -2366 68926949 15677 11272 2295 -2416 4711公用事业 2036 915食品饮料综合 814 559交通运输 508 259建筑装饰 665 444商业贸易 469 281医药生物 130 0钢铁 273 158机械设备 136 26通信 155 45农林牧渔 134 45电子 122 48化工 206 137有色金属 123 56计算机 30 0休闲服务 60 30非银金融 885 857电气设备 37 9国防军工 11 4纺织服装 8 2汽车 46 40家用电器 0 0轻工制造 0 5传媒 57 77房地产 300 319采掘 78 100煤炭 191 216建筑材料 23 641121275 -3690 -11-314 -385-121 -99130 103139 2387 -4456 37-21 -78-130 1038 2544 -3133 5-48 -8729 0-56 -55-15 29226 -1-23 -48 -8-37 -50 0-7 5-4 24-59 6829 47-39-263116146 33511367 6502921 16291800696351 118606 449322 69321 157335 160245 133916 299365 24546 22253 1482813 2232269 6646 421 16317 1800 2254 19182 1761091 1332547 3002796430 41673 373-534 -95576 244337 -361485 -45160 -37-94 -171-27 -193-232 -141107 4592 -30202 -90-189 -24227 2-123 -117-8 28241 38-13 -16-4 -6158 55-15 2243 152 -2165 136418 -70-240 -7253 -142388101717301255249222188711292420-22387-168220779124669811613191553013011511011089746967233157253164175196197757165-140-9013627511112228392961729112053303028282425-1105-6-306581-3527203203766-194232165-320-12-281371030-5-22-37352823-20-20-22-256-126-2414114543-13bp，长久期品种表现更好。43月31日，7-10Y10-13bp5-9bp。信用利差大多收窄15Y、5Y1-5bp收益率（%）信用利差（bp）7YAA及以上、3-5YAA5-10bp。16收益率（%）信用利差（bp）隐含 期限评级2026/4/242026/3/31变动分位数2026/4/242026/3/31变动分位数1Y1.501.58-80%1314-18%3Y1.711.76-51%1719-27%中短期 1.861.89-32%212017%票据 AAA 2.022.11-96%2229-614%10Y2.172.25-89%3030013%15Y2.332.38-514%1813514%1Y1.531.62-90%1618-27%3Y1.771.83-60%2326-34%AA+5Y7Y1.932.142.002.24-7-100%3%28343142-3-73%6%10Y2.362.46-106%4951-29%15Y2.622.67-516%4742514%1Y1.561.65-90%1921-25%3Y1.861.94-80%3237-53%AA5Y2.122.21-90%4752-57%7Y2.412.54-133%6172-109%10Y2.642.76-126%7781-49%1Y1.912.00-90%5456-25%AA-3Y2.402.49-90%8692-62%5Y2.772.86-90%112117-51%注：采用中短期票据收益率曲线，历史分位数自2021年1月4日以来。7-18bp。500010-18bp，18bp。分期限和隐含评级来看，15年以3-5表现更好，年3-7bp。表17：各行业公募产业债收益率变动（bp）注：为了避免异常值的扰动，剔除收益率变动超过100bp的个券；采用隐含评级，隐含评级AAA包括AAA+、AAA和AAA-。银行二永债：终于启动发行，成交情绪回暖2026年4月二永债启动发行，4月1-26日，二级资本债和永续债分别发行1700、1450亿元，合计净融资为2395亿元，同比增加1301亿元。图6：二级资本债月度发行净融资 图7：银行永续债月度发行净融资0

发行（元） 净融资亿元右轴

2000150010000

0

1000发行（亿元）净融资（亿元，右轴）发行（亿元）净融资（亿元，右轴）041-244日331日，10Y14-15bp，5Y及以下二级资本债、4-5Y8-13bp。信用利差表现分化二永债和3-4Y二级资本债利差被动走扩1-2bp，其余品种信用利差多收窄，其中10Y5Y及以下二级资本债、2-5Y4-9bp。此外，5Y10Y二级资本债、2-5Y1-4Y1Y1-4bp。1Y2YAAA- 1Y2YAAA- 1.511.681.781.901.992.251.531.691.801.932.012.271.571.751.862.022.111.621.862.042.232.321.571.701.811.962.052.401.571.721.821.962.092.411.621.781.892.062.211.671.892.082.302.45-6-2-3-7-6-15-5-3-2-4-8-14-6-3-3-5-10-6-3-4-8-13141723303438161826333641202432424625355063671317243236451419253241461925324253243651667710-1-2-2-72-111-4-51-100-61-1-1-3-99%12%15%15%21%23%9%8%16%15%14%20%9%9%12%12%7%2%5%10%9%6%31520273219414222933214162433384223644495111628312551116273425613193342618324856-244-11-6-1362-1-4-2350-4-244-4-72%56%50%48%57%47%5%50%50%48%50%41%2%43%43%40%37%0%22%36%29%16%12710138116101263591618512181920-116111615-20381591261421310141824211-1-3-74132-3-33331-33240-419%36%41%45%51%64%46%52%51%54%60%69%39%49%43%53%48%6%20%29%19%12%-12411145-224121611101-2-3-617%45%38%49%63%69%AA+AAAA-25915194142428270561628212223135213-1-9323-2-825%42%36%46%44%4%19%29%25%8%银行永续债收益率（%） 银行永续债-国开债（bp） 银行永续债-商金债（bp） 银行永续债-中短期票据（bp） 银行永续债-城投债（bp）隐含评级期限2026/4/242026/3/31变动2026/4/242026/3/31变动利差分2026/4/242026/3/31变动利差分2026/4/242026/3/31变动利差分2026/4/242026/3/31变动利差分利差分位数位数 位数 位数2026/4/242026/3/31变动利差分2026/4/242026/3/31变动利差分2026/4/242026/3/31变动利差分2026/4/242026/3/31变动（bp）隐含评级期限二级资本债-城投债（bp）二级资本债-中短期票据（bp）二级资本债-商金债（bp）二级资本债-国开债（bp）二级资本债收益率（%）变动2026/4/242026/3/31（bp）位数位数位数位数1Y210%45-12%2-1314%0-2214%2Y-26%1513243%23-114%24-222%AAA-3Y1.801.85-52628-213%2320345%99034%77-132%4Y1.942.00-63435-114%3131046%1414-138%1416-141%5Y2.002.07-63638-312%3333146%1518-338%1518-340%1Y1.551.60-51816211%67-16%40436%2Y1.721.76-52124-36%1716146%45-140%AA+3Y1.831.89-62932-313%2523244%910-137%4Y1.972.04-73739-214%3334-144%1415-244%5Y2.032.12-83943-511%3537-144%1518-343%1Y1.591.65-62221110%68-22%63333%43121%2Y1.761.81-62529-44%1717030%66027%69-221%AA3Y1.901.97-73640-41-132%1314-126%4Y2.052.14-94549-4-336%1824-527%5Y2.142.24-95055-66%4145-327%2224-229%2230-824%1Y1.691.75-6323115%1113-20%1310210%11927%2Y1.871.93-73641-53%232308%1315-24%1517-24%AA-3Y2.112.18-75761-44%4342125%2524114%3132-116%4Y2.292.40-116975-65%5057-77%2527-32%3540-65%5Y2.442.53-88084-54%6164-210%333212%3942-33%注：二级资本债利差分位数为2021年1月4日以来，银行永续债利差分位数为2021年8月16日以来。7%10% 11%7%10% 11%12%5%9%4%13%7%15%6%59%58%4%6%5%5%14%15%13%10%9%14%8%61%64%65%7%4%5%17%10%56%3%6%42%6%26%24%11%--------52%13%15%11%9%17%9%银行永续债1%9%-54%18%0%5%4%-70%7%6%6%8%18%16%22%9%12%6%11%10%7%8%71%67%71%9%4%62%8%66%3%0%1%0%0%0%0%0%0%12%13%19%16%15%17%从经纪商成交来看，4成交占比和低估值占比均环比回升。5年以上二级资本债成交活跃度显著回升，11pct26%，4-510pct股份行永续债成交也明显拉久期4-57pct67%4-54pct44%。13pct、8pct至80%、82%。年成交占比上升9pct至4-520pct35%。表19：2026年4月银行二永债成交情绪回暖，国有行二永债和股份行永续债成交拉久期TKN成交笔低估值成交国有行成交股份行成交 国有行分期限成交笔数占比 股份行分期限成交笔数占比月份 成交笔数 数占比 笔数占比 笔数占比 笔数占比 1年以内 1-2年 2-3年 3-4年 4-5年5年以上1年以内 1-2年 2-3年 3-4年 4-5年5年以上银行二级资本债2025-031640262%56%78%16%7%11%13%11%49%9%20%15%5%10%47%3%2025-04%80%13%8%10%9%6%57%9%24%16%4%8%46%2%2025-051689966%49%79%16%6%9%11%7%58%8%15%12%5%8%58%2%2025-06%3%2025-072234463%48%80%14%2%8%7%9%60%14%10%12%5%15%52%6%2025-081768361%46%83%12%4%9%5%10%57%15%6%16%7%25%45%2%2025-09%44%81%13%4%9%8%11%50%18%5%20%3%30%34%9%2025-101285566%69%83%11%5%10%8%12%48%17%6%23%1%36%28%5%2025-11140561%43%78%13%6%12%7%9%48%18%13%18%4%31%30%4%2025-121954162%51%79%14%7%11%8%9%56%9%12%10%6%30%36%6%2026-011849964%54%76%15%7%12%6%10%56%10%11%9%6%25%47%3%2026-02989664%55%75%16%8%11%9%12%47%14%11%8%10%24%42%4%2026-03164