保持牛市思维理性看待回踩

内容目录新券发行前后，超长在跌什么？ 4本轮换券还有多少交易空间？ 5资金需要担心吗？ 6供需问题逐步消退，超长行情尚未走完 7风险提示 9图表目录主要个券借贷规模和借贷集中度走势（亿元，%） 4利率债基&业绩前25%利率债基久期中位数（MA=5D，年） 5本周主要30Y个券净买入情况（亿元） 52500002和2400006利差（BP） 6大行融出规模（亿元） 7债市供需如何影响市场 7大行、保险利率债净买入情况（亿元） 8股债相关性 8基金在关键品种上的累计净买入情况（亿元，%） 9TL国债期货主力合约价格走势（元） 9从高点下跌一块钱，302.21%2.27%，6BP，打断了近一个月的流畅上涨行情。不少投资人对两天的阴线感到担忧认为本轮行情可能已经结束，但我们认为债券趋势不变，新券发行前后的回踩给下一轮上涨积蓄空间。新券发行前后，超长在跌什么？301-2BP262425特6上的空头仓位就逐步平空回落借贷集中度从接近50下至本周五的37而与此同时将部分头寸转到260002上博弈换券后的流动性价差收敛，同期该券借贷集中度表现提升。图表1：主要个券借贷规模和借贷集中度走势（亿元，%）Idata基金加仓后部分止盈，卖出老券：近期伴随超长债情绪修复，基金进场比较积极业绩前25利率债基久期中位数明显抬升最（4/24）已经上至去年以来48分位数即便在本周前三个交易日基金也是30Y个券最大的买盘，5232252256，年）从承接力量来看，周四保险抛券，其他机构接盘，周五基金、券商共同抛券，530Y5730Y）idata 230023、2400001、2500002、2500006、260002本轮换券还有多少交易空间？特别国债发行结果出炉，20/30年均发在2.2年低于前一日2602点位3BP，2025t43BP25t2一级中标利率在1.88对应彼时活跃券利率几无利差因此本轮发行市场302020年和30年发在一个点位略超预期，一方面说明市场对于更长久期给予更2020-10那本轮换券还有多少交易空间？25t25.5BP4BP7BP；当3026022BP老券来看，260226022400006资金需要担心吗？周五MLF缩量续作，不少投资人担忧后续资金是否会有所收紧。新券发行前后维稳，资金宽松，但发行后资金价格略有紧张，且MLF缩量续作，引发一定资金担忧。但实际上银行资金过于充裕，本身融出就持续高于季节性，4月买断式回购也均未超量续作。MLF1.5%都高于存单利率，MLF似乎已经成了以前管上限的工具，而且这次置换成本比去年更低。10年虽然没有定价全年降息，但实际上资金、短债都已经在降息周期中。DR001其实更多是市场自发式宽松，央行削峰填谷的动作不会Dr001作为市场关注的潜在“政策利率）供需问题逐步消退，超长行情尚未走完去年在债市调整中，债市供需的中长期问题逐步演绎成系统性框架，但如果从这次新发国债的情况来看，银行和保险的问题可能就已经消退了。当时主要是两条路径：权益上涨→债市下跌→负债不稳定的交易性资金撤离→长债回表后，银EVE权益上涨→保险机构再平衡多股少债→险种结构变化，长债需求减少。图表6：债市供需如何影响市场绘制从目前来看，我们觉得有两点变化。一是银行的买盘似乎没有明显的衰减，ΔEVE）idata股债相关性弱化，今年权益对债券的压制作用较小。近期明显看到股票0年底大家一致不看好债券的一个重要原因来自于对权益的乐观和权益对于图表8：股债相关性本周也在图形上出现技术性回踩，中期来看本轮修复反而在回踩中留出了延续的空间。从我们跟踪的债牛进度条：当前（4/24）10Y30Y90和61，累计净买入在近期明显加速。图表9：基金在关键品种上的累计净买入情况（亿元，%）idataTL（11.4元左右，上冲至年内新高位置，单从112.5而在月线绿柱缩短、周线级别底背离的情况下，本轮上涨难轻言结束。）总的来看，当前仍然处在健康的牛市通道中，