当前经济与政策思考：看多中国经济的核心理由商品净出口(基于全球主要出口竞争者的测算)

内容目录总体思路 5样本选择 5情景设定 6测算思路 7详细测算过程 第一步：测算国际油价变化对各经济体制造业生产端价格的影响强弱 第二步：测算单一竞争者相对中国内地的制造成本变化 12第三步：构造全球主要出口竞争者相对中国内地的制造成本变化指数 12第四步：将制造成本变化指数参考性映射为中国内地净出口改善 13结果解读 144.总结 15风险提示 15图表目录中国以及7个主要竞争者2025年商品出口情况（右轴为比重） 6近三年中国以及7个主要竞争者PPI同比变化情况（%） 77个主要竞争者2025年商品出口情况及组内标准化权重 9中国内地以及7个主要竞争者国际油价同比上涨10个百分点时的PPI累计影响（个百分点） 不同情景下的完整测算结果 14总体思路271美元/3103美元/4月后，油价运行由单边上冲转为高位波动，德黑兰时间171615分许（8时45分许月交货的伦敦9.0190.389.07%。42020日显著上涨，截至当6月交货的伦敦布伦特原油期货价格上涨1048美元，涨幅为5.64%。样本选择WTO发表的《全球贸易展望与统计》报告，在202510Brent油价同比和PPI8个商品贸易经济体，14.4%8.3%6.7%2.6%2.8%2.7%、3.8%44.1%7个主要竞争者合计出口额约占全球除中国35%，已基本覆盖中国内地之外全球商品出口竞争格局中的重要主体。72025）WTO情景设定本文从冲击幅度和冲击持续性两个维度构建情景体系。102545其中，10个百分点的低档情景，主要对应冲突升级、风险溢价上升，但尚20243—4月伊朗与以色列直接85.41美元/89.94美元/桶，8.9%6.3%。25个百分点的中档情景，对应地缘政治风险加深、市场开始较充分计入潜在供给收缩风险，但尚未演化为大规模、持续性实物冲击的状态。2018年初，美国退出伊核协议前、制裁预期升温阶段，布伦特原油月均价分别为65.32美元/桶和66.02美元/桶，同比分别上涨约19.0%和28.0%。45个百分点的高档情景，则对应地区冲突急剧恶化、市场对供应中断和运3月布103.13美元/2025372.73美元/桶上涨约41.8%2026270.89美元/20263月环45.5%。基于此，本文进一步引入持续性折算系数，用来刻画不同冲击持续性下，油价冲击向制造成本的实现程度。具体设定为：测算思路7PPIFRD（NSE、日本（CS（ST核心问题有三个：在同样的油价冲击下，中国内地与主要出口竞争者相比，第一步：测算国际油价变化对各商品贸易经济体制造业生产端价格的影响强弱本文以各商品贸易经济体工业生产者出厂价格指数（PPI）月度同比数据作为制造成本变化的代理变量，以国际油价月度同比变化作为核心冲击变量，通过经验回归测算不同经济体对油价冲击的敏感程度。估计式为：其中，表示商品贸易经济体在期的同比，表示当期国际油价同比，表示滞后1期国际油价同比，表示该经济体的滞后项，用于刻画价格调整的惯性特征，为随机扰动项。该模型反映的是，商品贸易经济体生产端价格变化同时受当期油价变化、前期油价变化和本经济体价格惯性的影响。PPI其中表示当国际油价同比额外上升1个百分点时长期累计会让该经济体同比上升多少个百分点。因此，如果国际油价同比额外上升个百分点，则该经济体的累计影响约为：第二步：测算主要出口竞争者相对中国内地的制造成本变化基于此，本文将某一竞争者相对中国内地的制造成本变化定义为：其中表示商品贸易经济体相对中国内地的制造成本变化表示该竞表示持续性折算系数。当时，说明该竞争者制造成本上升幅度高于中国内地，中国内地相对于该竞争者的价格竞争力增强；当时，则说明该竞争者制造成本第三步：构造全球主要出口竞争者相对中国内地的制造成本变化指数7数定71具体计算时，令表示竞争者在全球商品出口中的份额，则该经济体的标准化权重为：据此，全球主要出口竞争者相对中国内地的制造成本变化指数可表示为：将前式代入后，可进一步写为：其中，表示在给定油价冲击幅度和持续时间情景下，按主要出口竞争者权重加总后，其制造成本相对于中国内地平均多上升或少上升的幅度。当 较高时说明主要出口竞争者总体上比中国内地承受了更强的制造成本抬升压力，中国内地商品在全球市场上的相对价格竞争力趋于增强；较低甚至为负时则说明中国内地相对于主要竞争者的成本优势并不明2025经济体2025年商品出口额（十亿美元）占全球商品出口总额比重（%）样本内标准化权重w美国21858.30.2795德国17646.70.2256法国6832.60.0875日本7382.80.0943韩国7092.70.0909荷兰9893.80.128意大利7262.80.0943合计779429.71WTO第四步：将制造成本变化指数参考性映射为中国内地净出口改善IMF研究表明，GDP1.5%，且相当部分调整发生在第一年。REER本质（NEER）在考虑本经济体与贸易伙伴之间出口品相对价同时反映名义汇率变动和相对REER近似写为：其中，表示名义有效汇率，表示中国内地出口品的价格或成本指REER变化主要由两部分构成：一部分来REER变化方向和相对强弱的代理指标。也就是说，当主要竞争者制造成本上升高于中国内地时，中国内地相对于竞争者的价格位置趋于改善，REER趋于贬值方向；反之，若中国内地REER改善空间相应收窄。本文将“全球主要出口竞争者相对中国内地的制造成本变化指数”作为中国内REER变化方向和相对幅度的代理指标，可近似写为：其中， 表示“全球主要出口竞争者相对中国内地的制造成本变化指数”，表示由相对制造成本变化近似映射得到的REER代理变化式中取RCI越大，REER越趋于贬值方向。IMFREER变化与真实净出口变化之间的平均经验关系，可将中国内地商品净出口改善参考性地表示为：其中，表示中国内地真实净出口改善的参考性变化，表示基于经验研究所采用的换算系数。需要说明的是，这一步在“相对制造成本变化—相对价格变化—REER变化—净出口改善”这一分析框架下，对不同油价冲击情景下中国内地商品净出口7个主要竞争者加权构造的相对制造成本变化指数可以近似代表中国内REER详细测算过程第一步：测算国际油价变化对各经济体制造业生产端价格的影响强弱2023220262PPIBrent20261月国家统计局启用了新的价格基期，本文又加入一个“2026年及以后”的虚拟变量，做稳健性检验，在2026年1月及以后取值为1，其余月份为0rt同比系数为3761期rnt同比系数为-0.006575，PPI0.63683110PPI0.31个百分点，累计影响约为0.864623个百分点，即约0.86个百分点。PPIBrent月均价同Brent1Brent同比系数为-0.032021，PPI0.837289110个百分点PPI个百分点。0.688868约0.69个百分点。710PPI）2023220262PPIBrent月均Brent0.000160，1Brent0.058466，PPI0.808758。10个百分点时，按照动态模型的长PPI3.0655733.07个百分点。INSEEBrent月均Brent同比系数为-0.009063，1Brent0.030196，PPI0.812937。10PPI0.21个1.129709个百分点，即约1.13个百分点。BrentBrent0.0030511Brent0.008598，PPI自身滞0.862625110PPI0.1164870.12个百分点。按照动态模型的长期乘数公式计算，累计影响约为0.847949个百分点，即约0.85个百分点。韩国部分采用韩国银行公布的生产者物价指数总指数同比序列，与BrentBrent0.035577，1Brent同比系数为-0.012339，PPI0.765471。10.02323810PPI0.2323830.230.990850个百分点，即约0.99个百分点。Brent月均价Brent0.085575，滞1Brent同比系数为-0.031526，PPI0.77780910.054049，意味着国际油价同比上涨10PPI0.540490个百分点。按照动态模型的长期乘数公式，累计影响约为2.4325452.43个百分点。意大利部分采用意大利国家统计局公布的工业生产者价格总指数同比序列，BrentBrent同比系数为0.0598451Brent0.073905，PPI自身滞后项系数为0.94588810.133750，意味着国际10PPI1.337498个百分点。按照动态模型的长期乘数公式，累计影响约为24.717043个百分点。第二步：测算单一竞争者相对中国内地的制造成本变化以德国为例，德国和中国内地的PPI累计传导系数分别为：则德国相对中国内地的单位冲击差额系数为：若取“中×中”情景，即国际油价同比上涨25个百分点，并且 ，则：这意味着，在该情景下，德国制造成本的累计抬升幅度将比中国内地高约3.67个百分点，因此中国内地相对于德国的制造成本优势会明显扩大。第三步：构造全球主要出口竞争者相对中国内地的制造成本变化指数设七个竞争者在样本内标准化后的权重为 则全球主要出口竞争者相对中国内地的制造成本变化指数可写为：仍以“中×中”252/3的条件下，各商品贸易经济体相对中国内地的制造成本变化分别为：美国-0.2929-0.02780.21043.66830.44182.613239.7540。进一步乘以样本内标准化权重后，各商品贸易经济体对综合指数的贡献分别约为：美国-0.0819、日本-0.0026、韩国0.01910.82760.03870.33453.7488。加总后，全球主要出口竞争者相对中国内地的制造成本变化指数约：其含义是，在“中×中”情景下，按全球主要商品出口竞争者权重加总后，主要竞争者制造成本整体上比中国内地高出约4.88个百分点。第四步：将制造成本变化指数参考性映射为中国内地净出口改善IMFREERGDP1.5%，因此可取：7其中， 表示中国内地真实净出口改善的近似变化， 为基于IMF平均经验关系换算得到的弹性系数。在“中×中”情景下，前文测得：因此，252/3，全球主4.88，若按同样方法GDP0.73%。图表5：不同情景下的完整测算结果结果解读0.98，升至“高×长”规模也由约相当于当期GDP的5%GDP的%。这“中×中”情景为例，3.67、2.61、0.440.21-0.29-0.0339.75个百分点。若进一步看权重贡献，美国、日本、韩国、德国、-0.0819-0.00260.0191、0.8275、0.0387、0.3