东方盛虹首次覆盖报告：周期拐点已现新材料驱动未来业绩增长

财务预测表) 2023A2024A2025E2026E2027E利润表(百万元)2023A2024A2025E2026E2027E金 10,01013,63620,75022,03123,955营业总收入140,440137,675146,584186,653201,670交易性金融资产85107190275382营业成本124,613126,062136,362168,911181,664应收账款及票据1,7862,4252,9283,0183,473税金及附加8,6608,4078,81011,27412,221存货18,20816,87317,54522,84522,375销售费用334334366459488其他流动资产2,6993,8855,5987,8328,611管理费用8641,0811,2021,5421,634流动资产合计32,78936,92647,01256,00158,796研发费用6718329091,1671,291长期投资8391102117138EBIT3,6651,2101544,9026,140固定资产123,428127,298142,605157,192181,602其他收益5949729971,3641,452在建工程18,24025,02715,01310,0077,503公允价值变动收益240000无形资产及商誉5,5875,6235,9086,1666,408投资收益-43159176187262其他非流动资产10,0889,3489,5989,8409,910财务费用3,4944,874000非流动资产合计157,426167,386173,226183,321205,562减值损失-2,225-736000总资产190,215204,312220,238239,322264,358资产处置损益11410121516短期借款41,69852,68264,20774,33190,919营业利润244-3,4711194,8676,103应付账款及票据16,34114,25115,57918,82421,240营业外收支67-24335353818,97420,56922,95722,95722,957所得税-400-1,430151,1271,535其他流动负债5,0664,5975,2607,2048,173净利润711-2,2841393,7754,605流动负债合计82,07892,099108,004123,316143,289少数股东损益-61303451长期借款62,72160,98859,46458,33957,352归属母公司净利润717-2,2971383,7414,555应付债券4,3684,5694,7915,0225,264租赁债券1,3722,8803,8684,7575,962主要财务比率2023A2024A2025E2026E2027E其他非流动负债4,1836,3036,4896,4896,489ROE(摊薄,%)2.0%-6.7%0.4%9.9%10.7%非流动负债合计72,64474,74174,61274,60875,067ROA(%)0.4%-1.2%0.1%1.6%1.8%总负债154,723166,840182,615197,925218,356ROIC(%)5.1%0.4%0.1%1.8%2.0%实收资本(或股本)9,6009,6009,6009,6009,600销售毛利率(%)11.3%8.4%7.0%9.5%9.9%其他归母股东权益25,85124,43424,58528,32532,880EBITMargin(%)2.6%0.9%0.1%2.6%3.0%归属母公司股东权益35,45134,03434,18437,92542,479销售净利率(%)0.5%-1.7%0.1%2.0%2.3%少数股东权益413,4383,4393,4733,523资产负债率(%)81.3%81.7%82.9%82.7%82.6%股东权益合计35,49237,47237,62341,39746,003存货周转率(次)7.07.27.98.48.0总负债及总权益190,215204,312220,238239,322264,358应收账款周转率（次）128.872.358.267.668.3总资产周转率（次）0.80.70.70.80.8现金流量表(百万元)2023A2024A2025E2026E2027E净利润现金含量11.6-4.678.54.45.8经营活动现金流8,34310,47510,85116,28426,329资本支出/收入16.1%9.0%12.7%13.5%20.6%投资活动现金流-22,046-12,099-17,499-25,124-41,452EV/EBITDA21.3821.5817.3211.159.35筹资活动现金流9,9837,41913,70610,12117,046P/E(现价&最新股本摊薄)112.21—582.1821.5117.67汇率变动影响及其他-60-1715600P/B(现价)2.272.362.352.121.89现金净增加额-3,7805,6237,1141,2811,924P/S(现价)0.570.580.550.430.40折旧与摊销4,8737,24012,25615,18119,420EPS-最新股本摊薄(元)0.11-0.350.020.570.69营运资本变动-2,4591,351-896-2,4352,620DPS-最新股本摊薄(元)0.100.000.000.000.00资本性支出-22,654-12,398-18,594-25,203-41,579股息率(现价,%)0.8%0.0%0.0%0.0%0.0%，公司财报，目录东方虹民能化龙头迈绿转新程 4炼化体基局新料领跨越 4周期部利压静业绩复性 6炼化业纵：需局重下景复路径 7成品：求峰供约束塑平新局 8芳烃产期落，业局来定性善 8烯烃：东缘突塑供格局 9高端料产链化举，造元长擎 10POE产实突，开高聚烃海场 10头位续固受益伏求性 张期幕成优势一化能放 12风险示 14盈利测 14炼化一体筑基破局，新材料领航跨越炼化聚酯新材料50020181600/240/70/PDH于“”到”再到”（图1：东方盛虹股权结构Choice，东方盛虹2024年报，图2：东方盛虹发展历程:东方盛虹公司官网，公司已形成"1+N"的产业生态布局，上游炼化平台为下游高附加值业务提"1"材料、聚酯化纤等多个"N"条高附加值产业链。上游盛虹炼化产出的乙烯、PX图3：东方盛虹产业链矩阵图东方盛虹2024年年报，POEPETG“公司坚持绿色发展与科技创新，ESG体系完善，为可持续发展奠定坚实基础。旗下国望高科、虹港石化、斯尔邦石化等多家子公司获评国家级"绿色工厂"，并有多家子公司被认定为国家高新技术企业。东方盛虹通过持续的2025AIAIAIAIAI周期底部盈利承压，静待业绩修复弹性公司盈利水平与石化行业景气度高度相关，呈现明显的周期性特征。921.621.262024年同期-14.199.92%20248.58%1.34-1.33%-5000500100501000150增速（%，右)营业收入(亿元，左)1500-200-200-5000500100501000150增速（%，右)营业收入(亿元，左)1500-200-2000-1020010增速（%，右)60020归母净利(亿元，左)30Choice， Choice，业务结构分析揭示公司利润来源高度依赖高毛利产品，收入与利润构成存202420.23%18.92%象，炼油产品以20.23%的收入占比贡献了52.15%的毛利，毛利率高达6.82%图6：2024年东方盛虹收构成 图7：2024年东方盛虹利构成炼油产品 涤纶丝 其他主业其他化材料其他化产品

炼油产品 涤纶丝 其他化工材料0.80%

28.05%58.41%

18.92%1.63%

15.31%

52.15%Choice， Choice，20259.9%20242024公司在行业周期底部盈利水平逐步修复，成本管控和产品结构优化成效初显2-4销售毛利率(%)销售净利率(%)4321014121086420-2-4销售毛利率(%)销售净利率(%)43210管理费用率(%)(%)(%)Choice， Choice，2025年前18.43%13.69%17.05%9020251600/其他化工材料（亿元，左）炼油产品增速（%，右）其他主营业务增速（%其他化工材料（亿元，左）炼油产品增速（%，右）其他主营业务增速（%，右）其他化纤产品（亿元，左）其他化工材料增速（%，右）其他主营业务（亿元，左）涤纶丝增速（%，右）其他化纤产品增速（%，右）涤纶丝（亿元，左）炼油产品（亿元，左）2020 2021 2022 2023 2024 20254003002001000-100-2005000700600500800700600Choice，东方盛虹2020-2025半年度报告，炼化产业链纵深：供需格局重构下的景气复苏路径炼化一体化是东方盛虹核心竞争优势。公司1600万吨/双碳——图11：炼化产业链成品油：需求达峰与供给约束共塑再平衡新格局EDRI2023背景下，预计2025-2030年国内成品油消费量年均下降约3%，至2030年消费规模将萎缩至当前水平的85%左右。图12：2001-2030中国成品油消费量（亿吨） 图13：2019-2035年中国炼油产能规模（亿）EDRI统计数据， EDRI统计数据，能力趋于稳定。扩产周期落幕，行业格局迎来确定性改善PX2021-2023产后，2024-20252026-2027行业供给压力显著缓解。2022-202520269300图14：2021-2027EPX产能 图15：2021-2027E产能0

产能（吨，） 增长率右）2021 2022 2023 2024 2025 2026

30%25%20%15%10%5%0%-5%

0

产能（吨，） 增长率右）202120222023202420252026E2027E

25%20%15%10%5%0%-5%隆众资讯， 隆众资讯，烯烃链：中东地缘冲突重塑供给格局20261682万吨和11082026项目2022202320242025E2026E2027E项目2022202320242025E2026E2027E2028E2029E乙烯产能（万吨）2134122312225362329924981256252641526965YOY5%5%1%3%7%3%3%2%中国新增（万吨）885463680550海外新增（万吨）7971811100合计新增产能（万吨）1682644790550乙烯产量（万吨）1717417509180341857519133197072029820907YOY0%2%3%3%3%3%3%3%产能利用率80.47%78.47%80.02%79.72%76.59%76.90%76.84%77.53%卓创资讯，20272%-3%2026项目202220232024项目2022202320242025E2026E2027E2028E2029E丙烯产能（万吨）1437415316160721691818026184331890819173YOY5%7%5%5%7%2%3%1%中国新增（万吨）709317420265海外新增（万吨）39991550合计新增产能（万吨）1108407475265丙烯消费量（万吨）1200012160125251290113288136861409714520YOY1%1%3%3%3%3%3%3%产能利用率83.48%79.39%77.93%76.25%73.71%74.25%74.55%75.73%卓创资讯，中东地缘冲突重塑供给格局，周期有望提前启动。220020261600万吨/POE高端材料与产业链优化并举，打造多元增长引擎POE国产化实现突破，打开高端聚烯烃蓝海市场东方盛虹在POE10POE5αPOEPOEPOE项目的成功投产，不仅是公司在高端聚烯烃催化剂与聚合工艺技术上取得图16：POE产业链 图17：中国POE月度能与产量变化趋势765432102024/1 2025/1 2026/1中国POE月度行业产能（万吨） 中国POE月度产量（万吨）公