盖世食品2025年年报点评：产品结构升级产能与内外销协同发力

深耕海洋预制凉菜二十余载，稳居国内对日出口海洋食品细分龙头。公司前身业务始于1994年，200210月正式设立主体，2015年挂牌新三板，2021年11月成功登陆北京证券交易所，成为北交所预制凉菜细分首家上市企业。公司专注于调味海洋蔬菜、食用菌山野菜、高端鱼籽预制菜等预制凉菜产品的研发、生产与海内外销售，属于农副食品加工业中的水产品预制加工子行业。经过二十余年深耕发展，公司已成为国内调味裙带菜、海珍预制凉菜出口标杆企业，产品覆盖日式料理、餐饮流通、居家零售全场景，远销日本、欧美、东南亚等全球60余个国家及地区，深度绑定全球头部餐饮与食品供应链体系。公司技术壁垒深厚，拥有国家食用菌加工技术研发分中心等国家级科研平台，获评农业产业化国家重点龙头企业，主导多项调味海洋食品国家行业标准修订，核心腌制保鲜、深海食材深加工技术行业领先，多款核心品类稳居对日出口市占率前列，产品广泛应用于餐饮供应链、商超零售、跨境食品贸易、休闲食品消费等多元领域。图1：公司历史沿革司官公司股权集中度较高，经营控制权稳定聚焦于实际控制人盖泉泓。上海乐享家实业有限公司为公司第一大股东，持股比例48.3%；实控人盖泉泓个人直接持股7.6%，同时依托控股股东平台实现间接持股，整体累计控股55.9%。公司境内外产业链布局完善，全资控股多香港境外贸易主体及新加坡海外控股平台。泰国GMCMARINE(THAILAND)CO.,LTD未纳入上市公司直接持股体系，由公司100%控股的新加坡海外投资主体进行层级穿透管理，间接持有该泰国企业51%股权。图2：公司股权结构（截至2025年12月31日）花顺 ，司招说明渍类产品。表1：公司主要产品产品种类代表产品代表图片藻类裙带菜、海带、羊栖菜等菌类杏鲍菇、木耳、牛肝菌等蔬菜花生、藕、萝卜、豆制品等鱼子飞鱼子、多春鱼子、明太鱼子等海珍味章鱼、螺片、虾、鱼皮等2025公司营收盈利稳步修复上行，业绩拐点显现成长性凸显。公司2022-2025年实现营业收入3.6/4.9/5.3/6.3亿元，同比增速分别为5.6/34.8/9.0/18.0%。2025年公司营收重回稳健高增长通道，主要依托海外渠道持续拓展、国内外产能有序释放，叠加核心品类需求放量带动销量稳步提升，收入规模持续创出历史新高。公司2022-2025年实现归母净利润0.3/0.3/0.4/0.5亿元，同比增速分别为-24.7/8.1/17.8/15.8%。2023-2025年归母净利润连续三年正向增长、盈利弹性持续释放。2025年公司归母净利润增速与营收增速匹配向好，核心得益于海外订单结构持续优化、大宗食材成本平稳可控，叠加规模效应摊薄运营费用，整体盈利质量持续修复向好。图3：营业收入及增速 图4：归母净利润及增速76543210

40%35%30%25%20%15%10%

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20%10%0%营业收入（亿元）（左） yoy（右轴） 归母净利润（万元）（轴） yoy（右轴）花顺 花顺产品结构持续优化升级，高毛利鱼籽品类成核心增长引擎。分产品看，2022-2025年公司业务品类持续迭代优化：藻类产品收入占比由46.4%回落至38.5%，仍稳居公司第一大核心品类；鱼籽产品收入占比由14.8%快速提升至25.8%，高附加值品类占比持续走高；菌种22.2%14.1%5.7%12.9%；山野菜、其他品类占比保持平稳小幅波动。高溢价鱼籽、海珍味品类占比持续提升，带动整体产品盈利结构优化。内外销结构持续优化，国内市场高速放量对冲海外波动风险。按销售区域划分，公司长期保持外销基本盘稳固、国内市场加速崛起的双区域发展格局。2022-2025年，公司国内收入由1.7亿元增长至3.4亿元，收入占比由46.1%持续提升至54.0%；海外收入由2.0亿元增长至2.9亿元，收入占比由53.7%回落至46.0%，国内业务正式反超海外成为第一大收入来源。海外市场作为公司传统优势基本盘，深度绑定日本核心餐饮供应链，依托多年对日出口壁垒维持稳健基本盘，受全球贸易环境波动占比阶段性下行；国内市场凭借餐饮复苏、预制菜消费扩容快速放量，营收增速显著高于海外业务，成为公司核心增长引擎。境内外双市场均衡发展格局持续成型，有效分散单一区域经营风险，叠加泰国海外产能落地，长期全球化成长空间持续打开。图5：公司主营业务收入按产品拆分情况 图6：公司主营业务收入按区域拆分情况80%60%40%20%

藻类 鱼籽 菌种 海珍山野菜 其他 其他业务

国内 国外 其他业务花顺 花顺毛利触底稳步修复，费用管控稳中优化。2022-2025年公司销售毛利率分别为17.6/19.3/17.7/18.6%，2022年受上游食材成本波动毛利率阶段性承压回落，后续高毛利鱼籽品类占比持续提升、产品结构不断优化，2025年毛利率同比提升0.9%，盈利空间稳步修复上行。同期公司销售净利率分别为8.9/7.1/7.7/7.2%，净利率随毛利率同步波动，整体维持稳健盈利水平。费用端来看，2022-2025年公司期间费用率分别为7.1/8.2/8.3/10.1%。销售费用率由3.1%持续上行至3.8%，主要系国内餐饮渠道拓展、品牌市场推广投入加大；管理费用率由3.4%提升至4.5%，源于境内外产能布局扩张、全球化经营管理支出增加；研发费用率回落至1.2%，核心技术投入保持稳定；财务费用率长期维持低位波动，公司整体财务结构健康。图7：公司毛利率及净利率情况 图8：公司期间费用率情况25%20%15%10%

销售毛利率 销售净利率

12%10%-2%

销售费用率 管理费用率 研发费用财务费用率 期间费用率花顺 花顺盈利预测与估值关键假设：假设12026-2028年藻类收入同比变动率分别为10%/9%/8%22.0%/22.2%/22.3%。1.630.85%，高增主要由销量驱动、应用场景从日料向中餐、水饺、佐餐、休闲等拓展，但毛利率或因原料价格上涨未完全向终端传导，叠加季节性进口原料采购使存货和现金占用上升，从而小幅承压。随着国价格传导与规模效应有望逐步修复2026-2028年鱼子产品收入同比变动率分别为22%/18%/15%，毛利率为14.0%/14.2%/14.5%。30.915.7%20.4%年提升5.3pp，这改善的核心是来自江苏工厂靠近原料地与智能化产线带来的运输与生产效率提升，年菌类产品收入同比变动率分别为20%/16%/13，毛利率为20.5%/20.7%/21.0%。40.838.0%，这得益于公司积极推进产品创新、市场拓展与渠道深化的综合成效，进一步优化了公司产品结构。我们预计随着规模效应的逐步显现，2026-2028年期间海珍味产品的收入同比变动率分别为25%/20%/16%，毛利率为20.0%/20.5%/21.0%。假设5：山野菜当前收入占比偏小，但未来有望受益于江苏工厂蔬菜类产能释放与客户一体化采购协同带动。我们预计2026-2028年山野菜收入同比变动率分别为12%/10%/8%，毛利率为17.0%/17.2%/17.3%。基于以上假设，我们预测公司2026-2028年分业务收入及成本如下表：表2：分产品收入及毛利率单位：百万元2025A2026E2027E2028E藻类收入242.7267.0291.0314.3增速9.6%10.0%9.0%8.0%成本190.0208.2226.4244.2毛利率21.7%22.0%22.2%22.3%鱼子收入162.6198.3234.0269.1增速30.9%22.0%18.0%15.0%成本140.4170.5200.8230.1毛利率13.6%14.0%14.2%14.5%菌类收入89.1107.0124.1140.2增速15.7%20.0%16.0%13.0%成本70.985.098.4110.8毛利率20.4%20.5%20.7%21.0%海珍味收入81.4101.8122.1141.7增速38.0%25.0%20.0%16.0%成本65.481.497.1111.9毛利率19.7%20.0%20.5%21.0%山野菜收入39.344.048.452.3增速14.8%12.0%10.0%8.0%成本32.736.640.143.3毛利率16.8%17.0%17.2%17.3%其他收入15.215.215.215.2增速-16.5%0.0%0.0%0.0%成本13.513.513.513.5毛利率11.1%11.0%11.0%11.0%其他业务收入0.10.10.10.1增速300.0%0.0%0.0%0.0%成本0.10.10.10.1毛利率38.7%38.0%38.0%38.0%合计收入630.4733.4835.0932.9增速18.0%16.33%13.9%11.7%单位：百万元2025A2026E2027E2028E成本513.0595.4676.4753.8毛利率18.6%18.8%19.0%19.2%西南证券/速冻调理食品产业链的安井食品、味知香、三全食品和日辰股份作为可比公司。2026-2028年，可比公司平均估值为26/23/24倍。预计公司2026-2028年营业收入分别为7.3/8.3/9.3亿元，yoy16.3%/13.9%/11.7%2026-20285552.3/6507.4/7595.2万PE27/23/20渠道布局持续拓宽，同时坚持新品迭代与品类创新，成长动能稳步积蓄。长期来看，公司发综合考量估值与成长匹配度，给予公司“持有”评级。表3：可比公司估值证券代码公司简称总市值（亿元）股价（元）EPS（元）PE2025E/A2026E2027E2028E2025E/A2026E2027E2028E603345.SH安井食品312.1096.734.085.075.666.4223.7123.7123.7123.71605089.SH味知香37.6527.280.620.881.05-44.0031.0025.98-002216.SZ三全食品118.3413