高能环境金属资源化主业行业领先进军矿业打造新盈利增长点

内容目录司况金资行业先进矿+划H上市 5从境复资龙头进矿+划H上市 5股结集，雨虹始统帅 6财分：源务盈改，本控效显著 7主业：源利用主环运和程比收缩 8源业：金源回，业属稀属优突出 9江鑫：金收为，利著升 11金高：主，铂金回行领先 13靖高：铋全球先延高新料 15非属源业向非属品拓展 17业务:略进矿业局4金探权 17保营环工务表稳定 19圾烧电手运项稳，营率领先 19废废害置：个目手 19利测投建议 20核盈预假设 20可公估值 21投建议 21险示 21图表目录图1.高环发历程 6图2.高环股架（至2025年） 6图3.公营收入 7图4.公归净润 7图5.公费率 7图6.公毛率净率情况 7图7.公经、资筹资金变动 8图8.公自现流 8图9.公负总及产负率 8图10.司动率动比率 8图11.司收模源循利营占比 9图12.司要务毛利毛率 9图13.属源环产业图示 9图14.司源业能分地图 10图15.属源主公司收亿） 11图16.属源主公司利（元） 11图17.西科收利润况 13图18.西科要产能 13图19.银货格 14图20.钯价（：元克） 15图21.铱格单元/15图22.远能业入 16图23.远能利润 16图24.、现价单位元吨） 17图25.“金带”置图 18图26.保营务、毛和利率 20图27.保程务和毛率 20表1：司源环板块要种产、量及收 10表2：司源产营数（位亿） 10表3：西科展程 12表4：昌能展程 13表5：昌能2025营数（位万） 14表6：远能展程 16表7：司购南4金矿探权况 18表8：废废害置许证准况 19表9：司业盈测 20表10：比司值 21H301415种产品。A2025H公司创立于1992年，脱胎于中国科学院高能物理研究所，是国内最早专业从事固废污染防20141229公司业务发展历经多阶段战略跃迁。-公司前身为北京高能垫衬工程有限公司，2001年改制后，业务逐步扩展至垃圾填埋场、工业污水处理等领域，2009年公司更改为北京高能时代环境技术股份有限公司。-016年通过增资靖远宏达至50.98-2021年通过并购整合将产业链延伸至金属深加工、新能源材料及医用废塑料与废玻璃资源化领域，构建起"前端收料-资源化处理-产品销售"的闭环生态。-202510H-20251145.2公司以深化板块融合+产业收购双轮驱动为发展战略，构建全链条竞争壁垒。公司以固危废“”图1.高能环境发展历程司官网，公司公告，国投证券证券研究所股权结构集中，东方雨虹创始人统帅202516.331995，199820083.162.942.352025年司十股计持股比为34.08司权构为利公战图2.高能环境股权架构（截至2025年年报）司公告，国投证券证券研究所财务分析：资源化业务盈利改善，成本管控成效显著2025强势。2011-20155.810.2CAGR约15。2016-2021年，公司切入金属资源化业务，营收和净利润快速增长。公司营收自16亿提升至78，CAGR约38；润自1.6提至7.3元，CAGR约36。2022-202487145约286742025年，随着1）金昌高能产线拉通，资源化产能利用率提升；2）金属价格反弹，公司全年实现年业入147.32亿比全现归净润8.38亿同比+73.94图3.公司营业收入 图4.公司归母净利润1601401201008060402020112012201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025

营业收入（亿元） 营收YoY（）右

7060 1050 84030 620 4100 2-10 0

归母净利润（亿元）归母净利润YoY（）右轴

806040200-2020112012201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025公告国投券券研究所 公告国投券券研究所202518.96同比别升4.53pct3.32pct2025年年间用率10.59较2024的10.82下降0.23pct，其销费管理用财费、发费率为0.723.663.103.12销费管用财费发分为1.065.394.564.59元合15.6图5.公司费用率 图6.公司毛利率，净利情况销售费用率 管理费用率研发费用率 财务费用率65432102020 2021 2022 2023 2024 2025

30.0025.0020.0015.0010.005.000.00

毛利率 净利率2020 2021 2022 2023 2024 2025公告国投券券研究所 公告国投券券研究所公司经营性现金流升。2025公实经活现金量额11.73亿，同+54.4，主要受益于金属资源循环利用业务规模与效益同步提升，以及环保工程板块回款力度加大。1.9520232025图7.公司经营、投资及资金流变动 图8.公司自由现金流2021202220220212022202320242025200-20-40

经营活动产生的现金流量净额(亿元）投资活动产生的现金流量净额（亿元）筹资活动产生的现金流量净额（亿元）

1050-5-10-15-20-25-30

自由现金流（亿元）20212022202320242025公告国投券券研究所 公告20212022202320242025公司资产负债结构优化，偿债能力稳步提升。截至2025年底，公司资产总计269.58亿元，162.85106.743.30pct202543.3563.19-10.1-0.8，66.4620251.34图9.公司负债总额及资负率 图10.公司流动比率、速比率负债总额（亿元） 资产负债率右轴 速动比率 流动比率200150100500

2021 2022 2023 2024

6664626058565452

160140120100806040200

2021 2022 2023 2024 2025公告国投券券研究所 公告国投券券研究所主营业务：资源循环利用为主，环保运营和工程比例收缩公司主营业务分为资源循环利用、环保运营服务及环保工程服务三大板块。环保运营服务板块环保工程服务板块80.8118.9、17.2、11.180.8、11.7、7.52025程务利为17.48.6、2.0元,利率为14.6。图11.公司营收规模及资循利用营收占比 图12.公司主要业务板块利毛利率20015010050

环保运营服务（亿元） 资源循环利用（亿元）环保工程服务（亿元） 资源循环利用占比右10050

环保工程服务毛利亿元 环保运营服务毛利亿元资源循环利用毛利亿元 资源循环利用毛利率右环保运营服务毛利率右轴 环保工程服务毛利率右40 100.0020 50.000 2023 2024 2025

02023 2024

0.00公告 投证券券研所 公告 投证券券研所资源化业务：多金属资源回收，工业金属+稀贵金属优势突出（公司构建起了从上游产废-初加工-深加工-对下游销售的全产业链闭环。图13.金属资源循环利用产业链图示司公告，国投证券证券研究所图14.公司资源化业务产能分布地图司公告，国投证券证券研究所20251034吨、银锭2006,0002,00033350050020,000表1产品名称年产能（吨）销量（吨）2025年合计收入（亿元）电解铜100,00030,57122.3电解铅30,00019,8083金锭42.015.9银锭200403.6精铋6,0003,2903.2铂族金属330.50.53.510.1铜合金-120,80625金银合金-4911.2锑白2,0008390.9镍基产品20,00014,0882.7司公告，国投证券证券研究所20252025实现入118.99元同比+7毛率为14.6，同+5.5pct，利17.37元同比+71。表2：公司资源化产品经营数据（单位：亿元）公司资源化产品202320242025营业收入64.68111.37118.99YoY727毛利5.3610.1817.37YoY9071毛利率8.39.1司公告国投证券证券研究所51.723.9、19.11.512.073.632025图15.金属资源化主要子司收（亿元） 图16.金属资源化主要子司利润（亿元）靖远高能 江西鑫科 金昌高能 靖远高能 江西鑫科 金昌高能100.080.060.040.020.00.0

202020212022202320242025年

8.007.006.005.004.003.002.001.000.00

2020年2021年2022年2023年2024年2025年公告国投券券研究所 公告国投券券研究所江西鑫科：铜金属回收为主，盈利显著提升10回收—处置再生制品20212021月司购西科80股2022年3西鑫多属源收合利项式2022820802023102000150031201202412510152025128.801.5202512203011表3：江西鑫科发展历程时间 事件 具体介绍时间 事件 具体介绍202111

收购江西鑫科80股权

公司拟以9,315.79万元取得江西鑫科80的股权。计划以非公开发行A股募资，投入7.38亿元，新建年处理31万吨危险废物的多金属综合回收生产线，其中包含10万吨电解铜及其他多金属深加工生产线，建设期1年，预计2023年投入运营。2022年3月 开工建设 江西鑫多金资源收综利项目正动工总投约16亿，配备动资约30亿。项采用富氧池熔工艺建设回系统、锡回系统贵金回系统等施。2022年4月 追加投资 公司计追加江西科多属源回收合利项目资，投26.4亿。2022年8月 收购20剩余股权，增持至全

公司资3,750万元购自人庆和持的江鑫科余20（对应册本2,763.158元实缴1,250万元。收完成，能环境股比从80升至100，实现江西科的资控。2023年3月 试生产、产线产

202320233202352023102023122024年4月 产线达产 项目全达产形成后端体产业链环，备年阴铜10万吨、锭2000、锭1500金锭3吨、银锭120吨、硫酸镍1万吨的生产能力。公司以债转股方式对江西鑫科增资5亿元，注册资本由10亿元变更为15亿元，进一步加强江西鑫科多2024年12月 债转股增资重组团队并优化

金属资源回收综合利用项目的运营能力，增强江西鑫科企业信用等级，降低其偿债压力，提高其市场竞争力和行业地位。江西鑫科调整经营团队，优化人员结构，打造高学历、强管理、强数据、强成本、强技术理念的年轻团2025年

队；变经营路，整原结，同时合生工艺化，增属产品类及升分提纯力，工艺 经营效逐步放。202512

8.8股权

为激励西鑫的经管理员公司将有的公司西科8.80的权以1.5亿的对转让江西津嵩新材料有限责任公司（该公司由江西鑫科经营管理人员设立），股权激励考核期为2025年12月至2030年11月。司公告，国投证券证券研究所江西鑫科经核准的危废资源化处理产能为6.48万吨/年，目前具备年产阴极铜约10万吨、2000150031201202551.7现利润1.51元，比+123.62023电铜贵属铅锡收20242025图17.江西鑫科营收和净润况 图18.江西鑫科主要产品能营业收入亿元 净利润亿元右轴60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00

2023 2024

1.601.401.201.000.800.600.400.200.00公告国投券券研究所 公告国投券券研究所金昌高能：自主研发，铂族金属回收行业领先202510.220242222500500502020112021125,054民币取其51的；对弦公投资4,080万元民并得其51的权。8（）2024420252025202519.143.63表4：金昌高能发展历程时间 事件 具体情况时间 事件 具体情况2020年11月

公司成立 金昌高环境术有公司立注册资本4000万元定位镍硫阳极及含含镍危废综合利用2021年12月 收购金鑫盛、正波 对鑫盛公司资5,054万人币并取其51股权对正公司资4,080万元民币并取得其51的股权2022年8月 一期正投产 金昌危资源合利项目一）正式产2024年4月 二期投产 公司基自主发技，在备期项目同时规划二期度源化项，二项在2024年4月正式点火投产2025年 逐步释产能 全面投，工全线通并步放产能司公告，国投证券证券研究所表5：金昌高能2025经营数据（单位：万元）公司名称营业收入营业利润净利润金昌高能191,406.8140,130.8336,324.08司公告，国投证券证券研究所在美元信用担忧影响下，黄金价格近年来显著上涨，白银和其他铂族金属2025787.75/10640.3+43.2、+47.5。2025318.0294.9、196.9、1653.81145.5元克同分+38.2、13.788.1、34.9、-7.9。白银供需基本面仍然偏紧，持续处在低库存状态，202534202672026过80MetalFocus图19.金银现货价格白银Ag99.99收盘价元/千克右轴 黄金Au9999收盘价元/克35,000 1,40030,000 1,20025,000 1,00020,000 80015,000 60010,000 4005,000 2002022-012022-032022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-03国投证券证券研究所图20.铂钯钌价格（单位元克） 图21.铑铱价格（单位：元克）钯金 铂金 钌 铑 铱80070060050040030020010002022-06 2023-06 2024-06 2025-06

5,0004,0003,0002,0001,00002022-06 2023-06 2024-06 2025-06国投券证研究所 国投券证研究所靖远高能：精铋产能全球领先，延伸高端新材料600017.5靖远高能经过多轮扩建和新项目投产，实现了从基础金属回收向高端新材料延伸的关键突破。2016750.98战略局2019年11公完对远达有100权收购公更名靖能202120,0001,200精铋6,00010.50202425,000/5,000/6,000/1,200/年、1/100/20254N”2025靖远高能实23.945.8，2.07+18表6：靖远高能发展历程时间 事件 具体情况时间 事件 具体情况2016年7月 收购靖宏达50.98股权 高能环收购远宏，正进危废处领域开启废资化略布局。2019年11月 100股权购完成 高能环收购余股，实现全资控股，公司更名为靖远高能环境材料技术有限公司2021年 扩建生线 实施扩电解、稀金属物烘干预理等条生线2022年6月 二期多生产投产 二期实扩建陆续产，备产电铅20,000、锑粉1,200、精铋6,000吨、金银合金10.50吨等深加工产品的生产能力2024年 拓宽原种类优化品结构 形成电铅25,000吨/年铜5,000/、铋6,000吨/年锑1,200吨/年、金1吨/年、银100吨/年的产能基础2025年 精深加项目产 “超纯微米级4N氧化铋”项投产，伸至端新料领域司公告，国投证券证券研究所图22.靖远高能营业收入 图23.靖远高能净利润营业收入亿元 营业收入YoY右3025201510502022 2023 2024 2025

806040200-20-40-60

2.502.001.501.000.500.00

净利润亿元 净利润YoY右轴2020 2021 2022 2023 2024

80706050403020100公告国投券券研究所 公告国投券券研究所202512.2218.07/+63.4格进一步上行。2394075223443022USGS19.718，2025114分别达4478主要国锑资长开采致位新增能放缓慢求观天下锑全需主应于燃占比47伏（比2、（1（1，2025102.45图24.铋、锑现货价格（单位：元/吨）铋 锑300,000250,000200,000150,000100,00050,0000国投证券证券研究所非金属资源化业务：向非金属多品类拓展20202021202351(PA)、PET（1（2）加工制成PA6PA6620251242025420251182606,32845.2本次收购的核心资产为位于湖南"金腰带"雪峰山中段的4个金矿项目，已探明金金属量达4,474（3.0465（332+333）矿石量725,585吨，金金属量2,445千克,探矿权有效期至2029年1月31日。（2.63（岳坪公司5.67量337,600吨，金金属量2,029千克,平均品位6.01×10-6。全矿区已发现矿化蚀变带35120—4330m，宽度1.30－70m，其中品位在2.50×10-6在5kg6条（8（3.9920251119202510金矿矿区矿业权人公司金矿矿区矿业权人公司探矿权面积（平方公里）勘探阶段储量-矿石量(万) 储量-金属量（千品位青山洞矿区天鑫公司3.0465完成详查72.55852,4453.37*10^-6芭蕉湾矿区天鑫公司2.63普查表现出一定的找矿潜力大坪金矿矿区岳坪公司5.67详查33.7620296.01*10^-6母溪矿区瑞岳公司3.99详查表现出一定的找矿潜力克）司公告，国投证券证券研究所图25.“金腰带”位置示意图地球学报》，国投证券证券研究所环保运营、环保工程业务表现稳定BOT、TOT202517.21-0.490.03pctBOTPPP公司在运营效率方面，是垃圾焚烧发电项目运营领域的行业领先者之一。2024年，公司所有8,00020251311,800吨/2025409.2915.2网电量较同期增长5000余万千瓦时，环保效益与经济效益同步提升。12316.1822理项目4个。AI105表8：固废危废无害化处置许可证核准情况类别公司名称是否已核准处理规模（万吨/年）合计（万吨/年）滕州高能是7.50016.180宁波大地是4.680固废危废无乐山高能是4.000害化处理桂林高能是12.00吨/日/贺州医废是10.00吨/日/司公告，国投证券证券研究所202511.2-1.901778+4.pc图26.环保运营业务营收毛和毛利率 图27.环保工程业务营收毛率营业收入亿元 毛利亿元 毛利率60 60.0050 50.0040 40.0030 30.0020 20.0010 10.000 0.002020 2021 2022 2023 2024 2025

营业收入亿元 毛利亿元 毛利率50 35.0040 30.0025.0030 20.0020 15.0010.0010 5.000 0.002020 2021 2022 2023 2024 2025公告 投证券券研所 公告 投证券券研所盈利预测和投资建议核心盈利预测假设预计2026-2028年司业务入别为188/217/239元同比58，利率为16/17。计2026-2028公该务收分为17.55/17.91/18.26比2/2/2率为50/50。环保工程业务：考虑到公司战略调整，精准布局专注于高品质环保工厂服务项目，我们预计2026-2028公业务入为7.23/5.06/3.54元同比-35，毛利率为23/28。4）综上，我们预计司2026-2028年实现营业收入213/240/260亿元，增为45、12、业务分类202420252026E2027E2028E营业收入亿元111119188217239资源化业务 营业收入YoY758业务分类202420252026E2027E2028E营业收入亿元111119188217239资源化业务 营业收入YoY7581510毛利亿元101730354