供需双拐点已现重点关注快递行业量利双升机会

目录一、行情综述：快递板块上涨 1A股市场：快递板块上涨 1港股及海外市场：快递物流板块上涨 1二、行业动态：供需双拐点已现，重点关注快递行业量利双升机会 3件量：3月快递行业业务量同比增长3.5% 3价格：3月快递单票收入为7.57元/件，同比上涨1.2% 6上游：3月份实物商品网络零售额同比增长2.5% 7三、竞争格局：圆通释放降本红利大幅压缩价差，市占率再达高点 9四、投资评价和建议 风险分析 图目录图1:交通运输行业各子板块与沪深300的超额收益 1图2:交通运输行业涨跌幅股票排名前十（单位：%） 1图3:快递板块涨跌幅表现（单位：%） 1图4:A股市场快递物流板块主要标的股价表及估值 1图5:港股及海外市场快递物流板块主要标的股价表现及估值 2图快递周度揽收量变化情况（单位：亿件） 3图7:快递周度派送量变化情况（单位：亿件） 3图8:全国整车货运流量约为2019年日均值的4.81% 3图9:江西整车货运流量约为2019年日均值的31.93% 3图10:安徽整车货运流量约为2019年日均值26.21% 3图11:广西整车货运流量约为2019年日均值28.48% 3图12:2月20日海南、江西、安徽整车货运流量同比分别提升71.3pct、49.4pct、48.1pct 4图13:规模以上快递业务收入同比增速（亿元，%） 4图14:规模以上快递业务量增速（亿件，%） 5图15:同城、异地、国际快递收入及同比（亿元，%） 5图16:同城、异地、国际快递业务量及同比（亿件，%） 5图17:东、中、西部地区快递收入及同比（亿元，%） 6图18:东中西部地区快递业务量及同比（亿件，%） 6图19:规模以上快递业务单票收入及同比（元，%） 6图20:同城、异地快递业务单票价格变化（元，%） 6图21:东、中、西部单票价格变化（元，%） 6图22:中国社会消费品零售总额同比增速（%） 7图23:中国实物网上零售额累计同比增速（亿元，%） 7图24:实物商品网上零售额占比（%） 7图25:网上商品零售额吃穿用累计同比增速（%） 7图26:中国电商物流指数(ELI) 8图27:快递服务品牌集中度指数单位：%） 9图28:快递企业增速出现分化（单位：%） 9图29:快递企业月度市占率变化（单位：%） 9图30:快递企业单票收入（元/票） 9一、行情综述：快递板块上涨A300（420424）交运板块整体下跌，其中物流综2.731.30%。图1:交通运输行业各子板块与沪深300的超额收益图2:交通运输行业涨跌幅股票排名前十（单位图3:快递板块涨跌幅表现（单位排名证券简称涨幅证券简称跌幅1韵达股份 顺丰控股 2圆通速递 3申通快递1.645图4:A股市场快递物流板块主要标的股价表现及估值（亿元）顺丰控002352.SZ 1,826.19-0.54%-4.75%16.551.85（亿元）顺丰控002352.SZ 1,826.19-0.54%-4.75%16.551.856.33申通快002468.SZ 267.121.57%30.03%19.512.459.35快递圆通速600233.SH 750.604.23%33.56%15.502.079.17韵达股002120.SZ 214.258.36%9.64%17.331.055.18

周涨跌幅 年初至今涨 PE（TM PB EV/ET图5:港股及海外市场快递物流板块主要标的股价表现及估值细分行

市值 周涨业 （亿美元）业 （亿美元）跌幅涨幅（TTM）联合包裹服务(UNITED UPS.N 914.811.2010.1116.426.429.20PARCEL)联邦快递(FEDEX) FDX.N 936.980.0836.5020.903.8810.95中通快递 ZTO.N 196.401.6324.0715.202.579.94快递 百世集团 BEST.N 0.560.004.91-0.540.170.00中通快递2057.HK 199.324.1626.9615.532.6210.11京东物流 2618.HK 128.96-4.6032.5713.732.180.00极兔速递-W 1519.HK 117.90-1.14-0.6759.82-1.80快运 统领货运线 ODFL.O 464.032.3142.2845.3312.6126.90零担货 TFIINTERNATIONAL TFII.N 116.434.7634.0037.495.2411.88运 安能物流 9956.HK 18.330.002.6216.775.375.72仓储物 1821.HK 70.020.008.38-9.741.81-32.52中国外运 0598.HK 47.350.986.608.330.920.00跨境物 嘉里物流 0636.HK 15.55嘉泓物流 2130.HK 1.252.90-1.51-4.94-2.688.6363.980.582.440.000.00亨特运输服务 JBHT.O 239.253.5230.8138.467.6715.97KNIGHT106.85卡车运 KNX.N2.1026.22314.351.6412.36输 SCHNEIDERNATIONAL 52.832.5214.0550.992.188.90沃纳企业 WERN.O 20.334.0814.01-141.181.539.12PANALPINAAS 0JN9.L 632.50-2.344.9950.005.460.00货运代 德迅集团 KNIN.SIX 293.474.6913.4926.167.200.00理 罗宾逊全球物流 CHRW.O 216.540.8214.6936.8810.7127.36XPOLOGISTICS XPO.N 263.89-0.1265.3783.5123.1924.97合同物 65.00-3.627.64203.112.7612.55车货匹 满帮集团 YMM.N 88.19-4.28-19.9614.061.7912.33

年初至今 PE

PB EV/EBITDA流流TRANSPORTATION流 LOGISTICS 配平台二、行业动态：供需双拐点已现，重点关注快递行业量利双升机会2.1件量：3月快递行业业务量同比增长3.5%图6:快递周度派送量变化情况（单位：亿件） 图7:快递周度派送量同比增速变化情况（单位通运输 通运输图8:全国整车货运流量约为2019年日均值的4.81% 图9:江西整车货运流量约为2019年日均值的31.93%01/0101/1501/0101/1501/2902/1202/2603/1203/2604/0904/2305/0705/2106/0406/1807/0207/1607/3008/1308/2709/1009/2410/0810/2211/0511/1912/0312/1712/31

2020年 2021年 年2023年 2024年 年

2020年 2021年 2022年2023年20242023年2024年2025年01/0101/1501/2902/1202/2603/1203/2604/0904/2305/0705/2106/0406/1807/0207/1607/3008/1308/2709/1009/2410/0810/2211/0511/1912/0312/1712/317易 注单位%，为与比值 7易 注单位%，为与比值图10:安徽整车货运流量约为2019年日均值26.21% 图11:广西整车货运流量约为2019年日均值28.48%年年年年年年年年年年年2023年 2023年 2024年 2025年

1601401201008001/0101/1501/2901/0101/1501/2902/1202/2603/1203/2604/0904/2305/0705/2106/0406/1807/0207/1607/3008/1308/2709/1009/2410/0810/2211/0511/1912/0312/1712/3101/0101/1501/2902/1202/2603/1203/2604/0904/2305/0705/2106/0406/1807/0207/1607/3008/1308/2709/1009/2410/0810/2211/0511/1912/0312/1712/317易 注单位%，为与比值 7易 注单位%，为与比值图12:2月20日海南、江西、安徽整车货运流量同比分别提升71.3pct、49.4pct、48.1pct 0

各省份整车货运流量指数 同比变化（pct）(右轴) 80138.72131.93138.72131.93126.21128.48104.82106.9101.198.5295.9695.5191.95101.9385.22108.43100.4890.7793.15105.9577.5962.240海 江 南 西 7易

广 广 河 福 西 东 南 建

黑浙河湖山龙江北北东江

江 湖 天 上 贵 重 苏 南 津 海 州 庆 图13:规模以上快递业务收入同比增速（亿元，%）2500

规模以上快递业务收入 规模以上快递业务收入同比（右轴）

60%200015001000500

50%40%30%20%10%0%2010/032010/082010/032010/082011/1-22011/072011/122012/062012/112013/052013/102014/042014/092015/032015/082016/1-22016/072016/122017/062017/112018/052018/102019/042019/092020/032020/082021/1-22021/072021/122022/062022/112023/052023/102024/042024/092025/032025/082026/01160014001200100080060040020002010/03160014001200100080060040020002010/092011/042011/10同城同城同比同城同城同比2012/112013/062013/122014/072015/1-22015/082016/03异地异地同比异地异地同比2017/042017/102018/052018/112019/062019/122020/072021/1-2国际及港澳台国际及港澳台同比国际及港澳台国际及港澳台同比2022/032022/092023/042023/102024/052024/112025/06100%80%60%40%20%0%-20%2025/12100%80%60%40%20%0%-20% 300250200150100500同城同城 同城同比2011/042011/102012/052012/112013/062013/122014/072015/1-22015/082016/032016/09异地异地同比异地异地同比2017/102018/052018/112019/062019/122020/072021/1-22021/082022/03国际及港澳台国际及港澳台同比国际及港澳台国际及港澳台同比2023/042023/102024/052024/112025/06120%100%80%60%40%20%0%-20%2025/12120%100%80%60%40%20%0%-20%

3002502001501005002010/03300250200150100500图15:同城、异地、国际快递收入及同比（亿元，%）2010/08图15:同城、异地、国际快递收入及同比（亿元，%）2011/1-22011/072011/122012/062012/112013/052013/102014/04规模以上快递业务量2014/09规模以上快递业务量2015/032015/082016/1-22016/072016/122017/062017/11图16:图16:同城、异地、国际快递业务量及同比（亿件，%）规模以上快递业务量同比（右轴）2018/10规模以上快递业务量同比（右轴）2019/042019/092020/032020/082021/1-22021/072021/122022/062022/112023/052023/102024/042024/092025/032025/08100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%2026/01100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60% 物流图 物流图14:规模以上快递业务量增速（亿件，%）525201510502010/0325201510502010/092011/042011/102012/052012/112013/062013/122014/07同城2015/1-2同城2015/082016/032016/092017/042017/102018/052018/112019/062019/122020/07异地2021/1-2异地2021/082022/032022/092023/042023/102024/052024/112025/062025/12353025201510502010/03353025201510502010/082011/1-22011/072011/122012/062012/112013/052013/102014/042014/09 东部2015/082016/1-22016/072016/122017/06中部2017/11中部2018/052018/102019/042019/09西部2020/03西部2020/082021/1-22021/072021/122022/062022/112023/052023/102024/042024/092025/032025/082026/03

3025201510502010/03302520151050图20:同城、异地快递业务单票价格变化（元，%图20:同城、异地快递业务单票价格变化（元，%）2011/1-22011/072011/122012/062012/112013/052013/102014/042014/092015/032015/082016/1-22016/072016/122017/06图21:图21:东、中、西部单票价格变化（元，%）2018/052018/102019/042019/092020/032020/082021/1-22021/072021/122022/062022/112023/052023/102024/042024/092025/032025/0830%20%10%0%-10%-20%-30%2026/0130%20%10%0%-10%-20%-30%

250020001500100050002010/03250020001500100050002.2价格：3月快递单票收入为7.57元/2.2价格：3月快递单票收入为7.57元/件，同比上涨1.2%图19:规模以上快递业务单票收入及同比（元，%）2011/042011/102012/05东部东部同比2012/11东部东部同比2013/062013/122014/072015/1-22015/082016/03规模以上快递业务单票收入2016/09规模以上快递业务单票收入2017/04中部中部同比中部中部同比2018/052018/112019/062019/122020/072021/1-22021/08西部西部同比2022/03西部西部同比2022/092023/042023/102024/052024/112025/06100%80%60%40%20%0%-20%2025/12100%80%60%40%20%0%-20%300250200150100500规模以上快递业务单票收入同比（右轴）2010/03300250200150100500规模以上快递业务单票收入同比（右轴）2010/092011/042011/102012/052012/112013/06东部东部同比2013/12东部东部同比2014/072015/1-22015/082016/032016/092017/042017/10中部中部同比中部中部同比2018/112019/062019/122020/072021/1-22021/082022/03西部西部同比西部西部同比2023/042023/102024/052024/112025/06100%80%60%40%20%0%-20%2025/12100%80%60%40%20%0%-20% 物流图17:东、中、西部地区快递收入及同比（亿元， 物流图17:东、中、西部地区快递收入及同比（亿元，%）图18:东中西部地区快递业务量及同比（亿件，%）62.3上游：3月份实物商品网络零售额同比增长2.5%图22:中国社会消费品零售总额同比增速（%）社会消费品零售总额:当月同比40社会消费品零售总额:当月同比3020100-10-20-302005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023202420252026图23:中国实物网上零售额累计同比增速（亿元，%）0

社会消费品零售总额:实物商品网上零售额:累计值 社会消费品零售总:实物商品网上零售额:累计同比 504540353025201510502015-04 2016-04 2017-04 2018-04 2019-04 2020-04 2021-04 2022-04 2023-04 2024-04 2025-04图24:实物商品网上零售额占比图25:网上商品零售额吃穿用累计同比增速302520151050201520162017201820192020202120222023202420252026

70吃穿吃穿用50403020100-10-20-3020152016201720182019202020212022202320242026图26:中国电商物流指数(ELI)综合指数总业务指数综合指数总业务指数农村业务指数160150140130120110100902016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

2017/01三、竞争格局：圆通释放降本红利大幅压缩价差，市占率再达高点图27:快递服务品牌集中度指数CR8（单位：%）8987858381797775图29:快递企业月度市占率变化（单位：%三、竞争格局：圆通释放降本红利大幅压缩价差，市占率再达高点图27:快递服务品牌集中度指数CR8（单位：%）8987858381797775图29:快递企业月度市占率变化（单位：%）20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%2017/092018/012018/052018/092019/012019/05顺丰2019/09顺丰2020/012020/052020/09韵达2021/01韵达2021/052021/09申通2022/01申通2022/052022/09圆通2023/01圆通2023/052023/092024/012024/052024/092025/012025/052025/093.53.02.52.01.51.00.50.03.53.02.52.01.51.00.50.02422201816141224222018161412

3025201510502018-01302520151050图28:快递企业增速出现分化（单位：%）图28:快递企业增速出现分化（单位：%）35图30:快递企业单票收入（元/票）4.02018-092019-012019-052019-092020-01顺丰韵达2020-05顺丰韵达2020-092021-01韵达圆通2021-05韵达圆通2021-092022-01圆通申通2022-05圆通申通2022-092023-01申通顺丰2023-05申通顺丰2023-092024-012024-052024-092025-012025-05262025-09262026-01 物流9 物流9图31:快递行业上市公司月度经营数据（单票收入：元，业务收入：亿元，快递业务量：亿票）2025 2025 2025 2025 2025 2025 20252025 2025202520262026202620263月 4月 5月 6月 7月 8月 9月10月11月12月1月2月3月累计单票收入 13.82 13.49 13.12 13.67 13.55 13.27 13.8713.1813.4713.8114.7215.3214.4014.78当月同比-11.77%-13.96%-13.96%-13.30%-14.00%-15.33%-13.33%-9.96%-8.53%-5.08%-5.74%6.71%4.22%1.05%快递业务量顺丰12.95 13.3514.7714.613.7714.0615.0415.2415.3414.7613.8610.7212.5137.09控股当月同比25.36%29.99%31.76%31.77%33.69%34.80%31.81%26.26%20.13%9.33%4.21%17.03%-3.40%4.74%业务收入178.97180.03193.81199.62186.57186.57208.54200.91206.6203.78203.96164.21180.19548.36当月同比10.61%11.85%13.36%14.24%14.97%14.14%14.21%13.68%9.88%3.78%-1.77%24.88%0.68%5.84%单票收入1.961.911.921.911.911.922.022.112.162.152.152.252.142.17当月同比-5.79%-6.67%-5.35%-4.32%-3.54%-3.28%0.73%4.46%6.64%6.35%6.48%14.98%9.48%9.77%快递业务量韵达22.5321.7423.0321.7321.6221.4521.121.3521.7521.4822.3113.3721.4257.1股份当月同比17.34%13.41%12.78%7.41%7.56%8.72%3.63%-5.11%-4.19%-7.37%10.83%-26.13%-4.93%-6.02%业务收入44.141.5144.1541.4941.241.1942.5244.9546.9846.2648.0230.0445.9123.96当月同比10.55%5.84%6.75%2.77%3.75%5.16%4.14%-0.88%2.17%-1.49%18.01%-15.07%4.08%3.16%单票收入2.182.142.122.102.082.152.212.232.242.252.252.402.142.24当月同比-7.40%-7.14%-5.10%-6.65%-7.23%-1.11%1.24%-3.41%-2.19%-1.43%-4.58%3.16%-1.97%-1.54%圆通快递业务量26.6526.9327.6426.2725.8325.1126.2727.928.8628.8429.4318.5728.4376.43速递当月同比22.47%25.26%21.02%19.30%20.81%11.06%13.62%12.82%13.58%9.04%29.76%0.60%6.68%12.75%业务收入58.1157.5558.4955.2753.7153.957.9962.1664.7464.9666.1244.5260.77171.41当月同比13.41%16.31%14.84%11.36%12.08%9.82%14.90%8.98%11.08%7.48%23.82%3.78%4.58%11.01%单票收入2.011.971.951.991.972.072.122.18 2.412.332.352.442.242.33当月同比 -4.44%-3.80%-2.86%-0.90%-1.74%3.23%5.03%7.56%16.07%15.47%14