固收转债分析-本川转债定价：上市转股溢价率55%60%

目录本川转债打新分析与投资建议 3转债基本条款分析 3新债上市初期价格分析 4转债打新中签率分析 4正股基本面分析 4公司主营业务及所处行业上下游情况 4公司经营情况 5公司股权结构和主要控股子公司情况 7公司业务特点和优势 8本次募集资金投向安排 9图表目录图1：公司所处行业上下游情况 5图2：营业收入情况（单位：亿元） 5图3：业务收入构成情况 5图4：公司各产品毛利率情况 6图5：公司毛利率与净利率 6图6：公司期间费用和费率情况（单位：亿元） 6图7：公司研发投入情况（单位：亿元） 6图8：公司应收账款周转率 7图9：应收款项增长情况（单位：亿元） 7图10：归母净利润（单位：亿元） 7图公司和可比公司加权ROE情况 7图12：公司股权结构 8表1：本川转债发行时间安排 3表2：本川转债基本条款 34月15日，本川智能公告拟于2026年4月17日通过网上发行可转债，公司本次计4.69后，3.35303.562.38亿元，0.29亿元拟用于补充流动资金。2026年4月21日 星期二 T+2

1：本川转债发行时间安排1：本川转债发行时间安排日期时点发行安排2026年4月15日 星期三T-2日刊登募集说明书及其摘要、发行公告、网上路演公告2026年4月16日 星期四T-1日网上路演；原股东优先配售股权登记日2026年4月17日 星期五T日刊登发行提示性公告；原股东优先认购日；网上申购日；确定摇号中签率2026年4月20日 星期一T+1日刊登网上中签率及发行配售结果公告；进行网上申购的摇号抽签2026年4月22日 星期三 T+3日 根据网上资金到账情况确认最终配售结果2026年4月23日 星期四 T+4日 刊登发行结果公募集说明书，东北证券本川转债打新分析与投资建议转债基本条款分析本川转债发行方式为优先配售,AA-4.6975.8842075.4199.38（420日96.67元。博弈条款方面，下修条款（15/30，85%）级参与无异议。表2：本川转债基本条款债券代码123268.SZ正股代码300964.SZ债券简称本川转债正股名称本川智能债项评级AA-主体评级AA-发行规模（亿元）4.69正股行业电子期限（年）6到期赎回价115转股稀释率7.49%流通股稀释率9.94%票面利率0.2%、0.4%、0.6%、1%、1.5%、2%面值对应YTM2.93%转股价格75.88转股起始日2026-10-23转股期2026-10-23~2032-04-16到期日2032-04-16起息日2026-04-17赎回条款（15/30，130%）下修条款（15/30，85%）回售条款（30/30，70%）申购代码370964配售代码380964网上发行日2026-04-17股权登记日2026-04-16配售日2026-04-17最后缴款日2026-04-18保荐机构东北证券股份有限公司评级机构东方金诚募集说明书，东北证券新债上市初期价格分析30万平米智能电路产品生产建设项目、本川智能泰国印制电路板生产基地建设项度自动化、智能化的先进产线，有效提高生产效率，扩大公司的市场竞争优势。155-159元，建议积极申购。2026420日，本川转债99.38（5.8110.49，171.855.49%）、力合转债（AA-3.8亿94.57140.3648.43%），综合考虑当前市场环境155-159元附近。转债打新中签率分析0.002%~0.003%附近。20259月末，董晓俊为第一大1,652.7021.38%(有限合伙)1,540.0019.92%41.30%60.78%。老股东配售比例为41%61%1.84亿元~2.5同时参考近期发行的博士转债（AA3.75亿元）、本川转债（A+3.25亿元916万户/9159150.002%~0.003%附近。正股基本面分析公司主营业务及所处行业上下游情况PCBHDI基板等多种技术方向和特殊材料产品的生产能力。PCBPCB成本比重最高。覆铜板、铜球、铜箔均以铜为基础材料，价格受铜价影响较大。现阶段，我国PCB上游产业发展成熟，能够满足PCB行业发展的需要。公司所处行业的下游行业包括通信设备、汽车电子、工业控制、计算机、新能源、医疗器械、消费电子、军工航天等领域。图1：公司所处行业上下游情况募集说明书，东北证券公司经营情况公司近年营业收入整体呈上升趋势。20222025年前三季度公司实现营业收入5.595.966.140.94%-8.64%、16.67%43.11%，呈现上升趋势。2023年销售额下降主要系行业内销售单价下降20251-9/双面板销量增加带动销售收入的增加。图2：营业收入情况（单位：亿元） 图3：业务收入构成情况募集说明书，东北证券 募集说明书，东北证券公司综合毛利率保持稳定。20222025年前三季度，公司综合毛利率分别为19.25%16.86%18.87%8.52%0.94%3.97%5.27%，/2023年及20251-9/2024升推动规模效应下毛利率的上升。图4：公司各产品毛利率情况 图5：公司毛利率与净利率，东北证券 募集说明书，东北证券公司近年期间费用整体增长。20222025年前三季度，公司销售费用、管理费0.330.590.600.645.93%11.57%10.05%1-9202220250.33亿元、0.29亿元、0.310.235.93%、5.77%、5.18%3.72%提高研发人员薪酬待遇，故公司研发人员人工费用有了较大幅度上升。图6：公司期间费用和费率情况（单位：亿元） 图7：公司研发投入情况（单位：亿元）募集说明书，东北证券 募集说明书，东北证券公司近年应收款项营收占比保持稳定。2022年至2025年前三季度公司应收款项（包1.651.642.152.7329.44%、32.01%、35.99%33.31%（已年化处理），整公司应收账款周转率总体稳定。20222025年前三季度应收账款（2.90次/次/3.15次/次/年（已年化处理），总体情况良好。图8：公司应收账款周转率 图9：应收款项增长情况（单位：亿元）募集说明书，东北证券 募集说明书，东北证券公司归母净利润波动较大。2022年至2025年前三季度公司实现归母净利润分别为0.48亿元、0.05亿元、0.24亿元和0.33亿元，同比增速分别为-11.64%、-89.85%、391.81%和56.23%。公司近年盈利能力总体上升，但波动较大，2022年至2025年前三季度公司加权ROE水平分别为4.74%、0.47%、2.35%和3.27%。图10：归母净利润（单位：亿元） 图公司和可比公司加权ROE情况募集说明书，东北证券 募集说明书，东北证券公司股权结构和主要控股子公司情况20259301,652.7021.38%(有限合伙)1,540.0019.92%60.78%2025年9月3016,527,04321.38%投资53.72%的合伙份额并任其执行事务合伙人间接持有公司10.70%股权。董晓俊先生直接和间接合计持有公司32.08%的股权，为公司的控股股东、实际控制人。图12：公司股权结构募集说明书，东北证券公司业务特点和优势PCB相关领域具有丰富的行业经验和深厚的技术积累。公司拥有高频高速板、多功能金属基板、厚铜板、挠性板、刚挠结合板、HDI公司竞争优势具体如下：①技术优势。公司长期深耕通信设备领域，是高频通信PCB技术领先者。公司从3GPCBPCB5G5G形成了丰富的产品体系，拥有高频高速板、多功能金属基板、厚铜板、挠性板、刚挠结合板、HDIAIPCB市场形成技术领先优势。②差异化定位优势。PCB打造差异化竞争优势，为通信设备、汽车电子、新能源、工业控制、电力、医疗等PCB产品及解决方案，并正着力于向低空经济、机器人、AI服务器电源年发行人营收排名位居内资PCB企业第69位。12重新开始合作的时间成本、经济成本较高，客户终止合作的可能性小。本次募集资金投向安排46,900.003035,618.80万元，10,545.9023,758.39流动资金。30本项目实施主体为珠海硕鸿35,618.8033,454.10万元，项目建设期为2年。项目建成后，公司将建成立足于华南地区的智造中心和高水平、数智化生产基地，提高生产精度，缩短面向华南地区各类客群的服务半径，大幅提升对该类目标客户订单的响应能力和快速交付能力，最终形成公司立足于华东、华南以及海外三大区域的生产制造体系。本项目达产后，预计项目税后投资内部收益率为14.07%，税后静态投资回收期（含建设期）为7.69年。（泰国23,758.3910,545.901.5收益率为13.80%，税后静态投资回收期（含建设期）为7.70年。风险提示：新增产能消化的风险、募投项目效益不达预期的风险。研究团队简介：2019~2024获得新财富第二。主要负责宏观经济、债市策略及组内统筹管理工作。薛进：上海交通大学金融学硕士、经济学学士。曾就职于交通银行总行，2020年加入东北证券。分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。投资评级说明买入未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。投资评级中所涉及的市场基准：增持65%15%之间。股票投资评级说明A股市场以沪深300（议转让标的（中性未来