财务报表分析与估值 课件 6营运能力分析

1主讲人：营运能力分析2学习目标01了解运营能力管理对企业经营发展和社会的意义03学会从流动资产角度评价企业的运营能力02学会从总资产角度评价企业的运营能力04学会从非流动资产角度评价企业的运营能力课前预习与即测即评3

引导案例：小米的营运管理之道

小米集团于2010年4月在北京成立，2018年于香港证券交易所主板挂牌上市，是一家以智能手机、IoT平台和互联网服务为核心业务的科技创新型企业。……【全文请参见教材】思考：（1）从会计报表的信息中，能否全面评估公司的运营管理水平？（2）如何评估小米的营运能力和资产运营模式？4提纲56.1营运能力分析概述6.2总体营运能力分析6.3流动资产管理6.4非流动资产管理营运能力概述：定义6广义定义指企业运作管理各项经济资源的能力，包括人力资源、财务资源、设备资源、空间资源、技术资源等。狭义定义企业管理运作资产在现有环境约束下获得更高收益的资源配置能力。目前企业对于营运能力的研究主要集中于营运能力的狭义定义。营运能力强的企业往往能够更加有效与充分地利用资产，从而能够以更少的资产投入来赚取更高的销售收入。营运能力（operationcapability）一般情况下，企业营运能力分为总资产营运能力、流动资产营运能力、非流动资产营运能力，相应的营运能力分析也是围绕这三方面展开的。7营运能力概述：分类企业营运能力总资产营运能力非流动资产营运能力流动资产营运能力衡量总资产运营能力的指标是总资产周转率（totalassetturnover），由企业销售收入除以总资产得到该数值。8总资产运营能力往往说明企业在管理运作总资产时拥有更高的效率。总资产周转率高企业可以通过提高销售收入以及降低总资产大小两个途径来提高企业整体运营情况。总资产周转率低9流动资产运营能力三大衡量指标应收账款周转率流动资产周转率存货周转率（receivableturnoverratio）（inventoryturnover）（currentassetsturnover）应收账款周转率是指企业销售收入净额与平均应收账款余额比率，本质上反应的是企业在坏账风险与销售业绩之间的权衡能力。存货周转率是企业销售成本除以平均存货余额的比率，本质上反应的是企业在存货成本和缺货风险之间的权衡能力。流动资产周转率是指企业销售收入与流动资产之比，其反映的是企业对于货币资金、存货以及应收账款等流动资产的总体管理水平。10非流动资产运营能力两大衡量指标固定资产周转率无形资产周转率（fixedassetturnover）（intangibleassetturnover）固定资产周转率，衡量固定资产运营能力，是销售收入与企业固定资产净额的比率。数值越高说明企业更有效率的利用固定资产，反之企业则可以通过改进生产模式与提高产能利用率来提高固定资产周转率。无形资产周转率，衡量无形资产运营能力，是销售收入与无形资产净额的比率。其指标越高，表示企业运作无形资产的效率越高。营运能力分析对投资者的意义11投资者可以通过分析公司的营运能力来评估公司的商业模式，以此判断公司是属于高周转行业还是低周转行业，进一步以此分析行业之间的差异。01投资者可以在对企业的运营状况分析的基础上来评估企业的产品实力。企业的资产周转越快，例如应收账款和存货周转越快，说明企业的产品实力越强，资金回收速度越快。02运营能力还可以帮助投资者了解企业的管理水平，有助于了解管理层的能力，从而进行科学的投资决策。03提纲126.1营运能力分析概述6.2总体营运能力分析6.3流动资产管理6.4非流动资产管理指标：总资产周转率13总资产周转率（totalassetturnover）是评价整体营运能力的重要财务指标，衡量的是企业的资产管理效率和管理质量，体现了企业在经营期间总资产投入创造销售收入的周转速度。计算公式：总资产周转率=销售收入/总资产

总资产的规模通常采用总资产平均余额，即：总资产平均余额=（总资产期初数+总资产期末数）/2分析与评价：总资产周转率一般而言，企业的总资产周转率与其销售能力呈正相关关系。14总资产周转率越高说明企业越有能力有效地运用资产创造收入，资产利用效率也就越高。总资产周转率偏低说明企业资产周转受阻，利用整体资产运作经营的效率较差，如果不能及时排除阻碍因素，优化资产管理配置，最终将拖累企业的获利能力。企业的营运能力会在企业经营绩效上直接体现，更高水平的营运能力将为企业创造更多的利润。15营运能力提升的基本路径提升营运能力为企业增值的路径01依靠增强产品实力和销售实力，提高企业的销售收入。02推动资产管理能力的提升，加速资产周转，减少账面留存的总资产规模。探索增加销售收入的途径16从行业特点考虑不同行业的利润率存在固有差异，利润率的高低决定了销售单位产品获得的利润。低利润率的行业往往可以通过薄利多销增加销售量创造较高的销售收入，如零售业、食品制造业等。从公司战略角度考虑不同企业在主营产品类别、销售投入方面的决策不同，这些战略决策将影响企业的销售能力及产品与市场需求的适配性，最终体现在销售收入总额上。提高产品竞争力、加强市场营销力度等手段力将有助于提高销售收入水平。探索降低投入资产的途径17从资产运营模式方面考虑轻资产模式相比重资产模式具有更高的资产利用效率。企业可以利用外包、租赁等方式实现轻资产化，或增加技术、品牌等表外无形资产，从而降低总资产周转率计算中的总资产平均余额，实现投入资本少、资本收益高的效果。从资产管理效率方面考虑需要提高资产周转效率。可采取的具体措施包括：减少闲置资金，提高资金配置效率；减少存货，提高存货周转率；减少应收账款，提高应收账款周转率；加强固定资产和产能管理，提高固定资产周转率。18由于营运能力指标的经济含义意味着资产的创收能力，使得其在企业优化管理中具有重要价值。为了更好地解释如何运用总资产周转率分析企业的总体营运能力，此处表6-1通过2016-2022年期间美的集团（000333.SZ）、格力电器（000651）和海尔（600690）三家公司的总体营运能力指标情况进行对比分析。从资产运营模式分析，美的集团、格力电器和海尔都是轻资产盈利模式的典型成功案例，三者均在产品营销、盈利模式、运营管理及品牌文化等方面取得了可观成效。由表6-1可以看出，2016-2022年美的集团的固定资产占比均小于13%，格力电器的固定资产占比均不超过10%，海尔的固定资产占比均低于12%，这体现出固定资产占总资产的比重较低是轻资产企业的特点之一，而减少对周转效率低的固定资产持有比例将为总资产周转率的提升奠定有利的基础。案例分析6-119案例分析6-1（续）海尔集团的总资产周转率最高，美的集团居中，格力电器最低，初步说明海家智家的总体运营能力要优于美的集团和格力电器。横向对比近5年来，美的集团的总资产周转率呈现下降趋势，原因是总资产的增长速度快于营收的增长速度，主要是公司金融化程度提升导致金融性资产增多所致。纵向对比2016-2022年期间，格力电器的总资产周转率略有下降，主要原因是公司的销售收入增长放缓，而公司的货币资金和固定资产大幅上升导致资产大幅增加。格力电器同期，海尔的总资产周转率基本保持平稳，主要是公司通过内生和外延发展，实现了收入的低速增长，并且通过运营保持资产增长低于或不快于收入增长速度。海尔20

2016201720182019202020212022固定资产占总资产比重(%)美的12.349.118.517.176.175.896.17格力9.78.137.326.766.89.769.53海尔11.8410.5810.3911.310.2710.2611.52总资产周转率(次)美的0.930.970.990.930.790.890.82格力0.60.70.80.710.610.590.54海尔0.911.051.11.071.031.051.03表6-1三家公司总体营运能力指标对比营运能力指标的局限2102在企业资产以历史成本计价的模式下，受通货膨胀和市场波动的影响，当对企业营运能力进行纵向对比分析时不易排除新旧资产价差的影响。03销售收入质量的不同会影响总资产周转率的可靠性。由于销售收入包括赊销收入和现销收入，企业具有可操纵销售收入的空间。04对资产运用不同的商业模式的企业资产结构不同，会引起总资产周转率的差异而无法进行比较。01从指标计算公式固有缺陷来看，存在分子与分母口径不一致的问题。中国实践6-1中国企业的营运能力22中国实践6-2盘活国有企业资产政策23提纲246.1营运能力分析概述6.2总体营运能力分析6.3流动资产管理6.4非流动资产管理流动资产管理的原理流动资产管理是指对银行存款、应收账款、存货等能够在一年或超过一年的一个经营周期内变现的流动资产进行合理规划，从而能在企业提高资产的利用率同时降低日常经营损耗。251流动资产管理需要与企业所处行业、宏观环境和自身战略等相契合。2货币资金管理本质是在资金成本和流动性风险之间权衡。3存货管理本质上是在存货成本和缺货风险之间权衡。4应收账款管理本质上是在坏账风险和销售业绩之间权衡。指标：流动资产周转率流动资产营运能力总体上可以用流动资产周转率来衡量，流动资产周转率指标是用流动资产除以销售收入得出。流动资产项包括货币资金、存货、应收账款等资产。具体公式见下：流动资产周转率=销售收入/流动资产=销售收入/（货币资金+存货+应收账款+其他）26指标：货币资金占比通常使用以下指标作为货币资金管理指标：货币资金占比=货币资金/总资产货币资金占比是货币资金除以总资产，表明货币资金在总资产中所占据的比例。通常而言，货币资金占比在15%-25%之间是比较合理的区间。2728案例分析6-201货币资金占比表6-4报告了美的集团、格力电器和海尔智家三家公司2016-2022年货币资金占总资产的比例。从表中可以看出，总体上，美的与海尔的货币资金占比水平大致相当，处于正常水平。而格力电器的货币资金占比一直维持在高位水平，多年来一直保持30%以上，2022年甚至高达52.43%。02投资者质疑格力的货币资金占比较高，在资产市场引起了一些投资者的质疑。投资者需要进一步分析公司货币资金的占比、公司有息负债的规模以及公司的利息的收入和支出规模，进一步判断格力电器保留较多的货币资金是否合理。03格力需考虑格力电器也需要考虑公司的货币资金利用效率是否较低的问题，并向投资者清晰的解释保留较多货币资金的原因，以消除投资者的疑惑。29表6-4三家公司货币资金总资产占比情况公司2016201720182019202020212022美的10.0819.4610.5823.4922.5318.5313.08格力44.3636.5948.8644.3245.0146.3452.43海尔17.9123.2222.4719.3022.8421.0922.96注：单位（%），数据整理自公司年报指标：存货周转率对于存货管理能力分析，我们可以借助存货周转率、存货周转天数两个指标。其中，存货周转率、存货周转天数的指标如下：存货周转率=销售成本/平均存货余额存货周转天数=365/存货周转率通常而言，企业存货周转率越高，则存货周转天数越小，表明企业的存货的占有水平越低，存货管理能力越高，存货的流动性较强。3031表6-5报告了美的集团、格力电器和海尔智家三家公司2016-2022年的存货周转天数。投资者需要进一步分析格力和海尔存货上升的原因，并跟踪其未来发展。公司2016201720182019202020212022美的49.3359.5557.5159.8353.2963.3764.51格力45.2060.7452.8461.2681.91109.73100.04海尔67.7271.4262.7573.1472.8892.9890.68表6-5三家公司存货周转天数注：单位（天数），数据整理自公司年报案例分析6-3横向对比：美的集团的存货管理较为优秀，格力电器和海尔的存货管理水平有待提升。纵向对比：三家公司的存货周转天数都有所上升，其中以格力电器最为明显，由2016年的45天上升至2022年的100天，增长了一倍多。指标：应收账款管理可使用与存货管理相类似的指标，通过应收账款周转率以及应收账款周转天数来衡量应收账款管理能力。具体指标计算如下：应收账款周转率=销售收入/平均应收账款余额应收账款周转天数=365/应收账款周转率应收账款和应收账款周转天数呈反向变动关系，企业的应收账款率越高，也即应收账款天数越低，表明企业表明收账迅速、账龄较短。32指标：应付账款周转率应付账款周转率考量的是企业对于供应链把控能力，企业在供应链中越强势，说明相较于同行能够更多地占用供应商的货款，具有更为重要的市场地位，应付账款周转率越低。反之亦然。应付账款周转率的指标计算如下：应付账款周转率=销售成本/平均应付账款余额应付账款周转天数指标是：应付账款周转天数=365/应付账款周转率3334表6-6三家公司应收账款周转天数注：单位（天数），数据整理自公司年报公司2016201720182019202020212022美的26.9723.1725.5924.6226.3725.1227.67格力9.9814.3114.1815.6818.9626.8928.63海尔37.5428.5320.7720.0327.7223.4723.85案例分析6-4从表6-6可以看出，前几年格力电器的应收账款管理效率优于海尔和美的集团，表明格力电器的回款能力较强，对应收账款有较强的管理能力。最近几年，三家公司应收账款周转天数已较为接近。三者过去的应收账款周转天数虽然看起来有一定差异，但在同行业中与其他公司相比，其对应收账款的管理水平都十分出彩，这主要得益于其ToC（面向客户）的商业模式，以及作为家电龙头较强的竞争优势。35指标：营业周期1采购2生产3销售企业生产经营活动的基本流程01货币资金02存货资金03生产资金05货币资金04产品资金上述经营活动的资金运动过程营业周期（operatingcircle）营业周期是一个评价资金占用的指标，反映的是从购买存货开始到销售产品实现现金收到为止的一段时期，营运周期的开始点指企业确定生产计划开始购买原材料，终点是产品销售所产生的现金流完成回收。计算指标：营业周期=存货周转天数+应收账款周转天数指标：

净营业周期净营业周期（netoperatingcircle）同样也是一个评价资金占用的指标，相较于营运周期，净营运周期结合了应付账款的指标，净营业周期的计算指标如下：净营业周期=存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数理论上，营业周期和净营业周期越短说明企业的运转越高效，资金的利用效率越高，公司的商业模式越好。3637案例分析6-5营业周期从时间序列来看从净营业周期来看由于营业周期是一项综合性指数，是公司存货周转天数与应收账款周转天数之和，所以它也能够综合反映公司的存货管理能力与应收账款管理能力（营运资金管理能力）。从表6-7可以看出，格力、美的和海尔三家公司的营业周期均少于半年，说明他们的营运能力都比较优秀。相对而言，美的营业周期相比海尔和格力更短，表现为更强的营运管理能力。从时间序列来看，近年来，格力和美的的营业周期有明显变长的趋势，尤其是格力更为明显，可能是为公司对上下游的把控能力逐渐变弱。从净营业周期来看（表6-8），三家公司都表现非常优秀，尤其是美的集团，净营业周期小于10天，说明公司几乎不用占用营运资金。从时间序列来看，格力电器的净营业周期明显增加，从2016年的-92.76天上升到2022年的42.88天，可能表明公司对上下游的把控能力有所下降。38表6-7三家公司营业周期对比注：单位（天数），数据整理自公司年报公司2016201720182019202020212022美的67.5768.1382.1281.0982.8382.3296.96格力55.1875.0567.0276.94100.87136.62128.67海尔105.2699.9583.5293.17100.60116.45114.53表6-8三家公司净营业周期对比公司2016201720182019202020212022美的0.937.7813.208.841.250.727.00格力-92.76-51.62-35.92-29.028.0144.5742.88海尔13.7414.745.675.7210.7517.6823.11中国实践6-3中国企业的流动资产管理39提纲406.1营运能力分析概述6.2总体营运能力分析6.3流动资产管理6.4非流动资产管理非流动资产管理的原理4101非流动资产的定义非流动资产是指不能在1年或者超过1年的一个营业周期内变现或者耗用的资产。非流动资产是相对于流动资产的术语，是企业最主要的能够带来投资回报的长期资产，具有占用资金多、周转速度慢等特征。02非流动资产的组成因为非流动资产主要由固定资产和无形资产组成，所以我们认为非流动资产营运能力取决于企业的固定资产管理和无形资产管理。指标：非流动资产周转率非流动资产周转率通常被用来评估公司针对非流动资产的控制水平，通过销售收入与非流动资产的比值来进行计算。非流动资产周转率=销售收入/非流动资产=销售收入/（固定资产+无形资产）非流动资产周转天数=365/非流动资产周转率非流动资产周转率越高，则非流动资产周转天数越低，表明企业非流动资产管理效率越高、盈利能力越强。42指标：固定资产周转率固定资产管理指标可以借助固定资产周转率、固定资产周转天数两个指标完成。固定资产周转率=销售收入/平均固定资产净额固定资产周转天数=365/固定资产周转率固定资产周转天数和固定资产周转率反向相关，固定资产周转率越大，固定资产周转天数越小。通常而言，固定资产周转率越大，表明企业的固定资产周转速度越快，内部治理和营运水平越高。43非流动资产管理的指标衡量影响固定资产周转率的因素主要包括生产模式、产能利用率等。44生产模式的影响不同的固定资产取得方式会导致不同的固定资产营运效率。一般认为，租赁模式比自建模式的固定资产使用效率更高。01产能利用率的影响一般来说，固定资产周转率和产能利用率呈正相关关系。因为提升固定资产周转率很大程度依赖企业的产能利用率，即企业固定资产的产能多大程度被使用。0245本节选取格力电器进行具体的指标分析，并通过与美的集团、海尔相应指标的对比来观测格力电器非流动资产管理情况，以下是分析结果。从表6-10可以看出，格