公司理财第5版

财务报表分析与财务模型第1章Copyright©2018McGraw-HillEducation.

Allrightsreserved.NoreproductionordistributionwithoutthepriorwrittenconsentofMcGraw-HillEducation.核心概念和技能熟悉公司财务管理的三个主要问题掌握财务管理的目标列举不同企业组织形式财务的优缺点了解股东和管理层之间可能发生的利益冲突理解金融市场有助于公司制企业发展章节目录1.1什么是公司理财?1.2企业组织形式1.3现金流量的重要性1.4财务管理的目标1.5代理问题与公司控制1.6管制1.1什么是公司理财?公司的创办和维持需要经济资源：资金使可销售商品和服务的原材料和加工过程可以进行资金是集合劳动力的必要条件购买长期资产如设备和厂房需要资金资产负债表有助于深入了解财务经理的一系列决策、活动和目标公司的资产负债表模型1-5资产的总价值=公司的总价值资产负债表揭示……公司理财的三个主要研究问题：公司应该投资于什么样的长期资产？公司如何筹集投资所需要的资金?公司如何管理流动资产以及为其融资?资本预算决策1-7公司应该投资于什么样的长期资产?资本结构决策1-8公司如何筹集投资所需要的资金?短期资产管理1-9公司如何管理流动资产以及为其融资？财务经理

公司的三个主要财务问题通常由高层管理者和主管负责：

副总裁或财务总监战略家、协调人、授权人财务主任现金流量、资本支出、资本结构主计长会计、信息系统、税收公司财务组织结构图ChairmanofVicePresidentand

ChiefOfficer(CFO)FinancialPlanning1.2企业组织形式企业的根本问题：筹集资金公司制组织形式是解决筹集大量资金问题的一种标准方法企业还有其他组织形式企业组织形式独资企业合伙企业普通合伙企业有限合伙企业公司制企业1-13公司制企业和合伙企业的比较

公司制企业合伙企业流动性和可交易性股份可以交易交易受到重大限制表决权通常每一股享有一票表决权普通合伙人完全负责管理；有限合伙人享有部分表决权税收双重纳税合伙人只需就分得的利润缴税再投资和股利充分自由所有净现金流量需分配给合伙人责任有限责任普通合伙人承担无限连带责任；有限合伙人承担有限责任存续连续性永续经营存续期有限1-14全球现象

公司制组织形式并非美国独有：公司名称原籍国家公司类型原文翻译BayerischeMotorenWerke(BMW)AG德国Aktiengesellschaft公司Dornier

GmBH德国GesellschaftmitBeschränkterHaftung有限责任公司Rolls-RoycePLC英国Publiclimitedcompany公众有限公司ShellUKLtd.英国Limited公司UnileverNV荷兰NaamlozeVennootschap股份联合公司FiatSpA意大利SocietàperAzioni股份联合公司VolvoAB瑞典Aktiebolag股份联合公司PeugeotSA法国SociétéAnonyme股份联合公司1.3现金流量的重要性公司如果想要发展，必须：购买能创造超过成本的现金的资产发行金融工具以筹集超过其成本的现金

成功的公司创造的现金应该超过它使用的现金现金流动的概念归根结底，公司必须是一项创造现金的活动。公司产生的现金流量必须超过从金融市场筹集的现金流量。现金流量≠会计收益不要混淆现金流量与会计收益非现金费用例：折旧非现金收入例：赊销1.4财务管理的目标什么是正确的目标?利润最大化?成本最小化?市场份额最大化?股东财富最大化?1.5代理问题代理关系委托人雇佣代理人来代表他/她的利益股东（委托人）雇佣管理者（代理人）来经营公司代理问题委托人和代理人之间的利益冲突代理成本利益冲突的成本举例：大型投资可以带来长期正现金流，但短期内有风险股东希望进行投资—增加公司价值管理者不愿意投资—风险可能有个人成本如果管理层选择不投资，那放弃的长期现金流量就是代理成本管理层目标管理层目标可能不同于股东目标昂贵的津贴生存独立性成长性和规模扩张

经常导致管理层获得奖励不一定符合股东的最大利益管理管理者管理人员报酬激励措施可以使管理层和股东的利益趋于一致激励措施必须精心设计，以确保实现预期目标公司的控制收购的威胁可能导致更好的管理利益相关者的影响1.6管制《1933年证券法案》和《1934年证券交易法案》证券发行（1933）SEC地位的确立和报告要求（1934）《2002年萨班斯—奥克斯利法案》“萨班斯法案”增加报告要求和公司董事的责任个人不遵守规定的后果快速测验财务经理必须回答的三个基本问题是什么?三种主要的企业组织形式是什么?财务管理的目标是什么?代理问题是什么，为什么其会存在于公司内?哪些主要法规会影响上市公司?财务报表分析和财务模型第2章Copyright©2018McGraw-HillEducation.

Allrightsreserved.NoreproductionordistributionwithoutthepriorwrittenconsentofMcGraw-HillEducation.核心概念和技能理解财务报表提供的信息区分账面价值和市场价值熟悉平均税率和边际税率的差异掌握会计收益和现金流量的区别计算企业的现金流量章节目录2.1资产负债表2.2利润表2.3税2.4净营运资本2.5企业的现金流量2.6会计现金流量表2.1资产负债表在某一特殊时点会计师对企业会计价值所拍的一张快照资产负债表恒等式：资产=负债+股东权益注意！

（在随后的资产负债表上）资产完全等于负债+权益资产按流动性顺序排列在经营业务中将其转换为现金所需的时间显然，现金和应收账款比财产、厂房和设备的流动性更强负债按偿付的先后顺序排列美国联合公司资产负债表

（单位：百万美元)美国联合公司资产负债表2016年和2017年（单位：百万美元）资产2016年2017年负债和股东权益2016年2017年流动资产：流动负债：现金及现金等价物💲

157💲

198应付账款💲455💲486应收账款270294流动负债合计💲455💲486存货

280269长期负债：流动资产合计💲707💲

761递延税款💲

104💲117固定资产：长期债务*458471财产、厂房与设备💲1,274💲1,423长期负债合计💲562💲588减：累计折旧460550股东权益：财产、厂房与设备净值💲814💲873优先股💲39💲39无形资产与其他资产221245普通股（面值为1美元）3255固定资产合计💲1,035💲1,118资本溢价327347累计留存收益347390减：库存股票2026股东权益合计💲725💲805资产合计💲1,742💲1,879负债和股东权益合计💲1,742💲1,879资产负债表分析分析资产负债表时，财务经理应当关注三个方面的问题：会计流动性负债与权益价值与成本会计流动性资产转换为现金的便利程度和快捷程度—没有严重的价值损失流动资产的流动性最好有些固定资产是无形的企业资产的流动性越好，出现无法偿还短期债务的可能性就越小流动资产的盈利能力通常比固定资产低负债与权益一般来说，债权人就对企业现金流量拥有第一索取权股东权益是资产和负债之间的剩余差额负债与权益成本不同；两者之间的关系会影响企业的盈利能力价值与成本在美国，根据一般公认会计原则（GAAP），企业财务报表中资产要按历史成本来报告市场价值是指资产、负债和权益实际购买或出售的价格，这是一个与历史成本完全不同的概念2.2利润表衡量企业在一定时期内的财务业绩利润的会计定义如下：

收入-费用=利润美国联合公司2017年度利润表

经营部分

(单位：

百万美元)营业收入总额产品销售成本销售、一般与管理费用折旧费用营业利润其他利润息税前利润利息费用税前利润所得税

当期：$71

递延：$13净利润

留存收益增加额

股利利润表的经营部分报告企业主要经营活动实现的收入和费用$2,2621,65532790$19029$21949$17084$86$43$43美国联合公司2017年度利润表

非经营部分

(单位：

百万美元)营业收入总额产品销售成本销售、一般与管理费用折旧费用营业利润其他利润息税前利润利息费用税前利润所得税

当前：$71

递延：$13净利润

留存收益增加额

股利利润表的非经营部分包括所有的融资成本，如利息费用$2,2621,65532790$19029$21949$17084$86$43$43美国联合公司2017年度利润表

净利润

(单位：

百万美元)营业收入总额产品销售成本销售、一般与管理费用折旧费用营业利润其他利润息税前利润利息费用税前利润所得税

当前：$71

递延：$13净利润

留存收益增加额

股利净利润是最后的项目$2,2621,65532790$19029$21949$17084$86$43$43利润表分析分析利润表时，需注意以下三个问题：一般公认会计原则(GAAP)非现金项目时间与成本一般公认会计原则根据一般公认会计原则的配比原则，收入与费用要配比

因此，当收入已经赚取或应计的时候，即使没有发生现金流量，收入和费用也应该在利润表上报告非现金项目折旧是最明显的非现金项目；从来没有一家公司开过“折旧”支票其他非现金账户包括赊销未收款，赊购未付款和递延税款，这些都不代表现金流量因此，净利润不等于现金流量时间与成本在考虑未来时，我们常常将其分为短期和长期从短期来看，有些成本是固定的，有些是变化的：短期内设备和责任义务是固定的只能通过改变劳动力和原材料来改变产量从长期来看，所有的成本都是变动的成本和用途财务会计人员不区分变动成本和固定成本通常将会计成本分为产品成本和期间费用产品成本：总生产成本例：原材料，直接人工，制造费用期间费用：分配到一定期间的成本例：销售，一般与管理费用如会计人员工资，办公用品2.3税税会影响利润；对财务决策具有重要影响税的来源多种多样：联邦，州，消费税税一直在不断变化边际税率与平均税率边际—多赚一美元需要支付的税金，以百分比表示平均=应纳税额/应纳税所得额财务决策是增量的；适用税率是边际税率其他税边际税率与平均税率假设你的公司应纳税所得额为400万美元：公司的纳税义务是多少？平均税率是多少？边际税率是多少？如果你正在考虑一个将使公司的应纳税所得额增加100万美元的项目，那么你应该在分析中使用哪种税率？2.4净营运资本净营运资本≡流动资产–流动负债净营运资本通常随着企业的成长而增加美国联合公司资产负债表

净营运资本2017201620172016流动资产:流动负债:

现金及现金等价物$198$157

应付账款$486$455

应收账款

294270

存货269280

流动负债合计$486$455Totalcurrentassets$761$707Fixedassets:Deferredtaxes$117$104Property,plant,andequipment$1,423$1,274Long-termdebt471458Lessaccumulateddepreciation(550)(460Totallong-termliabilities$588$562Netproperty,plant,andequipment873814Intangibleassetsandother245221Stockholder'sequity:Totalfixedassets$1,118$1,035Preferredstock$39$39Commonstock($1parvalue)5532由此可以看出净营运资本由2016年度的25200万美元增长至2017年度的27500万美元增加的2300万美元是公司的一项投资。2300万美元$275m=$761m-$486m$252m=$707-$4552.5企业的现金流量在财务中，从财务报表中能获得的最重要项目可能要算企业实际的现金流量从企业资产产生的现金流量CF(A)一定等于流向债权人的现金流量CF(B)与股东的现金流量CF(S)之和：CF(A)≡CF(B)+CF(S)换句话说，资产产生的现金使公司能够偿还债务并向股东提供回报。

会计现金流量与财务现金流量不一定相等美国联合公司财务现金流量

：

经营性现金流量企业的现金流量经营性现金流量$238(息税前利润加折旧减税收）资本性支出-173(取得的固定资产减出售的固定资产）净营运资本增加额-23

合计$42支付给企业投资者的现金流量债务$36(利息加清偿的债务减发行长期债务）权益6(股利加回购股票减发行新股）

合计$42经营性现金流量：息税前利润

$219折旧费用$90当期税收

-$71经营性现金流量$238美国联合公司财务现金流量

：

资本性支出企业的现金流量经营性现金流量$238(息税前利润加折旧减税收）资本性支出-173(取得的固定资产减出售的固定资产）净营运资本增加额-23

合计$42支付给企业投资者的现金流量债务$36(利息加清偿的债务减发行长期债务）权益6(股利加回购股票减发行新股）

合计$42资本性支出：取得固定资产

$198出售固定资产

-$25资本性支出 $173美国联合公司财务现金流量

：

净营运资本企业的现金流量经营性现金流量$238(息税前利润加折旧减税收）资本性支出-173(取得的固定资产减出售的固定资产）净营运资本增加额-23

合计$42支付给企业投资者的现金流量债务$36(利息加清偿的债务减发行长期债务）权益6(股利加回购股票减发行新股）

合计$42净营运资本从2013年的25200万美元增长至2014年的27500万美元。增长的2300万美元是净营运资本的增加值。美国联合公司财务现金流量

：

支付给债权人的现金流量企业的现金流量经营性现金流量$238(息税前利润加折旧减税收）资本性支出-173(取得的固定资产减出售的固定资产）净营运资本增加额-23

合计$42支付给企业投资者的现金流量债务$36(利息加清偿的债务减发行长期债务）权益6(股利加回购股票减发行新股）

合计$42支付给债权人的现金流量

利息

$49清偿的债务

73债务义务 122发行新债务所得

-86合计

$36美国联合公司财务现金流量

：

支付给股东的现金流量企业的现金流量经营性现金流量$238(息税前利润加折旧减税收）资本性支出-173(取得的固定资产减出售的固定资产）净营运资本增加额-23

合计$42支付给企业投资者的现金流量债务$36(利息加清偿的债务减发行长期债务）权益6(股利加回购股票减发行新股）

合计$42支付给股东的现金流量股利

$43回购股票

6支付给股东的现金

49发行新股

-43合计

$6美国联合公司财务现金流量

：

调节企业的现金流量经营性现金流量$238(息税前利润加折旧减税收）资本性支出-173(取得的固定资产减出售的固定资产）净营运资本增加额-23

合计$42支付给企业投资者的现金流量债务$36(利息加清偿的债务减发行长期债务）权益6(股利加回购股票减发行新股）

合计$42从企业资产产生的现金流量一定等于流向债权人的现金流量与股东的现金流量之和：2.5会计现金流量表现金流量表是法定会计报表之一用于说明会计现金的变化，美国联合公司2014年的现金变化为3300万美元现金流量表的三个组成部分为：经营活动产生的现金流量投资活动产生的现金流量筹资活动产生的现金流量美国联合公司

经营活动产生的现金流量要计算经营活动产生的现金流量，从净利润开始，加回折旧之类的非现金项目，并调整流动资产和流动负债（现金除外）的变化。经营活动净利润

折旧费用递延税款流动资产和流动负债的变化应收账款存货应付账款$869013-241131经营活动产生的现金流量合计$207美国联合公司

投资活动产生的现金流量投资活动产生的现金流量涉及资本性资产的变化：取得固定资产和出售固定资产（即资本性支出净额）。取得固定资产出售固定资产投资活动产生的现金流量合计-$19825-$173美国联合公司

筹资活动产生的现金流量从债权人和所有者流入和流出的现金流量，包括权益和负债的变化。偿还长期债务发行长期债务-$7386筹资活动产生的现金流量合计$4股利回购股票-43发行新股43-6应付票据的变化

-3美国联合公司现金流量表现金流量表是来自经营、投资和筹资的现金流量之和。快速测验账面价值和市场价值有什么区别？我们做决策时应该使用哪个？会计利润和现金流量有什么区别？我们做决策时需要使用哪个？平均税率和边际税率有什么区别？我们做财务决策时应该使用哪个？我们如何确定一个企业的现金流量？等式是什么，以及以在哪里获取信息？信息来源财务信息丰富且容易获取以下是一些常见来源：公司年报华尔街日报网络纽约证券交易所纳斯达克交易所教科书雅虎！金融美国证券交易委员会电子检索系统年报和季报财务报表分析和财务模型第3章Copyright©2018McGraw-HillEducation.

Allrightsreserved.NoreproductionordistributionwithoutthepriorwrittenconsentofMcGraw-HillEducation.核心概念和技能标准化财务报表以进行对目的的比较计算和解释重要的财务比率，包括著名的杜邦公式使用销售百分比法制定财务计划辨别资本结构和股利政策如何影响公司的成长能力章节目录3.1财务报表分析3.2比率分析3.3杜邦公式3.4财务模型3.5外部融资和成长性3.6关于财务计划模型的一些告诫3.1财务报表分析必须具备良好的财务报表的应用知识财务角色之一是使财务报表有助于报表使用者为了对不同规模的公司进行有意义的比较，财务专业人员使用了两种关键技术：共同比报表财务比率共同比财务报表共同比资产负债表将所有的账户转化为总资产的百分比形式共同比利润表将所有的明细项目转化为销售收入的百分比形式标准化报表使得比较财务信息更容易，尤其是随着公司的成长这也有助于比较不同规模的公司，尤其是同一行业内的公司操作提示：可能在共同比报表中取整数百分比Prufrock公司比较：

财务与共同比资产负债表资产负债表

共同比资产负债表利润表共同比利润表3-69PRUFROCK公司比较：

财务与共同比利润表Copyright©2018McGraw-HillEducation.

Allrightsreserved.NoreproductionordistributionwithoutthepriorwrittenconsentofMcGraw-HillEducation.3.2比率分析比率有助于共同比分析，并允许通过时间或不同公司之间进行更深入的比较计算结果不完全相同；说明计算方法针对每个财务比率，我们先讨论以下问题:它是如何计算的?它是用来衡量什么的？我们为什么会感兴趣?度量的单位是什么?它的值说明了什么?如何改进这个比率?财务比率的类别短期偿债能力比率，即流动性比率长期偿债能力比率，即财务杠杆比率资产管理能力比率，即周转率盈利能力比率市场价值比率以下例子均基于表3.1和表3.4（在前面的幻灯片）计算流动比率流动比率=流动资产/流动负债708/540=1.31倍速动比率=(流动资产–存货)/流动负债(708-422)/540=0.53倍现金比率=现金/流动负债98/540=0.18倍计算杠杆比率总负债比率=(总资产–总权益)/总资产(3588-2591)/3588=28%负债/权益比=总负债/总权益(3588–2591)/2591=38.5%权益乘数=总资产/总权益=1+负债/权益比1+0.385=1.385计算杠杆比率利息保障倍数=EBIT/利息费用691/141=4.9倍现金利息保障倍数=(EBIT+折旧+摊销)/利息费用(691+276)/141=6.9倍计算存货比率存货周转率=销售成本

/存货1344/422=3.2次存货周转天数=365/存货周转率365/3.2=114天计算应收账款比率应收账款周转率=销售收入/应收账款2311/188=12.3次应收账款周转天数=365/应收账款周转率365/12.3=30天计算总资产周转率总资产周转率=销售收入/总资产2311/3588=0.64次总资产周转率（TAT）<1并不罕见，尤其是当公司拥有大量固定资产时。计算盈利能力指标销售利润率=净利润/销售收入363/2311=15.7%资产报酬率(ROA)=净利润/总资产363/3588=10.12%净资产收益率(ROE)=净利润/净资产363/2591=14.01%销售EBITDA率=EBITDA/销售收入967/2311=41.8%计算市场价值指标市场资本总额=每股$88x3300万股=$290400万

市盈率=每股股价/每股收益88/11=8倍市净率=每股市场价值/每股账面价值88/(2591/33)=1.12倍企业价值(EV)=市场资本总额+有息债务的市场价值–现金290400万+(19600万+45700万)–9800万=345900万企业价值乘数=EV/EBITDA3459/967=3.6倍比率公式汇总

I.短期偿债能力指标II.长期偿债能力指标IV.盈利能力指标III.资产管理能力指标V.市场价值指标使用财务比率比率本身不是很有用：需要将其与某些事物进行比较时间趋势分析用来了解公司的绩效如何随时间变化组别分析与同类公司或行业内比较去路透社使用财务链接获取许多公司的比较比率3.3杜邦公式因杜邦公司推广得名一种更复杂的评估收益的方法说明利润、资产和杠杆之间的相互作用ROE实际上是3个度量指标的函数:经营效率(销售利润率)资产运用效率(资产周转率)财务杠杆(权益乘数)杜邦公式推导净资产收益率=净利润/净资产乘以1，然后重新整理可得：净资产收益率=(净利润/净资产)(资产/资产)净资产收益率=(净利润/资产)(资产/净资产)=资产报酬率*权益乘数再乘以1，然后重新整理可得：净资产收益率=(净利润/资产)(资产/净资产)(销售收入/销售收入)净资产收益率=(净利润/销售收入)(销售收入/资产)(资产/净资产)净资产收益率=销售利润率*资产周转率*权益乘数使用杜邦公式净资产收益率=销售利润率*资产周转率*权益乘数销售利润率是衡量公司经营效率的指标–控制成本的程度资产周转率是衡量公司资产运用效率的指标—资产管理水平权益乘数是衡量公司财务杠杆的指标计算杜邦公式资产报酬率=10.12%和权益乘数=1.39净资产收益率=10.12%*1.39=14.01%销售利润率=15.7%和资产周转率=0.64净资产收益率=15.7%*0.64*1.39=14.0%财务分析中的潜在问题没有基本理论，所以没有办法知道哪个比率最相关对多元化公司而言，基准化是困难的由于会计法规的差异，全球化和国际竞争使比较变得更加困难公司使用不同的会计程序公司的会计年度不同非经常性或暂时性事件3.4财务模型未来计划的预计短期或长期预测财务报表的结果影响因素：新资产投资–资本预算决策财务杠杆程度–资本结构决策支付给股东的现金–股利政策决策流动资金需求–净营运资本决策财务计划组成部分销售预测—现金流量直接取决于销售水平或估计销售增长率预测财务报表—将计划作为预测财务报表呈现，可以保持一致性并易于解释资产要求—满足销售预测所需的额外资产财务要求—支付所需资产所需的融资调剂变量—取决于要使用的融资类型（使资产负债表保持平衡）经济假设—经济状况，预期利率变化，通货膨胀销售百分比法：利润表有些项目与销售收入直接相关，有些不直接相关利润表销售成本与销售收入可能直接相关—如果这样，那么销售利润率是固定的折旧和利息费用可能与销售收入不直接相关—如果这样，那么利润率不是固定的股利发放是一项管理决策，通常与销售收入不直接相关—将会影响留存收益增加额销售百分比法：资产负债表资产负债表初始假设所有的资产，包括固定资产，都与销售收入直接相关应付账款也通常与销售收入直接相关应付票据，长期负债和权益一般与销售收入不直接相关，因为它们取决于管理层的资本结构决策权益中留存利润部分的变化取决于股利政策外部融资需要量(EFN)资产预计增加额与负债和权益预计增加额之间的差额销售百分比法：利润表例子表示预计销售收入增长25%InsertTable3.8HereInsertTable3.9Here表示预计销售收入增长25%注意调剂变量(应付票据225美元和长期债务340美元)3-92InsertTable3.10HereInsertTable3.11Here销售百分比法：资产负债表例子销售百分比与外部融资需要量外部融资需要量(EFN)可采用以下公式计算:3.5外部融资和成长性在低增长水平下，内部融资（留存收益）可能会超过所需的资产投资随着增长率的提高，内部融资将不足，公司需要去资本市场融资考察成长性与所需外部融资之间的关系是财务计划中的有用工具内部增长率

可持续增长率可持续增长率是使用内部融资且发行债务保持负债比率不变的情况下，可以实现的最高增长率使用Hoffman公司ROE=66/250=0.264b=0.667

成长性的决定因素销售利润率—经营效率资产周转率—资产运用效率财务杠杆—最佳负债比率的选择股利政策—在向股东支付多少和对公司再投资之间的选择3.6一些告诫财务计划模型无法指出哪个财务政策最好。模型是现实的简化，世界会以意想不到的方式改变。没有某种计划，企业可能会发现自己漂泊在变化的海洋中，而没有方向舵的指导。快速测验如何标准化资产负债表和利润表？为什么标准化是有用的？财务比率主要有哪些种类？如何计算每个种类中的比率？与财务报表分析相关的一些问题是什么？快速测验(续)财务计划的目的是什么？制定计划涉及哪些主要决策领域？销售百分比法是什么？内在增长率是什么？可持续增长率是什么?成长性的决定因素是什么？财务报表分析和财务模型第4章Copyright©2018McGraw-HillEducation.

Allrightsreserved.NoreproductionordistributionwithoutthepriorwrittenconsentofMcGraw-HillEducation.关键概念和技能了解复利与单利的意义描述并计算单期现金流量或多期现金流量的终值和/或现值定义并计算投资收益率确认并计算复利计息期对名义利率的真实收益率的影响使用金融计算器或电子表格求解时间价值问题理解和计算永续年金和年金的时间价值度量熟悉贷款类型和摊销4-102章节目录4.1单期情形下的估值4.2多期情形下的估值4.3复利计息期4.4简化计算公式4.5贷款类型与贷款清偿4.6什么是企业价值?4-103基本前提今天的一美元比未来收到的一美元更有价值为什么?今天的一美元更有价值，因为：可以被投资赚更多的钱可以立即被消费毫无疑问它有收据4-104一个重要推论如果你知道要求的收益率以及获取现金之前的时间长度，则可以计算一些关键指标：将来要收到的付款的今天价值这种度量方法称为“现值”今天投资总和的未来价值这种度量方法称为“终值”可以在单期或多期内计算现值和终值4-1054.1单期情形如果你以5％的利率投资10,000美元一年，那么你的投资将增加至10,500美元。

利息为500美元(=$10,000×0.05)

10,000美元是本金偿还(=$10,000×1)

10,500美元是应付总额。计算方法为：$10,500=$10,000×(1.05)在投资结束时的总金额称为终值（FV）。4-106终值在单期情形下，终值的计算公式可表示如下：FV=C0×(1+r)C0是今天的现金流量(时点0),r是适用的利率.4-107例子：现值现值是在给定的特定利率和时间范围下，将来将要收到的现值的总和。假设你被承诺，当利率为5％时，在一年内支付10,000美元。以今天的美元价值计算，你的投资价值为9,523.81美元。

4-108借款人今天需要预留出能够在1年后支付10,000美元的承诺付款的金额是现值（PV）。注意$10,000=$9,523.81×(1.05)现值计算公式在单期情形下，现值（PV）的计算公式可表示如下：4-109式中，C1

是时点1的现金流量，r是适用的利率净现值投资的净现值（NPV）是预期现金流量的现值减去投资成本。假设有一笔承诺在一年后支付10,000美元的投资要出售，价格为9,500美元。你的利率是5％。你应该买吗？4-110例子：净现值4-111现金流入的现值大于成本。换句话说，净现值为正，此投资应该购买。净现值计算公式单期情形下，净现值的计算公式可表示为：NPV=–Cost+PV4-112如果我们没有投资上一张幻灯片上考虑的净现值为正的项目，而是将我们的9,500美元以5％的利率投资在其他地方，那么我们的终值将少于投资承诺的10,000美元，以终值计算情况会更差：$9,500×(1.05)=$9,975<$10,0004.2多期情形前面的例子只考虑了单期情形可以计算多期的现值和终值这样做需要区分单利和复利4-113单利

4-114复利

4-115多期终值一笔投资多期后的终值一般可用公式表示如下：FV=C0×(1+r)T

式中，

C0代表时点0的现金流量，

r是适用的利率，

T

代表现金投资持续的时期数4-116例子：多期终值假设股票当前支付1.10美元的股利，并且在接下来的五年中预计每年以40％的速度增长。五年后的股利是多少？FV=C0×(1+r)T$5.92=$1.10×(1.40)54-117终值与复利请注意，第五年的股利为5.92美元，远远高于最初股利加上最初股利1.10美元的基础上增加5倍的40％的总和：$5.92>$1.10+5×[$1.10×0.40]=$3.30这是由于复利。4-118终值和复利图解4-119012345多期现值4-120一笔投资多期后的现值一般可用公式表示如下：PV=CT

/(1+r)T

式中，

CT表示时点T的现金流量，

r是适用的利率，

T代表现金投资持续的时期数例子：多期现值和折扣如果目前的利率为15％，那么投资者今天要预留多少资金才能在5年后拥有20,000美元呢？4-121012345$20,000现值求解每个变量到目前为止的例子提供了时期和利率并求解出现值或终值记住有四个变量：现值终值时期利率如果你有三个变量，就可以求解出第四个变量数学计算可能很复杂金融计算器和电子表格非常有用4-122例子：求解时期如果我们今天将5,000美元存入利率为10％的账户中，那么多长时间能增长至10,000美元？4-123例子：求解必要收益率假设你的孩子在12年后上大学，大学教育的总费用为50,000美元。你今天有5,000美元可以投资。为了支付孩子的教育费用，投资获得的必要收益率为多少？4-124大约21.15%计算器指导：按键金融计算器（TexasInstrumentsBA-IIPlus）FV=终值PV=现值I/Y=定期利率P/Y必须等于1才能使I/Y成为定期利率输入的利息是百分比，而不是小数N=时期数记得在每个问题之后清除寄存器（CLRTVM）其他计算器的格式相似4-125多期现金流量考虑一项投资从现在开始一年后支付200美元，到第四年现金流量每年增加200美元。如果利率为12％，则该现金流量的现值是多少？如果发行人以1,500美元的价格提供这项投资，你是否应该购买？4-126举例：多期现金流量4-12701234200400600800178.57318.88427.07508.411,432.93现值<成本→不购买评估不均等的现金流量首先，将您的计算器设置为每年1次付款。然后，使用现金流量菜单：4-128CF2CF1F2F1CF0120011,432.930400INPV12CF4CF3F4F3160018004.3复利计息期目前为止，所有例子均假设每年复利计息其他复利计息计划的实例很多：银行每季度、每月或每天复利计息抵押公司每月复利计息但是，几乎所有利率都是以年为单位如果以年为单位表示利率，但复利频率更高，则实际利率高于名义利率这个概念称为实际年利率（EAR）4-129计算多年期复利计息的终值在T年中每年进行m次投资复利可提供财富的终值：4-130复利计息期例如，如果你投资50美元，以12％的利率每半年复利计息一次，期限3年，则你的投资将增长为：4-131实际年利率在上面的例子中，一个合理的问题是“该投资的实际年利率是多少？”4-132实际年利率（EAR）是在3年后将给予我们相同的投资结束财富的年利率：例1：实际年利率因此，以12.36％每年复利计息一次的投资与以12％每半年复利计息一次的投资相同。4-133例2：实际年利率计算名义年利率为18％，每月复利计息一次的贷款的实际年利率（EAR）我们所拥有的是一笔月利率为1.5％的贷款这相当于年利率为19.56％的贷款4-134金融计算器计算实际年利率4-135按键:说明:[2nd][ICONV]打开利率转换菜单[↓][EFF=][CPT]19.56TexasInstrumentsBAIIPlus

[↓][NOM=]18

[ENTER]设定名义年利率为18%[↑][C/Y=]12[ENTER]设置每年付款12次连续复利计息在许多期间连续复利投资的终值的一般公式可以写为：FV=C0×erT

式中，

C0是时点0的现金流量，

r是名义年利率,

T是投资的期数,

e是常数，约等于2.718。ex是计算器中的一个按键。4-1364.4简化计算公式永续年金金额相等、连续不断的现金流量增长永续年金持续以恒定速度增长的现金流量年金持续固定期数且金额相等的现金流量增长年金在固定期数间内以恒定速度增长的现金流量4-137永续年金金额相等、连续不断的现金流量4-1380…1C2C3C永续年金：例子承诺永久每年支付15英镑的英国统一公债的价值是多少？利率是10％。4-1390…1£152£153£15增长永续年金持续不断增长的现金流量4-1400…1C2C×(1+g)3C×(1+g)2例子：增长永续年金预期明年的股利为1.30美元，并且预计股利将永远以5％的速度增长。如果折现率为10％，则该承诺股利流量的价值是多少？4-1410…1$1.302$1.30×(1.05)3$1.30×(1.05)2年金持续固定期数且金额相等的现金流量4-14201C2C3CTC例1：年金如果你每月可以支付400美元车款，若贷款利率为7％

，期限36个月，那么您可以负担价格多少的汽车？4-14301$4002$4003$40036$4004-144每年支付100美元，期限为四年，两年前支付了首笔款项。如果贴现率为9％，那么年金的现值是多少？0 1 2 345$100 $100 $100$100$323.97$297.22例2：年金增长年金固定期限、不断增长的现金流量4-14501C2C×(1+g)3C×(1+g)2TC×(1+g)T-1例子：增长年金一项固定收益退休计划规定，在40年内每年支付20,000美元，并且每年的支付额增加3%。如果贴现率为10％，退休时这笔增长年金的现值是多少？4-14601$20,0002$20,000×(1.03)40$20,000×(1.03)394.5贷款类型与贷款分期偿还纯贴现贷款是最简单的贷款形式。借款人现在收到钱，并在将来某个时间一次性偿还贷款（本金和利息）。只付利息贷款要求借款人每期偿还利息，在将来某个时点偿还全部本金。分期偿还贷款要求借款人每期偿还利息和本金。4-147纯贴现贷款短期国债是纯贴现贷款的绝佳示例。本金将在将来的某个日期偿还，而无需定期支付任何利息。如果T券承诺在12个月后偿还10,000美元，而市场利率为7％，那么，T券在市场上能卖多少钱?PV=10,000/1.07=9,345.794-148只付利息贷款考虑一笔5年期、7％利率的只付利息贷款。本金为10,000美元。每年支付利息。现金流量将是什么样的？第1-4年：利息支付0.07(10,000)=700第5年：利息+本金=10,700此处的现金流量类似于公司债券的现金流量，我们将在后面详细讨论。4-149用固定本金支付分期偿还贷款：Excel示例考虑一笔10年期、8％利率的50,000美元贷款。贷款协议要求该公司每年偿还本金5,000美元加上该年的利息.单击Excel图标以查看贷款分期偿付时间表4-150等额分期付款：Excel示例每笔付款包括利息费用和减少的本金考虑一笔每年还款的4年期贷款。利率为8％，本金为5,000美元。每年支付多少钱?4N8I/Y5,000PVCPTPMT=-1,509.60单击Excel图标以查看贷款分期偿付时间表4-1514.6什么是企业价值?从概念上讲，公司应该以公司现金流量的现值为价值。棘手的部分是确定这些现金流量的规模，时期和风险。4-152关于技术的注意事项您可以通过以下四种方式解决时间价值问题：数学(前面给的计算公式)表格(详见附录A)金融计算器电子表格软件金融计算器和电子表格软件是目前最常用的方法。4-153快速测验如何计算单期情形现金流量的终值?如何计算多期情形现金流量的现值？一项投资的净现值是什么?实际年利率是什么，以及如何计算?永续年金是什么？年金是什么?将只付利息贷款与分期偿还贷款进行对比。4-154财务报表分析和财务模型第5章Copyright©2018McGraw-HillEducation.

Allrightsreserved.NoreproductionordistributionwithoutthepriorwrittenconsentofMcGraw-HillEducation.关键概念和技能熟悉重要的债券特征和债券种类理解债券价值及其波动的原因计算债券价值和波动了解债券评级，其含义以及与债券条款和债券价值的关系理解通货膨胀对利率的影响掌握利率期限结构和债券收益率的决定因素章节目录5.1 债券与债券估值5.2 债券的其他特征5.3 债券评级5.4 不同种类的债券5.5 债券市场5.6 通货膨胀与利率5.7 债券收益率的影响因素5.1债券与债券估值债券是借款人与贷款人之间具有法律约束力的协议，其中规定：面值（票面价值）票面利率票息支付到期时间到期收益率是债券所要求的市场利率不要将票面利率与要求的市场利率混淆债券估值基本原则：金融证券的价值=预期未来现金流量的现值因此，债券价值由票息的现值加上票面价值或面值的现值确定利率与现值（即债券）呈反向关系10年期债券的现金流量Xanth公司已发行一只10年期的债券，年票面利率为8％。来自债券的现金流量将按以下方式支付：

如图所示，Xanth公司债券的年票息为80美元，票面价值或者说面值为1000美元，10年后到期。债券定价公式注意:第一项是票息的现值（年金）第二项是债券面值的现值

票息支付次数债券条款规定了票息支付的次数票面利率以年表示如果以年为单位表示利率并且支付次数更高，则债券价值的计算需要:将年度票息除以每年的复利计息期数，得出每次票息的价值（C）；将每年所要求的收益率除以每年的复利计息期数即可得出所要求的定期收益率（r）；将债券有效期的剩余年数乘以每年的复利计息期数即可得出票息支付的剩余次数（T）。债券例子考虑一张6.375％票面利率的美国政府债券，该债券将于2020年12月到期。债券面值为1,000美元。票息每半年支付一次（此特定债券的支付日为6月30日和12月31日）。由于票面利率是6.375％，付款额为31.875美元。在2016年1月1日，现金流量的规模和时期分别为：债券示例：溢价债券2016年1月1日，要求的收益率为5％。现金流量的规模和时期是：债券例子：计算器PMTI/YFVPVNPV31.875=2.51,000–

1,060.17101,000×0.063752求解票息利率6.375％，每半年支付一次票息，到期收益率为5％，到期日在2020年12月的债券在2016年1月1日的现值债券例子：折价债券现在假设要求的收益率为11％。如何改变债券的价格？到期收益率与债券价值800100011001200130000.010.020.030.040.050.060.070.080.090.1折现率债券价值6.375%当到期收益率<票面利率时，债券以溢价交易。当到期收益率=票面利率时，债券以面值交易。当到期收益率>票面利率时，债券以折价交易。债券概念债券价格和市场利率的走向相反。当票面利率=到期收益率，价格=面值当票面利率>到期收益率，价格>面值(溢价债券)当票面利率<到期收益率，价格<面值(折价债券)利率风险价格风险价格因利率变化而变化长期债券比短期债券具有更大的价格风险低票面利率债券比高票面利率债券具有更大的价格风险再投资利率风险现金流量可以再投资的利率的不确定性短期债券比长期债券具有更高的再投资利率风险高票面利率债券比低票面利率债券具有更高的再投资利率风险到期时间和债券价格波动C考虑两种除到期时间外完全相同的债券。长期债券价值相对于折现率的变化具有更大的波动性。折现率债券价值面值短期债券长期债券票面利率与债券价格考虑除票面利率外完全相同的债券。低票面利率债券相对于折现率变化具有更大的波动性。折现率债券价值高票面利率债券低票面利率债券面值C计算到期收益率到期收益率是当前债券价格所隐含的利率。如果你没有金融计算器，则求解到期收益率需要采用试错法，类似于求解年金利率r的过程。如果你有金融计算器，请输入N，PV，PMT和FV，并记住符号约定（PMT和FV必须具有相同的符号，PV则具有相反的符号）到期收益率与年度票息考虑一只债券，该债券的年票面利率为10％，到期时间为15年，票面价值为1,000美元。当前价格为928.09美元。到期收益率会大于还是小于10％？N=15；PV=-928.09；FV=1,000；PMT=100CPTI/Y=11%到期收益率与半年期票息假设一只债券的票面利率为10％，每半年付息一次，面值为1,000美元，到期时间为20年，售价为1,197.93美元。到期收益率会大于还是小于10％？什么是半年期票息?此处有多少个支付期?N=40；PV=-1,197.93；PMT=50；FV=1,000；CPTI/Y=4%(是到期收益率吗？)YTM=4%*2=8%当期收益率vs到期收益率当期收益率=年度票息/债券价格到期收益率=当期收益率+资本收益率例子：10％票面利率的债券，每半年付息一次，面值为1,000，到期时间为20年，价格1,197.93美元当期收益率=100/1197.93=0.0835=8.35%假设到期收益率不变，一年后的价格=1,193.68资本收益率=(1193.68–1197.93)/1197.93= -0.0035=-0.35%到期收益率=8.35-0.35=8%,与先前计算的到期收益率相同债券定价理论不论票面利率如何，具有相似风险（和到期时间）的债券的定价将产生大约相同的收益。如果知道一只债券的价格，则可以估计其到期收益率，并使用它来求解第二只债券的价格。这是一个有用的概念，可以用来对债券以外的其他资产进行估值。用电子表格进行债券定价用于电子表格中计算债券价格和收益率的特定公式。价格(交割日，到期日，年票面利率，到期收益率，清偿价值，年付息次数，日计数基准类型)到期收益率(交割日，到期日，年票面利率，债券价格，清偿价值，年付息次数，日计数基准类型)交割日和到期日必须为实际日期清偿价值和债券价格需要以面值的百分比给出单击Excel图标以获取示例。5.2债券的其他特征公司发行的证券有两种：权益性证券–所有者权益债务性证券–短期或长期借款债券被归类为债务债务vs权益债务不是所有者权益债权人没有投票权利息被认为是业务运营成本，可以在税前扣除如果未偿还利息或本金，债权人有法定索取权过多的债务可能导致财务困境和破产权益所有者权益普通股股东投票选举董事会和其他问题股利不被视为业务运营成本，不能在税前扣除股利不是公司的负债，如果不支付股利，股东没有法定索取权全股公司不可能破产债券契约公司与债券持有人之间的合同，包括：债券的基本条款债券发行总额用于担保的财产说明（如果适用）还款安排赎回条款保护性条款的细节债券特征示例沃尔特·迪斯尼最近发行的债券的特征表明了债券契约中涵盖的主题范围：InsertTableshowing“FeaturesofaWaltDisneyCompanyBond”here债券分类记名形式vs无记名形式证券质押物—用金融证券担保抵押—用不动产担保，通常是土地或建筑物无担保债券—没有担保票据—原始发行时到期时间少于10年的无担保债券优先权债券分类(续)偿债基金赎回条款：延期赎回赎回溢价保护性条款要求收益率票面利率取决于债券发行时的风险特征。其他条件相同时，哪种债券的票息更高？有担保债务与无担保债券次级无担保债券与优先债务有偿债基金的债券与没有偿债基金的债券可赎回债券与不可赎回债券5.3债券评级—投资质量高级穆迪Aaa和标准普尔AAA—还本付息能力极强穆迪Aa和标准普尔AA—还本付息能力非常强中级穆迪A和标准普尔A—还本付息能力较强，但更容易受到环境变化的影响穆迪Baa和标准普尔BBB—还本付息能力足够，不利条件将对公司的还本付息能力产生更大的影响债券评级—投机低级穆迪Ba和穆迪B标准普尔BB和标准普尔B在还本付息能力方面被视为投机级别最低级穆迪C标准普尔C和标准普尔D还款具有高度不确定性，在许多情况下已经违约，本金的偿还和利息的支付都会拖欠5.4不同种类的债券有许多不同种类的债券一些常见的债券包括：政府债券联邦政府州政府和市政府零息债券(又称纯折价债券)浮动利率债券每种债券将在下面讨论政府债券国债联邦政府债务短期国债—初始到期时间少于1年的纯折现债券中期国债—初始到期时间为1年至10年的票息债券长期国债—初始到期时间超过10年的票息债券市政债券州政府和地方政府的债务不同程度的违约风险，评级与公司债券相似收到的利息是免联邦所得税的税后收益率应税债券的收益率为8%，市政债券的收益率为6%。如果你处于40%的税率等级，则你更喜欢哪种债券?8%(1–

0.4)=4.8%公司债券的税后收益率为4.8％，而市政债券的税后收益率为6％税率为多少时，这两种债券无差异?8%(1–T)=6%T=25%零息债券不定期支付利息（票面利率=0％）全部到期收益率来自购买价格和面值之间的差额不能以超过面值的价格出售有时称为无息债券，大幅度折价债券或原始发行折价债券（OIDs）短期国债和只付本金型本息分离债券是零息债券很好的例子纯折价债券评估纯折价债券价值所需的信息：到期时间（T）=到期日期-今天的日期面值(F)折现率(r)纯折价债券在时间0的现值：纯折价债券：例子求解面值为1,000美元，到期收益率为6％的30年期零息债券的价值浮动利率债券票面利率根据某些指数值浮动例子—可调利率抵押贷款和与通货膨胀挂钩的国债浮动利率债券的价格风险较小。票息浮动，因此它不太可能与到期收益率显著不同票面利率可能有“两头封”—利率不能超过指定的“上限”或低于指定的“下限”其他类型的债券收益债券可转换债券可回售债券债券中可以添加许多其他类型的条款，并且很多债券有若干条款–重要的是要认识到这些条款如何影响必要收益率。5.5债券市场主要与电子网络连接的交易商进行场外交易债券发行数量极大，但单次发行的日交易量通常较低很难获得最新的价格，尤其是对小企业债券或市政债券国债是一个例外国债报价02/15/20261.62598.875 98.89060.11721.747债券的票面利率是多少？债券何时到期？买入价是多少？这是什么意思？卖出价是多少？这是什么意思？价格与前一天相比有多少变化？根据卖出价计算的到期收益率是多少？净价vs含息价净价：报价含息价：全价或发票价(包含应计利息)例子：考虑一只每半年付息一次，票面利率为12％的债券你购买该债券时支付了1,080美元：这是含息价或发票价你的购买日距离下一付息日还有4个月（下一次的票息为60美元）应计利息=(2/6)*60=20美元债券的净价=1,080-20=1,060美元5.6通货膨胀与利率实际利率—

购买力的变化名义利率—报价利率，购买力变化和通货膨胀事先名义利率包括我们期望的实际收益率以及预期通货膨胀的调整费雪指出，投资者意识到通货膨胀会降低购买力，并在通货膨胀时期坚持高回报：“通货膨胀率的上升导致名义利率随之上升，因此使得实际利率维持不变。”费雪效应费雪效应定义了实际利率、名义利率和通货膨胀之间的关系(1+R)=(1+r)(1+h)，式中R=名义利率r

=实际利率h=预期通货膨胀率近似等于R=r+h费雪效应：例子如果我们要求实际收益率为10％，而我们预期通货膨胀率为8％，那么名义利率是多少？R=(1.10)(1.08)–1=0.188=18.8%近似等于：R=10%+8%=18%由于实际收益率和预期通货膨胀率相对较高，因此实际的费雪效应与近似值之间存在显著差异5.7债券收益率的影响因素期限结构是到期时间与收益率之间的关系，其他条件都相同重要的是认识到我们要消除违约风险、不同票息等的影响收益率曲线—期限结构的图形表示正常—向上倾斜的期限结构，长期收益率高于短期收益率倒置—向下倾斜的期限结构，长期收益率低于短期收益率通常显示为国债收益率曲线国债收益率曲线示例InsertFigure5.7here:TheTreasuryYieldCurve:February19,2016影响必要收益率的因素违约风险溢价—记住债券评级税负溢价—记住市政债券还是应税债券流动性溢价—交易频率更高的债券通常必要收益率较低（记住买卖价差）其他任何影响流向债券持有人的现金流量风险的因素，都会影响必要收益率快速测验如何计算债券的价值，以及为什么债券价格会发生变化？债券契约是什么，以及它有哪些重要特征？债券评级是什么，以及为什么它们很重要？通货膨胀如何影响利率？利率的期限结构是什么？哪些因素决定债券的必要收益率？财务报表分析和财务模型第6章Copyright©2018McGraw-HillEducation.

Allrightsreserved.NoreproductionordistributionwithoutthepriorwrittenconsentofMcGraw-HillEducation.关键概念和技能理解股票价格取决于未来的股利和股利增长率使用股利增长模型计算股价了解增长机会如何影响股票价值领会市盈率知道股票市场如何运作章节目录6.1 普通股的现值6.2 股利折价模型中参数的估计6.3 相对估值法6.4 使用自由现金流进行股票估值6.5 普通股与优先股的特征6.6 股票市场6.1普通股的现值任何资产的价值是其预期未来现金流量的现值股权产生的现金流量来自：股利资本收益不同类型的股票的估值零增长固定增长变动增长情形1：零增长假设股利将永远保持在相同水平由于未来现金流量是固定的，所以零增长股票的价值就是永续年金的现值：零增长例子假设BigDeal公司将支付每股普通股2.00美元的年度股利，该股利不会增加或减少。市场收益率为8.5％。你愿意为BigDeal公司普通股支付的最高金额是多少？零增长模型的公式：P=Div/R答案：P=$2.00/0.085 P=23.53美元情形2：固定增长由于未来现金流量持续以固定比率增长，因此固定增长股票的价值就是增长永续年金的现值：假设股利将永远以固定的比率g增长，即，...固定增长例子假设BigD公司刚刚支付了0.50美元的股利。预期它将每年增加2%的股利。如果该风险水平资产的市场必要收益率为15%，那么该股票应售出多少钱呢？P0=0.50(1+0.02)/(0.15-0.02)=3.92美元关于固定增长模型中的股利至关重要的是知道在固定增长模型中，计算是基于下一期股利如果情境仅提供上期股利的信息，则必须将其增加增长率以得出下一期股利如果情境提供了下一期股利的价值，则计算所需的数据是已知的，无需导出分析师必须辨别他们是否有下一期或上一期股利的信息，并据此进行计算情形3：变动增长假设股利在可预见的将来将以不同的速度增长，之后将以固定的速度增长。为了估值变动增长股票，我们需要：在可预见的将来估算未来的股利当股票成为固定增长的股票时，估算未来的股票价格（情形2）以适用的折现率计算估算的未来股利和股票价格的总现值图示：股利变动增长该图显示了具有变动增长股利情况的公司InsertFigure6.2情形3：变动增长(股利)假设股利将在N年内以g1的速率增长，之后以g2的速率增长......情形3：变动增长(股利续)假设股利将在N年内以g1的速率增长，之后以g2的速率增长…0 1 2 …N N+1 …情形3：变动增长(公式逻辑)我们可以将其视为：T年期以g1速率增长的年金加上从T+1年开始以g2速率增长的永续年金的折现值情形3：变动增长公式合并得出：或者，我们可以将“现金流”出去。变动增长