【货币政策的债券市场传导机制研究文献综述2500字】

VII货币政策的债券市场传导机制研究文献综述（1）货币政策与债券市场的关系债券市场的发展对货币政策的传导具有重要影响，作为货币政策传导的重要渠道，债券市场不仅影响货币政策的供给数量，也对债券价格有重要影响，二者之间的关系体现在货币政策的整体传导路径上。图STYLEREF1\s2.SEQ图\*ARABIC\s11：货币政策基于债券市场传导的主要阶段央行利用多种货币政策工具直接调控操作目标，从而改变货币供给规模和资金价格，进而影响到债券的价格，并进一步影响到投资和消费需求，最终体现为影响经济增速。货币政策的传导阶段主要可以分两个部分，第一阶段货币政策对债券市场的影响，体现为政策对债券发行、交易的影响，第二阶段是债券规模和价格的变动对实体经济的作用。本文主要聚焦于第一阶段，从债券流动性的视角研究货币政策对债券信用利差的影响。已有研究明确了债券市场对货币政策传导的重要影响。郑蕾（2016）研究表明货币政策对债券市场影响显著，且短期利率的政策效应更加显著，与有政府担保的市政债、利率债相比，信用债的变动更为明显。沈根祥和帅昭文（2017）的研究也证实了币政策的债券市场传导机制，多种货币政策工具能够对经济增长和通胀水平产生显著影响，当前价格型的货币政策操作目标已经具有现实意义，同时债券市场在货币政策传导机制中发挥着有效的作用（祝鸿玲和柴鹏，2019）。在不同货币政策的效果方面，银行间债券市场的货币供应量传导渠道效用大于利率传导渠道效用（费磊，2016）。当前中国实施了宏观审慎监管政策，货币政策操作目标向短端收益率的传导有效性提升，但长端传导仍不通畅，货币政策的债券市场传导仍存在一定的障碍（魏瑄，2018；衷新如，2017）。已有研究证明了货币政策的债券市场传导效果，但研究结果并不一致。Bernanke&Blinder（1988）和Bernanke&Gertler（1995）基于货币政策信用传导渠道的研究表明政策改变了企业的资产负债表并进而作用于债券市场。但另外部分研究表明可预期到的政策变动对债券市场影响较小，而未预期到的政策变动作用效果更加明显。Edelberg&Marshall（1996）发现未预期货币政策对商业票据利率冲击显著。Kuttner（2001）使用远期利率分解货币政策的未预期部分，表明未预期到的货币政策与国债收益率之间存在显著的相关性。杨宇俊和门明（2010）发现货币供应规模提高则债券市场收益率下降。Roley&Sellon（1995）则认为货币政策与债券市场利率的相不强。（2）货币政策与债券收益率关于货币政策对债券收益率曲线影响的研究中，Rigobon&Sack（2002）指出，短期利率的上涨会导致股票价格的下降和债券收益率曲线变化。关禹等（2019）认为中国货币政策主要是基于预期调整了国债利率期限结构，而溢价渠道的影响较小，预期渠道对国债收益率曲线短端的引导力度较强。徐忠等（2018）研究了日本银行2016年9月之后的收益率曲线控制政策及与之类似的扭曲操作政策的理论基础，认为调控收益率曲线的政策并不可靠，并不能够为中国货币价格调控模式转型提供有益的借鉴。金成晓和李雨真（2017）认为央行不应只关注表面的实际利率值，同时也应注重潜在影子利率值的波动情况，以实现预期政策目标。张强和胡荣尚（2014）研究表明中央银行沟通对短期利率有显著的影响，口头沟通对各类市场利率的影响效应比书面沟通要大，且对利率水平和波动的影响是不对称的。王志强和贺畅达（2012）认为央行货币政对产出缺口、通胀水平的不同反应强度导致利率曲线不同，强化政策对产出缺口反应会提高利率期限结构的短期端，降低长期端，利率曲线变平缓；强化政策对通货膨胀的反应使利率曲线整体上移。（3）新型货币政策工具与债券市场结构性货币政策是中央银行为引导资金流向实体经济，而采取的只针对特定领域或机构定向提供流动性支持的货币政策。2008年金融危机，美联储的创新了一些列货币政策工具，政策显著降低了债券收益率，有效的稳定了金融市场（DAmico&King，2013；Cecchetti，2008）。针对新型货币政策工作的研究中，Krishnamurthy&Vissingjorgensen（2011）认为20028年金融危机期间，美联储的大规模资产购买（LSAPs）对于债券收益率调控作用明显；Neely（2010）则发现LSAPs操作同时具有国际溢出效应，对其他国家的债券收益率产生显著的影响。图STYLEREF1\s2.SEQ图\*ARABIC\s12：新型货币政策传导机制孙国峰（2017）认为央行的短期操作利率和中期操作利率对债券市场利率的传导效应总体上升，货币政策较好的发挥了市场引导作用。张克菲等（2018）研究认为MLF操作对中期债券收益率的作用在当期就达到最大，不但在当期会降低长期债券收益率，对滞后期的长期债券收益率也具有一定影响。潘敏和刘姗（2018）实证研究表明，常备借贷便利工具较好地发挥了引导货币市场利率走势的功能，而短期流动性调节工具加剧了货币市场利率的波动，不同期限的中期借贷便利对货币市场利率及其波动率的影响也存在着明显的差异。邹文理等（2018）发现新型货币政策工具对债券收益率影响有非对称性，熊市行情下对债券市场存在显著正向影响，而在牛市行情下对债券市场不存在显著影响。央行也可以使用新型政策工具积极调控国债收益率曲线，如利用SLO和SLF可以调控短期市场利率，利用MLF和PSL影响中期利率（刘钢和陈旭，2017；刘澜飚等，2017）。参考文献Amihud,Y.,2002,"IlliquidityandStockReturns:Cross-SectionandTime-SeriesEffects",JournalofFinancialMarkets,5(1):31-56.Altman,E.I.,1983,"ACompleteGuidetoPredicting,Avoiding,andDealingwithBankruptcy",CorporateFinancialDistress,NewYork.Amato,J.D.andRemolona,E.M.,2003,"TheCreditSpreadPuzzle",BISQuarterlyReview,December.Amato,J.D.andRemolona,E.M.,2012,"TheCreditSpreadPuzzle",FinancialMarketResearch,5(December):1073-1089.Ashcraft,A.,Garleanu,N.andPedersen,L.H.,2010,"TwoMonetaryTools:InterestRatesandHaircuts",WorkingPaperSeries.Bernanke,B.S.andBlinder,A.S.,1988,"Credit,Money,andAggregateDemand",TheAmericanEconomicReview,78(2):435-439.Bernanke,B.S.andGertler,M.,1995,"InsidetheBlackBox:TheCreditChannelofMonetaryPolicyTransmission",JournalofEconomicPerspectives,9(4):27-48.Black,F.andCox,J.C.,1976,"ValuingCorporateSecurities:SomeEffectsofBondIndentureProvisions",JournalofFinance,31(2):351-367.Brunnermeier,M.K.andPedersen,L.H.,2009,"MarketLiquidityandFundingLiquidity",ReviewofFinancialStudies,22(6):2201-2238.Campbell,J.Y.andAmmer,J.,1993,"WhatMovestheStockandBondMarkets?AVarianceDecompositionforLong-TermAssetReturns",TheJournalofFinance,48(1):3-37.Campbell,J.Y.andTaksler,G.B.,2003,"EquityVolatilityandCorporateBondYields",TheJournalofFinance,58(6):2321-2350.Cecchetti,S.G.,2008,"CrisisandResponses:TheFederalReserveandtheFinancialCrisisof2007-2008",NberWorkingPapers,23(1):51-75.Cenesizoglu,T.andEssid,B.,2012,"TheEffectofMonetaryPolicyOnCreditSpreads",JournalofFinancialResearch,35(4):581-613.ChapmanJ，ChiuJ，MolicoM.,2011,"LiquidityProvisionandCollateralHaircutsinPaymentsSystems",BankofCanadaReview,13-20.Chordia,T.,Sarkar,A.andSubrahmanyam,A.,2005,"AnEmpiricalAnalysisofStockandBondMarketLiquidity",TheReviewofFinancialStudies,18(1):85-129.Collin-Dufresne,P.,Goldstein,R.S.andMartin,J.S.,2001,"TheDeterminantsofCreditSpreadChanges",JournalofFinance,56(6):2177-2207.DAmico,S.andKing,T.B.,2013,"FlowandStockEffectsofLarge-ScaleTreasuryPurchases:EvidenceOntheImportanceofLocalSupply",JournalofFinancialEconomics,108(2):425-448.Debashis,Guha,And,LoreneandHiris,2002,"TheAggregateCreditSpreadandtheBusinessCycle",InternationalReviewofFinancialAnalysis.Duffie,D.andSingleton,K.J.,1997,"AnEconometricModeloftheTermStructureofInterest-RateSwapYields",TheJournalofFinance,52(4):1287-1321.Edelberg,W.andMarshall,D.A.,1996,"MonetaryPolicyShocksandLong-TermInterestRates",EconomicPerspectives-FederalReserveBankofChicago,(20):2-17.Ederington,L.H.,1979,"AspectsoftheProductionofSignificantFinancialResearch",TheJournalofFinance,34(3):777-786.Fama,E.F.andFrench,K.R.,1989,"BusinessConditionsandExpectedReturnsOnStocksandBonds",JournalofFinancialEconomics,25(1):23-49.Friedman,M.,1983,"MonetaryVariability:UnitedState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