计算机行业超节点OEM系列：服务器品牌商AI推理驱动边际显著改善

服务器品牌商：AI推理驱动边际显著改善——计算机超节点OEM系列最近一年走势行业相对表现核心观点：AI推理驱动强劲的算力需求，不同于训练，AI推理对于服务器品牌商的边际改善或更为明显。在推理时代，服务器增量市场或将扩散至CSP、新型云、政府、企业等行业，增长品类受益CPU用量提升也从AI服务器扩大至通用服务器，服务器品牌商将显著受益于这一变化。投资要点:nAI服务器+通用服务器驱动服务器品牌商业绩增速亮眼2026年以来，全球服务器品牌商龙头企业财报增速亮眼，AI服务器、传统服务器成为了主要的增长引擎。戴尔科技：FY2027Q1，戴尔科技ISG业务实现营收290.09亿美元，同比增长181%；其中，AI服务器、传统服务器与网络、存储收入分别为161.32亿美元、85.43亿美元、43.34亿美元，同比+757%、92%、8%。公司Q1单季AI订单总额高达244亿美元，积压订单高达513亿美元。联想集团：FY2025/2026Q4，联想集团ISG业务营收56亿美元，同比增长37%，营业利润2.02亿美元，营收与利润均刷新历史纪录。具体业务方面，AI服务器营收实现高两位数增长，FY2025/2026财年末在手AI服务器订单储备规模增至210亿美元。联想服务器业务稳居全球及国内行业前三，联想的英伟达GB300NVL72平台已在FY2025/2026第四财季全面出货，而下一代基于Rubin架构的平台预计将于2026年下半年推向市场。目前年产能超70000个机架，直接液冷服务器产能超11000个机架。n服务器品牌商将显著受益于算力市场新客户及新品类的需求增长2026年，全球AI推理的拐点已经到来，现在算力需求已经远超训练阶段，进入了推理的疆场。AI推理相较于AI训练对于服务器品牌商而言将有两重新的增长驱动：（1）AI推理驱动除CSP以外的客户需求高增。英伟达预计其目前业务中有60%来自大型云厂商，包括云厂商的内部AI需求以及英伟达的AI实验室客户迁移至云端的需求；另外40%则来自新型云、主权云、区域云、企业、工业、物理AI、自动驾驶、机器人等新场景。戴尔科技、联想集团等在2026年的AI服务器业务表现核心也是由以上新场景驱动。（2）AI推理CPU及通用服务器需求增长。AI推理任务中，IO处2理、分支管理、状态维护等串行的、顺序的工作主要由CPU处理。CPU与GPU的配置比例从1:8向1:1靠拢，部分场景甚至可达4:1。我们认为：CPU用量增长一定程度上是需要通过增加通用服务器的配置数量来解决。此外，CPU需要配置较高的DRAM。内存价格的上涨，也在倒逼客户提前锁货，带来服务器厂商长协订单高增。n存储+CPU涨价：或将显著利好服务器厂商戴尔科技表示公司不缺订单，而是卡在供应链，目前供应链有四大我们认为：存储涨价本质是由供需关系导致的，在当前全球算力行业需求显著大于供给的背景下，服务器厂商作为算力产业的主要供给方之一，将对其订单交付具备更高的主动选择权，其用于生产或者维保所储备的高价值存储、CPU等存货，在当前环境下将为其带来更高的盈利水平。n行业评级及投资策略：AI推理驱动强劲的算力需求，不同于训练，AI推理对于服务器品牌商的边际改善或更为明显。维持对计算机行业“推荐”评级。n相关公司：1）服务器：浪潮信息、工业富联、联想集团、戴尔科技、中科曙光、紫光股份、超微电脑、华勤技术、锐捷网络；2）CPU：海光信息、中国长城（飞腾信息3）互联：澜起科技、盛科通信、中兴通讯；4）AI芯片：寒武纪、芯原股份、沐曦股份、壁仞科技、天数智芯；5）液冷：鼎通科技、飞荣达、申菱环境、思泉新材、恒铭达、飞龙股份、英维克、曙光数创；6）电源：中国长城、欧陆通、麦格米特等。风险提示：宏观经济影响下游需求、AI模型发展不及预期，市场竞争加剧，中美博弈加剧，AI推理需求不及预期。证券研究报告31、AI服务器+通用服务器驱动服务器品牌商最新财报增速亮眼 2、AI推理驱动市场需求扩散+CPU重要性提升，服务器品牌商显著受益 3、存储+CPU涨价：或将显著利好服务器厂商 4、投资建议 5、风险提示 4图1：联想集团/戴尔科技营收及同比增速（季度） 图2：联想集团/戴尔科技净利润及同比增速（季度） 6图3：服务器品牌商与ODM厂商差异化互补，共同服务下游客户 6图4：2025Q4全球服务器行业市场份额 7图5：全球服务器厂商营收统计（单位：百万美元） 7图6：英伟达预测推理驱动算力需求持续增长 8图7：对代理式AI工作负载进行特征分析 图8：训练与推理阶段的CPU角色概述 图9：服务器厂商存货情况（单位：亿元人民币） 图10：服务器厂商净利率情况（单位：%） 9表1：联想集团/戴尔科技2026Q1季度ISG业务营收及同比增速 5证券研究报告5核心观点：AI推理驱动强劲的算力需求，不同于训练，AI推理对于服务器品牌商的边际改善或更为明显。在推理时代，服务器增量市场或将扩散至CSP、新型云、政府、企业等行业，增长品类受益CPU用量提升也从AI服务器扩大至通用服务器，服务器品牌商将显著受益于这一变化。评论：1、AI服务器+通用服务器驱动服务器品牌商最新财报增速亮眼2026年以来，全球服务器品牌商龙头企业财报增速亮眼，AI服务器、传统服务器成为其主要的增长引擎。戴尔科技：FY2027Q1，戴尔科技ISG业务实现营收290.09亿美元，同比增长181%；其中，AI服务器、传统服务器与网络、存储收入分别为161.32亿美元、85.43亿美元、43.34亿美元，同比+757%、92%、8%。公司Q1单季AI订单总额高达244亿美元，积压订单高达513亿美元。联想集团：FY2025/2026Q4，联想集团ISG业务营收56亿美元，同比增长37%，营业利润2.02亿美元，营收与利润均刷新历史纪录。具体业务方面，AI服务器营收实现高两位数增长，FY2025/2026财年末在手AI服务器订单储备规模增至210亿美元。联想服务器业务稳居全球及国内行业前三，联想的英伟达GB300NVL72平台已在FY2025/2026第四财季全面出货，而下一代基于Rubin架构的平台预计将于2026年下半年推向市场。联想集团已完成超5800项人工智能客户部署，并持续扩大机架级执行规模，目前年产能超70000个机架，直接液冷服务器产能超11000个机架。表1：联想集团/戴尔科技2026Q1季度ISG业务营收及同比增速公司类别ISG总体AI服务器传统服务器与网络存储戴尔科技营收（亿美元）290.09161.3285.4343.34YoY（%）181%757%92%8%联想集团营收（亿美元）56YoY（%）37%证券研究报告6图1：联想集团/戴尔科技营收及同比增速（季度）图2：联想集团/戴尔科技净利润及同比增速（季度）2、AI推理驱动市场需求扩散+CPU重要性提升，服务器品牌商显著受益服务器品牌商是AI算力的核心一环，其与ODM厂商共同服务于下游客户。我们预计：ODM厂商基于其定制化、规模化生产能力，与CSP厂商的IT能力形成互补，受到了CSP核心客户的青睐，形成了与CSP厂商深度合作的商业模式，成为了AI模型浪潮以来一股增长强劲的势力群体。服务器品牌商，基于其全球化的运营与售后能力，且可直接满足终端用户对L12级机架的需求，因此成为大型云厂商、新型云厂商、政府、运营商、中小型企业客户的主要选择。图3：服务器品牌商与ODM厂商差异化互补，共同服务下游客户证券研究报告7图4：2025Q4全球服务器行业市场份额图5：全球服务器厂商营收统计（单位：百万美元）资料来源：IDC2026年，全球AI推理的拐点已经到来。“AI已经从“感知”进化到“生成”，再到“推理”，现在已经可以执行极其高效的实际工作。AI要思考、要行动、要阅读、要推理，每一环都在进行推理（Inference）。现在已经远超训练阶段，进入了推理的疆场。“推理拐点”已经到来。我们认为：AI推理相较于AI训练对于服务器品牌商而言将有两重新的增长驱动，AI推理一方面将驱动除CSP以外客户的新的市场需求，包括新型云、政府、企业等，新市场是服务器品牌商的重点客户群体；另一方面也将提振通用服务器产品的需求，这是服务器品牌商的传统优势业务。展开看：（1）AI推理驱动CSP以外的客户需求高增英伟达预计Blackwell和VeraRubin双产品2025-2027累计收入达到1万亿美元。英伟达业务中有60%来自大型云厂商，其中包括云厂商的内部算力需求，以及英伟达将AI实验室客户需求带至云端；另外40%则来自更为分散的行业客户，受益于AI推理拐点驱动的强劲需求，NVDIA业务已扩散至主权云、区域云、企业、工业、物理AI、自动驾驶、机器人等场景。此外，根据Gartner数据，2025年起AI推理算力占比已突破50%，预计2029年将占到65%。证券研究报告8图6：英伟达预测推理驱动算力需求持续增长2026Q1服务器品牌商在客户扩展方面进展迅速。①戴尔表示：FY2027Q1，戴尔在新兴云服务商、主权客户和企业客户等各个客群均实现了扩展，公司客户数量已突破5,000家，较六个月前增长逾50%。此外，未来五个季度的业务管道规模已是当前积压订单的数倍，且在新兴云服务商、主权客户和企业客户各细分群体中均呈增长态势，地域和客户类别分布均衡且广泛。②联想集团表示：针对云基础设施与企业基础设施业务优化的人工智能基础设施产品组合，正获得客户的高度采用，联想集团已完成超5800项人工智能客户部署。（2）AI推理CPU及通用服务器需求增长英特尔CEO陈立武表示，随着AI从训练转向推理和智能体，CPU在AI时代日益重要且不可或缺，CPU与GPU的配置比例从1:8向1:1靠拢，部分场景甚至可达4:1。戴尔科技首席运营官Clarke表示：AI推理任务中，IO处理、分支管理、状态维护等串行的、顺序的工作主要由CPU处理。CPU在Agent的每一个决策里都在循环运转。每一次AI的调用、每一次决策、每一次状态管理，都需要一个由CPU运行的“管理框架”来支撑，戴尔很多大客户现在签的是三到五年的多年期采购协议，目的就是确保未来有货可用。我们认为：CPU用量增长一定程度上是需要通过增加通用服务器的配置数量来解决。此外，CPU需要配置较高的DRAM。内存价格的上涨，也在倒逼客户提前锁货。证券研究报告9图7：对代理式AI工作负载进行特征分析图8：训练与推理阶段的CPU角色概述），3、存储+CPU涨价：或将显著利好服务器厂商存储涨价，对于服务器环节是显著利好。戴尔表示公司不缺订单，而是卡在供应链，目前供应链有四大短缺：DRAM（内存）＞NAND（闪存）＞CPU（处理器硬盘（HDD）。我们认为：存储涨价本质是由供需关系导致的，在当前全球算力行业需求显著大于供给的背景下，服务器厂商作为算力产业的主要供给方之一，将对其订单交付具备更高的主动选择权，其用于生产或者维保所储备的高价值存储、CPU等存货，在当前环境下将为其带来更高的盈利水平。图9：服务器厂商存货情况（单位：亿元人民币）图10：服务器厂商净利率情况（单位：%）证券研究报告4、投资建议AI推理驱动强劲的算力需求，不同于训练，AI推理对于服务器品牌商的边际改善或更为明显。在推理时代，服务器增量市场或将扩散至CSP、新型云、政府、企业等行业，增长品类受益CPU用量提升也从AI服务器扩大至通用服务器，服务器品牌商将显著受益于这一