2026年一季度城投行业运行回顾与展望：净融改善但隐忧并存

如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵gzhao@4——基于“99号文”的相关估算，2025-022025-01作者：中诚信国际研究院袁海霞hxyuan@汪苑晖yhwang@鲁璐llu@张祎yzhang.zinnia@城投年报20261月1日—331政政府债与城投行业监测周报2022年第9期债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险”2026年一季度城投行业运行回顾与展望：净融改善但隐忧并存主要观点◼2026年一季度城投债五大特点1、境内债发行规模同比下降但净融资改善，境外债持续面临严格约束：1.2813.52弱资质城投债发行利率降幅相对较高；净融资规模843.48亿元，同比上升12.31，仅省级城投主体净融资有所改善；境外债发行规模同比下降95.67净融资转负至522.88亿元。2、广义借新还旧比例高位抬升，但仅用于借新还旧的城投债规模占比下降：监管对于市场化主体发债尤其是发行新增类债券保持严格审核态势，城投企业从“退平台”到真正实现新增融资落地仍有较远距离，城投债借新还旧比例持续高位抬升，广义借新还旧比例达98.65。由于统计口径原因，狭义借新还旧比例微降，也反映出混合型募集资金用途债券的发行有所增多。3、重点省份、经济大省净融资有所下滑，内蒙古、吉林“退重点省份”后资金用途不再局限于借新还旧：1050.8842.12；20792.60745.9513.832025202632026年1省城投债一二级利差均收窄，重点省份利差压降幅度大于非重点省份，但4202612163.51、20231544为市场化经营主体或退出融资平台名单后完成首次债券发行，主要分布在浙江、江苏、山东、安徽、广东等东中部强省。一季度有6家主体债券首发，其中浙江、江苏各2家，均为区县级主体。5、城投信用风险事件减少，个别经济大省债务压力相对较大：持下重点省份流动性压力有所缓释，而非重点省份受到的支持相对较少，尤其是经济大省城投风险事件发生相对较多。一季度未发生城投非标违约事件，山3◼到期与回售压力不减，全年净融出趋势难以扭转，5-122.82026年以来城投再融资环境仍偏紧，新增融资依然受严控且分化加剧。尽管一季度城投债保持了季节性的净融入，但在较弱的发行预期与较大的到期压5-122.332025年的真回售比，到期回售总约2.84亿元，津等重点区域债务滚续压力仍较大。再叠加提前兑付部分以及年内新发债的到期部分，5-122.8-2.91700亿元。◼后续关注1、关注城投企业存量债务清理压力，打好“资产盘活+债务化解”组合拳。在地方流动性压力加剧、城投企业自我造血能力不足的情况下，一方面需继续用好用足“一揽子化债”政策径，需积极争取额度、提升置换资金效率；同时继续稳妥开展金融化债，近年来商业银行、政策性银行持2025另一方面，需充分用好地方国企自身资源，加大资产盘活力度、增强自主化债能力。极推进“三资”盘活，需结合地方产业发展规划与城投转型方向，制定资产长期运营规划与阶段性盘活目标，探索符合自身特点的“三资”盘活路径，减少资产处置的“短期化”、“一次性化”，防止激进。具REITs、ABS2、关注城投企业融资缩量趋势，多渠道探索创新融资模式，统筹化债与发展的平衡。尽管当前城投企业“退平台”速度较快，但整体融资情况依然在收紧，城投债市场进入存量时代。后续来看，城投企业持续以信贷为核心融资途径，深化与政策性及商业银行合作，依托重点领域政策红利争取长期限、低成本信贷，稳妥推进统借统还、担保增信等模式落地。顺应转型并购重组趋势，有条件城投可申请并购贷款、探索银团贷款，匹配股权收购与资产整合资金需求，分散融资压力。同时大力发展直接融资，适度优化发债约束，发行绿色、科创等专项贴标债券，规范境外债管控风险；优质主体可通IPO、再融资及分拆上市增REITsABS，13、关注城投表面转型、数字转型、形式化转型问题，做好“退平台”政策衔接，依托国企改革有序推进城投改革转型。大多为突破融资约束、完成考核而被动转型，如通过业务拼凑、资产转移美化报表，并未真正提升核心竞争力，且由于城投企业重组与资本运作能力有限，现阶段多数平台重组停留在形式合并层面，并未实现真正的资源重构、业务整合与协同运营，普遍存在资产闲置、运营效率低下等问题，市场化经营实力未有实质提升。针对此问题，当前最重要的是做好“退平台”政策衔接，避免次生风险，防止出现“一退即死”及“再次平台化”。各级政府需研究实施差异化政策，针对债务负担重、财力薄弱区域适当提供引导与支持，并细化过渡期监管，建立健全“退平台”后金融债务接续偿还监督管理机制、逃废债惩戒机制，压实对“退平台”主体的风险跟踪监测责任；城投企业需吃透监管政策、积极争取相关支持，平稳度过转型过渡期。长期来看，需结合国资国企改革有序推动城投企业功能重构，着重解决好政企关系转变、新旧业务◼城投债策略：信用利差有望维持较低水平，采取“短久期下沉+高资质适当拉久期”策略2026年宽财政、宽货币基调延续，“一揽子化债”进入攻坚推进期，尽管政府债券供给增加、风险偏好回升等因素可能对市场带来阶段性扰动，但城投债信用利差仍有望维持较低水平，具有一定配置价值。投资策略方面，可采取“短久期下沉+高资质适当拉久期”策略，进一步挖掘化债政策落地多、进展快且有一定成效的区域中低等级短久期城投债，考虑到从今年开始城投债将到期时间将普遍晚于2027年6月，而“退平台”后或仍将有一段政策过渡期，因此配置期限可适当延长至2027年内到期；对于高资质的主体和地区，可持续以基本面为导向配置优质标的，适度拉长久期博取收益，尤需关注城投产业化转型整合中有债券（尤其是贴标债）首发的新主体，在市场尚未对其充分定价的情况下挖掘盈利空间。从一季度的利差表现来看，在1年期、3年期、5年期的城投债中，5年期AAA级城投债利差最低、仅34.39BP，也反映了市场对于该策略的偏好。值得注意的是，需密切关注城投企业“退名单”后的“信用转换”情况，警惕部分弱主体退名单后，政府支持减少、自我造血能力不足双重影响下信用风险的抬升，风险可能从低等级向高等级传导，从非标向公开债传导。2026等债务“冰山”部分，“退重点省份”“退平台”也开始倒计时，城投企业转型整合进一步严，一季度境内城投债发行规模同比下降，但由于到期规模相对较少，净融资规模同比回升，15省借新还旧比例高达100%，已退出重点省份的内蒙古、吉林发行的城投债部分被用于补流及项目建设；城投信用风险事件有所减少，但个别经济大省债务压力相对较大。目前城投企业再融资环境仍偏紧，预计全年净融出趋势难以扭转，5-12月发行规模预计在2.8-2.9万亿元左右，净融出规模或超1700亿元。后续来看，城投企业需打好“资产盘活+债务化解”组合拳，增强自主化债能力，同时多渠道探索创新融资模式，统筹化债与发展的平衡；当前城投转型的政策驱动大于主动谋划，需关注表面转型、数字转型、形式化转型问题，做好“退平台”政策衔接，依托国企改革提高转型发展质量，实现从“量变”的积累到“质变”的突破。投资策略方面，可采取“短久期下沉+高资质适当拉久期”策略，考虑到从今年开始城投债将到期时间将普遍晚于20276月，而“退平台”后或仍将有一段政策过渡期，因此配置期限可适当延长，但需密切关注城投企业“信用转换”情况，警惕部分弱主体退名单后，政府支持减少、自我造血能力不足双重影响下信用风险的抬升。一、2026年一季度城投债1市场五大特点截至2026年一季度末，存量城投债约2.18万只，规模较2025年底微增0.29%至15.1139.78%20250.84AA+占比较高。图1：存量城投债以私募债、一般中期票据为主图2：AA+级及以上主体存量城投债规模占比超八成14035302520151050

50%40%30%20%10%0%AAA

AA+

AA 及以下20263底 2025

2026年3月底 2025年底数据来：Wind，中信国城投业数数据来：Wind，中信国城投业数图图3：市县级主体存量城债占比超图4：城市基建领域主体量城投债比近六

60%50%40%30%20%10%0%0%地市级

2026年32026年3月底2026年3月底2025年底 2025年底数据来：Wind，中信国城投业数数据来：Wind，中信国城投业数（一）境内债发行规模同比下降但净融资改善，贴标债持续扩容，但境外债仍面临严格约束2026年一季度城投债发行规模同比下降，但净融资有所改善。城投境内债发行规模1.28万亿元，同比下降13.52%，占全部信用债的比重下降7.53个百分点至33.96%，发行延续中长期化趋势，3.960.19；净融资规模为843.48亿元，同比上升12.31%，有明显改善。城投债发行审核进一步趋严，银行间交易商协会注册通过率2为29.15%，同、环比分别下降1.35、24.743为1.42%，同、环比分别提升0.20、0.49个百分点。结构性分化持续存在，仅省级城投主体净融资有所改善,系到期规模减少较多所致。从发行成本来看，一季度城投境内债加权平均发行利率为23各评级、各行政层级主体发行利率均下行，弱资质、低行政层级主体发行利率降幅高于较强主体，反映了“一揽子化债”下弱资质主体的信用风险得以明显缓释，此前较高的风险溢价大幅压降；同时，城投债仍具备一定安全垫，“资产荒”下市场资金对收益相对较高的弱资质城投债配置需求提升，进一步推动其发行利率下行。一季度创新品种城投债券（即“贴标债”）发行规模、占比均大幅抬升。18省共发行74只，规模为535.85亿元、同比增加49.45%，占城投债发行总规模的4.18%1.7650城投境外债市场持续面临严格约束，发行规模同比大幅下降、净融资规模转负，均由市县级主体发行，发行主体级别整体抬升。一季度城投境外债发行45.42亿元，同比减少95.67%；201.56-522.88从发行主体看，，AAA级主体占比同比上升7.62个百分点至30.47%，无主体评级发行占比下降6.62个百分点至5.53%，AA+、AA从发行成本看，4.25%、同149BP，211BP，329BP图5：城投境内债发行规模占信用债比重同比下滑图6：城投境内债发行规模同比下降、净融资规模抬升200000（亿元） 190150000 140100000 9050000 400 -10 城投债发行规模信用债发行规模城投债发行规模/信用债发行规模（右轴）城投债净融资规模/信用债净融资规模（右轴） 20000 （亿元） 402015000 0-2010000-405000 -60-800 -1002022Q1 2023Q1 2024Q1 2025Q1 2026Q1城投债发行规模 城投债净融资额规模发行规模增速 净融资规模增速数据来源：Wind，中诚信国际城投行业数据库数据来源：Wind，中诚信国际城投行业数据库图7：仅省级城投企业境内债净融资同比改善图8：AAA级、AA+级城投企业境内净融资额同比下滑0-100

30（亿元）26.93省级-0.10（亿元）26.93省级-0.10地市级区县级20151050-52025年一季度净融资 2026年一季度净融净融资增速

150010000-500-1000

0（亿元）1.85AAAAA+（亿元）1.85AAAAA+AA-及以下-13.55AA--4-6-8-10-12-14-162025年一季度净融资 2026年一季度净融资 净融资增速 数据来：Wind，中信国城投业数数据来：Wind，中信国城投业数图9：协会城投债注册通过率同环比均下降图9：协会城投债注册通过率同环比均下降图10：交易所城投债终止审查率环比微升（亿元）14000 70（亿元）12000 6010000 508000 406000 304000 202000 100 0计划发行规模 完成注册规通过率（右轴）

18000（亿） 101600014000 81200010000 68000 460004000 220000 0终止审查规模 计划发行规终止审查率数据来：Wind，中信国城投业数数据来：Wind，中信国城投业数11净融资由正转负12：城投境内债发行利率持续下行2023Q12024Q12023Q12024Q12025Q12026Q110000

（亿元）

200150100500-50-100-150

5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%2.5%年年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年份城投境外债发行规模 城投境外债净融资规模发行规模增速（右轴） 净融资规模增速（右轴数据来：Wind，中信国城投业数数据来：Wind，中信国城投业数13：区县级城投境内债发行利率同比降幅最大图14：AA级城投境内债发行利率同比降幅最大3 （BP）-203 -22-242-262-281-301 -320 -34区县级 地市级 省级2025年一季度 2026年一季度 同比变化3.0 （BP）-20-222.5-242.0-261.5 -28-301.0-320.5-340.0 -36AAA AA+ AA2025年一季度 2026年一季度 同比变化 数据来源：Wind，中诚信国际城投行业数据库数据来源：Wind，中诚信国际城投行业数据库（二）广义借新还旧比例高位抬升，但仅用于借新还旧的城投债规模占比下降受募集资金用途限制、整体债务到期压力增加以及自有资金偿债能力弱等影响，近年来城投债募集资金用于借新还旧的比例保持高位抬升态势。广义借新还旧比例42023年的94.86%202598.58%，202698.65%；狭义借新还旧比例从202390.80%202593.40%，2026广1城投债部分用于偿还存量债务、部分用于补流或项目建设，此类债券被纳入“广义借新还旧”范畴，但排除在了“狭义借新还旧”范围之外，且单季度的观测期较短，使得这一现象更为突出。值得注意的是，随着城投企业“退平台”、重点区域“退省份”的推进，转型为市场化主体的企业募集资金用途限制有所松绑，但监管对于市场化主体发债尤其是发行新增类债券保持严格审核态势，城投企业从“退平台”到真正实现新增融资落地仍有较远距离，预计城投债借新还旧比例仍将保持较高状态。图15：城投境内债广义借新还旧比例（按规模）持续上升，狭义借新还旧比例有所下降图15：城投境内债广义借新还旧比例（按规模）持续上升，狭义借新还旧比例有所下降4（）98.5898.6597.5098.5898.6597.5094.8692.8193.4093.0590.80989694929088862023年 2024年 2025年 2026年一季度狭义借新还旧比例 广义借新还旧比例数据来源：Wind，中诚信国际城投行业数据库（）重点省份、经济大省净融资有所下滑，内蒙古、吉林“退重点省份”后资金用途不再局限于借新还旧151007省份，内蒙古、吉林“退重点省份”后资金用途不再局限于借新还旧；化债政策推动下，城投债一二级利率、利差均有所压降，重点省份压降幅度整体高于非重点省份。从净融资看，105（云辽津桂宁）、3（渝贵甘），合计净融入50.88亿元，净融资规模42.12%；20个非重点省份中有137融入792.60亿元，净融资规模19.52%；62745.9513.83%。从发行审核看，1.53%，1.46%；通过率为10.64%，低于非重点区域的27.57%从资金用途看，1571；8100%，重点省份中宁夏、重庆、广西均发行了用于项目建设或补流的城投债。值得注意的是，内蒙古、吉林退出重点省份后融资约束有所放松、资金用途不再局限于借新还旧。202512202631获得新增类债券融资支持。从发行成本看，重点省份平均发行利率2.31%、发行利差85.75BP，较非重点省份分别高14.45BP、17.74BP；从成本变化看，各省发行利率均下降，发行利差均收窄，重点地区成本压降幅度大于非重点省份；从信用利差看，202531420BP，但整体利差仍明显高于非重点省份，反映出化债政策推动城投债利差修复的同时区域风险差异仍然存在。图16：非重点省份净融出程度更深图17：16省（7个重点、9个非重点）净融资规模同比增加亿元 亿元8000 45070006000 3505000 25040003000500-1000 -50-2000 -150-3000-4000 -250云辽天广宁青黑甘贵重广浙江北陕安山四新内吉海上西河湖河江山福湖南宁津西夏海龙肃州庆东江苏京西徽西川疆蒙林南海藏南南北西东建北江 古重点区域 非重点区域2026年一季度到期量 2026年一季度发行量2026年一季度净融资（右轴）50亿元 0）400 300300 200200 1000100(100)0 -100 -200 -300 (500)贵重辽云宁黑青天甘广浙安湖江山北内西海吉新上福四陕江河广河湖山州庆宁南夏龙海津肃西江徽南苏西京蒙藏南林疆海建川西西南东北北东江 古重点区域 非重点区域2026年一季度净融资 2025年一季度净融同比增量（右轴）数据来源：Wind，中诚信国际城投行业数据库数据来源：Wind，中诚信国际城投行业数据库图18：各省份协会城投债注册通过率图19：各省份交易所城投债终止审查率2500（亿元） 80702000601500 50401000 3020500100 0重广云天贵宁甘陕北湖山山广浙安江吉河江湖四新福河海上庆西南津州夏肃西京北东西东江徽西林南苏南川疆建北南海2026年一季度计划发行规模 2026年一季度完成注册规模通过率（右轴） 3000（亿元） 2025001520001500 10100055000 0贵云辽广天甘重河河山江湖四浙西安湖山江福新上广北州南宁西津肃庆北南东苏北川江藏徽南西西建疆海东京重点区域2026年一季度计划发行规模 2026年一季度终止审查规模终止审查率（右轴） 数据来源：Wind，中诚信国际城投行业数据库数据来源：Wind，中诚信国际城投行业数据库图20：各省份城投境内债发行利率及利差图21：各省份城投境内债发行利率同比均下行，发行利差同比均收窄3 （%） （BP） 1403 1201002802601401 200 0贵云辽广重甘天宁吉陕海山河山河四湖浙新内福江安江湖上广北州南宁西庆肃津夏林西南东南西北川南江疆蒙建苏徽西北海东京古重点区域 非重点区域2026年一季度加权平均发行利率2026年一季度加权平均发行利差（右轴） 60 （BP）40200-20-40-60-80-100重点区域 非重点区域-120甘广辽重天云贵山上浙福江广安北吉河海四湖湖山河江陕新肃西宁庆津南州西海江建苏东徽京林北南川南北东南西西疆发行利率同比变动 发行利差同比变动数据来源：Wind，中诚信国际城投行业数据库数据来源：Wind，中诚信国际城投行业数据库图22：15省新发城投境内债广义借新还旧比例（按规模）为100%，重点区域中广西发行了专门新增类债券图22：15省新发城投境内债广义借新还旧比例（按规模）为100%，重点区域中广西发行了专门新增类债券天重甘贵辽宁云广上福海河湖江内山江浙陕河四湖山广北安新吉津庆肃州宁夏南西海建南北南西蒙西苏江西南川北东东京徽疆林天重甘贵辽宁云广上福海河湖江内山江浙陕河四湖山广北安新吉津庆肃州宁夏南西海建南北南西蒙西苏江西南川北东东京徽疆林古重点域 非重区域0%广义新旧 其他数据来源：Wind，中诚信国际城投行业数据库图23：8省新发城投境内债狭义借新还旧比例（按规模）为100%，重点区域中宁渝桂有补流或新增类融资10090807060402010天甘贵辽云广重宁津肃州宁南西庆夏重点区域河湖江江浙河福新湖安吉山山陕四上广北内海"图23：8省新发城投境内债狭义借新还旧比例（按规模）为100%，重点区域中宁渝桂有补流或新增类融资10090807060402010天甘贵辽云广重宁津肃州宁南西庆夏重点区域河湖江江浙河福新湖安吉山山陕四上广北内海"南西苏江南建疆北徽林东西西川海东京蒙南古非重点区域狭义新旧 其他数据来源：Wind，中诚信国际城投行业数据库1：202631数据来源：Wind，中诚信国际城投行业数据库（）“退平台”加速、多地实现债券首发，浙江、江苏进度较快“退平台”倒计时下，各地城投企业转型进一步加速、部分主体在退出后实现债券首发，东中部地区走在前列。据《2025，202582%74%。各地在化债过程中持续开展城投企业转型，声明成为市场化经营主体或退出融资平台名单的企业同环比明显增多，浙江、江苏数量领先。20231011012026年一12163.51%、28.72%，浙江、江苏、重庆、湖南数量较多。6家主体“退平台”后实现债券首发，主要为浙江、江苏区县主体。20231015AA+级主体为主。2026621AA图图23：2023年10月以来，全国累计有1101家城投 图24：一季度浙江、江、重庆等地明为市场化企业声明为市场经营主体或退出融资台 营主体或已退出资平台的企数量较多（家）月月月（家）月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月年 年 年 年807060504030201032321987654321987654321声明市场化经营及退平台主体数量

35 （家）302520151050浙江重湖安广广河湖山四北江天福河山陕江苏庆南徽东西南北东川京西津建北西海图25：“退平台”后实债券首发主仍然较少， 图26：一季度浙江、江、湖南、广西4地有主体浙江、山东、江较多，区县主体占比七成 债券首发，以区图25：“退平台”后实债券首发主仍然较少， 图26：一季度浙江、江、湖南、广西4地有主体浙江、山东、江较多，区县主体占比七成 债券首发，以区级为主9（（）76543210区县级 地市级 省级

（家）210浙江 江苏 湖南 广区县级 地市级数据来：中信国城投业数数据来：Wind，中信国城投业数（五）城投信用风险事件减少，个别经济大省债务压力相对较大伴随大规模债务置换举措落地，城投企业非标违约和商票逾期事件减少，部分企业评级2026261739次、21山东（23）逾期主体最多，江苏、陕西、重庆各1（15），其余为地市级（2）。此外，2026年一季度有部分城投企业评级上调，涉及江苏、福建两地。3上调，分布在江苏淮安（地市级）、福建宁德（地市级）、江苏苏州（区县级）三地；福建宁德主体发行的3只城投债债项评级相应上调，而江苏两家企业发行的城投债无评级，故未相应调整，亦无其他仅调整债项的主体。从异常交易来看，重点省份中的贵州以及山东、河南两个经济大省较为突出。5010711家、103222合计占比超六成。整体而言，化债政策支持下重点省份流动性压力有所缓释，化债效果逐步显现，而个别经济大省债务规模大、置换覆盖低、结构差、基层财力弱、化债统筹力度不一，叠加地产下行与融资收紧，风险集中暴露于区县级平台。28：20263无评级下调27：城投商票逾期次数同比明显下降50 454035302520151052022-022022-042022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-122026-02

地市级区县级省级

3 次1212310债项调数债项调数主体调数主体调江苏 福建数据来：Wind，中信国城投业数数据来：Wind，中信国城投业数图29：一季度城投企业及债券评级调整发行人债券简称最新评级日期主体评级变化债项评级变化最新展望评级机构江苏淮安市投资控股集团有限公司25淮安投资MTN0042026/1/28AA+——AAA-稳定—稳定中诚信国际福建宁德市交通投资集团有限公司19宁德交投债012026/3/10AA+——AAAAA+——AAA稳定—稳定联合资信福建宁德市交通投资集团有限公司21宁投012026/3/10AA+——AAAAA+——AAA稳定—稳定联合资信福建宁德市交通投资集团有限公司21宁投022026/3/10AA+——AAAAA+——AAA稳定—稳定联合资信江苏张家港经开区控股集团有限公司24张经Y12026/3/16AA+——AAA-稳定—稳定中诚信国际图图30：城投债异常成交地市级为图31：城投债异常成交以AA级为省级2.00地市级42.00区县级56.00地市级 区县级 省级AAA8.00AAAA+ 50.0038.00AA-4.00AA AA- AA+ AAA数据来源：中诚信国际城投行业数据库数据来源：中诚信国际城投行业数据库二、到期与回售压力不减，全年净融出趋势难以扭转，5-12月发行规模或超2.8万亿元（一）512月到期及回售规模约2.84万亿，云津等重点区域债务滚续压力仍较大截至2026年4月末统计，2026年5-12月城投债到期规模约2.33万亿元，若按照202565%55052.142.8484800分级别看，AAAAA+级超八成，分别为40.38%、40.01%；分行政层级看，区县级、地市级规模占比较高，分别为42.11%、42.06%。从区域偿债压力看，云南、天津、贵州等重点省份到期债务占存量债务比20%。32：20262.8图33：5-12月城投债到期及回售规模或超2.8万亿40000 亿元3000020000100000到期 回售回售1006000 亿元0到期 回售回售1005伴随化债加速推进，城投债发行人主动下调票面利率引导投资人回售，2025年城投债保持较大的实际回售规模，为11924.81亿元，约占可回售规模的65.28%；若2026年5-12月按100%比例进行回售，则到期及回售总规模为3.11万亿元。图34：云津贵等重点区域城投债到期与回售规模占存量债务规模比例居前列数据来：Wind，中信国城投业数数据来：Wind，中信国城投业数图34：云津贵等重点区域城投债到期与回售规模占存量债务规模比例居前列0

40亿元亿元南津州西肃庆龙夏宁海蒙苏徽北南北川江建西西海东西藏京南东疆江 古重省份 非点份302520151050到期 售回售100 到期回占量例数据来源：Wind，中诚信国际城投行业数据库（二）提前兑付规模及占比保持在一定水平，重点省份提前兑付比例高在化债与“退平台”加速，以及特殊再融资债持续发行背景下，一季度城投企业保持了较高的提前兑付比例，重点省份提前兑付动机更强，提前兑付比例高于非重点省份。一季度267463.2117.35%；提前兑付规模占全部到期3.87%，0.12兑付主体以AA57.54%、71.85%。从区域分布看，重点区域在限时“退省份”压力以及城投重组整合需提前进行债务处置的要求下，相关城投主体偿还存量债务的紧迫性更高，且出于维持积极信用舆论环境的考虑，在获得化债资金后或优先偿还标债，因此重点区域提前兑付动机更强，提前兑付规模占全部到期债券比例均值为7.35%，高于非重点省份的4.32%，其中贵州、重庆、甘肃明显高于其他省份，分别为12.59%、10.49%、10.45%。后续来看，随着“退省份”“退平台”时限临近，以及“6+4+2”化债组合拳6的持续落地，预计城投债将继续保持一定的提前兑付规模，重点省份仍将保持较高的提前兑付比例。图35：2026年一季度重点区域部分省份提前兑付规模占全部到期债券比例较高图35：2026年一季度重点区域部分省份提前兑付规模占全部到期债券比例较高62024年620248000420292“6万亿+安排4万亿+自然到期2万亿”的化债政策组合拳。14 （亿元） 100012800108 6006 400420020 0贵州重庆甘肃广西云南陕西四川湖南安徽湖北江西新疆浙江山东河南江苏福建广东吉重点区域 非重点区域一季度提前兑付规模占存量债券比例 一季度提前兑付债券占全部到期债券比例一季度特殊再融资债发行规模（右轴） 数据来源：Wind，中诚信国际城投行业数据库（三）预计5-12月城投债发行规模约2.8万亿、净融出或超1700亿，借新还旧比例将保持高位2026部分资质较好的主体在区域“退省份”、自身“退名单”后迎来了融资环境的改善，但大部分城投企业仍面临较大的再融资压力，且由于自身造血能力不足，即使在脱离融资政策限制后，短期内也难以在公开债券市场有明显新增；而资产质量差、付息负担重的弱资质城投发债难度会进一步加大。综合来看，尽管一季度城投债保持了季节性的净融入，但在较弱的发行预期与较大的到期压力下，预计全年净融出趋势难以扭转。4173.525-1217002.330.785-12债发行规模在2.8-2.9万亿元左右7。发行结构方面，2026年一季度，已宣布“退省份”的内蒙古、吉林两地均有用于补流或项目建设的城投债发行，后续随着重点区域继续“退省份”，该类城投债发行规模有望小幅上升，但监管严格限制与化债时限压力下新增发债恐难放开，城投债整体借新还旧比例将继续保持高位。表2：2026年5-12月城投债净融资与发行规模预测全年发行与净融资规模预测按社融预测假设条件1存量社会融资规模增速为8.0%左右假设条件2公司信用债占存量社会融资规模的7.8%左右假设条件3城投债存量占信用债存量比例较上年继续下降，约40%2026年净融资规模预测-0.17万亿2025年2026年7+缩减，城投债发行、到期规模均将减少。按募集资金用途预测①借新还旧-城投债偿还-0.23-总借新还旧规模借新还旧-到期债券规模借新还旧/城投债到期=0.933.13-0.34借新还旧/城投债到期=0.953.20-0.27借新还旧/城投债到期=0.973.37-0.10②补流和项目建设0.08-2025年非借新还旧分布2026年非借新还旧分布31省0.080.0711省0.010.0120省0.070.06净融资合计-0.16-0.10万亿5-12月发行与净融资规模预测回售比例60%回售比例65%回售比例70%5-12月到期规模2.33万亿元5-12月提前兑付规模0.09万亿元5-12月城投债回售规模0.78万亿元新发债年内到期比例5%2026年城投债净融资规模预测净融出1000万-净融出1700万之间5-12月城投债净融资规模预测净融出1700万-净融出2400万之间城投债发行规模预测2.83万亿元2.87万亿元2.91万亿元三、后续关注及投资策略（一）后续关注第一，关注城投企业存量债务清理压力，打好“资产盘活+债务化解”组合拳。2026债务、政府拖欠款等规模大、范围广、链条长、结构复杂的债务“冰山”部分。在地方流动性压力加剧、城投企业自我造血能力不足的情况下，一方面需继续用好用足“一揽子化债”政策。财政化债仍是首选途径，需积极争取额度、提升置换资金效率；同时继续稳妥开展金融化债，近年来商业银行、政策性银行持续开展城投企业贷款置换，2025另一方面，需充分用好地方国企自身资源，加大资产盘活力度、增强自主化债能力。当前各地积极推进“三资”盘活，需结合地方产业发展规划与城投转型方向，制定资产长期运营规划瘦搭配打包盘活，加大REITs、ABS等盘活存量资产的力度，挖掘数据资产、特许经营权等无形资产的盘活潜力。第二，关注城投企业融资缩量趋势，多渠道探索创新融资模式，统筹化债与发展的平衡。尽管当前城投企业“退平台”速度较快，但整体融资情况依然在收紧，境内城投债发行规模202320252026境外融资政策同步向境内靠拢，城投债市场进入存量时代；城投企业授信额度同样在2025年明显下滑，20256202430%。后续来看，城投企业需积极拓宽融资渠道、优化融资方式，建立分阶段动态调整的融资政策，以避免“信用转换”下可能产生的融资困境。信贷仍为最主要融资渠道，深化与政策性银行、商业银行合作，在重点领域项目上借助政策红利享受更长贷款期限、更优惠的利率与还款安排，如在风险可控的前提下推动更多“统借统还”、“担保增信”实践落地。城投转型过程中并购重组事件增多，有条件的可积极争取并购贷款，借助其大额授信额度与中长期限的优势，精准匹配股权收购、资产整合等并购全流程的资金需求。针对规模较大的并购重组项目还可探索银团贷款模式，拓宽资金供给渠道、分散单一融资主体的压力，助力项目顺利推进。同时要积极发展债券、股票等直接融资方式。在风险可控的前提下可适当优化城投发债约束政策，探索专项品种债券避免风险扩散；具备条件的城投企业可通过IPO、增发、配股等方式募资，或将旗下优质经营性资产分拆上市，提升资产运营效率与融资能力。还需合理运用结构化融资模式，如肥瘦打REITsABSABS各类政策资源，如参与政府债券项目，灵活运用产业发展基金等工具等；并继续控制非标融资规模，避免定融等高成本融资。第三，关注城投表面转型、数字转型、形式化转型问题，做好“退平台”政策衔接，依托国企改革有序推进城投改革转型。当前城投企业市场化转型正处于侧重“数量”的积累阶段，转型的政策驱动大于主动谋划，大多为突破融资约束、完成考核而被动转型，如通过业务拼凑、资产转移美化报表，并未真正提升核心竞争力，且由于城投企业重组与资本运作能力有限，现阶段多数平台重组停留在形式合并层面，并未实现真正的资源重构、业务整合与协同运营，普遍存在资产闲置、运营效率低下等问题，市场化经营实力未有实质提升。针对此问题，当前最重要的是做好“退平台”政策衔接，避免次生风险，防止出现“一退即死”及“再次平台化”。各级政府需研究