全地形车%26摩托车行业Powersports出海正当时

目录TOC\o"1-2"\h\z\u前言：为什么我们要聚焦Powersports行业？ 4一、全地形车空间大、格局优，国产龙头份额持续提升 5总量长+结升，2030年业模望亿 5行业局足立春风力占持提升 7二、国产中大排摩托车产品力提升，从国内走向国际市场 10全球大摩车间大格相集中 10国产牌国击大贸并速向际场 三、建议关注： 15春风力国内Powersports头未成定性高 15涛涛业电低车行龙，球优突出 16隆鑫用无品加速长 16四、风险提示 18图表目录图1：2006~2025年全球全地形车销量（万台） 6图2：2006~2025年全球全地形车结构占比 6图3：北美及其他地区全地形车销量（万台） 6图4：北美及其他地区UTV&SSV销量占比 6图5：2030年全球全地形车行业规模有望达134亿美元 7图6：2018年全球销量口径市占率 8图7：2018年全球UTV&SSV销量口径市占率 8图8：2020~2025年部分厂商市占率测算（规模口径） 8图9：2025年全球摩托车行业格局 图10：2020-2025中大排摩托车国内与进口销量 12图11：2020-2025中大排摩托车进口排量结构 12图12：2020-2025中大排摩托车出口销量 13图13：2020-2025中大排摩托车出口排量结构 13图14：2020-2025国内主要品牌中大排销量 14图15：2020-2025国内主要品牌市占率 14图16：2021-2025年春风动力营收拆分（亿元） 15图17：2021-2026年Q1春风动力归母净利润 15图18：2021-2026年Q1涛涛车业营收 16图19：2021-2026年Q1涛涛车业归母净利润 16图20：2021-2026年Q1隆鑫通用营收 17图21：2021-2026年Q1隆鑫通用归母净利润 17表、UTV&SSV的产品介绍及对比 5表2：全地形车行业的主要参与者及相关背景 9表3：2025年全球摩托车销量梳理 10表4：2020款忍者400与2022款450SR对比 12表5：重点公司万得盈利预测 17前言：为什么我们要聚焦Powersports行业？Powersports是以越野//5%–7作为兼相较普通制造业、传统汽车/两轮车，Powersports具备三大独特优势：弱周期：欧美户外文化成熟，消费与收入相关性低，经济下行期韧性显著强于乘用车；/当前行业核心投资逻辑可概括为三点共振：UTV泰/电动UTV/一、全地形车空间大、格局优，国产龙头份额持续提升2030，UTV&SSV全地形主要分为UTV和UTVSSV、UTV和SSVUTV和UTV（UtilitybySideUTV，UTV表1：ATV、UTV&SSV的产品介绍及对比产品类型ATVUTVSSV产品样式驾驶方式全开放式结构，使用摩托车的发动机及摩托车方向把手，依靠身体力量驱动转向半封闭式驾驶室，方向盘操控，后部有开放式车箱半封闭式驾驶室，方向盘操控，后部无开放式车箱使用用途偏重娱乐性偏重实用性，最初定位是农业和林业生产使用的工具车娱乐性强价格带布局偏低较高最高优势价格较低安全性较强，能够进行相关工具运输安全性较强，越野性能较强劣势搭载人数较少；安全性不足越野性能较弱；价格更高工具属性较弱；价格更高资料来源：春风动力招股说明书，懂车帝，源达信息证券研究所TV和SVUTVSSV20062025UTV&SSV1959UTV&SSV且UTVUTV&SSV的销UTV&SSVUTV&SSV图1：2006~2025年全地车量万） 图2：2006~2025年全地车构比 150100500

ATV UTV&SSV

100%80%60%40%20%0%

ATV UTV&SSV资料来源：北极星年报，源达信息证券研究所 资料来源：北极星年报，源达信息证券研究所，2030134UTV&SSV9090~100972.62008图3：美其地地形销（台） 图4：美其地区UTV&SSV量比100500

北美 其他地区17.017.016.516.019.016.014.517.019.098.584.573.577.0 78.582.077.578.020182019202020212022202320242025

80%60%40%20%0%

北美 其他地区20182019202020212022202320242025资料来源：北极星年报，源达信息证券研究所 资料来源：北极星年报，源达信息证券研究所我们预计2030年全球全地形车行业规模有望达134.2亿美元，2025~2030年期间的CAGR约为4.4%。，UTV&SSV1）2025年销量为39.50.4UTV&V220年TV的销量每年降低0.5UTV&SSV57.5UTV&SSV2025~2030UTV&SSV2.5%；2025年与UTV&SSV0.851.32025~2030年与UTV&SSV200400我们估算到2030年，全球全地形车销量有望达103.6万台，其中ATV销量为38.5万台，UTV&SSV的销量为65.1万台；行业规模有望达134.2亿美元，其中ATV行业规模为36.6亿美元，UTV&SSV的行业规模为97.6亿美元。图5：2030年全球全地形车行业规模有望达134亿美元全球全地形车行业规模（亿美元） yoy（右轴）1401301201101009080

2023 2024 2025 2026E 2027E 2028E 2029E

7%6%5%4%3%2%1%0%-1%资料来源：北极星年报，北极星官网，春风动力官网，源达信息证券研究所1.2行业格局双足鼎立，春风动力市占率持续提升（1.1.220252713202034%9%4%9%41%14%图6：2018全球销量径业局 图年球UTV&SSV量口径行4%9%4%9%41%14%9%14% 33%15%29%北极星本田庞巴迪雅马哈其他9%14% 33%15%29%

北极星庞巴迪北极猫本田雅马哈其他资料来源：statista，源达信息证券研究所 资料来源：statista，源达信息证券研究所图8：2020~2025年部分厂商市占率测算（规模口径）北极星 庞巴迪 春风动力45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2020 2021 2022 2023 2024 2025资料来源：北极星&庞巴迪&春风动力年报，源达信息证券研究所1954（包括及UTV）Outlaw（Sportsman（剃刀覆1400际市场拥有1100多家经销商。19422003年，原CAN-AMBRP（庞）Can-AmSki-Doo年UTV&SSV春风动力：积极拓展UTV&SSV19892005UTV&SSV2983100表2：全地形车行业的主要参与者及相关背景参与者相关介绍国家成立时间主要品牌渠道布局北极星北极星生产全地形车及其零件，通过经销商等渠道实现产品销售美国明尼苏达1954年OutlawATV，GeneralSportsmanATV，Ranger负责工作用UTV品，RZR负责娱乐竞技类SSV公司全地形车在北美拥有14001100庞巴迪庞巴迪定位高端市场，主要在加拿大和美国销售全地形车加拿大1942年CAN-AMON-ROADOFF-ROAD业务，其中OFF-ROAD为全地形车总共2950多个经销商，在北美、欧洲、澳洲等多个国家地区布局工厂雅马哈雅马哈是日本最大的机车制造商之一，推出Grizzly系列等全地形车日本1955年Raptor主要是运动型ATV，Grizzly是实用型ATV,YXZ负责运动型UTV，Wolverine负责实用型UTV在200多个国家有布局，海外销售占比高川崎BruteForce日本1896年BruteForce负责中大排量ATV，KFX负责小排量ATV，TERYX偏运动休闲类的UTV&SSV，MULE是兼有实用和休闲用途的UTV在亚洲14个国家、欧洲35个国家以及北美12个国家均有布局春风动力国内中大排摩托头部企业，全地形车出口量第一中国1989年具备CFORCE、UFORCE、ZFORCE三类产品线，分别针对ATV、UTV、SSV产品，过往重点成长CFORCE25年全年新增渠道298家，总数突破3100家资料来源：Wind，各公司官网，各公司公告，源达信息证券研究所二、国产中大排摩托车产品力提升，从国内走向国际市场2025年全球摩托车总量约6520万，250cc以上的中大排摩托车总量约408万，其中：2025100250cc6551250cc90%;20251316年内销41.95.7%。表3：2025年全球摩托车销量梳理区域摩托车销量（万台）250cc+占比250cc+销量（万台）全球6,5206%408欧洲21442%90核心五国10065%65土耳其8910%9拉美75910%76亚洲4,2804%163东南亚五国1,3164%53印度2,0703%62中国8605%42日本3418%6北美5894%55美国5194%48加拿大891%7其他1,2082%24资料来源：MotorCyclesData，各国摩托车/机动车协会，源达信息证券研究所1960s开2025207031.7%；、TVS、Bajaj20251980s车型的凯旋、越野车型的KTM图9：2025年全球摩托车行业格局33.1%31.7%5.0%33.1%31.7%5.0%9.4%6.6%6.9%7.3%HERO雅马哈TVS雅迪Bajaj其他资料来源：MotorCyclesData，本田公司公告，源达信息证券研究所2010最有代表的是2020400。忍者4004.982022450SR450SR3.26270400，一经发布迅速替代忍者400成为中排量仿赛的销量冠军。受春风450SR、凯越450RR等国产竞品的冲击，忍者400即使出台优惠政策，销量也出现了大幅下滑，最终走向停产。表4：2020款忍者400与2022款450SR对比项目2020款Ninja4002022款450SR造型官方指导价（元）4980032580发动机排量（cc）399449.5最大功率45.5ps@10000rpm50.3ps@9500rpm最大扭矩37.2Nm@8000rpm39Nm@7750rpm长宽高（mm）1990×710×11201990×715×1165坐高（mm）785795轴距（mm）13701365装备质量（kg）168168前悬挂系统正置减震倒置减震后悬挂系统多连杆减震多连杆减震前制动系统日清单向双活塞卡钳Brembo对向四活塞卡钳后制动系统单向双活塞卡钳单活塞卡钳ABS双通道ABS双通道ABSTCS无无仪表盘数码负显LCD5寸曲面屏TFT手机连接/投屏导航无标配资料来源：摩托范，源达信息证券研究所2020年至202514.941.92022峰后快速下滑，从12.8万台下降至3.4万台，这主要由于国产品牌技术与产品的进步。从排量段分布来看，500cc以下的进口车型占比逐年下滑，目前进口车型以500cc以上排量段为主，占比从2020年的50.9%提升至2025年的64.3%，增加了约13.4pct。图10：2020-2025中大排摩托车国内与进口销量图11：2020-2025中大排摩托车进口排量结构进口销量（万台） 国内销量（万台）60402002020 2021 2022 2023 2024 2025

251-400 401-500 501-800 800以上100%50%0%202020212022202320242025资料来源：海关总署，源达信息证券研究所 资料来源：海关总署，源达信息证券研究所53.348.5400cc60图12：2020-2025中排摩车口量 图13：2020-2025中排摩车口量构出口销量（万台） 604020

150%100%50%

251-400 401-500 501-800 800以上100%80%60%40%20%0 0%202020212022202320242025

0%2022 2023 2024 2025资料来源：摩托车商会，源达信息证券研究所 资料来源：摩托车商会，源达信息证券研究所202511.4万台，同比减少10.4%，6.44.92211%。450超级平台衍生的450SR与450CL-C500675新平20242025年中大排18.99.59.339.819.820.918.6%。CU525DS52562514.159.114.314.314.2%。图14：2020-2025国主要牌大销量 图15：2020-2025国主要牌占率2020 2021 2022 2023 2024 202520151050春风 隆鑫 钱江

40%30%20%10%0%

春风 隆鑫 钱江2021 2022 2023 2024 2025资料来源：摩托车商会，源达信息证券研究所 资料来源：摩托车商会，源达信息证券研究所三、建议关注：Powersports：1）欧洲市场依托结构，高端新品U10PRO202513.820204505006757502026ADV1000MT-X，2024AE4AE5EZ3M0123~4202512602050100%202555.119.1381图16：2021-2025年春风动力营收拆分（亿元）图17：2021-2026年Q1春风动力归母净利润200150100500

全地形车 燃油摩托车 电动摩托车 其他2021 2022 2023 2024 2025

归母净利润（亿元） 20151050

80%60%40%20%0%资料来源：春风动力公司公告，源达信息证券研究所 资料来源：春风动力公司公告，源达信息证券研究所2026公司打造DENAGOEZ-GOClubCar、Ebike1）Ebike业务：DENAGO图18：2021-2026年Q1涛业收 图19：2021-2026年Q1涛业母利润营收（亿元） yoy50403020100

80% 1060% 840% 620% 40% 2-20% 0

归母净利润（亿元）

150%100%50%0%-50% 资料来源：涛涛车业公司公告，源达信息证券研究所 资料来源：涛涛车业公司公告，源达信息证券研究所公司自2005要以贴牌形式供货墨西哥Italika、哥伦比亚AKT2）2025年发布的重磅巡航新品CU6251DS500XSR16DS800DS900X年新增1341300图20：2021-2026年Q1鑫用收 图21：2021-2026年Q1鑫用母利润250200150100500

营收（亿元） yoy

40% 2030% 1520%1010%0% 5-10% 0

归母净利润（亿元）

100%50%0%-50% 资料来源：隆鑫通用公司公告，源达信息证券研究所 资料来源：隆鑫通用公司公告，源达信息证券研究所公司代码归母净利润（