全球货币转向跟踪第13期：地缘扰动降温美欧货币政策分化

目 录一、全球货币政策向踪 5（一）全利图：2026年来球致息期暂停 5（二）全利预：欧货政立出分化 6（三）中内利所位置实利转负 8二、全球流动性跟踪 9（一）美储流性踪：动环安全 91、动的“量跟踪号：备金/GDP比稳在10%左右 92、动的“格跟踪号：动利稳在全区间 10（二）全金市流性跟：缘突市的扰降温 121、债卖差美债买价均落 122、球融场用/动性价流性稳信用价落 12图表目录图表1 球度息/息经体量 6图表2 球度息/息经体览 6图表3 博算美英日2026年6月和2026年全的息/息期 7图表4 4月来美央行币策场现化 8图表5 国地际率转、球名一下降 9图表6 联准金模稳在3万美左右 10图表7 备金/GDP比稳在10%左右 10图表8 前、贴窗口量稳处低位 10图表9 EFFR-利率走上限IOER利稳在-1bp 图表10 4初来，SOFR-EFFR利差处于0上波动 图表4初来，SOFR-IOER样于0上波动 图表12 中地冲市场动温美国买卖差回落 12图表13 4以来Libor-OIS利走平稳 13图表14 SOFR-OIS利差4月来一回落 13图表15 欧兑元元兑元期绝值处于低平 13图表16 美信债CDS显回落 14图表17 美高益债市信利回落 14图表18 主非地用债CDS遍落 14图表19 美商票据利差回但在位 14一、全球货币政策转向跟踪（一）全球利率图谱：2026年以来全球一致降息周期暂停2026年4月1日-5月10日，我们跟踪的全球26个主要经济体中仅有2个经济体降息（俄罗斯、巴西、一个经济体加息（菲律宾策利率，2026年以来全球一致降息周期暂停。FOMC将联邦基金目标利率区间维持在3.5%-3.75%，符合市场预期12位FOMC199210变化，但对通胀的判断边际上更为严峻，强调中东局势加剧了经济前景的不确定性：球能源价格上涨，从“依然较高（remainssomewhatelevated（eeaed（ahgheelofnceat2%面：（quiteresilient）GDP70货币政策方面呼吁加息，政策利率处于中性利率的合理偏高范围，需要看到油价冲击的回落以及关税方面的进展，才会考虑降息。欧央行4会议声明中明确表示：126日本央行4月维持政策利率在0.75%不变，投票比例出现6:3的分化（3名官员支持加息至142026-2027CPI同+2.82.31+1.92P+.5、+0.7（1+1+0.8同时不过日央行这种偏鹰但不立即行动带来的市10图表1 全球月度降息息经济体数量图表2 全球月度降息息经济体一览261该经济体降息。（二）全球利率预期：美欧货币政策立场出现分化随着中东冲突持续，市场初期激进的加息交易已明显缓和，当前市场对美欧日央行呈现出三种完全不同的观点：对美联储没有加息预期、但新主席的偏鸽立场不断强化；对欧央行加息预期较强；对日央行有加息预期，但不满意其迟迟不落地加息的鸽派行为。即近期美欧货币政策立场出现分化，美联储边际鸽派于欧央行。202621947-19741994-2001这意味着美联储仍有空间通过降息对冲经济下行压力。指标维度来看通胀率，而采用截尾平均PCE联邦基金利率指引要比目前的核心PCE1FOMC++4目前市场预期欧央行6月加息的概率约86%，3462-3日央行：466/7466月有近80%1-2次，预期相对稳定。图表3 彭博测算的美英日2026年6月和2026年全年的降息加息预期各央行2026年6月议的降/加息概率（%） 各央行到2026年末政利率还能降/加息次（次）110.090.070.050.030.010.0

4.03.02.01.00.0-1.0-2.02026/05/112026/05/072026/05/112026/05/072026/05/032026/04/292026/04/252026/04/212026/04/172026/04/132026/04/092026/04/052026/04/012026/03/282026/03/242026/03/202026/03/162026/03/122026/03/082026/03/042026/02/282026/02/242026/02/202026/05/082026/05/012026/04/242026/04/172026/04/102026/04/032026/03/272026/03/202026/03/132026/03/062026/02/272026/02/20-4.02026/05/082026/05/012026/04/242026/04/172026/04/102026/04/032026/03/272026/03/202026/03/132026/03/062026/02/272026/02/20美国6月降息 欧元区6月加息英国6月加息 日本6月加息

美国 欧元区 英国 日本loomberg 注：右图中，正值表示加息概率/加息次数，负值表示降息概率/降息次数图表4 4月以来，美央行货币政策立场现化4030403020100102030数值越大，官员立场越偏鹰数值越小，官员立场越偏鸽-2026/052026/032026/012025/112025/092025/072025/052025/032025/012024/112024/092024/072024/052024/032024/012023/112023/092023/072023/052023/032023/01-2026/052026/032026/012025/112025/092025/072025/052025/032025/012024/112024/092024/072024/052024/032024/012023/112023/092023/072023/052023/032023/01彭博美联储官员立场指数 彭博欧央行官员立场指数loomberg立场整体偏鸽，指数越高鸽派程度越强（三）中国内地利率所处位置：实际利率转负中国内地名义利率读数下降，国际比较来看，排名稳定在全球13个经济体中的最低值。2026年4-5月，中国内地名义利率均值显著下降，达到1.75%-1.76%，所处历史分位数（2014）5%-6%1320264-5分别为-0.09%（201416%-17%13337（/实际利率在全球1313个（1YY利率-/13个经济体中的排名，其中排名数越低表明利率在全球13个经济体内越低。）图表5 中国内地实际率转负、全球排名一下降15.0010.005.00-(5.00)(10.00)

120%100%80%60%40%20%2016/032016/062016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/032023/062023/092023/122024/032024/062024/092024/122025/032025/062025/092025/122026/03全球13个经济体实际利率运行区间,% 中国内地实际利率,%中国内地实际利率排名 中国内地实际利率所处分位数,右轴15.0010.005.00-

100%80%60%40%20%2016/032016/062016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/092019/122020/032020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/032023/062023/092023/122024/032024/062024/092024/122025/032025/062025/092025/122026/03全球13个经济体10Y国债运行区间,% 中国内地10Y国债名义利率,%中国内地名义利率排名 中国内地名义利率所处分位数,右轴注：1、样本经济体：中国内地、欧元区、美国、韩国、日本、英国、印度、越南、印尼、加拿大、澳大利亚、巴西、墨西哥2、各经济体名义利率取10Y国债收益率，其中韩国因数据可得性选择5Y国债收益率3、实际利率=名义利率-CPI同比增速，其中中国内地的通胀增速=CPI同比*0.6+PPI同比*0.44、名义利率/实际利率排名数越低表明利率水平在全球13个经济体内越低二、全球流动性跟踪（一）美联储的流动性跟踪：流动性环境安全1、流动性的“数量”跟踪信号：准备金/GDP比重稳定在10%左右指标1：美联储准备金余额与ONRRP、TGA账户余额截至2026年5月63万亿美元左右，/GDP10%ONRRP余额164月下旬TGA568600（ONRRPTGAONRRPTGA）指标2：美联储资产端流动性投放工具20264450-60（利SRFSRF）图表6 美联储准备金模稳定在3万亿美元左右 图表7 准备金/GDP比稳定在10%左右美联储负债端主要科目绝对水平（亿美元）40,000美联储负债端主要科目绝对水平（亿美元）35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0002026/042026/022026/042026/022025/122025/102025/082025/062025/042025/022024/122024/102024/082024/062024/042024/022023/122023/10

19.0%17.0%15.0%13.0%11.0%9.0%7.0%5.0%2009/5/202010/5/202009/5/202010/5/202011/5/202012/5/202013/5/202014/5/202015/5/202016/5/202017/5/202018/5/202019/5/202020/5/202021/5/202022/5/202023/5/202024/5/202025/5/20ONRRP TGA 准备金

2019年“钱荒” 准备金/GDP比重loomberg 单位：亿美元 ，Bloomber图表8 目前、贴现窗口用量均稳定处低位SRF用量（亿美元）SRF用量（亿美元）10008006004002002026/032025/082026/032025/082025/012024/062023/112023/042022/092022/022021/072020/122020/05SRF（亿美元）临时性回购工具（亿美元

1,800.001,600.001,400.001,200.001,000.00800.00600.00400.00200.000.00

7,000贴现窗口（亿美元）央行流动性互换（亿美元）6,000贴现窗口（亿美元）央行流动性互换（亿美元）5,0004,0003,0002,0001,0002025-022023-022021-022025-022023-022021-022019-022017-022015-022013-022011-022009-022007-022005-022026-032025-032024-032023-032022-032021-032020-032019-032018-032017-032016-032015-032014-032013-03loomberg2、流动性的“价格”跟踪信号：流动性利差稳定在安全区间指标FRIREFFREFFR与利率走廊上限IOER的利差就会出现收窄。4月以来，该利差继续稳定在-1bp，流动性环境处于平稳状态。指标SOFRGSEs4月初至5月8日，SOFR-EFFR利差处于0上下波动，不再出现连续1SOFR-EFFR利差均值约-1bp。指标3：SOFR是否连续一周突破利率走廊上限IOER？（）4月初至5月8也同样处于0SOFR-IOER-0.01bp。图表9 EFFR-利率走上限IOER利差稳定在

0.10美联储流动性紧缩的跟踪信号：EFFR-利率走廊上限IOER利差逐步收窄。0.05美联储流动性紧缩的跟踪信号：EFFR-利率走廊上限IOER利差逐步收窄。0.00-0.052019-032019-052019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-03政策利率区间 EFFR-IOER,右 利率走廊下限:ONRRP利率 利率走廊上限:IOER EFFRloomberg 单位：% 图表10 4月初以来，SOFR-EFFR利差处于0上下波动 4

0.20美联储流动性紧缩的跟踪信号：SOFR-EFFR利差转正。美联储流动性紧缩的跟踪信号：SOFR-EFFR利差转正。0.100.050.00-0.05-0.10-0.152023-012023-022023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-05政策利率区间 SOFR-EFFR,右 利率走廊下限:ONRRP利率 利率走廊上限:IOER SOFR EFFRloomberg 单位：%图表4月初以来，SOFR-IOER同样处于0上

0.75美联储流动性紧缩的跟踪信号：SOFR连续一周突破利率走廊上限IOER0.55美联储流动性紧缩的跟踪信号：SOFR连续一周突破利率走廊上限IOER0.350.15-0.052019-012019-032019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-05政策利率区间 SOFR-IOER,右 利率走廊下限:ONRRP利率 利率走廊上限:IOER SOFRloomberg 单位：%（二）全球金融市场流动性跟踪：地缘冲突对市场的扰动降温1、国债买卖价差：美欧国债买卖价差均回落3不过40.28bp0.3bp200245%、52002年以不过日本10Y42.18bp，处于200297%（指标含义：买卖价差，即证券的最低要价与最高买入价之间的差额，是衡量国债市场流动性的常用指标之一：买卖价差越窄，市场流动性越好；买卖价差越宽，市场流动性越差。背后的原因是，买家和卖家就试图买卖的价格进行协商，双方的价格越接近，越有可能真正成交。买卖价差越宽说明买卖双方对公允市场价格的意见相差越大，发生交易的可能性也随之缩小。通过跟踪主要经济体国债买卖价差可以观察各经济体金融市场流动性情况。）图表12 中东地缘冲突市场扰动降温，美国买卖价差均回落0.9000.8000.7000.6000.5000.4000.3000.2000.100-

3.5003.0002.5002.0001.5001.0000.5002026/042026/012025/102026/042026/012025/102025/072025/042025/012024/102024/072024/042024/012023/102023/072023/042023/012022/102022/072022/042022/012026/042026/012025/102025/072025/042025/012024/102024/072024/042024/012023/102023/072023/042023/012022/102022/072022/042022/01美国10Y国债买卖价差(bp.MA5) 意大利10Y国债买卖价差(bp.MA5)1.6001.4001.2001.0000.8000.6000.4000.200-

7.0006.0005.0004.0003.0002.0001.0002026/042026/012025/102026/042026/012025/102025/072025/042025/012024/102024/072024/042024/012023/102023/072023/042023/012022/102022/072022/042022/012026/042026/012025/102025/072025/042025/012024/102024/072024/042024/012023/102023/072023/042023/012022/102022/072022/042022/01德国10Y国债买卖价差(bp.MA5) 日本10Y国债买卖价差(bp.MA5)loomberg2、全球金融市场信用/流动性溢价：流动性平稳、信用溢价回落LboIS4月以来boOS4月以来均值120p3月均值12bSOROS41.7b3027b标来看，美元流动性环境充裕。离岸美元掉期点：近期欧元兑美元、日元兑美元掉期点绝对值均处于低位，离岸美元市场流动性持续保持充裕。（Libor-OISLiborOISOISLiborICELibor离岸美元掉期点可衡量离岸市场美元融资的难易程度。根据利率平价理论，掉期点主要取决于两种货币的利差，以欧元兑美元掉期点举例，欧元作为低息货币，兑美元高息货币的掉期点为负；同时掉期作为金融衍生产品本身会受到供需影响，当美元融资难度加大、美元利率走高时，掉期点会进一步走阔，因此当离岸美元掉期点走阔时则意味着离岸市场美元融资难度加大。）图表13 4月以来Libor-OIS利差走势平稳 图表14 SOFR-OIS利差4月以来进一回落1401201008060402002026/032025/122026/032025/122025/092025/062025/032024/122024/092024/062024/032023/122023/092023/062023/032022/122022/092022/062022/032021/122021/092021/062021/032020/12

100500-50-1002026/032025/112026/032025/112025/072025/032024/112024/072024/032023/112023/072023/032022/112022/072022/032021/112021/072021/032020/112020/072020/032019/11LIBOR-OIS利差(bp) SOFR-OIS利差(bp)loomberg loomberg图表15 欧元兑美元、元兑美元掉期点绝值处于较低水平8030-70-1202026/042025/112026/042025/112025/062025/012024/082024/032023/102023/052022/122022/072022/022021/092021/042020/112020/062020/012019/082019/032018/102018/052017/122017/072017/022016/092016/042015/112015/062015/012014/082014/032013/102013/052012/122012/072012/02日元兑美元掉期点pips 欧元兑美元掉期点pipsloomberg信用风险溢价2026年4美国投资级信用债与高收益债平均OAS33%0.9%5月均2.7%CDS360.1358.5327.6CDS（OASCDS价OASCDSCDSCDS商业票据利率与EFFR之间的利差是衡量高信用评级银行借贷成本的指标。当流动性紧张时，商业票据利率上升，利差扩大。）图表16 美国信用债CDS显著回落 图表17 美国高收益信债市场信用利差回落12011010090807060502026/022025/102026/022025/102025/062025/022024/102024/062024/022023/102023/062023/022022/102022/062022/022021/102021/062021/022020/102020/062020/02

600550500450400350300250200

6.565.554.543.532.52020/0122020/01

3.02.52.01.51.00.52026/010.02026/012025/052024/092024/012023/052022/092022/012021/052020/09投资级信用债CDS价格指数 高收益债CDS价格指数(右轴)2025/052024/092024/012023/052022/092022/012021/052020/09

彭博巴克莱美国公司高收益债平均OAS(%)彭博巴克莱美国公司投资级平均OAS(%,右)loomber