商社行业2025年及2026Q1业绩总结：子行业表现分化关注新消费与出海服务与顺周期修复

蛙累计注册合作伙伴20,000+23.4，196,300+25.7，AI。旅游：内容付费成为旅游出行逻辑主导，旅游市场步入多元竞争格局2025年全年国内居民出游人次65.22亿，同比+16.2；国内居6.30+9.5高知名度旅游目的地为核心的高集中度旅游格局向去中心化多元竞争格局转变，旅游目的地对各类旅游群体内容消费需求的把握，对其景气度起决定效果，聚焦本身具备高知名度、内容创新持续推进、未来有区域旅游政策优化/融合预期及外部交通优化预期的旅游目的地。2025+5.23，归母净利润同比-9.60，部分旅游景区类上市公司获取客流增量的同时基于实际经营需求增加相应支出（如员工薪酬支出增加、营销费用增加等2025同比+5.53，归母净利润同比+74.50，归母净利润提升幅大，主要是ST部分上市公司业绩表现亮眼：长白山：26Q1+84.2325Q1林省冰雪游持续高热度、长白山高知名度持续引流催化应是主要动因；三峡旅游：归母净利润同比-14.78，主要是省际游轮处筹备期暂无收但产生费用，及本季度收到的公交运营补贴同比减少、募集资金利息收入下降所致。STR，2025OCC/ADR/RevPAR。获取焦虑使供给端新入局者对连锁品牌加盟的诉求提升，连锁品牌依托高品质与品牌效持续为供给端赋能并强化需求端获客能力，行业马太效应逐渐凸显。2025营收同比-2.09，归母净利润同比+1.15。聚焦个股业绩现，20252025营承压，但分季度来看RevPAR表现呈底部回升趋势，25Q4RevPAR2026Q1上市公司整体营收同比+12.66，归母净利润同比2026Q130.99，境外渠道RevPAR6.43长，经营回暖、入境游客流引流能力增强叠加控股股东变更预期、加盟品牌门店快扩、凯富/餐饮：品类间表现分化，2026Q12025店节奏，从产品、运营、供应链等维度构建品牌竞争力。2026Q1，餐饮行业整体趋势向好，据国家统计局数据，2026Q1，全国餐饮收入同比+4.2，增速高于社零总额整体速（+2.4好。黄金珠宝：金价高位运行，产品结构影响业绩表现2025年及2026Q1，受金价高企、税收新政落地等多重因素影响，金饰需求量受抑制，但消费额仍呈增长趋势；此外，需求呈现多元化发展态势，金饰消费呈现轻量化、高端化，同时，消费者对黄金投资属性的认知不断深化，投资金消费量持续上涨。以中信珠宝首饰及钟表板块来看，2025年板块营收/归母利润同比+0.7/-99.7（归母净利润主要受豫园股份业绩损影响，2026Q1板块营/归母净利润同+12.7/+27.0。其中，高端化/时尚化黄金珠宝品牌及投资金占比高的黄金珠宝品牌业绩表现更为亮眼，如老铺黄金、潮宏基、菜百股份等；而传统黄金珠宝品牌业绩相对承压，如老凤祥等，其中，周大生得益于产品结构优化及渠道贡献变化，毛利率显著提升，推动净利润逆势增长。投资建议建议关注高景气成长赛道以及政策、科技加持下服务业景气拐（1）新消费拥有需求长逻辑，景气度有望维持，当前行业龙头估值处于相对低位，26泡泡玛特、名创优品、潮宏基、老铺黄金、若羽臣、古茗、蜜雪集团（2）服务消费迎来政策及行业新需求共振，有望驱动行业拐点，包括免税、银发旅游、育儿消费等。受益标的包括中国中免、华住酒店、锦江酒店、首旅酒店、三峡旅游、君亭酒店、孩子王、海底捞、百胜中国、长白山（3）小商品城、赛维时代（4）AI+26业化变现加速，受益标的包括焦点科技、豆神教育、青木科技、科锐国际、米奥会展等。风险提示行业竞争加剧、国际贸易政策发生重大变化、极端天气及安全事件等。正文目录新消费：细分赛道体现高成长性，景气度优于消费大盘 5免税：政策红利释放，海南市场表现靓丽 6人服：岗位外包需求相对稳健，重视AI应用商业化进展 8旅游：内容付费成为旅游出行逻辑主导，旅游市场步入多元化竞争格局 10酒店：尚处结构化转型期，马太效应逐步凸显 11餐饮：2025年品类间表现分化，2026Q1整体趋势向好 12黄金珠宝：金价高位运行，产品结构影响业绩表现 13投资建议 15风险提示 15图表目录图1我国潮玩市场规模（亿元） 5图2近6成消费者愿意为情绪价值买单 5图3海南离岛免税购物金额及同比增速（单位：亿元） 8图4海南离岛免税购物人次（单位：万人） 8图5人力资源服务行业总收入（万亿元） 9图6人力资源服务机构数量（万家） 9表1新消费公司2025年及2026Q1收入及利润表现（单位：亿元） 6表2《关于调整海南离岛旅客免税购物政策的公告》主要内容 7表3中国中免2025年及2026Q1收入及利润表现 8表4人力资源公司2025年及2026Q1收入及利润表现（单位：亿元） 9表5旅游景区公司2025年及2026Q1收入及利润表现（单位：亿元） 11表6酒店公司2025年及2026Q1收入及利润表现（单位：亿元） 12表7部分茶饮企业2025年业绩概览 13表8部分餐饮企业2025年业绩概览 13表9部分黄金珠宝企业2025年业绩概览 14表10部分黄金珠宝企业2026Q1业绩概览 15新消费：细分赛道体现高成长性，景气度优于消费大盘新消费细分赛道高成长，本质上来自消费需求由基础功能满足向情绪价值、悦己体验和个性表达延伸，且相关品类增速明显优于消费大盘。根据毕马威调研报告，受访对象中超9成青年认可情绪价值，近6成愿意为情绪价值买单。2025年全国社零总额同比+3.7%，实物商品网上零售额同比+5.2%，而潮玩、家清、膳食健康等细分赛道增长更快：据毕马威数据，2025年中国潮玩市场规模预计超825亿元，同比+40.5%20302133亿元；根据弗若斯特沙利文数据，20251590亿元，2025-2029CAGR2788亿元，2025H1622亿元，同比。图1我国潮玩市场规模（亿元） 图2近6成消费者愿意为情绪价值买单KPMG KPMG,华西证券研究所2026110120%持续出圈、线下主题店与文旅场景结合的背景下，潮玩消费有望继续从盲盒扩展至毛绒、手办、零售形态。个股方面，2025年潮玩板块重点公司在收入端呈现良好增长态势，但由于IP势能、渠道布局节奏等差异利润端表现有一定差异。电商个护领域，受益标的主要为自有品牌业务高增的代运营企业，差异化产品+运营端优势下助力公司收入业绩高增长：泡泡玛特：2025年公司实现收入371.2亿元，同比+184.7%；归母净利润127.8亿元，同比+308.8%；经调整净利润130.8亿元，同比+284.5%看，公司“一超多强”141.6亿元，同比+365.7%，收入占比提升至、CRYBABY、、、星星人、亦已成长为具备较强商业化能力的头部或高势能IP；分品类看，毛绒产品实现收入187.1亿元，同比+560.6%，占比提升至50.4%，首次成为第一大品类，多品类延展持续放大商业价值；分区域看，中国/208.5/162.7亿元，同比分别+134.6%/+291.9%，海外收入占比提升至43.8%，其中美洲收入同比+748.4%，全球化放量趋势显著。盈利能力方面，2025年公司毛利率同比+5.3pct34.3%，同比+10.4pct自主产品及海外收入占比提升，以及全球化放量后的经营杠杆释放；展望2026接力及乐园、饰品、主题展等创新业态扩张。名创优品：2025214.44亿元，同比+26.2%品牌收入195.25亿元，同比+22.0%，TOPTOY收入19.16亿元，同比+94.8%20258485品牌门店8151家，TOPTOY334若羽臣：202534.32亿元，同比+94.35%1.94亿元，同比+84.03%；扣非归母净利润1.89亿元，同比+78.43%7.23/8.95/18.1352.83%，成为10.69亿元，同比+120.8%，围绕香氛心智从洗衣液、凝珠等核心品类向洗洁精、无火香氛等家居清洁护理6.9656倍，围绕“超级成分精准营养”202560.47亿元。202559.8%，同比+15.2pct，主要系高毛利率自有品牌及品牌管理业务占比提升；2026Q19.95亿元，同比+73.34%0.72亿元，同比+163.78%0.67亿元，同比+167.45%，毛利率提升至64.66%，同比+10.72pct青木科技：202514.15亿元，同比+22.69%1.23亿元，同比+35.90%1.09亿元，同比+39.55%。2026Q1公司实现营业收入3.43亿元，同比+25.07%；归母净利润4212.052025公司营收营收同比归母净利 归母净利营收营收同比2026Q1归母净利归母净利润同比2025公司营收营收同比归母净利 归母净利营收营收同比2026Q1归母净利归母净利润同比120252026Q1（单位：亿元）choice润润同比润泡泡玛特371.2184.70127.76308.80————名创优品214.4426.2012.05-54.00————若羽臣34.3294.351.9484.039.9573.340.72163.78青木科技14.1522.691.2335.903.4325.070.42320.53免税：政策红利释放，海南市场表现靓丽2025数据，2025303.8亿元，同比-1.8%463.0次，同比-18.5%2667.2万件，同比-19.4%9-12123.8亿元，同比+27.1%，政策拉动消费作用初步显现。离岛免税新政从客群、品类和便利度三方面释放红利，有望提升海南免税消费转化率。2025表2《关于调整海南离岛旅客免税购物政策的公告》主要内容政策方向主要调整内容具体表述/政策口径扩大享惠客群允许离岛且离境旅客享受离岛免税政策10币免税购物额度，不限次数扩充商品品类离岛免税商品由45类增至47类新增宠物用品、可随身携带的乐器等2类商品，调整后离岛免税商品共47类引入国内商品部分国内商品可进入离岛免税渠道丝巾、服装服饰、鞋帽、咖啡、陶瓷制品、茶等国内商品进入离岛免税店销售，视同出口，退（免）增值税、消费税提升购买便利度岛内居民“即购即提”购买限制放宽一个自然年度内有离岛记录的岛内居民，在本自然年度内可不限次数购买“即购即提”方式下的离岛免税商品政策实施时间2025年11月1日起执行202511日起执行中国政府网2026Q1海南离岛免税延续较高景气，购物金额、购物人数和购物件数均实现双位数增长。据海口海关数据，2026Q1海口海关共监管海南离岛免税购物金额142.1亿元，同比+25.7%；购物人数181.6万人次，同比+18.0%；购物件数1097.7万件，同比+12.0%。图3海南离岛免税购物金额及同比增速（单位：亿元）

图4海南离岛免税购物人次（单位：万人）7060 50

购物金额(亿元) 同比60.6

50%40%30%

8070 6460

购物人次

30%7213.30%403031.3 29

45.3

20%10%

504640

443533

3037

-7%

-.00540%

0%-10%19.6

21.1

34.2

36.2

26

34-13%20

14

23.8

0%

-25%

-28 33

-20%10 17.325M125M225M125M225M325M425M525M625M725M825M925M1025M1125M1226M126M226M3

-10%-20%

10 25M125M225M125M225M325M425M525M625M725M825M925M1025M1125M1226M126M226M3

-26%

-30%-40%海南海关 海南海关个股方面，中国中免25Q4业绩改善较为明显，26Q1利润端延续稳健表现，主要系海南市场带动：2025Q4收入和利润端已出现改善。公司2025536.94亿元，同比-4.92%35.86-15.96%35.44亿元，同比-14.47%。分季度看，25Q4138.3亿元，同比+2.8%5.34亿元，同比+53.6%5.08亿元，同比+87.2%。25Q42025提资产减值准备8.82亿元，其中因上海地区业务规模变化对日上上海相关商誉计提3.38亿元，对全年利润形成拖累。若剔除商誉减值影响，Q4利润端修复更为明显中国中免2026Q1归母净利润同比+21%，海南业务表现亮丽。2026Q1169.06亿元，同比+0.96%23.48亿元，同比+21.18%320252026Q1免税 601888.SH中国中免536.94320252026Q1免税 601888.SH中国中免536.94-4.9235.86 169.060.9623.4821.18choice2025行业板块代码公司营收（元2025营收同比2025归母净利润（亿元）2025归母净利润同比26Q1（亿元）26Q1收同比26Q1归母净利润（亿元）26Q1归母净利润同比AI根据中信行业分类，2025年，人力资源行业上市公司整体营收同+8.72，归母净利润同比+2.52；2025程外包、薪税福利及数字化交付成为头部公司重要增长方向。根据人社部统计公报及行业初步统计，20242.92万亿元，2025万亿元，行业在企业组织效率提升、用工方式灵活化和服务内容综合化趋势下保持稳健扩容。图5人力资源服务行业总收入（万亿元） 图6人力资源服务机构数量（万家）人社部，前瞻产业研究院 人社部，前瞻产业研究院根据中信行业分类分类，2026Q1，26Q1160,943别同+5.03/+5.85；26Q1人力源行业上市公司整体归母净利润同比-31.23，+59，外服控股同比+12。2026Q1岗位外包需求对稳健，综合人服龙头收入端仍有韧性。应用不断深入，对内提质增效，对外有望持续商业化变现。科锐国际依托自EmbeddingCRE-T1（该模型具备语义推理与算术推理的核心能力，能够构建精准高效的人才供需语义匹配底层架构）推出自主决策型数字分身能力的智能体产品-“ra”（内部实验版本ra”包括angent、SearchAgent、VoiceAgentAgentDeepResearch、语音交互等全场景服务能力。商业化方面，截至26Q1，公司旗下禾蛙生态累计注册合作伙伴20,000余家，同比+23.4%196,300余人，同比+25.7%132,500余个，同比+71.3%，累计交付岗位28,300余个，同比+88.9%。表4人力资源公司2025年及2026Q1收入及利润表现（单位：亿元）公司2025归母净利归母净利2026Q1归母净利营收营收同比润润同比营收营收同比润归母净利润同比科锐国际145.4023.353.1452.6837.8914.740.9259.00北京人力451.855.0011.747.82113.825.032.63-55.54外服控股241.298.176.52-39.9666.415.852.3712.19choice旅游：内容付费成为旅游出行逻辑主导，旅游市场步入多元化竞争格局2025202565.229.0716.2；国内居民出游总花6.300.559.52325供给端来看，多因素共振持续深化全国旅游产品供给能力、驱动旅游市场向多元竞争格局转变：1）新媒体平台强化旅游目的地引流效能；2）各地文旅项目运营主体积极挖掘区域旅游资源、探索融合创新路径；3）政府在旅游项目投资、文旅创新金融支持、区域产业体系共振、文商旅融合项目打造等方向的持续赋能；4）铁路/高速网络持续拓展优化。需求端来看，信息获取壁垒降低、居民假期时间增加，为居民出行行为带来深刻转变；1）政策优化假期时间：“双减”政策优化中小学生假期、职工带薪年休假制度严格落实、鼓励设置中小学生春秋假等政策侧面提振居民出行意愿；2）互联网对旅游决策制定的支撑能力持续增强：各年龄段/各线级城市群体互联网使用率持续提升，叠加新型社媒媒体平台饱和信息推送拓展旅游认知面、OTA平台缩短旅游出行决策链条、生成式AI引入有效减少出行决策信息差，多因素共振增加居民出行意愿、持续简化居民出行决策制定门槛、增加居民出行可选项。/东北地区旅游需求攀升、县域旅游兴起、自由行偏好提升、长线游比例提升、银发旅游游客规模增长、节假日拼假出行人数增加等出行趋势，均是供给端百花齐放、需求端居民出行意愿增加/决策制定门槛降低/可选项增加，供需双端双向共振的结果。当前旅游市场格局由过往高知名度旅游目的地为核心的高集中度旅游格局向去中心化多元竞争格局转变，旅游目的地对各类旅游群体内容消费需求的把握对其景气度起到关键推动效果（如家庭客群的研学/亲子游需求、银发群体的康养服务需求、年轻群体的差异化沉浸式体验需求等，本身具备高知名度、内容创新持续推进有效把握目标群体需求实现长期引流、未来有区域旅游政策优化/融合预期及外部交通优化预期的旅游目的地将成为佼佼者，相A、黄山旅游。观上市公司业绩表现，2025年景区行业上市公司业绩整体呈营收同比增长、归母净利润同比下滑趋势，根据中信行业分类，2025年景区行业上市公司整体同比+5.23，归母净利润同比-9.60。收入增长是各上市公司旅游目的地景气度拔高、/资产减值等事宜，归母净利润理应呈增长态势；然部分旅游景区类上市公司在获取客流增量的同时基于实际经营需求增加相应支出（如员工薪酬支出增加、营销费用增加等，导致归母净利20252025司湖北宜昌长江三峡游轮中心开发公司补缴税款及滞纳金所致（计入当期损益，2026年两艘省际游轮落地运营预期下归母净利润有望快速增长。根据中信行业分类，2026Q1，景区行业上市公司整体营收同比+5.53，归母净利润同比+74.50，归母净利润提升幅度大，主要是ST张家界本季度确认重整收益利润大幅扭亏所致；各旅游景区类上市公司业绩表现分化，部分上市公司业绩表现亮眼：2025公司归母净利 归母净利2026Q1归母净利 归母净利520252026Q1（单位：亿元）26Q1归母净利润同比+84.23%25Q1三峡旅游：+7.04%，归母净利润同比2025公司归母净利 归母净利2026Q1归母净利 归母净利520252026Q1（单位：亿元）营收营收同比润润同比营收营收同比润润同比黄山旅游21.099.232.92-7.154.173.530.35-6.15长白山7.885.981.29-10.331.5621.370.0884.23峨眉山A9.33-7.882.2-6.232.21-2.440.590.53三峡旅游7.572.100.64-45.641.57.040.14-14.78九华旅游8.7914.932.350.172.1314.420.71.31宋城演艺22.58-6.618.18-22.035.34-4.782.11-14.14西域旅游3.267.320.75-13.680.1918.14-0.279.85酒店：尚处结构化转型期，马太效应逐步凸显酒店行业“量增价弱”格局延续，供给端维持增长态势。STROCC/ADR/RevPAR分别同比-3/-1/-3；内地酒店供给同比+3.2、求同比+0.4RevPAR24年同期持平，中端/RevPAR/RevPAR表现亮眼、峰值24根据中国饭店协会《20262025/高端品牌/经济型酒店客房分别同比增长10.91/14.96/9.35；2025年，中档/高档酒店客占酒店总客房比例分别为22.48/15.40（2019年同期为16/13；2025年中国41.80，202440.09后实现快速回升；202510976RevPAR26Q1OCC/ADR预计将长期呈承压态势。酒店行业当前处存量博弈、结构化转型阶段，行业不确定性与客源获取焦虑使供给端新入局者对连锁品牌加盟的诉求提升，连锁品牌依托高品质与品牌效持续为供给端赋能并强化需求端获客能力，行业马太效应逐渐凸显。根据中信行业分类，2025-2.09%，归母净利润同比+1.15。聚焦个股业绩表现，2025业绩表现亮眼，2025/归母净利润双增，是门店拓展、酒店产品迭代、品2025RevPAR620252026Q1（单位：亿元）华住集团-S253.075.9350.8066.67////亚朵97.9038.8916.2127.10////君亭酒店6.73-0.410.23-8.391.662.240.07135.24首旅酒店76.07-1.8617.770.668.110.601.6918.51锦江酒店138.11-1.79620252026Q1（单位：亿元）华住集团-S253.075.9350.8066.67////亚朵97.9038.8916.2127.10////君亭酒店6.73-0.410.23-8.391.662.240.07135.24首旅酒店76.07-1.8617.770.668.110.601.6918.51锦江酒店138.11-1.799.251.5831.216.091.37280.09金陵饭店18.23-2.550.6390.724.13-7.600.0829.20归母净利润同比归母净利营收同比 润营收归母净利润同比归母净利营收同比 润营收公司2026Q12025餐饮：20252026Q12025年餐饮行业整体增速放缓，行业洗牌速度持续加快。2025年，全国餐饮收入达5.80万亿元/+3.2，略低于社零总额整体增速（同比+3.7；同时，对比2016年以来的十年餐饮行业年均增速，当前行业增长节奏明显2026中国餐饮连锁化发展白皮书》20257470.1，总量基本保持稳定，但行业内部换手率大幅飙升，2025年停业商户中，当年开业的新23.8，202441.3。不同品类呈现显著分化态势，茶饮企业受外卖大战影响业绩普遍高增。2025年外卖平台“补贴大战”下，低客单价的饮品、小吃等品类充分受益，订单量大幅增长，推动相关企业业绩高增；2025年，深度参与外卖大战的蜜雪集团、古茗、茶百道、沪上阿姨的营收和利润均实现高速增长，且保持了较快的开店速度，全年分别净增门13344/3640/250/2273年，九毛九、小菜园、绿茶集团通过门店调改、降本增效等措施实现了盈利能力的提升，利润端增长优于收入端增长。2026Q1餐饮行业趋势向好。据国家统计局数据，2026Q1，全国餐饮收入同比+4.2，增速高于社零总额整体增速（2.4，展现出较强复苏活力，餐饮企营表现向好。2026Q1，百胜中国收入和归母净利润同+10/+6，净新增门店家，创单季历史新高；九毛九旗下主要品牌太二（自营怂火锅/九毛九（自营）同同比+6.9/-19.9/-11.3，门店调改效果显现，太二同店转正。表7部分茶饮企业2025年业绩概览蜜雪集团古茗茶百道沪上阿姨霸王茶姬奈雪的茶营业收入（亿元）335.60129.1453.9544.66129.0743.31YoY35.246.99.736.04.012.0经调整净利润（亿元）59.2725.758.335.7019.10-2.41YoY33.166.929.236.4-24.1亏损收窄门店数量（家）59,82313,5548,65911,4497,4531,646净增（家）13,3443,6402502,2731,013-152（注：蜜雪集团经调整净利润项为其净利润）表8部分餐饮企业2025年业绩概览海底捞百胜中国九毛九小菜园绿茶集团呷哺呷哺营业收入（亿元）432.25117.9752.3353.4547.6337.89YoY1.14.4-13.82.624.1-20.3归母净利润（亿元）40.509.290.587.154.86-3.01YoY-14.02.04.323.238.9亏损收窄门店数量（家）1,38318,101644807609905净增（家）151,706-163140144-52（注：百胜中国收入/利润为美元）黄金珠宝：金价高位运行，产品结构影响业绩表现20252025Au9999现货价格累计涨幅约60，制了金饰的消费需求，据中国黄金协会数据，2025950.096吨，其中，黄金首饰363.836吨/-31.61，金条及金币504.238吨/+35.14。但金饰消费金额整体呈增长趋势，据国家统计局数据，2025年，限额以上单位金银珠宝类商品零售额同+12.8，尽管金饰价格处于历史高位，但消费者购买意愿仍较强。高端、时尚黄金珠宝品牌业绩表现亮眼，传统黄金珠宝品牌业绩相对承压。受金价高企、税收新政落地等多重因素影响，黄金珠宝市场呈现多元化发展态势，金饰消费呈现轻量化、高端化，同时，消费者对黄金投资属性的认知不断深化，投资金消费量持续上涨。与之相对应，2025年，高端黄金珠宝品牌及时尚黄金珠宝品牌业绩表现亮眼，如老铺黄金、潮宏基、曼卡龙等；传统黄金珠宝品牌业绩相对承压，如老凤祥等，其中周大生得益于产品结构优化及渠道贡献变化，毛利率显著提升，推动净利润逆势增长；菜百股份则充分受益于