社会服务行业商社板块25年%2626Q1总结：服务消费企稳商品消费分化

内容目录行业2025年及26Q1整体分析 4社服子版块分析 6免税：由销售回暖进入盈利修复 6旅游：业绩端有所承压，26Q1存多因素扰动 7出入境游：24年基数较高，行业增速放缓 酒店：RP全面正增，板块迎来复苏 餐饮：25年受外部因素影响较大，26Q1同比好转 零售子版块分析 商超百货：消费环境疲弱，积极调改求变 百货：降本增效持续推进，静待消费回暖 超市：品质零售显效，调改步入收获期 黄金珠宝：龙头运营提质提效，北京及港澳台区域景气延续 跨境电商：汇兑短期扰动，盈利韧性凸显 母婴零售：主业稳步增长，外延多业态扩张 代运营：自有品牌孵化+AI赋能，延续高成长 风险提示 图表目录图表社零总额及除汽车外消费品增速%） 4图表商品零售及餐饮增速 4图表25Q1-26Q1商社主要子板块收入同比增速%） 5图表25Q1-26Q1商社主要子板块扣非归母净利同比增速%） 5图表海南离岛免税购物金额万元）及增速%） 6图表中国中免主要经营指标 7图表24Q1-26Q1国内旅游总人次及增速 8图表24Q1-26Q1国内旅游收入及增速 8图表旅游A股公司主要财务指标 9图表出入境游A股公司主要经营指标 图表18-25年中国酒店业客房连锁化率 图表18-25年中国酒店客房数动态结构图按档次） 图表24Q1-26Q1头部酒管公司净开店数家） 图表24Q1-26Q1头部酒管公司中高端酒店数占比 图表24Q1-26Q1头部酒管公司加盟酒店数占比 图表24Q1-26Q1头部酒管公司季度RP同比变化 图表25&26Q1酒店A股公司主要财务指标 图表2024年以来社零及社零餐饮收入当月同比 图表25&26Q1餐饮A股公司主要财务指标 图表25年港股主要餐饮公司经营及财务指标 图表2025年港股茶饮公司门店数及主要财务指标 图表36家百货A股公司主要经营指标 图表7家超市A股公司主要经营指标 图表6家超市A股公司主要经营指标剔除永辉超市超市） 图表7家珠宝公司26Q1主要财务指标 图表7家跨境电商A股公司主要经营指标 图表母婴零售A股公司主要经营指标 图表代运营A股公司主要经营指标 行业2025年及整体分析月受1-2%Q05.pct-M6各同比+2.8%/+1.7%，31-2月虹吸效应有所回落。按消费类型商品零11.34Q20251.5万亿元，4.2%4Q2025持平。图表1：社零总额及除汽车外消费品增速%） 图表2：商品零售及餐饮增速社零总额增速（%）

商品零售增速（%） 餐饮增速（%）87654876543210除汽车以外的消费品零售额增速（%）3.201.7020864202.901.501126M326M1-225M1225M1125M1025M925M825M725M625M525M425M325M1-224M1224M1124M1024M924M824M724M624M524M424M324M1-226M326M1-225M1225M1125M1025M925M825M725M625M525M425M325M1-224M1224M1124M1026M326M1-225M1225M1125M1025M925M825M725M625M525M425M325M1-224M1224M1124M1024M924M824M724M624M524M424M324M1-226M326M1-225M1225M1125M1025M925M825M725M625M525M425M325M1-224M1224M1124M1024M924M824M724M624M524M424M324M1-2-35%酒店/旅游/）/免税/出境游/会展/餐饮营收各同比-2%/+7%/+4%/-5%/+7%/+1%/+2%；酒店/旅游/ST张家界免税/出境游/会展/餐饮扣非归母利润各同比+38%/-17%/-15%/+7%/-465%/-2%/-9%。酒店25年整体承压，但RP同比逐季改善，26Q1酒店A股均已实现扣非归母净利润正增，25同零售板块：1）26Q1：代运营/跨境/黄金珠宝/母婴/百货/批发市场/超市营收各同比+33%/+20%/+14%/+3%/-9%/-13%/-14%；代运营/超市/黄金珠宝/母婴/跨境/百货/批发市场扣非归母利润各同比+233%/+30%/+23%/+23%/+13%/-20%/-22%2）年：代运营/跨境/批发市场/母婴/黄金珠宝/百货/超市营收各同比+26%/+18%/+10%/+10%/+8%/-9%/-14%，母婴/代运营/跨境/黄金珠宝/超市/批发市场/百货扣非归母利润各同比+50%/+40%/+19%/+6%/-19%/-49%/-139%。AI速增长；超市行业头部企业门店调改基本完成，毛利率提升带动扣非净利率提升，调改进入收获期；黄金珠宝受益于龙头改善产品结构、渠道结构，运营效率持续提升，带动扣非归母利润高增；跨境电商行业受汇率波动下汇兑损失增加影响，扣非净利率同比小幅下降，后续有望改善。图表3：25Q1-26Q1商社主要子板块收入同比增速%）25Q125Q225Q325Q426Q120242025百货-7.2-9.3-8.9-11.6-9.2-6.3-9.1批发市场30.540.414.6-27.2-13.30.510.3超市-14.2-14.8-17.2-8.1-14.4-8.8-13.8超市剔除永辉）-6.2-3.8-5.80.0-2.3-0.4-4.1黄金珠宝-26.015.020.150.414.1-4.67.7跨境26.923.616.710.420.334.518.1跨境剔除小商）28.827.311.64.515.233.315.9母婴8.78.49.112.52.76.09.8代运营5.218.646.334.233.0-10.225.7旅游6.67.84.29.65.64.36.9旅游剔除中青旅）6.53.9-1.07.01.34.83.6出境游10.27.613.0-2.011.983.27.2酒店-8.0-1.2-3.94.93.0-2.0-2.1餐饮-0.52.5-1.07.34.02.11.7会展-1.6-8.724.7-5.114.06.10.7免税-11.0-8.5-0.42.81.0-16.4-4.9图表4：25Q1-26Q1商社主要子板块扣非归母净利同比增速%）25Q125Q225Q325Q426Q120242025百货-13.3-46.0-427.1-152.6-20.4-15.6-138.7批发市场-17.328.7-53.5-375.0-22.2-27.2-49.0超市-51.3-40.911.31.530.21.2-19.4超市剔除永辉）-8.183.041.627.39.537.549.0黄金珠宝-19.4-5.4-18.7327.223.0-17.25.6跨境17.317.246.7-10.513.419.218.8跨境剔除小商）19.515.1-4.94.98.017.78.1母婴.754.769.521.722.849.749.6代运营-23.60.12461.567.9233.39.140.4旅游-2.04.4-5.5-20.25.764.5-17.4旅游剔除ST张家界）-5.32.4-5.8-44.12.980.2-15.0出境游-50.3-149.8-85.0-17.0-148.1105.8-464.6酒店-35.47.230.5204.2220.9-16.137.7餐饮-41.327.3-12.189.5-34.8-37.6-8.5会展-1741.7-13.4-2.428.07.3-7.9-2.0免税11.65.83.83.713.87.36.6百货-13.3-46.0-427.1-152.6-20.4-15.6-138.7社服子版块分析免税：由销售回暖进入盈利修复行业：海南离岛免税销售数据企稳回升925Q42026年初延续高景气度。142.08181.61097.7万件，同比分别增长25.7%、18%以及12%。图表5：海南离岛免税购物金额万元）及增速%）2024-032024-0102024-032024-01

海南:离岛免税购物金额:当月值左轴） 海南:离岛免税购物金额:当月同

50403020100-10-20-30-402026-032026-01-502026-032026-012025-112025-092025-072025-052025-032025-012024-112024-092024-072024-052025-112025-092025-072025-052025-032025-012024-112024-092024-072024-05进一步修复。全年中国中免收入同比-4.9%；归母净利润同比-16.0%；归母净利6.7%/同比-0.9pct32.8%/同比+0.7pct16.2%/同比4.1%/同比0.2%/同比+0.1pct中国中免收入同比13.9%/同比+2.3pct。33.6%/同比+0.7pct12.1%/同比-1.1pct，管理费用2.7%/同比+0.2pct0.02%/同比-0.1pct。图表6：中国中免主要经营指标2024 2025营业总收入营业总收入(亿元) 188.1 124.6 117.6 134.5 167.5 114.0 117.1 138.3 169.1 564.7 536.9营业成本(亿元) 125.4 82.4 79.9 96.1 112.2 77.0 79.6 92.2 112.2 383.9 361.1同比增长营业成本(亿元) 125.4 82.4 79.9 96.1 112.2 77.0 79.6 92.2 112.2 383.9 361.1毛利(亿元) 62.6 42.2 37.7 38.4 55.2 37.0 37.5 46.1 56.9 180.9 175.8毛利率毛利率(%) 33.3 33.9 32.0 28.5 33.0 32.5 32.0 33.3 33.6 32.0 32.8销售费用(亿元) 24.1 22.2 21.6 22.7 22.0 20.6 22.0 22.3 20.4 90.6 86.8毛利率变动销售费用(亿元) 24.1 22.2 21.6 22.7 22.0 20.6 22.0 22.3 20.4 90.6 86.8管理费用(亿元) 管理费用(亿元) 4.8 4.7 4.8 5.7 4.2 4.3 4.6 8.9 4.5 19.9 22.0研发费用(亿元) 研发费用(亿元) 0.0 0.0 0.1 0.1 0.1 0.3 0.3 0.2 0.03 0.2 0.9研发费用率(%) 0.0 0.0 0.1 0.1 0.1 0.2 0.2 0.2 0.02 0.0 0.2三项费用率(%) 15.4 21.6 22.5 21.2 15.7 22.1 22.9 22.7 14.8 19.6 20.4毛利-三项费用(亿元)毛利率-三项费用率(%)

33.7 15.3 11.2 9.9 28.9 11.8 10.6 14.8 31.9 70.2 66.117.9 12.3 9.6 7.4 17.3 10.3 9.1 10.7 18.9 12.4 12.3同比增长(%) 0.2 (37.6) (52.5) (76.9) (16.0) (32.2) (28.9) 53.6 21.2 (36.4) (16.0)同比增长(%) 0.2 (37.6) (52.5) (76.9) (16.0) (32.2) (28.9) 53.6 21.2 (36.4) (16.0)净利率变动(pct) 1.2 (2.5) (3.5) (6.4) (0.7) (2.0) (1.6) 净利率变动(pct) 1.2 (2.5) (3.5) (6.4) (0.7) (2.0) (1.6) 1.3 2.3 (2.4) (0.9)经营活动现金流量净额(亿元)

53.0 (9.9) 7.9 28.4 48.0 (21.9) 7.8 26.7 38.9 79.4 60.6同比增长(%) (28.6) 同比增长(%) (28.6) - (83.7) 68.4 (9.5) - (1.7) (5.8) (18.9) (47.5) (23.7)归母净利润(%)

229.9 (101.7) 124.8 815.3 247.5 (330.8) 172.7 499.9 165.7 186.1 168.9旅游：业绩端有所承压，26Q1存多因素扰动A25&26Q1进行业绩分析。65.2亿/同比6.3万亿元/同比国内旅游总人90亿同比.%.9万亿元+.%Q-Q1人次及收入均出现逐季放缓趋势。图表7：24Q1-26Q1国内旅游总人次及增速 图表8：24Q1-26Q1国内旅游收入及增速国内旅游总人次（亿） yoy-人次20 30%25%1520%10%525Q425Q325Q425Q325Q224Q324Q224Q1

国内旅游收入（万亿元） yoy-收入2 25%2 20%15%110%1 26Q125Q425Q326Q125Q425Q325Q225Q124Q424Q324Q224Q1旅部 旅部/比增速各+0.2%/+1.1%，而长白山两项同比增速达+21%/+81%；26Q1天气条件好于/扣非归母利润同比+24%/+94%，主要系索道运输业务受特殊天气影响较去年同期减弱。业绩层面：板块利润率仍承压。由于中青旅营收体量相对较大，容易影响板块营收25Q4/26Q17.0%/1.3%，26Q1增速趋缓。STST张家界，旅-2.1/-0.2pct业绩有望取得较好表现。营业总收入亿元，剔除中青旅）图表9：旅游A股公司主要财务指标营业总收入亿元，剔除中青旅）23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1营业总收入亿元）53.373.893.473.461.075.293.876.765.181.197.784.068.7同比增长%）56.0113.368.6112.814.42.00.44.46.67.84.29.65.636.848.667.944.441.851.066.847.644.553.066.150.945.1同比增长%）80.4145.689.1140.413.74.9-1.67.16.53.9-1.07.01.3毛利亿元）16.626.638.717.819.326.938.119.620.327.436.921.020.8毛利率%）31.136.141.524.331.735.840.725.631.233.837.825.030.3毛利率变动pct）21.129.913.618.60.6-0.3-0.81.3-0.5-2.0-2.9-0.6-0.834.641.146.826.434.641.146.826.436.840.147.628.336.140.146.629.637.0毛利率变动pct）26.140.713.332.92.2-1.10.81.9-0.70.1-1.01.20.9销售费用率%）5.95.35.78.77.05.95.88.26.65.75.98.36.5销售费用率变动pct）-3.2-2.2-0.4-1.81.10.60.0-0.4-0.4-0.20.20.1-0.2管理费用率%）12.910.79.015.011.710.89.214.011.49.68.312.910.8管理费用率变动pct）-7.9-11.4-4.1-16.2-1.20.10.2-1.0-0.3-1.2-0.5财务费用率%）1.61.71.41.11.71.31.21.61.61.31.21.41.7财务费用率变动pct）-1.8-1.3-1.0-1.20.1-0.4-0.20.5-0.20.00.0-0.20.2研发费用率%）0.60.40.40.90.50.40.40.50.40.40.30.40.4研发费用率变动pct）-0.4-0.5-0.2-0.50.00.10.0-0.4-0.1-0.1-0.10.0-0.1期间费用率%）21.018.116.525.620.918.516.624.320.017.015.823.119.4期间费用率变动pct）-13.3-15.4-5.7-19.70.00.40.0-1.3-0.9-1.5-0.8-1.2-0.6毛利-期间费用5.413.323.3-1.06.613.122.61.07.313.621.51.67.5毛利率-期间费用率%）10.118.025.0-1.310.817.424.11.311.216.822.02.011.0归母净利润亿元）3.49.017.1-17.94.26.819.6-10.64.29.115.0-11.67.7同比增长%）147.8233.9312.8-27.824.4-23.614.440.60.732.6-23.4-8.983.1归母净利率%）6.312.118.3-24.46.89.120.9-13.96.511.215.3-13.811.2归母净利率变动pct）26.931.510.816.20.5-3.12.610.5-0.42.1-5.50.14.73.79.13.79.117.1-15.94.67.019.6-5.54.59.114.9-6.34.6ST张家界）同比增长%）157.1247.7288.3-24.026.9-22.914.565.7-2.730.1-24.1-15.62.76.912.318.3-21.77.66.912.318.3-21.77.69.320.9-7.16.911.215.2-7.56.8张家界）归母净利率变动pct）25.630.010.415.60.7-3.02.614.6-0.71.9-5.7-0.4-0.2扣非归母净利润亿元）3.18.816.5-18.93.96.615.6-10.33.16.914.7-12.44.0同比增长%）141.8205.7376.4-11.423.2-24.7-5.845.3-21.04.4-5.5-20.25.7扣非净利率%）5.911.917.7-25.76.48.816.6-13.54.78.515.1-14.85.8扣非净利率变动pct）27.935.811.423.40.5-3.1-1.112.3-1.6-0.3-1.5-1.30.03.58.916.6-17.04.36.715.6-5.24.16.914.7-7.44.2扣非归母净利润亿元，剔除ST张家界）3.58.916.6-17.04.36.715.6-5.24.16.914.7-7.44.2同比增长%）150.5215.2340.0-7.425.3-24.1-5.769.6-5.32.4-5.8-44.12.96.512.017.7-23.17.16.512.017.7-23.17.19.016.7-6.76.38.515.1-8.86.2张家界）扣非净利率变动pct）26.634.310.922.70.6-3.1-1.116.4-0.8-0.4-1.6-2.1-0.2出入境游：24年基数较高，行业增速放缓我们选取众信旅游、凯撒旅业作为板块样本，对25&26Q1进行分析：行业：2025年底出境游行业已脱离公共卫生事件后的恢复期，人群与供给两侧恢复，预计26年进入常态化增长阶段。年，全国移6.9714.2%，创历史新高，其中内地大陆）居民2.7915.1%、10.1%，8203.5300849.5%1.85亿人次，）居民9166.27249.1万人次、2133.314.2%10.3%831.529.3%供给端，20250.8202421.7%20197.3%仅含境内航司承运旅客量，不含外航；我国民航国际客运航班量整体恢复至29年的87.8%。业绩总结：全年板块收入同比+7.2%，归母净利润同比+1118.2%主要系凯撒旅业债务重组收益，%同比0pct.%/同比-pct%/同比3.5%/同比+0.1pct板块收入同比-%0%同比-.pct.%/同比-pct，9.2%/同比-1.7pct4.6%/同比+0.5pct。图表10：出入境游A股公司主要经营指标2024 2025营业总收入(亿元)

11.9 17.5 22.9 18.8 13.1 18.9 25.9 18.4 14.6 71.1 76.2营业成本(亿元) 10.0 15.2 19.8 16.2 11.0 16.7 23.0 16.0 12.5 61.2 66.6同比增长营业成本(亿元) 10.0 15.2 19.8 16.2 11.0 16.7 23.0 16.0 12.5 61.2 66.6毛利率(%) 15.6 13.1 13.7 13.8 16.1 11.5 11.3 13.1 14.5 13.9 12.6毛利(亿元毛利率(%) 15.6 13.1 13.7 13.8 16.1 11.5 11.3 13.1 14.5 13.9 12.6销售费用(亿元) 1.0 1.2 1.8 2.1 1.4 1.5 1.7 1.8 1.3 6.1 6.5毛利率变动(pct) 销售费用(亿元) 1.0 1.2 1.8 2.1 1.4 1.5 1.7 1.8 1.3 6.1 6.5管理费用(亿元) 管理费用(亿元) 0.5 0.5 0.6 0.8 0.5 0.7 0.7 0.8 0.7 2.4 2.7研发费用(亿元) 研发费用(亿元) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0研发费用率(%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0三项费用率(%) 12.5 10.0 10.6 15.4 15.0 11.6 9.3 14.2 13.8 12.0 12.0毛利-三项费用(亿元)毛利率-率(%)归母净利润(亿元)

0.4 0.5 0.7 (0.3) 0.1 (0.0) 0.5 (0.2) 0.1 1.3 0.53.0 3.1 3.1 (1.6) 1.1 (0.1) 2.0 (1.0) 0.7 1.9 0.60.1 0.4 0.5 (1.0) 0.1 0.0 0.2 (0.1) 0.1 0.0 0.4同比增长同比增长(%) - - - - 4.8 (95.8) (52.3) - (11.9) (99.6) 1118.2净利率变动(pct) 38.4 11.3 6.7 (69.5) (0.1) (2.3) (1.3) 5.2 (0.2) (16.4) 0.4净利率净利率变动(pct) 38.4 11.3 6.7 (69.5) (0.1) (2.3) (1.3) 5.2 (0.2) (16.4) 0.4同比增长(%) - 134.1 (34.3) - - 38.5 (75.3) 同比增长(%) - 134.1 (34.3) - - 38.5 (75.3) - (35.1) (69.7) (39.2)

1.0 2.6 0.6 (2.5) (0.3) 3.6 0.1 (2.4) (0.2) 1.7 1.0经营活动现金流/归母净利润(%)

726.2 626.3 116.1 - (212.4) - 60.1 - (156.6) 5916.9 295.2酒店：RP全面正增，板块迎来复苏我们选取锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店、金陵饭店、华天酒店5家酒店A股公司和港股华住集团作为样本，对酒店板块25&26Q1进行业绩分析。年中国酒店业发展报K头部连锁品牌、中高端及生活方式酒店持续增长，非连锁单体酒店面临客源流失与盈利41.8%，品牌化长期趋势未变。中高端成增长年高端/中端品牌客房同比29%38%。下沉市场连锁化率有望提升。年59.66%，下沉市场连锁化率有望继续提升。图表11：18-25年中国酒店业客房连锁化率 图表12：18-25年中国酒店客房数动态结构图按档次）50%40%

酒店连锁化率（客房量口径）40.95%

41.80%

100%

经济型 中档 高档 豪华30%20%10%

40.09%

2018201920202021202220232024202520182019202020212022202320242025蝶咨询，中国饭店协会 蝶咨询，中国饭店协会首旅/锦江/301/124/156/68/104中高端&RP/锦江境内-有限比+0.8%/+3.7%。图表13：24Q1-26Q1头部酒管公司净开店数家） 图表14：24Q1-26Q1头部酒管公司中高端酒店数占比600400200

70%首旅锦江首旅锦江华住64.9%59.1%53.1%47.9%28.2%29.6%50%40%30%首旅 锦江 华住0首旅 锦江 华住24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1

20%

24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1司公告 司公告图表15：24Q1-26Q1头部酒管公司加盟酒店数占比 图表16：24Q1-26Q1头部酒管公司季度RP同比变化96%

首旅 锦江 华住

yoy-首旅 yoy-锦江 yoy-华住24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q15%24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q194%92%90%88%

24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1

-10%司公告 司公告业绩层面：25年整体承压，26Q1扣非归母净利润已全部正增。RP实现转正，板块营收/毛利率同比+3.0%/+1.8pct，上年低基数的锦江、首+473%/+32%1.5/1.4图表17：25&26Q1酒店A股公司主要财务指标25年26Q1锦江酒店首旅酒店君亭酒店金陵饭店华天酒店合计锦江酒店首旅酒店君亭酒店金陵饭店华天酒店合计营业总收入亿元）138.176.16.718.25.3244.431.217.81.74.11.256.0同比增长%）-1.8-1.9-0.4-2.5-12.5-2.16.10.72.2-7.60.53.0毛利亿元）53.030.32.14.40.590.310.46.80.50.90.018.6毛利率%）38.439.931.324.18.636.933.438.232.020.82.033.3毛利率变动pct）-1.11.5-1.4-0.5-7.6-0.31.62.94.0-1.8-0.71.8销售费用率%）7.38.77.54.13.57.46.77.98.03.53.96.8销售费用率变动pct）-0.31.3-0.1-0.40.10.2-0.10.00.7-1.9-0.2-0.2管理费用率%）16.411.211.710.332.114.617.812.711.711.234.415.9管理费用率变动pct）-1.70.40.1-0.41.1-0.9-1.7-0.20.71.0-0.8-0.8财务费用率%）4.63.77.90.218.84.44.33.37.70.220.24.1财务费用率变动pct）-0.7-0.90.7-0.31.1-0.7-1.2-0.9-0.8-0.2-0.8-1.0研发费用率%）0.20.80.00.20.50.40.20.70.00.20.20.4研发费用率变动pct）0.00.00.00.00.20.00.00.00.0-0.1-0.10.0期间费用率%）28.524.527.214.855.026.829.024.627.415.058.727.2期间费用率变动pct）-2.70.80.6-1.22.5-1.3-3.1-1.20.5-1.1-1.9-2.0毛利-期间费用13.611.70.31.7-2.424.91.42.40.10.2-0.73.4毛利率-期间费用率%）9.915.44.19.3-46.410.24.413.64.65.7-56.76.1归母净利润亿元）9.38.10.20.6-2.116.11.41.70.10.1-0.62.6同比增长%）1.60.6-8.490.7-16.01.2280.118.5135.229.2-1.4107.5归母净利率%）6.710.73.43.5-39.86.64.49.54.12.0-52.24.6归母净利率变动pct）0.20.3-0.31.7-9.80.23.21.42.30.61.02.3扣非归母净利润亿元）9.57.40.20.6-2.415.21.51.40.10.1-0.72.4同比增长%）75.21.1-16.486.3-9.637.7472.731.8227.630.90.52.2扣非净利率%）6.89.72.73.2-46.16.24.98.13.71.7-55.94.3扣非净利率变动pct）3.00.3-0.51.5-9.31.84.01.92.50.50.62.9餐饮：25年受外部因素影响较大，26Q1同比好转4A25&26Q1进行业绩分析。行业：受外部因素影响较大，25年10月以来持续好于社零大盘。50.9%，7-8来，受国庆中秋超长假期、中小学春秋假等利好服务消费的事件影响，餐饮社零当月同比增速持续好于社零大盘。图表18：2024年以来社零及社零餐饮收入当月同比社零当月同比（） 当月同比（）-餐饮14%12%10%2026-022025-122025-102025-082025-062025-042025-022026-022025-122025-102025-082025-062025-042025-02A股标的业绩总结：26Q1利润率压力减小。44.6%/1.4%26Q1业环境同比向好，杠杆效应带动下业绩有所恢复。图表19：25&26Q1餐饮A股公司主要财务指标25年26Q1广州酒家同庆楼全聚德西安饮食合计广州酒家同庆楼全聚德西安饮食合计营业总收入亿元）53.826.812.55.698.811.47.23.31.323.2同比增长%）5.06.2-10.5-15.51.78.93.60.3-17.54.0毛利亿元）17.05.22.1-0.124.33.21.20.50.05.0毛利率%）31.619.317.0-0.924.628.117.116.1-0.421.3毛利率变动pct）-0.10.1-0.5-2.40.22.7-5.20.1-2.00.1销售费用率%）10.15.54.24.07.911.05.63.84.38.2销售费用率变动pct）0.3-0.2-0.3-0.50.30.60.7-0.6-0.30.9管理费用率%）8.54.611.712.48.28.34.210.211.97.8管理费用率变动pct）-0.6-0.20.60.7-0.31.0-0.8-0.11.40.5财务费用率%）-0.53.10.74.70.9-0.33.20.74.31.2财务费用率变动pct）0.10.40.00.00.10.50.50.00.20.4研发费用率%）1.40.10.30.00.91.30.10.30.00.8研发费用率变动pct）-0.10.00.00.00.0-0.10.10.00.00.1期间费用率%）19.513.316.821.117.920.313.115.020.518.0期间费用率变动pct）-0.3-0.10.30.20.12.00.4-0.71.21.8毛利-期间费用6.51.60.0-1.26.60.90.30.0-0.30.8毛利率-期间费用率%）12.16.00.2-22.06.77.84.01.1-20.93.3归母净利润亿元）4.91.00.1-1.54.50.50.20.1-0.30.5同比增长%）-1.22.0-77.314.3-9.73.4-67.760.90.1-39.6归母净利率%）9.13.80.6-26.04.64.62.32.0-21.82.0归母净利率变动pct）-0.6-0.2-1.8-6.8-0.6-0.2-5.20.8-3.8-1.5扣非归母净利润亿元）4.51.0-0.1-1.63.90.50.20.0-0.30.4同比增长%）0.05.8-138.514.3-8.513.2-67.2146.40.1-0.3扣非净利率%）8.43.7-0.5-27.63.94.62.21.4-22.11.9扣非净利率变动pct）-0.40.0-1.6-7.2-0.40.2-4.70.8-3.9-1.1港股餐饮标的业绩总结：1）25年多家港股公司维持双位数开店增速，同店多承压但降幅收窄，通过门店调改、降本增效措施实现利润率提升。2）26Q1已披露业绩的百胜中国实现收入/归母净利各同比+10%/+6%，锅圈核心经营利润同比增45.3%-61.0%，6.9%。我们预计，26和利润率提升。图表20：25年港股主要餐饮公司经营及财务指标百胜中国海底捞锅圈小菜园绿茶集团九毛九海伦司期末门店数家）18101138311566807609644576同比增长%）10.4%1.1%14.0%21.0%31.0%-20.2%2.9%同店同比%）1-6.7-9.4-0.8-11.5-18.4同店同比变动pct）4.0-10.32.79.57.12.9营业收入亿元）118.0432.378.153.547.152.35.4同比增长%）4.4%1.1%20.7%2.6%22.6%-13.8%-28.3%归母净利润亿元）9.340.54.37.24.90.60.3同比增长%）2.0%-14.0%87.8%23.2%38.9%4.3%-143.5%归母净利率%）7.99.45.513.410.31.16.3归母净利率变动pct）-0.2-1.62.02.21.20.216.7司公告 注：百胜中国业绩单位为美元，九毛九同店同比为太二品牌。年行业将从拼规模转变成抓盈利能力。25年末，蜜雪集团/古茗/沪上阿姨/茶百道/霸王茶姬/奈雪的茶总门店数分别59823/13554/11449/8659/7453/164613344/3640/2273/250/1013/-152年主要茶饮公司营收多数快速增长，其中茶百道和奈雪系主动调整门店结构影响收入增速。净利润：25年，主要茶饮公30%缓上新速度影响利润增速。蜜雪集团古茗沪上阿姨茶百道霸王茶姬奈雪的茶蜜雪集团古茗沪上阿姨茶百道霸王茶姬奈雪的茶门店总数年初家） 464799,9149176840964401798年末家） 5982313,55411449865974531646加盟门店数量年初家） 464629,914915283826271345新开家） 14,4964,29236541,159并购家） 1,354关店家） 2,5276521383933净开家） 133233640227122656713年末门店家） 5978513,5541142386086838358直营店数量家） 26136151,2882025营收亿 335.60129.1444.6653.95129.0743.3146.89%35.96%9.70%4.05%-11.99%2025归母净利润 58.8731.095.018.0511.35-110.29%52.41%70.46%-52.38%-2025经调整净利 -25.755.708.33--2.41-66.93%36.42%29.21%-亏损收窄元）亿元）润亿元）司公告零售子版块分析商超百货：消费环境疲弱，积极调改求变百货：降本增效持续推进，静待消费回暖综合业态A26Q1进行业绩分析：收入与利润：消费疲弱态势未改，归母净利增长依赖非经。26Q1，板块营业总收370.29.2%1.9pct22.215.5%13.2亿元，同比下20.4%3.6%0.5pct。毛利率26Q134.7%0.7pct，我们判断主要源于供应链优化增效、高毛利品类扩张等。费用率0.8pct0.2pct0.4pct至0.2pct2.6%业绩总结：等因素影响，但同时我们也看到积极求变的企业正通过供应链优化、业态创新和降本增效等手段，努力提升盈利能力和质量，板块毛利率连续四个季度维持增长，彰显经营韧性。图表22：36家百货A股公司主要经营指标24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q120242025营业总收入(亿元)439.2357.3350.8351.2407.5323.9319.5310.4370.21498.41361.3同比增长(%)(5.2)(8.0)(8.4)(4.0)(7.2)(9.4)(8.9)(11.6)(9.2)(6.4)(9.2)毛利(亿元)152.3123.1117.7127.1138.6113.3109.0114.5128.5520.3475.4毛利率(%)34.734.533.636.234.035.034.136.934.734.734.9毛利率变动(pct)(0.3)(1.1)(1.0)0.3(0.7)0.50.60.70.7(0.5)0.2销售费用率(%)15.517.818.920.115.519.019.520.515.717.918.4销售费率变动(pct)0.40.30.9(0.4)0.01.10.60.40.20.30.5管理费用率(%)8.28.89.410.28.39.69.711.48.79.19.6管理费率变动(pct)(0.1)(0.3)0.11.30.10.80.31.30.40.20.6财务费用率(%)2.33.03.03.12.43.13.22.82.62.82.9财务费率变动(pct)(0.3)0.1(0.2)0.30.10.10.2(0.2)0.2(0.0)0.1期间费用率(%)26.029.631.333.326.231.632.434.727.029.830.9期间费率变动(pct)(0.0)0.10.81.20.22.01.11.40.80.51.1毛利-期间费用38.217.38.010.031.810.85.56.628.473.554.7毛利率-期间费率(%)8.74.82.32.97.83.31.72.17.74.94.0归母净利润(亿元)21.011.318.2(16.7)19.29.01.7(33.4)22.233.8(3.5)同比增长(%)(14.4)(33.7)2616.524.6(8.4)(20.5)(90.4)(100.2)15.580.6(110.2)归母净利率(%)4.83.25.2(4.8)4.72.80.5(10.8)6.02.3(0.3)归母净利率变动(pct)(0.5)(1.2)5.41.3(0.1)(0.4)(4.6)(6.0)1.31.1(2.5)扣非归母净利润(亿元)19.18.00.5(10.3)16.54.4(1.6)(26.1)13.217.3(6.7)同比增长(%)(14.0)(23.8)(89.0)39.3(13.4)(45.2)(427.(152.(20.4)(14.1)(138.1)6)9)扣非净利率(%)4.32.20.1(2.9)4.11.4(0.5)(8.4)3.61.2(0.5)扣非净利率变动(pct)(0.4)(0.5)(1.0)1.7(0.3)(0.9)(0.6)(5.5)(0.5)(0.1)(1.6)经营活动现金流量(亿元)57.420.661.678.021.714.458.267.760.0217.5161.9同比增长(%)(46.6)(48.3)(12.5)(1.2)(62.3)(29.7)(5.6)(13.2)177.0(26.6)(25.5)经营活动现金流/归母净利润2.71.83.4(4.7)1.11.633.3(2.0)2.76.4(46.8)超市：品质零售显效，调改步入收获期7家超市A26Q1进行业绩分析：收入与利润260.9%pc9%；扣非归母净利润为1.%%pct。毛利率：毛利率表现优化。26Q124.4%0.9pct，判断主要源于供应链优化增效。费用率：期间费用率同比持平。26Q121.3%0.1pct0.1pct0.2pct1.2%。若剔除永辉超市，则板块业绩表现为：收入与利润127.24.02.7%；3.69.5%2.8%pct。2）毛利率：毛利率表现持平。26Q1，板块毛利率为26.1%，同比持平。费用率0.2pctpct0.1pct2.7%0.1pct1.2%。开关店与调改：永辉超市：252843819个线上仓；26Q1132家；3392家。年公10-1529个。家家悦：2025431124结构得到优化。61家，同时因布局优化关闭直营10202631071家、加168步步高：20255180512313家21家，其中512026家超市门店全部实现盈利。于下滑通道，但毛利率的提升和扣非净利率提升，标志着行业品质零售的战略已取得实质性突破。头部企业门店调改基本完成，后续关店压力减小。展望未来，随着永辉等龙头调改计划的收官以及供应链红利的持续释放，超市板块有望迎来一轮基于经营质量改善的价值重估，随着消费环境的边际回暖，业绩有望迎来双击。图表23：7家超市A股公司主要经营指标24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q120242025营业总收入(亿元)355.3275.4290.5242.1304.9234.6240.5222.6260.91163.31002.6同比增长(%)(5.4)(7.7)(10.7)(12.5)(14.2)(14.8)(17.2)(8.1)(14.4)(8.8)(13.8)毛利(亿元)85.760.662.454.071.553.553.747.563.6262.7226.3毛利率(%)24.122.021.522.323.522.822.321.424.422.622.6毛利率变动(pct)(0.3)(1.1)(1.3)(0.4)(0.7)0.80.8(0.9)0.9(0.7)(0.0)销售费用率(%)16.920.120.124.417.322.221.023.017.420.020.6销售费率变动(pct)(0.4)(0.5)0.21.50.52.10.9(1.4)0.10.10.6管理费用率(%)2.22.93.22.92.53.23.24.22.62.83.2管理费率变动(pct)(0.3)0.40.5(0.1)0.40.40.01.20.10.10.5财务费用率(%)1.31.61.51.61.41.11.41.81.21.51.4财务费率变动(pct)(0.3)(0.2)(0.3)(0.1)0.1(0.6)(0.1)0.3(0.2)(0.2)(0.1)期间费用率(%)20.324.624.828.921.326.525.629.021.324.225.2期间费率变动(pct)(1.0)(0.3)0.41.30.91.90.80.1(0.0)(0.1)1.0毛利-期间费用13.5(7.3)(9.5)(16.0)6.7(8.7)(7.8)(17.0)8.2(19.3)(26.8)毛利率-期间费率(%)3.8(2.6)(3.3)(6.6)2.2(3.7)(3.2)(7.7)3.1(1.7)(2.7)归母净利润(亿元)11.2(5.3)17.3(23.0)5.6(2.8)(6.3)(21.6)6.90.2(25.1)同比增长(%)16.9(4.6)531.416.0(50.2)47.7(136.4)6.022.9100.6(15519.8)归母净利率(%)3.2(1.9)6.0(9.5)1.8(1.2)(2.6)(9.7)2.60.0(2.5)归母净利率变动(pct)0.6(0.2)7.20.4(1.3)0.7(8.6)(0.2)0.82.1(2.5)扣非归母净利润(亿元)9.6(6.8)(9.8)(25.0)4.6(9.6)(8.7)(24.6)6.1(32.0)(38.2)同比增长(%)28.810.0(65.1)5.1(51.3)(40.9)11.31.530.21.2(19.4)扣非净利率(%)2.7(2.5)(3.4)(10.3)1.5(4.1)(3.6)(11.1)2.3(2.8)(3.8)扣非净利率变动(pct)0.70.1(1.5)(0.8)(1.2)(1.6)(0.2)(0.7)0.8(0.2)(1.1)经营活动现金流量(亿元)35.515.019.1(16.6)18.415.412.10.722.553.046.6同比增长(%)65.4(32.2)(49.6)(72.3)(48.1)2.6(36.9)104.422.3(26.3)(12.1)经营活动现金流/归母净利润3.2(2.8)1.10.73.3(5.5)(1.9)(0.0)3.3325.3(1.9)图表24：6家超市A股公司主要经营指标剔除永辉超市超市）24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q120242025营业总收入(亿元)138.7114.3122.8111.9130.1109.9115.7111.9127.2487.6467.6同比增长(%)0.8(1.6)(1.5)0.7(6.2)(3.8)(5.8)(0.0)(2.3)(0.4)(4.1)毛利(亿元)36.228.630.229.434.028.828.928.533.2124.4120.2毛利率(%)26.125.024.626.326.126.225.025.526.125.525.7毛利率变动(pct)(1.1)(1.5)(1.2)(0.8)0.01.20.4(0.8)(0.0)(1.1)0.2销售费用率(%)18.921.021.523.018.321.420.222.618.221.020.5销售费率变动(pct)(1.8)(0.8)0.3(2.0)(0.6)0.4(1.3)(0.4)(0.1)(1.1)(0.4)管理费用率(%)2.53.03.62.62.72.83.23.02.72.92.9管理费率变动(pct)(0.4)0.10.5(0.8)0.2(0.2)(0.4)0.40.0(0.1)0.0财务费用率(%)1.01.21.31.31.31.11.31.41.21.21.3财务费率变动(pct)(0.8)(0.9)(0.7)(0.0)0.3(0.1)(0.0)0.1(0.1)(0.6)0.1期间费用率(%)22.325.226.326.822.225.324.726.922.125.024.7期间费率变动(pct)(3.0)(1.5)0.2(2.8)(0.1)0.1(1.7)0.1(0.2)(1.8)(0.4)毛利-期间费用5.2(0.2)(2.1)(0.6)5.00.90.4(1.6)5.22.34.8毛利率-期间费率(%)3.8(0.2)(1.7)(0.5)3.90.80.4(1.4)4.10.51.0归母净利润(亿元)3.9(0.7)20.8(9.1)4.11.1(1.6)(3.2)4.014.80.4同比增长(%)50.959.82728.132.76.8252.4(107.7)65.0(2.7)208.9(97.3)归母净利率(%)2.8(0.6)17.0(8.2)3.21.0(1.4)(2.9)3.13.00.1归母净利率变动(pct)0.90.917.64.10.41.6(18.3)5.3(0.0)5.8(3.0)扣非归母净利润(亿元)3.6(1.1)(2.8)(7.5)3.3(0.2)(1.7)(5.5)3.6(7.9)(4.0)同比增长(%)188.153.1(143.4)27.3(8.1)83.041.627.39.537.549.0扣非净利率(%)2.6(1.0)(2.3)(6.7)2.5(0.2)(1.4)(4.9)2.8(1.6)(0.9)扣非净利率变动(pct)1.71.1(1.4)2.6(0.1)0.80.91.80.31.00.8经营活动现金流量(亿元)15.65.410.8(0.7)12.79.012.85.717.731.140.1同比增长(%)48.9(24.4)6.153.6(18.8)66.118.4859.539.818.529.2经营活动现金流/归母净利润4.1(7.6)0.50.13.18.2(7.9)(1.8)4.42.198.8黄金珠宝：龙头运营提质提效，北京及港澳台区域景气延续7珠宝A26Q1进行业绩分析。行业：限额以上金银珠宝同比据国家统计局数据，26Q1限额以上金银珠宝零售额同比+12.6%1-2M26/3M26各同比%1.%Q1周大福内地直营）/内地加盟）/中国香港及中国澳门同店销售额各同比+0.2%/-5.8%/+40.1，集团/中国内地/中国港澳及其他市场零售值各同比-1.5%/-8.2%/+58.5%；六福集团内地/中国香港、中国澳门及海外同店各-1%/+39%，零售收入各+20%/+41%，其中香港市场的增长尤其显著，主要受益于香港市场的本地需求强劲、以及港澳台市场产品价格差优势与人民币升值，带动内地旅客流量与生意增长。京区域延续景气26Q1北京限额以上金银珠宝零售额同比1-2M26/3M26各同比+66.7%/+55.6%周大生/曼卡龙/莱绅通灵/老凤祥毛利率各同比3pc/1pc/.pc/pc/3pctQ1自营电商加盟收入各同比3%%/-%附加值创意黄金品类，低毛利经典黄金饰品销售收缩，潮宏基主因毛利较高的时尚珠宝30%26Q1上海地区直营店零售收入同比GMV同比+94%，并发布盛唐风华、凤祥喜事、藏宝金、IP、22、24、款；菜百股份/中国黄金毛利率各165-17536-38亿元，20.6%-23.0%。开店：淡化开店速度，聚焦渠道势能提升。周大生/老凤祥/周大福珠宝/潮宏基门店各-286/-185/-125/-1聚焦渠道势潮宏基Q1成功进驻上海国金IC周大生44元/元/克，按件计价类黄金产品的品牌使用费标准保持不变，公司主动优化加盟体系收益结构，推进零售转型、产品升级并强化对加盟业务的赋能，以提升公司品牌综合竞争力。老凤祥级传统店以适应新的消费场景。周大福：2一步巩固作为全球知名中国奢侈品集团的定位。业绩总结：26Q1板块总收入/毛利分别同比+14%/+14%%-pct-期间费用同比%-0pct母净利/扣非归母净利分别同比+12%/+23；板块归母净利/扣非归母净利率各3.6%/3.9%，分别同比-0.1/+0.3pct。2026年经营规划及预算目标：周大生5%-15%老凤祥380亿元同比-28%亿元同比-27%12.8亿元同比-27%。9.81.711.4720260508达金/潮宏基/老凤祥/菜百股份各分红38.0/4.0/8.6/6.1亿元，以20260508股价测算，股息率达4.1%/4.3%/4.2%/4.2%。图表25：7家珠宝公司26Q1主要财务指标金灵份营业总收入亿元）金灵份营业总收入亿元）25.019.56.1137.4153.43.6142.7487.8同比增长%）10.9-26.9-15.3-21.639.5-2.273.614.1毛利亿元）6.77.71.617.54.21.710.249.7同比增长%）30.210.044.210.4-32.714.048.413.5毛利率%）26.939.426.812.72.747.87.110.2变动pct）4.013.211.13.7-2.96.8-1.2-0.1期间费用亿元）2.82.80.64.21.61.02.815.9同比增长%）8.2-1.814.88.415.92.827.09.8期间费用率%）11.214.310.53.01.128.92.03.3变动pct）-0.33.72.80.8-0.21.4-0.7-0.1毛利-期间费用亿元）3.94.91.013.32.60.77.333.8同比增长%）52.318.072.711.0-46.836.958.715.3毛利率-期间费用率%）15.725.116.39.71.718.95.16.9变动pct）4.39.68.32.8-2.75.4-0.50.1归母净利润亿元）2.62.90.65.51.60.54.017.8同比增长%）39.516.432.8-10.821.788.824.612.5归母净利率%）10.515.09.44.01.114.72.83.6变动pct）2.25.63.40.5-0.27.1-1.1-0.1亿元2.80.66.51.60.54.519.2同比增长%）39.916.140.11.621.646.762.323.0扣非净利率%）10.514.49.34.81.114.63.13.9变动pct）2.25.33.71.1-0.24.9-0.20.3经营活动现金流量亿元）3.6-1.80.7-23.5-9.4-1.62.1-30.0同比增长%）226.9-147.2334.8-166.2-30.6-879.8-86.6-166.7经营活动现金流/归母净利润136.1-60.2118.9-429.4-576.1-303.251.8-168.7

莱绅通

菜百股 合计跨境电商：汇兑短期扰动，盈利韧性凸显我们选取安克创新、赛维时代、致欧科技、华凯易佰、吉宏股份、华宝新能、焦点科技7家跨境电商A股公司作为样本，对跨境电商板块26Q1进行业绩分析：8%13.6pct、环比提升10.7pct。板块归母净利润同比下降5.5%8.0%4.9%0.3pct。毛利率：毛利率表现优化。26Q142.7%0.9pct，判断源自企业在关税背景下灵活调整价格策略，以及前期供应链优化带来的成本结构改善，高毛利品类销售占比的提升进一步夯实了盈利基础。利润双双实现环比改善，展现出强劲的修复韧性。扣非净利率同比小幅下降主因汇率波动下汇兑损失增加，影响企业财务费用。展望后续，行业基本面有望持续向好。图表26：7家跨境电商A股公司主要经营指标24Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q120242025营业总收入(亿元)120.1134.5168.8206.0154.7171.2188.3215.3178.3629.4729.5同比增长(%)27.423.936.141.928.827.311.64.515.233.315.9毛利(亿元)52.258.470.484.164.875.279.291.676.2265.1310.8毛利率(%)43.443.441.740.841.943.942.042.542.742.142.6毛利率变动(pct)(2.5)(4.1)(5.3)5.2(1.6)0.50.31.70.9(1.3)0.5销售费用率(%)26.926.227.128.426.927.927.126.725.127.327.1销售费率变动(pct)(3.1)(4.2)(3.3)7.70.01.7(0.1)(1.7)(1.9)(0.0)(0.2)管理费用率(%)4.54.33.83.24.23.63.43.43.83.83.6管理费率变动(pct)0.30.4(0.2)(1.5)(0.3)(0.7)(0.4)0.2(0.3)(0.4)(0.2)研发费用率(%)4.64.44.64.44.74.85.05.35.70.00.1研发费率变动(pct)(0.1)0.00.6(0.2)0.20.30.40.90.90.10.1财务费用率(%)-0.1-0.40.00.3-0.7-0.60.60.81.54.55.0财务费率变动(pct)(0.8)1.0(0.5)0.6(0.6)(0.2)0.60.52.20.10.5期间费用率(%)35.834.635.536.335.135.736.036.236.035.635.8期间费率变动(pct)(3.7)(2.8)(3.3)6.6(0.8)1.10.5(0.1)1.0(0.2)0.2毛利-期间费用9.111.810.69.410.514.211.413.711.941.049.8毛利率-期间费率(%)7.68.86.34.66.88.36.06.46.76.56.8归母净利润(亿元)7.310.69.99.28.912.011.48.78.537.041.1同比增长(%)19.2(1.6)12.137.623.013.114.7(5.4)(5.5)14.110.9归母净利率(%)6.17.95.94.55.87.06.04.04.75.95.6归母净利率变动(pct)(0.4)(2.0)(1.3)(0.1)(0.3)(0.9)0.2(0.4)(1.0)(1.0)(0.3)扣非归母净利润(亿元)6.89.28.88.18.210.58.48.58.833.035.6同比增长(%)33.36.47.434.319.515.1(4.9)4.98.017.78.1扣非净利率(%)5.76.85.24.05.36.24.54.04.95.24.9扣非净利率变动(pct)0.3(1.1)(1.4)(0.2)(0.4)(0.7)(0.8)0.0(0.3)(0.7)(0.4)经营活动现金流量(亿元)5.415.49.730.51.39.714.830.00.3-136.4-158.1同比增长(%)(41.9)42.917.933.9(76.8)(37.2)53.4(1.7)(79.8)(36.7)(15.9)经营活动现金流/归母净利润0.71.41.03.30.10.81.33.40.0-3.7-3.8母婴零售：主业稳步增长，外延多业态扩张2A25&26Q1分析：行业层面，新生儿下降但需求并未减少，政策托底持续加码，行业转向质量驱动。需求7922024子化压力继续加大；但需求并未下降，2025281.%。政策端，5年持续对行业需求形成底部托举。业绩总结：润持续修复全年板块收入同比+31.8%主要系孩子王实同比+0.5pct28.6%/同比-0.3pct，销19.2%/同比-0.8pct4.3%/同比-0.5pct0.3%/同比+0.02pct板块收入同比1.7%/同比+0.6pct同比+1.9pct同比+0.9pct，4.6%/同比-0.3pct0.3%/同比+0.1pct。图表27：母婴零售A股公司主要经营指标2024 营业总收入(亿元) 30.0 32.1 30.5 35.4 32.6 34.8 33.3 39.8 33.5 128.0 同比增长(%) 5.1 8.2 3.7 6.7 8.7 8.4 9.1 12.5 2.7 6.0 9.