食品饮料行业2025年及2026一季度总结：白酒拐点渐现大众品复苏在即

内容目录TOC\o"1-2"\h\z\u1、食品饮料：白酒拐点渐现，大众品复苏在即 5、白酒：行业加速出清、静待触底回升 5、大众品：需求底部企稳，餐供改善领跑 172、投资建议：白酒底部寻金，大众品质优龙头 293、风险提示 30图表目录图1：白酒板块收入及业绩增速 5图2：白酒板块回款及其增速 5图3：白酒板块公司2025A、2026Q1收入及归母净利润情况（单位:亿元） 6图4：白酒板块2025Q4+2026Q1合并的营收、回款及业绩增速（单位：亿元） 7图5：白酒板块公司分季度收入归母净利润增速 8图6：白酒上市公司2025年量价增长情况 9图7：白酒板块公司现金回款及其变动（单位：亿元） 10图8：白酒板块公司应收票据+应收款项融资及其变动（单位：亿元） 图9：白酒板块公司季度末合同负债和预收账款及其变动（单位：亿元） 12图10：白酒板块公司经营现金流净额及其变动（单位：亿元） 13图白酒板块公司单季度毛利率及其变动 13图12：白酒板块公司单季度税金及附加率及其变动 14图13：白酒板块公司单季度销售费用率&管理费用率 15图14：白酒板块公司单季度净利率及其变动 16图15：主要酒企2025年股息率统计 16图16：主要酒企2025年度现金分红比例统计 16图17：大众品板块2026Q1营收/业绩同比+13.2%/17.0% 17图18：大众品细分子板块营收同比增速表现分化 17图19：大众品大部分主要原材料成本延续下行 17图20：大众品板块公司2025A、2026Q1收入及归母净利润情况（单位：亿元） 19图21：大众品板块公司单季度收入及归母净利润情况（单位:亿元） 20图22：大众品板块公司2025Q4+2026Q1收入及归母净利润情况（单位：亿元） 21图23：大众品板块公司分季度现金回款/营业收入 22图24：大众品板块公司分季度存货情况（百万元） 22图25：大众品板块公司分季度经营性现金流/归母净利润（%） 23图26：大众品板块公司分季度毛利率情况（%） 24图27：大众品板块公司分季度销售费用率情况（%） 25图28：大众品板块公司分季度管理费用率情况（%） 26图29：大众品板块公司分季度归母净利率率情况（%） 281、食品饮料：白酒拐点渐现，大众品复苏在即、白酒：行业加速出清、静待触底回升行业整体：2025年行业步入深度调整底部，叠加场景受损，需求承压明显，酒企报表加速出清，2026Q1降幅逐步收窄。20252025年酒企全年营收/3616.4亿元/1266.2亿元，分别同比-18.1%/-24.1%。Q4营收/归母净利润分别为718.4亿元/189.6亿元，同比-29.6%/-45.9%。2025Q22026Q12026Q1上市酒企整体实1325.9-0.7%520.6-1.7%2026Q1回款同比著低于营收/归母净利润，核心原因在于酒企务实纾压、放款回款要求减轻经销2025Q4+2026Q12044.3亿元，同比-13.2%710.2-19.3%2109.1图1：白酒板块收入及业绩增速 图2：白酒板块回款及其增速图3：白酒板块公司2025A、2026Q1收入及归母净利润情况（单位:亿元）图4：白酒板块2025Q4+2026Q1合并的营收、回款及业绩增速（单位：亿元）具体分子板块看：高端：业绩持续出清，龙头彰显韧性。2025Q4/2026Q1高端酒收入同比-32.2%/+9.9%，归母净利润同比-40.8%/+8.8%，龙头贵州茅台市场化改革效果显现，2026Q1收入/6.3%/1.5%。五粮液报表大幅出2026Q1收入/33.7%/82.6%2026Q1收入/归母净利润同比-14.2%/-19.3%，良性调整。基地型次高端：25Q406Q1基地型次高端5H2加速出清报表，2025Q4/2026Q1营收同比-18.6%/-15.3%，归母净利润同比-168.2%/-23.3。具体来看，汾酒2026Q1收入/归母净利润同比-9.7%/-19.0%2026Q1延续调整，收入/归母净利润同比-26.0%/-32.7%2026Q1营收/归母净利润同比-18.6/-31.0%，延续出清节奏；迎驾贡酒由于出清时点较早，2026Q1营收/归母净利润同比+8.9/+0.7%，业绩率先回正。扩张型次高端：延续调整，2026Q1表现分化。2025Q4/2026Q1扩张型次高端收入同比-31.4%/-9.2%，归母净利润同比亏损幅度加大。具体来看，2026Q1/-6.0%/-14.9%，归母净利润同比-33.1%/-10.1%2026Q1收入/归母净利润同比-7.8%/+4.6%，经历多年调整后逐步企稳。中低档：持续承压，金徽酒表现较优。2025Q4/2026Q1收入同比-21.3%/-20.1%，归母净利润同比+4.8%/-33.5%，2025Q4归母净利润表现较好主因前期调整幅度较大，2026Q1整体仍承压。金徽酒2026Q1收入/归母净利润同比-1.5%/-12.5%，下滑幅度相对温和，主因省内基本盘韧性较强。图5：白酒板块公司分季度收入归母净利润增速销量&吨价：高端酒表现稳健，次高端分化明显，整体以量增为主，份额集中特征明显。高端酒企保持稳健态势，次高端则致力于优化产品结构，具体来看：茅台：茅台酒表现稳定，系列酒稍有调整。25年测算量价分别同比+0.7%/-0.3%Q4去库带动吨价下滑；系列酒25年测算量价分别同比+3.9%/-13.1%，表现为中低线产品以价换量。五泸：五粮液大幅出清，泸州老窖量价下滑。2025/其他酒类销量分别同比基地型次高端：除汾酒外多数量价齐跌。2025年汾酒/其他酒类销量分别同比+21.8%/+24.1%，吨价分别同比构有所下降。吨价层面由于费用投入和货折等因素影响有一定下滑。苏酒和徽酒量价普遍在双位数左右下滑，大幅出清。扩张型次高端：酒企量价表现分化。2025年普通酒系列增长15.3%，主要系前期渠道出清较为充分，沱牌系列消费场景相对具备韧性，逐步恢复，酒鬼/水井坊销售量价依旧承压。图6：白酒上市公司2025年量价增长情况2026Q1行业整体回款增速-18.6%，低于收入增速，主要系各酒企普遍主动出清业绩，不再单一追求渠道2025Q4+2026Q1看，五粮液/泸州老窖回款同比-54.8%/-50.3%，主因相较其他酒企，五泸之前出清速度相对较慢，2025/基地型次高端/中低档回款同比图7：白酒板块公司现金回款及其变动（单位：亿元）应收票据&（应收票据+应收款项融资上看，2025Q4+2026Q1同比-14.6%端酒/基地型次高端/扩张型次高端/中低档分别同比-12.1%/-10.8%/-26.4%/+58.6%。其中贵州茅台/山西汾酒应收项目同比大增图8：白酒板块公司应收票据+应收款项融资及其变动（单位：亿元）2026Q1末行业整体合同负2025Q412.9%5.4%，主要系酒企主减轻2025Q4+2026Q1预收账款+合同负债同比+26.3%，主要系前期出清调整较为充分所致，多数酒企同比双位数下滑。9：白酒板块公司季度末合同负债和预收账款及其变动（单位：亿元）经营性现金流净额：不强求渠道回款，现金流大幅下降。由于回款要求大幅放松，酒企经营性现金流净额普遍大幅下滑，2025Q4+2026Q1同比整体下滑36.0%/图10：白酒板块公司经营现金流净额及其变动（单位：亿元）2025Q4/2026Q1板块毛利率同0.7pct/0.5pct2025Q4+2026Q1/扩张型次高端/基地型次高端/中低档分别同比-0.3/-5/-2.7/+0.7pct图11：白酒板块公司单季度毛利率及其变动2025Q4/2026Q1行业税金率分别同比+2.4pct/-0.8pct2025Q4同比+2.7pct，2026Q1同2025Q4/2026Q1-4.7pct/+1.7pct。基地型次高端与中低档税金率变化相对较小。12：白酒板块公司单季度税金及附加率及其变动销售费用率：2025Q4销售费率大幅提升，聚焦纾压。2025Q4/2026Q1销售费5.9pct/0.8pct2025Q4/2026Q1销售费用率同比+5.4pct/+2.2pct2025Q4/2026Q1+6.7pct/-0.1pct，2025Q4费用率提升较大主因收入端出清幅度较大而费用相对刚性。而扩张型次高端由于出清较早，已过高费用投入阶段，费用率有所下滑。2025Q4/2026Q1管理费用率同比+1.6pct/-0.1pct图13：白酒板块公司单季度销售费用率&管理费用率2025Q42026Q1净利率分别同比-8pct/-0.4pct2025Q4/2026Q1净利率分别-5.4pct/-0.5pct。2025Q4下滑幅度较大主因泸州老窖业绩出清幅度较大，2026Q12025Q4/2026Q1净利率分别2025Q4/2026Q1净利率分别-5.1pct/-3.1pct2024Q4/2025Q1净利率分别-2.2pct/-2.0pct，由于出清较早目前净利率已趋于平稳。图14：白酒板块公司单季度净利率及其变动/泸州老窖/古井贡酒/山西汾酒分红率提至79%/78%/66%/65%，五粮液报表追溯下200亿元现金分红+集团增持持续筑底。当前泸州老窖、五粮液、山西汾酒、今图15：主要酒企2025年股息率统计 图16：主要酒企2025年度现金分红比例统计 、大众品：需求底部企稳，餐供改善领跑调味品，速冻受益于餐饮业态企稳复苏，整体表现亮眼，乳制品、啤酒等实现平稳改善。2025Q4+2026Q1合计看，板块收入/归母净利润分别同比+13.2%/+17.0%，外部需求边际显著改善，细分赛道竞争程度分化。具体而言：调味品与餐供率先复苏，顺周期修复中确定性较高。B端场景修复、餐饮需求回暖以及行业价格竞争边际放缓的背景下，调味品及餐供板块表现优于市场预期。细分调味品龙头海天味业，收入、净利润均创新高，净市2025Q4已出现拐点，步确立；啤酒稳健修复，非现饮渠道持续发力；饮料企业积极推新；保健品需关注新需求、新品类、新渠道带来的持续增量。图17：大众品板块2026Q1营收/业绩同比+13.2%/17.0% 图18：大众品细分子板块营收同比增速表现分化（注：选取SW二级子行业）图19：大众品大部分主要原材料成本延续下行具体分板块看：啤酒：板块稳健修复，板块内部分化。2025年，行业整体成本红利持续释放，20266乳制品：确认筑底修复，利润改善快于收入。2025年，供给端原奶价格持续下跌幅收窄，报表端收入止跌，价格战边际缓和，净利率修复快于毛利率。进入20262026Q1液奶收入转正，开始收入业绩双增长。软饮料：维持良好景气度，但赛道内品类竞争加剧。2025年农夫、东鹏等保持2026Q1春节错期PET等包材价格上涨带来的成本端压力。2025行业增长仍具韧性，魔芋等健康大单品与量贩/会员店等高势能渠道仍是核心引擎，预计大单品及新保健品：保板块整体收入端趋稳，利润端仍显著承压。汤臣倍健深耕渠道转型，BF+Zipfizz计提商誉减值短期2025NMNAKK速冻食品：需求筑底回温，有望迎来竞争趋缓与盈利修复拐点。2025年，餐饮调味品：行业筑底后弱复苏，利润持续修复。2025年，主要原材料价格延续低年餐饮边际改善有望继续带动行业修复，重点关注基础调味品龙头与具备餐饮定制能力的复调企业更值得关注。图20：大众品板块公司2025A、2026Q1收入及归母净利润情况（单位：亿元）子版块证券简称收入归母净利润2025年收入收入增速2026Q1收入收入增速2025归母净利润归母净利润增速2026Q1归母净利润归母净利润增速啤酒青岛啤酒324.71.0102.945.95.618.05.2重庆啤酒147.20.543.512.34.4燕京啤酒153.34.541.07.116.82.6华润啤酒379.9-1.7--33.7-28.9--百威亚太57.6-7.7--4.9-32.6--饮料东鹏饮料208.831.858.944.212.6农夫山泉525.522.5--158.7--华润饮料110.0-18.6--9.9-39.8--乳业伊利股份1,159.30.1348.25.5115.753.9天润乳业27.5-1.96.76.80.40.3-新乳业112.35.328.48.37.31.9中国飞鹤181.1-12.7--19.4-45.7--蒙牛乳业822.4-7.3--15.51378.7--三元股份63.4-9.617.24.5-2.3-511.61.0休闲零食桃李面包54.5-10.511.72.8-45.60.5-38.3洽洽食品65.7-7.822.23.2-62.51.7117.8甘源食品21.0-7.16.22.1-44.60.7盐津铺子57.68.615.82.97.52.3万辰集团514.659.2166.313.4358.16.3193.1鸣鸣很忙661.768.2--23.3179.4--紫燕食品32.4-3.77.02.4-31.80.8447.3保健品汤臣倍健62.7-8.418.74.37.84.0-11.6仙乐健康42.61.210.05.11.4-58.00.5-27.3H&H国际控股143.510.0--2.0465.1--金达威33.73.98.13.40.7-46.1科拓生物3.720.80.89.50.90.20.1-26.5安琪酵母167.310.145.315.44.3餐饮供应链安井食品161.97.047.113.65.6千味央厨19.01.65.80.6-24.00.25.4立高食品43.513.510.50.33.00.6-27.6巴比食品18.611.23.82.82.70.5海天味业288.77.390.38.670.410.924.411.0中炬高新42.0-23.913.219.95.4-39.92.645.1涪陵榨菜24.31.97.55.77.7-3.92.70.1恒顺醋业22.94.16.53.61.412.80.717.9千禾味业25.7-16.38.23.5-32.41.5天味食品34.5-0.811.35.72.5234.7宝立食品29.310.77.82.60.7新消费十月稻田68.118.5--4.3109.6--五谷磨房25.322.6--2.7--图21：大众品板块公司单季度收入及归母净利润情况（单位:亿元）子版块证券简称2025Q12025Q2收入增速2025Q32025Q42026Q12025Q12025Q2归母净利润2025Q32025Q42026Q1啤酒青岛啤酒2.91.3-0.2-2.3-1.57.17.31.6-6.45.2重庆啤酒1.5-1.80.45.2-0.14.6-12.7-12.795.4-7.4燕京啤酒6.76.11.54.47.160.760.2百威亚太-11.1-4.6-8.8-6.02.2-31.1-556.3-3.4饮料东鹏饮料34.130.422.921.55.728.3乳业伊利股份1.45.8-1.7-5.15.5147.210.7天润乳业-3.9-4.84.66.8258.5-77.6143.6140.6新乳业0.45.54.411.38.369.339.9三元股份-19.5-7.4-0.8-8.04.5334.8-819.914.3休闲零食桃李面包-14.2-13.0-11.6-2.8-2.6-31.4-35.1-116.3-38.3洽洽食品-13.89.7-5.9-12.741.5-88.2-72.6-32.6117.8甘源食品-14.0-3.44.4-13.622.5-71.0-26.3-47.225.7盐津铺子13.56.0-7.52.9-2.129.5万辰集团124.093.344.227.253.73344.14940.3361.2133.8193.1紫燕食品-18.9-6.21.77.124.6-38.0-40.71788.3447.3保健品汤臣倍健-32.3-11.523.522.24.3861.942.0-11.6仙乐健康0.34.718.1-16.45.18.91.1-245.1-27.3金达威15.56.9-15.2-1.7111.8-117.3-46.1科拓生物8.529.017.29.59.8-16.5-21.1-26.5安琪酵母8.911.24.015.419.515.215.1餐饮供应链安井食品5.76.619.130.8-22.7-6.342.7千味央厨1.5-3.14.33.423.8-42.0-19.1358.15.4立高食品18.414.88.10.3-12.3-27.6巴比食品4.513.516.79.12.8-16.1-12.626.9海天味业8.17.02.511.48.63.412.311.0中炬高新-25.8-9.1-22.8-33.719.9-24.2-31.6-45.7-50.445.1涪陵榨菜-4.87.64.52.05.70.2-4.64.3-26.10.1恒顺醋业36.0-8.2-4.6-0.93.62.440.617.7-73.617.9千禾味业-7.1-29.9-4.3-25.5-1.63.7-86.7-14.6-45.9-7.7天味食品-24.821.913.8-6.776.2-57.562.78.9-7.6234.7宝立食品7.29.514.611.116.0-4.222.515.718.412.6图22：大众品板块公司2025Q4+2026Q1收入及归母净利润情况（单位：亿元）子版块 证券简称营业收入现金回款归母净利润2024Q4 2025Q4同比增速+2025Q1 +2026Q12024Q4 2025Q4同比增速+2025Q1 +2026Q12024Q4 2025Q4同比增速+2025Q1 +2026Q1啤酒青岛啤酒136.2133.9-1.7160.2156.3-2.410.711.14.5重庆啤酒59.460.11.359.464.38.12.64.367.5燕京啤酒56.560.06.273.771.2-3.4-0.71.7饮料东鹏饮料81.399.222.0113.0128.613.816.019.119.5乳业伊利股份597.6601.90.7651.5645.9-0.924.665.3天润乳业12.713.55.715.214.6-3.6-0.50.857.7新乳业51.456.49.858.464.09.52.02.949.4三元股份32.631.9-2.240.534.10.4-3.61022.5休闲零食桃李面包26.425.7-2.730.428.5-6.41.70.4洽洽食品39.442.98.944.244.71.03.03.26.1甘源食品11.611.82.212.713.12.91.51.2-21.8盐津铺子29.829.2-2.131.733.14.33.33.715.2万辰集团225.4315.339.9253.2353.239.54.211.2紫燕食品12.414.315.115.116.48.50.11.3保健品汤臣倍健29.032.211.128.034.222.22.42.815.8仙乐健康21.219.8-6.724.921.41.5-0.7-148.0金达威17.215.7-8.715.815.4-2.72.40.4科拓生物1.61.813.51.92.01.30.40.3安琪酵母80.894.817.385.5100.617.77.48.515.2餐饮供应链安井食品76.595.324.688.6109.823.88.39.716.9千味央厨9.711.013.211.012.513.40.20.337.4立高食品21.622.64.323.825.46.51.51.2巴比食品8.38.86.39.710.913.11.21.2-0.3海天味业148.2162.79.8169.7187.410.437.341.611.5中炬高新26.723.628.525.8-9.65.04.2涪陵榨菜11.411.94.313.613.91.94.03.7-8.3恒顺醋业12.913.11.315.214.5-4.50.60.77.6千禾味业16.214.017.715.23.22.4天味食品17.521.723.619.423.822.32.74.360.2宝立食品13.915.813.416.117.37.41.21.415.5现金流：企业现金流整体较为健康，啤酒与乳业回款/收入比率先回升、存货压力明显减轻。多数公司整体经营现金流健康，2026年春节时间较晚，企业备货前置导致05年Q4与06年Q1225025Q42026Q1合并看，多数企业回款/1。啤酒和乳业在经历去库和经营调整后，回款/收入比同比率先回升、存货/营业成本普遍下行，现图23：大众品板块公司分季度现金回款/营业收入子版块证券简称2024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q12025Q4同比2026Q1同比2025Q4+2026Q1同比啤酒青岛啤酒222.885.5113.0119.9191.2-31.6pct8.7pct-0.8pct重庆啤酒124.891.1109.1111.3126.61.8pct8.2pct6.8pct燕京啤酒145.8123.2107.0109.6117.4-28.4pct-3.9pct11.8pct饮料东鹏饮料196.3100.3105.4111.1180.2-16pct-5.2pct-9.4pct乳业伊利股份134.388.6106.4115.1129.3-5pct2.7pct-1.7pct天润乳业124.7113.5110.0114.2111.4-13.3pct-7.4pct10.4pct新乳业124.6103.2107.2111.5122.3-2.3pct1.4pct-0.3pct三元股份129.7118.986.7119.6123.5-6.1pct-26.1pct17.3pct休闲零食桃李面包116.9113.0111.7111.6110.1-6.8pct-1.4pct-4.3pct洽洽食品107.7118.9117.1113.2104.5-3.3pct-15.2pct-8.1pct甘源食品108.9111.9110.0109.1111.52.6pct-1.3pct0.8pct盐津铺子101.3111.1119.4103.8120.619.3pct-4pct6.9pct万辰集团114.0110.6112.0109.1113.3-0.6pct0.2pct-0.4pct紫燕食品142.995.9112.3107.9120.8-22.1pct12.4pct-6.9pct保健品汤臣倍健120.582.1101.4109.1134.714.2pct3.8pct9.6pct仙乐健康113.5122.383.0102.1124.110.6pct-29.5pct-9.3pct金达威88.0110.8100.60.5pct11.8pct6.1pct科拓生物152.184.4116.2111.7112.0-40.1pct16.3pct-12.8pct安琪酵母104.7107.0108.9131.6106.82.1pct-1.6pct0.3pct餐饮供应链安井食品111.8120.497.4123.1118.16.2pct-8.2pct-0.7pct千味央厨111.3115.0111.9109.4119.58.2pct-7.3pct0.2pct立高食品117.5102.4121.2102.3113.6-3.8pct8.7pct2.3pct巴比食品118.4113.7113.5106.1131.913.5pct-0.8pct7.4pct海天味业165.374.9112.5118.9158.9-6.3pct5.1pct0.6pct中炬高新116.4113.8113.5108.89.1pct-7.3pct2.4pct涪陵榨菜149.6102.3103.8111.6155.45.8pct-7.2pct-2.8pct恒顺醋业152.281.4118.6103.1133.7-18.5pct6.7pct-6.8pct千禾味业119.8100.2116.0112.0124.64.8pct-3.2pct-1.2pct天味食品103.3123.7108.3111.9109.15.7pct-13.6pct-1.2pct宝立食品110.3121.3107.4105.0118.699.98.4pct-21.4pct109.4-6.2pct注：标红为2025Q4+2026Q1回款/收入同比增长的企业图24：大众品板块公司分季度存货情况（百万元）子版块公司简称2025Q42025Q4存货2026Q12026Q1同比2025Q4存货/营业成本2025Q4同比 2026Q12026Q1同比啤酒青岛啤酒3,237-9.52,3342.72,339-0.25,889-3.4重庆啤酒2,0451,720-3.7725-19.12,190-2.5燕京啤酒3,644-7.73,658-4.81,560-5.02,1990.5饮料东鹏饮料657-38.5568-33.72,2653,127乳业伊利股份10,8230.710,3318.317,22421,4094.3天润乳业577-7.05105720.45442.0新乳业717-3.36303.62,0077.81,9917.6三元股份6114.56462.61,1721,3246.3休闲零食桃李面包1381.61445.31,105924洽洽食品1,93325.01,5651,521-13.61,665甘源食品2620.8191371-12.3408盐津铺子734-1.3658903-13.61,079万辰集团2,35810.12,35012,78814,494紫燕食品21144.8275560566保健品汤臣倍健68512.56444666.15772.7仙乐健康458-4.9472-12.37306786.3金达威91812.79449.1484-10.45044.7科拓生物46-0.338-10.54946安琪酵母5,10519.25,2138.93,8193,334餐饮供应链安井食品3,64711.03,0408.53,6373,533千味央厨255-6.7218-16.14032.5438立高食品3810.34068.58579.17370.6巴比食品747.9721.13525.3274海天味业2,408-4.71,9894,2775.55,2375.0中炬高新1,438-6.11,379636-25.4760涪陵榨菜62611.5692-12.92524.73408.3恒顺醋业31815.22823.05254163.1千禾味业9718.88921.4355-24.5484天味食品21283.0186586-10.9621宝立食品35834.1366534516。注：标红为2026Q1存货/营业成本同比下降的企业图25：大众品板块公司分季度经营性现金流/归母净利润（%）子版块公司简称2025Q12025Q22025Q3分季度经营性现金流/归母净利润2025Q4同 2026Q12025Q4 2026Q1比 同比2025Q4+2026Q1同比啤酒青岛啤酒104.6137.2-166.5-62pct15992pct重庆啤酒285.6396.6-377.0-91pct-88pct燕京啤酒806.6158.1-481.7--325pct-39842pct饮料东鹏饮料79.5464.820pct-28pct183-29pct乳业伊利股份19.586.7199.5434.069.2760pct50pct133-226pct天润乳业-430.71643.8565.91.3-451pct-361871pct新乳业121.1184.7186.9405.6153.5-361pct32pct246-85pct三元股份169.772.1209.0-59.9--110pct-45-1178pct休闲零食桃李面包231.5199.7234.7-239.9-8pct621323pct洽洽食品229.8-116.2525.5-339.624.9-252pct-205pct-147-141pct甘源食品118.8224.555.3190.321pct71pct13167pct盐津铺子110.8201.6145.730pct108pct16769pct万辰集团332.5227.4255.2133.4315pct-199pct18748pct紫燕食品-213.1263.7-10.3-42.7-170pct-32-78pct保健品汤臣倍健99.3---67pct125-172pct仙乐健康103.8-----421pct金达威173.7-180.1-91pct383239pct科拓生物136.1278.0129pct50pct17496pct安琪酵母-68.7120.360.7-87.0-82pct-18pct-13-50pct餐饮供应链安井食品170.6-297.1304.0185.3186pct15pct23592pct千味央厨-30.9250.41007.8153.7-5412pct185pct412-142pct立高食品-38.5224.4293.0-24pct62pct15038pct巴比食品111.8165.9117pct20pct10674pct海天味业-20.8114.7267.9-19.10pct2pct2pct中炬高新201.180.6131.026pct66pct11254pct涪陵榨菜7.261.9221.2-33pct54pct10316pct恒顺醋业-233.1165.410953.2-59.38104pct174pct247131pct千禾味业394.668.6309.793pct212pct220183pct天味食品131.934.1101.0-81pct85pct-14pct宝立食品139.076.025pct-14pct6pct。注：1）标红为2025Q4+2026Q1经营现金流/归母净利润同比增长的企业；2）若归母净利润为负数，则对应比值和增速显示为“-”毛利率：食品饮料多数子板块处成本红利延续，但结构分化明显。啤酒原材料2026Q1成本的传导压力。图26：大众品板块公司分季度毛利率情况（%）子版块公司简称分季度毛利率2025Q1 2025Q2 2025Q3 2025Q4 2026Q1 2025Q4同比 2026Q1同比 2025Q4+2026Q1 同比啤酒青岛啤酒41.643.6-2pct1pct1pct重庆啤酒48.450.913pct1pct4pct燕京啤酒42.850.28pct4pct5pct华润啤酒48.933.2-3pct---百威亚太51.448.5-1pct---饮料东鹏饮料44.545.745.243.846.90pct2pct45.61pct农夫山泉60.360.73pct---华润饮料46.744.4-3pct---乳业伊利股份37.834.433.932.138.51pct1pct35.81pct天润乳业14.618.714.715.718.44pct4pct17.14pct新乳业29.528.42pct0pct1pct中国飞鹤61.668.54pct---蒙牛乳业41.738.0-1pct---三元股份24.418.70pct-1pct0pct休闲零食桃李面包22.023.2-1pct-1pct-1pct洽洽食品19.524.51pct6pct3pct甘源食品34.337.1-1pct0pct-1pct盐津铺子28.531.65pct3pct4pct万辰集团11.012.13pct2pct2pct鸣鸣很忙9.310.22pct---紫燕食品18.222.913pct1pct7pct保健品汤臣倍健68.768.65pct0pct2pct仙乐健康33.130.8-7pct-1pct-4pctH&H国际62.562.42pct---金达威41.739.8-3pct-4pct-4pct科拓生物50.356.4-19pct-5pct-12pct安琪酵母26.024.4-1pct0pct0pct餐饮供应链安井食品23.320.0-1pct2pct1pct千味央厨24.421.21pct0pct1pct立高食品30.028.9-1pct0pct0pct巴比食品25.529.62pct2pct2pct海天味业40.039.63pct2pct3pct中炬高新38.739.5-7pct4pct-2pct涪陵榨菜56.052.9-1pct-1pct-1pct恒顺醋业35.534.7-11pct0pct-5pct千禾味业38.939.0-1pct2pct1pct天味食品40.740.53pct4pct4pct宝立食品32.632.6-2pct1pct-1pct新消费十月稻田21.818.30pct---五谷磨房65.564.7-1pct---。注：A股标红为2026Q1毛利率增长，港股标红为2025H2毛利率增长费用率：企业表现分化，投放意愿及下游需求变化为主要影响因素。分板块看，2025Q4起主动收减外包促销员费用及广告投图27：大众品板块公司分季度销售费用率情况（%）子版块公司简称2025Q12025Q22025Q32025Q4分季度分季度销售费用率2026Q1 2025Q42026Q1同比2025Q4+2026Q1同比啤酒青岛啤酒12.58.713.734.911.5-2pct-1pct16.9-1pct重庆啤酒12.717.416.737.213.33pct1pct19.91pct燕京啤酒15.76.013.87.615.65pct-0.1pct13.12pct饮料农夫山泉

0.2pct - - -pct - - -1pct 1pct 1pct-2pct - - -9pct - - -2pct -0.2pct 1pct乳业

2pct 2pct 2pct2pct 0.1pct 1pct 10pct - - - 1pct - - --6pct -1pct -4pct1pct 0.1pct 1pct休闲零食

洽洽食品甘源食品盐津铺子万辰集团鸣鸣很忙紫燕食品

1pct 1pct 1pct4pct -0.1pct 2pct1pct 0pct 0pct-1pct -1pct -1pct-0.5pct - - -4pct 2pct 3pct保健品

H&H

8pct 6pct 8pct-0.1pct -1pct 0pct -1pct - - -2pct 1pct 1pct-1pct -2pct -1pct-1pct -0.4pct 0pct餐饮供应链新消费

安井食品千味央厨立高食品巴比食品海天味业中炬高新涪陵榨菜恒顺醋业千禾味业天味食品宝立食品十月稻田五谷磨房

-1pct -1pct -1pct0pct 3pct 2pct-1pct 0.4pct -1pct0.3pct 0.3pct 0pct0.1pct -0.2pct 0pct1pct 0pct 0pct3pct 0.3pct 1pct-6pct 0.1pct -3pct7pct 2pct 4pct0.2pct -9pct -4pct1pct 3pct 2pct10.0 9.0 0.2pct - - -51.5 46.7 -3pct - - -。注：A股标红为2026Q1销售费用率率增长，港股标红为2025H2销售费用率增长图28：大众品板块公司分季度管理费用率情况（%）子版块公司简称2025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1分季度管理费用率2025Q4同比2026Q1同比2025Q4+2026Q1同比啤酒青岛啤酒3.23.53.116.23.51pct0.3pct6.41pct重庆啤酒3.43.13.89.03.52pct0.1pct5.01pct燕京啤酒11.79.210.16.5-1pct-0.3pct9.9-0.4pct华润啤酒7.69.6-3pct---百威亚太7.28.71pct---饮料东鹏饮料2.52.32.54.12.80.4pct0.3pct3.30.4pct农夫山泉4.25.1-5.1pct---华润饮料2.34.02pct---乳业伊利股份3.83.84.04.83.71pct-0.1pct4.20.2pct天润乳业4.23.43.53.94.2-0.4pct0pct4.0-0.2pct新乳业3.52.92.93.43.52pct-0.1pct3.41pct中国飞鹤8.510.11pct---蒙牛乳业4.75.4-5.2pct---三元股份4.13.44.56.43.62pct-1pct4.90.5pct休闲零食桃李面包2.02.12.12.92.60.3pct1pct2.80.4pct洽洽食品4.67.14.53.83.70.3pct-1pct3.7-0.2pct甘源食品4.95.53.74.53.51pct-1pct4.0-0.2pct盐津铺子3.43.73.32.83.4-2pct0pct3.2-1pct万辰集团2.53.02.73.32.70.3pct0.2pct3.00.2pct鸣鸣很忙1.51.4-1.1pct---紫燕食品8.45.36.13.77.7-2pct-1pct5.7-1pct保健品汤臣倍健5.87.010.55.7-4pct0pct7.5-1pct仙乐健康11.99.51pct-1pct0.1pctH&H国际5.76.0-5.9pct---金达威11.410.53pct0.3pct2pct科拓生物9.38.06.9-1pct2pct1pct安琪酵母3.53.43.82.73.2-0.4pct-0.3pct2.9-0.4pct餐饮供应链安井食品2.82.73.02.02.2-1pct-1pct2.1-1pct千味央厨8.79.59.87.7-1pct-1pct8.7-1pct立高食品5.45.75.36.16.40.1pct1pct6.31pct巴比食品7.56.97.06.67.90.2pct0.4pct7.20.3pct海天味业1.92.33.42.32.2-0.5pct0.3pct2.20pct中炬高新8.18.18.96.88.00.1pct-0.1pct7.50.2pct涪陵榨菜2.63.92.85.12.4-2pct-0.2pct3.4-1pct恒顺醋业3.94.75.03.93.5-1pct-0.4pct3.7-1pct千禾味业2.74.83.72.5-0.4pct-0.1pct1.4-0.1pct天味食品7.16.03.83.73.9-1pct-3pct3.8-2pct宝立食品2.12.62.32.42.0-1pct-0.1pct2.2-1pct新消费十月稻田2.32.1-2.4pct---五谷磨房3.94.0-2pct---。注：A股标红为2026Q1管理费用率率增长，港股标红为2025H2管理费用率增长净利率：餐供及乳业利润率显著优化，零食分化，保健品普遍承压。分板块看，2025年归母净利润下滑。图29：大众品板块