食品饮料行业报告：从自由现金流看行业复苏趋势

我们的观点2026Q12026Q12025Q4的-28.98%回升至-32.33%2025Q4+2026Q1-27.17%，自由-28.21%2026Q12025Q4+2026Q1C2026Q1CBB性现金流、现金流质量与利润端形成共振。重点推荐安井食品、盐津铺子、贵州茅台等企业。从自由现金流看行业复苏趋势现金流双指标转正2024（图12025年Q22025Q432.33%28.98%2026Q132.47%2524122626年122542261图2Q12026Q12026Q1转正一方面有基数原因，一方面是需求转好带来的现金流好转，在行业底部是判断行业是否复苏非常值得关注的信号。图1：食品饮料行业经营性净现金流净额与自由现金流同比食品饮料经营性现金流净额同比食品饮料自由现金流同比2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q2 2025Q3 2025Q4 2026Q1食品饮料经营性现金流净额同比食品饮料自由现金流同比2024Q1 2024Q2 2024Q3 2024Q4 2025Q1 2025Q2 2025Q3 2025Q4 2026Q130.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.002025Q4+2026Q1自由现金流与2024Q4+2025Q1同比调味发酵品2025Q4+2026Q1经营现金流与2024Q4+2025Q1同比熟食烘焙食品2025Q4+2026Q1自由现金流与2024Q4+2025Q1同比调味发酵品2025Q4+2026Q1经营现金流与2024Q4+2025Q1同比熟食烘焙食品软饮料啤酒肉制品保健品预加工食品-500.00 -300.00 -100.00 100.00 300.00 500.00复苏呈现分化2B+79.02%+354.21%净+53.87pct2026Q1-66.99%，2026Q12025Q4+2026Q1+7.97%和+43.78%，C端2026Q1-润同比+27.52pctQ12026Q1-。但是从2025Q4+2026Q1休闲零食2026Q1经营性净现金流同比-11.25%，自由现金流同比-16.31%，但是在2025Q4+2026Q1错期口径下经营性净现金流同比-6.6%，自由现金流同比+37.36%，自由现金流呈现积极变化，所以把休闲零食放到第三象限去观察。值得注意的是，部分子行业在自由现金流指标上出现了极端值。例如乳品行业的自由现金流同比为-817.41%，肉制品为-108.15%。这通常意味着这些行业在2026Q1虽然有经营性现金流入，但伴随着大额的资本开支（如设备更新、产能扩建）或大额的短期债务偿还，导致自由现金流出现负向剧烈波动。图3：子行业所在象限判断 图4：子行业所在象限示意图子行业象限判断含义预加工食品第一象限经营现金流与自由现金流同步改善软饮料第一象限经营现金流与自由现金流同步改善调味发酵品第一象限经营现金流与自由现金流同步改善啤酒第二象限经营现金流先修复、自由现金流仍待验证饮料乳品第三象限自由现金流改善但经营现金流不足零食第三象限自由现金流改善但经营现金流不足乳品第四象限经营现金流和自由现金流双弱其他酒类第四象限经营现金流和自由现金流双弱白酒第四象限经营现金流和自由现金流双弱保健品第四象限经营现金流和自由现金流双弱肉制品第四象限经营现金流和自由现金流双弱烘焙食品第四象限经营现金流和自由现金流双弱熟食第四象限经营现金流和自由现金流双弱去掉噪声净利润和CAPEX/CAPEX/净利润<12026Q10.792025Q41.042026Q1/净1.781.881.45调味发酵品、熟食等低于0.2倍或为负，说明其利润端改善暂未充分转化为现金流，仍需要后续回款、库存等数据验证。图5：经营性净现金流/净利润（%）2025Q4 2026Q1300.002025Q4 2026Q1250.00200.00150.00100.0050.000.00-50.00-100.00-150.00-200.00CAPEXCAPEX672025Q42026Q1“转向。图6：2025Q4资本开支增速和自由现金流增速对比（%） 图7：2026Q1资本开支增速和自由现金流增速对比（%）00 资本开支增速20254 自05同比150.00100.00

800.00 资本开支增速2026Q1 自由现金流同比2026Q1600.00600.00-800.00-100.00 -1000.00AEXAX贡献率（本期AX-CAPEX）÷（本期FCF-FCF）×100%这个公司来计算CAPEX＜30%是，自由现金流改善源于经营性现金流增长，更可持续。2026Q1食品饮料行业整体CAPEX-0.12CAPEXCAPEX图8：capex贡献率（%）capex贡献率2025Q4 capex贡献率2026Q1120.00capex贡献率2025Q4 capex贡献率2026Q170.0020.00-30.00-80.00注：CAPEX贡献率=（本期CAPEX-上期CAPEX）÷（本期FCF-上期FCF）×100%宏观需求结构性复苏趋势明显2026Q12026Q12026Q112.82.4%上餐饮企业收入增长C图9：社会消费品零售总额（亿元）及同比（%） 图10：限额以上餐饮企业收入（亿元）及同比（%）0

社会消费品零售总额:当月值 社会消费品零售总额:当月同比6001985-011986-051985-011986-051987-091989-011990-051991-091993-011994-051995-091997-011998-051999-092001-012002-052003-092005-012006-052007-092009-012010-052011-092013-012014-052015-092017-012018-052019-092021-012022-052023-092025-01

8004002002011-012011-092011-012011-092012-052013-012013-092014-052015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-012019-092020-052021-012021-092022-052023-012023-092024-052025-012025-09

限额以上企业餐饮收入:当月值

140限额以上企业餐饮收入:当月同比120限额以上企业餐饮收入:当月同比100806040200-20-40-60从餐饮企业新注册数量和存量数量也看出餐饮行业整体复苏的趋势，春节前后注册和注销均出现高峰，说明餐饮经营主体仍在动态出清和更新。年度数据中，餐饮相关企业存量由2020年的约1138万家提升至202515431-31566图11：全国餐饮收入（亿元）及同比（%） 图12：餐饮企业新增注册量和存量（家）12000 全国餐饮收入 yoy0

7.006.005.004.003.002.001.000.00

1800 注册量（万家） 存量（万家）8006004002000餐产业研究 餐产业研究BC2026Q1健品等部分CB2026Q1B端30.54%22.10%B2026Q15.8323.83%2260.295.40%。结论2026Q1B端与CBC风险提示宏观经济复苏不及预期，餐饮需求恢复不及预期，食品饮料行业上市公司业绩恢复不及预期等。相关报告汇总报告类型 标题 日期报告类型 标题 日期食品饮料行业：PPI同比转正，有望助推白酒批价同比转正 2026-04-10食品饮料：食品细分赛道景气度延续，成本成为关注点 2026-03-31食品饮料行业：以日鉴中，把握速冻行业新周期下投资机遇 2026-03-10乳制品周期展望：26年原奶价格有望迎来回升 2026-01-26食品饮料：对欧盟部分乳制品进口反补贴，利好国内乳制品深加工 2025-12-25食品饮料行业：关注PPI的环比首次转正，利好食品饮料行业利润复苏 2025-11-14食品饮料行业2026年策略：从胜率和赔率角度看食品饮料行业投资机会 2025-11-07食品饮料行业：有望跟随消费总量扩容而获得增量机会 2025-10-30食品饮料行业：四中全会提振消费产业预期 2025-10-29食品饮料：秋糖反馈符合预期 2025-10-27甘源食品（0291.SZ

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