食品饮料行业餐饮供应链2025年年报及2026年一季报综述：复苏趋势确立业绩持续性强

目录餐饮供应链：需求回暖，价格企稳，旺季修复 3收入端：格局改善，趋势向上 7利润端：成本红利延续，收促改善盈利 10投资建议 14风险提示 15插图目录 16表格目录 16餐饮供应链：需求回暖，价格企稳，旺季修复1-2/319CAGR+6.0%/4.3%，春节期间终端餐32510月水平，大众餐饮需求阶段触底缓慢复苏。价格层面，2510CPI11CPI132.9+1.5%/图1：大众餐饮需求触底略有回升 图2：旺季消退后，26年3月餐饮门店表现环比回落， 客流量指数降幅最大 餐饮收入：当月同比（%）50 餐饮收入：较19年同期CAGR（%，右轴） 7 6040 6 50530 4 4020 3 302 10 1 0 0 0

现状指数 门店盈利指门店销售额指数 客流量指数国统局国民券研所 中烹协，联证券究所图3：26年1月以来CPI延续修复趋势（%） 图4：26Q1餐饮人均消费同环比企稳 CPI:当月同比 CPI:食品:当月同比42

餐饮大盘人均消费（元）45402023-032023-062023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-03-2 30-4 25-6 20-8国统局国民券研所 红大据辰大，国民证研所图5：26Q1末存量餐饮企业数量环比持平略增 图6：25年末餐饮门店规模回归840万家 注册企业量（万家）0

存量企业（万家）存量企业yoy（右轴）注册企业量yoy（右轴

25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%

10008006004002000

餐饮门店数（万家） yoy（右轴）40%30%20%10%0%-10%19Q119Q319Q119Q320Q220Q421Q221Q422Q222Q423Q223Q424Q224Q425Q225Q4 31

（20263

辰智大数据，国联民生证券研究所收入端，25Q4/26Q1/25Q4+26Q1调味品板块收入同比+2.3%/12.8%/7.8%，春节26Q1C端居民消费力修复叠加去2）利润端，25Q4/26Q1/25Q4+26Q1-0.5%/+18.0%/+10.2%，Q1图7：调味品板块单季度收入及增速 图8：调味品板块单季度归母净利润及增速 -

收入（亿元） 收入yoy（右轴

25%20% 7015% 6010% 505%405%300% 20-5% 10-10% -

归母净利润（亿元）归母净利润yoy（右轴）

100%50%0%-50%

，国联民生证券研究所（注：板块数据为SW调味品，部分标的可能存在出入）图9：调味品板块单季度毛利率、净利率 图10：调味品板块单季度销售、管理费用率 50 毛利率（%） 归母净利率（%）2022Q12022Q22022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1

销售费用率（%） 管理费用率（%）86422022Q12022Q22022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1，国联民生证券研究所（注：板块数据为SW调味品，部分标的可能存在出入）

，国联民生证券研究所（注：板块数据为SW调味品，部分标的可能存在出入）2024-202525Q3迎来阶段性触底，好转，收入端加速修复，25Q4/26Q1/25Q4+26Q1速冻板块收入同比+7.2%/18.1%/12.514.1%/+28.5%/+8.8%。图11：速冻板块单季度收入及增速 图12：速冻板块单季度归母净利润及增速 250200150100500

收入（亿元） 收入yoy（右轴）60% 1650% 1440% 12830% 10820% 610% 40% 2

120%归母净利润（亿元）归母净利润yoy（右轴）归母净利润（亿元）归母净利润yoy（右轴）80%60%40%20%0%-20%SW）

，国联民生证券研究所（注：板块数据为SW预加工食品，部分标的可能存在出入）图13：速冻板块单季度毛利率、净利率 图14：速冻板块单季度销售、管理费用率 30 毛利率（%） 归母净利率（%）2520151052022Q12022Q22022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1

12 销售费用率（%） 管理费用率（%）1086422022Q12022Q22022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q42026Q1SW）

，国联民生证券研究所（注：板块数据为SW预加工食品，部分标的可能存在出入）收入端：格局改善，趋势向上2020-2022年公共卫生事件推高调味品渠道库存，两端需求均呈现高性价比态势。2025年以来供给端持续出清、行业格局稳定下龙头份额持续提升，26Q125+7.3%，25Q4+26Q1（2526Q125年Q4-1.6%降幅边际收窄。图15：海天味业/中炬高新/千禾味业酱油类单季度收入增速 中炬酱油yoy海天酱油yoy 千禾酱油yoy中炬酱油yoy

图16：海天味业/中炬高新/千禾味业非酱油类单季度收入增速 海天非酱油yoy 千禾非酱油yoy100%80%60%40%20%23Q123Q223Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1-20%-40%

60%40%20%0%-20%-40%

中炬非酱油yoy23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1公公，联生23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q1BC年经历餐饮需求扰动、行业竞争激烈，天味食品25年收入同比-0.825+1.1BB端餐饮的宝立食品/日辰股份25年收入同比+10.7%/15.7%。26Q1主要受益春节旺季餐饮需求回暖、行业价格趋稳，天味在低基数+错期+提前备货下26Q1+76.225Q4+26Q1+23.6%；旺季需求改善下宝立/26Q1+16.0%/23.7%。速冻食品：需求阶段触底弱复苏，供给出清格局改善，26Q1全面超预期。2015-2022年为速冻需求旺盛阶段，供给端在需求高景气迎来快速扩张，2018-2022年速冻板块CapEx复合增速超30%。而后2024-2025年家庭端消费力疲242525Q4+19.1%，26Q126Q1公司2025年收入公司2025年收入收入yoy25Q1yoy25Q2yoy25Q3yoy25Q4yoy26Q1收入收入yoy25Q4+26Q1收入收入yoy海天味业288.737.33%8.08%7.00%2.48%11.44%90.298.58%162.749.84%中炬高新42.00-23.90%-25.81%-9.11%-22.84%-33.65%13.2019.88%23.64-11.60%千禾味业25.72-16.32%-7.15%-29.86%-4.29%-25.50%8.18-1.57%14.03-13.20%涪陵榨菜24.321.88%-4.75%7.59%4.48%2.04%7.545.70%11.874.34%恒顺醋业22.874.13%35.97%-8.22%-4.63%-0.88%6.483.60%13.071.29%天味食品34.49-0.79%-24.80%21.93%13.79%-6.69%11.3076.19%21.6823.63%颐海国际66.131.12%宝立食品29.3410.66%7.18%9.54%14.60%11.08%7.7616.00%15.7713.45%日辰股份4.6815.70%10.50%6.85%27.75%15.73%1.2523.73%2.5019.61%安井食品161.937.05%-4.13%5.69%6.61%19.05%47.1030.84%95.3224.60%三全食品65.41-1.38%-1.58%-4.39%-1.87%2.21%24.5310.58%39.947.20%千味央厨18.991.64%1.50%-3.12%4.27%3.36%5.8323.83%11.0413.24%立高食品43.5413.51%14.13%18.40%14.82%8.13%10.480.27%22.574.33%海欣食品15.22-10.79%-28.67%9.00%-14.82%-2.18%4.7143.80%10.2314.69%惠发食品14.10-26.78%-26.58%-9.85%-19.52%-44.51%3.347.80%6.79-27.13%，国联民生证券研究所公司2025公司2025年 利润yoy25Q1yoy25Q2yoy25Q3yoy25Q4yoy利润26Q1利润利润yoy25Q4+26Q1利润yoy利润海天味业70.3810.94%14.77%11.57%3.40%12.23%24.4410.96%41.6011.48%中炬高新5.37-39.86%-24.24%-31.57%-45.66%-50.40%2.6345.11%4.20-15.66%千禾味业3.48-32.40%3.67%-86.66%-14.55%-45.94%1.48-7.75%2.36-26.96%涪陵榨菜7.68-3.92%0.24%-4.59%4.34%-26.06%2.720.07%3.68-8.31%恒顺醋业1.4412.80%2.36%40.61%17.65%-73.57%0.6717.93%0.697.59%天味食品5.70-8.79%-57.53%62.72%8.93%-7.65%2.50234.67%4.2860.19%颐海国际8.5415.49%宝立食品2.6312.59%-4.19%22.45%15.71%18.39%0.6612.58%1.3615.52%日辰股份0.8431.87%36.86%11.04%13.15%111.10%0.183.02%0.3840.63%安井食品13.59-8.46%-10.01%-22.74%11.80%-6.34%5.6342.74%9.7316.93%三全食品5.450.47%-9.22%1.23%34.91%0.77%2.6929.11%4.1817.34%千味央厨0.64-24.04%-37.98%-42.05%-19.08%358.09%0.235.40%0.3237.38%立高食品3.0513.71%15.11%40.84%13.63%-12.33%0.64-27.56%1.21-21.12%海欣食品-0.49续亏-88.17%续亏续亏续亏0.11830.26%-0.09续亏惠发食品-0.70续亏续亏续亏续亏转亏0.01扭亏-0.30续亏，国联民生证券研究所利润端：成本红利延续，收促改善盈利25/26Q125/26Q1/日辰25年毛利率分别同比+0.5/-1.0pct，颐海国际/天味食品25年毛利率同比+1.5pct/+0.9pct2526Q1/三全/千味毛利率同比+1.7/0.2/0.3pct。图17：餐饮供应链核心原料月度均价同比走势 ，国联民生证券研究所（数据截至2026年5月6日）公司2025年公司2025年25年25Q125Q225Q325Q426Q125Q1 25Q2 25Q3 25Q426Q1同比同比 同比同比 同比同比海天味业40.22%3.2340.04%40.21% 39.63%40.97% 2.73 3.883.02 3.301.95中炬高新39.17%-0.6138.73%39.39% 39.53%39.07% 1.75 3.220.71 -6.773.70千禾味业37.83%0.6438.89%32.64% 39.03%39.27% 2.93 -2.521.49 -0.801.93涪陵榨菜51.63%0.6455.96%52.00% 52.93%41.93% 3.85 2.82-3.24 -1.45-1.10恒顺醋业32.39%-2.3335.50%42.06% 34.71%20.35% -5.88 9.60-0.90 -10.910.28天味食品40.67%0.8940.74%36.96% 40.46%43.52% -3.32 3.631.63 2.684.29颐海国际32.74%1.46宝立食品33.28%0.4632.61%34.68% 32.55%33.27% 0.57 2.581.27 -2.250.88日辰股份37.66%-1.0439.21%37.35%37.49%36.85%35.59%0.93-0.71-1.55-2.43-3.61安井食品21.60%-1.7023.32%18.00%19.99%24.56%24.99%-3.23-3.290.05-0.531.66三全食品24.05%-0.1725.32%22.72%22.34%24.97%25.54%-1.28-2.15-0.413.490.21千味央厨22.71%-0.9424.42%22.66%21.18%22.66%24.75%-1.03-2.29-1.260.620.33立高食品29.67%-1.8029.99%30.72%28.94%29.15%29.72%-2.60-1.89-2.40-0.62-0.27海欣食品20.35%1.8322.23%15.99%20.31%21.47%21.97%3.050.382.751.45-0.26惠发食品17.97%0.4516.44%17.35%20.10%18.09%21.69%-0.660.441.450.565.25，国联民生证券研究所调味品整体在费用投入力度上相对平稳，中炬/千禾费率提升主因自身收入规模影响，海天25年销售费用率提升主因股份支付影响。速冻食品费率普遍于25Q326Q1公司2025年公司2025年25年同比25Q125Q225Q325Q426Q125Q1同比25Q2同比25Q3同比25Q4同比26Q1同比海天味业6.70%0.645.91%6.95%7.43%6.70%5.75%0.410.351.850.08-0.15中炬高新12.76%3.628.62%18.88%14.33%9.56%8.63%0.894.058.070.750.01千禾味业17.25%3.4912.46%22.38%16.88%20.22%14.30%0.646.421.957.221.84涪陵榨菜15.77%2.1912.94%17.18%18.08%14.81%13.21%0.725.090.852.540.28恒顺醋业16.50%-1.3817.15%19.39%17.20%13.15%17.26%0.133.08-1.61-5.860.11天味食品14.22%1.2422.26%10.02%10.90%15.55%12.79%5.24-0.673.090.23-9.47颐海国际11.61%-0.18宝立食品15.10%0.5914.38%16.47%13.18%16.30%17.14%-0.481.410.041.322.76日辰股份4.57%-4.255.28%4.72%3.55%5.01%4.34%-2.83-2.24-3.55-7.80-0.94安井食品5.96%-0.566.73%4.96%6.09%6.12%6.05%-0.720.12-0.31-1.20-0.68三全食品12.92%0.0411.97%12.71%14.04%13.41%11.91%-0.25-0.34-1.642.42-0.06千味央厨5.98%0.588.01%5.57%4.72%5.65%10.71%2.120.44-0.17-0.002.69立高食品10.75%-1.3510.10%11.14%9.52%12.07%10.51%-2.00-0.88-0.99-1.430.41海欣食品11.92%1.5212.69%11.04%11.99%11.87%10.63%3.22-2.351.971.78-2.06惠发食品8.59%1.468.72%7.23%9.40%9.37%7.02%1.980.100.253.31-1.70，国联民生证券研究所公司2025年公司2025年25年同比25Q125Q225Q325Q426Q125Q1同比25Q2同比25Q3同比25Q4同比26Q1同比海天味业2.42%0.231.89%2.30%3.43%2.27%2.22%0.280.171.02-0.470.33中炬高新7.99%1.078.07%8.12%8.95%6.83%7.96%1.710.371.940.07-0.12千禾味业2.67%0.232.66%4.80%3.71%-0.29%2.53%-0.001.43-0.15-0.39-0.13涪陵榨菜3.44%-0.502.60%3.93%2.81%5.12%2.37%0.04-0.03-0.32-2.45-0.24恒顺醋业4.30%-0.903.86%4.74%4.98%3.87%3.47%-2.290.23-0.02-1.40-0.39天味食品4.87%-0.477.06%6.03%3.81%3.73%3.92%1.99-0.82-1.38-1.10-3.14颐海国际4.47%0.23宝立食品2.36%-0.412.12%2.59%2.27%2.43%2.01%-0.240.10-0.09-1.29-0.11日辰股份7.51%0.779.49%7.08%5.93%8.02%8.94%-0.44-0.765.65-1.60-0.55安井食品2.57%-0.772.78%2.66%3.01%1.99%2.18%-0.35-0.61-0.52-1.43-0.60三全食品3.55%0.622.25%4.89%3.60%4.18%2.03%0.391.100.260.87-0.22千味央厨9.66%0.018.74%10.77%9.51%9.77%7.67%0.390.300.25-0.77-1.07立高食品5.66%-1.025.41%5.72%5.35%6.09%6.45%-1.16-1.74-1.550.111.04海欣食品7.82%1.037.09%10.46%7.63%7.05%5.86%2.060.381.49-0.17-1.23惠发食品9.88%1.9510.37%9.25%9.52%10.57%9.65%1.461.11-0.464.81-0.72，国联民生证券研究所归母净利率：旺季盈利普遍改善。25年海天/颐海/日辰净利率提升明显，同比+0.8/+1.6/2.2pct/千禾净利率同比-3.4/-3.2pct2525Q426Q1/中炬/天味净利率同比+0.6/3.5/10.5pct，安井/三全净利率同比+1.0/1.6pct。公司2025年公司2025年25年25Q125Q225Q325Q426Q125Q1 25Q2 25Q3 25Q426Q1同比同比 同比同比 同比同比海天味业24.38%0.7926.49%24.75% 22.01%23.69% 1.54 1.010.20 0.170.58中炬高新12.79%-3.3916.44%7.35% 12.01%15.06% 0.34 -2.41-5.05 -5.083.46千禾味业13.51%-3.2119.33%2.62% 12.90%15.02% 2.02 -11.15-1.55 -5.68-1.21涪陵榨菜31.58%-1.9038.19%28.09% 33.86%21.94% 1.90 -3.59-0.04 -8.34-2.03恒顺醋业 6.28%0.489.03%10.83% 6.20%0.29% -2.96 3.761.17 -0.791.25天味食品16.52%-1.4511.65%15.39%19.81%17.11%22.12%-8.983.86-0.88-0.1810.48颐海国际12.91%1.61宝立食品8.95%0.158.71%8.21%9.99%8.83%8.45%-1.030.870.100.55-0.26日辰股份17.98%2.2017.42%17.19%20.74%15.99%14.51%3.360.65-2.687.22-2.92安井食品8.39%-1.4210.96%7.03%7.26%8.50%11.96%-0.72-2.590.34-2.311.00三全食品8.33%0.159.40%7.75%5.76%9.68%10.98%-0.790.431.57-0.141.57千味央厨3.35%-1.134.56%3.45%3.66%1.88%3.88%-2.90-2.32-1.061.45-0.68立高食品7.00%0.018.45%8.04%7.17%4.70%6.11%0.071.28-0.08-1.10-2.35海欣食品-3.19%续亏0.38%-7.72%-2.17%-3.69%2.43%-1.89续亏续亏续亏2.06惠发食品-4.93%续亏-5.83%-2.81%-2.80%-8.78%0.21%-4.86续亏续亏转亏扭亏，国联民生证券研究所投资建议展望后续节奏（134月开始会有改善。同时考虑大众餐饮25M6-M9受影响明显，预计26M6-M9会明显加速已经退出行业的经销商和小厂短期难以回归落地餐饮供应链企业报表：预计26Q2和26Q3仍会维持较好的增速。优先推荐最受益行业供策略仍可实现业绩增长的二线企业中炬高新/千味央厨/三全食品/天味食品宝立食品。证券代码证券简称股价EPS证券代码证券简称股价EPSPE评级603288海天味业（元）37.842025A1.232026E1.342027E1.502028E1.652025A312026E282027E252028E23推荐600872中炬高新20.830.700.991.131.2630211817推荐6030