硕贝德天线业务起家AI液冷再拓新成长曲线

正文目录硕贝德：以天线业务起家，AI液冷再拓新成长曲线 5天线业务：核心关注智能穿戴、卫星通信、新能源汽车等应用领域爆发潜力 8天线行业：下游应用领域广泛，智能穿戴、卫星通信等带来增长弹性 8公司：终端天线业务稳健增长，AI眼镜天线、卫通天线等新品实现突破 10散热业务：深耕散热领域多年，有望受益液冷需求爆发 12散热行业：AI算力带动机柜功耗密度提升，芯片、光模块、Busbar等液冷需求迭代升级 12公司：核心团队来自富士康，AI液冷领域迎来突破器期 16线束及连接件业务：受益于新能源汽车线束高增需求，与天线业务形成客户协同 18传感器智能模组业务：关闭传统指纹模组业务，集中发展传感器模组 20盈利预测与公司估值 21风险提示 23图表目录图表1公司发展历程图 5图表2公司天线业务发展历程图 5图表3 2025年硕贝德主营业务收入占比图 7图表4 2020-2025硕贝德主营业务收入及增速 7图表5硕贝德股权结构图 7图表6 2020-2024年中国5G基站数量 9图表7硕贝德天线业务产品分类 10图表8硕贝德与信维通信的研发支出（亿元） 11图表9硕贝德与信维通信的研发支出占营业收入比例（%） 11图表10 电子设备失效原因分析 12图表11热管理系统随着机柜功率提升而转向液冷 12图表12数据中心散热技术演进示意图 12图表13 冷板式液冷整体链路图 14图表14 一次侧冷却水余热回收示意图 14图表15 芯片先进3D封装的冷却结构 15图表16 GB300机柜busbar仍为风冷 15图表17 Rubin机柜使用液冷busbar 15图表18硕贝德散热产品（公司官网产品预计仅更新至2022年） 16图表19 惠州市硕众导热科技有限公司部分专利信息 16图表20 汽车线束示意图 18图表21 2021-2024年中国汽车线束市场规模 19图表22 2023-2025年硕贝德线束业务收入及同比增速 20图表23 2023-2025年硕贝德线束业务毛利率 20图表24收入拆分及预测 21图表25可比公司估值（截至2026年5月5日） 22硕贝德：以天线业务起家，AI长曲线20042012年以无线通信终端天线为主营业务在创业板上市。上市后公司在扩大天线业务版图的同时，积2019司目前聚焦天线及模组业务、散热器件及模组业务、线束及连接件业务、传感器智能模组业务这四个核心产业。202514.3/2.9/6.9/3.3亿元，占52%/10%/25%/12%202527.70.65亿元，同比+200%2024年大幅扭亏。图表1公司发展历程图公司公告，企查查 整理图表2公司天线业务发展历程图整理公司聚焦天线业务、散热器件及模组业务、线束及连接件业务、智能模组业2025年公司主要收入构成看，天线/散热器件及模组/线束及连接件/52%/10%/25%/12%。天线业务：公司深耕终端天线业务二十余年，主要研发、生产及销售无线FPC天线、LDS天线、LAP天线、UWB天线、PEPCPEARVRV2X4D毫年天线业务板块14.3亿元，同比+33%30%，同比+1.5pct。散热器件及模组业务VC、液冷板及散热模组，产品可用于手机、游戏机、笔记本电脑、基站、AI数据中心、光伏储能及新能源汽AI2025年散热器件及模组业务板块收入2.9亿元，同比+126%6%，同比-2.7pct。线束及连接件业务：公司控股子公司金日工业主要从事新能源汽车电池包线束（连接电池模组BMS）CCS线束（采集电芯温度和电压信号）、PDU控制盒线束CCS连接系统，产品主要应用于新能源汽车20256.920%，同比+2.2pct。智能模组业务WiFi2025年3.3亿元，同比+86%12%，同比-3.3pct。图表32025年硕贝德主营业务收入占比图 图表42020-2025硕贝德主营业务收入及增速257%39%，图表5硕贝德股权结构图（截至2026年一季报）能源汽车等应用领域爆发潜力天线通信天线根据性质和用途，可以细分为基站天线、室内分布天线及接入点天移动终端天线是指安装在移动终端设备上的天线，用于完成空中信号的接收和发送，POS机等无线终端必不可少的关键部件，是通信天线的重要门类。移动通信的普及推动移动终端天线行业发展。手机天线占据移动终端天线市场较大份额。根据信维通信招股书，200818.7亿支，其90.10%Omdia12.52%。电脑：Omdia，2025PC2.89.1%。5G升级演进趋势明确20255G483.858.837.6%5G12.04用户渗透60%。2024月工业和信息化部等十二部门联合印发了《5G规模5G应用发展目标，并从国5G5G-A升级演进。202412月，《国家数据基础设施建设指引》进一步要求推动传统网络设施优化升级，有序推5G5G-A6G网络技术研发创新。智能穿戴：Omdia，20252亿台，同比增长6%。新能源汽车：据中国汽车工业协会数据，2025年我国汽车产销累计完成3,453.13,44010.4%1,662.61,649万辆，同比分29%28.2%47.9%。卫星通信：新兴通信需求方面，商业航天产业蓬勃兴起，大规模低轨卫星星GlobalMarketInsights数据，20252522035830CAGR13%。图表62020-2024年中国5G基站数量中国政府网，国家互联网信息办公室眼镜天线、卫通天线等新品实现突破（GPS天线、蓝牙天线、WiFi天线、手机支付天线、手机电视天线）、笔记本电脑天线（包括笔记本电脑内置天线、无线数据卡天线）、AP天线、卫星定位终端天线、车载电话天线2G（GSM、CDMA）、3G（WCDMA、CDMA2000、TD－SCDMA）、4G（LTE、Wimax）、WiFi、蓝牙、GPS、RFID等各制式频段。2）根据2025年报，公司的天线产品主要为FPC天线、LDS天线、LAP天线、UWB天线、PEP基站天线、CPE天线、ARVR天线及智能汽车高精度定位天线、V2X天线、4D毫米波雷达波导天线等，产品广泛应用于手机、平板电脑、移动支付、无人机、无线充电、汽车、基站及可穿戴等各类移动通信终端通信设备。图表7硕贝德天线业务产品分类聚焦天线主业，经营业绩实现稳健增长。终端天线方面，2025年公司抓住消350150新产品开拓初显成效，实现重要客户突破。2025年公司新获四家国内外知名4D毫米波雷达波导天线300PCS，是国内首家具有波导天线塑胶金属化量产能力的公司。AI眼镜新客户。2025AI眼镜客户的供卫星通信等新兴领域产品取得多项突破。公司的卫通天线实现从技术研发到多场景落地的关键跨越，已在汽车与船舶领域实现批量出货，迈入市场化应用阶段。可比公司对比硕贝德在天线领域的主要可比公司为信维通信。信维通信以移动终端天线为主营业上市，后续拓展业务领域至高精密连接器、高精密结构件、被动元件等领域；公司拓展下游应用领域，形成“1（夯实消费电子行业）+2（布局智能汽车/卫星通信行业）+N（孵化新兴业务领域如人形机器人、数据中心、低空飞行、绿色储能等行业）”战略。硕贝德和信维通信在天线业务的产品略有不同，且在报表端的口径略有差异。2024年，1）87.44亿元（21%）、100%10.24（29%）4.73亿元（17%）、收入占比25%。年信维通信研发6.8/6.8/7.15.4%/4.0%/4.4%。2）2022-2024年硕贝德研发支1.6/1.5/1.710.4%/9.3%/8.9%，资本化0.9%/1/0%/0.0%。图表8硕贝德与信维通信的研发支出（亿元） 图表9硕贝德与信维通信的研发支出占营业收入比例（%）AI液冷需求爆发散热行业：AI算力带动机柜功耗密度提升，芯片、光模块、Busbar等液冷需求迭代升级温度是影响电子元器件稳定可靠运行的最重要因素，散热能力是影响电子产品性能的关键因素。电子元器件的稳定性和可靠性是影响电子电气产品发展的基1050%。因此，电子电气产品的导热、散热能力强弱是影响产品性能的关键因素之一。图表10电子设备失效原因分析思泉新材招股书数据中心芯片功率的提升带动机柜功耗高密度化演进。AI训练需要建立高GPU集群，AIGPU芯片的算力在不断提升，伴随着数据中数据中心机柜密度的提升带来热管理系统从风冷走向液冷。图表11热管理系统随着机柜功率提升而转向液冷图表12数据中心散热技术演进示意图维谛 维谛数据中心冷却方法大致可分为空气冷却和液体冷却，具体取决于所采用的冷却介质。风冷依靠空调和/（1U服务器液体冷却利用液体较高的比热容来实现冷却性能。根据流体接触的成分，液体冷却可分为冷板冷却、喷淋冷却和浸没式冷却。冷板冷却是指将装有冷却液的冷板直接安装在GPU和芯片组等热源的顶部，并在其间应用热界面材料（TIM）。冷板冷却1.02至1.20的部分用电效率（PUE），具体取决于具体配置。浸没式冷却是指服务器完全浸没在冷却液中，使热源和冷却液之间能1.01PUE（以美元/瓦计算）等挑战，其广泛采用仍然有限。冷板式液冷系统可以分为一次侧循环和二次侧循环两部分。一次侧系统二次侧系统CldaeUQD（CDU、分水器（Manifold）等部件组成。冷板（Coldplate）：冷板通常作为电子设备的底座或顶板，通常由高导（如铜或铝TDP＜1000W，单相冷板液冷芯片解热上限TDPTDP<2000W，TDP2000W需采用相变液冷。快接头（UniversalQuickDisconnectUQD）：当插头和插座连接时，（CoolantDistributionUnit，CDU）：可以看作是室内机CDU高效传输给一次侧冷源，降温后的冷却液由内置循环泵驱动L2LCDUin-rackin-rowsidecar。CDU冷却液：在冷板内部流道流动的传热介质。图表13冷板式液冷整体链路图 图表14一次侧冷却水余热回收示意图研究所

数据中心冷板式液冷测试验证技术白皮书，华安证券

中国信通院云计算与大数据研究所芯片液冷：芯片封装方式从2.5D到3D，芯片级微流体冷却技术需求提升。2025（CoWoS技术B200等高性能芯片的主流封装方式。为了进一步提升性能，尤其是在带宽和延迟方面，业界越来越关注3D2.5D架构（其中逻辑芯片和垂直堆叠的高带宽存储器(HBM)并排放置在共享中介层上封装是将一个有源芯片直接堆叠在另一个有源芯片之上。这种垂直集成虽然有望提升性能，但也带来了更大的功耗和热管理挑战。3DIC2D设计中热量横向向上向散热器散热不间材料的低导热性，垂直散热路径也受到限制。这会导致热点形成，从而降低性能并降低可靠性，因为互连上的泄漏和应力会增加。另一个关键问题是，高功率逻辑块和存储器的紧密接近会导致层间出现显著的热耦合，进一步使热设计复杂化。传统的冷却方法的局限性显现，因此有必要考虑热硅通孔（TSV）和芯片级微流体冷却等替代技术。2.5D3DTIM之外，另一个前景广阔的研究领域是使用金刚石（尤其是镀铜金刚石）作为高端半导体封装的基板材料。153D封装的冷却结构IDTechEx《先进半导体封装热管理2026-2036：技术、市场和机遇》，华安证券研究所光模块液冷：光模块从800G到1.6T，光模块液冷散热需求提升。800G1.6T代际升级的关键窗口期。根据数据，20271.6T80002026200%。随着1.6TDR8DSP2kW1.6T端口交换机均加速向全液冷架构渗透，市场规模大。Busbar液冷：Blackwell（GB200/GB300）Rubin，Busbar散热从风冷变为液冷。GB200120kWBusbar（DC母排仅GPU/CPURubin对应机柜100%Busbar5000A电流。图表16GB300机柜busbar仍为风冷 图表17Rubin机柜使用液冷busbarNVDIA NVDIA公司：核心团队来自富士康，AI液冷领域迎来突破期数据中心、光伏储能及新能源汽车等领域。图表18硕贝德散热产品（公司官网产品预计仅更新至2022年）20192019年硕65%年硕贝德对其持91%。其创始团队为在富士康从事散热产品技术工艺工程等十多年2021年100%持股股东。图表19惠州市硕众导热科技有限公司部分专利信息企查查AI领域：公司布局游戏机散热器、高端显卡散热器、笔记本散热模组、VC2025PS5游戏SOC400万套，营业收入实现同比翻倍增长。AI（GB20020264月公司投资者关系活动记GB200UQD已实现小批量试产。AI领域（光模块液冷）：20264月公司投资者关系活动记录表，公司光模块液冷在推动终端客户审核。AI（Busbar液冷管20264月公司投资者关系活动记录表，busbar液冷管部分客户已完成审核。增需求，与天线业务形成客户协同汽车线束是汽车电路的网络主体，它把中央控制部件与汽车控制单元、电子电器接线部件，是汽车电力、信号传输的载体。汽车线束主要由导线、接线端子、护套及绝缘包扎材料等组成。汽车线束产品按照在汽车中的布局或功能可以分为前机舱线束、发动机线束、仪表线束、底盘线束、顶棚线束、车门线束、蓄电池电源线、保险杠线束、安全气囊线EPBFPC/FFC/铝排线束等；按照承载的电压等级，可以分为低压线束和高压线束，其中高压线束产品主要应用于新能源汽车领域。图表20汽车线束示意图天海电子招股书汽车线束作为汽车能量与信号传输的核心部件，在“新四化”的浪潮中迎来了前所FAKRA、mini-FAKRAHSD国内汽车线束市场规模为千亿级别，其中传统汽车线束市场增长稳定，而新能源汽车线束呈现单车价值量提升和高增速特征。EVWire的数据，新能源汽车线束5000单车价值在2500元、3500元、4500元不等。假设传统汽车线束的单车价值按30002021-20248539521097增长迅速扩大，2022年、2023年、2024、35.82%34.44%202464453.87%。图表212021-2024年中国汽车线束市场规模天海电子招股书Busbar即母排/母线，是一种用于电力系统中的导体，通常由铜、铝或其他导电材料制成，用于电气设备之间的传输和分配大电流，广泛应用于配电柜、变电站、数在数据中心中，Busbar用于提供高可靠的电力传输；在新能源领域，Busbar负责电能传输，是电池系统的关键连接件。汽车线束：公司控股子公司金日工业从事新能源汽车电池包高低压线束的研发、线束（BMS）、CCS线束（采集电芯温度和电压信号）、PDU控制盒线束、Fakra系mini-FAKRAHSDUSBCCS连接系统，产品主要应用于新能源汽车领域。展望未来，公司将紧跟新能源汽车发展步伐，稳步推进新项目、新订单交付，规模化效应显著增强。深入推进公司的精细化管理，优化生产效率与成本控制，客户认可度持续提升，主要核心客户订单份额稳中有升。图表222023-2025年硕贝德线束业务收入及同比增速 图表232023-2025年硕贝德线束业务毛利率集中发展传感器模组2025年公司优化业务结盈利预测与公司估值我们预计公司2026-2028年公司实现收入37.8/52.4/69.7亿元，同比增速为36.5%/38.7%/32.9%1.1/2.5/4.363.6%/139.7%/71.4%，首次覆盖给予“买入”评级。图表24收入拆分及预测2023202420252026E2027E2028E营业收入（亿元）16.58.118.637.852.469.7yoy（）6.94.712.436.538.732.9营业成本（亿元）13.36.114.328.739.251.5毛利率（）19.525.322.824.225.226.1一、天线及模组营业收入（亿元）9.410.214.319.225.032.4yoy（）-7.18.932.934.030.030.0营业成本（亿元）6.87.310.113.417.222.1毛利率（）27.228.929.730.031.032.0二、散热器件及模组营业收入（亿元）1.01.32.95.210.415.6yoy（）-36.828.3126.080.0100.050.0营业成本（亿元）0.91.22.74.27.811.5毛利率（）7.68.35.520.025.026.0三、线束及连接件营业收入（亿元）3.94.56.98.710.813.4yoy（）390.015.954.025.025.024.0营业成本（亿元）3.03.75.66.98.810.9毛利率（）22.217.619.820.018.519.0四、传感器智能模组营业收入（亿元）1.72.33.34.56.07.9yoy（）-25.616.886.335.033.032.0营业成本（亿元）1.92.02.93.95.26.7毛利率（）-16.415.312.213.014.015.0五、其他营业收入（亿元）0.60.20.20.20.30.3yoy（）-21.7-11.1-1.610.010.010.0营业成本（亿元）0.60.20.20.20.20.3毛利率（）-1.210.814.715.014.013.0预测A股天线及散热公司作为硕贝德的可比公司，可比公司包括信维P/E77x1）AI液2026年放量，且相关市场空间广阔；2）公司卫通天线、AI0-1突破，后续业绩增长潜力有望期待，带动估值上行。首次覆盖，给予“买入”评级。图表25可比公司估值（截至2026年5月5日）(亿元）收入（亿元）净利润（亿元）PE公司市值20252026E2027E20252026E2027E20252026E2027E信维通信88389.1108.9134.97.19.812.8859069通宇通讯22911.118.923.90.41.72.554513593中石科技16318.326.533.73.44.35.8443728思泉新材1859.3--0.6--308--鼎通科技30615.933.651.42.46.611.01274728平均值硕贝德139222775527.737.852.40.61.12.519413111预测风险提示市场及技术研发风险。公司产品主要运用于消费电子、汽车、通信及新能源等多个领域，上述领域产品技术迭代迅速，市场竞争激烈，如果公司不能紧密跟踪行业发展趋势和前沿创新技术，可能导致公司产品及技术服务无法及时满足客户需求，进而对公司经营业绩产生负面影响。核心人员流失风险。公司处于技术密集型行业，人才是公司持续创新和长期发展的重要基础和保障，核心人才的流失将对公司发展造成不利影响。AI财务报表与盈利预测资产负债表 单位:亿元 利润表 单位:亿元会计年度2025A 2026E 2027E 2028E 会计年度2025A 2026E 2027E 2028E会计年度2025A 2026E2027E2028E流动资产 23.7 28.7 36.5 46.7 营业收入 27.7 37.8 52.4 69.7现金 2.3 3.2 3.4 3.3 营业成本 21.5 28.7 39.2 51.5应收账款 8.0 10.9 14.5 19.6 营业税金及附加 0.2 0.3 0.4 0.5其他应收款 0.2 0.3 0.4 0.5 销售费用 0.6 0.9 1.2 1.6预付账款 0.1 0.2 0.3 0.3 管理费用 2.2 3.7 4.9 6.3存货 5.3 7.1 10.0 13.4 财务费用 0.4 0.4 0.4 0.4其他流动资产 7.8 7.1 8.0 9.5 资产减值损失 -0.2 0.0 0.0 0.0非流动资产 12.5 11.7 11.0 10.1 公允价值变动收益 -0.1 0.0 0.0 0.0长期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 投资净收益 0.1 0.1 0.1 0.2固定资产 6.5 6.2 5.6 5.0 营业利润 0.8 1.3 3.0 5.1无形资产 2.0 1.9 1.8 1.8 营业外收入 0.0 0.0 0.0 0.0其他非流动资产 3.9 3.5 3.5 3.3 营业外支出 0.0 0.0 0.0 0.0资产总计 36.2 40.5 47.5 56.8 利润总额 0.8 1.2 2.9 5.1流动负债 21.2 23.9 28.1 32.7 所得税 0.0 0.1 0.2 0.3短期借款 9.9 10.1 10.0 10.0 净利润 0.8 1.2 2.8 4.8应付账款 8.1 9.9 13.1 16.4 少数股东损益 0.1 0.1 0.3 0.5其他流动负债 3.1 3.9 5.0 6.2 归属母公司净利润 0.6 1.1 2.5 4.3非流动负债 4.1 4.4 4.5 4.5 EBITDA 2.1 2.6 4.3 6.4长期借款 2.9 3.2 3.3 3.3 EPS（元） 0.14 0.23 0.55 0.95其他非流动负债 1.3 1.2 1.2 1.2会计年度2025A 2026E2027E2028E会计年度2025A 2026E2027E2028E少数股东权益 0.8 0.9 1.1 1.6股本 4.6 4.6 4.6 4.6 成长能力资本公积 5.5 5.5 5.5 5.5 营业收入 49.1% 36.5% 38.7% 32.9%留存收益 0.0 1.2 3.6 8.0 营业利润 232.6% 51.3% 136.9% 72.9%归属母公司股东权益 10.1 11.2 13.7 18.0 归属于母公司净利润 200.3%