外贸数据点评：进出口高增四大预期差

594（以美元计价14.1%7.1%2.5%；进口（以美元计价）25.3%14%27.8%。核心观点：进出口的“四大预期差”预期差1我们前期报告持续强13月读数为23.9%；该扰动在4月消退后，出口同比读数再度回归至真实景气（.%4月全球制造业MI较3月上行.3个百分点至5%，11.9%图1：出环季性春季整横为） 图2：4全制业PMI明显升% 出口环比季节性（春季调整，横轴为月）环比季节性 2025年环比 2026年环比50

% 全球制造业PMI美国美国 欧元区全球日本30 52

1 2 3 4 5 6 7 8 9 101112

47422023

2024 2025 2026图3：往一度口会出“齿”动 图4：春对口响式（t=0为夕天）0

春节错位对1-3月单月出口增速的影响%出口金额同比 出口金额同比：春节调整%2023 2024 2025 2026

2.5出口春节调整因子2.0出口春节调整因子1.51.00.502468，t=0为除夕 交通运输部（下同（13.4个百分点至（回17.3个百分点至-12.4%）（15.7个百分点至-3.6%）纱线(回升14.3个百分点至1.0%)、塑料制品(回升13.3个百分点至8.0%)。原因之一或是高油价冲击欧盟、东盟等生产，令我国消费品出口再度呈现“供给替代”效应；原因之二或是前期关税导致美国消费品进口过度去库存、明显低于自身消费需求，虽然4月美国消费数据表现一般，但进口端呈现“补缺口”式回升，反映在国别层面，4月对美出口增速回升22.5个百分点至11.3%。4月出口同比-3月出口同比变化 3月出口同比-1-2月出口同比变化图5：4消品口回弹 图6：消品口“4月出口同比-3月出口同比变化 3月出口同比-1-2月出口同比变化%1800家具及其零件家具及其零件灯具、照明装置及其零件服装及衣着附件家用电器通用机械设备音视频设备及其零件机电产品自动数据处理设备及其…汽车（包括底盘船舶

重点商品出口增速变化

% 出口的“供给替代”效应工业生产增速：中国-工业生产增速：中国-欧盟东盟对全球出口增速：消费品-生产资料（右）100

%20100-10-1020182019202020212022202320242025

-20CEIC图7：3以越工产明走弱 图8：对要的出增速越南工业生产与石化链生产同比%0

2024 2025 CEIC

%工业生产其中：橡胶塑料工业生产其中：橡胶塑料其中：服装其中：化学品（右）403020100-10图9：相于国费求，费进明不足 2016年=100 美国消费与自全球消费品进口定基指数（剔除价格）差异（右，12TTM差异（右，12TTM）面积归0后，进口达拐点消费品进口核心商品零售剔除特殊商品进口 20018016014012010080

2016年=100200150100500-50-100-150-200-2502016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026CEIC领域出口仍保持较高增速。4（13.1（回7.1个百分点至（79.2个百分点至陶瓷产品（回落47.6个百分点至-55.9%）、钢材（回落12.7个百分点至-8.2%）、机械设备（回落6.4个百分点至-3.4%）等商品出口增速降幅较大，或反映中东事件（13.9个百分点至15.2%）、欧盟（回落17.9个百分点至13.4%）出口也走弱；相比之下，AI（24.499.6%）动数据处理设备及其零部件（18.847.3%）。图10：重点商品出口对总出口的拉动CEICAI月（美元计价类进口依旧强劲，集成电路、自动数据处理设备及零部件等AI相关产品进口分别上行1.0、60.4个百分点至54.7%、90.6%，机电产品进口增速也延续走强、同比上行7.6个百分点至33.5%。大宗商品如原油、大豆等进口表现较好，较3月分别上行17.6、29.4个百13.2%、49.3%，或与国内投资需求改善有关。图月豆口回升 图12：4月工易增速%0

加工贸易进口增速vs出口增速加工贸易进口增速 出口增速（滞后一个月）2016 2018 2020 2022 2024 2026CEIC CEIC图13：国AI出与口增速 图14：电品口同比美计）CEIC CEICAI“供给替代”中东事件扰动下，出口读数或有回落，特别是前期表现较强的机械设备、化学品、矿物金属等部分中游领域；但中国制造的“供给替代”效应或持续显现，令消费品出口或有超额增长的可能。且因前期关税影响，发达经济体消费品进口明显低于消费需求，后“补缺口”（详见2025年“情境”。图15：全半体售与国AI口速 图16：不油假下中东件出冲测算CEIC CEIC图1出结构气数据：别商出速（至6年3） 出口大类 出口中类 占比总出口 美国 欧英东盟印度中东北撒哈拉以南非洲拉单位：% 总出口 17 -15 23 23 1 39 11集成电路、二极管等半导体器件6 76 47 22 68 38 68 38数据处理设备 2 -1 -64 29 41 2 61 47AI

数据处理设备零部件 3

67 43 50 66

-14 46用于生产半导体的化学品 0 42 10 143

41

55 86用于生产半导体的设备 4 29

1

41

39 14电气设备及零件 4 18

28 28

50 -3能源转型类商品

锂电池 2 59 -33 75 75 1

85 155电动载人汽车 2 86 -19

17

228 96太阳能电池 1 42 257 38

58

241 -1橡胶塑料 5 11

15 23

22 8矿物与金属及制品 9

8 -3 22 9

15 -2医药与化学品 5 16

24 22

28 6

手机零部件 3 23

-31

43

31 15车辆零部件 2 11 -11 36 19 -9 48 7木制品及纸制品 1面板

8 -5 10 14 48 32 -2 6

38 8109 14

机械设备及零件 10 10 -13 25 19 投影机、传声器及无线电设备3 10 -33 19 15 6

40 725 31火车、飞机等其他交运设备 2 31 -27 10 22 58

89 -14精密仪器 2 12

21 25

36 16纺织服装鞋帽箱包等 10

2 -4 4 3

20 -1手机整机 3

-41 12 12

83 8家具 3

3 -13 11 5

32 7跨境电商 3

-31

3

141 14消费品

食品 3

8 -10 12 12

30 3燃油车 2 34 13 9

32

86 26玩具 2 -10

-9 -15

10 -7家用电器 2

6 -22 18 11

30 -1珠宝 1 18

-38 16

-75

-4 -14CEIC常规跟踪：4月出口、进口维持韧性4（-18.2pct至-3.5%）、集成电路（-24.4pct至99.6%）、自动数据处理设备及其零部件（-18.8pct至47.3%）回落幅度较大。4月轻工制品出口增速有所回升（+13.4pct至（+17.3ct至-12.4%）（+15.7ct至-3.6%）、纺织纱线（+14.3pct至1.0%）明显回升。图18：重点商品出口当月同比（美元计价）CEIC资本品、中间品、能源资源出口增速均有所回落。资本品方面，船舶（-79.2pct至-14.7%）出口增速大幅回落，通用机械（-6.4pct至-3.4%）、医疗仪器及器械（-0.9pct（-24.4pct出口增（+0.3pct（-7.1pct至（-47.6pct至（-19.5pct至-7.5%）明显回落，而稀土（+171.3pct196.5%）回升幅度较大，塑料制品（+13.3pct8.0%）也小幅回升。图19：费子品增速 图20：产商出速0

消费电子商品出口增速（春节调整）

%%自动数据处理设备及其零部件集成电路%自动数据处理设备及其零部件集成电路液晶平板显示模组手机3010-10

地产链商品出口增速（春节调整）家用电器 塑料制品 家具及其零件-402024/04 2024/10 2025/04 2025/10

-302024/04 2024/10 2025/04 2025/10 2026/04CEIC CEIC图21：附值品增速 图22：源源出速0

高附加值商品出口增速（春节调整）机电产品 船舶 汽车（包括底盘）%%%%500-50

能源资源品出口增速（春节调整）% 农产品 未锻轧铝及铝材 钢材（右）503010-10-30-50

16012080400-40-802024/04 2024/10 2025/04 2025/10

2024/04 2024/10 2025/04 2025/10 2026/04CEIC CEIC（+25ct至.3%（-.ct至4%（-1ct至%（-.ct（-13.9pct（-2.6pct出口增速回落。图23：对主要目的地出口同比CEIC4月进口增速维持高