威贸电子2025年报%262026年一季报点评：业绩短期阶段性承压多元项目落地蓄力长期成长

一站式智能连接方案商，组件化战略驱动成长公司是一家集研发、生产、销售、服务于一体的工业智能连接控制方案集成制造商。公司主营业务为提供含电线、线束组件、注塑结构件、PCBA、线圈的一站式整体解决方案，产品涵盖汽车（含新能源汽车）多个系列、多种型号。公司以客户的不同需求作为产品开发和服务的核心，营和管理团队，凭借丰富的技术积累与完善的集成能力，与众多细分行业龙头企业和跨国集团建立了长期合作伙伴关系，终端客户覆盖玛莎拉蒂、奔驰、宝马、奥迪、大众、长安、奇瑞、法国赛博集团（Calor、、Rowenta、WMF、苏泊尔等）、、徐工等海内外世界知名品牌。断推动“组件化、集成化”产品研发与生产，解决客户分散研发、采购带来的效率低、成本质量体系认证、ISO14001环境质量体系认证、认证，产品符合相关行业标准以及欧盟、REACH标准。同时，公司注重自主研发，通过多123155825项及多项非专利技术。图1：公司历史沿革司官网，公司公股权集中度高，创始人家族深度绑定。33142.5%的股权，高建珍直接持有公司12.3%的股权，周威迪直接持有公司2.8%的股权。周豪良、高建珍为上海威贸投资管理有限公司股东，高建珍为上海威贸投资管理有限公司的法定代表人，公司实际控制人为周豪良、高建珍及周威迪。高建珍为周豪良配偶，周威迪为周豪良、高建珍之子。图2：公司股权结构（截至2026年3月31日）下游多领域全覆盖产品，一站式服务提升客户粘性。公司主营业务为提供含电线、线束PCBA（含新能源汽车、智能家电、工业自动化、高铁、医疗、净水环保等领域，目前覆盖多个系列、多宝马、奥迪、大众、长安、奇瑞、法国赛博集团（、、Rowenta、WMF、苏泊尔等）、Vorwerk、徐工等世界知名品牌，产品广泛应用于智能家电、新能源汽车、工业自动化、POS机与计量衡器、大型印刷机、高铁、医疗设备等领域。表1：公司主要产品类型产品类型主要产品图例产品用途及特性吸尘器线束提供电源、信号、电气的智能连接组件和控制组电源线组件智能家电组件电熨斗组件熨斗组件等不同组件，产品具有集成度高，工艺复杂等特点，满足各类应用场景。工业自动化组件风机线束产品类型主要产品图例产品用途及特性设备连接线自动化控制线开关线束汽车/新能源汽车组件底盘线束总成天窗线束电机三相高压线电子真空泵线束大型印刷机组件印刷机线束组件印刷机外部转接线高铁组件空调温度传感器线束主要用于高铁空调、轨道机车空调的温度控制与管理。产品具有精度高、防潮、防水、耐腐蚀等特性，连接线束柔软，抗拉，耐弯折。温度传感器组件净水环保组件水处理线束线束、特性。净水线束产品类型主要产品图例产品用途及特性医疗设备组件眼底照相仪线束主要为医疗设备提供各类连接线、转接线等，用于医疗设备的信号探测、数据采集、影像传输以及冷链运输的温度监控等。主要特点是精度高，线束柔软，抗拉，耐弯折。电动轮椅车线束智能家电注塑集成件电熨斗前盖组件齿轮箱用于榨汁机、家用绞肉机等家电产品。其作用是将马达动力传递到旋转叶片，使旋转叶片按照既定的速率运转。均为客户定制产品。电熨斗底板组件包括电熨斗开关、喷雾控制器、线路板、底板、电源线等，为电熨斗底板的组装部件。衡器量具注塑件电子秤底板使用日本进口抗防火材料，防火等级为衡器量具面板汽车注塑件汽车油泵连接器汽车车灯连接器性好。司招股说明书，公司公业绩加速释放，持续增长态势明确。公司2021-2026Q12.2/2.0/2.3/2.6/29/0.7亿元，同比变化28.9%/-9.0%/13.2%/13.7%/10.8%/-3.7%，公司2021-2026Q13430.6/3477.8/3900.9/4457.9/4847.0/949216.6%/1.4%/12.2%/14.3%/8.7%/-13.8%2.910.8%4847.04488.2万元，同比增长13.6%，实现连续盈利业绩同比增长的主要原因是工业自动化和智能家电领域部分新项目实现量产爬坡，为营业收入增长作出较大贡献。图3：2021-2026Q1公司营业总收入 图4：2021-2026Q1公司归母净利润43210

40%30%20%10%0%-10%-20%

20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%营业收入（亿元）（左） yoy（右） 归母净利润（万元）（轴） yoy（右）公司营收和归母净利润连续三年实现双增长，产品线主要分为线束组件和注塑集成件两大类，注塑集成件收入占比逐年提升，已成为公司第一大业务。分产品看，2021-2025年期间，注塑集成件分别实现收入0.4/0.6/0.8/1.2/13亿元，同比变化28.1%/36.3%/31.1%/49.0%/117，收入占比分别为20.0%/30.0%/34.7%/455%/45.9%1.5/1.2/1.3/1.2/1.3亿元，同比变化.%/.%/.%/.%/.%.%/.%/.%/.%/4.%，公司持续推进注塑集成件业务的深度与广度，通过技术创新和产品升级提升产品附加值，、步增长，其中新项目吸烫机组件带来1048.2万元收入，同时热泵线束组件及挂烫式电熨斗销年整体毛利率29.9%，同比。分地区看，公司内外销比例近年基本保持齐头并进的态势，海外市场主要受法国内市场则在家电、汽车电子等多个领域多点开花。内外销基本持平（内销1.4亿元、外销亿元），但外销毛利率31.0%高于内销28.8%，显示海外高附加值产品占比提升。图5：2021-2025公司分产品收入占比 图6：2021-2025公司分地区收入占比80% 80%60% 60%40% 40%20% 20%0%

0%注塑集成件线束 其他 其他业务 外销收入内销收入研发投入产出效率提升，成本管控总体平稳。毛利率方面，2025年公司整体毛利率、注塑集成件毛利率、线束组件毛利率分别为29.9%、27.1%、32.9，同比分别-1.2pp/+0.5pp战略，高附加值产品占比提升有效支撑了公司盈利水平。费用管控方面，公司年期间费用率12.1%，同比-1.0pp，精细化管理有所提升。其中，研发费用1293.2万元，同比下7.9%，2026Q1309.019.3%，在研发投入同期有所缩减的情25项；完成高易用性超声刀复合线束、耐高温抗振复合线束等6项核心研发项目，相关成果均已进入量产或样件验证阶段；公司2025年通过持续技术迭代与工艺优化构建核心壁垒，为新能源汽车、数据中心、低空经济等新兴领域产品升级提供有力支撑。管理费用率、销售费用率分别较2024年变动-1.3pp、-0.6pp至6.3%、0.9%，费用管控总体相对平稳。图7：2021-2025公司毛利率和净利率情况 图8：公司期间费用率情况5%0%

2021 2022 2023 2024 2025 2021 2022 2023 2024 2025 销售毛利率 销售净利率

5%0%-5%

销售费用率 管理费用率 研发费用财务费用率 期间费用率盈利预测与估值假设1：公司注塑集成件产品应用场景涵盖智能家电（电熨斗、热泵等）与汽车充电组注塑结构件”的一站式整体解决方案提升客户绑定度与项目单价；受益于国外电熨斗、热泵等项目量产爬坡与外销扩张，业绩稳健增长，同时，公司在新领域定点落地并量产爬坡，有望抬升集成化组件占比与外销占比。我们预计2026-2028年注塑集成件营收同比增速为12%/13%/14%27.0%/27.1%/27.2%假设2：公司线束组件覆盖新能源汽车充电枪/电池包/空气悬架线束、数据中心散热系统线束、医用电动手术刀线束等多领域，差异化的“小批量、多品种、组件化”定制能力带动高附加值线束渗透。我们预计2026-2028年线束组件营收同比增速为12%/13%/14%，毛利率为31.5%/32.5%/33.0%基于以上假设，我们预测公司2026-2028年分业务收入及成本如下表：表2：分产品收入及毛利率单位：百万元2025A2026E2027E2028E注塑集成件收入132.3148.2167.4190.9增速11.7%12.0%13.0%14.0%成本96.5108.2122.1139.0毛利率27.1%27.0%27.1%27.2%线束收入126.4141.5159.9182.3增速9.7%12.0%13.0%14.0%成本84.897.0108.0122.2毛利率32.9%31.5%32.5%33.0%其他主营业务收入25.127.630.333.4增速19.4%10.0%10.0%10.0%成本18.520.322.424.6毛利率26.3%26.3%26.3%26.3%其他业务收入4.54.54.54.5增速-19.0%0.0%0.0%0.0%成本2.32.32.32.3毛利率48.8%48.8%48.8%48.8%合计收入288.2321.8362.2411.1增速10.8%11.64%12.6%13.5%成本202.1227.8254.7288.0毛利率29.9%29.2%29.7%29.9%西南证券我们根据公司销售的主要产品选取了同属于精密电子制造与线束组件赛道的兴瑞科技、沪光股份和永鼎科技作为可比公司。从PE的角度看，2026-2028年，可比公司平均估值为41/39/40倍。预计公司-08年营业收入分别为././.1yy为.%/.%/.%；2026-20285371.0/6054.5/68731PE31/27/2440PE，对应目标价26.80元，首次覆盖给予“买入”评级。表3：可比公司估值证券代码公司简称总市值（亿元）股价（元）EPS（元）PE（倍）2025E/A2026E2027E2028E2025E/A2026E2027E2028E002937.SZ兴瑞科技97.6732.800.490.660.841.0266.9466.9466.9466.94605333.SH沪光股份105.6622.771.041.561.961.8221.8914.6011.6212.51600105.SH永鼎股份633.3443.320.160.270.461.59270.75160.4494.1727.25平均值44.4240.7739.2839.72920346.BJ威贸电子16.4220.360.600.670.750.8533.8830.5727.1223.89至2026年4月日注可比公司据自 一致预期贸电来自南证盈利测为永鼎股份高的拉高体均，可公司的平值仅兴瑞技和光股为计基准。风险提示市场竞争风险、实际控制人不当控制风险、公司内部控制的风险、主要客户相对集中风险、税收优惠政策改变风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险、产品研发风险、劳动力成本上升风险、产品质量控制风险、经营规模扩张引发的风险等。附表：财务预测与估值利润表（百万元）2025A2026E2027E2028E（）净利润2025A48.632026E53.892027E60.752028E营业收入288.24321.79362.2168.97营业成本202.05227.75254.68288.02折旧与摊销12.6310.8610.8610.86营业税金及附加2.683.023.363.83财务费用-1.140.551.191.73销售费用2.512.813.163.58资产减值损失-0.55-0.50-0.50-0.50（31.0232.1836.2241.11经营营运资本变动152.85-3.14-6.88-8.62财务费用-1.140.551.191.73其他-161.93-4.11-4.03-3.67资产减值损失-0.55-0.50-0.50-0.50经营活动现金流净额50.5057.5561.3968.76投资收益1.165.005.005.00资本支出0.410.000.000.00公允价值变动损益1.210.000.000.00其他-86.2150.62-2.191.81其他经营损益0.000.000.000.00投资活动现金流净额-85.8050.62-2.191.81营业利润54.7459.9868.1077.31短期借款-7.310.000.000.00其他非经营损益-0.050.450.150.18长期借款0.000.000.000.00利润总额54.6860.4368.2577.49股权融资1.980.000.000.00所得税6.056.547.508.52支付股利-28.17-30.63-33.94-38.26净利润48.6353.8960.7568.97其他-2.9610.27-3.19-1.73少数股东损益0.170.180.210.23筹资活动现金流净额-36.46-20.36-37.13-39.99归属母公司股东净利润48.4753.7160.5568.73现金流量净额-74.4187.8222.0730.58资产负债表（百万元）货币资金2025A175.012026E262.832027E284.902028E315.48财务分析指标成长能力2025A2026E2027E2028E应收和预付款项85.0492.13104.27118.60销售收入增长率10.79%11.64%12.56%13.49%存货37.1742.1647.5753.97营业利润增长率8.30%9.59%13.53%13.52%其他流动资产129.6387.8295.2998.83净利润增长率8.73%10.81%12.73%13.52%长期股权投资0.000.000.000.00EBITDA增长率16.38%7.80%12.27%12.16%投资性房地产0.000.000.000.00获利能力固定资产和在建工程106.3896.2786.1576.03毛利率29.90%29.22%29.69%29.94%无形资产和开发支出21.7821.2320.6820.13三费率11.03%11.04%11.20%11.29%其他非流动资产7.902.812.622.43净利率16.87%16.75%16.77%16.78%资产总计562.91605.25641.48685.48ROE10.20%10.78%11.53%12.37%短期借款0.000.000.000.00ROA8.64%8.90%9.47%10.06%应付和预收款项69.1376.2385.9897.20ROIC17.33%27.38%31.67%35.95%长期借款0.000.000.000.00EBITDA/销售收入22.98%22.19%22.13%21.87%其他负债17.0729.0428.7230.79营运能力负债合计86.21105.28114.69127.99总资产