钢铁-行业17年报业绩前瞻及3月投资策略2017年盈利成倍提升期待春季行情

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 行业行业研究研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 钢铁钢铁 钢铁钢铁行业行业 17 年报业绩前瞻及年报业绩前瞻及 3 月投资策略月投资策略 超配超配 （维持评级） 2018年年 03月月 01日日 一年该行业与一年该行业与上证综指上证综指走势比较走势比较 行业专题行业专题 2017 年年盈利盈利成倍成倍提升，提升，期待期待春季行情春季行情 2017 年年钢铁钢铁板块涨幅板块涨幅位列位列第四第四 2017 年钢铁行业在申万 A股各行业涨跌幅中排名第四位，涨幅约 22.0%，大幅 跑赢全部 A股平均水平

2、（约 3.9%） 。从子行业来看，由于普钢价格和盈利弹性较 高，普钢板块涨幅要大大高于特钢板块。 业绩业绩成倍增长，成倍增长，多数企业业绩创历史最高多数企业业绩创历史最高 发布业绩预告的钢铁上市公司几乎全部出现了大幅上涨，其中八一钢铁、韶钢松 山、包钢股份、安阳钢铁和柳钢股份 5 家上市公司业绩预告中值为上年同期 10 倍以上，企业业绩弹性较高。另外，*ST 华菱和*ST 重钢也出现了大幅盈利后将 摘帽。 板块估值依然偏低板块估值依然偏低，仅高于银行仅高于银行板块，板块，7 家企业家企业 PE低于低于 8 倍倍 从钢铁板块市盈率来看，普钢子行业按照 TTM整体法计算市盈率仅 14.5 倍，仅

3、略高于银行业，而低于其他周期行业。特钢子行业市盈率为 34.6 倍。27 家钢铁 上市公司中 12 家企业的 PE 低于 10 倍， 且大多为盈利增长很快的普碳钢长流程 生产企业。7 家企业 PE 低于 8 倍，仍然严重低估。 2018 年供给依然受限，盈利将保持较高水平年供给依然受限，盈利将保持较高水平 2018 年非供暖季唐山和邯郸分别限产 987.5 万吨和 600 万吨左右。其中，邯郸 地区延长 50%限产至 3 月31 日。同时，去产能和严查地条钢将继续严格执行。 2018 年初，受钢材价格下跌的影响，模拟吨钢毛利也出现了较大幅度的下调。 1-2 月平均吨钢毛利和 2017 年四季度

4、相比，螺纹钢、中厚板、热卷和冷轧分别 下降了 36.7%、28.5%、17.0%和 13.8%。但和 2017 年一季度相比仍有较高增 速，螺纹钢、中厚板、热卷和冷轧毛利分别增长了 77.6%、113.3%、55.2%和 18.6%。 行业评级与投资建议行业评级与投资建议 维持年度策略高盈利持续，低估值修复对钢铁板块维持“超配”建议。投资标 的上，继续推荐高分红标的：方大特钢、三钢闽光、宝钢股份；低估值标的*ST 华菱、新钢股份、南钢股份和中国东方集团；成长标的：宝钢股份，其 2018 年 盈利仍有较大的成长空间。 风险提示风险提示 宏观经济快速下行导致行业需求端出现超预期下滑。 相关研究报告

5、：相关研究报告： 钢铁行业周报（2 月 19 日-2 月 25 日） ：库 存快速上升、 唐山限产延长、 钢价快速上涨 2018-02-26 钢铁行业快评：螺纹库存大幅增长，消费将 在元宵节后启动 2018-02-22 钢铁行业周报（2 月 5 日-2 月 11 日） ：节前 钢价，期待节后行情 2018-02-12 钢铁行业数据库 （1 月 29 日-2 月 4 日） 2018-02-06 钢铁行业周报（1 月 29 日-2 月 4 日） ：钢材 库存快速增加，节前钢价窄幅波动 2018-02-05 联系人：王海涛联系人：王海涛 电话：E-MAIL： 联系人：冯思

6、宇联系人：冯思宇 E-MAIL： 证券分析师：王念春证券分析师：王念春 电话：E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120027 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，其结 论不受其它任何第三方的授意、影响，特此 声明 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 1.1 1.2 M-17M-17J-17S-17N-17J-18 上证综指钢铁 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 2 内容目录内容目录 业绩

7、大幅提升带动板块上涨，但估值依然偏低业绩大幅提升带动板块上涨，但估值依然偏低 . 4 钢铁板块 2017 年涨幅第四位 . 4 业绩成倍增长，多数企业盈利创历史最高 . 5 板块估值依然偏低，仅高于银行业 . 5 2017 年无效/违规供应大幅减少，真实需求大幅增长 . 7 供需紧张格局下，钢材价格大幅上涨，利润快速增长 . 7 2018年重点污染区域将继续限产，供给继续受限年重点污染区域将继续限产，供给继续受限 . 8 唐山地区非供暖季节限产 10-15%. 8 邯郸地区延长供暖季节 50%限产时间至 3 月底，随后继续限产 20%左右 . 8 钢材库存偏高，依然期待开春行情钢材库存偏高，依

8、然期待开春行情 . 9 1-2月份模拟利润环比回落，同比仍大增月份模拟利润环比回落，同比仍大增. 10 投资建议及标的选择投资建议及标的选择. 11 分红标的 .11 低估值标的 . 12 成长标的 . 12 风险提示风险提示. 12 国信证券投资评级国信证券投资评级. 13 分析师承诺分析师承诺. 13 风险提示风险提示. 13 证券投资咨询业务的说明证券投资咨询业务的说明 . 13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 3 图图表目录表目录 图图 1：钢铁行业全年涨跌幅位于各行业中第四位：钢铁行业全年涨跌幅位于各行业中第四位 . 4 图图 2：普钢

9、市盈率仍然偏低（：普钢市盈率仍然偏低（TTM 整体法）整体法） . 6 图图 3：粗钢产量及增速（亿吨，：粗钢产量及增速（亿吨，%）. 7 图图 4：钢材出口量及增速（亿吨，：钢材出口量及增速（亿吨，%）. 7 图图 5：螺纹钢产量、库存、消费量及企业利润情况（万吨，元：螺纹钢产量、库存、消费量及企业利润情况（万吨，元/吨）吨）. 10 图图 6：原料滞后一个月模拟不同品种钢材吨钢毛利润（元：原料滞后一个月模拟不同品种钢材吨钢毛利润（元/吨）吨） . 11 图图 7：四家钢铁企业负债率大幅下降（：四家钢铁企业负债率大幅下降（%）. 12 图图 8：发布年报的四家钢铁企业财务费用大幅下降（亿元）

10、：发布年报的四家钢铁企业财务费用大幅下降（亿元） . 12 表表 1：申万钢铁板块主要公司：申万钢铁板块主要公司 2017 年涨幅（年涨幅（%）. 4 表表 2：申万钢铁板块主要上市公司业绩预告值及涨幅：申万钢铁板块主要上市公司业绩预告值及涨幅 . 5 表表 3：主要钢铁上市公司：主要钢铁上市公司 PE及及 PB排名排名 . 6 表表 4：螺纹钢、铁矿、冶金焦价格及模拟利润对比（元：螺纹钢、铁矿、冶金焦价格及模拟利润对比（元/吨）吨） . 8 表表 5：原料滞后一月模拟不同品种钢材吨钢毛利平均值（元：原料滞后一月模拟不同品种钢材吨钢毛利平均值（元/吨）吨） . 11 请务必阅读正文之后的免责条

11、款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 4 业绩业绩大幅提升大幅提升带动带动板块板块上涨，但估值依然偏低上涨，但估值依然偏低 钢铁板块钢铁板块 2017年涨幅第四位年涨幅第四位 2017 年钢铁行业在申万 A 股各行业涨跌幅中排名第四位，涨幅约 22.0%，大 幅跑赢全部 A 股平均水平（约 3.9%） 。 图图 1：钢铁钢铁行业全年涨跌幅位于各行业中第行业全年涨跌幅位于各行业中第四四位位 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理 钢铁板块虽然涨幅较高，但各钢铁上市公司差别巨大，主要表现在： 1） 普钢普钢板块涨幅高于特钢板块涨幅高于特钢。普碳钢价格弹性大大高于优特钢，导致普

12、钢企业 利润增长速度要高于优特钢企业，对应普钢企业股价涨幅也高于特钢企业； 2） 长材标的涨幅高于板材标的长材标的涨幅高于板材标的。 由于 2017 年关停中频炉导致建筑用长材价格 涨幅明显，因此方大特钢、八一钢铁、三钢闽光、凌钢股份等长材标的企 业涨幅明显高于板材标的； 3） 限产区域钢铁企业涨幅限产区域钢铁企业涨幅较低较低。2017 年首次提出了 2+26 个城市在冬季供暖 季节高炉限产的政策，唐山、邯郸、石家庄和安阳地区要求限产 50%，受 此影响该区域的钢铁上市公司利润也受到影响，股价涨幅较低；由于安阳 钢铁吨钢市值较低，因此涨幅略高。 表表 1：申万钢铁板块主要公司：申万钢铁板块主要

13、公司 2017年涨幅（年涨幅（%） 排序排序 证券简称证券简称 涨幅（涨幅（%） 排序排序 证券简称证券简称 涨幅（涨幅（%） 1 八一钢铁 105.11 18 酒钢宏兴 4.76 2 新钢股份 98.08 19 新兴铸管 1.43 3 方大特钢 94.09 20 西宁特钢 1.43 4 凌钢股份 89.45 21 沙钢股份 0 5 柳钢股份 68.68 22 本钢板材 -3.35 6 安阳钢铁 57.19 23 永兴特钢 -8.49 7 韶钢松山 56.81 24 大冶特钢 -8.66 8 南钢股份 56.13 25 首钢股份 -9.67 9 三钢闽光 48.39 26 常宝股份 -11.2

14、3 10 马钢股份 45.94 27 *ST重钢 -14.68 11 宝钢股份 40.55 28 金洲管道 -17.39 12 *ST华菱 33.83 29 杭钢股份 -18.21 13 鞍钢股份 27.57 30 抚顺特钢 -18.49 14 太钢不锈 26.47 31 久立特材 -28.57 15 包钢股份 23.19 32 *ST沪科 -52.83 16 河钢股份 18.94 33 武进不锈 -57.27 57% 40% 23%22% 20% 13% 10% 8%8% 7% 4%4%4% 2%2% -2%-3% -7%-8%-10%-11%-12%-12% -13%-18% -19%-2

15、2%-22%-22% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70%2017年涨跌幅 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 5 表表 1：申万钢铁板块主要公司：申万钢铁板块主要公司 2017年涨幅（年涨幅（%） 17 山东钢铁 11.20 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理 业绩业绩成倍增长成倍增长，多数企业多数企业盈利盈利创历史最高创历史最高 发布业绩预告的钢铁上市公司几乎全部出现了大幅上涨，其中八一钢铁、韶钢 松山、包钢股份、安阳钢铁和柳钢股份 5 家上市公司业绩预告中值为上年同期 10 倍以上，

16、企业业绩弹性较高。另外，*ST华菱和*ST重钢也出现了大幅盈利 后将摘帽。仅久立特材出现利润下降。 表表 2：申万钢铁板块主要上市公司业绩预告值及涨幅申万钢铁板块主要上市公司业绩预告值及涨幅 证券简称证券简称 预 告 净利 润预 告 净利 润 上限（亿元）上限（亿元） 预 告 净利 润预 告 净利 润 下限（亿元）下限（亿元） 平 均 净利 润平 均 净利 润 （亿元）（亿元） 预 告 净利 润预 告 净利 润 增 长 上 限增 长 上 限 （ %） 预 告 净利 润预 告 净利 润 涨 增 长下 限涨 增 长下 限 （ %） 平 均 净利 润平 均 净利 润 涨幅（涨幅（%） 八一钢铁 11

17、.63 11.63 11.63 3036.0% 3036.0% 3036.0% 韶钢松山 25.00 25.00 25.00 2364.8% 2364.8% 2364.8% 包钢股份 20.00 20.00 20.00 2252.0% 2252.0% 2252.0% 安阳钢铁 17.50 15.50 16.50 1320.0% 1158.0% 1239.0% 柳钢股份 27.66 24.46 26.06 1311.0% 1148.0% 1229.5% 南钢股份 32.00 804.7% 凌钢股份 11.95 11.95 11.95 792.0% 792.0% 792.0% 新钢股份 35.00

18、 30.00 32.50 597.2% 497.6% 547.4% *ST华菱 41.2 490.5% 首钢股份 23.00 22.00 22.50 473.6% 448.7% 461.1% 山东钢铁 19.38 19.38 19.38 423.1% 423.1% 423.1% 酒钢宏兴 3.90 3.90 3.90 373.0% 373.0% 373.0% *ST沪科 0.62 0.62 0.62 360.5% 360.5% 360.5% 三钢闽光 39.9 330.6% 太钢不锈 49.00 44.00 46.50 327.7% 284.1% 305.9% 方大特钢 25.40 281.4

19、% 沙钢股份 7.00 218.3% 鞍钢股份 56.78 56.78 56.78 251.0% 251.0% 251.0% 马钢股份 41.40 41.40 41.40 236.9% 236.9% 236.9% 新兴铸管 16.3 158.77% 金洲管道 1.70 1.38 1.54 170.0% 120.0% 145.0% 杭钢股份 17.88 17.88 17.88 146.6% 146.6% 146.6% 宝钢股份 197.66 190.66 194.16 121.0% 113.0% 117.0% *ST重钢 3.20 42.4% 本钢板材 15.90 15.90 15.90 103

20、.5% 103.5% 103.5% 永兴特钢 3.61 42.3% 常宝股份 1.45 32.6% 河钢股份 18.6 19.6% 久立特材 1.38 -17.6% 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理测算。备注：部分已出年报企业列出了企业 2017 年归母净利润及增 速 板块估值依然偏低板块估值依然偏低，仅高于银行业仅高于银行业 从钢铁板块市盈率来看，普钢子行业按照 TTM 整体法计算市盈率仅 14.5 倍， 仅略高于银行业，而低于其他周期行业。特钢子行业市盈率为 34.6 倍。目前， 投资者对钢铁企业持续盈利能力仍持怀疑态度，导致市盈率偏低。由于对 产能指标控制严格，并有环保限产等政

21、策影响，钢铁企业高盈利有望持续，钢 铁行业估值有望向上修复。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 6 图图 2：普钢市盈率仍然偏低（普钢市盈率仍然偏低（TTM 整体法整体法） 资料来源: Wind，国信证券经济研究所整理 根据上市公司 2018 年 2 月 28 日收盘后市值，结合企业业绩快报中归母净利润 值计算企业目前市值对应的 PE，部分已发布 2017 年年报的企业采用其公告利 润数据。同样，采用企业业绩快报或 2017 年年报中企业净资产，对未公布年 报的企业则采用企业 2017 年三季度末的净资产计算企业 PB 值，并进行对比。 可以发现

22、27 家钢铁上市公司中 12 家企业的 PE低于 10 倍， 且大多为盈利增长 很快的普碳钢长流程生产企业。7 家企业 PE低于 8 倍，仍然严重低估。 从 PB 来看，仅一家企业，河钢股份 PB 低于 1 倍，主要受到环保限产和未来 在建项目较多的影响。 表表 3：主要钢铁上市公司：主要钢铁上市公司 PE及及 PB排名排名 证券简称证券简称 PE 证券简称证券简称 PB *ST华菱 7.52 河钢股份 0.91 马钢股份 7.52 新兴铸管 1.05 韶钢松山 7.59 本钢板材 1.09 柳钢股份 7.60 鞍钢股份 1.09 安阳钢铁 7.63 杭钢股份 1.10 新钢股份 7.68 首

23、钢股份 1.19 南钢股份 7.78 *ST重钢 1.23 三钢闽光 8.01 大冶特钢 1.29 太钢不锈 8.76 本钢板 B 1.35 鞍钢股份 9.19 马钢股份 1.38 本钢板材 9.67 宝钢股份 1.42 杭钢股份 9.79 山东钢铁 1.44 凌钢股份 10.06 武进不锈 1.58 方大特钢 10.20 太钢不锈 1.66 八一钢铁 10.45 酒钢宏兴 1.70 宝钢股份 11.51 常宝股份 1.84 山东钢铁 12.71 久立特材 1.94 首钢股份 13.49 凌钢股份 1.95 新兴铸管 19.00 西宁特钢 2.14 永兴特钢 24.50 南钢股份 2.15 金

24、洲管道 29.12 安阳钢铁 2.16 常宝股份 34.01 金洲管道 2.16 久立特材 37.44 包钢股份 2.22 酒钢宏兴 43.04 新钢股份 2.53 沙钢股份 48.27 永兴特钢 2.70 包钢股份 54.02 *ST华菱 2.99 *ST重钢 64.41 三钢闽光 3.34 抚顺特钢 3.37 柳钢股份 3.41 8.0 14.5 15.1 18.1 20.8 21.3 23.8 24.1 26.2 28.9 29.6 30.9 33.6 34.6 35.9 36.1 37.1 37.3 38.5 39.3 44.1 48.5 56.7 58.9 0.0 10.0 20.0

25、 30.0 40.0 50.0 60.0 70.0 银行 普钢 房地产 汽车 非银金融 交通运输 建筑材料 化工 公用事业 采掘 纺织服装 农林牧渔 传媒 特钢 医药生物 食品饮料 综合 电子 休闲服务 电气设备 机械设备 有色金属 通信 计算机 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 7 表表 3：主要钢铁上市公司：主要钢铁上市公司 PE及及 PB排名排名 八一钢铁 3.96 方大特钢 5.32 韶钢松山 8.59 沙钢股份 11.56 资料来源:Wind，国信证券经济研究所测算整理，备注：市值数据截止到 2018 年 2 月 28 日 2017年年无

26、效无效/违规供应大幅减少，真实需求大幅增长违规供应大幅减少，真实需求大幅增长 “产能管控、去产能、关停中频炉、环保限产”等政策限制产能释放“产能管控、去产能、关停中频炉、环保限产”等政策限制产能释放。产能的 严格管控及去产能政策限制了产能的释放。2016 年制定的钢铁工业调整升级 规划(20162020 年)中明确指出， “到 2020 年，钢铁工业供给侧结构性改革 取得重大进展，实现全行业根本性脱困。产能过剩矛盾得到有效缓解，粗钢产 能净减少 1 亿1.5 亿吨” 。 根据统计 2016 年去产能 6500 万吨，2017 年去产能 完成 5000 万吨，距离去产能目标的 1.5 亿吨还差

27、3500 万吨左右。因此，未来 三年仍有 3500 万吨去产能任务，而根据工信部消息，3500 万吨去产能任务要 在 2018 年完成。除此以外，河北省计划 2018 年继续去产能 1000 万吨。 2017 年关停中频炉产能 1.7 亿吨左右， 产量在 7000-8000 万吨，而且主要是建 筑用钢，包括了螺纹钢、线材和角型钢，这对建筑用钢的供应起到了大幅度的 压缩。 供暖季节 2+26 个城市严格限产，其中唐山、邯郸、石家庄和安阳地区要求限 产 50%，同样限制了产能的释放。 2017 年粗钢产量 8.3 亿吨， 同比增长 5.7%， 同期中国钢材出口量 8004.5 万吨， 同比下降 3

28、0.5%，产量大幅增加而出口减少，表明了国内需求旺盛。 考虑到关停中频炉导致不在统计口径内的地条钢减少，同时依然有部分钢产量 漏铜的情况，根据铁矿石进口量增长 5%，表明粗钢产量起码增长 5%。再加上 出口减少 3000 万吨左右（占消费量比例为 4%左右） ，也表明了 2017 年国内钢 材消费量的大幅增加 9%左右。 图图 3：粗钢粗钢产量及增速产量及增速（亿吨，（亿吨，%） 图图 4：钢材钢材出口量及增速出口量及增速（亿吨，（亿吨，%） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 供需紧张格局下，供需紧张格局下，钢材价格大幅上涨，利润快速增长钢

29、材价格大幅上涨，利润快速增长 在钢材需求增长的情况下，钢材价格大幅上涨。2017 年上海地区螺纹钢均价 3807.4 元/吨，同比上涨 58%，同期 PB 粉和准一级冶金焦价格分别同比上涨 22%和 58%，钢材产品价格的上涨幅度高于原料价格上涨幅度，最终使螺纹钢 利润大幅增长。另外，除可变费用外(原料成本)，钢材生产过程仍有大量的固定 费用，比如折旧、人工费用等，这部分并没有随着钢材价格的上涨而上涨。因 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 9.0 产量增速（右轴） -80% -60% -40% -

30、20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 出口量增速（右轴） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 8 此，原料滞后一个月模拟螺纹钢毛利增长了 244%。 除此以外，企业吨钢三费（销售、管理和财务费用）一般变化不大，扣除三费 后的利润总额将再次成倍增长。 表表 4：螺纹钢、铁矿、冶金焦价格及模拟利润对比（元：螺纹钢、铁矿、冶金焦价格及模拟利润对比（元/吨）吨） 年度年度 螺纹钢螺纹钢 江阴港江阴港 PB粉粉 天津港准一级冶金焦天津港准一级冶金焦 原料滞后一月模拟毛利

31、润原料滞后一月模拟毛利润 2011 4,701.8 1,213.4 2,063.9 435.7 2012 3,956.8 924.3 1,802.7 449.4 2013 3,555.1 955.6 1,553.4 244.2 2014 3,047.5 676.3 1,201.9 306.7 2015 2,135.1 427.1 932.8 125.1 2016 2,411.9 460.7 1,258.0 261.3 2017 3,807.4 564.0 1,984.6 899.5 2017 同比 58% 22% 58% 244% 资料来源:Mysteel，国信证券经济研究所整理 2018 年

32、重点年重点污染污染区域将区域将继续继续限产，供给限产，供给继续继续受受限限 唐山地区非供暖季节限产唐山地区非供暖季节限产 10-15% 2 月 23 日，唐山市钢铁行业 2018 年非采暖季错峰生产方案征求发布， 文中指出在 2018 年 3 月 16 日-2018 年 11 月 14 日，共 244 天实行错峰生产。 其中，提出限产比例：位于市主城区的河钢集团唐钢公司本部、河北唐银钢铁 有限公司、唐山国丰钢铁有限公司提出限产比例为 15%，其余各县(市)区钢铁 企业提出限产比例为 10%。动态限产比例：位于市主城区的钢铁企业不再增加 动态限产比例；其余各县市区钢铁企业在基础限产比例的基础上，

33、根据各月常 年主导风向变化情况（依据历史气象统计资料） ，对位于市主城区上风向的钢铁 企业限产比例再增加 5%。 错峰生产原则和比例由各县市区将全市钢铁行业 高炉炼铁错峰生产总任务 987.5 万吨，足额逐月分解落实到辖区具体企业。非 采暖季限产力度不及采暖季，但表明了的态度，并且会对生铁产量造成一 定的影响。由于限产比例较低，但限产时间较长，企业可以错峰生产，也可以 做到部分时间段停高炉，将降低生铁的真实产量。 邯郸地区邯郸地区延长供暖季节延长供暖季节 50%限产时间至限产时间至 3月底，随后继续限产月底，随后继续限产 20%左左 右右 邯郸关于强化 3 月份大气污染综合治理攻坚措施的实施意

34、见指出 “2018 年 2 月 26 日3 月 31 日，全市 18 家钢铁企业产能严格限产 50%（以高炉计） ，市主 城区和各县（市、区）建成区内的钢铁企业,在限产 50%的基础上上浮 5%。高 炉停产后，烧结机和球团竖炉等配套设备，一并停产或按比例限产。 ” 同时，邯郸市人民发布“关于 2018 年二、三季度重点行业大气污染防治 强化管控措施（征求） ” 。文件指出，执行时间为 2018 年 4 月 1 日-2018 年 9 月 30 日。辖区内钢铁企业存在下列问题之一的，限产 20%，以高炉生产 能力计；烧结机和球团竖炉等配套设备一并等比例限产。1）未完成仓化、棚化 改造的； 2） 烧

35、结机未完成脱硫脱硝一体化提升改造， 未达到超低排放限值得 （颗 粒物 20mg/m3、二氧化硫 50mg/m3、氮氧化物 100mg/m3、 ）3）未按期完成 “消 白烟”及其他治理任务的；4）6 月底前未完成治污设施分表计电改造的；5） 未完成汽运改铁运比例的。钢铁企业所在区域上季度空气质量综合指标改善率 在全市排名前三位和后三位的，在 20%的基础上，分别下调或上浮 5%的限产 比例。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 9 根据专家调研了解到，邯郸地区仅邯钢东区 2 号 435m2烧结的活性焦脱硫脱硝 能够满足最低排放限值要求外，其他企业均无法

36、达到氮氧化物 100mg/m3的目 标。另外，邯郸地区炼铁产能 6000 万吨左右，6 个月限产 20%将影响 600 万 吨生铁供应。 未来其他空气重污染区域有望效仿唐山和邯郸市做法，在非采暖季节继续 限产，生铁产量将继续受到限制。 钢材钢材库存偏高库存偏高，依然期待依然期待开春行情开春行情 螺纹钢库存螺纹钢库存水平大幅增长水平大幅增长，创三年来最高创三年来最高。截止到 2 月 22 日，螺纹钢社会库 存 861 万吨，较节前大幅增长了 239.6 万吨，钢厂库存 332.68 万吨，增长了 135.03 万吨，合计库存增长了 374.66 万吨。库存的大幅增长主要是春节期间 消费停滞，而长

37、流程钢铁企业由于吨钢毛利仍有 800 元左右，因此减产动力不 足，仅部分高成本电炉钢企业减产。 元宵节前建筑工地仍将处于停工状态，元宵节后才会慢慢启动，因此未来一周 螺纹钢社会库存和厂内库存仍将保持增长态势。 元宵节后， 预计工地逐渐开工， 钢材消费开始启动，价格上涨。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 10 图图 5：螺纹钢产量、库存、消费量及企业利润情况螺纹钢产量、库存、消费量及企业利润情况（万吨，元万吨，元/吨吨） 资料来源: Mysteel、国信证券经济研究所测算整理 1-2 月份模拟利润月份模拟利润环比环比回落回落，同比仍大增同比仍大增

38、2018 年初，受钢材价格下跌的影响，模拟吨钢毛利也出现了较大幅度的下调。 其中，和 2017 年四季度相比，螺纹钢、中厚板、热卷和冷轧毛利分别下降了 36.7%、28.5%、17.0%和 13.8%。但和 2017 年一季度相比仍有较高增速，螺 纹钢、 中厚板、 热卷和冷轧毛利分别增长了 77.6%、 113.3%、 55.2%和 18.6%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 Page 11 图图 6：原料滞后一个月模拟不同品种钢材吨钢毛利润（元原料滞后一个月模拟不同品种钢材吨钢毛利润（元/吨）吨） 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理测算 表表

39、 5：原料滞后一月模拟不同品种钢材吨钢毛利平均值（元：原料滞后一月模拟不同品种钢材吨钢毛利平均值（元/吨）吨） 时间时间 螺纹钢螺纹钢 热卷热卷 冷轧冷轧 中厚板中厚板 2017 年一季度 471.7 589.7 874.9 351.5 2017 年二季度 714.5 307.7 344.5 299.3 2017 年三季度 1,120.9 1,033.1 1,025.9 841.9 2017 年四季度 1,323.6 1,102.7 1,205.7 1,048.2 2017 年平均 907.7 758.3 862.8 635.2 2018 年 1-2 月平均 837.8 915.4 1,039

40、.3 749.5 2018 年 1-2 月/2017 年一季度 77.6% 55.2% 18.8% 113.3% 2018 年 1-2 月/2017 年四季度 -36.7% -17.0% -13.8% -28.5% 资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理测算 投资建议及标的选择投资建议及标的选择 我们继续维持年度策略高利润持续、低估值修复 ，看好板块春季行情，建议 配臵钢铁股方面考虑以下标的： 分红标的分红标的 钢铁行业属于重资产行业，一般项目投资大，导致钢铁企业负债率较高。大中 型钢铁企业平均负债率在 69%左右，上市公司略低。而钢铁工业协会制定的目 标是在 2020 年大中型钢铁企业

41、负债率下降到 60%。 钢铁企业经过 2017 年的大 幅盈利，部分企业偿还了银行贷款，负债率大幅下降。目前， 已公布年报的四 家钢铁企业负债率均出现大幅下降，随着负债率的下降，企业的财务费用也出 现了下降。未来，随着钢铁企业的稳定盈利，企业现金流将越来越多。然而， 目前对新建产能管控非常严格，企业没有产能指标的情况下，无法进行投资。 因此，企业盈利用来分红的概率也越来越高。 负债率较低、盈利良好且分红历史较好的企业包括了方大特钢、三钢闽光、宝 钢股份等。 -500 0 500 1000 1500 2000 2500 螺纹钢热卷冷轧中厚板 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本

42、土智慧本土智慧 Page 12 图图 7：四家钢铁企业负债率大幅下降（四家钢铁企业负债率大幅下降（%） 图图 8： 发布年报的四家钢铁企业财务费用大幅下降 （亿元）发布年报的四家钢铁企业财务费用大幅下降 （亿元） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 低估值低估值标的标的 目前，仍有 7 家企业 PE 低于 8 倍，仍然严重低估。包括了*ST 华菱、马钢股 份、韶钢松山、柳钢股份、安阳钢铁、新钢股份、南钢股份，其中安阳钢铁和 柳钢股份未来有搬迁计划，投资较大，并且安阳钢铁处于限产地区，估值受到 影响。ST华菱、韶钢松山、新钢股份和南钢股份估值偏

43、低。除此以外，港股中 国东方集团估值偏低，有较大向上修复空间。 成长标成长标的的 虽然 2017 年钢铁上市公司利润大幅增长，并且创历史新高，但 2018 年仍有部 分企业利润有望继续增长。其中，最为明显的是宝钢股份，其未来利润增长空 间主要集中在： 1） 整合效应。整合效应。企业目标在 2018-2020 三年共降本 100 亿元； 2） 武钢盈利增长空间武钢盈利增长空间较大。较大。2017 年武钢集团员工人数为 4.65 万人，同比减 少了 35.4%。按照人均成本 10 万测算，减少约 20 多亿元。但考虑到员工 数量的减少要有部分补偿，反而会导致人工成本或管理费用的增加。2018 年，

44、人员减少导致人工和管理费用下降将为武钢贡献较大利润。 3） 湛江湛江 1550mm冷轧投产。冷轧投产。2017 年 9 月份湛江钢铁 1550 冷轧全线贯通，合 计生产能力 255 万吨，目标产品为硅钢和家电板，2018 年该生产线将为宝 钢贡献利润； 4） 湛江湛江 3#5050 立方米高炉将开工建设立方米高炉将开工建设。2018 年宝钢股份将启动湛江基地三 号高炉的建设， 预计容积仍未 5050 立方米， 设计产能 410 万吨， 预计 2020 年建成投产。 风险提示风险提示 宏观经济快速下行导致行业需求端出现超预期下滑。 86.9% 80.2% 100.3% 65.5% 80.5% 58.8% 32.8% 40.0% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% *ST华菱南钢股份*ST重钢方大特钢 20162017 0.9 6.9 11.9 23.2 0.2 5.5 5.1 18.5 0.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 方大