基金子公司业务模式的创新研究论文

序号: 000基金子公司业务模式的创新研究 答辩成绩：考生姓名：准考证号：身份证号：指导教师： 完成日期： 天津市高等教育自学考试公司管理（本）毕业论文毕业论文诚信声明本人郑重声明：所呈交的学位论文，是在导师的指导下独立进行研究所取得的成果。学位论文除文中已经注明引用的内容外，不包含任何其他个人或集体已经发表或在网上发表的论文。特此声明。论文作者签名： 日期： I摘 要讲到基金子公司的历史，就要回到 2012 年 9 月 26 日，中国证监会发布关于实施基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法有关问题的规定公告（证监会公告201223 号） 。 该办法出台的背景是，一方面我国股市长期在熊市阶段，公募基金所面对的是严峻的生存问题，另一方面基金公司的货币、债券、股票等投资业务都是虚拟经济，若通过基金公司从股权、债权、收益权等场外、非标的投资去服务于实体经济，这是监管层面所考虑的问题，所以希望通过设立子公司的方式来扩大投资范围。所以，基金子公司的诞生也就水到渠成，开启了一轮的大发展。由于基金子公司开展业务没有计提净资本的要求，所以很快成为了“通道之王” 。经过了 3 年多的发展扩大，截至 2016 年 3 月 31 日，基金子公司全行业资产管理规模已达 9.84 万亿，当然，这里面绝大部分是通道业务。在高速发展的同时，基金子公司由于业务类型单一、风险逐渐显现等问题也引起了监管部门的关注。2016 年 5 月， 证券投资基全管理公司子公司管理规定和基金管理公司特定客户资产管理子公司风险控制指标指引两份征求意见稿面世，大幅提高了基金子公司被迫由轻资产转向重资产运营，整个行业迎来了第一次全面挑战。关键词：基金子公司；公募基金；通道业务；风险控制基金子公司业务模式的创新研究II目 录一、 引言 .1二、基金子公司的诞生及发展中存在的问题 .2（一）基金子公司的“ 问世 ”.2（二）基金子公司的发展及存在的问题 .2三、新规监管对现有业务的影响 .4（一）基金子公司设立门槛大幅提高 .4（二）净资本约束下通道业务陷入困境 .4四、基金子公司未来业务的发展方向 .5（一）深耕 ABS 业务 .5（二）理解银行需求变化，深化通道业务 .5（三）联合各方做股权投资 .6（四）加强海外资产配置 .6（五）与母公司协同发展 .7（六）发展大类资产配置业务 .7四、大类资产配置业务 .7（一）大类资产配置时代的来临 .7（二）FOF 发展的时代背景 .9（三）FOF 策略投资的优势 .10五、基金子公司的未来任重而道远 .11参考文献： .131基金子公司业务模式的创新研究一、 引言大金融行业细分的几个子行业，银证基信保期，银行主要还是传统的存贷业务，老百姓只要有钱想存钱了首先想到的是银行，安全性也最高，这就是专业化形成的品牌认知，缺钱了想贷款了只要有条件也是去银行，有信任感；证券主要还是股票债券等标准品的发行上市和经纪业务等，围绕也很明确就是股债；公募基金就像证券的双子一样，也是围绕股债，但是充当买方角色；信托现在是影子银行委托贷款非标通道等的代名词，这个也是人家积累多少年下来的传统业务和优势，保险顾名思义不用说了，期货则深耕商品期货股指期货还有些衍生品。可以说上述几个金融子行业围绕业务标的都非常明确，这么多年下来，对各个类型公司行业都有了路径依赖吃饭的家伙，对客户而言，心中也有了辨识度认知度。但对于基金子公司呢？可能比较模糊，前两年通道业务做得多那是监管套利，现在严监管一下子做不了不好做了感觉基金子公司没有业务方向了，市场认知、市场定位都欠缺，本质上就是还没有确定核心业务，当然这跟大环境原来的监管方向还有行业定位都是有关系的，但现在需要思考突围的方向了。基金子公司业务模式的创新研究2二、基金子公司的诞生及发展中存在的问题（一）基金子公司的“问世”中国基金业发展较快，基金管理公司已具相当规模，随着基金业务拓展和商业模式的创新，基金管理公司的子公司模式开始出现。基金子公司是由基金管理公司控股，经营客户资产管理，基金销售以及中国证监会许可的其他业务的有限责任公司，主营各类资产管理业务，其中最常见的为银行通道业务。与基金管理公司相比，基金子公司不受资本限制，业务发展形式也较为灵活，利润率较大，已成为企业除银行贷款之外选择中短期大规模融资的主要渠道，也是基金行业实现收入的重要来源。子公司设立门槛较低、业务管理缺少必要的法律规范，监管难度比较大，一些亟待解决的问题也就暴露出来了。一是违规开展资金池或类资金池业务。因为资金池具有“滚动发行、期限错配、混合运作、分离定价”的特征，所以在资金池业务中，常常借新债还旧债，这样就很容易带出隐性刚性兑付和内部交易，使投资收益脱离实际，造成了资产流失。募短投长及期限错配，容易引发流动性风险；而分离定价、资金空转及不公平对待，容易演变为庞氏骗局。二是将传统的通道业务演变为廉价业务，这样就偏离了资产管理业务的轨道。比如个别银行利用子公司通道，通过资管计划构建表外银行，规避存贷款业务的资本充足率等监管要求。（二）基金子公司的发展及存在的问题自 2012 年成立以来，基金子公司已经走过了 5 个年头。而相对于公募基金以及整个资本市场来说，基金子公司还很年轻。在经过初创期野蛮生长、坐拥通道“躺着拿钱” 、严监管政策压力下转型之后，基金子公司开始反思，探寻长期健康发展的道路。其实，很早一些业内人士就讲过，在监管部门，基金子公司并非就是“宠儿” ，之所以基金子公司看似近乎毫无监管，而券商资管、信托却在各类“通道”业务上受到限制，究其根本，基金子公司作为新生事物，它的规模尚小，没有出现让监管层警觉的风险问题。不过，随着基金子公司基金子公司业务模式的创新研究3的不断发展，业务架构也越来越宽泛，在风控上已经不能完全进行把控，在各类“通道”及类似的业务出现的风险情况是可以预期的。到时，监管层的视线必然会转移到基金子公司， “政策饭”也将会戛然而止。所以，基金子公司在其发展的路途中最不可控的，是来源于可预期但却几乎不可控的监管层政策上的变数。当然，这里面还有就是公司本身的风控。 “公司成立初期，我们什么业务都尝试过了，甚至包括影视基金，那段日子真是疯狂。 ”一位基金子公司相关人士曾说道，现在不一样了，公司将风控部门放在显要位置，有点瑕疵的项目很难立项。正如一位基金子公司总经理说讲：“在行业泡沫膨胀、不少同行迷失于赚取短平快热钱的那个时期，我们也曾动摇过，也曾想过是否走捷径赚快钱。所幸，坚守初心的意志战胜了短期利润的诱惑，我们一直坚守着资产管理行业的本源。 ”另一些子公司则在业务架构和人才建设方面查漏补缺。一位资产管理公司相关人士讲到，券商资管在投行业务、营业网点、渠道资源等方面可以借助券商自身优势，而基金子公司在资产端的获取项目及资金端的市场营销能力方面较弱。其中，也会有一些子公司仍然依赖于通道业务，不愿主动转型。一些子公司在业务推进过程中“踩雷” ，没能更好地防住风险，这是主观方面故步自封的问题。客观来讲，基金子公司对股东的资源相当依赖，绝大多数公司还没有实现真正的“独立行走” ，小公司的发展空间受到大公司的挤压，存在“强者愈强”的情况。又如，一些个别基金子公司开展违规的场外配资业务，违规出借证券账户，甚至为一些违法活动提供便利性条件。基金专户子公司全部注册资本规模约 43 亿元，不及行业非标业务规模的千分之一。一些机构在不具备自身实力的情况下开展非标融资类业务，很容易产生较大的信用风险隐患，比如融资方延付本息。还有，一些新业务发展表现出忽视风险、无序扩张的局面。一方面，结构化产品和高杠杆的机构化产品问题较明显。在设计结构化的产品时，通常是优先级份额是要保本保收益的，将刚兑需求的银行理财资金引入股票市场，既加剧了市场波动，又突破了资管“卖者基金子公司业务模式的创新研究4尽责、买者自负”原则。而杠杆比例较高的资管产品由于设计相对复杂，在投资者适当性落实没有到位，信息披露和风险揭示不充分的情况下，容易引发一些劣后级投资者诉讼问题。此外，一些个别基金子公司的资管计划为投资顾问方提供通道，做些操纵市场这样的违法违规的事情，这对通道方而言，对产品的风控影响会大幅上升，从而引发法律追诉风险。 三、新规监管对现有业务的影响（一）基金子公司设立门槛大幅提高“管理规定修订稿”第七条设立条件规定，基金公司新设子公司，要求基金公司管理的非货币市场公募基金规模不低于 200 亿元人民币，基金公司净资产不低于 6 亿元，这样就大幅提高了基金子公司的准入门槛，那么，同时也可能会致使存量基金子公司牌照的升值。“管理规定修订稿”第十四条第一项要求基金子公司净资本不得低于1 亿元人民币，这就涉及到了不满足此标准的基金子公司的增资问题。一方面，股东对基金子公司增加投入，这对基金子公司而言是好事，当然，这也意味着股东对盈利能力要提出更高的要求；另一方面，对于一些牌照很全的大机构而言，增资意味着成本，基金子公司的牌照价值是否值得增资是这也是股东不得不考虑的因素，也意味着一些基金子公司存在被边缘化的可能性。（二）净资本约束下通道业务陷入困境 “管理规定意见稿” 第十四条规定专户子公司开展特定客户资产管理业务，应当持续满足下列风险控制指标：(1)净资本不得低于 1 亿元人民币；(2）调整后的净资本不得低于各项风险资本之和的 100%；(3）净资本不得低于净资产的 40%；(4）净资产不得低于负债的 20%。首先，根据净资本管理办法的各项指标，基金子公司需要大幅缩减通道类业务，或者增加公司的资本金。尤其是规模较大的基金子公司，如何在有限的时间内处理现有的庞大的通道业务，这的确是比较棘手的问题。基金子公司业务模式的创新研究5其次，0.8%的计算系数要高于目前通道业务的平均费率水平，这样的话，即使拥有足够的净资本，再按照原来的模式、收费标准拓展通道业务其实也是不太划算了。四、基金子公司未来业务的发展方向（一）深耕 ABS 业务在当前净资本约束下，ABS 业务只需计提 0.1%-0.2%的风险资本，其占用基金子公司净资本是比较少的。作为监管鼓励的方向，几乎所有基金子公司已将 ABS 作为重点战略方向。有业内人士认为，今年 ABS 规模或许将突破 5000 亿。 优质资产的获取和风险管理的能力是 ABS 业务的核心。首先，在资产荒的大背景下，想找到符合条件、现金流稳定且能证券化的项目还是存在着不小的困难；其次，相对于券商资管等竞争对手，基金子公司的各方面的业务团队建设大多还不是很完整。然而，资产证券化涉及的范围较为广泛的是基础资产，包括了多种类型，如不动产、小贷、租赁、券商质押式回购债权等等，在市场足够大的情况下，基金子公司应当深度切入这一业务，重点发展自己擅长的领域并尽快建立品牌特色。 在主动转型的基金子公司中，或是依靠股东资源，或是自行开拓，有一些部分公司业务线已经发展得已经是相当完善，并且体现了其自身特色。例如，某基金子公司在 2015 年初就开始布局新三板的投资业务，目前已发行 4 期产品，在新三板市场如此低迷的情况下还可以平稳盈利。另外，这家基金子公司已经发行了超过 140 亿元的 ABS，在租赁、保理、房地产、消费金融等领域储备了诸多项目。（二）理解银行需求变化，深化通道业务在过去的几年间，与信托公司和券商资管相比，基金子公司开展通道业务的成本相对比较低，而且效率很高。对基金子公司来讲，通道业务的要求比主动管理业务低，而且项目的时间周期短，这也是通道业务可以在基金子公司业务模式的创新研究6短时间内扩容迅速的原因。 可是面对监管的新政，基金子公司的通道业务费率势必提高，与其他通道相比费率已不具备优势。长远来看，随着金融市场化程度的提高和各类金融工具的创新，基于交易的资产管理业务需求在金融同业将快速增长，同业合作空间的潜力也是很大的。在金融领域，最大的资产管理机构是银行，而基金子公司通道业务上重要的合作伙伴也是银行。目前，银行资管业务在转型期也正在三个方面发生着深刻变化：首先，从非标资产转型标准资产的整体资产配置；第二、从融资向投资的业务模式转型；第三、是业务领域由境内向境外发展。与此同时，委外投资也将成为银行资管转型的一个战略性选择。基金子公司可以在银行资管业务的转型中寻找一些机会，明确子公司自身在整体产业链中的定位，结合自身团队和股东资源的特质特点，充分发挥细分领域的“专业管理机构”和“外包服务提供方”的优势，充分抓住银行委外业务的这个战略性机会。（三）联合各方做股权投资目前国内的股权投资方面，无论是 IPO 上市期限或者注册制的推出都存在非常大的不确定性，而新三板挂牌较为容